Anthropic的招股书中，美股科技巨头可能是最大的赢家。 在风险提示中，Anthropic提到了与巨头合作的“take-or-pay”模式，也就是约定至少支付的金额，无论实际使用情况如何。 招股书中大约提到了6370亿美元的算力承诺。其中，博通、SpaceX、谷歌、亚马逊都达到千亿美元。 到今年7月，Anthropic的ARR（年度经常性收入）只有650亿，差出一个数量级。Anthropic相当于把未来几年钱都给了科技巨头。 AI之王，现阶段还是在给巨头们打工。 最佳估值周期 这是Anthropic非常不错的上市窗口期。主要有三个方面。 首先，Anthropic正处在狂奔状态，现阶段的增速是最能打动投资者的。 根据招股书，从2023年到2025年，Anthropic的营收从4100万美元增至45.85亿美元。上半年，Anthropic的营收162.86 亿美元，同比增长了13倍。看似已经快速增长，三季度依然炸裂，结合招股书提到的信息推算，三季度营收约165亿，已经超越上半年的营收，同比依然是10倍增速。 ARR展现的细节也交叉印证了这个结论。2025年年初，Anthropic的ARR只有10亿美元，今年4月，已经突破300亿美元。根据媒体报道，7月底已经达到650亿美元，这种增速，可能在人类史上都是少见的。 其次，Anthropic依然是AI世界最受用户认可的公司。这从用户数据上可以体现。Anthropic用TTM（过去12个月滚动收入）口径统计客户，把客户分为10万以内、10万以上、100万以上、1000万以上。 截至9月30日，10万以上的客户，达到11900家，三个季度涨了10400家。贡献超过1000万美元的已经达到250家，低于10万的更是达到4000万个。 Anthropic对于它的客户蛮横到什么程度？招股书中提到，其收入有一部分为“违反了使用政策或商业条款

近期，前沿模型厂商的收入不及预期，增速放缓。OpenAI年化收入约500亿美元，比市场流传的700亿美元低了近三成。Anthropic三季度收入的环比增速，也从二季度的140%以上降到了45%。更甚，AI基建的融资压力上升导致部分公司信用风险上升，CoreWeave的五年期CDS升至1194.5个基点，创历史新高。 图：CRWV仍然在支撑上，并且，他家有卡还有个爹……  故美股AI板块明显调整。费城半导体指数连跌8个交易日，是2008年以来最长的连跌，单周跌幅超过11%。这期间，美光跌16%，甲骨文跌11%，CoreWeave跌33%，微软等大盘股微跌或持平。  不过，从闭源厂商收入不及预期与个别企业的信用，推不出整个AI科技股都要倒霉。科技股内部差别很大，这次的跌幅也很不均匀。高端芯片需求端也没有恶化，台积电仍表示供不应求。这轮调整是美国AI产业切换路线时必要的摩擦而已。 一、   闭源模型路线：收入增速放缓 先看闭源模型厂商。它们收入的二阶导数（边际增速）大概率还会放缓。放缓的原因主要有三个。一是基数变大。二是价格战，降价会压低收入增速。今年夏天，OpenAI把最便宜的Luna降价80%，Anthropic的Haiku 5.5每百万token输入最低只要0.1美元。三是企业开始精打细算，更多转向开源模型。麦肯锡预计，大多数企业的AI工作负载最终会跑在开源模型上。开源模型的价格只有前沿模型API的三分之一到十分之一。 但大搞AI仍是未来几个季度的市场主线。头部闭源厂商的收入，代表全球最有支付能力的客户对最顶尖通用模型的支付意愿。这部分收入不及预期，只能说明这群客户的支付意愿不如预期，推不出全球tokens总用量的增速也在放缓或者价格进一步下跌。  最直接的证据是算力价格未见大幅下调。一年前买的算力，现在能按3到5倍的价格卖

