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【新消费还能不能投？聊聊泡泡玛特这波大跌】 泡泡玛特财报出来后股价大跌，很多人开始怀疑：中国新消费是不是不行了？ 我自己的结论很简单： 新消费没死，但“讲故事阶段结束了”。 先看泡泡玛特这件事，本质不是业绩崩了，而是预期崩了： 1 增速从之前的高爆发，回落到更理性的区间 2 单一IP占比太高，市场开始担心可持续性 3 前期涨太多，资金选择“利好兑现” 说白了： 以前市场是按“梦想”给估值，现在开始按“现实”定价。 — 这背后其实是整个新消费的变化： 过去几年： 情绪 + 赛道 + 故事，可以给很高估值 现在： 现金流 + 复购 + 产品力，才能撑住估值 — 所以问题不是“还能不能投”，而是： 这类要小心： 靠单一爆款（IP/网红产品） 强营销驱动 复购不稳定 这类反而更有机会： 高复购（食品、饮料、日化） 产品力驱动（不是靠情绪） 有供应链和渠道能力 — 最后说说操作（个人思路）： 不急着抄底 用小仓位分批试 把新消费当“周期机会”，不是长期信仰 $泡泡玛特(09992)$  

泡泡玛特未来前景：短期休整、中期修复、长期成长空间大，核心是从“盲盒爆发”转向IP生态+全球化+多元变现的可持续模式。 一、短期（1–2年）：降速整固，夯实底盘 • 增长换挡：2026年指引≥20%（从185%→20%+），公司定位“维修站加油换胎”。 • 结构变化： ◦ Labubu见顶：2026年增量仅20亿，从主力变“流量图腾”。 ◦ 非Labubu接棒：星星人、Crybaby、SKULLPANDA等目标各50亿，成核心增量。 • 全球化加速： ◦ 北美：2026年门店超100家，纽约时代广场/第五大道旗舰店落地。 ◦ 欧洲/南美/中东：各新增10+店，墨西哥工厂投产降本。 • 新业务落地：乐园1.5期（2026夏）、POPOP珠宝、POP BAKERY、IP小家电（4月）。 • 结论：短期震荡筑底，消化高基数、优化结构，难回高估值。 二、中期（3–5年）：生态成型，估值修复 • IP矩阵化：57个IP、17个破亿，非Labubu占比超60%，抗单一IP风险。 • 内容化破圈：Labubu×索尼影业真人动画电影（《帕丁顿熊》导演）、动画、手游、乐园二期。 • 全球化成熟：海外占比目标50%+，四大区（大中华/美洲/欧洲/亚太）本地化运营。 • 多元变现：从盲盒→毛绒（第一大品类）→珠宝/甜品/乐园/小家电，客单价与复购提升。 • 盈利韧性：毛利率72%+，现金流强劲，回购托底，20%+复合增长可维持。 • 结论：若兑现，估值有望从14倍修复至18–22倍，市值重回3000亿+港元。 三、长期（5–10年）：中国潮玩“迪士尼化”，空间巨大 • IP文化符号：Labubu、MOLLY等成全球流行文化符号，文化输出+商业变现双轮驱动。 • 全产业链闭环：IP创作→内容（影视/游戏）→线下（门店/乐园）→衍生（全品类）→会员运营。 • 全球市占提升：对标迪士尼/万代，全球潮玩

2026年新消费是结构性机会大年，政策托底+估值修复+高增赛道共振。优选AI赋能、情绪悦己、健康银发、新质零售、国货出海五大主线，均衡配置、回调买入，规避纯概念与高估值陷阱。

泡泡玛特是中国稀缺的全球IP平台型消费龙头，2026年业绩稳健、现金流强劲、估值显著低估，中长期具备戴维斯双击潜力；短期需消化高基数与IP集中度风险，适合回调买入、长期持有。

先给结论：回调不是风险，是机会。但三家逻辑完全不同，别闭眼买。 先看各家财报的底色 · 老铺黄金：营收273亿（+221%），净利润48.7亿（+230.5%）。最炸裂的是一季度净利预测36-38亿，单季度就干到去年全年的74%-78%。金价涨跌对它影响不大了，徐高明原话"不要认为老铺只能挣上行的钱"，品牌溢价正在兑现。 · 蜜雪：营收335.6亿（+35.2%），净利58.8亿（+32.7%），全球门店逼近6万家。但重点是2026年战略转向"提质"——开店放缓，供应链升级，资本开支18-20亿搞"真鲜纯"品质革命。高盛降目标价到450但维持买入，瑞银给中性。 · 泡泡玛特：营收371.2亿（+184.7%），净利127.8亿（+308.8%），海外占比已到44%。但业绩发布当天股价跌超22%，因为王宁给的2026年指引是"20%增长"，而市场之前预期高得多。LABUBU依赖度38%，第二梯队虽已成型，但市场担心的不是现在，是"LABUBU之后怎么办" 我的判断：三家分别走三条路 1. 老铺黄金——确定性最强的那个 一季度净利38亿什么概念？全年按这个节奏算奔150亿去了。高净值人群的"黄金收藏"逻辑+古法工艺的品牌溢价，让它基本摆脱了金价周期。花旗给1119目标价、瑞银给900，分歧不小，但方向上一致看多。回调到600附近，我会分批接。 2. 蜜雪——最稳的"长跑选手" 35%的增长配上6万家门店，这体量还在两位数增长，供应链优势确实深。但2026年主动放缓开店+利润率承压（鲜奶换常温奶、冷链升级都在拉成本），短期不会有爆发性行情。适合当"压舱石"放着，别指望赚快钱。高盛450的目标价相对理性。 3. 泡泡玛特——分歧最大，赔率也最高 业绩翻倍+股价大跌，典型的"预期差"杀估值。市场不是嫌它差，是嫌它"不够好"。但仔细看：海外占比44%、毛绒品类超越盲盒、毛利率72%高位

