按：在上一篇文章中（5月全球基金经理“共识清单”：AI多头已至极限？），我们介绍了全球Long-Only（LO）机构投资者最新的资产配置倾向。刚好美国证券交易委员会（SEC）近期披露了2026年第一季度的13F机构持仓数据，高盛据此分析了509只大盘主动型共同基金在季末的持股情况——这些基金合计持有3.9万亿美元的股票资产。 尽管13F数据存在约45天的披露滞后，对捕捉短期市场波动参考有限，但主动型共同基金的核心特征在于聚焦长期基本面。这类资金体量庞大，一旦建仓，往往持有数年，不仅为个股提供稳定的流动性支撑，也在估值层面形成“锚定效应”。因此，其持仓所体现的“长期信心”，在宏观趋势未发生根本逆转前，依然具有显著的参考价值。 整体而言，一季度主动型共同基金大幅增持受益于云服务商资本开支激增的芯片和数据中心硬件，同时减持面临AI颠覆风险的软件企业，配置差距创十余年新高。与此同时，对“美股七巨头”的态度趋于谨慎，即便部分成员表现强劲，仍趋于系统性减持，反映对集中度风险的警惕。更值得关注的是，资金正悄然从科技板块转向工业、能源和医疗保健等更具周期韧性和估值安全边际的领域。个股方面，WAT、VSNT和ANET是本季度净增持最多的三只股票；GOOGL、JPM和MSFT则是净减持最多的三只股票。 必须强调的是，站在一季度（尤其伊朗冲突前），市场交易主线仍聚焦于AI板块的高估值与泡沫风险。彼时美股工业等顺周期板块表现确实远好于科技板块。但一季报披露后，市场逻辑或已发生系统性转变——AI盈利兑现超预期、地缘风险推升避险情绪、以及科技巨头资本开支持续上修等因素，共同推动科技板块强势反弹。这也解释了为何主动型共同基金年初至今大幅跑输基准指数。 总之，这份持仓信息的价值并不在于简单“抄作业”，而在于一方面观察市场潜在的“共识形成”，验证自己的投资逻辑与专业机构的长期视角是否一致；同时也可根据广泛的

公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+⭐️星标仗还在打，川宝和伊朗还在两小儿辩日，最近写的行情分析少了，因为两小儿说的各有各的道理，孔子不能决也。市场行情也比较分化，原油还在100附近上蹿下跳，美股以闪电般的速度修复打仗跌幅，一眨眼标普和纳指都已经离前期新高不远了。大A也回到了4000点，虽然修复...

说明：该文的作者不是李迅雷本人，请大家阅读时注意分辨。本微信公众号作为专业性的金融和投资研究平台，大部分报告为李迅雷本人所作。同时也允许其他作者发表报告，且欢迎发表与李迅雷的判断和观点不一致的报告。 引言 3月美伊冲突以来，霍尔木兹海峡封锁风险持续发酵，市场对1970年代滞胀重演的担忧迅速升温。ICE布油价格在100美元震荡，全球股市普遍承压，“石油危机”而引发滞胀的担忧再度显现。 在滞胀或者衰退叙事之下，避险之王的黄金在过去3周却出现16%的大幅调整，工业金属（以LME铜为代表）亦出现约11%的跌幅。“滞胀”又成为美伊冲突长期化的假设下，影响大类资产表现的重大变量。 本文主要探究本轮油价冲击的影响，探究是否会引发70年代的典型滞胀？同时，聚焦油价冲击之下的市场预期变化，并对大类资产价格影响进行展望。供各位参考！ 为何本轮油价冲击 难以重演1970年代的典型滞胀 美伊冲突持续演绎，而霍尔木兹海峡是这场冲突中向全球经济传递“压力”的重要枢纽。每天约有2000万桶原油经此通道输出，约占全球石油消费量的20%，是全球最重要的能源咽喉。封锁一旦长期化，对全球能源市场的冲击不容低估，市场也开始反映美联储不降息，也不断扰动全球股市。 然而，通道中断并不等于滞胀重演。1973年石油禁运与1979年伊朗革命之所以演变为持续多年的全球性滞胀，需要三个前提条件同时成立：中东石油供给高度集中且缺乏替代产区、发达经济体单位GDP石油消耗强度高、美国自身不具备国内供给缓冲能力。三者叠加，局部冲击才得以放大为系统性危机。 站在当前经济格局之下，我们认为，即便美伊长期化演绎，也很难引发真的滞胀风险。 第一，中东供给集中度持续下降，消费区域分布不对称。根据EIA/OPEC数据，1978年，伊朗石油产量约占全球总产量的8.5%，中东地区整体占比约为37.8%。至2026年，伊朗占比已降至3-5%，中东整体约