  两年前，知乎上有个话题：为什么说「美国把AI用来娱乐，中国把AI用于工业生产」？ 彼时，美国的文生视频大模型Sora横空出世，其生成的视频几乎以假乱真，在全球范围内引发惊叹与焦虑。而中国的DeepSeek还没出圈，豆包尚未起势，文生视频大模型Seedance更是「查无此人」。 两年后，Sora关停，Seedance、可灵等国产文生视频大模型相继崛起，AI短剧和视频生成在国内迎来井喷式增长。 围绕中美AI用途的争论也出现了戏剧性的反转—— 在社交媒体上，「美国用AI提升生产力，中国用AI拍逆袭短剧」成为一种新的论调，「中国55%Token消耗用于短剧」的话题一度登上微博热搜。 更尖锐的言论随之而来，有人借用鲁迅的名言，感叹道：中国人再一次把火药做成了烟花。 看似金句的总结里，是中美AI的全部真相吗？   01 算力到底去哪了   引发这场争论的，是一组悬殊的数据。 10月10日，一则帖子在社交平台传播开来。该帖称，中国55%的Token消耗用于短剧、短视频、娱乐内容生成，而美国58%的Token消耗用于编程、研发和企业自动化。 一边忙着生产娱乐内容，另一边忙着编程和研发。鲜明的对比之下，帖主感慨：「AI时代，中国人再一次把火药做成了烟花。」 此后，相关话题在社交平台上持续发酵。 有媒体找到了数据来源，中国的数据出自A股上市公司中文在线今年6月披露的一份《投资者关系活动记录表》。中文在线称，国内AI Token消耗中，短剧与视频生成占55%，电商与营销占24%，软件开发占15%。而帖子中所谓美国58%的数据，则被笼统归于「公有API Token用量」，未见明确的统计来源。 在一次次转述中，信息也在失真。 「Token消耗量」被等同于「AI算力」，「短剧与视频生成」被简化为「爽剧」，「软件开发」也变成了「用于研发」。 几番概念转换后，信息演变成了

昨晚AI 基建股反弹了， 纳指 100 +1.1%，标普 +0.7%。 NVDA 涨 2.4%，SKHY +4.09%，QCOM+2.10。 CRWV 涨 1.8%，IREN 涨 2.1%。 不过放在一个月里看，纳指 100 这个月还跌 4.3%。 离 10 月 6 日的历史高点，还差 6.7%。 今年以来是涨 15.9%，三年涨了一倍多。 所以昨晚的涨，是跌多了之后的反弹。 为什么涨，我让 Abby 帮我扒了几个原因。 最大的一个，是 Anthropic 公开递交了 IPO 文件，代码 ANT。 它上半年营收 162.9 亿美元，同比涨了 13 倍， 直接冲淡了前两周"AI 花钱不可持续"的担忧。 NVDA、AMD、AVGO 已表示， 有意在 IPO 中认购合计最高 $50 亿的 ANT 股票。 首秀可能在 11 月 16 日那周。 第二个，是 SpaceX 周末敲定了 400 亿美元 AI 芯片债务融资。 算力需求这个故事，又多了一个实打实的订单。 第三个，是油价回落，地缘缓和，30 年期美债收益率回落，风险情绪回来了一点。 第四个，本周有微软、谷歌、亚马逊财报和美联储议息之前，市场在事件前先把一部分空头平了。 第五个，超卖后的技术性反弹。 背景是 SOXX 已从高点跌约 25%，10 月单月就跌了 13%，标普和纳指此前连跌两周，空头回补 + 抄底资金一进来就弹得快。 但不是所有AI股都涨。 SPCX 微跌，META 跌 1.88%，GOOGL 跌 1.06%。 META 是因为要融 950 亿美元投 AI，稀释的担忧压住了股价。 我的判断是这样： 这是一日反弹，不是反转的证据。 Anthropic 文件里同时写着，上半年净亏 807.5 亿美元。 AI 花钱能不能赚回来，这件事还没被证明，只是情绪缓了一口气。 真正验证，得看这周微软、谷歌、亚马逊的财报。

