减肥之王现在基本要落在李来头上了。 Morgan Stanley 12月26日发布LLY最新Script Tracker，直接给出核心判断： Mounjaro+Zepbound 4Q25美国销售双双跑赢市场一致预期，2026年estimates仍有约11% upside。 截至12/19当周，Mounjaro周处方量达74.54万张，Zepbound为50.65万张，合计约125万张TRx，环比+1.3%。 更关键的是market share：LLY整体GLP-1 franchise的NRx份额稳定在62%，完全压制Novo。 大摩明确指出，"We believe we are at an inflection point for 'The Broadening' of GLP-1 use, which will extend beyond US-based early adopters to larger numbers of patients globally"（我们认为GLP-1使用正处于"扩散"拐点，将从美国早期用户扩展至全球更大规模患者群体）。 展望2026年，口服GLP-1药物Orforglipron有望1Q获批上市，叠加产能持续释放与Medicare准入打开，大摩维持Overweight评级，目标价$1,290。 Peak obesity TAM预估达$1500亿，当前渗透率仅2-3%，故事才刚开始，已上传星球。

文 | 慕容风与卢尽义 在相当长的一段时间里，「肥胖」更多被视为个人选择与生活习惯的结果，而非严肃的医疗问题。然而，随着代谢医学与临床研究的进展，这一认知正在被彻底改写。当肥胖被证实与胰岛素阻抗、慢性炎症与多种器官功能失调密切相关，医疗界开始以与糖尿病相似的逻辑，重新审视体重管理的本质。 过去，肥胖更多被定义为多种慢性病的「危险因素」，例如2型糖尿病、心血管疾病与脂肪肝。但近十年来的研究逐渐显示，肥胖本身并非单纯的表象，而是一种涉及神经内分泌调节、能量代谢与遗传因素的系统性疾病。正是在这一背景下，肥胖开始被重新界定为「代谢性疾病」，而不只是体重过高的结果。 这种转变的关键，在于对代谢通路的重新理解。以GLP-1等肠促胰素相关研究为代表，医学界逐步证实，食欲、能量消耗与血糖调节，并非完全受个人意志控制，而是由复杂的生理机制所主导。这也解释了为何单纯依靠节食与运动，往往难以在中长期内维持显著减重效果。当肥胖被视为一种慢性、易复发的代谢性疾病，其治疗逻辑自然开始向糖尿病管理靠拢。 从控糖到体重与风险管理 在临床实践中，肥胖医学化最直观的体现，是治疗目标的改变。过去，减重的成功往往以体重数字衡量；如今，越来越多医师关注的是代谢指标的整体改善，包括血糖、血脂、血压以及炎症水平。这一思路，与糖尿病治疗从「单一控糖」转向「综合风险管理」高度一致。 随着药物治疗手段的成熟，体重管理也开始具备可预期、可量化的医疗效果。这不仅改变了医师对肥胖患者的治疗态度，也逐步影响临床指南与学术共识。部分国际医学组织已明确指出，对于合并代谢异常的肥胖患者，药物与行为干预并行，应被视为标准治疗路径，而非最后选项。这意味着，肥胖治疗正逐步脱离「自律失败后的补救」，转向「早期介入的慢病管理」。 谁来为「体重治疗」买单？ 肥胖被重新定义为代谢性疾病后，最具争议、也最具现实意义的问题，落在医保政策层面。传统医保体系往

抢在礼来之前，诺和诺德在美国的减肥药市场竞争中扳回一局。 12月22日周一，美国食品药品监督管理局（FDA）批准了丹麦制药巨头诺和诺德的首款GLP-1类口服减肥药。这款新药是其明星注射产品Wegovy的口服版本，为数百万寻求更便捷治疗方案的肥胖症患者带来了新选择。 这一消息立即在资本市场引发积极反响。诺和诺德股价夜盘时段涨超10%。对于诺和诺德而言，此次获批是一场关键胜利，此前由于市场对其竞争地位的担忧，其股价在年内一度承压。 此次批准也让诺和诺德在与主要竞争对手礼来的激烈竞赛中暂时领先。据彭博报道，礼来公司自己的口服减肥药预计将在明年3月获批。这意味着诺和诺德拥有了几个月的宝贵窗口期，以巩固其在口服药市场的首发优势，而口服剂型正成为两家巨头继注射剂之后的下一个核心战场。 口服新药抢先上市，定价策略初显 根据诺和诺德的声明，这款口服新药将于明年1月初在美国上市。公司披露了初步的定价策略，起始剂量的现金支付价格为每月149美元。公司同时表示，对于拥有保险的患者，在涵盖所有剂量的情况下，每月费用可能低至25美元。更高剂量的定价以及更详细的保险覆盖和患者节省计划将在临近上市时公布。 诺和诺德首席执行官Mike Doustdar在声明中表示：“Wegovy口服药为患者提供了一个全新、便捷的治疗选择，可以帮助他们开始或继续他们的减重旅程。”他强调，目前没有其他口服GLP-1疗法能达到Wegovy口服药的减重效果。 这款新药将通过药店和部分远程医疗平台进行销售。诺和诺德美国运营执行副总裁Dave Moore对CNBC表示，提供口服选择能够“激活和激励不同群体的患者去寻求治疗”，从而扩大市场覆盖面。 临床数据支撑，疗效与心血管获益并重 FDA的批准基于一项名为Oasis 4的三期临床试验结果。该试验数据显示，每日服用25毫克剂量的患者在64周后，平均体重减轻了约16.6%。这一减重效果显

