12月1日至5日，高盛开展中国核电技术虚拟调研，邀请中广核电力、中国核电、东方电气、哈尔滨电气等8家核电产业链企业及1位行业专家参与交流。 综合调研反馈，高盛得出核心结论：中国核电装机轨迹正日趋积极，而光伏板块前景则相对偏弱，同时明确了核电领域四大核心机遇。 Part.01 装机规模十年内或实现翻倍 调研中，行业专家与核电运营商管理层均认为，政策端的积极导向将驱动核电装机快速增长。 根据规划，2035年中国核电发电占比目标将从2024年的4%提升至10%，这意味着2024-2035年中国核电发电量将实现高双位数复合增长率，对应期间年新增装机量将达8-10GW，相较2019-2024年1-4GW的年均新增装机量实现翻倍，2024年核电年装机量为4GW。 多位参与方指出，核电装机迎来拐点，核心是源于加速发展的IDC产业与持续提升的可再生能源渗透率，催生了对可靠清洁电力的强劲需求。 Part.02 三十年技术管线清晰 调研明确了未来三十年中国核电技术的发展脉络，不同代际技术将各司其职，助力双碳目标达成： 1、三代大型机组华龙一号：作为实现2035年核电目标的核心支撑，目前华龙一号已有41台机组获批，其中7台已投运（国内5台、巴基斯坦2台），34台处于在建阶段。单台华龙一号年发电量超100亿千瓦时，设计寿命60年，且可延长至80年。 2、三代小型模块堆玲龙一号：作为华龙一号的补充技术，由中核集团自主研发，预计2026年投运。尽管单位资本开支较高，但具备多用途属性，可满足发电、城市供暖制冷、工业供汽、海水淡化等多元需求，单台年发电量超10亿千瓦时，设计寿命60年。 3、四代反应堆：分两类技术路径实现差异化补能，一是高温气冷堆，其运行温度达500-600℃，远高于二代压水堆的300℃，可满足油气、制氢等高耗能产业的温度需求，虽在发电场景面临降本难题，但可通过替代火电、节省碳税降低高耗能

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场上有一个板块突然迎来了大涨，让不少投资者都感到兴奋，那就是核电板块。比如#兰石重装（603169）、#海陆重工（002255）等企业都直接涨停。 海陆重工股价变化（来源：百度） 要知道，#核能 发电稳定性强且单位碳排放量低，是“双碳”背景下稳定清洁的基荷电源，所以其发展如何对于我国“双碳”目标的实现，至关重要。 那么，最近核电上涨背后的逻辑是什么？未来还有多大的增长空间呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、核心技术取得新突破 对于核电领域来说，没有什么比关键技术突破，更能让投资者感到兴奋了。 就在几天前，由中国科学院上海应用物理研究所牵头打造的2兆瓦液态燃料#钍基熔盐实验堆，已经成功完成#钍铀核燃料 的首次转换。 这个成果，虽然看似不太起眼，但是这是首次获取钍元素进入熔盐堆运行后的实验数据，为熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性，提供了重要的初步验证。 简单来说，钍作为一种放射性较弱的银色金属，天然存在于岩石中。而钍基熔盐堆则是以高温熔盐作为冷却剂的第四代先进核能系统。高温熔盐具有比较优质的热物特性，适合建成轻量化、低成本的小型模块化反应堆。 要知道，目前的核燃料主要是“铀”，或许这是从“铀”到“钍”的关键一步，从而降低对铀的对外依存度。而且，我国钍资源储量丰富，已探明的钍工业储备量约为28万吨，居世界第二位，这给钍的规模化使用奠定了良好的基础。 而且，更重要的是，这座钍基熔盐实验堆，已经实现了整体国产化率超过了90%，关键核心设备100%国产化。在如今这个产业链供应链安全比什么都重要的环境下，能够实现自主突破肯定是难能可贵的。 如果我们再看得远一些，上海应用物理研究所在今年7月的时候，披露将新建10兆瓦电功率小型模块化钍基熔盐堆项目，建设目标是2029年首次临界并满功率运行。所以，这也给了产业中