在国内退场 多年之后再回看，2026年这届“双11”或许是国内电商的重要节点。 它似乎正在回撤到多年前的版本。从目前各家公布的促销规则来看，电商平台们都在强调单件直降、立减折扣和现货销售，消费者不必再通过复杂的凑单计算，才能知道一件商品究竟便宜了多少。经历多年促销玩法的迭代之后，电商平台开始重新审视价格的透明度和优惠的确定性。 这种回归背后有多重因素：消费结构巨变，用户对理解促销规则的耐心越来越有限；行业逐渐成熟，平台之间的竞争从粗放的流量争夺，转向对商品、服务和经营效率的比拼。 而曾经让无数商家闻风丧胆的“全网最低价”和“二选一”，也在国内监管环境的变化中，受到越来越多的束缚——它们的本质都是排他**易，通过强制的价格优势或者站队，逼迫商家与某一家平台更紧密地绑定。 毫无疑问，这是违背多数商家意志的。 尤其是“二选一”。 对于电商卖家来说，多平台经营原本是分散风险、扩大销售的常见方式。一个平台卖得不好，还可以到另一个平台寻找机会。但当平台要求商家只能选择自己时，商家的经营渠道就可能受到限制，对单一平台的依赖也会进一步加深。 2010年前后，互联网行业已经出现了后来被广泛称为“二选一”的竞争争议。腾讯与360之间的冲突，让用户在不同软件之间选择站队；同年年底，京东与当当围绕图书价格展开竞争，京东曾指责当当向出版社施压、要求其停止向京东供货，当当则否认相关邮件代表其官方立场。 京东当当图书大战时刘强东在微博公开喊话 两场争议发生在不同赛道，却共同暴露了一个问题：当平台之间的竞争延伸到用户、供应商和合作伙伴身上时，商业竞争就可能转化为对第三方选择权的限制。 此后，类似争议逐渐出现在电商、外卖、支付等多个互联网赛道。 近年来，国内监管部门对平台排他行为的约束也在不断加强。2026年7月，市场监管总局对携程滥用市场支配地位实施垄断行为作出行政处罚，罚没款合计51.79亿元，并责令其

图片 这俩月的A股比较难忘，我仓位也不高，但没影响继续亏钱。 半个月前我说情绪比较到位了，因为各大网站的评论区都是极度悲观，不过情绪底完了还得有政策底抓人底巴拉巴拉的，最终才会走出真正的市场底部，这个绝对低点不要猜，不是左侧选手，那不如等成交量回暖到2万亿左右再考虑右侧入场。 截至本周五上午，无论你是什么流派的，支撑啊、箱体啊、前高啊还是各种三角形的，反正都被破了，一副要梦回3000的意思，这是典型的机构多杀多了，散户多头大部分早就跑了，比如我这样7月走的，从高点吐了30来个点的利润，如今再回过头看一身冷汗，还成逃顶了；这时候孩子的多头，那只能是机构了，而且还得是大资金才能在成交量这么低的情况下继续杀那么狠，A股只能单方面做多，涨的时候多捧多加速上升，跌的时候自然就反过来了。 图片 至于下午的大V天龙，那自然只有一股力量能做到，下了血本啊，我之前一直说要关注2万亿的成交量，好家伙日内直接梭哈到了... 当天到底发生了什么，网上有很多说法，由于都是小作文形式的，我就不转了，因为我也无法核实真伪，只能说这次的量级，确实不像又准备高开T走的样子。 --- 个股方面 1、中概股 罕见的先聊聊港股丐帮吧。 10 月 22 日大限，就是官方给离岸信托补税开的 90 天窗口截止日，之前主动申报补税就不收滞纳金，过了这村可能就得加滞纳金了。  富人很多钱都在股票上，要补几亿甚至十几亿，最直接的办法就是卖股筹钱，海底捞张勇家就是例子，舒萍 9 月 8 日减持 2.59 亿股、套现约 27.5 亿港元去补税，估算张勇夫妇要补约 14 亿。  越早上市的要补的税就越多，股价也最承压，下面这些都是本次补税的大头。 图像 换句话说，就是之前领导层的抛压很大，目前应该结束了。虽然丐帮的估值和叙事仍然没有好转，但在已经跌了一年之久后，如果反弹，一般也是港股先反弹，就像这轮中国超级牛市

