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近期市场焦点明显转向人工智能（AI）产业的资本开支可持续性，以及资金在不同风格标的之间的轮动。半导体板块表现疲弱，投资者对高额资本开支能否转化为稳定回报感到不安。最新一轮大型科技企业业绩显示，谷歌、微软、亚马逊与Meta均维持高强度的AI基础设施投入，但自由现金流已明显承压——谷歌自由现金流转负，Meta单季自由现金流几乎降至接近零的水平，亚马逊的现金流亦持续大幅收缩。与此同时，联储局在7月会议决定维持利率于3.50%–3.75%，但出现近年较罕见的3票反对、主张立刻升息的分歧，新任主席的表态亦偏鹰派，令市场提高对后续收紧政策的预期。在高资本开支与潜在利率上行压力的双重作用下，部分高估值、高杠杆的AI相关仓位出现去杠杆，资金则流向具备强劲自由现金流与定价能力的优质科技股，形成明显的风格轮动。 根据彭博数据显示，7月份美股标普500指数、纳斯达克100指数与道琼斯指数表现不一，港股恒生指数、恒生科技指数及港交所科技100指数亦呈现分歧，市场沽压主要集中在AI产业链相关板块。截至7月30日美股时段，存储与半导体板块全线反弹，其中费城半导体指数急升8.2%，为自2025年4月9日以来最大单日升幅；存储股表现更为突出，SK海力士急升17.5%、美光科技大升18.4%、闪迪升近26.0%。 导致板块急速反弹的原因可能和去杠杆有关，摩根大通发布最新的报告《Korea Equity Strategy Update on the de-leveraging process in Korea (2)》提了三个观点﹕ 监管托底： 韩国交易所7月29日启动内部评估，确认临时禁止卖空及收窄30%涨跌停板的技术可行性。财政部同日召开紧急会议，启动跨部门24小时监测。历次卖空禁令后，市场常出现阶段性反弹。 杠杆出清： 摩根大通7月29日报告指出，杠杆ETF规模从500亿降至170亿美元，平仓基本完成；

全球科技股近期遭遇急跌。截至7月28日， $费城半导体指数(SOX)$ 较6月22日高点回撤约21%， $纳斯达克100指数(NDX)$ 38个交易日跌逾10%（来源：彭博，2026/7/28）。英伟达7月27日单日跌近5%，SK海力士、三星自6月高点回调约50%和41%（来源：Wind，2026/6/22-2026/7/28）。 在美债利率与油价同步回落、宏观约束边际缓和的背景下，半导体相关头条被市场给予偏负面解读（国产DUV出货预期、英伟达讨论向OpenAI提供大规模融资担保等），叠加7月30日前买盘偏谨慎，不大的卖压仍推动AI硬件价格显着下跌。费城半导体隔夜走弱，英伟达及存储龙头同步承压，全球科技风险偏好收缩。本轮核心矛盾，在于市场对AI资本开支融资可持续性与回报路径的再审视；高杠杆、高拥挤仓位放大了价格弹性。 那么，产业趋势真的被证伪了吗？回看历史，或许能给我们更客观的参照。 一、历史坐标：主升浪中的深度回撤并不罕见 1995年8月9日，Netscape首次公开募股，被公认为互联网商业化元年。自该日起至2000年3月10日纳斯达克见顶，纳指累计涨幅约7倍，费城半导体指数涨幅约4倍（数据来源：Wind，统计区间1995/8/9-2000/3/10）。 然而，这段璀璨的主升浪并非坦途。在同一统计区间内，据Wind数据： 纳斯达克100指数共经历12次幅度超过10%的回撤； 费城半导体指数共经历9次幅度超过10%的回撤。 这些回撤多数由外部信用事件或仓位冲击触发（如亚洲金融危机、长期资本管理公司爆仓等），而非产业逻辑的根本破坏。每一次，在资本开支与盈利验证修复后，指数都重回趋势通道。 历史启示：急跌本身不足以证伪产业趋

