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图片 解禁期将至，MiniMax再迎大考。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 7月9日，MiniMax近半数股份解禁。 半年前的1月9日，它在港交所挂牌，比智谱晚一天。上市首日，MiniMax大涨109%，远超智谱，一度是市场更追捧的大模型标的。3月，它的股价冲到1330港元的高点，市值突破4100亿港元，一度超过百度。 随后股价开始掉头。6月1日发布旗舰大模型M3当天，高开跳水收跌15%；接下来两周股价腰斩。到7月初，距离高点已经跌了72%。截至7月3日收盘，其股价346港元，市值为1087亿港元。 而智谱后来居上。市值一度冲破万亿港元，如今在八千亿港元上下。 7月8日、9日，两家公司分别迎来半年期解禁，但对智谱来说只是小测验，对MiniMax是大考。智谱此次解禁仅约5.76%，MiniMax却有约44.85%的股份解除限售，潜在流通盘一下子扩大到50%左右。 有关注港股的投资人判断，“短期跌很正常，之前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。”另一位业内人士则对「定焦One」强调：“相对发行价它还有110%的涨幅，但投资者的心气，已经完全变了。” 近半年，MiniMax在中国大模型市场中的存在感有所下降。就模型能力而言，其第一梯队心智仍有待强化；就市场声量而言，也不如DeepSeek和智谱更容易获得关注。 正景资本投资合伙人刘雨佳认为，MiniMax和智谱近半年来的股价分化，不能简单理解为谁的模型更强，而是市场在给不同AI路径重新定价。MiniMax的优势在多模态、C端产品和海外增长，但市场仍在观察它能否把这些优势转化为Agent、Coding、开发者生态和稳定商业收入。智谱则更贴近国内基础模型、企业服务、开发者平台和国产AI基础设施的叙事，因此在当前市场风格下更容易获得估值溢价。 不过，股价表现是短期的。在他看来，MiniMax真正的

图片 美的讲规模，海尔讲深度，格力在紧追。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 2026年6月下旬，巴黎的日照时间超过15个小时。夜里11点，气温仍然徘徊在30℃以上。 社交媒体上，不少人分享着他们的避暑经历。在Clamart一间50平方米的小公寓里，Eddy白天所有窗帘都拉下来隔热，那台一体式空调，从早到晚不停运转；另一边，在巴黎13区一栋老公寓里，留学生小林已经记不清这是第几次尝试下单抢购那台标价999欧元的美的移动空调，夜里太热，她只能不停起身洗澡，甚至一晚能洗十几次。 这个6月，法国经历了有记录以来最热的一个月，多地连续超40℃。世界卫生组织总干事谭德塞28日在社交媒体发文称，自6月21日以来，欧洲已有超过1300例超额死亡记录与高温天气有关。 同一时间，法国“空调安装”的谷歌搜索量增长了130%，亚马逊、MediaMarkt、Otto等平台上，便携式空调集体缺货。一台999欧的中国品牌美的空调，在欧洲被抢成了“期货”，甚至有程序员写AI Agent全天候监测中国产的移动分体式空调库存。 欧洲高温意外带火了中国空调，但它们并不是临时挤进来的玩家。 中国家电品牌的出海史，可以追溯到上世纪90年代末，但过去更多以OEM代工或渠道供货的方式存在。有行业数据显示，全球80%的家用空调产自中国，但在出口空调中，自主品牌仅占30%左右，还有七成是贴牌代工。 这轮欧洲高温催生出的“抢购潮”，特殊之处在于，这次中国品牌是以“自主品牌”打进了欧洲消费者的视野。 01.大盘承压，欧洲成为亮点 Eddy在社交平台上提到，她所在的那栋巴黎公寓楼在6月第一次召开业主大会，讨论是否统一安装空调。 结果没有通过。有人嫌贵，有人觉得没必要，有人担心破坏建筑外观，还有人坚信“最好的空调是一棵树”。即便在连续热浪之下，空调也很难成为一个“个人说装就装”的消费品。