从职场集体沉默到自我消解：一代年轻人的结构性困境 人类学田野研究| 深度报道 | 2026 他们是受过良好教育、主动搜索信息、对自身处境高度自知的一代。但正是这种清醒，让他们更难活下去。 一位28岁的上海运营人员告诉我们，她换了工作、涨了工资，却在发薪日之外的每一天都是麻木的。一位31岁的自由职业者在日记里写，明明换了五家公司、谈了几段恋爱，还是不知道自己到底想要什么。一位从互联网大厂裸辞的人类学博士，在游历三个国家、十多座城市之后，依然觉得自己「悬在世界外面」。 这不是个体的失败故事，而是一代人共同的处境剖面。 我们花了数个月时间，收集和分析了大量来自小红书、职场社群和访谈的真实案例，试图回答一个被反复提及、却从未被正面回应过的问题：这个时代，为什么让人无法轻松地过完一生？ 01 | 一场正在蔓延的「集体沉默」 2025年下半年，一种新的职场现象开始在各类内容平台引发广泛共鸣——不是大规模裁员，不是集体抗议，而是一种更隐秘、更深层的状态：沉默。 「我们公司密集开了一个月会，主题只有一个：超额完成今年目标。但所有人心里都清楚，今年能完成80%已经算不错了。」一位就职于某头部电商公司的运营主管在帖子中写道，「经济下行，市场萎缩，领导想的是——我招你们来就是干活的。」 她描述的场景令人印象深刻：面对明显不合理的指标要求，会议室里没人反驳，没人争辩，所有人安静地接下各自的任务。大家的心态已经从几年前的据理力争，转变成如今「你说你的，我做我的」——不反驳，不改进，批评来了只回复「好的收到」，然后继续沉默地忙碌。 「多做多错，少做少错，不做不错」——这不是一句玩笑，而是整整一批职场人对自身处境的理性判断。 这种现象的形成，有着清晰的结构性诱因。她描述了一个典型的触发时刻：一位同事在会议上提出希望更新直播背景海报，认为可以通过细节优化提升观众观感。话音刚落，领导抬眼问了一句：「你觉得换

贝克街探案官 泡泡玛特用尽力气，也没复刻LABUBU，反而有可能降低毛利率 作者：包可萌 如果只看财报，泡泡玛特这一年几乎可以用“炸裂”来形容。 2025年营收371.2亿，同比暴涨184.7%；经调整净利润130.8亿，同比增长284.5%。这种增幅在普通人看来几乎没有任何瑕疵。 但从市场的反应来看，泡泡玛特的财报一出，股价直接跳水，单日跌超20%，成交量放大到平时数倍，两天股价下跌约30%，市值蒸发约890亿港元。 问题就来了：赚这么多钱，股价为什么反而下跌这么多？ 同花顺给泡泡玛特的标签是“中国最大增长最快的潮流玩具公司”，玩具公司前边有“最大”“增长最快”“潮流”等定语，在市场眼中，泡泡玛特2025年的业绩增幅，也是基于这些定语才产生的。 基于市场永远是对的，当公司业绩如此亮眼，股价却一降再降背后一定有“非降不可”的理由，答案其实很简单，也很残酷——市场不怀疑它“现在赚钱”，怀疑的是：以后还能不能这么赚。 01 过于依赖LABUBU，看不到创新力 从公司财报来看，泡泡玛特核心IP LABUBU（THE MONSTERS）贡献了38.1%的收入，集中度没有明显下降，而且高依赖换来的是公司营收不及市场预期的380亿。高依赖度没有换来炒预期营收，这才是资金真正恐慌的地方。 因为在资本市场里，最值钱的不是“增长”，而是“可持续的增长”。 更重要的是，LABUBU上半年贡献营收48.1亿，下半年贡献营收93.5亿，几乎翻倍，这种爆发式的销售增速，还无法推动泡泡玛特的业绩超预期，市场无法想象还有什么才能推动泡泡玛特业绩超过市场预期。 换言之，市场并不知道泡泡玛特2025年的业绩是不是昙花一现，LABUBU有没有可能成为超级IP。 创新力方面，星星人是泡泡玛特旗下成长最快的星锐IP，贡献营收从2024年的1.2亿做到2025年的20.6亿，同比增速1602%。 这个成绩乍一看非常

图片 2026年3月25日，泡泡玛特交出了一份足以让任何上市公司高管引以为傲的成绩单： 全年营收371.2亿元，同比激增184.7%；归母净利润127.76亿元，同比暴涨308.8%。这是公司成立以来最亮眼的一份财报，各项指标创下历史新高。 然而，资本的回应却是一场无情的“用脚投票”。 财报发布当日，泡泡玛特 $泡泡玛特(09992)$ 股价单日暴跌22.51%，次日，盘中跌幅再度扩大至11.5%以上。近两个交易日，超900亿港元市值灰飞烟灭。 图片 “业绩越亮眼，股价越暴跌”——这绝非短期资金博弈的情绪宣泄，而是一场资本市场对泡泡玛特核心商业逻辑的全面重估。 01 估值逻辑的塌陷 资本市场曾经给泡泡玛特的高估值，逻辑并不复杂：赌的是它具备“可复制、工业化的爆款IP孵化能力”，赌它能成为对标迪士尼的IP平台型企业。 估值锚定的，是“IP长期价值+规模化变现能力”的宏大叙事。 但这份财报，彻底撕碎了这个故事。 数据显示，LABUBU所属的THE MONSTERS家族2025年营收141.6亿元，同比暴增364.5%，占公司总营收的38.1%，贡献了超七成的业绩增量。 尽管公司旗下有6个IP营收超20亿元、17个IP营收破亿，但没有任何一个IP能接棒LABUBU。 曾经的顶流MOLLY增长乏力，新IP孵化接连失利——“一超多强”的IP格局，已然变得走样。 问题的关键在于，潮玩IP的生命周期本就短暂，且高度依赖社交热度，而非内容化、故事化的长效生命力。 此前MOLLY热度下滑导致公司增长停滞的前车之鉴，就在眼前。 而当前，LABUBU已经出现热度边际回落的明确信号：北美市场社交搜索量大幅下滑，国内Q4动销显著放缓。 更严峻的是，竞品正在针对性地分流LABUBU的用户——52TOYS加码自有IP与硬核

