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长期以来，上海莱士在资本市场的标签，是血制品产业龙头。周期起伏是所有产业的宿命，血制品行业也概莫能外。 随着创新药临床开发与制造布局推进，这个认知正在增加新的维度。  10月27日发布的2026年三季报显示，今年前三季度，上海莱士实现营业收入49.44亿元，扣非归母净利润9.47亿元；其中第三季度营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元。营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收与扣非归母净利润，双双创下年内新高。 这两组数字，勾勒出这家公司当下的真实坐标：行业的周期乌云尚未散尽，但龙头自身的经营改革，已经开始体现为一个个季度的改善。 数据来源：公司财报 事实上，若仍用“周期”这样一张旧标签去理解当下的上海莱士，已经跟不上它的变化。 把这家公司全景展开，会发现它多年积累的资源禀赋、正在推进的经营改革，以及逐步形成的生物制药创新能力，正在当前这个阶段相互衔接，落地为三层渐进的肌理：1.0的龙头底色；2.0的拓浆卡位；3.0的创新进阶。 三层变化描绘出一条渐进式的产业路径：血制品基本盘提供产业基础，拓浆与经营提质做厚资源，脱浆战略则把公司的能力边界，推向创新药。 一言以蔽之，此时此刻应该重新理解上海莱士的双重价值：以血制品为基底破茧周期，向创新制药铺开它最坚实的布局。两条曲线并进，在当下开始形成更具体的衔接。 01  1.0龙头：行业乌云未散，经营质量先暖 当下的血液制品行业，同时面对着增值税政策衔接调整、集采推进、市场竞争加剧，以及渠道库存处于高位等多重压力。 对莱士而言，1.0的价值，首先体现为行业调整期的经营质量：产品能否保持盈利，终端能否顺利消化，销售回款是否顺畅，利润最终能否转化为现金流。 前三季度49.44亿元的营收、9.47亿元的扣非归母净利润背后，拆开季度看，经营变化的脉络更加清晰。营业收入连续两个季度环比上

同一种资产，两个市场，给出了两套截然不同的定价。  美股这边，XBI指数一年翻倍，礼来成为首家万亿美元市值药企，资本在为“未来”定价。中国这边，创新药产业向上、估值向下。自2025年9月高点至今，A股和港股创新药指数分别回撤 25% 和 37%。今年以来，二者分别下跌 8.3% 和 14.6%。  割裂的根源，是资本市场尚未在中国Biotech身上看到“研发—临床—商业化—盈利”闭环的完整证据。全球资本并非不给生物科技溢价，只是不给“无法验证的未来”溢价。  2026年Q3，诺诚健华再次给出了一个可以验证的样本：前三季度收入同比增长88.2%，同时拿下礼来最高33.5亿美元潜在BD的背书。  当中国创新药从“单品叙事”进入“平台叙事”，诺诚健华是否具备了向XBI定价逻辑靠拢的基本面条件？  图：XBI指数走势情况  ，数据来源： WIND 蓝线：XBI指数，黄线：标普500指数  01 两极分化的背后：定价标尺变了 这种割裂并非偶然，背后是全球生物科技资产定价标尺的一次迁移。  美国biotech的强势，反映的是资本不再只盯着单品峰值销售，而是转向平台创新能力和全球化潜力。谁能在更早阶段证明自己具备可复制的研发平台、可被MNC认可的分子质量，谁就能获得溢价。礼来愿意为诺诚健华的早研能力支付最高33.5亿美元，本身就在说明：MNC对早期平台创新资产的渴求，正在超过对单一后期分子的追逐。  中国创新药的处境却相反：产业在向上，估值在向下。  根据国家药监局数据显示，2026年前三季度创新药出海总额突破1200亿美元，同比增长36%，全球化价值兑现已从个案变成结构性趋势。但资本市场却并不买单，美联储加息预期与地缘

