$阿里巴巴-W(09988)$ $腾讯控股(00700)$ $昆仑万维(300418)$ 作为国内“大模型六小龙”之一，MiniMax（稀宇科技）近期传出拟赴港上市的消息，背后更有阿里、腾讯等巨头支持。公司自成立以来持续推动AGI发展，技术积累深厚。此次若成功登陆资本市场，将进一步提升其在AI领域的资源整合能力，产业链合作企业如昆仑万维、巨人网络等有望持续受益。

如果回看过去三年AI行业的演进路径，会发现一个非常清晰的转折点。   两年前，AI讨论的核心问题是模型能做到什么程度；最近两年，问题悄然变成了AI能否被商业场景稳定地承接。   这是两个完全不同的产业阶段。   前一个阶段，属于技术突破期，参数、算力、论文、榜单等决定话语权；后一个阶段，则由流程、入口、付费决定着生死线。   昆仑万维恰好站在这个平台期。其既不是最激进的模型公司，也不是最性感的AI叙事玩家，财报表现亦有起伏，但它却是极少数已在多个AI应用层跑出营收、获得反馈的玩家之一。   对昆仑万维而言，关键之处不在于能否踩上食物链更高处，而在于是否找对了AI下半场的落地与竞争逻辑。     脚下是现实，抬头是远方   坚持难而正确的事，经常被商业世界包装成勇气或远见。而昆仑万维虽一贯以实现AGI为愿景，但其董事长兼CEO方汉曾多次透露出，“愿景并不等同于现实”的观点呈现。   比如在某次采访中，方汉表示通向AGI的路相当拥挤，对中厂而言，与其同大厂鏖战，不如在熟悉的赛道上做到底。而今年火热的通用Agent，在其眼中亦非通用人工智能的雏形。   屁股决定脑袋，方汉的观点暗含其对行业局面的判断。   若以智能手机的历史为参照，大概能更直观看清当下AI赛道的竞争格局。   ChatGPT爆火，是AI的iPhone时刻没错。回想当年，大家只记得震撼——原来手机可以不用九宫格，原来滑动屏幕，真的能发生点什么，但从iPhone到iPhone4，中间那三年发生的事，大部分人几乎都不记得了。   a cell phone sitting next to a cup of coffee   事实上，从初代iPhone的惊艳，到iPhone 4的彻底爆

2025年末的全球资本市场，AGI（通用人工智能）赛道正上演“冰火两重天”：一边是行业洗牌加速、中小玩家因算力与资金压力陆续出清，另一边是头部企业估值狂飙、资本争抢核心标的。 12月21日晚间，国产AI独角兽MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）在港交所披露易正式刊登聆讯后招股书（PHIP）。此前的12月17日，公司已顺利通过港交所上市聆讯并获得中国证监会备案，若进程顺利，将于2026年1月正式挂牌。这家成立仅四年的企业不仅即将创下全球AI公司从成立到IPO的最快纪录，更有望成为全球资本市场首个纯AGI主业上市公司，为中国AI力量敲开国际资本大门。 几乎同一时段，行业龙头OpenAI传出新一轮千亿融资计划，投后估值或将飙升至8300亿美元，创下全球科技初创企业估值峰值。 8300亿估值引爆赛道！AGI成资本最确定性押注方向 OpenAI的估值变化，堪称全球AGI赛道热度的“晴雨表”。近日，在短短48小时内，其估值从5000亿美元跃升至8300亿美元，远超传统SaaS公司的估值水平。这一夸张估值背后，实际上是投资者对其在AGI赛道推动商业化落地的强烈信心。 然而，当前资本的狂热并非盲目跟风。UNCTAD报告显示，全球AI市场有望从2023年的1890亿美元，飙升至2033年的4.8万亿美元，十年间或增长25倍。而AGI作为AI产业的终极形态，其在生产力提升、产业升级中的核心价值已得到验证，而投资者之所以愿意买单，本质是押注AGI未来高达十万亿美元规模以上的市场空间。 MiniMax香港上市与OpenAI新一轮融资的隔空呼应，既印证了AGI赛道的巨大潜力，更预示着即将登陆资本市场的MiniMax，有望凭借赛道红利与自身稀缺性，从而获得市场显著估值溢价。 MiniMax的“极致”神话与核心看点 能够在AGI赛道关键窗口期抢占先机，MiniMax的核心竞争力源于“战略定力+舍命

