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一、业绩概览 2025年腾讯总营收7517.66亿元，同比增长13.9%，非国际准则下归母净利润2596.26亿，同比增长16.6%。 2025年第四季度营收总收入1944亿，同比增长12.7%，刷新单季新高。非国际准则下归母净利润647亿，同比增长17%，环比下降8.3%。 整体来看2025年腾讯的业绩是相当可以，不论是营收和利润，都属于稳扎稳打，再创新高，作为股东是非常满意的，又是一个丰收年。 二、基本盘 微信及WeChat的合并月活账户数为14.18亿，可以说国内已没有增长空间了，全覆盖，目前没有危机。 QQ移动端月活为5.08亿，仍然持续稳定的小幅下滑。可以理解，我身边的成年人，几乎没有用QQ的了，主要的使用群体是年轻人。 收费增值服务订阅会员数为2.67亿，算是保持稳定吧。 视频号：25年用户总使用时长增长超过20%，目前已成为国内DAU规模第二大的短视频平台。这个和我的感观差不多，现在很多公司和机构都有自己的视频号，视频号平时使用较为方便，未来应该还会有所提升，会继续缩小与第一的差距。 记得前几年小马哥说要ALL IN 视频号，现在终于赶上来了，这也是腾讯成功的法宝，敢为人后，这种实力太恐怖了，希望在AI上也能再现。 整体来看，腾讯的基本盘依然很稳，不过也要警惕一些新兴的APP，如汽水音乐。任何细分的市场上最好有一个强有力的竞争对手，不然很容易突然就死掉了，如果有这样一个对手，硬逼着也得不断进化。 三、核心业务 3.1增值服务 增值服务一直是营收的大头，营收为3692.81亿，占比49%。 其中本土游戏为1642亿，同比增长18%，这个增速，远超全球游戏行业7%的整体增速。这么大的体量，还有如此增速，怪不得小马哥在年会上都夸奖。主要印钞机都没有减弱的迹象，反而是正在加强。明年还有新的大作上线，不过很难取得这么好的业绩增长了。 这块业务也是受益AI，像加速内容开发

这是一本关于耐克创始人菲尔奈特自传的故事，以前对这位企业家的历史并不了解，虽然我也知道任何一个企业的成长都不是一帆风顺，但是没有想到耐克前期这么艰难。如果不是现在知道结果，我都觉得这个企业可能随时死掉，而奈特讲的也是企业怎么差点破产的，他把创业者最狼狈、最恐惧、最无助的时刻，血淋淋地展示给我们。 本书开篇的几句话都非常震憾人心。“懦夫从不启程，弱者死于路上，只剩下我们前行，一步都不能停”。 一旦走上创业这条路，多数的时候，都是这么艰难，只有成功了，才能带来超额回报，这也为什么这么多人愿意去冒风险去创业，而不是找个稳定的工作，平庸的度过这一生。菲尔奈特的创业故事之所以让我们共鸣，我觉得这更像是普通人创业故事，老板天天处理各种困难和问题，不停的在救火。 这本书的名子叫鞋狗，是因为在他们那个行业里，鞋狗是个特定称呼，指的是那些全身心投入到制造、销售、设计鞋子的人，这些人对鞋子的痴迷到了狂热的地步。其实每个行业里都有这样的群体，推动着这个行业的发展，这也是世界的精彩之处。 不一样的人生开始 菲尔奈特从斯坦福商学院毕业后去全世界旅行，估计在中国父母的认知里，很难接受，名校毕业了，不去找个稳定的工作，还这么不着调，这么好的大学白上了，多数家庭都很难支持这种行为的。还好美国的家庭更加开明，他的爸爸没有反对他的计划还支持了他，虽然后期也觉得他该找价稳定的工作，而不去卖鞋。下一代大概都不想听从上一代的建议，喜欢自己去折腾，这才符合社会的进化。 奈特有了去世界各地旅行的机会，他去了日本，曼谷，法国等很多地方，这次旅行对他的创业之路以及人生还是有很大影响的，如后期在中国台湾建厂，后来又到中国大陆建厂，这对企业控制成本来说，是非常必要的。 奈特在日本旅游时，找到最喜欢的跑鞋鬼冢虎，然后有心去代理这个运动鞋品牌。这是他写论文时知道的日本知名品牌，最后凭借勇敢拿到了鬼冢虎的代理。当时他连公司都没有，临