今天市场再次缩量，结果导致多头无功而返，所幸的是盘面抛压并不大，双创虽然走势不及上证，但也勉强在分时支撑上方震荡，接下来只要不跌穿，就有希望筑底成功，明天大盘不能快速反包，就得二次寻底，多点耐心吧，除此外，没有更好的策略，记住不要把筹码带血交给对方就好，冰点复冰点，中继复中继，市场的弱转强，十次有九次是陷阱，就看谁能活到最后那次真的$大港股份(002077)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $九鼎新材(002201)$  $掌阅科技(603533)$  

三季度收官 明泰铝业逆风交出 19.17 亿答卷 三季报收官，明泰铝业交出一份含金量十足的成绩单：前三季度累计实现净利润 19.17 亿元，同比增长约 37%。这份增长并非诞生于顺风顺水的市场环境，恰恰是在多重不利因素叠加之下取得的，更显成色与韧性。在行业普遍承压、利润空间被反复压缩的背景下，这份成绩单尤为难得。 细数第三季度的外部压力，首当其冲的是铝锭价格的深度回落。国内铝价与国外铝价同步走低，国际铝价跌幅尤为明显，直接压缩销售毛利空间，对加工利润形成侵蚀。与此同时，人民币汇率持续升值，出口业务汇兑损失接连产生，外贸利润被汇率因素蚕食。对于以铝加工为主业的行业而言，这样的外部环境堪称 "逆风局"。然而，正是在这样的背景下，明泰铝业仍将单季净利润稳稳守在了5.1亿元的水平，再次验证了公司的 "底线利润" 能力：无论外部环境如何波动，公司的盈利底盘始终牢固。这背后，是产品结构持续优化、成本管控精细高效、客户黏性不断增强的综合体现，也是公司超强竞争优势最直接的注脚。 看当下，最困难的时候已经过去；看未来，增长动能正在积蓄。随着高端产能的持续投产，盈利结构有望向更高端、更稳健的方向升级。铝价企稳与汇率压力的边际缓解，叠加新产能释放的增量贡献，公司有望在盈利能力和成长空间上实现 "双提升"。面向既定目标，明泰铝业正一步一个脚印稳步迈进，持续为股东创造价值。以长期主义的定力穿越周期，以高端化转型打开空间，明泰铝业的成长故事将持续书写。 按全年 25 亿元利润保守测算，公司盈利中枢的确定性进一步夯实。前三季度 19.17 亿元已锁定全年目标的大头，四季度只需保持现有经营水平，全年目标即可顺利达成 —— 这恰恰说明公司盈利不依赖某一时点的行情爆发，而是建立在稳定的经营底盘之上。以当前市值对应全年利润测算，估值已进入偏低区间，极具投资价值：向下有 "底线利润" 坚实托底，向上有高端产能放量

