（本文作者为 vb动脉网，钛媒体经授权发布） 文 | vb动脉网 当下，全球创新药企均面临一个核心抉择：是否落地中国开展临床试验？ 从产业资本层面来看，全球顶级风投机构正推动旗下被投药企借力中国临床资源加速新药研发落地。美国百亿美元级投资机构RA Capital在2025年推出Swiftbridge项目，为旗下超100家初创药企搭建一站式中国临床落地通道，以降低海外企业本土化适配的时间成本与资金损耗。 与此同时，国际知名投资机构维梧资本（Vivo Capital）于2025年8月上线维梧加速器，聚焦筛选全球创新药资产，通过组建新公司（NewCo）等创新合作模式，将海外创新药项目引入中国。依托中国临床资源优势，提速新药研发与临床转化进程。 利好的另一面是外部政策壁垒。2026年4月，美国众议院拨款委员会针对FDA审评工作出台限制性要求：FDA在审评新药临床试验申请（IND）及其修正、补充材料时，不得接受、审评或采信来自中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜临床试验中心的研究数据。 6月8日，美国国防部将188个中国实体列入“中国军工企业”名单，CXO龙头药明康德等在列。 6月30日，美国众议院“中国特别委员会”牵头的跨党派议员小组宣布，已通过调查函形式，对默沙东、艾伯维、礼来、辉瑞、百时美施贵宝五家美国头部制药企业启动国家安全调查，重点审查这些企业在华开展临床试验的运营情况。 一边是中国临床体系带来的高效、低成本发展红利，一边是地缘政治催生的数据审核壁垒，海外药企的中国临床布局一度陷入两难困境。 但Stylus Medicine首席执行官Emile Nuwaysir明确表示：“中国模式能大幅加速临床验证，这对初创企业至关重要。忽视这个机会简直疯狂。” 纵观全球医药产业，落地中国开展临床，已成为全球Biotech企业的主流必然选择。 依托“中国速度”，中国临床成全球Biotech估值跳板 创

$LLY 20260717 1050.0 PUT$ 准备平仓，还有正股

$礼来(LLY)$  挂单没成交，气晕了

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2024到2026年，全球减重药市场走完了一轮完整的权力交接。 诺和诺德的司美格鲁肽独舞了两年，2025年被礼来的替尔泊肽反超，365亿美元对361亿美元，四个亿的差距，王座易主。进入2026年一季度，礼来单季营收冲到198亿美元，同比暴涨56%，市值在季报公布后一路攀升至1.16万亿美元，全球药企从未到过这个数字。 中国药企大多选择在这条黄金赛道上做快速跟进，或者布局差异化双靶点绕开正面战场。唯独恒瑞医药走出了一条罕见的路径：在产品形态、靶点机制、剂型组合、全球化打法上，几乎完整镜像了礼来的布局，试图用国产全栈矩阵正面迎击。 2025年7月，恒瑞GLP-1/GIP双靶点激动剂瑞普泊肽注射液减重三期临床读出阳性结果，48周最高减重19.2%，国内首个同靶点减重适应症上市申请获受理。2026年5月，口服小分子HRS-7535治疗2型糖尿病三期达主要终点。 至此，恒瑞形成了“双靶点注射+双靶点口服+口服小分子+三靶点下一代储备”的四重管线矩阵，与礼来替尔泊肽（注射、口服双靶）+Orforglipron（口服小分子）+Retatrutide（三靶）的布局高度呼应。 我们将在本文之中，从管线对标、临床数据、商业化路径、挑战与前景四个维度，深度解构这场"中国恒瑞VS全球礼来"的减重暗战。 01 管线全景对标：恒瑞复刻礼来"金字塔"架构  礼来在减重/代谢领域的打法是典型的代际递进全垒打：先用双靶点替尔泊肽收割当下最高疗效市场，同步推进口服小分子Orforglipron抢占非注射人群，再用三靶点Retatrutide定义下一代标准。 恒瑞医药的GLP-1资产组合几乎是对这一逻辑的国产化重构。 恒瑞做的不仅仅是“一个减肥针”，而是围绕代谢疾病构建了与礼来同源逻辑的产品树。这是目前国内药企中唯一做到全剂型、全靶点、全

$礼来(LLY)$  也是醉了，同梓的价格，一卖就涨，一买就跌。

来看看老巫婆最新持仓，跑赢标普20%，不过还是不如我们大川子 $英伟达(NVDA)$ $苹果(AAPL)$ $微软(MSFT)$ $亚马逊(AMZN)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ $博通(AVGO)$ $礼来(LLY)$ $摩根大通(JPM)$