今天港股上演破位下跌，恒指、恒科全部破重要支撑位。分别跌破半年线和年线。但是注意，成交量并不大，说明大家都没反应过来，有点闷杀的意思。如果照这种跌幅和趋势持续下去，港股市场恐怕又要成金融废墟代名词。 其实，我在前几篇文章中提到过本周的一个重要事情就是日元加息的问题。这个也是最近两个交易日港美股下跌的一个主要原因。但我仍旧认为，短期下杀的概率大。因为这次日元加息，是有预期管理的。 那今天港股大跌还有另外一个元凶，就是今日投研圈疯传"小作文，说中国可能修订"高科技企业"认定标准，收紧税收优惠政策。这意味着，部分目前享受15%优惠税率的企业，可能面临税率上调至25%的风险。 这则传闻之所以威力巨大，是因为它直击港股科技股的心脏——盈利能力。要知道，这几年港股上市公司很多，其中有不少是在A股没有上市资格的，这些公司最近一两年大部分都来港股上市，包括18A，互联网等。 其实这个也是对上市公司的质量管理，是对伪科技和真创新的区分。一般而言，这种小作文出来，官方不会第一时间回复，但市场会宁愿信其有、不愿信其无。所以先跌为敬。 但在这个小作文发酵中，有些公司很可能是被错杀的。 我们以腾讯为例，我的意思是，假如腾讯被认定为非高科技公司，毕竟小黑们认定他是抄袭大王。或者因为他太能赚，是超级纳税大户，提高税率，从他身上榨点油水也很正常。 那就算把腾讯认定非高科技公司，收取25%税收，会对腾讯有哪些影响？其实总体算一下就知道。 腾讯最近几个季度的平均税率是18.5%，我们以最悲观的预期，全部25%税收，意思是他所有业务都是非高科技。那么，最终算下来会对腾讯产生约150亿港元的利润影响。而腾讯现在的估值并不高，只有20倍出头，所以传导到市值上，也就是3000亿左右。这个对于一家超过5万亿市值的公司，影响幅度也就是最多5%。而我们的多数假设，都相当于极端悲观的预期。 所以整体上，我认为就算小作文成真，

$礼来(LLY)$ 上窜下跳，真是戏精上身

今年11月，美国及欧洲的生物医药行业共发生25起融资事件，融资规模达15.96亿美元（约112.6亿人民币），其中值得关注的有： 人工智能药物领域仍是热点：11月，多家AI药企业获得大额融资，如融资1亿美元的Iambic ，融资1.06亿美元的Profluent，延续了今年以来，AI领域作为Biotech行业融资热点的趋势； 前沿技术路线与新靶点受到关注：11月，诺奖得主创办的in vivo CAR-T药物公司Azalea、分子胶公司Quarry Thera、分子门控药物公司Gate Bio等前沿技术企业均获得大额融资。 图片 图片 1、Braveheart Bio：背靠恒瑞，志在百亿市场的心脏病药企 11月5日，Braveheart Bio宣布完成1.85亿美元A轮融资，投资人包括Andreessen Horowitz（a16z Bio+Health）、Forbion、OrbiMed、Enavate Sciences（Patient Square Capital旗下平台）和Frazier life Sciences等机构跟投。 Braveheart Bio于2024年在美国特拉华州设立，是一家NewCo.公司： 今年9月，Braveheart Bio与恒瑞医药达成协议，恒瑞医药将HRS-1893在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给Braveheart Bio，为此，Braveheart Bio的支付对价为： 公司将向恒瑞医药支付6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值3250万美元的Braveheart Bio公司股权）； 完成技术转移后的1000万美元近期里程碑款； 恒瑞医药还将收取最高可达10.13亿美元的与临床开发和销售相关的里程碑付款； 相应的新药上市后销售提成。 此外，恒瑞

