文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1000字） 肝素卖了二十年，“亏损成绩单”交了三年，高管薪酬却逆势大涨。5月19日的常山药业股东会上，近两成中小股东对一份与亏损业绩反差巨大的高管薪酬方案投下了反对票。 2025年，常山药业营收8.75亿元，同比下降15.10%，归母净利润亏损3.58亿元，亏损额较上年再扩大43.46%。回溯2023年和2024年，归母净利润分别为-12.40亿元和-2.50亿元，三年累计亏损超过18亿元。营收从2022年的23.7亿元一路萎缩至2025年的8.75亿元，幅度超过六成。 然而，董事和高管的薪酬走势却几乎与业绩背道而驰：2025年，税前报酬合计985.68万元，大幅高出2023年和2024年（分别为539.62万元和698.59万元）。 面对投资者质问，常山药业回应称，薪酬增长主要是由于统计口径差异和年底新聘高管所致。但口径可以解释一年，却难以覆盖2023年至2025年高管薪酬曲线的整体走势。 正经社分析师注意到，这种错位在股东会上暴露无遗。薪酬相关议案的中小股东反对率高达19.85%。在连亏三年后，市场对“价不配绩”的管理层信心已见动摇。 与业绩基本面形成巨大反差的，是其喊出的转型故事——GLP-1长效制剂艾本那肽。这款一周一次注射的1类新药是常山药业手中共识度最高的底牌。其明确表态：“若艾本那肽上市，将改变公司长期以来对肝素业务的依赖。” 正经社分析师发现，尽管艾本那肽已完成现场核查与注册检验，但上市审评时间仍存在重大不确定性。随着司美格鲁肽等竞品持续导入市场，艾本那肽能否在GLP-1的红海中撕开缺口，目前尚无定论。更重要的是，常山药业2025年研发投入同比还下降了7.53%至1.07亿元。如果转型是重中之重，研发投入却在收缩，这个信号本身就值得深究。 2024年和2025年，董事长兼总经

1 、国家医保局通报常山药业在上海涉嫌商业贿赂：合作伙伴3.5 万行贿上海市第一妇婴保健院医生多开了万脉宁！ 2 、通报显示，2023年1月，当事人与上海泓健医药有限公司(以下简称“泓健医药公司”)签订为期一年的《信息服务协议书》，为泓健医药公司销售“达肝素钠注射液”[产品名称：万脉宁。然后推广服务商开1支药给医生 1.92回扣。 3 、当事人为了让上海市第一妇婴保健院相关医生能多开具万脉宁药品，销售推广总监及股东袁某某承诺生殖免疫科医生顾某开具涉案药品即可给予好处费。经统计，2023年1月至12月期间袁某通过个人微信转账的方式支付4笔好处费，共计35046元。对应时段内上述医生共开具万脉宁18275支。当事人从泓健医药公司获取万脉宁2023年度市场推广和信息服务的业务收入合计868677元。 4 、处罚结果是构成商业贿赂行为，决定对当事人作出罚款(人民币)叁拾万元整的行政处罚。 5 、国家医疗保障局于2020年印发的《关于建立医药价格和招采信用评价制度的指导意见》（医保发〔2020〕34号）明确将医药商业贿赂等失信行为纳入信用评价体系，并对委托代理关系中的责任归属作出规定。指导意见指出，医药企业（包括药品生产许可持有人、生产企业及与生产企业具有委托代理关系的经销企业）在定价、投标、履约、营销等环节通过失信行为牟取不正当利益的，均纳入信用评价范围；这意味着即使商业贿赂由CSO（合同销售组织）具体实施，只要存在委托代理关系，相关责任将直接关联至委托方药企。‌根据这个规则，虽然目前上海方面并未对万脉宁的生产企业常山药业作出处罚，但连带责任和信用损失不可避免。！ 2025年4月，上海市普陀区市场监督管理局在日常线索排查中发现上海海怡莱企业咨询管理合伙企业(从事药品市场营销策划的经营单位，以下简称当事人)在上海地区开展市场服务过程中，涉嫌实施商业贿赂行为，有关调查情况如下。 202

