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图片 卖了26万辆车，利润去哪儿了？ 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 |  魏佳 4月24日，长城汽车交出了2026年一季度的成绩单。 营收451.1亿元，同比增长12.7%。在国内乘用车市场整体承压的背景下，这个增速不算差。 但归母净利润9.5亿元，同比下降46%；扣掉非经常性损益，只剩4.8亿，同比跌了67%。 长城这种“卖得更多，利润却大幅缩水”的情况从2025年持续到了现在，并没有像市场之前预期的那样，随着“渠道投入期”过去而收窄，反而进一步加剧了。 港股对长城的定价也反映了这种压力。截至2026年4月24日收盘，比亚迪市值为9227亿港元，吉利汽车在2480亿港元左右，奇瑞汽车约1810亿港元，长城汽车则是1112亿港元。 财报里还有一组数据值得关注：一季度海外销量13.01万辆，总销量26.91万辆，海外占比已经接近一半。同期，经营性现金流从负90亿扭转为正33亿。换言之，现金主力来自海外，利润压力集中在国内。 这背后是长城这几年主动选择的一条路：长城没有和比亚迪、吉利硬碰，而是以越野+混动绕开纯电主战场，在细分赛道上找空间。 走过2026年一季度，长城依然在这条路上“交学费”。 01.利润腰斩，现金反转 长城汽车的利润一直备受关注。2026年一季度，它的归母净利润是9.5亿，上一年同期是17.5亿，这8亿去哪儿了？ 图片 最大的变化是财务费用这一项。2025年一季度财务费用是-10.28亿，意味着这一项不仅没花钱，相当于往利润里加了10亿，2026年一季度财务费用变成0.97亿，回到了正常水平。一来一回，仅这一项就导致利润少了11亿。 一位关注海外市场的从业者分析，2024年到2025年上半年人民币对美元汇率的波动，给长城这种有大量外币资产和海外收入的公司带来了一次性汇兑收益，

被误读的天价薪酬，和从没为个人套现的彭永东。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈颐 编辑 | 阮梅 4月24日，贝壳发布2025年年度报告。和往年一样，最先被放大的，不是营收，也不是利润，而是一个反复出现的标签：高管亿元薪酬。 过去三年，这个标签几乎成了贝壳联合创始人彭永东的“固定搭配”：2023年的7亿、2024年的4亿，每一次年报出来，他的名字都会和一个“亿”级数字同时出现。这笔钱如烫手山芋，曾遭遇舆论围观甚至批评，贝壳管理层这几年的薪酬却始终没有走下亿元级别。这让人心生疑惑，贝壳为何如此头铁？ 实际上，如果把彭永东的薪酬账拆开来看，故事完全是另一种走向。2025年，彭永东的现金薪酬约为937万元，在2024年（现金薪酬共1170万元）的基础上再缩水约两成。股票支付部分，2023年和2024年两批本该解禁的股份，当时主动申请继续锁定，一股未动；2025年、2026年，4亿多和2亿多薪酬，他两次全部捐给了一线服务者，如房产经纪人、装修工人，以及应届毕业生。 一个自愿锁定、股份原封不动捐掉、为个人一股没卖的企业一把手，为什么仍然被贴上“高价年薪”的标签？ 图片 01. 误读几乎是必然 大部分人一看到“薪酬”两个字，第一反应是董事长拿到手的现金。 这是A股财报的阅读习惯：A股年报里，高管薪酬只含现金部分，股权激励单独列出。但贝壳是港股上市公司，年报里的“薪酬总额”，包含基本工资、奖金，再加上所有以股份为基础的付款。 港股和美股在制定披露规则时，预设读年报的主要是机构投资者，能分清“现金薪酬”和“股份支付薪酬”的区别。A股披露规则服务的是更广的散户群体，把“薪酬”和“股权激励”分开列，更直观。 两套规则的设计逻辑不同，如果拿着A股的阅读习惯去看港股年报，误读几乎是必然的。 很多港股上市公司高管的“天价”薪酬里，绝大部分是“股份支付薪酬”。这笔“钱”

