大起又大落，如何看待人工智能当前的投资机会
近两周全球科技股波动明显加剧，无论港股的 $恒生指数(HSI)$ 、 $恒生科技指数(HSTECH)$ ，还是美股的 $标普500(.SPX)$ 、 $纳斯达克100指数(NDX)$ ，都出现不同程度的震荡：开源大模型持续迭代、算力需求未见松动，费城半导体指数率先经历急跌，于本周才出现超跌反弹。韩国杠杆踩踏与美股AI硬体拥挤交易同步发酵。投资者普遍关心三个问题：本轮震荡的驱动是什么？产业景气是否受损？调整是否接近尾声、应如何配置？
一、理解本轮科技震荡的原因，以及调整是否接近尾声?
1、核心是高仓位下的技术性去杠杆
本轮行情的主线不是单边崩塌，而是高波动。根据彭博数据显示，费城半导体指数自6月22日附近高点回撤一度超过20%，进入技术性熊市阈值；7月21日又单日上涨约5.2%，创6月高点以来最大单日涨幅，存储等硬体股领涨，呈现典型的超跌反弹。急跌与急涨交织，恰恰说明矛盾仍在交易结构：仓位拥挤、杠杆与动量策略同向进出，价格弹性被显著放大。
韩国方面，杠杆成为科技股波动的放大器。韩国股市的调整由基本面担忧与行业轮动触发后，杠杆ETF自动再平衡与对冲基金平仓进一步放大跌幅，投资韩国资产的杠杆ETF规模，由6月底约500亿美元回落至约260亿美元。
图：韩股杠杆规模不断攀升
美股方面，矛盾更集中在AI硬体仓位。此前资金高度集中于半导体、算力基础设施等主线，根据高盛portal数据截至2026年7月17日，全球对冲基金净杠杆率在六月持续位于历史80%分位左右（即历史上仅有两成左右的时间，机构的净看涨仓位比现在更重）。对冲基金净敞口与动量策略对硬体链暴露偏高，一旦预期差或宏观扰动出现，减仓往往同向发生，形成「越跌越多」的技术性抛压。费城半导体指数于2026年累积的升幅远超过大市，因此回撤阶段也更容易出现明显的回调幅度；于过去一周(7月17日~7月23日)曾出现的反弹，同样首先出现在硬体与储存链，说明交易层面的空头回补与仓位再平衡正在发生。需要区分的是：仓位出清带来的价格巨幅波动，并不等于云资本开支或晶片供需逻辑已经反转。
2、回撤空间已较充分，但确认仍看月底云厂商资本开支
图：费城半导体指数2022年11月以来回撤周期
从历史座标看，自2022年11月ChatGPT释出、本轮AI定价主线上行以来，费城半导体指数并非单边上涨，其间多次出现超10%回撤，样本平均最大回撤约14%、平均持续约31天。本轮自6月22日高点至7月17日低点回撤约20.2%、历时约25天，深度已高于均值并为本轮AI定价周期内最大，持续时间略短于均值。就回撤空间看，技术性出清已较充分，超跌反弹正建立在这一基础之上。
但空间到位，不等于趋势确认。就韩国而言，8月起保证金与杠杆规则还将收紧，短期或有余量卖压；外资净卖出约九成集中于三星电子与SK海力士，更多反映单票配置上限与权重被动调整。对全球AI硬体而言，更关键的验证视窗在七月底前后：微软、谷歌、亚马逊、Meta等云厂商陆续披露资本开支指引。若开支维持上修或高位执行，将从基本面侧印证本轮更多是仓位出清；若指引显著低于预期，波动仍可能二次放大。因此当前的判断是：回撤已接近尾声的机率上升，但仍需云厂商资本开支指引进一步验证。
二、人工智能景气未改：模型持续进化，算力供给仍紧
1、开源模型能力上新台阶
虽然近期全球人工智慧相关标的的股价调整不断，但产业节奏并未被打断。国产大模型Kimi K3、DeepSeek V4、Qwen 3.8相继释出，其影响力可与去年DeepSeek事件相提并论。Kimi K3约2.8万亿引数、支援百万Token上下文，在编码与Agent能力上局部接近乃至超越部分顶尖闭源模型，并带动API定价上移。开源与高价效比压低使用成本，有利于金融、办公、企业服务等场景加速落地；竞争重心由模型能力延伸至产品与生态，云、应用与硬体环节同步受益。
2、模型越强，算力越紧
模型能力提升并未削弱算力景气，短缺反而由训练端向推理与应用端扩散。Kimi K3上线后48小时内请求量远超预期，月之暗面公开表示算力逼近丛集上限，暂停C端会员开通并全力扩容；通义等大厂算力亦同步趋紧。大引数模型训练与推理仍高度依赖云端与晶片供给。
超大规模云厂商的资料中心租赁仍有经济性，模型能力、融资与租金等领先指标也保持积极。市场担心新技术会减少储存用量，但真实需求端尚未看到证据。盘面上储存相关股票卖压加重、流通筹码变多，并不等于实体储存晶片产量同步扩张，两者应分开看。产业主线没有变：模型突破带动使用量，算力继续紧张，资本开支仍有上修空间。云与半导体，仍是基本面确定性相对最高的方向。
图：云厂商资本开支仍有上修空间
三、震荡市中坚持算力与应用的均衡配置
波动加大时，单一押注硬体或单一押注应用，都容易放大回撤或踏空风险。更稳妥的路径，是保持算力与应用的均衡：资本开支上行阶段分享硬体弹性，商业化兑现阶段分享应用收益，以结构对冲阶段性风格切换。
$易方达AI(03489)$ 紧密跟踪富时定制全球人工智能精选指数，横跨港美两地，覆盖云、软体与算力硬体全产业链。一只产品完成链条配置，有助于摊薄单一环节噪声，将仓位锚定于景气仍在、估值已经过一轮消化的全球AI核心资产。
图：富时定制全球人工智能精选指数主要成分股
本轮大起大落，主因是杠杆与仓位出清下的高波动，并非景气拐点。回撤空间已较充分，不过在最终的确认上，仍有赖月底云厂商资本开支指引。在此之前，相较恐慌性追跌或追涨，更应依据业绩与估值，坚持算力与应用的均衡布局。
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