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联储局于9月16日议息会议加息0.25个百分点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4.00%，为2023年7月以来首次加息。利率路径焦点随即由「会否加息」转为「何时再加、加几多」。议息会议结束后，芝加哥商品交易所FedWatch显示，市场对10月28日议息会议再加息0.25个百分点的定价约为五五波；惟年底前再上调一次、令目标区间升至4.00%至4.25%，已被高度定价。换言之，市场几乎确定年内仍会再加息，分歧主要在于行动落在10月抑或12月9日会议。与此同时，本次加息以12票赞成、0票反对全票通过，反映委员会上下更一致地以通胀为先。最新点阵图及经济预测摘要亦为2027年政策步伐提供更清晰指引：多数官员倾向在今年再加一次后，于2027年维持利率于较高水平，显示此轮紧缩未必止於单次调整。 (资料来源﹕CME FedWatch Tool, 截至2026/9/16) 议息结果公布后，资产价格转为按「加息路径较预期更长」定价。彭博数据显示，美股三大指数于9月16日先升后跌、收市掉头向下：道琼斯工业平均指数跌约1.21%； $标普500(.SPX)$ 跌约0.4%，报7,552点；纳斯达克综合指数由升转跌，收市微跌。港股方面， $恒生指数(HSI)$ 及恒生科技指数夜期同样下跌逾1%，于9月17日周四早段承接跌势低开。市场消化的是利率上升空间较预期为大：短长息差持续收窄，曲线走平，短线偏利淡风险资产。彭博数据显示，截至2026年9月16日，美国2年期与10年期国债息差已收窄至均值以下两个标准差的水平。 (资料来源﹕彭博，截至2026/9/16) 长短债收益率差距持续收窄，融资条件与风险偏好已受到制约，议息过后美股及港股夜期均

上周五美国非农数据强于预期，本月加息定价随之上修。截至9月7日，CME FedWatch 显示9月16日议息加息机会率已迫近60%。惟两年期与十年期美债息差近一周变化不大，曲线并未全面重订。 $标普500(.SPX)$ 、纳指100与道琼斯工业平均指数仅轻微回落，短线部署很大机会先看9月11日的CPI 消费物价指数，再迎接议息结果。 港股节奏大同小异，观望气氛浓厚。 $恒生指数(HSI)$ 、恒生科技指数及香港交易所科技100指数近周偏软，但技术上仍处上落区间。大市整固之际，记忆体逆市走强，三星电子、SK 海力士等成为少数能消化利率杂音的方向。加息只是宏观背景。市场同时在注视记忆体、半导体与人工智能产业链所带来的投资机会：这轮短缺是否意味周期已经消失，以及亚洲制造与封装能否持续承接算力资本开支。 库存十天、营收近六成：紧缺写在数据上 本周记忆体走强，很大程度受原厂库存数据带动。韩国 KB 证券9月7日报告指，截至2026年第三季，三星电子与 SK 海力士记忆体成品库存已低于约十天供应，并预期2027年供需或极为紧张。驱动并非消费电子补库，而是 HBM4 与伺服器 DRAM 争夺有限晶圆；市场估算同等产出下，HBM4 耗用晶圆约为传统 DRAM 的三倍。须指出，「十天」为券商估算，并非公司官方披露，亦未按产品拆分，惟方向一致：库存水位已极低。投资上更关键的，是判断短缺更接近供应结构改变，抑或仍属周期高位。 (资料来源：彭博，截至2026/8/19) TrendForce 9月7日的资料显示，2026年第二季全球 DRAM 产业营收约1547亿美元，按季升59.5%。三星电子受惠 HBM4 较早出货，市占重返领先；SK 海