上周回顾1. 美国市场：周度表现显著分化指数表现：$道琼斯(.DJI)$ 全周总回报上涨 1.05%， $标普500(.SPX)$ 下跌 0.63%， $纳斯达克(.IXIC)$ 收跌 1.62%。市场轮动：2025 年推动市场上涨的多只科技导向股票对整体市场形成拖累。与此同时，更具周期性、价值取向的股票上涨。大盘价值股风格基准指数全周上涨 0.6%，而成长股对应指数下跌 1.5%。小盘股创纪录：$罗素2000指数ETF(IWM)$ 全周上涨约 1.2%。周四，该指数升至历史新高，自 11 月 20 日以来的 15 个交易日内累计上涨超过 12%。2026 年利率前景：美国美联储如市场预期降息 25 个基点。在 2025 年已完成三次降息后，市场隐含概率显示，美联储在 2026 年至少实施两次各 25 个基点降息的可能性约为 70%。白银亮点与油价承压：现货白银价格攀升至历史高位。2025 年以来，白银价格涨幅远超黄金。 $白银主连 2603(SImain)$ $黄金主连 2602(GCmain)$ 与此同时，美国原油期货全周下跌逾 4%，价格跌至 10 月中旬以来的最低水平。 $美国原油ETF(USO)$阅读

$礼来(LLY)$ 明天开始，给我猛涨！

$英伟达(NVDA)$  $特斯拉(TSLA)$  $美光科技(MU)$  $Visa(V)$  $礼来(LLY)$  风物长宜放眼量，一次黄金坑，一次白银坑，有了相对安全边际，便不用过多关注市场起伏，关注企业标的基本面即可，未发生变化，即继续持有，产生泡沫高估值严重，即卖出，这就是价投！距离前高102，还差2%对应纳斯达克23500，特斯拉435减掉一点仓位，其余不动！🛳️我们的船乘风踏浪，夯实基础，经历越多越增加我们的羁绊，有温度有信任！登船出海寻找宝藏🏴‍☠️欢迎你的加入！

本交易日盘前，美股股指期货窄幅整理，三大期指盘前波动均不足0.1%，盘前公布的11月非农就业数据好于市场预期，失业率高于市场预期。个股方面，Pfizer 更新了25财年业绩指引，尽管该公司每股收益和营业收入指引均不及市场预期，盘前股价小幅上涨。福特汽车宣布将计提约195亿美元费用，并表示将停产F-150 Lightning纯电皮卡，转而生产配备车载汽油发动机的增程版本，盘前股价小幅走高。Vital Farms下调了对25财年营业收入指引，盘前股价大幅下跌。日内可关注非农就业等经济数据和美联储官员讲话。欧洲方面，防务股领跌市场，欧洲主要股市小幅走低。石油小幅下跌，黄金温和走低。美国11月季调后非农就业人口 6.4万人，预期5万人。美国11月失业率为4.6%，预估为4.5%。美股期指：道琼斯工业股票平均价格指数期货+8.44点，报48825点；纳斯达克100指数期货-21.01点，报25306.25点，标准普尔500股指期货+0.24点，报6876.75点。海外市场：英国富时100指数-0.45%，德国DAX 30指数-0.39%，法国CAC 40指数-0.12%，中国上证指数-1.11%，香港恒生指数-1.54%，日经225指数-1.56%。数据方面投资者可以关注：8:30 11月失业率8:30 11月季调后非农就业人口(万人)8:30 10月零售销售月率8:55 红皮书商业零售销售年率9:45 12月标普全球制造业PMI初值10:00 9月商业库存月率16:30 API原油库存(万桶)Pfizer (PFE)更新了25财年业绩指引，预计每股收益3.00-3.15美元，市场预期值3.13美元；预计25财年营业收入为620亿美元，市场预期值625.3亿美元。营业收入从之前的610亿至640亿美元修正至620亿美元。该公司预计26财年每股收益为2.80-3.00美元，市场预期值3

$礼来(LLY)$ **玩意儿，乱涨乱跌

$礼来(LLY)$  tmd 前面生拉硬拽就是为了拉一个万亿美元市值的医药概念，拉完就直接拉稀

$特斯拉(TSLA)$ $礼来(LLY)$  $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$  $英伟达(NVDA)$   老特即将发布支持机器人企业的政策加上一季度特斯拉发布新款人形机器人，有极大可能是量产型，持续看好一季度以前的特斯拉。

$礼来(LLY)$不论外围还是内部，医药行业好惨淡呢，现在还是GLP-1赛道这么火的情况下

$礼来(LLY)$  价格战导致双方利润受损，待一方投降