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相较2月3.8%左右的低点，美国10年期国债收益率目前已经上升近1个百分点至4.6%以上，下一个重要的关键点位将是5%。但是，如果10年期国债收益率真的突破这个整数位，美股的投资者恐怕高兴不起来，股指将面临重大的抛压。驱动美债收益率持续攀升的有两大因素：高于预期的通胀率以及美联储短期之内不会削减短期利率的预期。Macro Risk Advisors的首席技术策略师John Kolovos表示，目前4.6%的国债收益率距离5%并不远，但想要成功且有效地突破这一关键点位并不容易。4月份，这一收益率两次向4.7%发起冲击，但很快就败下阵来，原因是大量买家的出来再次推高美债价格。这一次，如果卖家占据上风，拉低国债价格，推高国债收益率，5%或将被拿下。对于股市来说，这是一个问题。上周五大涨之后，标普500指数目前相较它的盘中历史高点下跌近3%。在经历两周的大跌之后，美股再次上涨，其中很重要的一个原因是股市交易者的心态现在非常平稳，他们依然认为10年期国债收益率如果没有突破4.7%，就有可能会下跌。但投资者要做好这样的心理准备：美债收益率如果升至4.7%甚至更高，美股的强劲上涨行情极有可能就完了，股市将会下跌。究其原因，美债收益率的上升将提高消费者和企业的借贷成本，打压支出意愿，最终非常缓慢的经济增长将促使分析师下调上市公司的盈利预测。这会引出美股的一个潜在雷点：高估值。对于担心估值的投资者来说，国债收益率上升是一件很恐怖的事情。目前来看，按照分析师给出的未来12个月的盈利预测计算，标普500指数的动态市盈率约为20，这就相当于持有该指数的投资者的收益率约为5%，相比债券的收益率并没有太多的溢价。但是相比债券，股市的风险要高得多，因此股票投资者期待获得更高的收益率，这样才能补偿投资股市所承担的风险。按照这一逻辑，10年期国债收益率的大幅上升势必会引发股市抛售。如果收益率升破4.7%，按

2024年第一季度，美国政府的利息总额突破1万亿美元大关，创下历史记录。这一纪录背后，是货币供应自2020年以来空前激增5万亿美元，以及随之而来的80年代以来最猛通胀。之后，美联储实施了近四十年来最激进的加息举措，使得美国政府利息负担愈发沉重。与此同时，截至2023年10月，政府财政赤字已膨胀至1.7万亿美元，相当于国内生产总值(GDP)的6.3%。然而，通胀仍展现出超乎预期的韧性，3月核心个人消费支出(PCE)指数攀升至2.8%，超出2.6%的预测值，令美联储陷入两难。10年期与2年期美债收益率利差持续扩大，加剧了市场的担忧。若美债需求持续疲软，即便面对高额利息支出和高企通胀，美联储降息的空间也将受限，同时美联储面临平衡巨额赤字与通胀复燃的艰巨任务。摩根大通CEO Jamie Dimon，在4月致股东信中直言：“巨额财政刺激、绿色转型的年度万亿美元需求、全球军事力量的重构以及国际贸易的新格局——这一切都是通胀的推手。”在此背景下，投资者需重新布局资产，以应对通胀压力。以下是三大类可能从通胀中受益的资产。大宗商品面对货币超发导致的通胀，具有实体价值的商品价值水涨船高。SPDR Gold Trust (P:GLD) (NYSE:GLD) 和iShares Silver Trust(NYSE:SLV) 年内分别上涨12.9%和13.8%。而比特币通胀率仅0.85%，远低于美联储2%的目标，今年回报率高达51%，显著优于金银。比特币是比贵金属更为稀缺的数字资产，其基于庞大计算网络的实物支撑，加之2100万枚总量中的93%已被挖掘。农产品和农业用地投资亦表现出色，景顺DB农业基金 (NYSE:DBA) 年迄今回报达到25.3%。美国房地产伴随原材料成本上升，以及移民潮推高租房需求，房租顺势上调，房东得以随通胀调整租金。尤其是租期较短(1-2年)的房地产投资信托(REIT)，因较短的