我发现老铺只有在很多人买黄金商品的时候才会暴涨，其他时间都没什么动静。看到股价好头痛 $老铺黄金(06181)$

这票做波段还能再玩玩，140差不多是中期底部了。6月份之前还能做波段。 $泡泡玛特(09992)$

泡泡玛特这次大跌，打掉的未必是公司本身，而是市场对“单一爆款永远高增”的幻想。 3月25日，泡泡玛特股价盘中一度暴跌超过20%，原因并不是业绩变差了，而是业绩虽然依旧高增长，却没有继续把市场预期抬得更高。公司2025年营收达到371.2亿元，利润也大幅增长，但结果仍然略低于部分机构预期，投资者真正担心的，是它对Labubu以及海外扩张的依赖度开始变得太高。 业绩并不差，问题是“好得不够惊喜” 从绝对数看，泡泡玛特的成绩依然相当亮眼：2025年总营收同比增长184.7%至371.2亿元，海外业务也保持高速扩张；其中，美国市场收入同比增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，海外已经是公司最重要的增量来源之一。换句话说，这不是一份失速的财报，而是一份高增长但不再线性超预期的财报。市场之所以反应这么激烈，核心就在于估值已经提前把持续高增定价得太满。 真正被放大的，是海外增长的边际变化 如果只看增速，海外还是很强；但如果看边际变化，问题就出来了。泡泡玛特在美洲和欧洲/其他地区的增长仍然很快，但市场更关心的是，这两个区域能不能继续保持指数级扩张。当增长从爆发切换到高增长，股价往往就会先于基本面做出反应。海外增长放缓、IP周期风险，以及公司未来是否还能持续复制Labubu这样的现象级产品。 更关键的是，泡泡玛特的海外收入虽然在涨，但公司最强势的IP也高度集中。2025年，THE MONSTERS系列已经贡献了公司38.1%的收入。也就是说，市场现在买的不只是泡泡玛特，而是某一个超级IP的延续性。一旦这个IP的热度开始从现象级回归常态化，估值就会自然重新定价。 这不是故事结束，而是故事进入第二阶段 很多人把这次下跌理解成Labubu神话破灭，我反而更愿意把它看成：泡泡玛特从爆款红利期，走向验证长期经营能力的阶段。 这家公司并没有停止扩张，反而在继续推进全球供应链和渠道建设。泡泡玛

  2026年的英伟达与泡泡玛特先后踏入同一条河流：业绩极为出色，股价却剧烈震荡。 美东时间2月26日，英伟达公布了再超预期的2025年Q4财报，迎来的却是股价下跌4.18%、市值单日蒸发约2600亿美元。 一个月后的3月25日，泡泡玛特也公布了一份业绩炸裂的2025年财报，结果当日股价大跌22.51%。 整个2025年，这两家公司在各自领域都是全球现象级的公司。但当「超预期」已成市场基本预期，惊喜的阈值和风险的恐惧都被无限拉高，意料之中的「完美」似乎变得没那么动人了。 只能说，这是优等生们才会有的烦恼。   01 强劲业绩遇到「市梦率」错位   2025年，泡泡玛特在全球消费领域收获了空前的关注度和品牌影响力， 体现在业绩上，这是泡泡玛特自2020年上市以来增长最快的一年。 财报显示，2025年，泡泡玛特收入371.2亿元，较2024年同比增长了184.7%；净利润130.12亿元，同比增长293.3%；2025年经调整净利润130.84亿元，同比增长了284.5%，经调整的净利润率为35.2%。 ▲图源：泡泡玛特2025年财报 具体到各IP号召力层面：6个IP收入超过了20亿元，17个IP超过了1亿元。其中，LABUBU的贡献达到了141亿元，实现了365%的同比增长；SKULLPANDA贡献了35.4亿元，实现了170%的同比增长；CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人均位列「20亿元俱乐部」。 泡泡玛特创始人王宁将过去一年比作上了F1赛场。无论业绩还是股价，2025年的泡泡玛特确实很像一辆「狂飙飞车」。 但当时间来到2026年3月，二级市场怎么就出现分化？因为部分投资人开始调整估值思路： LABUBU越能赚钱，投资人越担心品牌对超级IP的依赖过深。 ▲电商平台上LABUBU的销量还在持续上涨 LABUBU只是一个资本市

$老铺黄金(06181)$ 今天跌了点，其实业绩是真硬，一季度干得不错。主要是金价最近波动大，加上之前涨太多了，回调也正常。长期逻辑没变，手里有的就拿住，想上车的等金价稳了再说。

$泡泡玛特(09992)$ 这个典型就是被外资捧杀+做空干倒的。不过有人说港股一直都是外资说了算，港股通比例去年底本来就低。泡泡从底部涨这么多，也是外资一手推起来的，现在人家砸回去，也算市场规则吧。

$老铺黄金(06181)$老铺黄金又是买入的机会！珠宝黄金女性永远会购买、结婚出嫁、中国传统文化收藏传承、一辈子的事…购买的就是稀缺性。老铺在做的就是传承中国古法底蕴的一件事、走向国际

$泡泡玛特(09992)$泡泡马特里面散户满脑子都是人弃我取，杯资本狙击了。现在在和华尔街做对手盘。这股最后跌到50都有可能 派发状态只有空头没有多头，大资金没有s13接飞刀的