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 10月16日，中核集团海南昌江“玲龙一号”一回路冷态功能试验圆满成功的消息，为国内小型模块化反应堆（SMR）的发展注入了一剂强心针。 “玲龙一号”是全球首个通过国际原子能机构安全审查的陆上商用模块化小堆。与传统的大型核反应堆相比，#SMR 被认为具有更低的建设成本和更快的建设速度，因此在分布式发电、建设效率和发电成本等多因素考量下更加适配AIDC。 来源：景业智能2025年半年报 在此背景下，#融发核电（002366）与#景业智能（688290）两大核工业相关企业，又被推到了聚光灯下。融发核电和景业智能在SMR领域都有布局，不过二者主业各异。这种差异化定位催生了各自独特的发展机遇。不过，机遇背后亦潜藏着生存的挑战。 一、融发核电，重整后仍陷盈利困境 融发核电，前身为2015年借壳上市的台海核电，主营业务聚焦#核电站成套设备、大型零部件、泵阀及各类铸锻件的研发与制造，是核电装备领域的重要参与者。 从业务性质来看，其产品市场完全靠核电建设提供，而核电建设受能源战略投资规划相关政策和经济发展用电需求的影响较大。 此前，受2016-2018年核电零核准政策影响，台海核电业绩一度相当疲软、债务高企，险遭退市。2022年底，台海核电破产重整，重整后更名为融发核电，实控人已变更为青岛西海岸新区国有资产管理局。 重整之后这几年，行业环境好转，2022年以来，我国核电核准项目明显增加。相应的，融发核电业绩回暖迹象也相当清晰，2022-2024年营收分别同比增长24.29%、46.77%、35.14%。 然而2025年上半年，融发核电业绩再次掉头向下，营收同比下滑19.63%。据融发核电介绍，主要受市场需求影响，本期公司订单及开工情况低于上年同期。此外，行业竞争也是一个重要因素。 近几年公司所处行业市场饱和度进一步加大，企业之间竞争

【导读】中国核电：积极参与聚变商业化进程，加快国际化发展步伐中国基金报记者 卢鸰编者按：2025年是“十四五”规划收官之年。近期，中国上市公司协会联合中国基金报等媒体，开展“我在‘十四五’这五年 上市公司在行动”主题宣传活动。本次主题宣传活动，旨在通过以小见大、“接地气”的生动作品，宣传上市公司在“十四五”期间取得的开创性成就和历史性突破，拉近上市公司与投资者、社会大众之间的距离。作为国家能源结构转型的“主力军”、核电技术创新的“践行者”、核能多元化应用的“探索者”，“十四五”期间，中国核电规模实现跃升发展，公司控股管理的核电装机规模在全球核电企业中位列第三；推动“华龙一号”首堆投入商业运行，标志着中国在三代核电技术领域已跻身世界前列。近日，中国基金报记者专访了中国核电董事会秘书张红军，他表示：“核聚变有望在未来能源领域实现从跟随到引领的跨越，核聚变商业化正从科学梦想加速迈向产业现实。作为全球核电运营的龙头企业之一，中国核电正积极参与聚变商业化进程。展望未来，中国核电将持续推动‘华龙一号’‘玲龙一号’等先进技术出海，深化与‘一带一路’共建国家的核能合作。”核电装机规模位列全球核电企业第三中国基金报：“十四五”即将收官，回顾这五年，中国核电最引以为豪的历史性突破有哪些？张红军：“十四五”时期，中国核电增长再创历史新高，实现高质量发展。主要体现在以下方面：一、在产业规模方面，从“核电运营商”转变为“清洁能源服务企业”“十四五”时期，中国核电规模实现跃升发展，公司控股管理的核电装机规模在全球核电企业中位列第三。2021至2024年，中国核电安全发出超7000亿千瓦时绿色电力，作为稳定可靠的清洁低碳能源，核电在我国能源结构转型中发挥了重要作用，在保障能源供应中发挥“压舱石”作用。业务版图稳步扩张，构建了“核、风、光”多元互补的绿色能源布局，并通过大力布局新能源产业，风、光等非核清洁

