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上周二于4.21元荐买美图（1357），前日最高5.58元（升33%），昨日收5.04元（升20%），原因包括荐前股价较CB（Convertible Bonds，可换股债券）的换股价低达30%。

$贪玩(09890)$（Tanwan Inc，市值79亿元）亦有同样吸引的条件，股价15.14元，较CB换股价23.50元低达36%。

1️⃣ LMR Multi-Strategy Master Fund 是在开曼群岛注册的对冲基金，隶属英国知名资产管理公司LMR Partners，后者于2009年成立，管理资产约940亿港元。

🔍 CB换股价23.5元

去年12月18日，贪玩公布协议将发行4.68亿元CB给予LMR Multi-Strategy Master Fund，换股价23.50元，较公布前市价17元溢价38%。今年1月8日，贪玩正式落实发行CB，当日股价19.84元，两日后见21.72元，相当接近CB的换股价23.5元。

该批4.68亿元CB ，若全部换股，可换取1991万股贪玩新股，占贪玩扩大股本后的3.79%。最值得注意的，是CB零息，2027年1月4日到期。换言之，未来7个月，贪玩股价若仍在23.5元以下，LMR Multi-Strategy Master Fund不会行使换股权利，只会由贪玩赎回CB ，平手离场。若要赚10-20%利润，贪玩股价须升至27元，较现价15.14元高出78%。对冲基金不是「食斋」的，目的并非希望「打和」离场，而是有一定的大想头。

2️⃣ 贪玩是手游公司，原名「中旭末来」，2023年9月上市，去年9月改为现名，当年上市时，招股书指公司是中国第五大手游产品发行公司，IPO价14元，癫价72.45元，现价浮水8%，较历史高价低近8成。

2025财年（12月年结），贪玩营收41.58亿元人币，按年跌25%；纯利14.87亿元人币（EPS 2.83元人币）。盈利狂飙是因为所持金融资产公平值大增、境外游戏机业务收益上升、销售成本下降等。往绩计，PE仅4.6倍。

🔍 预测PE 6.1倍

2026财年，贪玩盈利预测11.2亿人币（EPS 2.15元人币），回落25%，预测PE 6.1倍、PB 1.64倍。2024年以来，平均PE 27倍、PB 3.11倍。

3️⃣ 贪玩估值远低于同业。以下是同业今年预测估值的比拼：

· 贪玩（9890）：PE 6.1倍、PB 1.64倍；

· IGG（799）：PE 6.4倍、PB 1.27倍；

· 网易（9999）：PE 12.9倍、PB 2.76倍；

· 心动公司（2400）：PE 13.0倍、PB 6.62倍；

· 祖龙娱乐（9990）：PE 20.0倍、PB 0.82倍；

· Pearl Abyss（韩：263750）：PE 10.7倍、PB 2.93倍；

· NHN Corp（韩：181710）：PE 11.1倍、PB 0.77倍；

· Krafton（韩：259960）：PE 12.0倍、PB 1.61倍；

· Nexon Co（日：3659)：PE 15.9倍、PB 1.80倍；

· Nexon Games（韩：225570）：PE 27.4倍、PB 2.58倍。

4️⃣ 今年2月以来，大股东23次增持，持股量由51.92%增至52.61%，最高20.69元，最低15.29元。同期公司亦回购23次，涉股0.66个百分点，最高20.84元，最低14.93元。

5️⃣ 北水昨日持贪玩6027万股（11.26%），3个月前5359万股（10.02% ）。

🎯🎯🎯 贪玩现价15.14元，目标25.9元（CB换股价23.5元乘1.1倍），潜在升幅71%。国泰海通3月睇30.92元（高现价104%）。

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