美股三大指数上周五续跌。当中道指跌119点或0.26%，标普500指数及纳指则分别下跌0.61%及0.93%。反映中概股表现之金龙指数则升0.76%。 中港股市上周表现同样反复。A股方面，深成指全周辗转上扬，收报14,280点，一周计累升0.76%；上综指周中曾跌近1.7%，一周计则跌幅有所收窄，收报4,095点，累跌约0.6%。港股上周走势先升后回，周初一度低见24,906点，其后反弹并一度重上两万六关口，高见26,149点，惟其后连续三个交易日下跌，最终恒指收报25,465点，一周累跌291点或1.1%，科指则累升0.62%，收报4,978点，中止“三连跌”。成份股中以 $宁德时代(03750)$ 表现最佳，一周累升超过21%，另外中东局势混乱，刺激油价急升，连带利好油股表现， $中国海洋石油(00883)$ 累升11.8%，为表现第二好成份股，煤股亦有好表现， $中国神华(01088)$ 一周便累升7.3%。至于表最差成份股同样为资源股，洛钼(03993.HK)便累跌12%，部分业绩不及预期之股份亦显著回调，九仓置业(01997.HK)、东方海外(00316.HK)及港铁(00066.HK)上周便分别累跌10.2%、8.6%及8.5%。 从技术分折角度，恒指续受制于10天线(25,660点)水准，一日未能出现突破，意味下跌趋势未见扭转，下方则续以250天线((25,067点)作支持。 来源：耀才证券

文丨泰罗 3月19日，A股煤炭板块表现强势，中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、潞安环能纷纷跟涨。 近段时间油气价格大涨激发了“能源替代”的想象空间。市场上开始有人相信“煤替油”的故事。比如，在化工领域，主要分油化工和煤化工两条路线，中国煤化工技术已相当成熟，一旦油价持续维持高位，煤化工占比有望提升，进而拉动煤炭需求。 事实上，煤炭板块早在2020年就已经触底反转，以中国神华、陕西煤业为代表的优秀龙头，早在2016年便开启了趋势性上行通道。 煤炭作为一个传统“夕阳”行业，凭什么有这样的持续爆发力？ 2015年底，供给侧改革拉开序幕，煤炭行业开启了去产能大幕。2016到2020年，煤炭行业累计淘汰了约10亿吨落后产能，供需格局大幅优化。 最直接的结果是煤炭价格中枢整体抬升。以焦煤期货价格为例，价格从上一轮周期不足500元，一度飙升至2021年近3900元。如今虽然回落至1200元左右，但年度均价中枢已远高于上一轮周期。 价格抬升自然会带来业绩和盈利能力的提升。2024年，煤炭板块净资产收益率达12%，在A股各行业中排名第三，而2015年，这个数字还是-0.6%。 具体到企业层面，以中国神**例，2022到2024年，公司归母净利润稳定在689亿到817亿元之间，明显高于2017到2021年平均500亿元的水平，更远超2015到2016年不足300亿元的表现。 可见，供给侧改革后，煤炭价格虽然仍有起伏，但整体中枢已经上移。这是煤炭企业业绩稳健的核心因素，也是煤炭板块上涨重要支撑之一。 然而，煤炭过去几年涨幅远超预期，光靠业绩中枢上移还不能完全解释。在市值观察看来，更深层原因在于市场交易逻辑出现根本性转变。 2016年至今，中国神华连续上涨超10年（仅2018年小幅回调），累计最大涨幅超650%。同期，陕西煤业涨幅更是超过10倍。 这样持续而凌厉的上涨，不是市场情绪驱动，也不

在构建投资组合的过程中，寻找能够提供稳定现金流并具备防御属性的核心资产，往往是长期投资的关键。哑铃策略的一端是追求增长的「矛」，另一端则是提供稳健回报的「盾」。本文将聚焦于后者，深入分析亚太高股息策略的内在逻辑与投资价值。 从全球视角捕捉股息机遇 从全球视角审视，不同市场的股东回报模式存在显著差异。欧美发达市场倾向通过股份回购进行回报；亚太发达市场则以现金分红为主，分红占股东回报的比例较高。若以全球主流宽基指数的股息率减去当地的无风险利率进行比较，日本、澳洲及香港市场的股息吸引力长期以来位居全球前列。 MSCI 亚太精选高股息指数的构建逻辑并非简单地筛选高股息标的，而是通过一套严谨的流程，力求规避「高股息陷阱」。指数从日本、澳洲及符合港股通资格的香港市场中选取大中型公司（不包括REITs），分别在各自市场内进行流动性、价格表现及股息支付率的筛选，旨在锁定具备可预期的派息能力且基本面相对稳健的企业。 成分股扫描：熟悉的名字，相对稳健的底色 从成分股结构看，MSCI 亚太精选高股息指数（以下简称“亚太高股息”）聚焦于各市场中品牌知名度高、业务基本盘稳固的大型企业。这其中既包括投资者熟悉的港股通蓝筹公司，也涵盖了日本、澳大利亚市场当地的龙头公司。 数据来源：彭博、截至2025年12月31日。 以港股部分为例，指数成分股涵盖了能源领域的中国石油 $中国石油股份(00857)$ 、中国神华 $中国神华(01088)$ ；金融领域的工商银行（1398.HK）、汇丰控股（0005.HK）等投资者耳熟能详的名字。这些企业具备长期的派息记录，是港股市场高股息策略的核心标的。 在日本市场，指数选取了当地极具代表性的消费与金融类龙头企