在2025年上半年，面对经济复苏节奏分化、电力需求结构性波动与能源供给多元化竞争等外部变量，中国核电依然交出了一份稳中有进的“中考”答卷。 如同年度报表展现企业的全貌，中报往往更像一次“过程性抽样”——它既能揭示短期扰动下的经营韧性，也为观察公司增长底层逻辑提供了更高频率的切口。从2025年半年报来看，中国核电延续了经营的稳健主线，在阶段性利润波动中展现出高确定性的现金流结构与可预期的回报体系，整体特征鲜明地呈现出“稳增长 + 强兑现”的典型央企样本属性。 营收稳中有增，毛利率小幅改善 从财务数据看，2025年上半年，中国核电实现营业收入409.73亿元，同比增长9.43%；营业成本为213.57亿元，同比增长14.05%。两项指标的同步增长，在维持原有利润结构的基础上，带动毛利率小幅抬升至45.29%。 在电价机制并未出现显著变动的背景下，公司盈利能力的改善，更多源自运营侧的结构性优化，而非价格驱动因素。一方面，2025年上半年，公司控股核电机组平均利用小时数保持在约4,000小时，同比增长12%以上，核心机组运行稳定，高负荷水平下单位成本进一步摊薄；同时，公司在运核电装机容量达2,500万千瓦，发电量同比增长12.01%，配合精细化运维与燃料成本稳定，为盈利能力提供强支撑。 公司新能源业务延续扩张趋势，并逐步由“装机规模扩张”向“利润贡献兑现”过渡。2025年上半年，新能源控股在运装机容量达3,322.49万千瓦，较2024年末增长12.26%，其中光伏新增286.58万千瓦，增幅14.32%；风电新增76.29万千瓦，增幅7.96%。发电量同比增长35.76%，装机释放带动边际效率持续改善。 尽管风光项目仍处于资本开支高峰期，单位成本处于爬坡阶段，但上网规模扩大、补贴机制优化、储能配套加快投运，正在共同推动新能源从“战略布局”迈向“利润来源”。这意味着，公司盈利结构正

要点 可再生能源的快速发展暴露了电网瓶颈。通过核能提升基荷电力、利用煤炭增强灵活性，对中国的能源转型至关重要。 我们预计在可预见的未来，由于人工智能的普及和电气化进程，中国的电力需求增长将超过 GDP 增长。 我们首次覆盖中国核能行业的四只股票：中国核能电力股份有限公司(买入评级)、东方电气股份有限公司(买入评级)、中广核矿业有限公司(买入评级)、中国广核电力股份有限公司(中性评级)。 快速发展的可再生能源暴露电网基础设施瓶颈 在过去十年间，中国可再生能源迅速扩张，太阳能和风能发电量增长了五倍，单位 GDP 能耗下降了 26%。然而，这种快速增长也暴露了中国电网基础设施和运营灵活性方面的关键瓶颈。可再生能源发电能力与电网吸纳能力之间的不匹配，导致电力限发问题持续存在，并威胁到电网的稳定性。 人工智能和电气化推动中国电力需求增长 自 2018 年以来，中国的电力需求增长一直超过 GDP 增长。展望未来，我们认为尽管经济转型和全球贸易动荡可能会减缓电力需求，但电气化程度的提高(电动汽车的持续普及)和人工智能的进步(如悟道大模型的出现)将从结构上推动中国电力需求的增长。 中国能源转型的下一步 面对中国的电网瓶颈问题，许多人认为加大对特高压输配电网络的投入就能解决这些问题。但我们并不认同。我们认为，利用核能提供稳定电力、煤炭增强灵活性，对能源转型同样至关重要。 核能的作用 在经历了十年的增长停滞之后，我们预计中国积极的政策立场将在 2030 年前支持核电装机容量的增长。我们预测，到 2030 年底，中国核电总装机容量可能从 2024 年的 61GW 增至 98GW，核电发电量占比将稳定在 5%。在核电领域，我们更看好设备制造商和上游铀矿开采企业，而非核电站运营商。 首次覆盖中国的四只核电相关股票 中国核能电力股份有限公司(买入评级，601985.SH)：中国核电是中国领先的核电运营

2024年即将结束，以油气资源为代表的红利类产品在最后一天维持上涨。盘面上，首华燃气上涨12.42%，石化机械领涨5.21%。油气资源ETF（563150），电力指数ETF（562350）均成交较为活跃。 “三桶油”24年股价表现优异，25年继续看好“三桶油”长期价值。2024年，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难，实现了稳健的业绩和现金流，股价实现了大幅上涨，展望2025年，美国页岩油参与原油市场边际成本定价，有望和OPEC+共同对原油市场形成支撑，“三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长十年期国债到期收益率持续走低，“三桶油”高股息资产配置价值凸显，我们继续看好高业绩、低估值、高分红的“三桶油”长期投资价值。展望未来，以红利为代表的油气资源ETF（563150），电力指数ETF（562350）可以适当考虑配置。