文源 | 源媒汇 作者 | 胡青木 编辑 | 苏淮 面对阿斯利康千亿级在华战略布局，两家中国药企的命运，却走向了完全不同的方向。 康泰生物日前公告，终止与阿斯利康筹划近一年的4亿美元疫苗合资项目，理由是“市场环境变化、投资风险高”。而事实上，项目连注册都未完成，资金一分未投，合作便已夭折。 截图来源于公司公告 而一边，石药集团凭借GLP-1/GIP双激动剂这一全球热门靶点，强势切入代谢疾病黄金赛道，在2026年1月末官宣与阿斯利康签下总金额185亿美元、预付款12亿美元的创纪录BD合作，不仅真正坐上了全球巨头的谈判桌，更完成了从“中国研发”到“全球资产”的关键一跃。 石药集团所处的创新药前沿赛道，技术可授权、分子可出海、价值被全球认可；而康泰生物困守的传统疫苗领域，正面临价格战内卷的困境——2025年净利润预计暴跌约70%，核心产品批签发持续萎缩，海外收入占比较低，主业增长承压。 说到底，康泰生物与石药集团的真正差距，从来不是谁更努力、谁投入更多，而是赛道选择的天壤之别。生物医药已进入新周期，选对赛道，资本与巨头自然同行；选错赛道，再怎么追赶，也难以跨越行业本身的天花板。 01 依附式发展 实际上，这已经是康泰生物与阿斯利康的第二次合作了。 双方第一次合作始于2020年8月。当时全球新冠疫苗研发进入白热化阶段，康泰生物与阿斯利康签订授权协议，拿下其腺病毒载体新冠疫苗在中国大陆的独家生产销售权，并计划快速推进本土化量产。 但市场从不等人，彼时国内新冠疫苗市场早已被国药、科兴的灭活疫苗占领，后来者几乎没有突围空间。更棘手的是，阿斯利康疫苗同期在欧美曝出罕见血栓风险，被多国暂停或限制使用，品牌声誉受损连带拖累了康泰生物的市场信任度。 最终，这款曾被寄予厚望、承载着康泰生物进军新冠疫苗市场野心的产品，未能实现预期的销售放量。除了一笔沉没成本，这段合作更让康泰生物错失了其他赛道的布局

疫苗行业正在等一个契机，一个转折点。 对于所有的疫苗龙头而言，以往国产替代的逻辑正在被证伪，创新方向才是未来的希望。因此，当创新成为行业共同的认知，疫苗行业的春天才会到来。 2008年，康泰生物 $康泰生物(300601)$ 迎来重要转折点，与北京民海生物进行战略重组。 重组完成后，康泰生物从单一的乙肝疫苗生产全面转向多元化、国际化疫苗企业，其陆续推出了13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、四联疫苗等品种，实现了从乙肝疫苗“破圈”的目标。凭借多款重磅疫苗产品，康泰生物的业绩疯狂增长，营收从2012年的1.225亿元增长至2021年的最高峰36.52亿元，足足翻了近30倍。 优秀的业绩也让其在资本市场上备受追捧，2020年康泰生物的市值一度超过1700亿元。 不过，最近几年，康泰生物的日子逐渐不太好过。 从业绩来看，自2021年创出36.52亿元的营收和12.63亿元的净利润之后，康泰生物的业绩便开始触顶回落，其中2022年净利润更是亏损了1.327亿元。来到今年上半年，康泰生物实现营收13.92亿元，同比增长15.82%，和2021年上半年10.52亿元的营收相比还要略高一筹；但实现净利润仅3753万元，同比大幅下滑77.3%，相对于2021年上半年3.366亿元的净利润来说，如今已经是跌剩“零头”了。 也正是受业绩持续下滑的冲击，近几年康泰生物在资本市场上的表现也不太好。截至最新收盘，康泰生物总市值已跌破200亿关口，距曾经的高点，康泰生物股价已经缩水超85%，市值则蒸发超过1500亿。 疫苗巨头跌下神坛 拉长周期来看，其实自2021年之后，康泰生物的业绩和股价表现都不算太好，尤其是业绩方面。 从净利润来看，2021到2024年康泰生物的净利润分别为12.63亿元、-1.327亿元、8.613亿