近两周全球科技股波动明显加剧，无论港股的 $恒生指数(HSI)$ 、 $恒生科技指数(HSTECH)$ ，还是美股的 $标普500(.SPX)$ 、 $纳斯达克100指数(NDX)$ ，都出现不同程度的震荡：开源大模型持续迭代、算力需求未见松动，费城半导体指数率先经历急跌，于本周才出现超跌反弹。韩国杠杆踩踏与美股AI硬体拥挤交易同步发酵。投资者普遍关心三个问题：本轮震荡的驱动是什么？产业景气是否受损？调整是否接近尾声、应如何配置？ 一、理解本轮科技震荡的原因，以及调整是否接近尾声? 1、核心是高仓位下的技术性去杠杆 本轮行情的主线不是单边崩塌，而是高波动。根据彭博数据显示，费城半导体指数自6月22日附近高点回撤一度超过20%，进入技术性熊市阈值；7月21日又单日上涨约5.2%，创6月高点以来最大单日涨幅，存储等硬体股领涨，呈现典型的超跌反弹。急跌与急涨交织，恰恰说明矛盾仍在交易结构：仓位拥挤、杠杆与动量策略同向进出，价格弹性被显著放大。 韩国方面，杠杆成为科技股波动的放大器。韩国股市的调整由基本面担忧与行业轮动触发后，杠杆ETF自动再平衡与对冲基金平仓进一步放大跌幅，投资韩国资产的杠杆ETF规模，由6月底约500亿美元回落至约260亿美元。 图：韩股杠杆规模不断攀升 (资料来源：Bloomberg，截至2026/7/8) 美股方面，矛盾更集中在AI硬体仓位。此前资金高度集中于半导体、算力基础设施等主线，根据高盛portal数据截至2026年7月17日，全球对冲

一、财报核心数据：全面超预期 $谷歌(GOOG)$ 于2026年7月22日盘后发布2026财年第二季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入1,197.96亿美元，同比增长24%，连续12个季度保持双位数增长，较市场一致预期（约1,170亿美元）高出约2.4%。实现营业利润407.70亿美元，同比增长30%，对应营业利润率34%，同比提升约2个百分点。实现归属于普通股股东净利润1,121.07亿美元，同比大幅增长298%，主要受期内股权证券未实现收益大幅增加影响（其他收入达979.80亿美元）。 分部经营方面，Google Cloud实现收入247.68亿美元，同比增幅达82%，远高于市场预期的224.6亿美元，增速创近年新高。Google Cloud实现营业利润88.14亿美元，较上年同期的28.26亿美元增长逾两倍，对应营业利润率从20.8%提升至35.6%。收入高增主要受Google Cloud Platform（GCP）企业级AI解决方案、AI基础设施算力服务及核心云服务需求持续放量驱动。 （资料来源：Alphabet 2026财年第二季度业绩报告；Bloomberg，数据截止2026年6月30日） 二、资本支出维持高位，积压订单首破五千亿美元 第二季度资本开支为449.24亿美元，同比增长约101%，超出市场预期的441.5亿美元。首席财务官Anat Ashkenazi在业绩电话会中表示，资本开支绝大部分用于支撑AI建设的技术基础设施，其中约60%投向服务器，约40%投向数据中心及网络设备。 Google Cloud合约负债（即已签约但尚未履约的收入，backlog）增至5,140亿美元，为该指标首次突破5,000亿美元关口，环比上季度进一步增长。积压订单的持续累积表明AI投资正加速转化