深夜十一点，孩子哭着说喉咙不舒服嗓子疼。你打开家里的药箱，手伸进去，几乎不用看，就能摸到那瓶蓝色的小口服液。 这个动作，中国家庭已经重复了二十多年。家喻户晓的蒲地蓝消炎口服液，走进过不知多少万户人家的药箱。大人小孩喉咙不舒服嗓子疼、牙龈肿、上火了，它是许多人下意识里的第一选择。 但有一件事很少有人想过：我们对一样东西如此熟悉，却未必真的了解它。瓶子里装的是什么？“消炎”消的是什么炎？什么情况下该喝，什么情况下不该喝？ 这篇文章，我们要带你真正看懂这瓶国人最熟悉的药——蒲地蓝消炎口服液。 01 瓶子里装的是什么：四味草药的出身 拧开瓶盖之前，先看药名。 蒲地蓝的名字，取自三味药材各取一字：蒲公英、苦地丁、板蓝根。再加上第四味黄芩，整个组方四味药。市面上叫“蒲地蓝”的片剂很多，口服液却只有济川药业一家。这瓶药的身份一路有据可查，是国家药监局批准的“双跨”品种，既能由医生处方，也能在药店自行选购。 “双跨”药物的门槛并不低：一款药要拿到“普通人可以不经处方、自行判断使用”的资格，前提是疗效确切、安全性良好、不良反应明确可控，这证明它在疗效与安全性上经受住了足够严格的审视。 四味药，各有各的来历。蒲公英，《本草纲目》正式收录的药材，民间用它清热解毒的经验积累了几百年。板蓝根，几代中国人的集体记忆，不必多做介绍。黄芩，《神农本草经》里就有记载的老牌清热药，两千年来出现在无数张退热解毒的方子里。苦地丁，名字里就带着药性，苦能清热，是北方田野里常见的药草。 四味药指向同一个方向：清热解毒、消肿利咽。翻译成大白话：身体里有“火”、有“热”的时候用它，咽喉红肿疼痛、口舌生疮、牙龈肿痛，这些老百姓口中的“上火”症状，就是它的主场。组方的道理朴素：不求玄妙，只求对证。而中国中医科学院的药效学研究，从这四味药里鉴定出79种主要活性成分——蒲公英30种、苦地丁28种、板蓝根18种、黄芩3种——让“有

10月9日， $云顶新耀(01952)$ 宣布两项人事任命：前莫德纳肿瘤转化医学负责人Lakshmi Srinivasan出任高级副总裁、转化医学负责人；曾在莫德纳负责肿瘤疫苗研究及早期转化工作的Brandon Coder出任转化科学与早期研究副总裁。 两人曾共同署名一项重要研究。2024年，《Cancer Discovery》发表莫德纳个性化肿瘤疫苗V940的早期免疫学研究，Srinivasan与Coder均在作者名单中。今年8月，莫德纳与默沙东宣布，V940联合帕博利珠单抗在1137例患者参与的III期INTerpath-001研究中，达到无复发生存期主要终点和无远处转移生存期关键次要终点。完整数据尚待公布，但这一结果已为个性化mRNA肿瘤疫苗提供重要的随机临床证据。 云顶新耀的mRNA研发刚刚进入临床验证阶段：个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16交出了首批人体数据，通用现货型肿瘤相关抗原疫苗EVM14正在推进临床。公司已经花了五年时间搭建mRNA平台，如今请来两位参与过莫德纳肿瘤疫苗研发的科学家，想补上的是什么？ 01  两位莫德纳老将，各自带来了什么经验 1.Lakshmi Srinivasan：从多肽疫苗走到mRNA的科学家  Srinivasan在加入莫德纳前，已经研究个性化新抗原疫苗多年。 她曾任职于赛诺菲、Neon Therapeutics和Repertoire Immune Medicines。Neon尤其值得一提。这家美国Biotech很早便尝试根据患者肿瘤突变，筛选特异性新抗原，再把它们制成疫苗。其代表产品NEO-PV-01采用的是多肽技术，尚未用到mRNA。 2020年，《Cell》发表NEO-PV-01联合纳武利尤单抗的Ib期研究，涉及82例晚期黑色素瘤