Replying to @四甲坝坝主:港A全看宏观环境和情绪，好的时候超烂业绩股价照飞，差的时候业绩超预期还要跟跌几个点//@四甲坝坝主:你说的一点问题没有。国内就不能赌财报，好坏他妈都是利空

实现了，快点买

3月25日，中国知名连锁火锅店 $海底捞(06862)$ 股价大幅下滑，截至发稿前，该股下探至14.63港元/股，跌幅达8.51%。 消息面，3月24日，海底捞2025年成绩出炉。从数据来看，面对竞争激烈的餐饮市场以及消费环境承压，海底捞陷入“增收不增利”的尴尬局面。 火锅主业收缩,利润显著承压 财报显示，海底捞实现营收432.25亿元（单位人民币，下同），同比增长1.10%。但利润端承压明显，归母净利润为40.50亿元，同比下降13.98%；核心经营利润为54.03亿元，同比下降13.27%。 利润下滑的核心症结在于翻台率的持续走低。翻台率被视为餐饮业生命线，是最能反映餐饮企业客流变动的核心指标。而这一指标海底捞在2025年已降至3.9次/天，较2024年的4.1次/天进一步下滑；全年共接待顾客3.839亿人次，较上年下降7.5%。 同时，2025年，海底捞餐厅客单价为97.7元，虽较去年同期微增，但仍处于百元以下。这一现象背后，与餐饮行业竞争持续加剧、市场消费需求更趋谨慎密切相关。 在此背景下，海底捞餐厅业务收入同比下降7.1%，降至375.43亿元，而这一板块仍占集团总收入的86.9%，主业的变化对整体业绩形成直接拖累。 此外，海底捞在产品创新、场景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他运营成本，也进一步挤压了利润空间。 作为对比，营运海底捞国际业务的 $特海国际(09658)$ 则呈现一定的业绩韧劲。 公告显示，该公司预计2025年收入不低于8.4亿美元，同比增长不低于7.9%；归母净利润预计不低于3400万美元，同比增长不低于56.0%。 不过，需要指出的是，特海国际利润增长主要来自汇兑收益转正，20

感觉如何

贝克街探案官 泡泡玛特用尽力气，也没复刻LABUBU，反而有可能降低毛利率 作者：包可萌 如果只看财报，泡泡玛特这一年几乎可以用“炸裂”来形容。 2025年营收371.2亿，同比暴涨184.7%；经调整净利润130.8亿，同比增长284.5%。这种增幅在普通人看来几乎没有任何瑕疵。 但从市场的反应来看，泡泡玛特的财报一出，股价直接跳水，单日跌超20%，成交量放大到平时数倍，两天股价下跌约30%，市值蒸发约890亿港元。 问题就来了：赚这么多钱，股价为什么反而下跌这么多？ 同花顺给泡泡玛特的标签是“中国最大增长最快的潮流玩具公司”，玩具公司前边有“最大”“增长最快”“潮流”等定语，在市场眼中，泡泡玛特2025年的业绩增幅，也是基于这些定语才产生的。 基于市场永远是对的，当公司业绩如此亮眼，股价却一降再降背后一定有“非降不可”的理由，答案其实很简单，也很残酷——市场不怀疑它“现在赚钱”，怀疑的是：以后还能不能这么赚。 01 过于依赖LABUBU，看不到创新力 从公司财报来看，泡泡玛特核心IP LABUBU（THE MONSTERS）贡献了38.1%的收入，集中度没有明显下降，而且高依赖换来的是公司营收不及市场预期的380亿。高依赖度没有换来炒预期营收，这才是资金真正恐慌的地方。 因为在资本市场里，最值钱的不是“增长”，而是“可持续的增长”。 更重要的是，LABUBU上半年贡献营收48.1亿，下半年贡献营收93.5亿，几乎翻倍，这种爆发式的销售增速，还无法推动泡泡玛特的业绩超预期，市场无法想象还有什么才能推动泡泡玛特业绩超过市场预期。 换言之，市场并不知道泡泡玛特2025年的业绩是不是昙花一现，LABUBU有没有可能成为超级IP。 创新力方面，星星人是泡泡玛特旗下成长最快的星锐IP，贡献营收从2024年的1.2亿做到2025年的20.6亿，同比增速1602%。 这个成绩乍一看非常

  2026年的英伟达与泡泡玛特先后踏入同一条河流：业绩极为出色，股价却剧烈震荡。 美东时间2月26日，英伟达公布了再超预期的2025年Q4财报，迎来的却是股价下跌4.18%、市值单日蒸发约2600亿美元。 一个月后的3月25日，泡泡玛特也公布了一份业绩炸裂的2025年财报，结果当日股价大跌22.51%。 整个2025年，这两家公司在各自领域都是全球现象级的公司。但当「超预期」已成市场基本预期，惊喜的阈值和风险的恐惧都被无限拉高，意料之中的「完美」似乎变得没那么动人了。 只能说，这是优等生们才会有的烦恼。   01 强劲业绩遇到「市梦率」错位   2025年，泡泡玛特在全球消费领域收获了空前的关注度和品牌影响力， 体现在业绩上，这是泡泡玛特自2020年上市以来增长最快的一年。 财报显示，2025年，泡泡玛特收入371.2亿元，较2024年同比增长了184.7%；净利润130.12亿元，同比增长293.3%；2025年经调整净利润130.84亿元，同比增长了284.5%，经调整的净利润率为35.2%。 ▲图源：泡泡玛特2025年财报 具体到各IP号召力层面：6个IP收入超过了20亿元，17个IP超过了1亿元。其中，LABUBU的贡献达到了141亿元，实现了365%的同比增长；SKULLPANDA贡献了35.4亿元，实现了170%的同比增长；CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人均位列「20亿元俱乐部」。 泡泡玛特创始人王宁将过去一年比作上了F1赛场。无论业绩还是股价，2025年的泡泡玛特确实很像一辆「狂飙飞车」。 但当时间来到2026年3月，二级市场怎么就出现分化？因为部分投资人开始调整估值思路： LABUBU越能赚钱，投资人越担心品牌对超级IP的依赖过深。 ▲电商平台上LABUBU的销量还在持续上涨 LABUBU只是一个资本市

