社区

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  十年之前，小米CEO雷军曾说过：“站在台风口，猪都能飞上天”。但又有多少人仔细思考过，当风口过去之后，猪的下场如何呢？光正眼科这些年上演的就是一出“风口上的猪”落地后的故事。 钢结构业务起家的光正集团（光正眼科曾用名），在眼科赛道最火热的2018年耗资6亿元控股新视界眼科，通过并购重组切入这个黄金赛道。2020年的时候又耗资7.41亿元收购了新视界眼科剩余49%的股份。然而，13.41亿元砸下去，光正眼科却并没有收获市场的掌声，只换来了无尽的纷争。 4月23日，光正眼科披露了2023年财报，表面荣光背后，扣非净利润却已经连续十一年处于亏损之中。 曾几何时，由资本驱动的外延式并购是A股市场的热门标的，只要切入风口赛道就会引得一众投资者追捧；如今光正眼科的案例，却充分说明：企业发展不能急于求成，必须踏踏实实一步一个脚印。 01 跨界并购，一地鸡毛 整个2023年，光正眼科总营收10.75亿元，虽然录得净利润0.09亿元，但客观反映公司实际经营境况的扣非净利润却为-0.06亿元。更为关键的是，自从2012年以来，光正眼科的扣非净利润就没有为正过。 光正集团业务较为传统，相对缺乏市场想象空间，直到通过资本并购切入更热门赛道，一时在资本市场有了更高的认知度：并无医疗产业经验的情况下，光正集团豪掷13.41亿元收购新视界眼科，转型成为眼科连锁医疗公司。 在收购之初，新视界眼科一度展现出巨大潜力，在收购第一年的2019年，就贡献营收8.38亿元，同比增长84.22%；净利润1.29亿元，同比增长122.41%。也正是凭借新视界眼科营收与净利润的双增长，光正眼科股价创出18.85元的历史新高。 但让投资者没有想到的是，当光正眼科完成全部并购之后，新视界眼科业绩突然变脸，甚至在2021-2022两年中发生连续亏损

在经历资本清洗，泡沫破灭之后，中国医药产业回归理性，踏上稳健发展的征程。  创新产品接连获批上市，为市场注入新的活力。然而，创新产品的市场表现却呈现出鲜明的差异。既有“十亿美元分子”的诞生，又有因产品商业化运营不善，市场推广艰难，甚至不得不寻求“卖身”的“落后分子”。  深入分析商业化未达及预期的原因，我们发现主要归结为两点。  首先，产品本身未能真正优化医疗场景，难以真正满足患者的需求。其次，企业不具备强大的商业化能力，无法为产品取得应有的回报。商业化能力的“修炼”非一日之功，而是一个复杂而漫长的过程，需要企业投入大量的时间和资源。因此，在当前医药产业回归理性的背景下，市场不仅关注研发创新，对具备商业化能力的企业关注度也直线上升。  作为国内医药商业化头部公司，百洋医药在这个寒冬中实现了持续增长，进一步验证了商业化在医药产业权重持续提升的演进方向。  在百洋医药刚刚公布的2023年报中，公司整体营收达75.64亿元；归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，连续三年保持增长，盈利能力显著。净利润端的持续放量增长，预示着百洋医药长期深耕的商业化能力已被验证，品牌效应正在加速释放。  图：百洋医药归母净利润及增速  优秀的商业化能力只是 $百洋医药(301015)$ 的“明线”。财报之外，百洋医药实则还存在一条聚焦创新的“暗线”，明暗两条线交汇，才勾勒出百洋医药完整的生态价值。 01“明线”：品牌效应持续释放 药品商业化，不是简简单单的药物销售那么简单，而是应该通过洞悉临床应用场景，找到真正能够满足临床应用需求的产品，并根据产品的生命周期与资源优势，进行长期的品牌培育。因此，商业化的核心在于“品牌”的塑造，品牌是消费者建