古典经济学的边际理论中，马歇尔留下一个被反复引用的比喻：土地充裕时，垦荒者只求量的扩张；土地相对有限，资本与劳动才会沉进同一块地。  前者铺摊子，后者挖深度。这是所有粗放行业终将抵达的临界点。  药品零售行业，也正在经历这场从粗放到集约的转折。米内网数据显示，2026年一季度网上药店药品销售额达到201亿元，增速保持双位数，但收入结构转向创新药、慢病药、品牌药和长期复购。  9月16日，阿里健康大药房迎来十周年，周年庆发布会上，阿里健康自营事业部总经理、药品平台业务部总经理章泽以“药全栈：从‘在线买药’到‘药在身边’”发表演讲，对外提出未来三年迈向500亿元的目标。   在我们看来，阿里健康大药房周年庆发布会中阐释的内容， 从需求的广度、供给的深度、再到服务的密度，都贴合了线上药品零售进入能力竞争阶段的核心竞争力。  个中逻辑，如下所述： 01 需求广度：从“买得到”到“懂得用” 深夜发烧、慢病续方、县城买不到的创新药、父母看不懂的说明书。十年前，这些问题的答案指向医院、药店和熟人关系；十年后，越来越多用户的第一反应是打开手机。  形成这种行为习惯的背后，是供给、信任、履约、专业服务十年主线连续叠加后的复利。  一般而言，用户习惯的形成要跨四道门槛：能不能买、敢不敢买、会不会用、愿不愿再来。这其中打地基的是两件事：理解消费者、建立产品认知。  （1）十年耕耘，“从流量到留量”  阿里健康大药房这十年，走的是一条“从流量到留量”的路。  流量层面，淘系有超过8亿的用户触达池，但如果仅靠流量，阿里健康自身很难达到如今服务消费者超过3亿，国内规模最大的线上B2C医疗健康品零售平台的成绩。  这背后是十年间的持续耕耘，从基建层面“云药房—云医院—云基建”的架构，到“预防—诊

2026年8月，注定会被写进AI制药编年史。  8月19日这一天，大洋彼岸，Moderna与默沙东联合宣布，个性化mRNA肿瘤疫苗intismeran autogene在高危黑色素瘤术后辅助治疗的III期临床中达到主要终点。这是全球首个在III期试验中证实临床获益的个体化新抗原疗法。消息一出，Moderna股价单日暴涨177%，市值一夜从250亿美元冲上620亿美元。这家被华尔街拷问了十六年的公司，用一夜4倍于原市值的定价，完成了对"平台坚守"最酣畅淋漓的加冕。 同一片星空下，中国AI制药也迎来属于自己的拐点时刻：7月9日，英矽智能盈利预喜，上半年收入预增约272.7%至287.3%、净利润扭亏为盈；8月中旬，晶泰科技交出一份由盈转亏的中报；8月25日，剂泰科技发布IPO后首份中报，半年营收1.54亿元，同比增长13399%，已经超过去年全年收入47%，经调整净亏损收窄接近减半，且五项商业化里程碑密集落地：从16亿美元的出海授权到恒瑞的平台采购，从OpenCGT突破60亿潜在交易额到MTS-004推进NDA申报。 "AI制药三小龙"齐聚港股后的第一个完整中报季。同一赛道、同一拐点、不同的路线，截然不同的成长斜率。对比的目的不是分出高下，而是回答一个更根本的问题：中国创新药的AI4S的兑现到底长什么样？哪条路可能最先跑通"规模化验证"？ 01 两份中报，1个拐点 1.晶泰：主动转型的阵痛 先看晶泰，2026上半年3.94亿元收入、2.25亿元净亏损。单看总量，这份成绩单确实不好看。但如果只盯着总量，就会错过更重要的事情。 晶泰的收入结构正在经历一场剧变。药物发现解决方案收入2.00亿元，上年同期是4.35亿元，但这里有个基数陷阱：去年同期确认了一笔5100万美元的大额管线授权首付款，拉高了基数。剔除这个影响后，药物发现服务收入实际只微增了约1%。换言之，纯服务费收入