文章配图-1 营收300亿，经营现金流骤降八成。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者｜王汉星 编辑｜魏佳 7月2日，“充电宝出海一哥”安克创新正式登陆港交所主板，完成A+H两地上市的布局。 上市首日的股价走势充满戏剧性，它以99.32港元发行价上市后迅速破发，盘中一度跌超5%，但午后市场风向突变，股价直线拉升，截至收盘涨幅约15.69%。同一天，安克创新的A股股价却逆向下跌，收报约100.4元，较前一日跌去约7%。港股大涨、A股大跌，两地资金用相反的方向给它定价。 由于港股流动性和科技股溢价水平差异等原因，A股科技类上市公司赴港“打折”上市是比较常见的现象，安克创新此次港股IPO的发行价较招股启动当日A股收盘价的110.99元，折价了约22%，相比于几天前同样完成A+H发行的芯碁微装、圣邦股份等超过40%的折价率，安克创新的折扣力度偏低。折价越低，意味着定价越贵。 一位长期关注港股科技赛道的券商分析师也告诉「定焦One」，对于科技类的A+H股来说，通常会视40%的折价率为一个基准，低于40%会被认为定价偏贵。 但即使定价不便宜，安克创新依然在首日收获了一波大涨，与A股的同步下挫形成对比，一定程度上反映出两地投资者对于公司估值的分歧。 分歧，同样也是总结安克创新过去一年发展的关键词，一边是营收突破300亿元，净利润保持两位数的增速，另一边则是关税冲突导致的存货和现金流压力上升，充电宝召回暴露出品控和供应链风险，以及脱离舒适区，从一家硬件公司向AI、具身智能方向的转型尝试。 安克创新首日的V型反转，是市场对这家公司的重新定价还是短期博弈？“八折”上市的充电宝巨头，到底贵不贵？答案或许要从这家公司过去一年的经历中寻找。 01.踩着窗口期赴港，安克缺不缺钱？ 安克创新这次赴港上市，处在A+H上市升温的窗口期。 据Wind统计，2024年全年，完成A+H上市的公司仅有3家

7月2日，小鹏汽车发布MONA首款SUV——小鹏MONA L03。定价方面，新车分为纯电和超级增程两种动力版本，官方预售价依次为：纯电525Max 14.38万元、纯电625Max 15.38万元、超级增程1330Max 14.98万元、纯电525Ultra SE 15.58万元、纯电625Ultra SE 16.58万元及超级增程1330Ultra SE 16.18万元。 据悉，小鹏MONA L03对标行业30万级产品标准开发，主打时尚好看、轻奢高级、越级科技与安全可靠，设计从年轻人对智能时尚SUV的多元期待出发。发布会现场，小鹏MONA代言人兼车主欧阳娜娜以及游泳世界冠军唐钱婷共同出席见证新车首秀。 前法拉利设计师领衔设计团队打造 发布会现场，何小鹏表示，小鹏MONA L03由小鹏汽车设计副总裁、前法拉利设计师胡安马领衔的来自23个国家的全球设计团队打造。 新车采用轿跑姿态，0.46轮高比、1.20宽高比以及溜背造型，塑造出宽体、低趴的运动视觉效果，配合肌肉型面车身设计，使整车兼具力量感与优雅感。同时，小鹏MONA L03还完成了22项空气动力学优化，风阻系数低至Cd 0.228，在提升造型表现的同时，带来约59.3km续航提升。 颜色上，小鹏MONA L03以自然灵感为设计原点，共推出极光紫、乌梅子酱、尤加利灰、新月银、星暮紫及暗夜黑6款外观车色，同时提供深空灰及气宇灰两款内饰配色。细节质感上，新车配备了无边框车门、接近纯平侧窗、高亮黑包围、无边框外后视镜等高端配置，搭配星舰大灯与贯穿式星环尾灯。工艺层面，全车采用巴斯夫高亮清漆及3C2B高端喷涂工艺，车漆通透饱满、触感细腻，从色彩、配置、工艺全方位提升整车高级感。 内饰方面，小鹏MONA L03大面积应用磨砂软包、天鹅绒等材料，内饰软包面积超72%，并搭载256色环抱式柔波氛围灯。针对用户舒适出行需求，新车搭载专属云

