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云厂商与AI应用双线共振：从硬件回调到变现验证的新阶段

近期全球股市气氛反复，主要指数表现呈现明显结构分化。根据彭博数据显示，港股 $恒生指数(HSI)$ 在7月大升逾13%，于8月份首个交易日更重上26000点关口；恒生科技指数同期亦录得接近8%的升幅，资金开始重新关注中概科网股。美股则相对分化， $标普500(.SPX)$ 指数大致持平，道琼斯工业平均指数于七月份创历史新高，而纳斯达克100指数因半导体板块回调，下跌约7%。

这波分化的背后，反映的是市场对AI主线看法的转变。过去一段时间，投资者高度聚焦资本开支的规模与增速，担忧巨额投入能否及时转化为回报，导致硬件板块出现明显的估值压缩与资金撤离。随著部分环节的供给与成本压力逐步缓解，市场情绪开始从「Capex压力」转向「AI应用落地的憧憬」。尤其是存储成本上升压力有所改善，这并非单纯利空，反而让资金有空间从高度拥挤的存储赛道，轮动至其他更具弹性的板块，包括云服务、软件应用，以及存储以外的半导体环节。

在这样的背景下，市场开始重新评估AI产业链不同位置的价值，资金也更倾向于拥抱那些能证明商业化进度的环节。云厂商与AI应用层的表现，正成为观察这一转变的重要窗口。

1、云厂商和AI应用叙事为什么边际走强？

微软财报后单日暴涨15.5%，创历史最大单日涨幅，亚马逊盘后涨近10%，次日再涨15%，本季云厂商交出“收入增速重新加速 + 利润率稳定”的关键组合，云业务叙事成为市场主流。微软Azure全年收入首破千亿美元并指引下季度继续提速，AWS创18个季度最快增速，Google Cloud增速同样大幅跃升。更关键的是，AI收入贡献已可量化验证——市场此前最担心的“巨额capex能否转化成为真实收入”得到正面回答。Palantir营收单季增长93%，股价盘后涨超14%，标志著AI应用层从概念验证进入规模化创收阶段。两条叙事在财报季同步强化，形成共振。

(资料来源﹕彭博，截至8月3日)

(资料来源﹕截至2026年7月公司业绩)

2、云厂商走强会压制算力反弹吗？

恰恰相反——云收入加速是硬件反弹的必要前提，而非压制因素。没有capex的回报验证，硬件估值无法维持。当前硬件面临的核心叙事，是capex增速从高位明显放缓（由81%降至30%），而非绝对开支水平回落。历史经验表明，在增速放缓阶段，只要EPS仍能保持增长，便足以对冲估值压缩。硬件经历约30%回撤后，费城半导体指数forward P/E约21倍、处于近十年约60%分位，估值已进入合理区间。叠加部分环节价格与收入增速有望在第三至第四季度重新加速，硬件的反弹仍在途中。

(资料来源﹕彭博，截至8月3日)

3、当下有哪些配置工具可以关注？

$易方达AI(03489)$ ：兼顾算力硬件与云/应用的均衡布局，覆盖英伟达、美光科技、微软、Palantir及腾讯、阿里，适合当前多环节共振的阶段。

$易方达港交所科技(03456)$ ：聚集港股科技六大领域，互联网龙头包括腾讯阿里，直接受益于港股云厂商与应用龙头估值修复。

$易方达亚洲半导体(03486)$ ：聚焦SK海力士、台积电等亚洲半导体产业链，弹性更高，适合捕捉硬件反弹机会。

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