2026年8月13日，京东健康发布2026年中期业绩公告：总收入达409亿元，同比增长15.9%，非国际财务报告准则指标下（Non-IFRS）经营利润35亿元，同比增长40.3%。上半年，京东健康累计首发65款新药，覆盖慢病代谢、皮肤专科、肿瘤治疗、女性健康等领域，已经成为收入规模最大的医药零售平台。 但比数字更值得追问的是：为什么越来越多的药企，把新药首发的“第一站”放在了京东健康？ 答案就藏在药企最核心的四个痛点里：如何快速找到触达患者？如何持续服务患者？如何获得真实患者反馈？如何离患者更近一点？ 京东健康作为服务患者的在线领航者，正在以自己独特的优势解答这些问题。 01 行业变局：处方外流与医药电商的“黄金窗口” 理解京东健康的价值，首先要看清一个正在发生的结构性变化。 在中国，公立医院曾是处方药流通的最大终端，长期承接七成以上的药品终端市场。但这一格局正在被重塑。受医改医药分家、带量集采和处方外流等政策影响，医院终端份额逐年下降，线上渠道的占比持续攀升。2025年，中国网上药店药品销售额突破1000亿元，成为当年市场正增长的药品销售主渠道。 与此同时，京东健康线上医保结算服务快速拓展40个城市，打通了“线上下单、医保支付、快速配送”的便捷链路。处方外流的大势已成定局。 对于药企而言，这意味着渠道权力的再分配正在发生。谁能率先在院外市场建立起高效的药品流通和患者触达能力，谁就能在这场变革中占据先机。而京东健康，正在成为这场变革中最关键的基础设施。 02 触达患者：从“上市”到“首张处方”的效率革命 药企的第一个痛点是“触达”。一款新药获批上市后，最大的挑战是：如何在最短时间内，让最多的目标患者用上药？ 传统模式下，新药进院需要经历招标、挂网、进药事会、临床科室准入等漫长流程，周期动辄数月甚至一年。同时，针对新药如何进入不同区域的不同渠道，又需要一番“布局”。而京东健康

一家企业同时向产业链上下游收费，并不罕见。 亚马逊既向消费者卖商品，也向商家收取平台费用；AWS一边服务开发者和企业客户，一边通过Marketplace连接软件供应商与企业；Salesforce则围绕企业客户构建AppExchange，让第三方开发者进入自己的生态，并从商业化中获得收入。 这些公司的共同点不是“左右逢源”，而是它们占据了一个特殊位置： 它们提供的不是某一个单一产品，而是一套让产业链参与者更高效完成交易的基础设施。 但医疗支付行业的情况更复杂。 一家药企希望自己的创新药尽可能多地被患者使用，保险公司则必须控制赔付风险和医疗成本。 一个更关心“药怎么卖出去”，一个更关心“风险怎么保得住”。 那么，一个同时服务药企和保险公司的企业，为什么可以让产业链两端都愿意付钱？ 这是理解镁信健康商业模式的一个入口。 截至目前，镁信健康已与超过100家保险公司达成合作，全面覆盖国内主要头部险企，累计服务保单达4.43亿份；同时与超过140家药企建立合作关系，其中包括全球前20强中的90%。 数字背后有一个值得追问的问题： 镁信健康到底卖的是什么？ 如果答案只是“连接药企和保险公司”，这还不足以解释为什么两边都愿意持续付费。 更合理的答案可能是： 它在出售医疗支付体系里越来越稀缺的一种能力——把分散的资源、规则和支付需求组织起来，让复杂的医药支付能够真正落地。 01 为什么药企和保险公司，会同时成为客户？ 先把镁信健康放回医疗支付产业链。 过去很长一段时间，创新药商业化的逻辑相对简单：药企负责研发和生产，医院负责诊疗，医保负责基本支付，患者承担剩余费用。 但创新药越来越多以后，这个链条开始出现一个明显的问题。 有药，不等于患者用得上。 尤其对于高值创新药、罕见病药物、CAR-T等产品，研发和上市只是商业化的开始。药企还要回答一系列问题： 这款药谁来支付、医保能不能覆盖、商业保险能

