​讲到 2026 年投资界嘅热话，一定系「词元经济」。以前我哋睇 AI 可能只系睇佢「型唔型」，但而家市场好现实，系睇紧个 Token 调用量（API Usage）爆发成点。简单嚟讲，Token 就系 AI 时代嘅燃料，边间公司烧得旺、转化到钱，边间就系赢家。 ​喺港股「三大剑客」入面，各有各嘅杀手锏： ​阿里巴巴 (9988.HK)：佢系行「平台战略」。阿里最强系有成个云端生态支撑，将 Token 调用成本压到极低，目标系要做 AI 时代嘅「基建大佬」。 ​迅策 (01951.HK)：呢间系「专业选手」，专攻资产管理同金融大数据。佢哋嘅 Token 价值含金量高，因为金融数据精准度要求极高，容易建立极阔嘅护城河。 ​MINIMAX-WP：虽然佢系新进，但喺模型表现同创意应用方面爆发力好强，系典型嘅「黑马」，吸引咗唔少追求高增长嘅风险资金。 ​专业总结： 如果你追求稳阵，阿里嘅基建优势系龙头首选；但如果睇好「AI + 金融」嘅深度融合，迅策喺垂直领域嘅变现能力绝对唔可以小觑。2026 年唔系睇边个吹得大，系睇边个嘅 Token 应用真正入到屋、落地到各行各业！

2026年的春天，对于中国辅助生殖行业而言，注定不平凡。 就在全国两会刚刚落幕、生育支持政策持续加码的背景下，行业龙头锦欣生殖接连抛出重磅消息：一份V型反转的2025年成绩单，一个战略级的新院区启幕，还有一份前所未有的三年股东回报计划。 三件事，指向同一个信号：这家中国辅助生殖领域的领军企业，已然卸下历史包袱，正以全新的姿态强势回归增长轨道。   V型反转：2025下半年强势修复，增长信号全面确认   单看2025全年数据，锦欣生殖营收26.49亿元（同比-5.8%）、经调整净利润2.09亿元（同比-49.7%），看似业绩承压，但拆分上下半年，一条清晰的V型反转曲线彻底打破市场担忧。 上半年，受宏观经济波动、居民财富预期调整以及深圳院区搬迁等多重因素叠加，公司经历了阶段性的经营扰动。 但进入下半年，局面发生根本性扭转：取卵周期数从上半年的1.38万个提升至1.42万个，环比增长3.1%；管理收入从15.10亿元提升至15.68亿元，环比增长3.8%。更关键的是利润端，经调EBITDA从2.25亿元提升至2.66亿元，环比增长18.2%；经调净利润从0.82亿元提升至1.27亿元，环比大增54.9%。 图表一：公司2025年业绩情况  数据来源：公司资料，格隆汇整理 利润修复幅度远超收入增幅，核心源于全国院区多点复苏、海外业务边际改善。 成都院区作为旗舰医院，已实现生育全周期布局，市场地位稳固，全年取卵周期数同比增长1.3%，VIP渗透率进一步提升至21.2%，IVF产科分娩量较2024年翻倍增长。 大湾区方面，深圳院区上半年受搬迁影响承压，下半年环比增长15.1%，随着南方总部投入运行，增长动能正加速释放。中国香港地区则依托冻卵的政策优势，配合创新支付产品与服务流程优化，为未来市场机遇做好了充分准备。 昆明及武汉院区成功扭亏为盈，步入正向增长轨

近年来，从直接经济补贴到普惠服务供给，再到全社会环境营造，国内政策从 “碎片化” 走向 “体系化”，逐渐构建起覆盖全生命周期的矩阵式生育支持体系。 据智通财经 APP 了解，在育儿补贴制度落实方面，截至 2025 年 12 月 31 日，全国 31 个省 (区、市) 均已发放育儿补贴，发放人数超过 2400 万人，2025 年度育儿补贴发放率达 80% 左右。而这项政策的高效落实，也从侧面说明国家正在加速 “生育友好” 这项系统性工程的建设。 在今年全国两会上，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要 (草案)》明确提出，建设生育友好型社会，将建设生育友好型社会提升到国家战略高度。两会期间，多位人大代表和政协委员也从 “扩大生育保险制度覆盖面”、“加快普惠托育服务体系建设”、“优化生育支持政策和激励措施” 和 “降低家庭生育养育教育成本” 等角度提出诸多宝贵建议。 其中，关于 “生育力保存” 的问题和相关建议引发社会热议。 近年来，各级医疗机构在生育力保护方面面临诸多问题，特别是基层医疗机构对生育力保护政策知晓率低、执行薄弱，多数未将生育力保护纳入日常诊疗流程，生育评估、生育力保护咨询服务的可及性差，群众缺乏就近可及的专业指导。 实际上，“生育力保存” 某种程度上是希望在人们 “想生” 的基础上，解决人们 “能不能生” 的顾虑。例如，今年两会上便有代表提出 “为那些暂时无法实现生育意愿的女性提供一个‘时间储蓄’”。 全国人大代表、北京妇产医院妇科内分泌科创科主任、首席专家阮祥燕连续三年呼吁保护生育力。今年两会上，阮祥燕就生育力保护提出三点建议：一是强化源头防控，规范诊疗行为，建立生育力评估与保护机制，最大限度减少可避免的生育损伤；二是加快技术推广，让卵巢组织冻存移植等成熟技术更加安全、规范、普惠可及；三是完善制度保障，将生育力保护全面融入全生命周期健康服务，让