这是第二遍刷这本书了，以前刚开始学习财务报表时，就看过一遍，最近又重刷一遍，发现这次再时，对书中很多内容理解也更深了，看来这本书是可以当成工具书来用的。 《亚洲财务黑洞》选取了近年来亚洲公司比较典型的财务报表舞弊案例，分享了从这些财务舞弊案例中总结得出的经验和教训。亚洲公司的快速崛起，造假的公司也多了，手法其实没有太多创新。 本书的作者是来自新加坡的注册会计师、特许金融分析师陈竞辉和CFA协会常务董事、会计学教授罗宾臣（美国），罗宾臣拥有超过25年的公司财务管理经验和特许金融分析师头衔，还是迈阿密大学的终身教员，兼职教授财务类课程，对公司财务造假的各类旁门左道可谓了如指掌。 这本书写的浅显易懂，深入浅出的勾画了识别财务造假的秘籍图谱，本书实用性强，是一本识破财务造假的手册。 所谓“魔高一尺道高一丈！”这句话在任何领域都适用，在上市公司财务领域也是如此，一些严重入魔的公司凭着会计把戏，有时候甚至联合专业机构一起构建一个个吞噬投资人财富的黑洞，让投资者的财富化为乌有，这种财务欺诈，是可以通过系统的学习避免的。 这本书类似于教科书，给读者提供了一个全面的分析框架，让投资者从上市公司的财务报表中识别出危险信号，以下是主要框架。 一、财务违规行为的评估框架 1、虚增收益 一般通过虚增收入、收益或是低估费用或损失，或是同时使用来实现。当虚增后，资产负债表中的未分配利润会增加，为保持平衡，需同时高估资产（应收账款）、低估负债或是所有者权益自身调节（最可能选择调低其他综合收益）。 2、夸大财务业绩 通常是通过低估公司负债来实现，同样为保持表内平衡，需同时高估资产或所有者权益，低估负债或资产一般是转移到特殊目的的实体，即移至表外，达到降低资产负债率或提高资产收益率的目的。 3、操纵利润 有时候有些公司只是天真的想粉饰几年的收入和费用，让某一年好看，或让业绩更平滑，这样自己可以每年都达标，所有

这是书非常有趣的职场小说，看的时候，很多情节让我会心一笑。这本书也是马亲王花费很短时间就写成的书。可见作者水平非常不错。 通过对流传千年的《西游记》故事，进行重构，然后展现人性的方方面面。太白金星，不再是那个高高在上、遥不可及的神仙，而是一个有着各种烦恼和小心思的“打工人”。他穿梭于天庭与西天之间，既要应付佛祖的旨意，又要周旋于玉帝的威压，还要应对各路神仙的算计。这不正是我们这个时代的“职场人"吗?在夹缝中求生存，在规则中找缝隙，用智慧与幽默化解困境。作者把神仙的世界描绘得跟我们现实生活中的职场一样，充满了勾心斗角、明争暗斗和无奈妥协。 就比如说，太白金星接到了一个重要任务--安排西天取经。这本来是个挺光荣的事儿，可谁知道，麻烦一个接着一个。他得操心怎么安排各个神仙妖怪在取经路上露脸，还得考虑怎么平衡各方的利益，不能让谁觉得自己被亏待了。这像不像我们在工作中，接到一个大项目，要协调各方资源，还得保证老板、同事都满意，尽量也让自己有所收获? 还有那些神仙们之间的关系也是错综复杂。有的表面上和和气气，背地里却互相使绊子:有的为了争功，不择手段。太白金星在中间周旋，真是费了好大的劲儿。这让我想起了办公室里的那些人际纷争，有时候真的让人头疼不已。 书中的孙悟空、猪八戒、沙僧在书中也展现出人性化的特质，他们也有私心，有自己的算计，也有自己的无奈。让整个故事更显真实，让读者感受到一种深深的共鸣。 太白金星还得应对天庭的各种规矩和制度，有时候，明明想法挺好，可就是不符合那些死板的规定，就得重新来过。像极了我们在工作中被各种规章制度束缚，明明有更好的主意，却无法施展拳脚，想想都憋屈。我们在工作和生活中遇到困难的时候，是不是也应该像太白金星这样，不轻易放弃，多想想办法呢。 这本书通过天庭与西天之间的阴谋诡计、权力斗争，也是现代社会的一种缩影。那些尔虞我诈、勾心斗角，只是换了一个场景。虽然有这