抛售的成因 全球科技硬件股在七月份经历了大幅回调。我们认为，此番下跌由三重因素驱动：其一，宏观背景边际收紧；其二，人工智能投资叙事边际弱化；其三，极度拥挤且高杠杆的交易头寸遭遇技术性平仓。 一、宏观背景边际收紧 自六月初起，全球宏观环境便已不再如此前那般有利，而进入七月后，逆风因素进一步加剧。美国经济与就业数据持续坚韧，削弱了迅速转向宽松货币政策的理据。与此同时，地缘政治风险升温、油价走高，叠加美国关税政策前景未明，共同强化了通胀或持续高企的担忧。市场预期因而转向利率"更高更久"的情境。随著美国十年期国债收益率稳居4.5%上方[1]，长久期成长型资产的估值压力显著上升。投资者已无法再寄望于利率下行与流动性扩张来驱动科技板块的估值倍数扩张。这一转变并非美国独有。其他主要央行亦已转向或趋近于收紧货币政策。全球宽松周期最为有利的阶段，恐怕已成过往。这并不必然意味著科技股熊市将至，而是表明，未来的回报将愈发依赖盈利与现金流的兑现，而非估值的进一步扩张。 二、人工智能投资叙事边际弱化 今年人工智能行情最为猛烈的阶段，出现在三月至五月下旬之间。彼时，人工智能硬件的核心逻辑几乎牢不可破：人工智能代理的快速普及，加之Anthropic等公司年化经常性收入（ARR）呈非线性加速增长，为终端需求提供了有力的实证支撑。人工智能基础设施价值链多个环节出现供应瓶颈，内存、网络、光学器件及其他关键硬件价格随之大幅攀升。在此期间，无论是盈利动能还是市场热度，人工智能硬件均遥遥领先于其他所有板块。 然而，进入七月，基本面叙事开始显露疲态。复盘来看，我们认为市场对人工智能投资主题的担忧可归为三大类：1）终端用户投资回报率；2）模型自身的投资回报率；3）资本开支的规模与融资结构。 终端用户的投资回报率 在经历了三月至五月的异常加速之后，头部模型提供商的年化经常性收入增长已开始趋缓。其中一种解释是，企业行为正在

八月环球股市原先处于修复阶段。美股 $标普500(.SPX)$ 和道琼斯指数于8月份创下历史新高， $纳斯达克(.IXIC)$ 和纳指100均同时收复7月份的失地。美股七月调整后整固，八月重拾升势：标普500全月升约2.7%，纳斯达克综合指数升约4.0%。港股节奏不同，整体表现闷局， $恒生指数(HSI)$ 8月下跌约1.2%； $恒生科技指数(HSTECH)$ 则回调约4.3%；不过香港交易所科技100指数则微升0.2%。 (资料来源﹕彭博，截至2026年8月31日) 然而气氛转折点来自全球央行Jackson Hole年会。新任联储局主席Kevin Warsh并未给出清晰的前瞻指引，而是把物价稳定定为当前首要目标，重申百分之二通胀锚。根据彭博数据显示，纽约期油WTI于9月1日重返每桶90美元关口，全球通胀压力再叠加地缘局势升温，十年期与三十年期美债孳息同步走高。市场读出的信号是：联储局更在意物价，而非美国还息负担，言论因此被视为偏鹰。截至九月二日，CME FedWatch显示九月十六日议息加息机会率已超过六成。风险资产随即承压，对利率敏感、Beta较高的板块首当其冲。 (资料来源﹕CME FedWatch Tool, 截至2026/09/02) 高股息板块为何仍能延续强势 宏观波动加大之际，高股息并未同步承压。彭博数据显示，MSCI亚太精选高股息指数七月急升11.5%，八月再升2.8%。两个月累计上升14.6%，表现跑赢同期恒生指数的11.7%。 强势来

美债与财赤下的金价走势：金矿股配置优势 8月市场气氛表现反复。根据彭博数据，截至2026年8月24日，美股三大指数（$纳斯达克指数、 $标普500(.SPX)$ 及道琼斯工业平均指数）整体表现相对稳健；港股则受传统科网股拖累， $恒生指数(HSI)$ 及 $恒生科技指数(HSTECH)$ 表现受压。即使港交所科技100指数在生物科技行业带动下，但气氛仍同样受到科技股调整影响。在此背景下，8月份生物科技板块与黄金相关资产表现较为突出，当中黄金的走势尤其值得关注。 上篇文章我们提到近期金价上涨的三个核心原因：非农就业数据、全球央行持续增持黄金，以及「贬值交易」（Debasement Trade）的重燃。同时亦指出，金矿股因「全面维持成本」（All-in Sustaining Cost, AISC）相对固定的特性，具备天然杠杆效应。 今次我们继续从宏观角度探讨金价走势，重点聚焦近期市场高度关注的美元长债利率与美国财政赤字问题，以及它们对黄金的影响。 长债利率上升，背后是财赤与信用担忧 根据彭博数据显示，美国10年期美债收益率仍迫近4.70%高水平，30年期更一度触及5.3%以上的近20年高位。这轮长端利率上行，并非单纯由经济过热或通胀预期驱动，而是期限溢价（term premium）明显抬升。 核心原因在于美国财政状况： 联邦债务已突破40万亿美元。 利息支出过去12个月达约1.4万亿美元，成为沉重负担。 赤字持续高企，7月单月赤字达4,320亿美元，本财年累计已超过上一年全年水平。 外国官方买家持仓意愿下降，买家更多依赖对价格敏感的私人资本