美国财政部不喜欢看到美元走强或收益率上升。 美国总统拜登称他仍然预计美联储将在今年晚些时候降息，但从目前情况来看，降息的概率正在不断下降。不过，为了提振金融市场和经济，美国财政部准备在11月总统大选前适时提供流动性。 4月15日美国报税季结束后，“山姆大叔”的金库变得满满当当，耶伦领导下的美国财政部准备将其中的一部分资金提供给金融体系，据华尔街策略师估计，这部分资金的规模最高可达2000亿美元。 有关联邦政府如何使用这些资金的细节将于5月1日公布，就在联邦公开市场委员会(FOMC)宣布利率决定的几个小时之前。鉴于美联储在这次会议上几乎肯定会“按兵不动”，美国财政部的声明可能会对市场产生更大的影响。 截至4月24日，美国财政部一般账户(Treasury General Account，下文简称为TGA)已膨胀至近9300亿美元，远远超过了美国财政部设定的7500亿美元目标。 由丹尼尔·克里夫顿(Daniel Clifton)带领的Strategas华盛顿政策团队在发给客户的报告中称，有了这些额外的现金，“我们预计财政部将逐渐花光这部分钱，直到大选日”。 进入TGA的钱来自缴纳了巨额税款的美国私营部门，TGA在美联储的资产负债表上显示为负债，账户上的钱变多会抽走银行系统的准备金。美联储持有的美国国债在资产负债表上显示为资产，因此国债持有量增加会增加银行系统的储备金（反之亦然，如同目前量化紧缩带来的效果）。 Strategas指出，最近债券收益率上升、美元走强以及价值股跑赢成长股都体现了TGA中现金余额的增加，所有这些都与流动性收紧相一致，但随着美国财政部在未来几周和几个月内向经济注入额外现金，这种情况即将发生逆转。 耶伦领导下的美国财政部已经表现出了对市场状况的敏感，并相应地调整了自己的融资方式。去年8月，美国财政部宣布将拍卖2500亿美元中长期美国国债，超出预期的拍卖规模让

这意味着投资者应该寻找那些已经变得更加便宜的最优质的公司。 市场持续下跌，是时候买入那些受到不公平偏见的股票了。 标普500指数较3月28日创下的收盘高点下跌近4%，过去几周的日子并不好过。美股主要股指每年都有可能出现跌幅10%以上的回调，诸多迹象表明市场目前正在走向这一趋势。 中东冲突可能会在一段时间内继续推高本已高企的油价，并且可能会引发更大范围的通胀，进而导致美联储今年完全放弃降息。市场敏锐地意识到经济增长可能放缓，企业利润预期可能出现下降。 这意味着投资者应该寻找那些已经变得更加便宜的最优质的公司，如果它们像分析师预期的那样实现盈利，其股价可能会在业绩公布后上涨。 《巴伦周刊》列出了这类股票的名单，我们搜索了2024年盈利预期被分析师上调或者自2月底标普500盈利预期下降以来其盈利能力保持不变的上市公司。要被列入名单，这些股票的股价还必须已从最高点回落，这表明它们可能受到了大盘下跌的影响，它们也还没有公布一季度的收益报告。 这份名单上有八只股票：通用汽车（General Motors，GM）、惠而浦（Whirlpool，WHR）、美泰（Mattel，MAT）、希捷科技（Seagate Technologies，STX）、阿默普莱斯金融（Ameriprise Financial，AMP）、宣伟（Sherwin-Williams，SHW）、Matador Resources（MTDR），以及Steel Dynamics（STLD）。 FactSet数据显示，自2月底以来，分析师对美泰（Mattel，全球知名玩具公司）股票的每股收益预期一直保持稳定，而名单上的其他公司的每股收益预期则上升了1.3%至8.4%。与此同时，分析师对标普500指数成份股2024年修正后的每股收益预期目前下调了约0.4%。 宣伟公司（Sherwin-Williams，美国知名涂料生产商）的股价徘徊

