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5月29日，霸王茶姬交出了2026年第一份成绩单。 Q1总营收35.46亿元，同比增长4.5%。但陷入增收不增利，经调整净利润5.07亿元，同比下滑25.2%；经营利润5.47亿元，同比下跌33.3%。 门店结构变化是根源：加盟店收入27.44亿元，同比下降12.9%；直营店收入8.02亿元，同比暴涨230.4%。一降一升之间，公司正在从轻资产的加盟模式，转向重资产的直营模式。 门店端，全球总数达到7531家，同比增长12.7%。大中华区门店环比增加49家；海外门店环比增加29家，总门店374家，其中直营236家、加盟138家。 GMV更能说明问题。总GMV达79.18亿元，同比下降3.76%。其中，大中华区GMV74.91亿元，下降6.9%；海外GMV4.26亿元，暴涨139%。海外基数虽小，但是增速惊人。 值得注意的是，霸王茶姬同店GMV增速已连续四个季度为负。Q1全球同店同比下滑16.0%，大中华区同比下滑16.1%，海外同比下滑12.0%。虽然降幅较上季度有所收窄，但远未回正。 增量靠新店，存量在失血。这是霸王茶姬目前最真实的写照。 此外，2026年Q1总运营费用达29.99亿元，同比增长16.6%，远快于营收增速。 这源于两大主要因素：一是直营店运营成本4.97亿元，暴涨216.6%，直营店从191家扩到790家，租金、人力、水电同步飙升；二是一般及行政费用4.62亿元，增长30.9%，其中股权激励增加5210万、薪酬增加3860万、差旅租金增加2270万，全部指向全球扩张的管理成本。 但供应链也在优化，其物料仓储物流成本同比微降1.0%，占收入比从46.9%压到44.4%。销售费用仅微增2.3%，营销效率有所提升。 霸王茶姬正处在转型的阵痛期：国内同店持续负增长，公司选择直营扩张和出海破局。短期看，利润被成本和费用吞掉了；长期看，海外增速和供应链效率是值得跟踪的

文章配图-1 从央视世界杯到硅谷工程师，给出同一个答案。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 阮梅 一位硅谷的工程师在科技产品发布会上做着分享，他没有低头看提词器，也没有频繁瞄向观众席后方的大屏幕，演讲提词正清晰地显示在他的眼镜镜框中。 在一万多公里之外的义乌，一位小商品店老板正在和走进来的中东客商谈生意，对方的阿拉伯语被实时翻译成中文，悬浮在他的视野里，二十分钟不到就谈完一单生意。 这些应用场景都是通过乐奇AI眼镜实现的，但它的想象力远不止于此。 5月28日，乐奇Rokid官宣与中央广播电视总台达成AI眼镜领域独家合作，正式成为2026年美加墨世界杯转播合作伙伴。 文章配图-1 这是全球范围内，AI智能眼镜品类首次登陆世界级体育大赛转播舞台。此番重磅跨界合作，不仅助力乐奇Rokid品牌全面出圈，同时也提出一个问题，为什么央视会选择和乐奇Rokid独家合作？ 首先是硬核产品力居行业领先。多家第三方统计结果显示，去年，在带显示功能的智能眼镜品类中，乐奇Rokid市场份额稳居中国和全球第一，收获全球消费者认可。 其次，相较同行较为封闭的发展模式，乐奇Rokid一直以来坚持开放生态布局，让自己的“朋友圈”和品牌影响力持续扩大。当其他行业的参与者在筛选AI眼镜合作方时，乐奇Rokid自然成为首选。 此次“强强联手”，也是一次AI眼镜行业的集体破圈。过去一年，全球AI眼镜出货量同比大幅增长322%，达到870万台，中国成为全球第二大AI眼镜市场，与此同时，Meta、苹果、**、小米、阿里等大厂也纷纷涌入AI眼镜赛道，一种行业共识已经形成：AI眼镜会成为下一个取代智能手机的通用计算平台，这个赛道拥有千亿级的想象空间。 然而，共识的形成也意味着新品扎堆进入市场，市面上的AI眼镜越来越多，真正好用的是哪一款？能够回答这个问题的往往是比大部分玩家更早看到市场