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  随着一大批“药王”即将渡过专利期，全球医药产业或将迎来一次集中的“专利悬崖”。延续这一逻辑推理，生物类似药有望在近几年成为风口。 图：重磅药物“专利悬崖”时间，来源：锦缎研究院 不同于创新药在研发上的比拼，生物类似药则是在确定的路径之下，比拼不同的工艺与速度，这也给了一向擅长“Fast-Follow”的国内药企创造了机会。经过多年的沉淀，我国已经涌现出一批具备全球竞争力的药企，相关据统计，中国的生物类似药研发管线位列全球之最。 不过在一片利好的背后，则是生物类似药存在全面集采的可能，犹如悬在头上的达摩克利斯之剑。事实上，在省级集采中，已有多个省份进行了生物类似药集采小规模尝试，如2022年广东省和安徽省的集采中都包含了利妥昔单抗生物类似药。 鉴于此，生物类似药距离集采还有多远？ 01 逐渐拥挤的赛道 一直以来，FDA对于生物类似药的态度都较为谨慎，实行“可互换资格”制度。所谓“可互换资格”指的是，在任何生物药处方的变更中，保险公司、PBM或药店只能使用可互换的生物类似药对原研产品进行替换，而其他生物类似药的使用则被严格限制。 目前在美国地区获得可互换资格的生物类似药数量仅有4款，而且2022年8月获批的雷珠单抗Cimerli还是因被豁免可转换研究才得以快速上市并获得可互换资格。这些情况表明，FDA对于可转换资格的态度早已开始放松，药企们也难有那么多的资金与经历投入到可转换研究中。 如此背景下，这一谨慎的政策，最终在FDA发布的《生物类似药和可互换生物类似药标签指南草案》中被取消，这也间接助推了美国生物类似药的推广与应用。参考对转换研究无要求的欧洲地区的数据，阿达木单抗市场中生物类似药销量份额高达66%，美国市场的生物类似药市场份额将得到明显提升。 美国市场对于生物类似药态度的宽松，使其有望成为中

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  总营收重新恢复增长，扣非净利润同比增长21.46%，恒瑞医药为2023年交上了一份稳健答卷。但市场对于恒瑞医药给出的这份答卷却并不满意，次日股价高开低走，最终股价下挫4.6%。 经过长时间的时间积淀，相信没有投资者会质疑恒瑞医药在中国医药产业的地位，如果非要给找出一些不足，那或许就是创新做得还不够好。 尽管在财报中，恒瑞医药强调公司创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，创新历史新高。但创新药却是一个差异化极大的领域，更看重的是具体管线的质量，而不是笼统的整体规模，可恒瑞却从未公布过更细致的创新管线数据，公司整体缺少现象级爆款产品。 当然，恒瑞管理层主观上一定是想要做好创新这件事的，但这却并不是主观人为能够决定的，因为阻力存在于这家大企业的基因里。恒瑞医药在创新转型上的努力为何迟迟难以收到成效，想要够清楚这个答案或许就必须从最底层的恒瑞基因开始分析。 01 “大企业”陷阱 一家企业的组织能力往往由三个层面的要素构成：资源、流程以及价值观。 资源是3大要素中最直观的一个，包括人员、设备、技术、品牌、资金等诸多要素，是企业立根之本；流程则是将资源投入转化为产品或者更大价值服务的过程，企业通过流程创造了价值；价值观就是在确定决策优先级时遵循的标准，它是企业能走多高的标志。 图：组织能力三要素 对于初创型企业而言，由于一切都是未知数，因此资源是三要素中含金量最高的要素。例如创始人的科研背景、研发团队的协作等。但随着企业规模的逐渐壮大，其逐渐摸索出一套稳定盈利的商业模式，也就是找到了对应的流程，这时候资源对于企业的重要性就逐渐降低。当企业规模再次进一步扩大，能够帮助其更上一层楼的就只有价值观这个最后的要素了。 尽管都是聚焦创新药，但Biotech与传统药企其实是完全不同的。Biotech追求的是