图片 2026年3月25日，泡泡玛特交出了一份足以让任何上市公司高管引以为傲的成绩单： 全年营收371.2亿元，同比激增184.7%；归母净利润127.76亿元，同比暴涨308.8%。这是公司成立以来最亮眼的一份财报，各项指标创下历史新高。 然而，资本的回应却是一场无情的“用脚投票”。 财报发布当日，泡泡玛特 $泡泡玛特(09992)$ 股价单日暴跌22.51%，次日，盘中跌幅再度扩大至11.5%以上。近两个交易日，超900亿港元市值灰飞烟灭。 图片 “业绩越亮眼，股价越暴跌”——这绝非短期资金博弈的情绪宣泄，而是一场资本市场对泡泡玛特核心商业逻辑的全面重估。 01 估值逻辑的塌陷 资本市场曾经给泡泡玛特的高估值，逻辑并不复杂：赌的是它具备“可复制、工业化的爆款IP孵化能力”，赌它能成为对标迪士尼的IP平台型企业。 估值锚定的，是“IP长期价值+规模化变现能力”的宏大叙事。 但这份财报，彻底撕碎了这个故事。 数据显示，LABUBU所属的THE MONSTERS家族2025年营收141.6亿元，同比暴增364.5%，占公司总营收的38.1%，贡献了超七成的业绩增量。 尽管公司旗下有6个IP营收超20亿元、17个IP营收破亿，但没有任何一个IP能接棒LABUBU。 曾经的顶流MOLLY增长乏力，新IP孵化接连失利——“一超多强”的IP格局，已然变得走样。 问题的关键在于，潮玩IP的生命周期本就短暂，且高度依赖社交热度，而非内容化、故事化的长效生命力。 此前MOLLY热度下滑导致公司增长停滞的前车之鉴，就在眼前。 而当前，LABUBU已经出现热度边际回落的明确信号：北美市场社交搜索量大幅下滑，国内Q4动销显著放缓。 更严峻的是，竞品正在针对性地分流LABUBU的用户——52TOYS加码自有IP与硬核

从职场集体沉默到自我消解：一代年轻人的结构性困境 人类学田野研究| 深度报道 | 2026 他们是受过良好教育、主动搜索信息、对自身处境高度自知的一代。但正是这种清醒，让他们更难活下去。 一位28岁的上海运营人员告诉我们，她换了工作、涨了工资，却在发薪日之外的每一天都是麻木的。一位31岁的自由职业者在日记里写，明明换了五家公司、谈了几段恋爱，还是不知道自己到底想要什么。一位从互联网大厂裸辞的人类学博士，在游历三个国家、十多座城市之后，依然觉得自己「悬在世界外面」。 这不是个体的失败故事，而是一代人共同的处境剖面。 我们花了数个月时间，收集和分析了大量来自小红书、职场社群和访谈的真实案例，试图回答一个被反复提及、却从未被正面回应过的问题：这个时代，为什么让人无法轻松地过完一生？ 01 | 一场正在蔓延的「集体沉默」 2025年下半年，一种新的职场现象开始在各类内容平台引发广泛共鸣——不是大规模裁员，不是集体抗议，而是一种更隐秘、更深层的状态：沉默。 「我们公司密集开了一个月会，主题只有一个：超额完成今年目标。但所有人心里都清楚，今年能完成80%已经算不错了。」一位就职于某头部电商公司的运营主管在帖子中写道，「经济下行，市场萎缩，领导想的是——我招你们来就是干活的。」 她描述的场景令人印象深刻：面对明显不合理的指标要求，会议室里没人反驳，没人争辩，所有人安静地接下各自的任务。大家的心态已经从几年前的据理力争，转变成如今「你说你的，我做我的」——不反驳，不改进，批评来了只回复「好的收到」，然后继续沉默地忙碌。 「多做多错，少做少错，不做不错」——这不是一句玩笑，而是整整一批职场人对自身处境的理性判断。 这种现象的形成，有着清晰的结构性诱因。她描述了一个典型的触发时刻：一位同事在会议上提出希望更新直播背景海报，认为可以通过细节优化提升观众观感。话音刚落，领导抬眼问了一句：「你觉得换

$傅里叶(03625)$ $铜师傅(00664)$ 今天给大家介绍的是——傅里叶（03625.HK）与铜师傅（00664.HK）。两只新股同日开启招股，同步定于3月31日挂牌上市，一个是冲击“AI音频芯片第一股”的科技黑马，一个是卖关公、财神、大圣、葫芦等铜摆件的品牌，将一门小众生意做到年销5亿的“中年男人的泡泡玛特”，两者风格迥异、看点十足。 小新将从招股核心信息、基本面硬实力、风险提示已经最终打新建议，逐一拆解，帮你快速判断：这两只新股，该冲还是该避？ 一、核心招股信息（表格直达，一目了然） 先上关键数据，两只新股招股期完全重合（3月23日-3月26日），资金需二选一，先看核心参数对比：   1. 傅里叶（03625.HK）招股详情 2. 铜师傅（00664.HK）招股详情 二、基本面拆解（不玩虚的，只看硬实力） 招股信息是入门，基本面才是判断新股质地的核心——有没有持续盈利能力、核心竞争力够不够硬，直接决定上市后走势。 1.傅里叶（03625.HK）：科技属性拉满，高增长但未盈利 傅里叶主打智能感知芯片研发设计，采用Fabless模式（无晶圆厂，专注设计），核心产品是音频芯片和触觉反馈芯片，定位“AI音频芯片第一股”，亮点和短板都很突出。 核心优势： ① 市场地位扎实，在智能音频芯片赛道全球第三、中国第二，智慧屏细分领域国内第一，安卓手机品牌全覆盖，还成功打入三星自研体系，打破海外厂商垄断，成为少数进入国际头部品牌核心供应链的国产芯片企业； ② 技术实力过硬，是国内首批实现Smart PA智能音频功放芯片量产的企业，车规级芯片获AEC-Q100认证，晶圆与封测环节全面国产化，核心团队均来自德州仪器

