上周二于4.21元荐买美图（1357），前日最高5.58元（升33%），昨日收5.04元（升20%），原因包括荐前股价较CB（Convertible Bonds，可换股债券）的换股价低达30%。 $贪玩(09890)$（Tanwan Inc，市值79亿元）亦有同样吸引的条件，股价15.14元，较CB换股价23.50元低达36%。 1️⃣ LMR Multi-Strategy Master Fund 是在开曼群岛注册的对冲基金，隶属英国知名资产管理公司LMR Partners，后者于2009年成立，管理资产约940亿港元。 🔍 CB换股价23.5元 去年12月18日，贪玩公布协议将发行4.68亿元CB给予LMR Multi-Strategy Master Fund，换股价23.50元，较公布前市价17元溢价38%。今年1月8日，贪玩正式落实发行CB，当日股价19.84元，两日后见21.72元，相当接近CB的换股价23.5元。 该批4.68亿元CB ，若全部换股，可换取1991万股贪玩新股，占贪玩扩大股本后的3.79%。最值得注意的，是CB零息，2027年1月4日到期。换言之，未来7个月，贪玩股价若仍在23.5元以下，LMR Multi-Strategy Master Fund不会行使换股权利，只会由贪玩赎回CB ，平手离场。若要赚10-20%利润，贪玩股价须升至27元，较现价15.14元高出78%。对冲基金不是「食斋」的，目的并非希望「打和」离场，而是有一定的大想头。 2️⃣ 贪玩是手游公司，原名「中旭末来」，2023年9月上市，去年9月改为现名，当年上市时，招股书指公司是中国第五大手游产品发行公司，IPO价14元，癫价72.45元，现价浮水8%，较历史高价

港股游戏公司贪玩（09890.HK） $贪玩(09890)$ 于今日发布2025年年报，交出了一份带有明显转型意味的年度成绩单。 从经营结构看，贪玩在2025年主动优化发行节奏与收入质量。截至2025年12月31日止年度，公司实现营业收入41.58亿元人民币；年内净利润达到15.60亿元，较2024年的4401.9万元大幅跃升；境外业务收入达到8.33亿元，同比增长33.6%，占总收入比重由2024年的11.1%提升至20.0%。 这组数字传递出的核心信息非常清晰：贪玩正在从过去市场熟悉的“买量型游戏发行商”，向“AI驱动的全球化IP运营平台”转型。2025年的经营节奏调整，主要来自产品周期变化、推广节奏优化以及公司主动提升投放效率；利润大幅释放，则说明贪玩的商业模式仍具备很强弹性。 更重要的是，2025年的贪玩并未停留在传统游戏发行逻辑中。公司把“AI+游戏”、小程序游戏、海外发行、经典IP长线运营、精品IP储备和资本市场动作放到同一条战略线上。由此看，这份财报的真正价值，除了利润同比大增，更在于公司增长逻辑正在重新定价。 一、IP与小程序双线推进，经典产品底盘继续夯实 贪玩的核心资产，首先仍然是IP发行与长线运营能力。 公司财报明确提出，游戏板块围绕“IP产品全球化发行运营”这一业务主线，锚定“精品化、多元化、全球化、长周期”的产品体系，并持续推进“页游、手游、小程序、海外、全球化”的“发行五部曲”。 这套战略的核心，在于把同一批经典IP和精品IP放到更多平台、更广区域和更长生命周期中运营。 从产品看，贪玩仍然牢牢掌握一批成熟IP资源。报告期内，公司运营及推广的头部经典IP包括“传奇”“热血江湖”“奇迹MU”等。其中，“传奇”是中国网游史上影响力极强的超级IP，公司围绕该IP推出了《原始传

在AI人工智能的全面挑战下，不少企业都必须要调整市场策略，迎合产业从“数字营销”走向“AI智能体”的范式转移。早前公布2025亮丽业绩的 $贪玩(09890)$ 便已做出了一个精彩耀目的示范，预期未来在AI赋能下，前景更具爆发力。 贪玩以游戏营销起家，是业内公认的顶级游戏营销专家。多年来，该公司打造出不少脍炙人口的游戏，如传奇、热血江湖、奇迹等经典游戏IP。近年，贪玩更锐意打造海外市场，且已做出佳绩。2025年，贪玩的营收达约41.58亿元人民币，而境外业务营收已达8.33亿元，同比显著增长33.6%；占总营业收入比率由2024的11.1%上升8.9个百分点至20.0%。 据公司业绩公告披露，贪玩通过整合“全球发行+本地文化适配”双引擎，全方位联动海外KOL培育与社区深度合作。截至2025年12月31日，贪玩在东南亚、中国港澳台、日韩、欧美等多个国际市场成功发行并运营11个不同语言版本的超过30款多语言游戏，并有多款游戏产品获得了头部榜单的亮眼成绩，如《原始传奇》《热血合击》《全民江湖》《神兵奇迹》等多款产品均登顶全球多地 iOS、Google Play 等应用商店畅销榜单，品牌国际影响力与市场认可度持续提升。2026年，贪玩更计划推出多款重点产品包括“斗罗大陆”开放世界题材《斗罗大陆：诛邪传说》、“热血江湖”IP 系列国内大作《热血江湖：觉醒》，以及“传奇”大型 MMORPG 游戏《王者传奇 2》《蓝月屠龙》，同时布局“金庸武侠”IP 系列《新射雕之华山论剑》《笑傲江湖：群侠传》等，以及《时空猎人・觉醒》《梦境勇士》等全新作品，多品类、多IP 的产品布局有望进一步打开业绩增长空间。 受惠于具有较高营业利润率的境外游戏发行业务产生的收益增加，结合AI技术在游戏发行运营中的应用以及投放模型算法优