近来AI概念股与半导体板块出现明显回调，港股 $恒生指数(HSI)$ , 恒生科技指数，以及美股标普500指数、纳斯达克100指数、道琼工业指数均出现不同程度调整，其中韩国KOSPI指数波动较大。作为投资者教育，本文聚焦三大核心因素进行分析，帮助大家理性看待这波市场调整，避免被单一消息带偏。 1. SK海力士下跌的核心：盈利能力而非单纯去杠杆因素 SK海力士近期股价表现波动较大，部分市场人士解读为美股上市相关细节及韩国市场去杠杆所影响。根据彭博数据，截至2026年7月14日，海力士美国存托凭证（ADR）上市仅三个交易日，相对韩国当地股价的溢价一度迅速扩大至逾50%，显示市场对该股仍高度关注。 然而，目前市场对海力士最大的争议，仍在于公司的盈利能力。其中最受关注的是韩国投资证券（KIS）半导体分析师 Minsook Chae 于7月13日发布的研究报告。报告指出，海力士的核心问题在于LTA（长期供应协议）价格锁定，导致HBM价格升幅未能跟上整体DRAM涨势，使得盈利能力低于市场预期。 这意味公司虽然营收有成长，但毛利率未能如预期扩张，市场叙事从「强劲成长」调整为「盈利不如预期」。配合市场对杠杆产品的监管风险关注度提升，进一步加剧了沽压。 理解这一逻辑后可发现，这些问题并不代表下游需求减弱。AI算力对高频宽记忆体的需求中长期趋势依然强劲，只是短期盈利兑现速度不及预期，引发资金从硬科技板块轮动。这是典型的叙事修正，而非基本面反转。 2. META出售算力引发的Hyperscaler CAPEX担忧 META出售部分算力后，市场对Hyperscaler（超大型云端业者）资本支出（CAPEX）预期产生疑虑，担心AI基础建设投资放缓。但从公开数据来看，情况并非如此简单： 根据OpenRouter平台数据，Me

寰球易周谈 | 美国制造业延续扩张、成本压力缓解，中国PMI数据全面修复

近来港股生物科技板块出现明显反弹势头。根据彭博数据，截至2026年7月3日，恒生生物科技指数于过去两周由低位强劲反弹约20%，表现大幅优于同期 $恒生指数(HSI)$ 的反弹幅度（约3.7%）和 $恒生科技指数(HSTECH)$ (约6.4%）。 这波反弹亦有效收窄了恒生生物科技指数年初至今的跌幅至仅2.1%，令生物科技板块今年的整体表现再度优于恒生指数（年初至今下跌8.9%）和恒生科技指数（年初至今下跌18%）。中国生物科技行业的复苏势头，值得投资者高度关注。 (资料来源，彭博，表现截至2026年7月3日)  中国生物医药产业正处于从「仿创结合」向「源头创新」、从「本土市场」向「全球布局」的关键跃升期。港股作为创新药与CXO龙头的核心上市地，汇聚了产业升级的最优资产。在刚性需求托底与出海加速的双重逻辑驱动下，港股生物医药板块在深度调整后，具备显著的长期配置价值。 四大核心亮点，支撑当前配置机遇 1. 前沿技术领域实现全球并跑，临床资料验证创新品质 中国药企已在ADC、双抗等前沿赛道建立全球竞争力。ASCO 2026官方资料显示，中国研究入选多项重磅报告，康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西单抗的III期研究成功入选全体大会，并获FDA BLA受理，有望成为首个中国企业主导在美获批的双特异性抗体（资料来源：ASCO官方，截至2026年6月）。信达生物、科伦博泰等企业在ADC连接子、载荷及偶联工艺上形成技术壁垒，多款产品进入临床后期，创新品质获得国际认可（资料来源：上市公司公告，截至2025年底）。 ASCO中国研究入选核心环节数量变化 (资料来源：赛业生物《AACR2026肿瘤创新研发亮点报告》，截