近日，上海AI大模型企业MiniMax通过港交所聆讯，冲刺上市。在全球多模态AI模型团队高度稀缺、同业估值持续攀升的背景下，其估值水平引发市场关注。 当前海外头部AI企业估值普遍处于高位。例如，法国生成式AI公司Mistral估值约140亿美元，尚未推出产品的SSI估值亦达320亿美元，反映出资本市场对前沿AI技术团队的稀缺性溢价。相比之下，国内同类企业在估值倍数上存在明显差距。 从业务对标角度看，MiniMax已建立起覆盖文本、视频、语音、音乐的全模态技术矩阵，其产品能力分别对应Anthropic（估值约3500亿美元）、Runway（约55亿美元）、ElevenLabs（约110亿美元）及Suno（约24.5亿美元）四家独角兽的核心业务。若采用分部估值法参考，其技术布局对应的潜在价值已达数百亿美元量级。 再看财务数据，根据公司财务数据，MiniMax 营收连续实现爆发式增长：2024 年营收同比激增 782% 至 3052 万美元，2025 年前三季度营收再增至 5344 万美元，同比增幅达 175%。盈利方面，近三年及2025 年前 3 季度公司经调整亏损分别是1215万美元、8907万美元、2.44亿美元、1.7亿美元及1.86亿美元，亏损有效缩窄。 成立 4 年 5 亿美元亏损换来了公司全模态技术突破、全球累计用户超 2.12 亿、覆盖 200 余个国家及地区、海外收入占比超 70%的成绩，和国内动辄单月 10 亿投流的费用比起来，MiniMax 的资金效率可谓极致。 在全球 AI 产业加速迭代、估值体系逐步成熟的背景下，MiniMax 凭借全模态技术壁垒、高速增长的商业化表现、极致的成本控制能力，其当前估值洼地效应愈发凸显。对于追求长期价值的投资者而言，这家即将刷新 IPO 速度纪录的 AI 龙头，有望成为 2026 年科技赛道最具潜力的价值标的之一。

出品：山西晚报·刻度财经 昆仑万维的体量，既无法支撑全产业链布局所需的持续投入，又难以像初创企业那样快速调整战略，只能在夹缝中求生。 作为曾深耕游戏、海外互联网领域的“风口捕手”，昆仑万维凭借全球化布局积累了深厚根基，却在传统业务增长乏力之际迎来转型拐点。 早在2022年，昆仑万维就布局AIGC，2023年以来，创始人周亚辉与现任董事长兼CEO方汉都多次表明要“All in AGI与AIGC”，昆仑万维通过收缩非AI领域投资，将传统现金牛业务的现金流优先投入AI研发，开启全产业链转型之路。 转型至今，昆仑万维已构建起从算力到模型再到应用的AI布局，开源多款权威评测领先的模型，推出AI视频、音乐、社交等跨场景产品矩阵，展现出较强的技术落地能力。 然而，2025年第三季度财报却暴露了转型中的现实阵痛，公司前三季度营收同比增长51.63%至58.05亿元，海外收入占比高达93.3%，但归母净利润亏损扩大至6.65亿元，扣非净亏损6.74亿元，经营性现金流净流出7.34亿元，增收不增利。 图源：昆仑万维2025年三季度报告 《刻度财经》发现，背后的核心症结在于成本高企与AI商业化滞后，销售及研发费用吞掉大量利润，AI 业务商业化虽已取得进展但收入占比仍不高，短剧业务DramaWave成为公司重要收入来源之一。 如今，昆仑万维深陷“中间困境”，上有巨头在技术、算力上的压制，下有初创企业的灵活冲击，其AI转型能否突破商业化瓶颈、摆脱单一业务依赖，成为决定未来发展的关键命题。 01 增收不增利，海外收入占比超九成 翻开昆仑万维披露的2025年前三季度财务报告，从整体表现来看，昆仑万维呈现出典型的“增收不增利”特征。 财报显示，公司前三季度实现营业收入58.05亿元，同比增长51.63%，显示业务仍处于扩张通道。然而在利润端，归母净利润亏损达到6.65亿元，较上年同期扩大6.19%，扣非后