易方达 (香港) 多元入息债券基金

8月18日香港交易所指数有限公司宣布优化香港交易所科技100指数的编制方案，优化后的编制方案将与9月季度指数调整同步实施，相关成份股变动将于9月11日收市后实施，并于9月14日起生效。本次优化针对科技主题、成份股调整规则及权重上限这三个方面作出修订，提升了指数对香港科技产业结构变化的表征性，更及时地纳入新型科技企业以把握科技创新趋势，并强化了与传统指数的差异化定位以满足投资者配置需求。 在科技主题方面，新编制方案明确界定人工智能主题涵盖涉及人工智能产业链各个环节的公司，具体包括人工智能芯片、人工智能基础设施、人工智能模型和人工智能应用；对于资讯科技主题，在原有基础上新增航空航天科技子主题，以提升对新兴科技产业发展的代表性；对于互联网主题，新增要求公司的技术研发必须于其他五大科技主题中的一个或多个主题领域有相关收入或投资，以减少纯平台性企业权重。 在成份股调整规则方面，新编制方案新增指数季度调整，并优化A+H公司的上市时间要求。新增季度调整规则如下：自上次半年度指数调整以来，若证券在上市后首次纳入港股通，或符合上市时间要求，并符合所有候选资格要求，且过去一年的日均市值排名在前80位，则该证券将被纳入指数，排名最低的成份股将被剔除，以维持指数成份股数量为100。对于A+H上市公司，在评估指数纳入资格时，将采用其A股、H股中较早的上市日期，有效提升了指数对A+H科技企业的纳入效率。 在权重计算方面，新编制方案将指数个股权重上限由12%下调至8%，以降低头部成份股的权重集中度，并针对TRBC行业（Industry，第四级）设置25%的行业权重上限，以降低单一行业集中度。 在新的编制方案下，根据模拟结果*，互联网主题权重由41.2%显著下降至24.9%，资讯科技主题权重由26.5%上升至32.9%，上升为权重第一大主题，其他四个主题权重也有一定的上升。 图：指数优化前后主题分布 （资

8 月 19 日，Moderna 与默沙东公布，个人化 mRNA 癌症疫苗联合 Keytruda，在黑色素瘤三期试验期中分析达标。这是全球首个在后期试验中证明有效的个人化 mRNA 癌症疫苗，也是新冠之后，市场第一次用大型临床结果，重新为这项技术定价。 这款疫苗不是用来预防感染，而是术后辅助治疗。病人先切除肿瘤，再按肿瘤突变度身制备 mRNA 疫苗，教导免疫系统识别残余癌细胞，并与现有免疫药合用。公司表示，较单用 Keytruda，能显著延长无复发、无远处转移的时间，且未见新的安全问题。详细数字稍后才公布；目前较完整的参考，仍是较早二期五年随访：复发或死亡风险下降 49%，远处转移或死亡风险下降 59%。 (以上图案由AI生成) 消息公布后，根据彭博数据，8 月 19 日 $Moderna, Inc.(MRNA)$ 急升 177%、默沙东升 13%。同业方面，BioNTech 升 22%，最能反映赛道被重估；测序与 mRNA 原料相关的 Twist Bioscience（TWST）、Maravai（MRVI）、Tempus AI（TEM）升幅也超过20%。纳斯达克生物科技指数当日约升 6%，创四年半以来最大单日升幅，同时跑赢纳斯达克 100；标普医疗板块升 3.5%，跑赢标普 500。这显示资金不单追逐两只公布数据的股份，也在重估整条 mRNA 癌症治疗链，并带动生物科技与医疗板块气氛。 真正改变投资逻辑的，不是立刻治好所有癌症，而是它跨过了一道长期过不了的门槛。个人化肿瘤疫苗研究了数十年，过去多停在小规模试验。黑色素瘤对免疫治疗较敏感，是最合理的第一个适应症。一旦在这里证明「度身订造的疫苗加现有免疫药，可以比标准治疗更好」，整套方法才有资格被看成可注册、可商业化的新类别。 行业气氛被带动，大致