本报告分析师： 张忆东                         SFC HK执业证书编号：BIS749 周林泓                      SFC HK执业证书编号：BEO418 刘念芸 SFC HK执业证书编号：BXH708 免责声明 本公众号涉及的内容仅供参考，并不构成对所述证券的推荐、邀约或邀约邀请。同时亦不构成任何合约的成立，不构成买卖任何证券或交易的建议， 亦不构成投资建议、财务、法律、税务或其他意见。本公众号对于因此信息和内容或者据此进行投资而直接或间接引起的任何损失不承担任何责任亦不作出任何保证。 本公众号中所发布的信息、观点以及数据有可能因发布后的市场走势或其他不可预见之因素而影响其有效性。文中的意见预测和估计反映了我们截至制作本文之日期的评估，本公众号并不承担更新信息、观点以及数据的责任，而同时在对相关信息进行任何更新时亦不作另行通知。 本公众号及其关联机构可能会对于上述信息、观点的标的公司所发行的证券进行交易，还可能为这些公司提供其他服务。本公众号及其关联机构可能购买、持有或出售相同或相关产品。 版权及相关权益归海通国际及相关内容提供方所有。未经海通国际书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、复制、分发或转载官方微信中之任何内容。 《研究报告》免责声明 本公众号不是海通国际研究报告的发布平台。本公众号涉及的研究报告信息由海通国际证券有限公司于香港特别行政区发布，内容从于发布之时从认为可靠的渠道获得的信息或基于海通国际已发布的研究报告编制而成。研究报告信息中的观点及评级的发布取决于报告作者所知悉的各种市场因

一、流动性数据 受地缘政治紧张局势催化，美元指数大幅走高并强势突破100整数大关，全周上涨1.6%至100.5，创下自去年11月以来新高。受特朗普“TACO”言论及随后美伊局势升级催化，布伦特原油上周回落后再度拉升，站上103美元/桶；贵金属表现承压，伦金全周下跌2.9%，白银周跌4.6%。港股资金层面，3/9-3/12南向资金转为大幅净流入524亿港元，3/5-3/11港股外资也维持净流入54亿港元。 二、重点研究报告荟萃 TMT：Leading the AI Rac—— Nathan Wang 海外能源与公用：Middle East Energy Strategy: Will Oil Surge $100/bbl again? Geopolitical Conflict, the Strait of Hormuz and Global Oil Price Outlook——Catherine Li 美国AI电力2026年度策略——Yuqi Yang  虚拟资产：虚拟资产投资机会：波动中聚焦长线价值—— Ling Tan 印度：Equity Market Pulse: Market Drawdown Presents Pockets of Opportunities——Hitesh Gulati 建筑工程：算电协同产业链投资机会分析 —韩其成 公用事业：HALO资产和TOKEN出海 ——吴杰 煤炭：否极泰来，开启新一轮上行周期——黄涛  三、每日一图系列 • 3/9南向资金返场，大买372亿 • 特朗普释放TACO信号后跨资产表现 • 尿素在中东局势扰动下大幅上涨 • 油价上行强化煤化工替代逻辑 • 储能需求激增，锂资源供给偏紧 一、流动性数据 受地缘政治紧张局势催化，美元指数大幅走高并强势突破100整数大关，全周上涨1.