文章配图-1 一个以图文起家的社区，正在用视频探索更大的可能性。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李云朵 编辑 | 阮梅 5月26日晚，杭州太阳剧场的颁奖台上，一位英国教授的名字出现在大屏幕上。 他叫Alan Macfarlane，已经84岁，是剑桥大学社会人类学系荣休教授，研究领域横跨英国巫术史、尼泊尔社会、现代世界起源。他参赛的视频毫不“流量向”，没有三分钟抓人眼球的叙事，没有精心设计的剪辑节奏，开头只是用略带口音的中文道一句“你好”，然后娓娓讲述关于文明、历史或人类社会的故事。 文章配图-1 而颁奖的平台，是我们再熟悉不过的生活兴趣社区小红书。一个耄耋之年的英国学者，和一个以年轻用户为主的种草平台，中间仿佛隔着厚厚的次元壁。 但就是这样一系列看似“反常规”的视频，让他在小红书上涨粉144.9万、超过帕梅拉，成为首届“RED新生代创作大赛”期间涨粉第一的创作者。 这并非孤例，大赛期间，有84位创作者净涨粉超过10万，覆盖了从学术到发明、从二创到极客的广泛领域。目前，小红书上已有超过4200万创作者在发布中长视频。 这些创作者在这里能跑出来，说明小红书的视频生态，已经远比外界认知的更成熟。上线RED精选频道、横屏视频空间、把4K画质做成免费，这些围绕着视频的动作，贯穿过去几年。 那么，一个以图文起家的社区，在视频上走到了哪里？它的机会又在哪里？ 01.从创作者大会，看小红书的“视频宣言” 在当天的“RED新生代创作大赛”现场，有47位获奖创作者被请到现场领奖。 颁奖之外，小红书社区运营负责人云帆、RED新生代创作大赛发起人白板、RED新生代产品经理永夏、小红书创作者营销与商业服务总经理玄霜，四位小红书核心业务负责人先后亮相，用几乎两个小时的时间，密集发布了一系列针对创作者的产品升级和扶持政策。 这场大会的起点，是今年3月30日正式启动的首届RED新生代

5月，小马智行和文远知行相继交出了2026年第一季度的成绩单。作为国内自动驾驶领域的两大头部玩家，两份财报的共同特点是，营收在狂飙，但亏损也在扩大。 先看整体盘子。一季度，小马智行总营收达到3425万美元（约合2.36亿元人民币），同比增长145.0%；文远知行总营收为1.14亿元人民币（约合1655万美元），同比增长57.6%。小马智行的营收规模是文远知行的两倍多，增速也更猛。在毛利率上，文远知行（34.7%）却远超小马智行（16.2%）。 赚得多了，但亏得也更多了。一季度，小马智行Non-GAAP净亏损约4119万美元（公司整体口径，含非控制性权益），同比扩大72.8%；文远知行Non-IFRS净亏损约4729万美元，同比扩大10.7%。 两家都还在“烧钱换增长”的阶段，相比之下，文远知行的亏损控制更为稳健。 两家都在大力宣传Robotaxi（自动驾驶出租车），但目前撑起营收的还是其他业务。 小马智行一季度Robotaxi收入大涨395.4%至857万美元，但最大的收入来源其实是“智能解决方案”（原技术授权），占比达45%，且这一项的激增主要来自ADC（自动驾驶控制器）出货量大增。 文远知行的收入大头则是服务收入（占总营收82%），主要靠智能数据服务和ADAS服务“养家”。 在Robotaxi的商业化落地上，两家都在加速。小马智行的Robotaxi车队规模已超1700辆，并定下了年底超3500辆的激进目标，同时明确提出要在2027年中期将整车BOM成本降至23.3万元。文远知行则手握约1300辆Robotaxi，日均订单超17单，且在海外市场动作频频：新加坡与Grab合作正式开始公开运营，迪拜实现全无人驾驶收费Robotaxi，国际化步伐迈得更大。 小马智行一季度资本支出大增154.8%至1246万美元，主要用于第七代Robotaxi的量产部署；经营活动现金净流出同比扩