文丨小李飞刀 3月12日，A股煤炭板块大涨超4%，再刷历史新高，与市场长期以来给它贴的“夕阳行业”标签形成了巨大反差。 更值得注意的是，煤炭价格自2021年见顶后累计回落了70%，至今仍在多年低位徘徊。那么，煤炭股和煤价之间，为什么又会出现如此严重的背离？ ▲中国神华VS焦煤价格走势图，来源：Wind 【业绩上了大台阶】 3月以来，煤炭板块累计上涨超10%，在A股各大行业中涨幅居首。而能源、化工、军工等板块原本预期受中东地缘局势刺激的板块，表现反倒不如煤炭。 究其原因，一方面，中东地缘局势升温，大幅推高油价，引发通胀预期走高，反过来会压制美联储未来的降息路径。这对全球风险资产并不是好消息，于是A股市场风格转向防御，煤炭成了资金短暂抱团的方向。 另一方面，油气价格大涨激发了“能源替代”的想象空间。市场上开始有人相信“煤替油”的故事。比如，在化工领域，主要分油化工和煤化工两条路线，中国煤化工技术已相当成熟，一旦油价持续维持高位，煤化工占比有望提升，进而拉动煤炭需求。 当然，地缘局势只是煤炭创新高的短期催化剂。事实上，煤炭板块早在2020年就已经触底反转，以中国神华、陕西煤业为代表的优秀龙头，早在2016年便开启了趋势性上行通道。 煤炭作为一个传统“夕阳”行业，凭什么有这样的持续爆发力？ 2015年底，供给侧改革拉开序幕，煤炭行业开启了去产能大幕。2016到2020年，煤炭行业累计淘汰了约10亿吨落后产能，供需格局大幅优化。 最直接的结果是煤炭价格中枢整体抬升。以焦煤期货价格为例，价格从上一轮周期不足500元，一度飙升至2021年近3900元。如今虽然回落至1200元左右，但年度均价中枢已远高于上一轮周期。 价格抬升自然会带来业绩和盈利能力的提升。2024年，煤炭板块净资产收益率达12%，在A股各行业中排名第三，而2015年，这个数字还是-0.6%。 ▲煤炭板块净资产收益率走势图

中国神华成立于2004年，2017年由与中国国电集团公司重组为国家能源投资集团，中国神华获得国电集团旗下的煤矿，储量达到800亿吨，可开采储量400亿吨，年产量3.13亿吨，但是整个集团产量达到7亿吨，全球第一。 至少可以开采五十年多年，吨煤成本293元，行业平均成本370元，公司年收入3383亿元，利润688亿元，中国神华作为行业龙头，收入只有沙特阿美，埃克森美孚这些石油龙头公司的二十分之一跟七分之一。 看来煤炭的市场比石油天然气市场少了很多，净利润率20%多，还是很赚钱的，人均产值405万元，也就是60万美元，这个效率在国内是非常高的，公司有着横跨"煤-运-港-电-化"的全产业链业务。 这是公司的护城河，加上长协价格锁定未来收益，不会受到煤炭价格的周期影响，所以中国神华的股价非常稳定，不会大跌。 煤矿储量大，可以保证公司的长期发展，开采成本低，自己有铁路跟航运船队，还有自己的港口，这样可以降低运输成本，煤跟电的价格可以对冲，加上90%以上的销售是长协价格，不会受到煤炭价格下跌的影响。 煤化工可以提高产品的附加值，像塑料的利润率就高了很多，公司也在搞新能源，像光伏，风电，碳捕获都有布局，当然传统能源公司搞新能源一般是跟风，因为没有自己的核心技术。煤炭价格主要是受到国内的影响。 不像石油受到国际影响更大，中国煤炭需求占了全球一半以上，受到国内政策的影响更大，像长协价格。前几年煤炭价格一度达到2000元一吨，现在跌到700-900元的区间了。由于“双碳”目标，煤企不再进行大规模新建矿井投资。 公司上市快20年了，股价还没有回到20年前，收入增长了4倍，2007年新股上市的时候碰到大牛市了，当时的一句话叫，中国神华，中国神话，中海油服，你服不服，说的就是这两个股票不断拉涨停板的情况。 是把指数拉到6130点的重要成分股，所以透支太严重了，如果从2014年算，那也涨了4倍，说明不