刚刚，MiniMax可能交出了中国AI史上最漂亮的一份招股书。 一家中国大模型公司，把模型和AI原生产品卖向全球，让全世界用户付费。 从0到上市，短短3年多，这几个95后是如何做到的？ 1 当阿里、豆包等巨头还在国内红海激战、当多数AI公司仍陷在项目制亏损泥潭时，MiniMax这群年轻人闯出了一条异类突围的新路 —— 生而全球化，野蛮式生长。 截至2025年9月底，MiniMax海外收入占比超过70%，全球用户数已超2.12亿人。 新加坡、美国、以色列、韩国、英国、西班牙、德国……全球开花。 MiniMax旧金山Meetup上来自全球各地的用户 从“小猫跳水”到“动漫打斗”，在Twitter上搜索“海螺AI”，随处可见MiniMax视频模型生成的爆款内容，被全球用户自发传播。 当大部分人还以为AI公司只能“烧钱续命”，MiniMax的画风却完全不同： MiniMax的收入不仅来自付费订阅+云端API，可循环可持续。 且云端API业务的毛利率23年75%、24年63%、25年前三季度69%。 这还是在扣除推理成本之后，比做私有化的AI公司不扣除推理成本的毛利率还高。 这充分说明，模型性能和推理优化顶尖的模型，在全球市场能享有利润议价空间。 只能说：年轻人不讲武德，但未来的真理可能在他们手里。 当别人都在红海里同质化竞争，活得最久的，可能恰恰是另走一条路的人。 更震撼的是MiniMax的极致效率。 从0到上市，MiniMax仅花费5亿美金。而OpenAI累计花费550亿美金，MiniMax仅用了1%的资源，就把文本、视频、语音三大模态做到全球领先榜单，持续有竞争力。 商业化效率同样惊人： 基于招股书数据，MiniMax将研发投入转化为收入的效率，是智谱的2.5倍。 在模型公司的unit economy里，核心比拼的就是ROI飞轮： 模型智能越强 + 算力效率越高 → 自然传播越

昨天放量上攻了一下，今天量能瞬间就缩了回来，市场对于震荡区间上沿的压力目前看是比较忌惮的，所以到了这个当前，整体观望情绪就变得浓重，这里又回到了之前的情况，继续横盘则操作性越来越差，若出现变盘，无论向上向下，反而有利于操作性。昨天超预期的AI手机不及预期，非要找原因的话，还是这个题材不够新不够低，那么就继续找够新够低的板块去$万向钱潮(000559)$  $昆仑万维(300418)$  $金桥信息(603918)$  $东百集团(600693)$  $鸿博股份(002229)$  

今天盘中题材轮动走强，开盘情绪不及预期，但换手承接还不错，量能放了出来，那接下来就先以震荡区间去看，回踩区间下沿就找找低吸机会，继续上冲就盯着已有持股了，毕竟这个量还不足以向上突破，不要急于求成，今天发酵的AI和手机题材，这个节点可能会更合适一些，后面也可以适当挖掘补涨$万向钱潮(000559)$  $昆仑万维(300418)$  $金桥信息(603918)$  $东百集团(600693)$  $视觉中国(000681)$  

今天十一月收官，经历上周快速下跌后，本周整体是在反弹的，但量能却越反弹越小，今天只剩1.6万亿了，这种情况下，上涨靠的还是筹码断层后的情绪延续，也就是超跌反抽，那么反抽接近20日线，就是筹码重压区了，如果下周不放量的话，那越接近20日线压力就会越大，操作上还是等后续二次调整，再伺机寻找机$万向钱潮(000559)$  $金桥信息(603918)$  $昆仑万维(300418)$  $视觉中国(000681)$  $东百集团(600693)$  

今天早盘能看出市场是继续缩量的，这种情况下还在继续强拉指数，连续几天这么弄，总会有力竭的时候，开盘几个连板高标直线奔跌停，也预示了情绪非常不好，最终出现了指数与情绪共振大退潮的情况，这两天逢高减仓，接下来看有没有二次调整，届时再寻找新机$东百集团(600693)$  $金桥信息(603918)$  $昆仑万维(300418)$  $视觉中国(000681)$  $万向钱潮(000559)$  