近日，阿维塔再次向港股递交了招股书。 这家公司的背景是“三方联姻”。2021年，长安汽车、宁德时代、**共同孵化出了阿维塔科技。长安负责整车制造，宁德时代提供电池，**提供智能驾驶和座舱系统，阿维塔负责产品定义、品牌运营和销售。这种模式让它在没有自建工厂的情况下快速推出了产品。 三年间，收入从56.45亿元涨到了256.31亿元，翻了4倍多；交付量从2万辆增长到12.27万辆，翻了6倍。但三年合计净亏损超过112亿元。 好在亏损在改善。毛利率从2023年的-3.0%，回升到了2025年的9.4%；经营现金流从负8亿转正至23亿。 先看销量。 2025年，阿维塔的销量主力是两款新车：07和06，合计占比76%。 出海方面仍处于早期，阿维塔2025年海外销量4543辆，占比不足4%。招股书提到计划2026年正式进军欧洲。 再看渠道和费用。 阿维塔2023年全靠直营，2024年引入经销商，当年扩张到259家，2025年底增至384家。2025年，经销商渠道的收入占到了49.3%。公司的销售及营销费用率则从2023年的40.8%大幅降至2025年的12.8%。 2025年研发费用是20.86亿元，费用率8.1%。但招股书里的附注披露：2025年研发总投入实际高达40.58亿元，其中17.96亿元（占44.3%）被资本化处理，计入了无形资产，而不是当期费用。2025年，无形资产摊销达到7.37亿元，比2024年翻了一倍，未来还会继续增长。 总体来看，阿维塔的费用管控有了明显改善，总经营开支费用率降至2025年的23.9%，但金额仍高达61.33亿元，是当年毛利润24.17亿元的2.5倍。 最后，关注其115亿对引望的投资。 轻资产模式让阿维塔起步快，但核心环节的命脉握在三家巨头手里。三大巨头既是股东或合作方，又是前三大供应商，合计采购占比高达48.8%。 2024年8月，阿维塔与**

图片 销量向上，市值向下。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 7月1日，新势力照例交出6月成绩单。 这是上半年的最后一个月，也是今年新车上市最密集的一个月。零跑、鸿蒙智行、蔚来、小鹏、理想、小米，六家车企手里的牌基本都打出来了，榜单再次洗牌。 图片 零跑单独跑出一个量级，交付93376台，断层领先。这个数字比第二名鸿蒙智行多出了4万多台。 断层之下，4万台成了新的分水岭。蔚来40597台、小鹏40126台，两家今年首次站上4万，差距不到500台。 再往下是3万台这道坎。理想30895台，同比环比双降，是六家中唯一负增长的车企；小米“超30000台”，这已是连续第三个月维持在这一水平。 新能源车企整体销量向上，但市值向下，是这个月值得关注的另一条线。近一个月的港股，小米、小鹏、理想都下跌超20%，零跑、蔚来分别跌了19%、15%。有的车企在讲AI和具身智能的故事，有的没有讲，但不管讲与不讲，资本市场都认为造车仍是重资产、长周期、低毛利的生意，而近期港股资金正涌向AI，客观上压低了新造车的市值。 传统车企这边，头部玩家的分化也在拉大。 比亚迪6月总销量40.35万辆；旗下方程豹3.56万辆、腾势2.04万辆，都延续了高增长；海外出口近17.5万辆，同比近乎翻倍，占比首破43%。 奇瑞超25万辆，出口首次单月破19万；旗下智界6月交付5541辆，同比增长125.3%，但今年上半年累计19345辆，同比减少56.9%。 吉利超24万辆，旗下极氪3.5万辆同比翻倍，连续5个月同环比双增长。 上汽整车近39.5万辆，新能源超20万辆，旗下智己8000辆，同比增长81%。 此外，深蓝3.36万辆连续4个月超3万；昊铂埃安3.37万辆；极狐2.56万辆，同比增长219%刷新品牌纪录。这三个品牌已经跟理想和小米站到了同一水平线。 放到更大的盘子里，6