2026年2月3日，美股反弹，三大指数升幅介乎0.5%-1%。反映中概股表现之金龙指数则跌约0.65%。   至于中港股市二月开局表现欠佳。A股方面，沪深两市低开后走势未见太大改善，午后两市跌幅更持续扩大，收市计深成指跌近2.7%，收报13,824点，上综指则跌2.5%，收报4,015点，两者均以接近全日最低位收市；两市全日成交则约2.6万亿元人民币。港股表现则更差，恒指低开289点后反弹乏力， 中资电讯股及资源股跌势显著，午后科技股走势亦同样转差，最终恒指收报26,775点，大跌611点或2.23%，科指跌幅则达到3.4%，收报5,526点，全日成交相当活跃，达到3,479亿元。成份股跌多升少，只得11只股份上升，当中以金沙(01928.HK)表现最佳，升超过4%，另一濠赌股银娱(00027.HK)亦升约1.6%；下跌股份则以比亚迪(01211.HK)表现最差，大跌近7%，电讯股亦为跌市重灾区，中联通(00762.HK)跌6.3%，中电信亦跌5%，至于中移动(00941.HK) $中国移动(00941)$ 跌幅亦达到2.3%。资源股同样跌势显著，紫金矿业(02899.HK) $紫金矿业(02899)$ 跌5.6%，神华(01088.HK) $中国神华(01088)$ 及中海油(00088.HK)亦分别大跌5.1%及约5%。   从技术分析角度，恒指「两连跌」后现时已失守10天(27,030点)及20天线(26,832点)，短期若未能重上该支持，则后市或须进一步考验50天线亦即26,198点水准。  

文丨泰罗 2月4日，煤炭股向上突破，兖矿能源、中煤能源、中国神华、晋控煤业、潞安环能、陕西煤业等纷纷大涨。 事实上，很多人还没有认清煤炭的真正价值。 相比风光水等可再生能源，煤炭只是不可再生资源。煤炭过去的污染根本原因是燃煤结构不合理。 我国民用燃煤和其他工业燃煤量大面广，缺乏除污设施，特别是一家一户的民用燃煤造成的污染是电厂的几十倍。所以煤炭并无任何过错，错的是使用不合理。 经过二三十年的努力，煤炭早已面貌换新颜。煤炭的污染主要集中在上游开采和中游使用方面。 上游的开采和冶炼层面，绿色智能早已是煤矿生产的新标签，随着机械化、信息化的推广，生产人员减少，2021年，我国煤炭开采百万吨死亡率下降到0.044，较2010年下降了94.1%。中国煤矿智能化开采技术已达到国际先进甚至领先水平。 直接燃煤产生污染显而易见，煤炭主要应用于发电。中游使用层面，2021年，全国发电用煤在煤炭总消费结构中的比重已经超过一半，这对于一个民用燃煤大国来说，已经是巨大的进步。 我国煤炭含硫量较高，极易产生雾霾。因此煤炭燃烧的效率和清洁使用至关重要。当前，我国煤炭燃料发电技术世界领先，超临界和超超临界先进机组超过860台，占比超过一半，超超临界发电总装机容量占比达到26%。 评价煤电技术高低的指标，一是单位耗煤量，二是排放量。2022年6月，科技部部长王志刚公开表示，我国超超临界高效发电技术煤耗最低可达到264克/度。而此前的世界纪录属于丹麦，每度电煤耗286克（负荷率89％）；日本最好水平的电厂是叽子电厂，为303克（负荷率90％）。 要知道在业界，煤耗下降10克，技术就相差一代。这意味着，我国超超临界技术领先其他国家好几个代际。 排放量方面，被美国《电力杂志》评为世界顶级火力发电厂的上海外三电厂，已领先全球十年之久，其平均排放指标世界最低。氮氧化物每标准立方米10.55毫克，二氧化硫6.39毫克

近日，中国资本市场迎来一桩规模空前的并购案。 $中国神华(601088)$ $中国神华(01088)$ 董事会通过公司重组报告书。公司计划以发行股份及支付现金的方式，从其控股股东国家能源集团及相关子公司手中，收购12家标的公司的相关股权，总交易对价高达1335.98亿元。 这一交易金额，超越了此前 $中国船舶(600150)$ 吸收合并中国重工、以及 $国泰海通(601211)$ 换股吸收合并海通证券等案例，成为A股市场历史上最大的收购案。 为完成收购，中国神华将采取“现金为主、股份为辅”的支付方式，其中现金支付比例高达70%。同时，为了缓解现金支付压力并优化资本结构，中国神华拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过200亿元。 注入核心资产，打造更完整的能源产业链 本次交易拟注入的资产阵容庞大，涵盖了煤炭开采、坑口煤电、煤化工、港口航运等能源产业链的核心环节。交易完成后，中国神华的资源版图将迎来重大重塑： 资源量跃升：煤炭保有资源量将逼近700亿吨大关；产能与储量双增：煤炭可采储量和年产量均将获得显著提升；一体化协同强化：进一步打通“煤-电-路-港-航”全产业链，强化内部协同，提升在煤炭贸易和物流运输环节的整体能力与效率。 市场分析认为，此次千亿级资产注入，不仅将大幅增厚公司的资源储备，更将巩固并强化其“一体化运营”的护城河，使其作为全球综合能源上市公司的龙头地位更加稳固。 解决同业竞争，明确高分红回报 中国神华亦表示，