5月27日，拼多多发布了2026年第一季度财报。 财报显示，本季度拼多多营收达1062亿元，同比增长11%，营业利润增速超营收增速，核心业务的盈利能力和运营效率得到提升。 然而，归属于普通股股东的净利润为125亿元，同比下降15%。这一下滑主要源于非经营性项目的波动，包括利息及投资净收益由正转负，以及其他收入净额大幅减少。 拼多多的收入结构正在发生变化，交易服务收入同比增长20%，占总营收的比例升至53%，成为核心增长引擎。相比之下，在线营销服务收入增长乏力，同比仅微增2.5%。 业务规模的扩大也带来了成本的上升。2026年Q1，拼多多营收成本增长15%，主要在于履约费用、带宽及服务器成本、支付处理费增加。 与此同时，拼多多也在加大供应链和技术投资，其管理层多次强调将供应链投资作为未来十年的核心战略，并承诺投入大量资源建设自有品牌业务，而今年Q1，其研发费用同比大增22.2%至44亿元，是运营支出增长的主要原因。 综合来看，当前的拼多多正从过去追求规模的高速增长，转向追求可持续性和竞争力的 “有质量的增长” 。其依靠核心业务盈利和现金流作为支撑，增加对供应链、技术等长期能力的投资，并为此承受了短期利润的波动。 这种“以利润换未来”的打法能否成功转化为新的增长引擎和竞争壁垒，仍需时间验证。但目前来看，拼多多基本盘依然稳固。 （策划/制图：王璐） 文章配图-1 文章配图-1 文章配图-1

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阮梅 刚刚，快手发布2026年一季度财报。比起集团整体表现，市场的注意力更聚焦在可灵AI的经营数据。 财报显示，2026年第一季度，可灵AI营业收入超过人民币6.5亿元，同比增长超300%；2026年3月，其年化收入运行率（ARR）已接近5亿美元，较去年3月的1亿美元增长4倍，其商业化进程进一步加速。 几乎就在同一个时间窗口里，另外两件行业标志性事件同步发生。 一边是戛纳电影节上，AI不再只是作为技术演示被围观。可灵AI、火山引擎、higgsfield等公司带着模型和作品来到现场，Meta成为本届电影节官方合作伙伴，Alphabet、OpenAI、NVIDIA等海外科技公司也悉数现身，电影人讨论的话题也从“能不能生成一段惊艳画面”，转向“能不能进入真实创作流程”。 另一边是全球社交平台被 “棒球现场特效”刷屏，带动近期AI视频生成应用的整体热度抬升。热点流量依旧稀缺，但和过去不同的是，这一次市场开始比较清楚地看到，社交传播清晰传导至产品使用与商业付费，形成可观测的链路闭环。 财报、国际电影节、全球社交平台刷屏，这三个原本分属不同语境的场景，在5月同时交汇，给AI视频行业投下了同一个核心命题：AI视频赛道，是否正在从技术竞速走向商业化验证？ 过去三年，AI视频赛道最吸引注意力的，始终是技术层面的快速突破。谁的画面更逼真、动作更稳定、生成更快，谁就更容易获得市场注意力；视频时长不断拉长，主体一致性、镜头控制、音画同出和多模态输入输出能力持续增强，也不断抬高外界对“下一代内容工具”的想象。无论是Runway、Pika、Google Veo等海外玩家，还是可灵AI、Seedance等国内头部产品，市场长期比较的核心始终是模型能力本身。 但这套叙事正在变得不够。技术不再只是被拿来比较“谁更惊艳”，而开始被