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 2月25日，锦欣康养产业集团有限公司正式向港交所主板递交上市申请，中金公司与广发证券（香港）担任联席保荐人。若成功上市，锦欣康养将成为“锦欣系”旗下继锦欣生殖之后的第二家上市公司。 锦欣康养是国内一家提供养老服务的机构，目标客户是80岁以上高龄群体，以及行动不便、患有慢性病或认知障碍等有迫切养老需求的老年人，核心提供医养结合服务，同时兼顾社区及居家养老服务，构建全方位养老服务体系。 截至2025年9月30日，公司已运营38家养老设施，其中23家为医养结合设施，业务网络广泛覆盖川渝、长三角及粤港澳大湾区三大经济活跃区域，其医养结合设施入住率及行动障碍长者占比均位列行业第一，医养结合床位数量居全国第二，整体入住率高达84.8%。 业绩表现方面，锦欣康养呈现稳健增长态势。公司收入从2023年的4.89亿元增长23.8%至2024年的6.05亿元；2025年前九个月，公司实现收入5.47亿元，较上年同期的4.48亿元增长22.0%。盈利水平相对稳定，2023年至2024年毛利率从21.7%提升至23.3%，2025年前九个月毛利率约为22.5%。 锦欣康养与锦欣生殖同属成都锦欣集团旗下核心业务板块，二者是兄弟企业关系。 成都锦欣集团成立于1951年，现已形成生殖、医疗、康养三大支柱产业。其中，锦欣生殖作为集团生殖板块的核心主体，已于2019年6月在港交所挂牌上市（股票代码：HK01951），是中国“试管婴儿第一股”，目前总市值约67.53亿港元。

公司第四季度业务量稳健提升 根据锦欣生殖6日公告所示，随着年度收官，公司第四季度运营数据延续前三季度的改善态势，展现出持续向好的经营韧性。截至2025年末，IVF累计取卵周期数同比降幅从前三季度的5.2%收窄至1.4%。 图：周期数详情 分区域来看 01 国内地区 受益于公司在市场拓展、运营效率及客户服务等方面持续优化，经营韧性凸显，国内周期数已基本追平24年，其中： 成都旗舰院区IVF取卵周期数改善明显，由前三季度的降幅-1.9%至2025全年同比增长1.3%； 深圳院区升级工作稳定推进，在为新院区进行各项准备工作的同时，深圳周期数跌幅仍大幅收窄至5.9%； 孵化院区周期数进一步提升至同比增长1.5%，展现扎实成长潜能； 02 海外地区 虽仍受美国辅助生殖商保覆盖法案SB729 mandate延期影响，周期出现递延，但周期数跌幅亦有收窄。 以上数据趋势不仅体现了战略执行的有效性，也反映了团队在复杂环境中的扎实努力与协同拼搏。公司将持续聚焦主业，夯实基础，以稳健经营推动可持续成长，以更优质的医疗服务满足广大患者的生殖健康需求，为股东创造长期稳定的价值回报，助力行业高质量发展。 关于锦欣生殖 锦欣生殖 （01951.HK）是专业的、具有全球影响力的辅助生殖和妇儿医疗服务提供商，旗下医疗机构分布在中国内地，香港，美国和东南亚地区。目前在中国内地拥有及经营四川锦欣西囡妇女儿童医院静秀院区、四川锦欣西囡妇女儿童医院毕升院区、深圳中山妇产医院（原“深圳中山泌尿外科医院”）、武汉锦欣中西医结合妇产医院、云南锦欣九洲医院和昆明锦欣和万家妇产医院，以及向多家生殖中心提供管理服务；在香港拥有香港生育康健中心（“感恩医疗中心”）和香港辅助生育中心；在美国管理HRC生殖中心（南加州大学凯克医学院附属生殖中心）。 凭借数十年的发展，锦欣生殖旗下医疗机构在试管婴儿（“IVF”）成功率、医疗质量、患者

于两国合作新景中，锚定健康未来 战略举措：签约特区，夯实东南亚市场领导地位 近日，锦欣生殖在印度尼西亚取得了里程碑式的突破——由锦欣生殖参与投资的印尼最大规模生殖医疗平台PT Morula，与印尼卫生部部长布迪·古纳迪·萨迪金（Budi Gunadi Sadikin）阁下进行了富有成果的会谈，并正式签署投资协议，宣布将在印尼著名的BSD（Bumi Serpong Damai）经济特区投资新建一家高端的国际IVF（辅助生殖）诊所。新实体“PT Morula IVF BSD”将以PT PMA（外商直接投资公司）形式成立，由PT Morula Indonesia持有99.9%股权。 此举是锦欣在印尼市场的关键战略延伸，标志着东南亚战略从市场进入迈向系统深耕的关键一步。此举超越了单一诊所的建设，旨在与印尼创始人团队共同打造一个融合前沿临床技术、AI创新应用、系统性本土化人才培养以及与印尼卫生体系深度合作的综合平台，致力于为印尼乃至东南亚家庭提供国际一流的生育健康解决方案。 此合作植根于中印尼全面战略伙伴关系持续深化的沃土。近年来，两国在“一带一路”框架下，于基础设施建设、数字经济、绿色发展和卫生健康等领域合作成果丰硕，为包括医疗健康在内的民间投资与产业合作提供了稳固的政策环境与广阔前景。锦欣生殖的此次投资，正是积极响应印尼政府提升高端医疗服务能力、发展医疗旅游的国策，在“健康丝绸之路”上落下的又一枚务实棋子。 一、市场蓝海：印尼辅助生殖市场的巨大潜力与战略机遇 印尼作为东南亚最大经济体，其辅助生殖市场正站在爆发性增长的前夜，由多重宏观利好因素强力驱动： 庞大且结构优良的人口基数：印尼拥有超过2.7亿人口，是世界第四人口大国。更重要的是，其人口结构年轻，超过一半的人口年龄在30岁以下，这意味着庞大的潜在生育年龄人群。随着城市化推进（如雅加达都市圈人口已超4200万）和受教育水平提升，