黄金这轮行情，表面上看还是 避险资产的故事，但现在市场真正要面对的，可能是另一个更现实的问题：黄金最重要的买盘之一——央行需求，正在变弱，甚至开始出现方向上的变化。 美国银行和法国外贸银行最近给出的判断，其实已经把这层担忧说得很直白了：一些央行正在把资金从黄金转向能源和粮食，甚至有央行在卖金，以捍卫本币汇率，或者直接支付能源账单。 换句话说，战争并没有自动推高黄金的需求，反而正在把政策制定者的优先级，拉回到更基础的层面：先保能源、保供应、保经济稳定，再谈储备多元化。 黄金最强的靠山，可能正在变弱 过去一轮黄金大涨，央行买盘是最核心的驱动力之一。 自 2022 年底以来，央行需求一直是黄金历史性上涨的重要支撑。 但现在这个支撑，至少在未来可预见的一段时间里，可能开始松动。原因不复杂：伊朗战争带来的，不只是地缘风险，还有更直接的能源冲击。 当油价上涨、液化天然气和化肥成本同步攀升时，很多国家的财政资源会优先被重新分配到最现实的地方： 确保能源供应、维持食品供应、保障关键基础设施。 这意味着什么？ 意味着原本可能流向黄金储备的资金，现在更可能被用于 “维持生计”。 美银的说法很关键：央行可能正在把钱从黄金挪向能源和粮食。 这不是市场情绪层面的变化，而是政策优先级层面的变化。对于黄金来说，这比短线资金流出更麻烦，因为它打击的是长期买盘逻辑。 这轮黄金下跌，已经不是单纯的 “避险失败” 了 更值得警惕的是，黄金现在并不是在一个舒服的位置上。 金价刚刚经历了自 20 世纪 80 年代以来最猛烈的单周下跌，而在 1 月底创下历史新高之后，黄金就一直没能重新找回上行节奏。即便地缘政治紧张局势不断升级，黄金也没有像传统逻辑那样持续上涨，这本身就说明市场结构已经发生了变化。 美国银行财富管理公司高级投资策略师 Rob Haworth 把今年早些时候的行情形容为投机性 “冲顶”。这个判断背后其实

3月25日，中国知名连锁火锅店 $海底捞(06862)$ 股价大幅下滑，截至发稿前，该股下探至14.63港元/股，跌幅达8.51%。 消息面，3月24日，海底捞2025年成绩出炉。从数据来看，面对竞争激烈的餐饮市场以及消费环境承压，海底捞陷入“增收不增利”的尴尬局面。 火锅主业收缩,利润显著承压 财报显示，海底捞实现营收432.25亿元（单位人民币，下同），同比增长1.10%。但利润端承压明显，归母净利润为40.50亿元，同比下降13.98%；核心经营利润为54.03亿元，同比下降13.27%。 利润下滑的核心症结在于翻台率的持续走低。翻台率被视为餐饮业生命线，是最能反映餐饮企业客流变动的核心指标。而这一指标海底捞在2025年已降至3.9次/天，较2024年的4.1次/天进一步下滑；全年共接待顾客3.839亿人次，较上年下降7.5%。 同时，2025年，海底捞餐厅客单价为97.7元，虽较去年同期微增，但仍处于百元以下。这一现象背后，与餐饮行业竞争持续加剧、市场消费需求更趋谨慎密切相关。 在此背景下，海底捞餐厅业务收入同比下降7.1%，降至375.43亿元，而这一板块仍占集团总收入的86.9%，主业的变化对整体业绩形成直接拖累。 此外，海底捞在产品创新、场景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他运营成本，也进一步挤压了利润空间。 作为对比，营运海底捞国际业务的 $特海国际(09658)$ 则呈现一定的业绩韧劲。 公告显示，该公司预计2025年收入不低于8.4亿美元，同比增长不低于7.9%；归母净利润预计不低于3400万美元，同比增长不低于56.0%。 不过，需要指出的是，特海国际利润增长主要来自汇兑收益转正，20

泡泡玛特这次大跌，打掉的未必是公司本身，而是市场对“单一爆款永远高增”的幻想。 3月25日，泡泡玛特股价盘中一度暴跌超过20%，原因并不是业绩变差了，而是业绩虽然依旧高增长，却没有继续把市场预期抬得更高。公司2025年营收达到371.2亿元，利润也大幅增长，但结果仍然略低于部分机构预期，投资者真正担心的，是它对Labubu以及海外扩张的依赖度开始变得太高。 业绩并不差，问题是“好得不够惊喜” 从绝对数看，泡泡玛特的成绩依然相当亮眼：2025年总营收同比增长184.7%至371.2亿元，海外业务也保持高速扩张；其中，美国市场收入同比增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，海外已经是公司最重要的增量来源之一。换句话说，这不是一份失速的财报，而是一份高增长但不再线性超预期的财报。市场之所以反应这么激烈，核心就在于估值已经提前把持续高增定价得太满。 真正被放大的，是海外增长的边际变化 如果只看增速，海外还是很强；但如果看边际变化，问题就出来了。泡泡玛特在美洲和欧洲/其他地区的增长仍然很快，但市场更关心的是，这两个区域能不能继续保持指数级扩张。当增长从爆发切换到高增长，股价往往就会先于基本面做出反应。海外增长放缓、IP周期风险，以及公司未来是否还能持续复制Labubu这样的现象级产品。 更关键的是，泡泡玛特的海外收入虽然在涨，但公司最强势的IP也高度集中。2025年，THE MONSTERS系列已经贡献了公司38.1%的收入。也就是说，市场现在买的不只是泡泡玛特，而是某一个超级IP的延续性。一旦这个IP的热度开始从现象级回归常态化，估值就会自然重新定价。 这不是故事结束，而是故事进入第二阶段 很多人把这次下跌理解成Labubu神话破灭，我反而更愿意把它看成：泡泡玛特从爆款红利期，走向验证长期经营能力的阶段。 这家公司并没有停止扩张，反而在继续推进全球供应链和渠道建设。泡泡玛