这本书买了一段时间了，最近才看完，本书的作者陆晔飞，现任股东价值管理公司投资组合经理，他拥有伦敦商学院工商管理硕士学位和斯坦福大学经济学学士学位。 这本书主要从财务的角度对巴菲特的一系列投资标的进行分析的，最后作者进行了一下总结，算是整体书的升华。除非常对巴菲特特别着迷，否则这本书可以不看，这些案例只有德州国民石油公司这个我以前没有太深的记忆，其他的案例我都很熟悉。这本书在我看来，可看可不看，没有什么新鲜的东西。由于这本书是按时间顺序展开的案例，可以看到不同时期巴菲特投资思想的进化。巴菲特在投资领域是绝对的天才，我见识的人里面，很少有如此进化能力的。 一、1957-1968年，这段是巴菲特有限合伙企业阶段，也是早期的投资此略。 这阶段巴菲特严格遵循他的老师本杰明格雷厄姆的价值投资哲学，核心理念包括：1.安全边际，以低于内在价值的价格买入资产，降低风险。2.套利策略，利用市场低估和情绪波动进行套利。 3.烟蒂股投资，寻找被市场忽视但仍有投资价值的便宜的公司。 这种策略不怎么考虑一家公司的盈利能力，这也是有历史原因的，那个年代的投资环境与现在差异较大，所以这种方式也是很容易赚钱的。 这类标的，通常是市场不看好某家公司，除了偶然的丑闻，更多的是公司遇到了结构性衰退，导致市值低于内在价值，存在较高的安全边际或是套利空间。 尽管这一阶段表现出色，但巴菲特逐渐意识到，市场中的烟蒂股越来越少，这种投资的规模较少，越来越多的资金将无处安放，这种投资模式稳定性也不高，还得处理很多管理上的麻烦，巴菲特有点厌烦。 二、1967-1999年，这个阶段主要依托伯克希尔哈撒韦阶段，也是中期投资策略。 这一阶段，巴菲特受到芒格的投资哲学的影响，开始从烟蒂向优质企业转型。我后来想过，即使没有芒格的出现，巴菲特这么聪明，也会走这条路的，可能会晚上几年，根本原因是，以前的投资方式，不再适应不断发展的金融市场。

一、业绩概览 2025年前三季度营收5574亿，同比增长14.3%，归母归利润1666亿，同比增长16.7%，非国际准则归母净利润1949亿，同比增长16.5%。 三季度，营业总收入1929亿，同比增长15.4%，稳健向好，环比增长4.5%，继续创单季新高。归母净利润631亿，同比增长18.6%，环比增长13.5%，非国际准则下归母净利润706亿，首次突破700亿，同比增长18%。 今年三季度腾讯的业绩是超出市场预期的。不过这不妨碍财报出来之后，股价持续下跌，这就是市场情绪，最近几次财报披露之后，都是这个剧本，当大家都认为这是规律的时候，就该出意外了。 二、基本盘 2.1通信和社交网络 微信及WeChat合并月活14.14亿，连续3季度突破14亿。增长基本到顶了，不会再有大的突破了，能使用手机的华人大概也就是这么多了，目前这块依旧很稳，虽然时不是传出抖音也在推出通信的功能，目前来看，还不成气候，根据前些年，其他公司在这方面和腾讯竞争，结果都是惨败，这是腾讯的基本盘，绝不会让别人觊觎的。 2.2QQ移动端 QQ移动端月活5.17亿，持续下滑，没有办法，年轻人的主战场，现在成年人，很少见用QQ的了。不过不用担心，都是腾讯的。 2.3收费增值服务订阅会员 收费增值服务订阅会员保持稳定，这部分现在想保持增长也是挺难的，整个字节系的产品，紧逼其后，再不努力，这块的数据，估计就要下滑了。 AI方面：现在AI已经成为公司的助力。AI不仅在广告精准定向及游戏用户参与度等业务领域带来助益，也带来了编程、游戏及视频制作等领域的效率提升。 三、营收主要构成 3.1增值服务 这部分依然是营收的大头，占比50%，前三季度营收2794亿，同比增长16.3，三季度单季营收959亿，同比增长15.9%。 游戏业务前三季度1823亿，同比增长22.8%，三季度单季营收636亿，游戏这块，自2024年二季度重