当标普500跌破50日移动均线时，通常会继续下跌至少5%。 在通胀回落进程陷入停滞和地缘政治紧张局势升级的双重夹击下，美国股市经历了糟糕的一周，而且有可能迎来另一个糟糕的一周。  标普500指数上周连续第三周下跌，跌幅3%，道琼斯工业平均指数下跌0.3%，以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌5.3%。  比下跌本身更糟糕的是，上周标普500指数在每一次上涨之后都遭到了抛售，虽然该指数仍较去年10月底的低点上涨了21%，但投资者现在似乎意识到，美国经济和地缘政治形势开始变得对他们不利。  上周美股走势 首先是经济数据。经济数据太强劲了，3月美国零售额同比增长4%，高于预期，相比之下，2月零售额同比涨幅为2.1%。美联储主席鲍威尔和其他官员此前指出，由于美国经济过于强劲，通胀可能无法进一步下降，3月份的数据加剧了投资者的担忧。强劲的数据可能会促使美联储推迟降息的时间，芝加哥商品交易所美联储观察工具(CME FedWatch Tool)显示，6月降息的概率只有16%，低于一个月前的56%。上周四，两年期美国国债收益率飙升至5%，说明市场预计利率将在更长时间里保持在较高水平。 如果美联储采取更具限制性的政策立场，今年帮助股市上涨的一个有利因素将消失。地缘政治带来了另一股逆风，虽然布伦特原油期货价格在以色列回击伊朗之后涨至90美元，但过去一周油价下跌了4.7%。今年迄今为止布伦特原油上涨了13%，如果以色列和伊朗之间的冲击升级，导致油价涨至90美元以上的话，那么油价可能会带来更高的通胀。  摩根大通(J.P. Morgan)策略师马尔科·科拉诺维奇(Marko Kolanovic)在研报中写道：“持续不消的通胀力量加大了利率必须在比预期更长时间内保持在高位的风险，地缘政治冲突带来的油价上行风险也加剧了通胀风险。”  这些问题不会在一

宽松的金融状况将导致数据不太可能会有美联储期待的那种表现。 无论是进入最后一轮面试的求职者、走向击球区的棒球运动员还是正在寻找通胀朝着2%目标持续下降迹象的美联储官员，都希望自己能获得更足的信心。  遗憾的是，今年人们一直对通胀降温缺乏信心。物价上涨持续的时间比预期要长，美国经济继续快速增长，正如鲍威尔等多位美联储官员最近指出的那样，短期内美联储没有充分的理由降息。  期货市场已经下调了对今年美联储降息次数的预期，一些经济学家甚至认为今年美联储不会降息。 通胀韧性强背后的原因是什么？虽然鲍威尔和其他美联储官员坚持认为目前货币政策是限制性的，但美国宽松的金融环境是一个主要原因。  从数字上看，鲍威尔和其他美联储官员的看法可能是对的。根据斯坦福大学经济学家约翰·泰勒(John Taylor)在1993年的一篇论文中提出的“泰勒法则”(Taylor Rule)，由近期的通胀和经济增长数据计算得出的联邦基金利率在4.75%左右，低于目前的5.25%-5.5%，标志着十年来根据“泰勒法则”衡量的政策利率首次处于限制性区域（2020年除外，当时美国经济因为疫情而陷入停滞，即使是0%的联邦基金利率也是限制性的）。 然而这只是理论上的。目前现实世界中衡量金融状况的指标显示货币政策处于相当宽松的区域，芝加哥联储编制的全美金融状况指数(National Financial Conditions Index)与美联储开始加息前两个月的2022年1月一样宽松。  全美金融状况指数每周更新一次，该指数包含105个分项指标，包括银行贷款标准，国债、公司债和抵押债券的收益率差，未偿债务和新发行债务的水平，美元指数，以及股市所处的水平等。  然而，美联储只直接控制其中一个因素——利率。2022年美联储开始加息之前，大量公司都进行了再融资，将短期债务转为长