文章配图-1 AI商业化集体toB。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 一年多前，Cursor还是林鸣最常用的编程软件之一。 他是互联网大厂里负责Agent落地的工程师。那时候，他用AI写代码，主要让它补几行或者改个参数。在这个软件里，大模型塞进编辑器，他可以随时调用。 现在，林鸣已经很久没有打开Cursor了，日常用得更多的，是Claude Code、Codex，以及公司自研的AI编程工具。 这不只是工具的变化。如果说用Cursor的时候，AI更像一个副驾，程序员还坐在驾驶位上；那么到了Claude Code和Codex，模型被直接接进了研发流程。给它一个任务，它可以自己拆需求、读代码、调用工具、跑测试，并最终交付。 也就是说，林鸣可以把一整块工作都交出去了。但代价是，token的消耗也上去了。 过去，公司给工程师的额度几乎不限量，后来额度收紧，林鸣干脆自己订阅了好几款工具，身边像他一样的同事很多。 当一个开发者愿意自掏腰包，背后是一个已经跑出来的市场。 Anthropic是最早接住这个市场的AI公司。它虽然没有ChatGPT那样的C端流量，却靠Claude Code讲出了一个更容易算清账本的故事——开发者愿意付费，企业愿意采购。如今，它的用户量虽远远不及OpenAI，但估值已经反超，接近万亿美元。 承压的OpenAI也在调整重心。ChatGPT仍然是最大入口，但Codex的位置越来越重要。据报道，Codex半年周活增长逾7倍，目前已经突破500万。 国内的智谱是另一种样本。 其最新模型GLM5.2的软件工程能力逼近Claude Opus 4.8，Coding Plan的价格却只有Claude的七分之一。这家2025年营收仅7.24亿元、净亏损却高达47.18亿元的公司，市值一度突破万亿港元。市场买单的显然不是眼下的财报，而是“中国

文章配图-1 业绩上涨，故事失灵。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 巴奴第三次站在了港交所门前。 6月17日，港交所官网显示，巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴”）的上市申请再次失效。同一天，这家以“毛肚+菌汤”为招牌的火锅品牌，再次递交招股书。从2025年6月16日首次递表至今，每六个月一次的“过期-重递”，已经成了一种循环。 单看账面，巴奴2025年全年收入28.46亿元，同比增长23.4%；净利润2.06亿元，同比增长67.5%；经调整利润3.17亿元，增幅高达88.7%。门店从2023年初的86家扩张到200家，翻台率从3.1次/天提升到3.6次/天。 在餐饮寒冬里，这本是一份体面的成绩单。作为参考，同期海底捞收入同比仅微增1.1%，净利润下滑14%。 但资本市场给出的回应是沉默。一个净利润持续增长、自称“中国品质火锅第一”的品牌，为什么拿不到港交所的入场券？ 问题并不在报表上的数字，巴奴账面上的增长，和资本市场需要看到的“可持续性”，是两回事。 01.业绩攀升，资本不买账 2001年，杜中兵在河南安阳开出第一家巴奴火锅。彼时毛肚用火碱发制是行业普遍行为。2002年，杜中兵选择与高校合作，引入木瓜蛋白酶嫩化技术处理毛肚，从食品端建立自己的标准。这让巴奴有了一定的差异化竞争力，直到今天，毛肚依然是巴奴最鲜明的品牌符号。 但回溯巴奴的早期路径，真正让它率先出圈的，是它屡次“蹭”上了海底捞的流量。 2009年，巴奴进入郑州，正面撞上海底捞。那几年，巴奴跟着海底捞学服务，杜中兵后来坦言，“惯性让你觉得海底捞做了，你也必须做”。 但没人会关心追随者。2012年是转折点，巴奴正式更名“巴奴毛肚火锅”，把广告语换成“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”，主动放弃追赶海底捞的服务路线。2015年，杜中兵首次提出“产品主义”的概念，对外强化巴