整理 |「定焦One」 作者 | 金玙璠 过去一年，Agent几乎成了AI行业最热的词。创业公司的BP里有它，大厂的产品路线图里有它，企业管理者也在问：如果AI已经能写文案、做PPT、写代码、跑流程，下一步，它是不是可以真正替人完成工作？今天市面上，哪些是真正的Agent？Agent创业，怎么跨越落地鸿沟、怎么找到理想的商业模式、怎么在与巨头的竞争中生存下来？ 5月14日，北京前沿国际人工智能研究院举办了《“真”AGENT无双！》主题活动。在圆桌环节，由「定焦One」创始人兼总编辑贺树龙担任主持人，与北京前沿国际人工智能研究院理事长、英诺科创基金合伙人王晟，Parall创始人兼CEO盛思雄，Ztalk AI（未来对话）创始人兼CEO朱起，无界方舟CEO曾晓东，中国人民大学信息学院院长柴云鹏，围绕Agent热门话题展开讨论。 王晟称，真正的Agent要“自主且独立地创造价值”，这也是它区别于普通工具的核心。盛思雄强调，Agent不能只停留在聊天和情绪价值上，关键要能接近业务系统、真正干实事；朱起则把问题拉到ROI和组织知识上：能不能帮客户降本、稳定交付、能不能帮企业沉淀人多年积累下来的“默会知识”；曾晓东更关注Agent在硬件等深水区的数据整合和沉淀能力。 柴云鹏教授则把视角放在组织试验上：Agent真正跑起来，可能要先在中小公司和创业公司里反复迭代，这种组织经验本身也会成为价值。 本文围绕“什么是真Agent”，用8个问题梳理本场沙龙的精华内容。 01.什么是真Agent？ 如果只用一句话概括，真Agent首先不是一个更会聊天的工具，而是一个能自己推进任务、交付结果，并且让客户看见价值的系统。 王晟从投资的角度给出了一个标准：真正的Agent会自主且独立地创造价值。工具和人的差别，往往就在这里。工具要等人来安排，人负责判断和收尾；而Agent如果想成立，就不能一直停在“帮我

图片 沃尔玛在中国，能否长青下一个三十年？ 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 2026年，山姆动作频频。 近期，山姆宣布在山东青岛和济南两地同步开店，一个省两城市同时落地，在山姆三十年的中国拓展史里并不多见。入华前二十年，山姆才开出十余家门店，而仅2025年便新开10家，进入2026年，更是跑起来了。 山姆的母公司沃尔玛，同样也在“加速”。 4月，沃尔玛在成都开出“新一代门店”。从货架动线到场景分区，沃尔玛也在忙着改造。据悉，2026年全国将有超过100家沃尔玛门店完成改造升级，并同步新开5-10家此类大店。 在5月21日发布的2027财年Q1报告里，沃尔玛总营收1778亿美元，同比增长7.3%，高出预期；其中沃尔玛中国，实现净销售额80亿美元（约合人民币544亿元），较上年同期的67亿美元同比增长22.3%。 这件事发生在一个残酷的背景里。过去十年，中国零售业经历电商冲击、疫情重压、消费分级，大卖场时代的旧神一个接一个倒下：家乐福基本退出中国，永辉深陷亏损，高鑫零售贱卖。沃尔玛凭什么还活着，而且活得还不错？ 把它入华三十年来的历史摊开来看，沃尔玛真正难以被复制的，是一种主动自我颠覆的能力：它用山姆颠覆了大卖场，又用全渠道重构了山姆，每一次转变都发生在前一个模式开始衰退之前。 而支撑它敢于这样做的，是大卖场和山姆会员店两条业态并行，一条线的经验可以改造另一条线。这是它的竞争对手从来没有拥有过的业务结构。 但这不等于无懈可击。山姆在快速扩张中正在稀释那个让中产愿意续卡的核心承诺，大卖场的改造成本高昂且难以规模化复制，地缘政治始终是沃尔玛供应链上悬而未决的变量。 沃尔玛在中国的故事，是一个关于耐心和自我否定的故事，也是一个远没有结束的故事。 01.大卖场的残局里，一份另类的成绩单 2025年1月1日，新年第一天，阿里巴巴发了一条公告。它