创新药概念先行，常山药业的热度还有发酵空间。今年以来该公司股价涨幅已超过200%，目前在资本市场上依然吸睛。 $常山药业(300255)$ 据悉，近日常山药业发布公告称，公司控股股东、实际控制人高树华先生拟通过协议转让方式将其持有公司46,000,000 股无限售流通股（占公司总股本比例 5.0051%）转让给重庆元素私募证券投资基金管理有限公司（代表“元素致远行千里一号私募证券投资基金”，以下简称“元素基金”）；每股转让价格为人民币46.25元，交易总金额达到21.275亿元。 本次协议转让过户完成后，元素基金将成为公司持股5%以上股东。此外，常山药业公告还提到，元素基金基于对公司未来持续发展的信心及对公司投资价值的认可，承诺在协议转让完成后的12个月内不减持所持公司股份。 从当前常山药业的创新布局来看，这笔交易的落地应该与艾本那肽这款长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）关系密切。来到新阶段、站在新风口，肝素龙头的打法已经十分不一样了。 等待下一个“造富神话” 过去市场谈到常山药业，往往会提及其是国内少数拥有完整肝素产品产业链，能够同时从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的领军企业之一，核心产品（如低分子量肝素钙注射液）连续多年市场占有率保持领先地位，贡献了主要收入。 然而，肝素产品带来的高光时刻不是永久的。近年来，在集中带量采购、市场竞争加剧等趋势的影响下，国内肝素市场占有率结构发生变化，常山药业的主营业务也遭遇冲击。 半年报提到，今年上半年，常山药业低分子肝素制剂整体销量1,536万支，较上年同期下降19.17%；那屈肝素钙注射液实现销售收入6,775.87万元，同比下降36.47%；达肝素钠注射液实现销售收入5,651.18万元，同比下降27.55%；

文源 | 源媒汇 作者 | 胡青木 编辑 | 苏淮 “老妖股”常山药业，又一次走到了资本运作的聚光灯下。 日前，常山药业正式披露股份转让公告，公司实控人高树华与一致行动人计划通过协议转让的方式，向重庆元素私募证券投资基金管理有限公司（下称“元素基金”）出让5.01%无限售流通股。此次转让的交易定价锁定为46.25元/股，对应总交易规模高达21.275亿元。值得关注的是，该转让价格较公告发布当日的市场交易价格折让了17.6%。 截图来源于公司公告 截至2025年11月27日收盘，常山药业市值563亿元，而前三季度营收只有6.81亿元，仅为市值的1.21%，且利润表上亏损仍在持续。与之形成鲜明对比的是，2025年以来公司股价涨幅超过200%，远超同期医药板块和大盘涨幅，是名副其实的大牛股。高树华也凭借股价上涨带来的财富增值，在《2025胡润百富榜》上以145亿元身家位列第465位。 支撑常山药业股价大涨的，全靠“减肥神药”的预期，不过这款药至今仍停留在临床阶段。而本次高树华与一致行动人的股份转让，则将公司业绩与股价的魔幻背离撕扯得愈发刺眼——实控人折价套现21亿，万千散户仍在为一个遥遥无期的财富梦疯狂押注。 01 “蹭概念”股价涨超14倍 常山药业股价爆发并非偶然。 近几年，GLP-1类药物凭借降糖与减重的双重疗效，一跃成为生物医药领域最炙手可热的赛道，全球市场规模预计突破700亿美元，而减重药物渗透率尚不足1%，这种“高需求+低渗透”的格局，让赛道内标的成为资金追逐的热点。 更关键的是，诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽等明星产品，均是从糖尿病适应症拓展至减重领域并爆火，这一“跨界成功”案例给了市场极大想象空间。 常山药业的股价神话，便在这样的赛道狂热中拉开序幕。 2023年9月中旬，常山药业公告控股子公司研发的艾本那肽注射液完成2型糖尿病适应症III期临床。尽管当时公告中

6月9日，三大指数集体上涨，截至收盘，沪指涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板涨1.07%，科创50指数涨0.6%，两市超3900只个股上涨，沪深两市今日成交额约1.29万亿元。 医疗板块涨幅居前，包括创新药、CRO、减肥药等集体飙涨，宛如牛市，其中， $舒泰神(300204)$ 、 $常山药业(300255)$ 、 $海辰药业(300584)$ 、 $睿智医药(300149)$ 录得20%涨幅，激活了市场人气， $诺泰生物(688076)$ 涨9.99%，药明康德（603259.SH）亦上涨。 中国银河证券研报表示，医药板块经历较长时间调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。医药行情将迎来持续性修复，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性增长角度来选择标的，看好创新药产业链在今年持续良好表现。 稀土永磁概念股走强，科恒股份（300340.SZ）涨20%，中科磁业（301141.SZ）涨超13%，英洛华（000795.SZ）涨10%，银河磁体（300127.SZ）、中国稀土（000831.SZ）上涨。 消息面，据商务部网站，商务部新闻发言人近日就中重稀土出口管制措施答记者问表示，对稀土实施出口管制符合国际通行做法，中方已依法批准一定数量的合规申请。 中泰证券指出，稀土价格处