文章配图-1 前提是，得会用AI。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 雷晶 王璐 金玙璠 李梦冉 陈丹 编辑 | 王璐 “35岁+”的职场人，正在被AI重新定价。 脉脉《2026春招求职行为洞察》显示，招聘市场“去初级化”明显，要求3年以上经验的岗位占比超七成，而面向1年以内新人的岗位同比缩减约20%。 初级岗位缩减的同时，另一组数据同样值得关注：智联招聘数据显示，2026年春招中，面向应届生的人工智能工程师职位数同比增长39.2%，平均起薪高达17038元。 两组数据看似矛盾，实际上代表着同一个趋势。消失的是“写文档、做表格”的传统初级岗，增长的是能做决策的能力型岗位，即使是面向应届生的AI工程师岗，筛选的也是理解力和判断力，对纯执行力的要求被大幅压缩。 公司整体对人的需求，已经从“能写能做”转向了“能判断、能负责”。而那些更懂业务、更懂客户、也更懂系统的35岁+资深打工人，恰好站在这波需求上。 「定焦One」和五位不同行业的人聊了聊，有猎头明确表态，市场明显更倾向招35岁以上的资深人才，有AI创业者直言“已经不招初级岗位了”，也有“35岁+”的打工人凭借十年经验重返大厂，反而看清了这波机会。 聊下来大家的感受颇为一致：初级岗位收缩是事实，但“35岁+”本身也不是天然优势。会用AI的“35岁+”，经验会被显著放大，过去拼不过年轻人体力的那部分劣势，也能靠AI补回来一些；不会用、不愿学的，经验则会变成包袱。机会确实回到了这个群体手里，但前提是得自己下场。 以下是他们的故事。 01.初级岗位缩减20%，35岁靠经验+AI翻盘 Blair liu ｜ 北京 80后 AI猎头 这两年，招聘市场发生了很大的变化。以工作经验1-3年以内的初级岗位为例，有两个明显的趋势： 一方面，互联网软件、金融财会、市场品牌、行政法务四大领域内的标准化、流程化的岗位需求在大幅缩减。

文章配图-1 GEO的三个误解。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 贺树龙 2024年秋天，鲁扬第一次站上路演台，结果被“拍”了回来。 那是水木清华校友种子基金（以下简称水木基金）的一场路演。毕业于清华大学中文系的鲁扬，带去的是一份野心勃勃的设想：用AI做一支“营销数字员工大军”，替企业把市场部的活儿全干了。他甚至盘算过，未来连4A公司都不需要，一个CMO挂几个AI员工就够了。 台下的投资人没给他留情面。水木基金创始合伙人杜艳还记得当时对他的评价：这不行，回家再琢磨琢磨，照这么干没人会投你。 鲁扬回去重新梳理了思路，把那个大设想一步步收窄：先收缩到流量运营，再聚焦到三个具体场景。不久之后，三个场景里最不起眼的那个突然爆发了。后来所有人都知道了它的名字：GEO，生成式引擎优化。但在当时，这个词国内还几乎没人能说得清。 一年多过去，这位从字节豆包大模型市场负责人位置上出来创业的营销老兵，如今坐在PureblueAI清蓝位于北京望京的办公室里，谈的不再是当年那个被否掉的设想，而是更大的判断：今天市场上几乎所有人都在谈GEO，可大多数人，都把它理解错了。 “如果认为AI助手替代的仅仅是搜索，其实是把AI这件事想小了。” 鲁扬干了二十多年营销：早年在IBM等外企大厂从事产品及市场营销，后来在SaaS创业公司销售易担任市场副总裁；出来创业前，他是字节跳动火山引擎的市场总经理、豆包大模型的市场负责人。2024年9月，北京清蓝智汇科技有限公司注册成立。和他一起创业的还有两位联合创始人：CTO王立新，清华博士后、前字节高级算法专家，离开字节后去一家投资机构做过量化投资的首席科学家；COO邹郢路，国内第一批AI营销产品的操盘者，前蚂蚁集团国际事业群技术专家。三个人，一个懂营销、一个懂算法、一个懂AI产品，凑成了PureblueAI清蓝的“铁三角”。 这家公司