文源 | 源媒汇 作者 | 利晋 经过近3个月“窗口期”，电子烟产品增值税出口退税取消在2026年4月1日正式执行。 而在新规落地次日，电子烟行业监管再度升级，国家烟草专卖局发布了涉及7部电子烟监管政策文件修改及新增条款的征求意见稿。草案具体涉及到电子烟企业核定产能和生产规模的总量管理、产品追溯、进出口合规、企业订单、电子烟企业分立及合并等20多处条文。 从取消增值税退税到全面提升产业体系限制性要求，毫无疑问，电子烟行业进入了强监管时代，特别是本次生产端成为监管的重点，从源头供给根治市场无序竞争。 对此，新型烟草资深专家李有强向源媒汇表达了两点看法：第一是中国所有在国际上占优势产业基本会慢慢取消退税，包括新能源电池、光伏以及电子烟。这是整个贸易规则所决定的；第二是电子烟作为新型烟草制品，整个属性路径按照卷烟逻辑在走，烟草没有出口退税的说法，包括限制性产业基本没有退税。 “从2022年到现在，（电子烟）所有路径基本按照卷烟的管理路径一步步进行规范，当前大部分电子烟企业依赖出口，取消退税会对产业链产生较大影响，尤其是靠退税过日子的加工企业。尽管早期电子烟企业数量比较庞大，2022年新规后慢慢缩减了一部分，但整体规模还是偏大，行业仍处于内卷状态。”李有强说。 当行业开始步入精细化管控，加上全球各国开始严控电子烟产品，悦刻（母公司雾芯科技）、思摩尔等巨头的处境或将变得更加艰难。 01 涨价维持暴利？ 在电子烟产品增值税退税取消新规出台第二天，即2026年1月9日，雾芯科技、思摩尔的股价均出现不同程度的下跌。一直以来，中国电子烟企业发展高度依赖出口，特别是2022年国内监管政策出台之后。 稍早之前，雾芯科技、思摩尔发布了2025年财报。其中，报告期内，雾芯科技实现营收约39.6亿元，同比增长44%；思摩尔国际实现营收142.56亿元，同比增长20.8%。 两家电子烟巨头，2025年业

图片 文/易安 编辑/张晓 3月13日，雾芯科技发布了2025年第四季度及全年未经审计财报。 2025年全年，雾芯科技净营收达39.58亿元（人民币，下同），同比增长44.0%；非美国通用会计准则下，全年经调整净利润为11.62亿元，同比增长23.5%。 强势的业绩修复背后，雾芯科技已然走出低谷，核心驱动力是海外市场。 其中，雾芯科技在去年第四季度的表现尤为亮眼。单季营收11.41亿元，同比增长40.3%。国际市场营收占比在第四季度也增长到了76.5%。 往前回顾，两年前一度走到生死关口的雾芯科技不得不选择“向外求生”。如今，其海外收入不仅取得显著提高，还成为了首家在国际市场站稳脚跟的中国电子烟企业。 不过，就全球电子烟行业当前的发展来看，海外市场为雾芯科技打开广阔增长空间的同时，也为其带来了新的挑战。 01 出海两年，雾芯科技完成“暴利”修复 雾芯科技成立于2018年1月，公司成立的第一年，营收就成功突破1亿大关，第二年突破15亿，第三年更是达到38.2亿元。 2021年1月，雾芯科技登陆纽交所，上市首日市值一度突破458亿美元（折合人民币近3000亿元），成为名副其实的“中国电子烟第一股”。 那年，雾芯科技全年营收达85亿元，利润超20亿元，净利率高达23%。 但雾芯的挑战来得也很快。2022年10月1日，国内正式禁止销售除烟草口味外的调味电子烟；11月1日，电子烟被正式纳入消费税征收范围；之后，监管部门还禁止了通过网络销售电子烟。 多重监管政策之下，雾芯科技的“暴利”戛然而止，业绩陷入持续低迷。2023年，公司营收大幅缩水至16.34亿元，同比下降72.5%，股价持续下跌，市值较历史高点跌幅常超90%以上。 不仅如此，行业洗牌加速，大量中小电子烟企业因无法满足合规要求被迫退出市场，雾芯科技虽然凭借合规优势成功留在了牌桌上，但也面临着市场需求萎缩、渠道重构、产品转型的多

11月14日，知名电子烟品牌“悦刻”母公司雾芯科技发布了2025年第三季度报告。 报告显示，本季度总营收11.3亿元，同比增长49.3%，经调整净利润3亿元，同比增长12.1%，毛利率31.2%，较去年同期增长4个百分点，盈利能力处于稳定。 同时，营业成本6.8亿元，同比增长43.9%；产品消费税（对特定消费品征收）近1亿元，同比增长24%，成本端增长虽随规模扩张而来，但幅度低于营收增幅，为毛利提升创造了空间。 截至目前，悦刻股价2.33美元，今年以来上涨8.2%，市值28.4亿美元，市盈率27.7。 在费用投入上，运营费用2.6亿元，同比增长19.7%。其中销售费用1.3亿元，同比近乎翻倍增长91.9%，这也是悦刻在国际市场布局零售网络、开展本地化营销的直接体现；一般及行政费用0.9亿元，同比下降30.4%；研发费用0.4亿元，同比增长68.8%，主要原因是股权激励费用、工资福利费用增加。 业务结构上，海外市场收入占比高达71.6%，覆盖东南亚、北亚等合规市场，成为营收增长的绝对核心。 回顾悦刻的发展历程，自2022年国内对电子烟监管红线收紧以来，海外市场变成了悦刻求生的关键。 2023年悦刻调转航向，进入北亚、东南亚等海外市场，2024年渗透欧洲市场，海外营收占比超50%，2025年国际市场成为增长核心。2025Q3国内市场占比28.4%，在市场秩序恢复的背景下逐渐复苏，但占比仍处低位。 未来，国内市场的进一步回暖以及美洲市场的潜在拓展，或许会为悦刻带来新的增长变量。 （策划：李梦冉，制图：李昱慧）