《枪炮、病菌与钢铁》发表于1997年，获1998年美国普利策奖和英国科普图书奖。作者贾雷德·戴蒙德，讲述的是在过去13000年，为何在不同的大陆，复杂的人类社会以不同的方式崛起。通过对比不同大陆的人类社会的发展历程，探讨了为什么某些社会和技术能够在历史中快速发展，而其他社会则停滞不前。 这本书是芒格推荐的，还有其他名人推荐过，我是去年就把书买了，一直排不上了，最近才读完，读完之后，给我的第一感觉，这本书需要知识体量太大，尤其是地理的知识，否则读的时候，有一种云里雾里的感觉。后来在网上又看一下这本书的记录片，对书中的内容再次理解和内化。 在这本书中，枪炮、病菌与钢铁这三个元素被当做欧洲超过和侵略占领其他各地的工具。种族主义认为像欧洲的白种人从生理上、基因上比美洲、非洲的黑人和黄种人有优势，但作者认为引起不同民族发展水平差异如此之大的原因是地理环境的差异。 作者以植物地理学为研究起点，分析了大籽粒作物对人类文明重要乃至决定性的影响，只有大籽粒作物的种植才会产生农业文明，只有农业文明才会让涣散的狩猎采集部落产生出阶层和社会分化，作者强调了组织和思想在人类社会发展中的重要性，只有分化出阶层的社会才会有组织性和强大的扩张性，所以，是华夏农人征服了东亚，是欧洲白人征服了没有牛马的印第安人。 书的第一部分首先谈论了人类社会的起源。人类的祖先最早起源于非洲，从猿人开始，经过几百年的进化，进化为能人、直立人、智人。从直立人开始，人类的祖先开始走出欧洲，迁移到世界各地。首先是欧亚大陆，然后再是美洲、澳大利亚等地，当然到达这些地方要渡过大洋，对造船技术又有了新的要求，因而也花费了很多时间来实现这种技术，到达这些地方的年代也较晚。古人以狩猎方式生活，因此到达新的大陆也要狩猎当地的动物尤其是大型动物，所以在历史上也发生过某些大型动物突然灭绝的时间。但在非洲这样的灭绝却很少发生，是因为人类的狩猎技术和

一、概要 前三季度营业收96.07亿，同比增长3.7%，归母净利润42.41亿，同比增长6.9%。可以说很稳，现在的分众韧性越来越强，利润含金量越来越高，周期的特性也在趋平缓。 单看三季度，营收34.94，同比增长6.1%，归母净利润15.76亿，创造了三季度历史新高，而扣非净利润15.4亿，同样是三季度单季新高。说明分众的毛利率也在提升，营收的质量也在提升，对投资者来说，是一件好事。 整体来看，非常稳，这大概就是优秀企业的样子吧。 二、财报分析 2.1 应收账款与应收票据 三季报显示30.81亿元，比年初的23.34增加7.47亿，应该是公司政策有些宽松，对于一些头部客户账期应该是加长了。说明整个经济还在下行，对分众这类企业影响还是很大的。 2.2毛利率 前三季度四项费用合计22.6亿，同比增长7.2%，算是比较平稳，三季度的毛利率略有提高，达到74.1%，而造成成本下降最大的是媒体资源成本，也就是点位租金，在半年报时，点位数在持续减少，估计三季度还在延续这种趋势。估计也有欲收购新潮，现在议价能力较强，物业的议价能力下降的原因。最近到一些基金持仓里看到分众，估计是因为他们也认为行业老大、老二合并，有利于降成本，利润短期内会有一个较大的提升。 2.3非经常性损益 非经常性损益2.36亿，相比2024年同期的4.27亿，同比减少约1.91亿，其中政府初助大幅降低，单季只有0.3亿元。而政府初助，一般都是与当初的商业约定有关，这是是一招商引资的政策。从另一个侧面可以看出当地政府资金不足，预计，这部分在第四季度会更明显，甚至还会影响明年的利润。 现在的分众已经韧性很强了，现目前的大环境下，依然能够取得正增长，而归母扣非的增长，更多的是因为降本增效，有点类似于腾讯，不过这种空间有限的，差不多今年就挖掘到极致了。以后再提高毛利率就很难了。 三、分红 随着三季报一起发布的，还有一份20