文 | 源媒汇，作者 | 胡青木，编辑 | 苏淮 春分刚过，北京经济开发区内，一场颠覆性的合作正在破土萌芽。 康泰生物与阿斯利康这对“疫情战友”再度携手，宣布以各50%的股权比例，创立总投资4亿美元的合资公司。这不仅是阿斯利康在华首个疫苗生产基地，更标志着中国疫苗企业与国际药企的合作模式发生了巨大转变。 回顾行业合作历史，此前跨国药企与中国本土疫苗企业的合作多采用“代理”模式。以默沙东与智飞生物在HPV等疫苗领域的合作为例，外方通常主导技术研发与生产环节，本土企业则主要承担市场推广职能，这种模式，客观上形成了产业链分工的“层级差异”。 而康泰生物此次以“平等参与者”的身份，深度介入疫苗研发、生产乃至商业化的全流程，打破了部分本土疫苗企业扮演“销售配角”的行业惯例。 康泰生物与阿斯利康的合作渊源可追溯至新冠疫情时期，此次成立合资公司既深化了过往合作，也意在撕去“重营销轻研发”的标签。 01 避免重走智飞生物老路 智飞生物与默沙东合作的案例，曾验证过代理模式的短期爆发力。2017年代理默沙东的HPV疫苗后，智飞生物的业绩快速增长，后续叠加新冠疫苗的上市，公司市值一度突破3600亿元。市值上涨也使得创始人蒋仁生的身家暴涨，登顶重庆首富。 但随着万泰生物、沃森生物等国产HPV疫苗加速抢占市场，叠加适龄人群接种率提升与供应过剩导致的需求饱和，智飞生物长期依赖默沙东单一进口产品的经营风险逐渐暴露。 2024年前三季度，智飞生物存货积压，金额飙升至超200亿元，较上年同期增长近1倍，经营压力持续加剧；第三季度更出现上市以来首次单季净利润亏损的情况，凸显代理模式在市场环境变化下的脆弱性。 2025年2月，默沙东宣布将阶段性暂停向中国市场供应HPV疫苗，这一调整预计将持续至2025年年中。对于营收超九成来自代理业务的智飞生物而言，这一举措并未带来预期中的喘息空间。 值得注意的是，此

文源 | 源媒汇 作者 | 胡青木 编辑 | 苏淮 春分刚过，北京经济开发区内，一场颠覆性的合作正在破土萌芽。 康泰生物与阿斯利康这对“疫情战友”再度携手，宣布以各50%的股权比例，创立总投资4亿美元的合资公司。这不仅是阿斯利康在华首个疫苗生产基地，更标志着中国疫苗企业与国际药企的合作模式发生了巨大转变。 回顾行业合作历史，此前跨国药企与中国本土疫苗企业的合作多采用“代理”模式。以默沙东与智飞生物在HPV等疫苗领域的合作为例，外方通常主导技术研发与生产环节，本土企业则主要承担市场推广职能，这种模式，客观上形成了产业链分工的“层级差异”。 而康泰生物此次以“平等参与者”的身份，深度介入疫苗研发、生产乃至商业化的全流程，打破了部分本土疫苗企业扮演“销售配角”的行业惯例。 康泰生物与阿斯利康的合作渊源可追溯至新冠疫情时期，此次成立合资公司既深化了过往合作，也意在撕去“重营销轻研发”的标签。 01 避免重走智飞生物老路 智飞生物与默沙东合作的案例，曾验证过代理模式的短期爆发力。2017年代理默沙东的HPV疫苗后，智飞生物的业绩快速增长，后续叠加新冠疫苗的上市，公司市值一度突破3600亿元。市值上涨也使得创始人蒋仁生的身家暴涨，登顶重庆首富。 但随着万泰生物、沃森生物等国产HPV疫苗加速抢占市场，叠加适龄人群接种率提升与供应过剩导致的需求饱和，智飞生物长期依赖默沙东单一进口产品的经营风险逐渐暴露。 2024年前三季度，智飞生物存货积压，金额飙升至超200亿元，较上年同期增长近1倍，经营压力持续加剧；第三季度更出现上市以来首次单季净利润亏损的情况，凸显代理模式在市场环境变化下的脆弱性。 2025年2月，默沙东宣布将阶段性暂停向中国市场供应HPV疫苗，这一调整预计将持续至2025年年中。对于营收超九成来自代理业务的智飞生物而言，这一举措并未带来预期中的喘息空间。 值得注意的是，此次默沙东