今天又是极致分化的一天，缩量的情况下，目前这种非强趋势形态，要么普跌调整，要么结构性大分化，昨晚由于AI端利好，市场选择了后者，那趋势大盘强的情况下，情绪就比较差了，如果继续缩量，那趋势大盘也无法单独走强，毕竟需要的资金量是比较大的，所以后续要注意修复过程中有无压力，机会侧重继续寻找低的潜伏类$昆仑万维(300418)$  $金桥信息(603918)$  $长城军工(601606)$  $视觉中国(000681)$  $东百集团(600693)$  

今天受昨晚的利好影响，直接高开高走给了正反馈，但量能仍然只有1.8万亿，与前期3万亿的量能还是差距比较大，所以冲高后还是只能结构性回落了，这里对于高标，仍然保持一定的谨慎，反抽后若没有修复趋势，则要注意，机会方向上，性价比还是聚焦低的潜伏类$昆仑万维(300418)$  $长城军工(601606)$  $金桥信息(603918)$  $视觉中国(000681)$  $和而泰(002402)$  

今天在周末偏暖的情况下，由于是直接高开，而非低开，并且盘中整体是缩量的，反而在实际操作过程中难度比较大，可以看到轮动明显比较快，强转弱、弱转强，穿插了一整天，稍有不慎就追在高点，而且如果量能不进一步放大，预计也很难走远，后续等技术性反抽结束后，还是去聚焦低的潜伏的类$长城军工(601606)$  $金桥信息(603918)$  $视觉中国(000681)$  $和而泰(002402)$  $昆仑万维(300418)$  

人工智能产业的黄金时代正迎来关键的分水岭，一面是耀眼夺目的业绩增长，一面是难以忽视的估值泡沫，2025年第三季度财报季将这种分裂展现得淋漓尽致。科大讯飞第三季度净利润同比猛增202.40%，昆仑万维前三季度营收同比增长52%，Palantir单季度收入激增63%……这些数字在资本市场掀起一轮又一轮的狂欢。而在这些令人眩目的增长背后，估值担忧如影随形——Palantir高达266倍的前瞻市盈率暗示著市场预期已经跑在了现实前面。AI革命的道路充满机遇，却也布满荆棘。 全球AI企业迎来高光时刻，三季度财报成绩单堪称耀眼。中国AI企业表现尤为突出，科大讯飞（002230.SZ）第三季度营收达60.78亿元，同比增长10.02%。更为惊艳的是，其净利润飙升至1.72亿元，同比增幅高达202.40%，在国产算力领域保持人工智能业界第一梯队水准。 ‌$Iflytek Co.,Ltd.(002230)$  ‌‌$Kunlun Tech Co.,Ltd.(300418)$  ‌‌$Beijing Zhidemai Technology Co.,Ltd.(300785)$  ‌‌$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$  ‌ 昆仑万维（300418.SZ）同样交出了一份亮眼的成绩单，公司2025年前三季度实现营业收入58亿元，同比增长52%。其AI业务收入大幅提升，海外市场表现

$昆仑万维(300418)$ 第一，结构性牛市，非全面牛市 第二，寒武纪2万亿以上市值，市值股价全面超贵州茅台。 第三，宇树科技科技上半年上市，定位在2000亿市值以上，优必选、智元机器人（上纬新材）等人形机器人整机厂引领人形机器人，产业进入1→10阶段。 第四，商汤科技、昆仑万维、三六零、科大讯飞等Ai应用行情引爆。 

近日，昆仑万维交出了第三季答卷：58.05亿元营收同比暴涨51.63%，净利润1.9亿元实现环比扭亏。但扭亏背后，公司仍在“失血”，其2025年前三季度经营性现金流净额为-7.34亿元，较上年同期的3.19亿元正向流入下降330%，同时有息负债规模达11.9亿元，货币资金储备11.1亿元。 作为All in AI最为坚决，业务铺开领域广泛的公司之一，昆仑万维的盈利拐点已经显现，但现金流转正，也是其迫切需求。 从游戏老三到AI移民：昆仑万维的新五驾马车 作为在大A游戏板块市值第三的公司，昆仑万维的业务版图却早已不是那个靠《部落冲突》代理费生存的游戏公司了。最新财报显示，其海外收入占比已飙升至93.3%，相当于每赚100元就有93元来自海外市场。 而两组数据对比可以直观显示其业务重心的变化：2020年游戏业务尚能贡献12亿元收入，占比43.79%；到2025年上半年，游戏收入仅剩2.39亿元，占比6.4%。可以说，当世纪华通、三七互娱等同行还在游戏收入榜上厮杀时，昆仑万维早已撕掉了"游戏公司"的标签。 此前速途网的报道：昆仑万维，这家游戏上市公司怎么“不做”游戏业务了？ 那么，目前昆仑万维的营收靠什么？答案是AI驱动的多条业务线收入。 这不是一句口号，昆仑万维的AI版图看起来野心勃勃：短剧（DramaWave）、音乐（Mureka）、社交（Linky）、搜索（Opera）、视频（SkyReels），五个业务线如同张开的五指。 以DramaWave为例，其收入狂飙确实亮眼，全球排名第三，单月下载量突破400万次，韩国市场甚至出现两部充值破百万美元的本土剧。 其秘诀在于AI降本：传统短剧单部制作成本约100万元，而用SkyReels-A3模型生成仅需1万元，成本直降99%。但繁荣背后，其增长的长期性也值得关注——ADX海外短剧版数据显示，近30天投放的3576部短剧中，新剧占比56