MRNA $Moderna, Inc.(MRNA)$（Moderna）这次暴跌，核心是：癌症疫苗三期数据提前泄露，触发了高预期下的“利好兑现”与估值回调。试验结果本身仍然是阳性的。 对应的是美东 10 月 22 日、北京时间昨晚至今晨这轮下跌，盘中跌幅一度超过 25%。 主要有三层原因： 直接导火索：最受关注的癌症疫苗数据提前泄露。 Moderna 与默沙东合作的个性化癌症疫苗 intismeran autogene，原计划在周末 ESMO 大会公布详细数据。部分结果提前出现在肿瘤学网站后，股价急跌，两家公司随后提前发布了数据。路透报道 数据有效，但股价已经计入了很大的成功预期。 三期试验中，疫苗联合 Keytruda，相比单用 Keytruda： 复发或死亡的相对风险降低 42%； 远处转移或死亡的相对风险降低 38%； 两年无复发生存率为 82.2% 对 70%，提高约 12.2 个百分点。 发布前，部分分析师给出的市场期待是风险降低 40% 以上，所以不能简单说“数据不达标”。但 MRNA 从 8 月宣布试验成功到本周三，股价已接近涨至原来的 4 倍，进一步上涨需要更强的惊喜。路透详细报道 市场开始重新评估：能否把黑色素瘤的成功复制到其他癌种？ 高估值包含了肺癌、膀胱癌、肾癌等多个市场的潜力，但这些还需要各自的临床数据支持。同时，总生存期（OS）数据尚未成熟，目前还不能确认延长整体寿命的程度。RBC 对跨癌种商业潜力转趋谨慎；UBS、BMO 等则仍认为疗效有临床意义，股价反应主要来自过高预期。 这更像是一次围绕核心管线的估值重定价。 疗效已有积极证据，但“药有效”与“足以支撑此前股价”是两道问题。接下来重点看 10 月 24 日 ESMO 的完整展示、后续审

我还是想跟大家说这个问题，就是说不要有什么信仰，什么他妈叫信仰呀。只有把钱装在口袋里才叫信仰。我记得刚来老虎论坛的那些年，总会觉得那些人一天翻一番的这个期权好流弊。 然后当时老虎论坛还有那些卖课的。我还真真金白银的买过，但现在看来自己他妈D当时有多幼稚。你知道真正能让自己持续跑赢的是什么？能让自己持续跑赢的就是两个字，不贪。当你觉得一天你能赚10% 20%的时候，那你就要拿出一天赔20%~30%的预期。 都是。给做企业的，咱们都明白一点，有什么样的利好，能让你一天营业额直接在你整体市值的上面增长10%。那得是多大的利好。更何况你的盘子还那么大。更何况你走在大街上那么多公司，你每天都能碰到一两个，那你的运气得有多大啊？ 所以只要你不贪，只要你不做炒股能发财的美梦。 那你肯定可以跑赢90%的人。 就像我总说的一句话。如果你被裁员了，被人辞退了，你真正想去赚钱，不是去打工，而是静下来去学习。只有你学习了更多的知识，你才拥有了赚钱的本领，而不是立刻就去打工，立刻就去赚钱，你如果想立刻就能见到现金的话，挣一些快钱的话，就一定要做好配全的准备。 反诈如此，投资也如此。 我是马虎恶魔号

$三花智控(02050)$  $斯菱智驱(301550)$  $龙旗科技(09611)$ 今天盘面走出超给力的V型反转，早盘一度承压下探，午后资金发力拉起来，量能明显放大，赚钱氛围一下子激活了。人形机器人、半导体、电池赛道全线走强，成为今天市场核心主线，不少标的强势拉升，而权重里的银行方向相对偏弱，板块分化依旧存在。 这一波反攻，靠的是赛道龙头带动情绪，放量反弹是积极信号，但也别直接当成单边行情。接下来重点看热点能不能持续发酵，不要盲目追高，耐心观察主线的承接力度，分清谁是真强势、谁是短期脉冲。行情刚回暖，节奏比速度更重要，稳住心态慢慢看。 个人复盘记录，不构成投资建议。

今天早盘惯性深跌后，终于出现了一次快速，而且探底回升，下午热点资金逐步进场，并且主要发酵方向是机器人和软件类，这是比较理想的，让盘面质量也回升了不少，最终收出了一根金针，不足的是因早盘还有硬拉指数的资金，所以只达到了小快速，并没完全释放恐慌抛压，那后续就还要反复打磨，但从操作性上来说，只要市场把重心放在机器人、软件这类低的新题材上，后续环境就能慢慢好起$中科曙光(603019)$  $值得买(300785)$  $沈鼓集团(601091)$  $京能热力(002893)$  $万向钱潮(000559)$