3月24日截至发稿，港股 $老铺黄金(06181)$ 大涨9.85%，报613.5港元/股，市值1084亿港元，成交金额突破12亿港元，资本市场仍持续看好这家中国古法黄金龙头。 老铺黄金是港股百强系列个股，公司于此前2025香港财富管理高峰论坛暨第十二届“港股100强”颁奖典礼上，摘得“年度最受关注IPO公司”“企业潜力奖”的殊荣。 业绩炸裂，驱动股价跳涨 消息面，3月23日，老铺黄金发布2025年全年业绩，核心数据全线爆发。财报显示，2025年老铺黄金实现销售业绩313.75亿元（人民币，下同），同比增长220.3%；营业收入273.03亿元，同比大增221.0%；毛利102.74亿元，同比增长193.4%；实现净利润48.68亿元，同比飙升230.5%。公司拟派发2025年末期股息每股11.95元，丰厚分红回馈股东。 业绩高增背后，三大核心驱动力清晰可见。其一，老铺黄金品牌壁垒持续加固，店效与坪效领跑全球奢侈品市场。根据弗若斯特沙利文的资料，2025年在全球奢侈品集团中，老铺黄金在中国内地的单个商场店效、坪效均排名第一；公司在中国内地营业收入排名第二，也是中国内地营业收入排名前五的全球奢侈品集团中唯一的中国品牌。截至2025年末，旗下忠诚会员达61万名，同比增74.3%；与国际五大奢牌客群重合率升至82.4%，高端定位稳固。 其二，老铺黄金产品原创与研发构筑核心竞争力。公司坚持100%原创设计，累计作品超2300项，拥有境内专利283项、著作权1683项、境外专利276项，古法工艺与文化价值形成差异化优势。 其三，公司渠道精耕与全球化布局打开增量。2025年新增门店10家、优化扩容9家，截至去年年末公司已经在16个城市布局45家自营店，包括入驻SKP系、万象城系等高端商圈。去年公司还开出新

泡泡玛特未来前景：短期休整、中期修复、长期成长空间大，核心是从“盲盒爆发”转向IP生态+全球化+多元变现的可持续模式。 一、短期（1–2年）：降速整固，夯实底盘 • 增长换挡：2026年指引≥20%（从185%→20%+），公司定位“维修站加油换胎”。 • 结构变化： ◦ Labubu见顶：2026年增量仅20亿，从主力变“流量图腾”。 ◦ 非Labubu接棒：星星人、Crybaby、SKULLPANDA等目标各50亿，成核心增量。 • 全球化加速： ◦ 北美：2026年门店超100家，纽约时代广场/第五大道旗舰店落地。 ◦ 欧洲/南美/中东：各新增10+店，墨西哥工厂投产降本。 • 新业务落地：乐园1.5期（2026夏）、POPOP珠宝、POP BAKERY、IP小家电（4月）。 • 结论：短期震荡筑底，消化高基数、优化结构，难回高估值。 二、中期（3–5年）：生态成型，估值修复 • IP矩阵化：57个IP、17个破亿，非Labubu占比超60%，抗单一IP风险。 • 内容化破圈：Labubu×索尼影业真人动画电影（《帕丁顿熊》导演）、动画、手游、乐园二期。 • 全球化成熟：海外占比目标50%+，四大区（大中华/美洲/欧洲/亚太）本地化运营。 • 多元变现：从盲盒→毛绒（第一大品类）→珠宝/甜品/乐园/小家电，客单价与复购提升。 • 盈利韧性：毛利率72%+，现金流强劲，回购托底，20%+复合增长可维持。 • 结论：若兑现，估值有望从14倍修复至18–22倍，市值重回3000亿+港元。 三、长期（5–10年）：中国潮玩“迪士尼化”，空间巨大 • IP文化符号：Labubu、MOLLY等成全球流行文化符号，文化输出+商业变现双轮驱动。 • 全产业链闭环：IP创作→内容（影视/游戏）→线下（门店/乐园）→衍生（全品类）→会员运营。 • 全球市占提升：对标迪士尼/万代，全球潮玩