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  这个世界上最赚钱的药物品类是什么？是新晋药王K药所代表的PD-1药物，还是一针上百万元的CAR-T疗法？ 其实都不是。这两个药物品类虽然含金量很高，但患者基数却较为有限，真正赚钱的药物一定是患者基数足够大的，如一款兼具降糖和减肥功效的GLP-1药物就撑起了诺和诺德5000亿美元的市值。由此可见，一款优秀的慢性病药物，就是一台永动的印钞机。 遵循这一逻辑，同样拥有大量患者群的降脂药无疑拥有着极大潜力。在人口老龄化的趋势下，高血脂已然成为与高血糖、肥胖同等量级的药物市场。与GLP-1带来的糖尿病迭代类似，降脂药赛道实则也正迎来由PCSK9抑制剂带来的变革。 01 一个即将逝去的时代 当人类脂肪摄入过多，就易引发高脂血症，亦称为高血脂。它是一种体内脂代谢紊乱引起代谢性疾病，通常表现为血浆中甘油三酯与总胆固醇升高、低密度脂蛋白胆固醇升高、高密度脂蛋白胆固醇降低。 由于高血脂一般并没有太多不适症状，因此很多患者都轻视了这种疾病。实际上，长期高血脂会诱发动脉粥样硬化、冠心病、肾病、肝病等一系列疾病。据世界卫生组织的数据，每年约有1700万人死于这种慢性疾病，占全球总死亡人数的约30%。 降血脂药物研发，最早可以追溯至100多年前。目前主流的降血脂药物有他汀类（阿托伐他汀、匹伐他汀等）、贝特类（非诺贝特、吉非贝齐等）、胆酸螯合剂（考来替泊、盐酸考来维仑等）、烟酸类（烟酸缓释片）、胆固醇吸收抑制剂（依折麦布）等。 纵观整个降脂药赛道，我国降脂药市场天花板随着时间而持续抬升。2017-2022年，我国降脂药市场规模从274.4亿元上升至470亿元，年复合增长率11.36%，2023年市场规模已经超过500亿元。 图：中国降脂药行业市场规模预测及增速  ，来源：共研网 所有的降脂药物中，他汀类药物是最主流

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  谈到中国医药产业，以药明系为代表的CXO公司们绝对是一个绕不开的话题。 中国CXO公司，赚的是全球药企的钱，因此他们曾被投资者寄予无限期望。可随着国际大环境的趋紧，中国CXO正面临药企需求骤然下降的风险。 从公司经营角度考量，对CXO公司们来说国际大环境的变化属于实质性利空，是存在业绩进一步滑坡风险的。此种悲观情绪中，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成等公司的股价已经跌至历史底部区间。 毫无疑问，对于CXO公司现阶段表现，市场几乎一边倒地看空。但投资并非简单的人云亦云，它实则反映的是市场预期的变化，可以说目前投资者情绪已经反映出了这个行业遭遇的实质性利空。 中国CXO公司还有未来吗？想要搞清楚这个问题的答案，投资者必须要学会“看山不是山”，CXO公司们的意义注定在于公司本身之外，或许我们应该先搞清楚CXO是如何崛起的。 01 仿制与创新的博弈 单就CXO这个概念而言，它绝对是一个较为新颖的事物。最早的CXO公司诞生于20世纪80年代，其实则是仿制药与创新药相互博弈的产物。 现代美国药物开发体系是由FDA一手建立的，最早的起源可以追溯至1938年推出的《联邦食品、药品和化妆品法案》。不过，大多数医药人士还是认为，真正的分水岭应该从1962年推出的《基弗里-哈里斯修正案》算起，正是这部修正案确定了现代医药研发体系的整体框架。 沙利度胺是由西德制药商梅瑞尔公司在1957年研发的新型镇静剂，并作为处方药在欧洲上市。由于公司声称几乎没有副作用，因此这款药物当时被很多医生用来减轻孕妇妊娠早期孕吐反应。 在欧洲、南美等20多个国家上市后，沙利度胺开始于1960年着手登陆美国市场。FDA的凯尔西医师负责沙利度胺的上市审批，但她却认为沙利度胺的临床数据并不充足。尽管梅瑞尔公司以沙利度胺已经在欧洲上市多年为依据证明