一、财报分析 1.1整体分析 2025年前三季度营业收入1309亿，同比增长6.3%，没有达到年初制定的9%的增长目标。归母净利润646亿，同比增长6.25%，略落后于同期营收增速。 分季度来看，三季度398亿，同比增长0.3%，归母净利润，三季度单季192亿，同比增长0.5%，觉得是不是很差，幸福都是比较出来的，就这业绩，依然是白酒行业里最靓的仔。 整个白酒企业，在今年的三季度，都感到阵阵寒意，整体那叫一个惨。 看到这种情况，是不是觉得白酒只分两种：茅台和其他白酒 。 1.2产品结构 前三季度，茅台酒营收占比86.1%，系列酒营收占比13.9%，而三季度，分别占比为89.4%和10.6%。 茅台酒，前三季度营收1105亿，同比增长9.3%，而三季度单季营收349亿，同比增长7.3%，可见在三季度茅台酒也受到影响，但是仍然非常优秀。 现在除了飞天茅台，其他所有的产品价格都已倒挂，包括非标茅台。所谓非标茅台，可以简单理解为53°飞天茅台之外的其他茅台产品，包括茅台年份酒、精品茅台、生肖酒、低度茅台，以及高尔夫等衍生产品。只是这些产品的体量并不大，所以市场并没有那么重视。 系列酒，前三季度营收179亿，同比下降7.8%，其中，三季度单季营收41亿，同比下降34%。系列酒一季度还是双位数高增长，三季度就大幅下滑，可见，系列酒的品牌力还不足，所处的价格带，又是竞争更激烈的地带，受白酒行业下行影响更严重。 系列酒很有可能下滑更严重，因为在三季度末时，国内累计增加182家系列酒经销商，每个新增的经销商，都需要囤一些酒的，这些也可以看成是对系列酒的一种托举。如果把系列酒单独看，也和其他中端白酒差不多的下滑。 1.3应收票据余额 三季度末应收票据为52.1亿，相比年初的19.8亿，增加32.3亿，应该是贵州茅台酱香酒营销有限公司接受银行承兑汇票办理销售业务增加。为了缓解系列酒经销商的资金压

《明朝那些事儿》这套书，我是第三次完整的阅读了，第一次看这书时，大概是2012年吧，那会还在北京工作，觉得这作者写的太好了，风趣幽默，读起来非常酣畅淋漓。当时只是享受这种阅读体验，并没有什么思考。其后，大概每过四五年，就看一遍，写得这么好的历史小说太少。慢慢对明朝也有了很大的兴趣，同时对书中的内容也有了深入的思考。这次看完之后，紧接着就看了《万历十五年》，对明朝灭亡有了更深的认知。 作者是当年明月，本名石悦，2006年3月在天涯社区首次发表，2009年3月21日连载完毕，边写作边集结成书出版发行，一共7本，修定之后是9本。凭借此书，作者当年明月连续7届荣登中国作家富豪榜，在“2019中国作家富豪榜”上，“封笔”的石悦依旧靠《明朝那些事儿》斩获1400万版税收入，排名第4。 石悦曾为广东顺德海关公务员，2018年5月24日出任山东省政府办公厅综合处处长，2021年7月15日任上海市人民政府研究室副主任（副厅级）。从3年挣4000万的作家到副厅级干部。应该是后期工作太忙，之后作者没有再出版过著作，从读者角度来看，挺可惜的。 中国的历史王朝大多是初期励精图治、之后开始逐渐腐败、再加上一些天灾人祸，到后期差不多就是民不聊生，然后改朝换代，明朝几百年的历史也必然走向灭亡。明朝是一个非常有趣的朝代，这套书，让我对很多事情理解越来越深，对人性、政治、经济都有了更深的理解。 此书讲述了1344年到1644年，大明王朝跌宕起伏以及相关人物的光辉事迹，无数的王侯将相刀光剑影，尔虞我诈你争我斗，金戈铁马征战沙场。作者在讲述历史事件时，对发展规律以及人性进行了剖析，总结，以及作者的所想所悟。想想作者那个年龄，能有这种认知，真是不简单，怪不得短短几年就升到厅级干部，人才，什么时候，都不会埋没，感觉自己被埋没了，说明实力还差着远呢。 看这些历史人物时，最大的好处就是纠正我小时候接受的一些错误教育。没有