4月23日美股盘前，好未来发布2026财年四季度及全年财报：全年营收30.1亿美元，同比增长33.7%，归母净利润5.3亿美元，同比增长527.4%。Non-GAAP净利润5.7亿美元，较上年同期增长283.8%。   但财报发布后，股价大跌12.5%。   好未来有两大业务板块：学习服务（含线下培优、线上课程等）和学习内容解决方案（以售卖学习硬件为主）。   作为起家业务，学习服务仍是收入主力，但增长明显放缓。管理层在电话会上透露，该业务已转向巩固在现有城市的地位，2026财年线下点位仅新增5个城市，覆盖总数超过40个。管理层还直言，该业务在2027财年的营收增长将逐步减弱。   学习内容解决方案业务，得益于新款X5 Ultra Classic机型的推出，业务营收实现了同比增长，用户的周平均活跃率约80%。   从投入端看，全年销售与营销费用8.9亿美元，同比增长18.7%，占总营收29.5%。其中，四季度营销费用为2.2亿美元，同比仅增1.4%，在资源收紧的背景下，收入仍增长31.5%，说明获客效率有所提升。   值得注意的是，全年归母净利润5.3亿美元中，其他收入高达3.9亿美元，主要来自“某些投资公允价值变动”。四季度其他收入2.8亿美元，占当季净利润的112.3%。   扣除这部分非经常性收益，全年营业利润仅2.8亿美元。   截至2026年2月28日，好未来现金及现金等价物为15.2亿美元，较上年减少14.0%。四季度单季经营活动现金流净流出2.1亿美元，结合全年存货从1.0亿美元增至1.4亿美元，递延收入从6.7亿美元增至8.8亿美元，说明公司在为下一财年大规模交付提前备货。   抛开股价波动，好未来面临两个更根本的问题。   一是AI硬件能走多远。 科大讯飞、

图片 T3出行八成订单靠聚合，净利润率0.04%。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者｜王汉星 编辑｜魏佳 背靠一汽、东风、长安三大车企，腾讯、阿里巴巴两大互联网巨头的中国第三大网约车平台，要上市了。 4月22日，南京领行科技股份有限公司（T3出行）向港交所递交招股书，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。 招股书显示，截至2025年12月31日，T3出行在全国194座城市开展业务，拥有超过2.3亿注册用户和约140万辆注册车辆，全年网约车总订单数达到7.97亿单，总交易额达189亿元，按照订单量计算，T3出行是中国第三大网约车出行平台，仅次于滴滴和曹操出行。 图片 对于今天的资本市场而言，网约车早已不是一个“性感”的概念。整个网约车市场以交易额计的市场规模增速从2020年以前的20%以上腰斩至10%，2025年，中国网约车市场的同比增速仅有9%。 需求端的增长逼近天花板，供给端同样面临供给过剩的问题。在这样的背景下，奔赴港交所的T3出行为自己加了一层AI与自动驾驶的“滤镜”。 在招股书中，T3出行称自己拥有行业内首个且唯一通过双备案的垂直大模型——领行阡陌，并且还是首个具备有人驾驶车辆与Robotaxi混合运力调度能力的网约车平台。 然而，抛去这些华丽的包装，T3出行这份招股书展示的，是背靠“豪华”股东阵容却依然缺钱、行业排名第三份额却只有个位数、对聚合平台近乎全面的依赖，以及一个尚未贡献收入的Robotaxi故事。 01. 豪华的股东阵容与微薄的利润 T3出行是一家含着金汤匙诞生的公司。 2019年，南京领行投资以普通合伙人身份控股T3出行母公司——南京领行合伙企业，中国一汽、东风汽车集团、长安汽车分别各自持有南京领行投资15%的权益，阿里巴巴与腾讯旗下的资管公司则各自持有12%的权益。 在经历了多轮股权转让和权益收购后，招股书中最新的股权结构为三大车企各持