香港交易所CEO陈翊庭：“香港上市最关键的是上市申请人必须有一个保荐人帮助他保荐，就是背书他的申请。所以我觉得在很多中介机构当中，需要花一点时间、精力去选择的，肯定是保荐人。在香港其实保荐人很多，有不同的背景，中资、外资的等等，必须花多一点时间选择一个和你配合度最高的。” 为了更精准地反映香港中介机构的实时表现，让统计数据更具意义，瑞恩RyanBen每个月更新“过去24个月”、“过去12个月”、“过去6个月”的滚动排行数据。 根据统计， 在过去的24个月(2024年3月至2026年2月)香港新上市公司 209家； 在过去的12个月(2025年3月至2026年2月)香港新上市公司 133家； 在过去的6个月(2025年9月至2026年2月)香港新上市公司 84家。 根据统计，在过去的24个月，共有53间券商，以上市保荐人、联席保荐人的身份参与保荐工作。在这53间券商中，中资券商32间(占60.4%)，外资券商13间(占24.5%)，港资券商8间(占15.1%)。 一、 过去24个月的数据 (2024年3月至2026年2月) 根据统计，在过去的24个月，共有53间券商参与207家新上市公司(不包括2家以简易方式从GEM转主板)的保荐工作。 就过去24个月保荐的新上市项目的数量来看，排在前十位的保荐人券商分别是： 中金公司，以70家排在第一位，保荐参与率 33.8%； 中信证券，以46家排在第二位，保荐参与率 22.2%； 华泰国际，以34家排在第三位，保荐参与率 16.4%； 招银国际，以20家排在第四位，保荐参与率 9.7%； 摩根士丹利，以18家排在第五位，保荐参与率 8.7%； 海通国际，以14家排在第六位，保荐参与率 6.8%； 瑞银，以13家排在第七位，保荐参与率 6.3%； 国泰君安、高盛、建银国际，各以12家并列排

港股IPO、再融资热度与市场行情同频共振。融资高峰通常与市场上行的阶段性高点同步出现，例如2010年与2015年。2025年在恒生指数全年上涨约28%的背景下，港股IPO市场显著回暖，根据WIND数据，全年IPO募资总额达2857亿港元，同比增224%；IPO与上市后再融资合计募资规模达6459亿港元，2024年仅1922亿港元。 2026年IPO融资规模有望延续修复趋势，同时，港股IPO供给结构也在持续优化。2025年港股IPO募资额创2022年以来新高。2026年在内地和香港政策呵护、优质新兴产业龙头赴港上市热度保持以及国际资本回流等因素推动下，全年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元，延续2024年以来的修复趋势。港交所行政总裁陈翊庭披露，截至2月下旬，港交所IPO集资额已达去年全年的四分之一以上，共有488家企业排队等候上市。 当前排队及储备项目主要集中在科技与医疗行业等成长型行业，有助于港股市场持续引入具备长期增长潜力的优质企业，有望提升港股市场中新兴成长行业的权重。 IPO密集上市对港股指数层面冲击有限，香港SFC新增五大监管要求以推动IPO“数量扩张”转向“质量优先”。 作为国际金融中心，香港实行的是“混业经营、分业监管”的金融体制，新股发行带来的阶段性供给压力通常能够被市场资金吸收，更多是导致二级市场的结构性冲击，而非系统性风险。 2026年1月30日，SFC正式发布通函，新增五大监管要求。1. 项目负荷管控：保荐人主要人员（Principals）同时监督的活跃上市项目不得超过六宗。2. 收到2025年联合函件的13家保荐人（占市场七成分额）及资源紧张机构，须三个月内完成强制内部检讨与披露义务；3. 审理标准收紧：以暂停流程强化威慑；4. 从业人员资质升级：考试门槛提高；5. 文件质量与流程规范。如此，让企业审慎评估赴港上市必要性，避免“上市即破发”风险