6月10日，“吃药”行情继续，减肥药板块逆势上扬，成为两市为数不多的强势板块之一。 截至收盘， $翰宇药业(300199)$ 涨13.58%， $众生药业(002317)$ 涨10%， $一品红(300723)$ 涨9.4%，此外， $科兴制药(688136)$ 、皓元医药（688131.SH）、甘李药业（603087.SH）、乐普医疗（300003.SZ）均录得上涨。 值得注意的是，A股的 $常山药业(300255)$ 近期股价暴涨，5月份以来累计上涨近140%，成为减肥药板块的核心“阵眼”。 消息面，美国糖尿病协会（ADA）官网显示，其第85届科学年会将于6月20至23日在美国芝加哥McCormick会展中心举行，该会议被誉为“全球规模最大的糖尿病会议”。本次重磅会议无疑也吸引了减重巨头的参与，包括礼来Bima的专题研讨会。 此外，近年来，用于减重的“GLP-1类”药物爆火，在本次会议上，GLP-1类药物的多靶点升级与减重治疗新策略将被重点讨论。 国内也有不少企业踊跃参加本次糖尿病会议，其中，博瑞医药（688166.SH）宣布其自主研发的全球创新双靶点激动剂BGM0504注射液（GLP-1/GIP多肽）的多项临床研究数据将在ADA年会上展示；港股的来凯医药（02105.HK）也宣布将在ADA年会上以壁报形式展示多项增肌减脂领域的研发成果。这背后也反映出中国减

文丨泰罗 6月9日，不管是A股还是港股，医药板块再次向上突破。常山药业、圣诺生物、诺泰生物、众生药业、舒泰神、双鹭药业、金斯瑞生物科技、四环医药、诺诚健华、云顶新耀等都在大幅上涨。 历经数十年酝酿积累，中国创新药已在细胞疗法、ADC、双抗等新兴技术领域孕育出一系列优秀产品，一个前所未有的商业变现周期正在到来。 根据国家药审中心发布的《2024年度药品审评报告》，2024年药审中心受理各类注册申请19563件，同比增加5.73%；全年批准上市1类创新药48个品种，同比增长20%，其中17个品种通过优先审评审批程序批准上市；全年批准罕见病用药55款，同比增长22%。 国内紧锣密鼓，海外红红火火。 License-out（对外授权）正在重新改写产业格局，中国研发、全球变现的模式已经蔚然成风。医药魔方与清华大学联合发布的一项研究报告显示，2024年国内创新药License-out共完成94笔交易，总金额高达519亿美元，同比增长26%。截至2024年底，中国企业研发的活跃状态创新药数量累计已达3575个，超越美国成为全球第一。 进入2025年，中国创新药依旧在全球加速狂飙，根据数据统计，2025年1-5月，中国创新药企对外授权(license-out)交易总金额已达455亿美元，超过2024年上半年的交易总额。 2024年，国内创新药上市公司火力全开，其中恒瑞医药创新药销售收入达138.92亿元（不含对外许可收入），同比增长30.60%，创新药销售收入占公司总收入（不含对外许可收入）的比重已跨过50%。 中国生物制药全年营收创历史新高达288.7亿元，同比增长10.2%；归母净利润达34.6亿元，同比增长33.5%。其中公司创新药产品收入突破百亿元大关至120.6亿元，大幅增长21.9%。 此外还有： 百济神州2024年取得272.14亿元营收，同比暴增56.2%，归母净利润-49

“黑色星期一”来袭，药品豁免关税，但难逃悲观预期。 4月2日，美国颁布关于“对等关税”的新行政命令，宣布自4月5日起对所有进口商品加征10%从价关税，并对部分贸易伙伴实行特定税率，加征更高关税，意在减少美国贸易逆差、促进制造业回流。其中，中国被征收34%关税，在原有20%税率基础上加征后将达54%。 此次中国被加征34%从价关税，但绝大部分药品位于豁免名单，包含各类化药、疫苗、生物制品等，原料药方面如维生素类、氨基酸类、激素类、抗生素和抗感染类等也被纳入了豁免清单，医疗器械未在豁免清单。 随着市场恐慌情绪的蔓延，关税豁免条例之下，医药板块整体仍未能幸免，被“一竿子打死”，随市大跌。 4月7日，受美国关税政策影响，医药板块整体呈现下挫，相关精选指数全部飘绿。Wind数据显示，A股医疗服务（8841365.WI）大跌13.31%、化学制药（8841347.WI）跌10.02%、医疗器械（866489.WI）跌9.26%、医药商业（8841368.WI）跌8.24%、生物制品（8841359.WI）跌6.99%、中药（8841367.WI）跌6.81%。 周一盘后，多家本土药企在投资者交流互动平台就美国加征关税影响做出回应，这批率先给出解答的企业大都属于海外业务占比小或尚无美国市场业务，也有企业表示产品已经豁免清单，更多是被市场情绪“带崩”。 另外，值得注意的是，在本轮狂泄潮中，CXO板块跌势猛烈，血制品板块韧性十足，逆市攀涨。 多家医药企业回应，“误伤”者众 覆巢之下无完卵。 博济医药（300404.SZ）作为CXO领域的一员，主营业务是为国内外制药企业及其他研究机构提供新药品、医疗器械的研发与生产全流程“一站式”CRO（合同研究组织）服务。公司表示，其海外业务占比不到1%，美国本次关税政策对公司经营的影响极其有限。周一收盘，博济医药大跌19.47%。 同日大跌14.45%的迪