2026年上半年，全球主要股市呈现明显分化格局。截止2026年6月30日上半年计，美股 $标普500(.SPX)$ 上升9.6%，纳斯达克100指数上升20.0%，道琼斯指数则上升8.6%，三者表现分化明显，主要升幅由科技及AI相关板块所带动。日经225指数表现亮眼，上半年累计升幅超过35.2%，受惠半导体设备板块造好；韩国KOSPI指数更因记忆体「超级周期」推动，升幅高达96.7%，表现极为突出。 港股表现则相对疲弱。截至2026年6月30日， $恒生指数(HSI)$ 上半年下跌10.7%，恒生科技指数更下跌18.9%。整体而言，全球股市走势分化明显，但投资主线高度一致：资金持续涌向AI硬科技板块，尤其是半导体领域成为最大亮点；反观软件及SaaS股、平台经济股则因AI Agent普及带来的替代忧虑，估值出现明显调整。 (以上资料来源﹕彭博，表现数据撇除汇兑因素以当地货币计算) AI硬科技，尤其是半导体板块领涨 从环球股市表现可见，2026年上半年的核心驱动因素仍是AI相关硬科技。根据彭博数据，截至2026年6月30日，费城半导体指数上半年累计大涨101%，Solactive亚洲半导体精选指数 亦上升97.6%，充分反映无论美国或亚洲市场，投资者对AI基础设施的需求极为强烈。 其中，记忆体板块表现最为抢眼，受惠于AI数据中心对DRAM及NAND储存的爆炸性需求，相关企业如SanDisk、Micron等股价大幅飙升。这直接解释了韩股KOSPI的夸张升幅，三星、SK海力士等记忆体巨头成为主要贡献者。日本股市则因半导体设备及材料供应链占比高，例如东京电子同样录得亮丽表现。 软件股受压，拖累美股与港股 与硬科技形成鲜明对比的是

当前AI超级周期中，记忆体（HBM）需求爆发，GPU与CPU算力需求同步大幅提升。作为AI训练与推理的核心晶片，不仅维持强劲稳定需求，更带动半导体生产设备、冷却系统、AI大模型、AI Agent应用等上下游产业链全面成长。市场热点随技术迭代不断轮动，此时透过ETF分散布局不同产业链，正是捕捉机会的最佳方式。 三箭齐发，精准捕获AI超级周期： $易方达港交所科技(03456)$ : 锁定中国硬科技基底 $易方达亚洲半导体(03486)$ ，:握住亚洲半导体算力钥匙 $易方达AI(03489)$ ：从模型到应用，直击AI变革最前沿 这三只ETF全面覆盖记忆体、半导体、晶片、AI基础建设，横跨港股、美股与亚洲市场，为投资者提供一站式布局AI全产业链的便捷工具。 从港股硬科技基底，到亚洲半导体算力，再到AI核心动能——三箭齐发，捕获AI超级周期！ $港交所科技100指数(HKEXT100)$ $恒生指数(HSI)$ 本内容之发行人为易方达资产管理(香港)有限公司。本内容仅供参考，不构成投资基金单位之邀请或建议。本内容仅供展示之用，不得向任何因展示该内容而属违法的人士显示。投资带有风险，您可能损失大部分本金。投资前，投资者应仔细阅读销售文件(包括「风险因素」部份)中与该基金相关的投资风险。本内容并未经过香港证监会审核。 以上基金的详细重要提示及免责声明请流览易方达（香港）网站：

2025年12月，香港交易所推出旗下首只聚焦港股科技板块的港股科技指数——港交所科技100指数，从多个角度更系统地回应了市场对港股科技投资工具的需求。这个指数究竟涵盖哪些领域？又为何值得投资者关注？本文将从以下三个维度为您解析，说明为何港交所科技100指数是当下值得留意的港股科技投资工具。 100只成份股，涵盖六大前沿科技主题，代表性更强 港交所科技100指数，正被市场视为港股科技板块中更均衡、赛道覆盖更广的重要指数。 $恒生科技指数(HSTECH)$ 仅选取30只科技主题股票，前十大成份股集中度高。截至2026年6月15日，恒生科技前十大成份股权重合计约70.8%，前二十大成份股权重合计93.3%。前十大成份股多为 $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $腾讯控股(00700)$ 、美团、小米、京东、百度和网易等市值达数千亿至万亿级别的互联网平台巨头。这意味著少数互联网巨头的走势几乎决定了整个指数的方向。 图：前十大成份股对比 数据来源：香港交易所，Wind，截至2026/6/15  港交所科技100指数精选100只成份股，成份股的市值分布更均衡。截至2026年6月15日，前十大成份股权重合计约61.5%，前二十大成份股权重合计76.6%。 港交所科技100指数六大主题分布（%） 在主题的筛选上，港交所科技100指数选取业务与人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网、机器人六大科技主题高度相关的股票，或根据港交所上市规则第18A 章上市的生物科技或第18C章上市的特专科技公司。港交所科技1