在全球制造业版图急剧重塑的背景下，超盈国际控股有限公司（02111.HK）这类纺织产业链上游企业，正处于一个微妙而关键的位置。其2025年度表现，既反映行业周期的压力，也揭示供应链重构所带来的结构性机遇。 超盈国际的核心业务，集中于弹性织物面料、弹性织带及蕾丝产品，当中弹性面料为绝对主力，2025年占收入约78.2%，金额达39.25亿港元。若再细分，运动服装及服装用面料单一分部已贡献约27.998亿港元，占比55.8%，为最关键盈利支柱。 这种产品结构，决定了公司并非典型成衣制造商，而是位于品牌与成衣厂之间的「功能性材料供应商」。其价值不在终端品牌溢价，而在技术、稳定性与供应能力。 更重要的是，公司管理层明确将自身定位提升至「供应链解决方案提供者」，透过国际化产能布局，协助品牌客户应对关税、交付周期及风险分散问题。这一定位转变，是理解其业务价值的关键。 行业结构多极化转型 2025年纺织服装行业的核心变化，并非需求爆发，而是供应链逻辑的根本转变。报告指出，全球GDP增长维持约3.3%，但贸易格局出现深层重构，品牌方加速由「单一产地」转向「多区域分散」。 这一转变直接体现在出口数据上：中国对美纺织出口下降约9.4%，而越南及斯里兰卡分别录得7.0%及4.9%的增长。对超盈而言，这并非单纯市场波动，而是产业结构重组带来的机会窗口。其早已布局越南与斯里兰卡产能，正好契合品牌分散供应链的需求。2025年收入约50.209亿港元，仅按年微跌0.8%，在行业动荡中已属稳健。 更具指标性的，是下半年收入反弹至约26.91亿港元，甚至超越上一年度同期水平，反映订单正随供应链调整而回流。 运动服装（athleisure）无疑是支撑行业的核心力量。公司披露，运动服装及服装弹性面料分部自2013年以来录得约34.5%的复合年增长率。这一数据背后，反映消费习惯的长期变化——由时尚导向转向功能与舒

$李宁(02331)$  金吾财讯 | 体育用品股走低，滔搏(06110)跌3.89%，李宁(02331)跌3.39%，乐欣户外(02720)跌3.10%，裕元集团(00551)跌2.38%，特步国际(01368)跌1.94%，安踏体育(02020)跌1.49%，中国动向(03818)跌1.16%。中银国际研究报告指出，尽管美伊冲突显示出一定的缓和迹象，但该行对2026年大多数体育鞋服公司的盈利前景持更加谨慎的看法。

2026年一季度刚过，国产运动四巨头 $安踏体育(02020)$ 、 $李宁(02331)$ 、 $特步国际(01368)$ 、 $361度(01361)$ 就陆续交出了运营成绩单。 整体看，行业回暖是共识，但回暖的方式各有不同。有人靠多品牌矩阵全线开花，有人靠稳健调整守住利润，也有人主品牌放缓、靠新品牌扛旗。一句话：运动鞋服市场的竞争，已经从“比谁跑得快”，彻底转向了“比谁跑得有质量”。 安踏超预期领跑，特步主品牌承压 先看核心数据。安踏体育全线超预期，安踏主品牌零售流水录得高单位数增长，FILA实现10%-20%的低段增长，而迪桑特、可隆等其他品牌更是暴增40%-45%。 李宁全平台零售录得中单位数增长，其中电商渠道实现高单位数增长，但主品牌和童装门店总数量净减少70家。 361度表现稳健，主品牌和童装线下均实现约10%的增长，电商保持中双位数增长。特步国际则出现明显分化，主品牌仅录得低单位数增长，但索康尼流水增长超过20%。 从增速绝对值看，安踏无疑是最强选手，尤其是迪桑特、可隆等高端户外品牌零售流水飙升40%-45%，成为最大惊喜。而特步主品牌增速垫底，暴露了其在核心跑步赛道上面临竞争压力。 四家增长逻辑截然不同 通过拆解四家的增长逻辑，可以发现截然不同的路径。 安踏本季度的表现堪称多品牌战略的完美范本。根据国金证券，安踏主品牌的高单位数增长，动力主要来自线上渠道中双位数的强劲表现以及加盟渠道的改善。通过持续升级“灯塔店”，品牌形象和店效同步提

文 / 零度  来源 / 节点财经 近日，李宁发布全年业绩：营收逼近300亿大关，净利润却同比微降2.56%。财报发布次日，李宁港股股价一度上涨超过13%，市值单日增加43亿港元。 一份"增收不增利"的成绩单，何以带来资本市场的正面反应？ 《节点财经》拆解这份财报后认为，如果把视角从表面数字移开，可以看到李宁正在进行一场结构性调整：曾经作为增长支柱的篮球和运动时尚业务出现下滑，跑步品类以31%的流水占比首次登顶，成为集团第一大品类；羽毛球业务也完成了一次从服装向器材的转型。 拆解来看，李宁似乎在主动剥离依赖"潮流"和"流量"的增长来源，转而通过研发投入、专业器材和奥运合作，试图构建更高技术壁垒。 这场调整能否奏效，仍有待时间验证。 资本市场为何对这份财报有正面反应？ 先解答一个问题：在"增收不增利"的情况下，资本市场为何仍给出积极信号？ 《节点财经》认为，背后有几方面原因。 首先是毛利率层面，在行业普遍大打价格战、以降价去库存为主要手段的2025年，李宁的毛利率保持相对稳定。 财报显示，2025年李宁总收入达295.98亿元人民币，同比增长3.2%。毛利为144.89亿元，毛利率为49.0%。《节点财经》看来，这一数字说明，专业化战略的推进在一定程度上转化为了定价空间——专业跑鞋或高价球拍的单品利润，确实高于普通运动服装。 第二是库存结构。财报数据显示，截至2025年底，李宁存货周转天数为64天。从渠道库存结构来看，6个月以下库存占总库存比例约85%，7至12个月库存占比为9%，12个月以上库存仅占6%。 在行业普遍面临库存压力的背景下，这一结构值得关注。李宁将其归因于后台供应链的数字化改造，实现了更精准的补货机制，从而减少了依赖大规模折扣清库存的情况。 第三是经营性现金流。看李宁不能只看利润（Profit），要看现金（Cash）。 全年经营现金净流入48.52亿

$李宁(02331)$  金吾财讯 | 华创证券发布研报指，李宁（02331）2025年业绩超出预期，核心逻辑在于产品创新与渠道优化双轮驱动，在2026年体育大年背景下有望实现市场份额提升。维持“强推”评级，并给出目标价26.54港元。

$李宁(02331)$  站在奥运新周期潮头，李宁(02331)在“单品牌、多品类、多渠道”战略之下加速布局，有望逐步步入价值兑现期。 3月19日，李宁发布了2025年全年业绩报告。根据财报显示，2025年，李宁实现营收为296亿元，同比增长3.2%，创下历史新高;实现净利润29.4亿元，净利润率9.9%，经营利润率则上升0.4个百分点至13.2%，整体利润率表现好于预期。