重要提示： 01) 易方达精选策略系列 - 易方达（香港）中国股票股息基金(“子基金”)是一项投资基金，并非一项银行存款。概不保证本金获得偿付。亦不保证在阁下持有子基金单位期间可获得股息或分派支付。子基金所投资的工具的价值可能下跌，故阁下于子基金的投资或会蒙受损失。 02) 投资于股本证券须承受市场风险。该等证券的价格亦可能会波动，而影响股票价格的因素繁多，包括但不限于投资看法、政治环境、经济环境、地区或全球经济不稳、货币及利率波动。如子基金所投资股本证券的市值下跌，其资产净值或会受到不利影响，而投资者可能蒙受重大损失。 03) 将每月分派股息，须视乎基金经理的酌情决定。可从资本中或实质上从资本中支付分派，并将即时减少子基金的资产净值。基金派息率不代表基金之回报率，派息率为正值不代表基金回报为正值， 过去派息率并不代表未来派息率。 04) 倘若中国A 股的买卖市场有限或不存在，子基金可能购买或出售证券的价格及子基金的资产净值可能受到不利影响。中国A股市场或会较已发展市场更为波动及不稳（例如：由于某一只股票暂停买卖或政府干预的风险）。中国A 股市场波动及结算困难亦可能导致在该等市场买卖的证券之价格大幅波动，从而影响子基金的价值。中国的证券交易所对中国A股施行交易波幅限额，据此，倘若任何中国A 股证券的成交价已上升或下跌至超逾交易波幅限额，该等证券在有关证券交易所的买卖可能会被暂停。暂停买卖将使基金经理无法平仓，以及因而可能导致子基金蒙受重大损失。再者，当暂停买卖其后解除，基金经理未必可按理想的价格平仓。 05) 人民币现时不可自由兑换，并须受外汇管制及限制所规限。人民币与其他货币之间的汇率变动或会对投资者造成不利影响。子基金的相关投资可以不同于子基金的基础货币之货币计值。该货币

8月6日，AI大模型公司MiniMax（0100.HK）正式纳入港股通，首日市值达1038亿港元。根据香港交易所公告，MiniMax已符合香港交易所科技100指数快速纳入规则，将于2026年8月12日收市后被纳入香港交易所科技100指数及香港交易所科技与美国科技100指数，并于2026年8月13日起正式生效。 作为香港交易所科技100指数的ETF管理人，易方达资产管理（香港）有限公司（“易方达香港”）指出，MiniMax的快速纳入再次验证了该指数快速纳入机制的独特价值——指数在优质高成长标的入通后第一时间完成捕获，无需等待定期调整，从而始终保持指数的新陈代谢与市场代表性。 值得强调的是，香港交易所科技100指数的快速纳入机制可让符合资格的新增港股通证券最快于第五个交易日收市后纳入指数，确保指数能及时捕捉具代表性的科技创新企业。本次快速纳入不仅丰富了指数在AI大模型板块的优质供给，更凸显了香港交易所科技100指数在捕捉港股科技创新趋势方面的制度优势。 由易方达香港发行的易方达（香港）香港交易所科技100指数ETF（3456.HK），紧密跟踪香港交易所科技100指数，通过快速纳入机制及时捕捉港股科技龙头投资机遇。该指数覆盖六大科技及创新主题——人工智能、生物科技及医药、电动车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人——横跨龙头及新兴企业，为投资者提供一键配置港股科技Beta的优选工具。 作为香港市场领先的ETF管理人，易方达香港将持续致力于为投资者提供高效、透明、紧跟市场趋势的指数投资工具。 资料来源：Wind, 香港交易所（2026年8月6日） —完— 关于易方达香港 易方达资产管理（香港）有限公司（「易方达香港」）成立于2008年，获得香港证监会核准，从事第一类（证券交易）、第四类（就证券提供意见）及第九类（提供资产管理）受规管活动。易方达香港是易方达基金管理有限公司（「易方达