5月22日，联想集团公布了截至2026年3月31日的2025/26财年全年业绩：总收入831亿美元，同比增长20%，创历史新高；归母净利润19.12亿美元，同比增长38%。 联想是全球最大的PC制造商，主要靠三块业务赚钱：IDG（卖电脑和手机）、ISG（卖服务器和存储等基础设施）、SSG（卖IT服务和解决方案）。其中，IDG是基本盘，贡献了七成收入；ISG增长最快，全年勉强扭亏；SSG规模最小，利润率最高。 这份财报，有几个维度值得解读。 第一，收入创了历史新高，但毛利率在下滑。 全年毛利率15.4%，比去年同期下降了0.7个百分点。为什么卖得更多，反而毛利越低？原因在于业务结构的变化。ISG（服务器业务）全年收入上涨32%，但这项业务的全年经营溢利只有7300万美元，经营溢利率仅0.38%。也就是说，联想卖了100块钱的服务器，只能留下不到4毛钱的利润。ISG在集团收入中的占比越来越大，自然把整体毛利率往下拉。 相比之下，SSG（服务业务）经营溢利率高达22.4%，但全年收入只有100亿美元，体量太小，撑不起整体利润率。 第二，ISG扭亏为盈，但全年利润几乎全靠最后一个季度。 ISG去年全年亏损6850万美元，今年全年实现经营溢利7300万美元，勉强扭亏为盈。但仔细看季度分布，前三个季度合计经营溢利仅约2900万美元，最后一个季度（Q4）单季就赚了2.02亿美元，创下历史单季新高。 第三，AI相关收入翻倍，但未公布构成。 联想的“AI相关收入”概念比较宽泛，涵盖AI PC、AI服务器和AI服务。其在财报中强调，全年AI相关收入同比增长105%，占集团总收入的33%，但未披露内部构成。从三大业务的利润率来看，贡献AI收入最多的ISG（服务器）经营溢利率低；真正高利润的SSG（服务）规模在三大业务中最小。换言之，联想的AI收入越来越多，但赚钱的部分占比依然偏低。AI相关收入的

图片 当手机品牌开始教工厂做精益生产。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈颐 编辑 | 方展博 2026年的手机行业，正迎来近五年规模最大的一轮涨价。 AI算力需求推高了存储芯片和核心元器件成本，Counterpoint预测，2026年3月起，中国市场新机均价较去年同档机型上涨15%到25%。从三星、荣耀到OPPO、vivo、小米，手机厂商的主流旗舰涨幅集中在600-1200元，高配或大存储版可达1500-1600元。 对下游涨价，是品牌端转移成本压力最直接的方式。同时，品牌端也会向上游压价、拉长账期、砍订单。最终承压的，是上游中小工厂。有数据显示，部分ODM代工厂今年一季度净利润同比下滑了90%。 OPPO选择了另一种方式。从2024年起，OPPO把自己内部跑通的精益生产体系，免费输出给上游：派工程师进车间，手把手帮着“搞生产”。最初是两家试点，后来扩展到九家核心供应商；累计完成超过1000人次的精益生产培训，全程不收一分钱。 国内手机厂商里，这样做的只此一例。 01.涨价潮里的中小工厂，急需提质增效 涨价，是这一轮行情里的表象。涨价背后，是手机厂商之间的竞争，在2026年被推到了一个新的临界点。 一季度，Omdia统计的国内出货量是6980万台，同比微跌1%。表面跌幅有限，但水面之下，五大头部品牌**、苹果、OPPO、vivo、小米，拿到了82%的份额，比去年同期再增加一个百分点，马太效应到了历史新高。 图片 份额越集中，头部之间咬得越紧。**以20%的份额重回榜首，苹果以19%紧追，OPPO以16%位列第三，谁也不想让出份额，利润压力自然是向上传导。 承压最重的，是处于上游的结构件厂和代工厂。它们既不掌握品牌，也没有定价权和用户心智。 手机中框结构件厂商品美集团总经理张斌，把过去几年的经营压力归纳为三点：终端品牌竞争加剧、产能过剩、消费者