4月22日盘后，特斯拉发布了2026年第一季度财报：总营收223.9亿美元，同比增长16%，是近三年最高增速；汽车毛利率21.1%，也创近年新高；经营利润同比增长136%。盘后股价一度涨约4%。 但润中有当大一部分是一次性收益。特斯拉在财报中明确提到，经营利润改善的主要因素是“汽车业务一次性收益（保修和关税相关）”，CFO在电话会议上确认了约2.5亿美元的“关税减免”入账。这意味着Q2的毛利率很可能会回落。 收入构成上，特斯拉有三块业务：卖车（汽车及相关产品）、卖电（能源业务，主要是Megapack储能系统）、卖服务（超充、FSD订阅、维修等）。卖车是主业，毛利率21.1%；能源业务毛利率最高（约39.5%），但本季度储能部署量环比下降38%；服务业务增速最快（同比增长42%），但毛利率只有9.2%。 汽车交付量方面，2026年Q1共交付35.8万辆，同比增长6%，但低于市场预期约7600辆。产量40.8万辆，大于销量约5万辆，库存天数从2025年Q4的15天提升至27天。Model 3/Y依然是绝对主力，占交付量的95.5%。 还有一个数字值得特别关注：GAAP归母净利润4.8亿美元，GAAP EPS（每股收益）仅0.13美元；而市场热捧的Non-GAAP EPS是0.41美元。折算到利润总额，两者相差约10亿美元，主要来自10.3亿美元的股权激励费用，这是2025年马斯克CEO薪酬激励计划的摊销成本，Non-GAAP指标将其完全剔除。以2.1%的GAAP净利率，特斯拉当前超1.2万亿美元的市值对应市盈率超过150倍。 当然，特斯拉的故事已经不是“卖多少辆车”。FSD付费订阅用户达128万，同比增长51%，全球渗透率接近14%；Robotaxi已在达拉斯、休斯顿正式启动无人驾驶商业运营；Optimus机器人第一代产线正在弗里蒙特工厂安装，设计年产能100万台。 为了押注这

4月22日，新东方公布2026财年第三季度业绩。   财报显示，该季度新东方净营收14.17亿美元，同比上涨19.8%；归母净利润1.27亿美元，同比大涨45.3%，利润增速远超营收，盈利效率提升。   利润为何大幅增长？核心来自运营效率与成本控制的双重优化。   该季度，新东方经营利润同比增长44.8%至1.80亿美元，经营利润率从去年同期10.5%提升至12.7%。营收增长的同时，销售及营销开支仅增长9.1%，一般及行政开支增长10.8%，费用增速显著低于营收增速，规模效应与精细化运营直接转化为利润增长。   截至4月23日收盘，新东方股价为54.7美元，近一年上涨24.7%，市值87.1亿美元，市盈率（TTM）20.73。   具体看业务结构，传统教育与新业务同步发力，支撑了整体增长。   出国考试备考业务收入增长约7.4%，成人与大学生国内考试业务增长约14.5%，新教育业务同比增长高达23.3%，成为最亮眼的增长极。不过出国咨询情况不佳，2026财年第二季度起财报不再披露具体情况，仅在电话会上提及该业务同比下滑3%。   非学科类辅导业务已进入约60个城市，吸引约45.8万名学生报名；智慧学习系统及设备进入约60个城市，拥有约36.7万名活跃付费用户，AI与数字化产品持续落地见效。   此外，东方甄选同步推进多账号矩阵与自营品牌建设，打造家居、果蔬、营养健康等垂直账号，优化直播内容，深化供应链与线下布局，与教育业务形成协同。   面向四季度及全年，新东方上调全年营收预期，预计2026财年净营收同比增长13%-14%，四季度净营收预计同比增长15%-18%。未来随着AI深度融入教学产品，新东方走势值得继续关注。   （策划/制图：李梦冉）