5月29日，低迷已久的创新药板块，等来了一剂来自信达生物的强心针。 当天一早，信达生物宣布与辉瑞就12个肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议，交易总额105亿美元，首付款6.5亿美元。 数字本身已足够醒目，但真正让这笔交易区别于此前所有中国创新药出海案例的，是藏在条款里的一种新结构：4个核心项目全球共同开发、共同商业化，共享利润。这一次，信达把共同商业化的疆域，从之前与武田合作的美国市场，扩展到了美国与欧洲两大全球最核心的医药市场。两个市场加起来，占全球创新药利润的75%到80%。 信达带着自己的筹码，争取到了一个全球合伙人的席位。 图：信达与辉瑞达成全球战略合作的公告。 01 一笔交易，三种分层 拆开来看，这笔交易的标的是12个肿瘤项目组合，包括8个信达生物早期管线和4个由辉瑞提议的全新项目。资产类型覆盖具有新型差异化载荷的ADC，以及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多特异性抗体。协议结构分为三层。 第一层，4个核心项目。全球共同开发、共担成本，在美国和欧洲共同商业化并共享利润，信达保留大中华区权益。第二层，4个项目。信达授予辉瑞大中华区以外独家许可权，辉瑞承担大部分开发成本。第三层，4个项目。信达授予辉瑞全球独家许可权，辉瑞承担全球开发成本。 财务条款同样分层。6.5亿美元首付款，研发、监管与商业化里程碑付款最高98.5亿美元，交易总额105亿美元。每一款获批上市的产品，信达将获得最高双位数比例的销售分成。共同商业化项目在美欧共享利润。 这种三层架构的用意很清晰。信达在自己的核心项目上保留了最大的权益和话语权。共同开发意味着研发方向不是辉瑞一家说了算，共同商业化意味着利润不是只拿分成，而是对半分。对于需要借力辉瑞全球资源的项目，授权条款也同样分层设计，在不丧失大中华区权益的前提下实现全球变现。 将这笔交易与本月早些时候恒瑞医药与BMS达成的152亿美元合

中药江湖，正经历一场残酷的集采淘汰赛。当整个中成药行业被集采挤压至毛利枯竭时，老牌药企昆药集团却默默地在手中的底牌上持续加注。这份底气，一方面来自华润三九的强势赋能，一方面也来自昆药集团所踩中的极具确定性的市场赛道。 01 大水之中必有大 中国正在以每年新增逾千万老年人口的速度，加速踏入重度老龄化社会。 国家统计局数据显示，截至2025年末，全国60岁及以上老年人口达3.23亿人，占总人口的23%。这意味着，每4个中国人中，就有1个是老年人。而到2035年左右，这一数字将突破4亿——未来十年，中国将新增约8000万老年人。老龄化已经不再是宏观叙事中的一句空话，而是一场每天都在发生的人口结构改变。 在人口学统计数字背后，真正撬动产业格局的，是老年人不可回避的医药健康需求，以及由此带来的市场赛道起伏。 在《中国心血管病医疗质量报告2025》中，披露了一个令人震惊的事实：中国心血管疾病患者人数高达3.3亿，占总人口近四分之一。其中脑卒中患者1300万，冠心病患者1139万，高血压患者2.45亿。 更令人不安的是，心血管疾病导致的死亡占居民总死亡近50% ，是中国人的“头号杀手”。每年新发脑卒中约240万例，缺血性卒中占了约七成，且1990年至2021年间，缺血性卒中的发病率增幅超过200%，是所有卒中亚型中增长最快的。 这是一组令人触目惊心的数字，同时也透露出巨大的临床空白，亦将是国家医疗布局的核心方向。 与之相对应的医药细分品类中，心血管中成药无疑是市场最为关注的焦点之一。虽然2025年受集采扩围和医保控费影响，心脑血管中成药整体规模小幅回落至703亿元，但基数仍然庞大。血塞通（血栓通）制剂作为该赛道第二大品类，2024年市场规模仍有78.26亿元。 同时，血塞通制剂也正受益于由“注射制剂”向“口服制剂”迭代的需求侧变化。相较于传统“注射制剂”，无需注射的“口服制剂”依从性更高