先给结论：回调不是风险，是机会。但三家逻辑完全不同，别闭眼买。 先看各家财报的底色 · 老铺黄金：营收273亿（+221%），净利润48.7亿（+230.5%）。最炸裂的是一季度净利预测36-38亿，单季度就干到去年全年的74%-78%。金价涨跌对它影响不大了，徐高明原话"不要认为老铺只能挣上行的钱"，品牌溢价正在兑现。 · 蜜雪：营收335.6亿（+35.2%），净利58.8亿（+32.7%），全球门店逼近6万家。但重点是2026年战略转向"提质"——开店放缓，供应链升级，资本开支18-20亿搞"真鲜纯"品质革命。高盛降目标价到450但维持买入，瑞银给中性。 · 泡泡玛特：营收371.2亿（+184.7%），净利127.8亿（+308.8%），海外占比已到44%。但业绩发布当天股价跌超22%，因为王宁给的2026年指引是"20%增长"，而市场之前预期高得多。LABUBU依赖度38%，第二梯队虽已成型，但市场担心的不是现在，是"LABUBU之后怎么办" 我的判断：三家分别走三条路 1. 老铺黄金——确定性最强的那个 一季度净利38亿什么概念？全年按这个节奏算奔150亿去了。高净值人群的"黄金收藏"逻辑+古法工艺的品牌溢价，让它基本摆脱了金价周期。花旗给1119目标价、瑞银给900，分歧不小，但方向上一致看多。回调到600附近，我会分批接。 2. 蜜雪——最稳的"长跑选手" 35%的增长配上6万家门店，这体量还在两位数增长，供应链优势确实深。但2026年主动放缓开店+利润率承压（鲜奶换常温奶、冷链升级都在拉成本），短期不会有爆发性行情。适合当"压舱石"放着，别指望赚快钱。高盛450的目标价相对理性。 3. 泡泡玛特——分歧最大，赔率也最高 业绩翻倍+股价大跌，典型的"预期差"杀估值。市场不是嫌它差，是嫌它"不够好"。但仔细看：海外占比44%、毛绒品类超越盲盒、毛利率72%高位

摩根士丹利在《Global Insight 2025 Smartphone Survey》中指出，随着高端用户换机意愿持续走强、苹果生态黏性进一步提升以及全球智能手机在功能与AI能力上的迭代加速，苹果产业链供应商将在未来1–2年获得更高的需求质量与更稳定的份额增量。作为苹果声学、触感驱动及热管理关键供应商之一的瑞声科技，是本轮结构性趋势中的核心受益方。 根据摩根士丹利最新调查：中国有高达52%的iPhone用户表示“极可能在12个月内换机”，刷新十年调查历史；全球换机率同比提升 5 个点，达到 43%；苹果是唯一“净换机为正且持续改善”的品牌，说明消费者对高端体验与生态延续高度依赖。换句话说，即便行业整体需求疲弱，苹果用户的换机需求依旧高速稳固，这对其关键供应链厂商是实质性利好。 调查显示，摩根士丹利进一步上调了iPhone在FY26的ASP预期，从 $963提高至$977，增长来自：更高规格的处理器与AI功能；高容量存储渗透提升；Pro/Pro Max机型占比持续高企（71%）。高端配置对声学系统、触感马达及散热的要求更高，而这正是瑞声科技的核心优势业务线。同时，苹果在分摊成本方面的优势使其更愿意维持性能增长，以稳定旗舰产品力，相比中低端Android供应链承压更小，使苹果链成为供应商利润稳定的关键来源。 在摩根士丹利的“Asia iPhone Supply Chain”分类中，瑞声科技以声学/触感/VC散热的身份列为主要供应商，预计 2026年苹果业务贡献占比达到25–30%，并被赋予 Overweight（增持）评级。在AI手机竞争日益激烈的当下，苹果保持稳定规格升级节奏，进一步强化了产业链的“高端锁定效应”。瑞声则成为这一趋势最直接的受益者： ·       声学升级：AI交互提升对拾音与回声抑制要求 ·

【新消费还能不能投？聊聊泡泡玛特这波大跌】 泡泡玛特财报出来后股价大跌，很多人开始怀疑：中国新消费是不是不行了？ 我自己的结论很简单： 新消费没死，但“讲故事阶段结束了”。 先看泡泡玛特这件事，本质不是业绩崩了，而是预期崩了： 1 增速从之前的高爆发，回落到更理性的区间 2 单一IP占比太高，市场开始担心可持续性 3 前期涨太多，资金选择“利好兑现” 说白了： 以前市场是按“梦想”给估值，现在开始按“现实”定价。 — 这背后其实是整个新消费的变化： 过去几年： 情绪 + 赛道 + 故事，可以给很高估值 现在： 现金流 + 复购 + 产品力，才能撑住估值 — 所以问题不是“还能不能投”，而是： 这类要小心： 靠单一爆款（IP/网红产品） 强营销驱动 复购不稳定 这类反而更有机会： 高复购（食品、饮料、日化） 产品力驱动（不是靠情绪） 有供应链和渠道能力 — 最后说说操作（个人思路）： 不急着抄底 用小仓位分批试 把新消费当“周期机会”，不是长期信仰 $泡泡玛特(09992)$  

泡泡玛特是中国稀缺的全球IP平台型消费龙头，2026年业绩稳健、现金流强劲、估值显著低估，中长期具备戴维斯双击潜力；短期需消化高基数与IP集中度风险，适合回调买入、长期持有。

2026年新消费是结构性机会大年，政策托底+估值修复+高增赛道共振。优选AI赋能、情绪悦己、健康银发、新质零售、国货出海五大主线，均衡配置、回调买入，规避纯概念与高估值陷阱。

$泡泡玛特(09992)$ 这个典型就是被外资捧杀+做空干倒的。不过有人说港股一直都是外资说了算，港股通比例去年底本来就低。泡泡从底部涨这么多，也是外资一手推起来的，现在人家砸回去，也算市场规则吧。

$老铺黄金(06181)$老铺黄金又是买入的机会！珠宝黄金女性永远会购买、结婚出嫁、中国传统文化收藏传承、一辈子的事…购买的就是稀缺性。老铺在做的就是传承中国古法底蕴的一件事、走向国际

$老铺黄金(06181)$ 今天跌了点，其实业绩是真硬，一季度干得不错。主要是金价最近波动大，加上之前涨太多了，回调也正常。长期逻辑没变，手里有的就拿住，想上车的等金价稳了再说。

$泡泡玛特(09992)$泡泡马特里面散户满脑子都是人弃我取，杯资本狙击了。现在在和华尔街做对手盘。这股最后跌到50都有可能 派发状态只有空头没有多头，大资金没有s13接飞刀的

我发现老铺只有在很多人买黄金商品的时候才会暴涨，其他时间都没什么动静。看到股价好头痛 $老铺黄金(06181)$