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  每次谈到“创新药定价”问题，必然有着各种不同的声音。 美国是现阶段全球医药研发中心。美国人口仅占全球的4.5%，但医疗市场份额却达到了全球的40%，这一切都源于美国采取的高价格战略。作为全球药价最高的国家，美国培育出全球商业价值最高的创新药市场，几乎所有药企都以进入美国市场视为衡量一款药物商业价值的标尺。 我们应该效仿“美国模式”吗？相信这是无数产业人、投资者心中的疑问。但如果我们切换一下视角，从“曾经”的医药霸主欧洲身上或许就能找到些许答案。 美国之前，欧洲曾是当时全球医药研发中心，当时全球90%的创新药研发均来自于欧洲，英国牛津大学发现的DNA双螺旋结构正是欧洲生物医药创新达到顶峰的标志。 那么后来的欧洲是如何沉沦的呢？这一切还要从欧洲制药的顶峰说起。 01 欧洲老钱出手控价 一切事物的崩坏都是从内部瓦解开始的，欧洲制药产业的衰退亦是如此。 欧洲国家普遍都是政府出钱实行全民医药，具体的保障模式有全民公费医疗和全民医疗保险两种。无论哪一种模式，政府主办的医保机构都扮演最终付费者的角色。 对于这个世界上任何一个国家而言，药物定价都是一门学问。 若是官方完全不干预药物定价，那么就会造成药物价格疯涨的情况，所导致的结果就是国家医疗卫生支出大幅增长，国家财政负担严重，对于患者来说药物可及性也是问题；但如果官方干预过多，则会导致药物价格太低，创新药企甚至赚不回研发成本，自然也就失去融资能力，没有了后续研发的能力，会对整个国家的生物制药产业发展带来负面影响。 正是因为深知药物定价这个难题，所以欧洲官方在一开始并未干预药物定价，而是选择类似于如今美国的市场定价模式。这种做法显然是有利于创新的，因此欧洲才会在20世纪中期成为全球生物制药产业的研发中心。 不过，景气的发展只是暂时的。宽松定价环境中，逐利成为药企最

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 继“减肥神药”GLP-1之后，又一款“近视神药”阿托品突然开始走红。  今年3月11日，A股上市公司兴齐眼药披露，公司旗下针对6-12岁青少年近视的硫酸阿托品滴眼液获得药品注册证书，这意味着“近视神药”即将成为处方药正式上市。受此消息影响，兴齐眼药3月底创出239.5元的股价历史新高。  图：兴齐眼药股价周线走势，来源：雪球  对于青少年家长而言，这确实是一个好消息，毕竟近视眼作为一种顽疾，已经成为无数家长心中的痛。因此阿托品上市消息一经传出，不少家长就立马开始行动，踏寻“近视神药”。  家长们的心情是可以理解的，但对于硫酸阿托品滴眼液大家还是应该保持理性。它固然能够在一定程度上缓解青少年近视发展，但却并不能随意使用，更不能实现“逆转近视”。  对于投资者来说，更应理性看待，切勿盲目追捧导致适得其反。  01 不年轻的“神药” 虽然硫酸阿托品才刚刚获批，但其却并非是一种全新的药物，而是一种已经在行业内应用多年的“老”药。  阿托品的起源要追溯到1831年，当时德国药剂师梅因成功提纯曼陀罗，从而得到阿托品纯结晶。不过由于阿托品极有较强的毒性，因此如何使用它就成为一个难题。直至150年之后，美国贝德罗西教授将阿托品大幅稀释，制成微量的阿托品溶液，并将其首次应用于青少年近视治疗中。  自此人类才发现，在阿托品的剧毒面具背后，它实则是一款拥有极大潜力的眼科药物。但究竟将阿托品稀释到怎样的浓度才能有效治疗近视？这是阿托品成药的首个疑问。  为了搞清楚这个问题，新加坡国立眼科中心（SNEC）在1990年开启对照试验，招募了400名6-12岁的儿童，连续使用1%浓度阿托品2年，近视进展有效延缓。在后续试验中，SNEC又进一步细化了浓