AI不止于炫技，更要赚钱。作者｜刘杨楠编辑｜栗子还记得我们半年前报道过“最懂表演”的视频生成大模型SkyReels吗？它现在可太火了。发布半年来，SkyReels在开源社区中广受关注，SkyReels V1获得2.4k星标，SkyReels V2获得4.9k星标，相关的音频及组合模型也都分别获得了众多星标。如今，SkyReels全新版本已经在11月4日上线了。SkyReels模型之所以能够对开发者有如此吸引力，本质还是因为其切中了视频内容赛道的需求要害。2025年的AI视频工具市场呈现出刺眼的两极分化。一类面向资源丰富的专业创作者，流程复杂、需要“抽卡”试错；另一类则聚焦泛娱乐传播，难以满足工作场景的精准需求。由此导致AI视频市场陷入一种尴尬境地，需求方和工具方各有各的琐碎，却无法有机匹配。无论是广大普通用户还是中小企业、专业内容从业者都陷入困境，他们既有超越休闲娱乐的视频创作需求，又无法承受专业工具的学习成本和试错时间。市场急需一个能够弥合顶尖模型、真实创作需求以及集成工作流程之间鸿沟的平台。昆仑万维最新发布的全新SkyReels，则是其针对市场工具碎片化给出的战略性答案。作为一个定位为“一站式、零门槛的多模态AI创意平台”的产品，其核心创新不仅在于单个模型能力的提升，更在于对传统创意工作流的颠覆。昆仑万维的野心，已不止于视频内容。1.三大革新，把专业创作拉下神坛全新SkyReels的网页版共有“三大件”，分别是无限画布、智能副驾（Agentic Copilot）以及AI视频模板，三者共同构成一套覆盖音视频创作的全链路解决方案。最具颠覆性的创新便是无限画布。SkyReels的“无限画布”则从根本上挑战了主导音视频编辑领域长达一个世纪的线性工作流，将所有AI功能和多模态素材集成于一个“所见即所得”的网状空间。无论是图片、视频还是音频，都不再是轨道上的静态元素，而是可交互的积

$昆仑万维(300418)$ 公司已经完成了从算力到模型到垂类应用的全产业链布局，未来商业化能力有望持续体现 昆仑万维是国内领先的人工智能科技公司，目前已完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局，并构建起由AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI社交、AI短剧等组成的多元AI业务矩阵； 看好公司已经完成了从算力到模型到垂类应用的全产业链布局，未来商业化能力有望持续体现； 2025年上半年，公司先后发布并开源多款行业领先模型，涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等众多技术领域，保持行业领先水平； 在AI智能体方向，2025年5月22日，公司面向全球市场同步发布天工超级智能体，天工超级智能体采用AIAgent架构与Deep Research技术，具备一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力，凭借其专业化多模态内容生成能力和完善的用户体验设计，正重塑全球办公与内容创作范式； 短剧业务方面，公司旗下短剧平台DramaWave持续保持强劲增长势头，得益于“付费+免费”相结合的多元分发模式，DramaWave有效覆盖不同消费层级的全球用户群体，截至2025年6月30日，平台年化流水收入ARR突破2.4亿美元（单月流水收入突破2000万美元），展示出强大的商业化潜力； 预计公司2025-2027年EPS分别为-0.38/0.6/0.86元，结合PE和PS两种估值方法对公司进行估值，最终给予公司目标价65.16元；