图片 全球卖出10台，9台来自深圳。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 雷晶 编辑 | 金玙璠 最近，一个小众赛道——消费级3D打印机火起来了。 这股热潮最直观地体现在资本市场上。3月9日，老牌厂商创想三维向港交所递交招股书，冲刺“消费级3D打印第一股”。4月20日，智能派宣布完成数亿元新一轮融资，距离上一轮融资仅过去约5个月。而成立仅一年的新玩家原子重塑也已完成了第三轮融资。头部玩家冲刺上市，初创公司密集吸金，种种迹象表明，这个产业正处于爆发的节点。 一台主流消费级3D打印机的售价在2000-3000元之间，价格相当于一台平板电脑，但从使用场景看，它似乎比平板更容易“吃灰”。那么，它是怎么火起来的？ 一是AI技术的融入，降低了建模门槛，能用的人更多了；二是硬件价格下探至千元档位，愿意买的人更多了。 灼识咨询数据显示，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，预计2029年可增长至169亿美元，复合增速达到33%。 目前，这个高速增长的行业，主战场在中国深圳。由拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派组成的深圳“四小龙”，合计占据了全球约90%市场份额。这意味着，全球每卖出10台消费级3D打印机，就有9台产自深圳。 头部企业开始谋求破圈。据媒体报道，拓竹科技即将入驻山姆会员商店全国超64家门店，预计4月底或5月初上架产品。这或许意味着消费级3D打印机不想只做智能硬件了，而是要深入家庭场景。 一边头部玩家贴身肉搏，另一边是新入局者从多色打印、多头打印等细分赛道见缝插针，很多人好奇的是，高增长与高竞争并存的消费级3D打印，它究竟是不是一门好生意？ 01. 一台2000元的机器，是怎么火起来的？ 过去，3D打印被视作工业制造领域的技术，多用于工业场景里。但近年来，3D打印机逐渐走向普通人的桌面。 消费级3D打印到底指什么？ 它本质上属于增材制造，通过激光、热

  爱奇艺的激进转型与生存焦虑。   定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳   龚宇，双子座、AB血型、一个对文科怀有天赋的理工男——这位爱奇艺CEO，因为一系列关于AI的激进言论，站到了风口浪尖。 一边是网络上声讨不断。4月20日，龚宇在爱奇艺世界大会上关于AI艺人库发言，几乎承包了一半热搜。他抛出的疑问——“真人实拍会不会成为成非遗”，也被解读为肯定句。次日，他连发三条微博解释，强调“科技以人为本，科技永远是为人服务的，科技永远不是为了取代人”，仍被骂到开启评论精选。 另一边，爱奇艺世界大会却十分火爆。多位媒体人告诉「定焦One」，今年到场人数明显多过去年。尤其是第二天的AIGC创作论坛，几百人的会议厅座无虚席，还有人在后排空地站着听完。 会议厅外，爱奇艺发起了一场投票：AI究竟是不是影视的下一个“造梦神器”？“Yes”的票数几乎全程以两倍之差遥遥领先。 两个场景，拼出的是同一件事的两面：观众在警惕，从业者在押注。 观众的焦虑不难理解。AI内容能批量生产，但他们渴望的仍然是有温度的表达，演员的微表情、失误后的临场反应、声线里的细微颤动，都是独一无二的体验。甚至有人反问：“如果剧本可以由AI生成，演员可以被AI替代，那观众是不是也可以让AI替自己充会员？” 而在另一端，对于绝大多数影视从业者而言，拥抱AI，不是选择题，而是生存问题。一位AIGC导演在朋友圈写到，“AI时代，早已没必要固守陈旧的行业惯性。” 还有人说，龚宇只是把行业普遍在做的事情说了出来，甚至“实拍可能成为非物质文化遗产”的说法在AIGC创作圈内也并不新鲜。 当两种情绪碰撞，龚宇被推至风口。这场舆论争吵背后，是一个更值得关注的事实：爱奇艺，这家成立了16年的视频网站，正在经历其历史上规模最大的一次结构性重组。龚宇的激进，不只是个人风