胜宏科技(02476.HK)发布公告，公司拟全球发售8334.8万股H股，中国香港发售股份833.48万股，国际发售股份7501.32万股(以上可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)；2026年4月13日至4月16日招股，预期定价日为4月17日；发售价将不超过每股发售股份209.88港元，H股的每手买卖单位将为100股，摩根大通、中信建投国际及广发证券为联席保荐人；预期H股将于2026年4月21日开始于联交所买卖。 $胜宏科技(02476)$ $胜宏科技(300476)$ 公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意在若干条件规限下按发售价认购或促使其指定实体认购以合共约9.97亿美元(或约78.12亿港元)可购买的一定数目的发售股份。 基石投资者包括CPE Rosewood、Janchor Fund、Yunfeng Capital、Deliante、香港麦逊(大族数控(301200.SZ/3200.HK)的全资附属公司)、MSIP、Foresigh、HHLRA、Pinpoint、阳光人寿、Tanwan(9890.HK)、Tropical Terrain Limited、涌容资产管理、惠州惠联、HK Greenwoods、博时国际、Cloudview、信银投资(中信银行的全资附属公司)、大湾区共同家园投资、Golden K2 Falcon、Infore Capital、Metazone(为TCL实业控股股份有限公司的全资附属公司)、MY.Alpha、Ovata Capital、SR Wealt、Ruihua Investment、天弘基金、叶国富先生(名创优品集团的主席兼首席执行官)、奇点资

从2024年约4400万元净利润，到2025年超过15亿元净利润的成绩，贪玩（09890.HK） $贪玩(09890)$ 近日发布的2025年业绩报告，引起市场高度关注。 受益于境外游戏发行业务的持续扩张，公司在东南亚、日韩等高价值市场的渗透率稳步提升。该业务凭借成熟的本地化发行能力和自有流量池运营经验，贡献了远高于行业均值的利润率，成为利润增长的重要驱动力。 此外，公司将AI深度嵌入发行与运营全流程，尤其在广告投放环节实现了模型驱动的动态出价与素材优选。报告期内，销售及分销开支占收入比重同比显著下降，在用户增长与流水提升的同时，实现了费用端的有效控制，推动利润中枢上移。 去年，贪玩创始人吴旭波在一场会议上提及，公司已进入“二次创业”阶段。在行业整体增速趋于平稳的时代，单个厂商在效率、全球化与产品结构上的综合能力正在经受重重考验。对存量时代，利润还能如何增长这一问题，贪玩已在内外两方面给出回答。 一、AI科技驱动游戏产业化效率，贪玩的核心逻辑之变 游戏企业因其特殊的业务运作模式，利润率变化一般来自投放效率提升和费用率下降。然而，同样的趋势也可能意味着完全不同的运营决策。从业务逻辑拆解，贪玩的改善并非来自一次性的成本压缩，而是源自贪玩在AI基础设施上的长期投入以及明确的战略转向。 吴旭波曾在接受媒体采访时表示，“我自己做不了通用大模型，但要做那个‘把AI在游戏行业用得最好的人’。”公司将2025年最大的战略动作，定义为向“AI科技驱动公司”转型，自研技术体系已初具雏形。 在创意与投放环节，贪玩并未浅层利用AI的素材生产功能。公司在内部叠加了Seedance 2.0等前沿大模型，结合核心技术团队的研发能力，为内容创意与设计团队搭建出一整套AI智能体体系，显著提高了素材生产效率与多样性。过去需要大量

3月9日，贪玩(09890.HK)发布正面盈利预告，预计2025年公司净利润不低于人民币15亿元，较2024年同期净利润人民币4400万元呈现显著增长，盈利能力大幅增长。 这份业绩预告，是贪玩依托AI重构业务体系、深耕核心赛道、布局全球化的阶段性答卷。其核心价值，亦已从传统发行优势，转向AI驱动的可持续盈利与全球增长能力。 透过公告，笔者发现两大不容忽视的积极边际变化。 一是AI技术成熟落地，降本增效释放利润空间。AI技术的深度融合与投放模型算法持续迭代升级，持续优化贪玩在游戏发行业务上的营销费用及运营成本投入。 二是境外游戏发行业务贡献增量。依托成熟的海外运营体系与精准的市场布局，2025年内公司境外游戏发行业务稳步攀升，成为整体净利润增长的重要支柱，有效拉动整体盈利水平上行。 1、AI重构游戏发行效率，筑牢游戏长效运营底座 国内游戏市场早已告别野蛮生长，用户规模见顶后，“向存量要增量”成为行业共识。贪玩基本盘的韧性，不仅源于发行能力与IP资产的传统护城河，更来自AI技术对核心业务的效率重构与价值放大。 从发行环节看，在买量成本高企的行业背景下，贪玩的“发行五部曲”战略逐步完成AI化战略升级，覆盖游戏发行、游戏运营、游戏研发的全生命周期游戏业务。 目前，在素材创意端，公司全面接入Seedance 2.0等大模型，并凭借内部核心技术研发团队深厚功底，为内容创意及设计团队搭建多元化内部设计师智能体。在投放与数据分析端，其自研的“河图”智能分析系统、“洛书”智能投放系统，以及AI模型平台“X智慧平台”，能够精准匹配目标用户群体，大幅压缩营销素材制作周期与投放试错成本，实现广告多渠道统一管控与实时流量调控。 与此同时，贪玩亦在全方位提速“AI+游戏”战略布局，通过产业投资与资本运作双轮驱动，筑牢AI技术护城河。 2025年5月，公司战略入股杭州极逸人工智能科技，以战略股东角度加入