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗取得梦幻开局。 在2023年中，两款疫苗产品、一款预防抗体产品，仅用半年时间就取得超30亿美元销售额，又一个明星疫苗赛道正在冉冉升起。 作为一种常见病毒，RSV对老人和婴幼儿危害大，它是引发肺炎的主要诱因之一。由于缺乏针对RSV的特效药，因此预防治疗就成为现阶段的唯一防控手段。三款预防性RSV药物的热卖，已经透露出这一市场需求之大。 01 另一种“流感” RSV是一种在我们身边广泛存在，但却又存在感极低的病毒。由于这种病毒与流感病毒很像，所以大多数感染者都极有可能将RSV感染视作是感染了流感。 与流感类似，RSV也呈现出明显的季节性流行特征，而且患者症状也主要以呼吸道症状和肺炎为主。相关数据显示，在2009年至2019年这十年间，我国严重的呼吸道感染患者中，28.5%的患者感染了流感病毒，16.8%的患者感染了RSV；在肺炎患者中，RSV的感染率更是攀升至22.1%。 这些数据足以表明，RSV可以看成是与流感同等危害性的流行性病毒，抵抗力较弱的婴幼儿和老人是其主要感染目标。尤其是刚出生的婴幼儿，呼吸道感染患者中RSV感染的概率高达25.7% 图：呼吸道感染患者RSV感染率，来源：锦缎研究院 现阶段，RSV感染只能针对其引起的并发症进行治疗，对于RSV感染本身并没有特效药，进度最快的RSV特效药依然停留在临床二期之中，存在极为明显的治疗缺口。 特别是在婴幼儿群体中，由于自身抵抗力尚未完全发育健全，又缺乏行之有效的特效药，因此一旦感染很有可能引发较为严重后果。基于此，婴幼儿群体是RSV疫苗应用价值最高的核心患者群，其次则是青少年和老年人。 流感病毒共分为甲型、乙型、丙型、丁型四大亚型，根据包膜中血凝素（HA）和神经氨酸酶（NA）不同，又可分为不同的亚型，彼此之间独立感染患

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  GLP-1带火了减肥药赛道，市场投资热情从2023年一直烧到现在。除了减肥药的身份外，GLP-1也是一款出色的新型降糖药物，糖尿病市场才是它的基本盘。 对于糖尿病人而言，降糖药物固然十分关键，但每日为他们提供血糖数据的血糖监测仪器同样也尤为重要。与大热的降糖药物相比，市场对于血糖监测仪的关注度显然是不够的。 实际上，这个被低估的赛道正在上演一场颠覆性技术革命，雅培、美敦力等巨头纷纷下场，掀起并购热潮，国内企业也开始崭露头角，产品性能和性价比全面提升。 这场技术大变局，或将成为影响中国血糖监控器械赛道发展的关键。 01 一次全方位迭代 作为一种慢性疾病，目前糖尿病还没有根治的方法，患者只能借助血糖监测、药物治疗、饮食控制、运动疗法所组成的治疗方案，控制病情发展。这其中，血糖监测是糖尿病治疗与管理最重要的环节，也是糖尿病患者管理的基石。 大多数糖尿病人使用的都是传统指尖血糖仪（BGM），这种仪器最早于上世纪60年代发明，经过多次技术迭代后，已经形成以电化学法血糖仪的主流方案。患者通常需要在指尖等部位用针头采集极少量血液（约0.3µL）在试纸上，再通过电化学法分析后显示出单一时间的血糖信息。 对于糖尿病患者而言，这种采集指尖血的测量方法已经成为一种隐形负担。由于BGM只能获得采样时间点的血糖浓度数据，因此想要获得更多血糖信息，只能通过多次采血的方式实现。如I型糖尿病患者，每天至少需要进行4次指尖血糖监测，并根据饮食和运动前后血糖变化调整胰岛素剂量；病情严重的II型糖尿病患者，每天也需要进行3-4次指尖血糖监测，从而得出自己的血糖波动情况。 反复采血就需要反复刺破皮肤，造成疼痛和感染风险，甚至在外出的时候，血糖监控也会成为糖尿病患者的负担。鉴于BGM的这些缺点，一种新型的血糖监控仪器——持续血糖监测系统（