图片 AI短剧“买脸”，已经野蛮跑了很久。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 过去一个月，一场围绕“脸”的风暴席卷了AI视频行业。 一年一度的爱奇艺世界大会上，最大的话题不是任何一部剧或是综艺，而是一个正在筹备中的艺人库。爱奇艺称，已经有超百名艺人同意入驻旗下AI平台纳逗Pro的艺人库，其中不乏陈哲远、马苏、曾舜曦等耳熟能详的名字。创始人、CEO龚宇描绘了一种未来：演员不必因一天拍十几个小时戏而失去自己的生活，AI能让他们拍更多戏的同时“像白领一样生活”。他说，真人实拍，未来可能成为“非物质文化遗产”。 这番话迅速登上热搜，引发舆论热议。随后，爱奇艺回应称，艺人库列出的艺人仅代表其有接洽AI影视项目的意愿，至于是否参与某个具体项目或出演某个具体角色，仍需单独商谈和授权。 爱奇艺们还在撬动明星开放授权，但在线下真实的劳动力市场，AI真人授权已经成为一门生意。多位业内人士告诉「定焦One」，很多短剧公司已经在大量购买模特、短剧演员乃至普通人的肖像授权。 字节旗下的火山方舟推出了授权体系，试图把此前散落在灰色地带的交易，收编进可追溯的渠道。 但在平台化推进的另一侧，失控仍在蔓延。 3月20日，北京互联网法院对迪丽热巴诉AI换脸短剧侵权案作出生效判决，以“可识别性”为标准认定肖像侵权。几乎同时，汉服博主“白菜”发现自己的写真被AI短剧《桃花簪》直接复刻成一个猥琐好色的反派——盗脸的对象，从明星蔓延到了素人。 此后两周，龚俊、易烊千玺、张婧仪等十余位艺人密集发出维权声明。北京星也律师事务所合伙人孙奇敏预测，未来类似的纠纷会持续高发，直至规则清晰才会有所回落。 一张脸的获取方式，正从偷到买、从地下走向平台化，但围绕它的问题并没有消失，甚至变得更复杂了。 01.一部“盗脸短剧”，是怎样被生产出来的？ 3-5人一组，短则两周、长则一个月，一部90到1

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 最近，打算换手机的人可能发现：手机变贵了。 这不只是因为厂商“想多赚一点”，而是存储涨价带来的成本压力，直接把市场座次搅乱了。 4月中旬，Omdia和IDC先后发布了2026年第一季度中国智能手机市场报告：**稳居第一，苹果第二，OPPO和vivo分列三四名。 分歧出在第五名。Omdia显示小米以870万台出货量位列第五；IDC则将荣耀排在第五，出货890万台，小米直接跌出前五。两家机构的排名差异此前也出现过，尽管统计口径略有差异，但两份报告都显示：在头部厂商中，小米是本季度同比跌幅最大的一家。 图片 图片 时间拉回一年前，2025年第一季度，小米以1330万台的出货量，时隔十年重返国内市场第一。雷军连发多条微博感谢。一年过去，格局改写：**、苹果份额上涨，小米大幅回落。 全球市场同样在洗牌。IDC数据显示，2026年第一季度全球智能手机出货2.897亿部，同比下滑4.1%，这是自2023年年中以来全球大盘首次下跌。三星重回全球第一（6280万台）；苹果第二（6110万台），小米保住了第三的位置（3380万台），但它19.1%的同比跌幅也是全球前五中最大的。OPPO和vivo分列四、五名。 搅动全局的变量是存储芯片。第一季度，DRAM（手机运行内存）合约价上涨九成，NAND Flash（手机存储空间）也涨了五六成。存储在手机物料成本中本就占比不低，面对这么大的涨幅，每一家厂商都得应对。 谁有能力消化成本、谁被迫减量、谁把资源压在海外，这些因素决定着2026年的市场走向。 01. **苹果笑看涨价，小米主动“砍量” 面对存储涨价，手机厂商的应对方式无非三种：跟着涨价、自己扛下来、减少出货先保利润。 2026年一季度，**和苹果坚持不涨价，小米主动砍量，OPPO和vivo选择了折中方案。 先看不涨反降派