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出品/公司研究室酒业组文/淮上月新一代白酒掌门人中，今世缘（603369.SH）董事长顾祥悦上任的时机不太好。4月7日，已在公司担任了1年多总经理的顾祥悦，正式走上前台，成为公司新一代掌门人。不过，这时候上海新冠疫情正在肆虐，长三角经济受到很大冲击，今世缘的营收自然也深受影响。6月初，上海疫情得到控制后，顾祥悦马上召开百日会战动员大会，要求营销团队全力冲刺，力争前三季度完成全年80%经营指标。这次会战，无疑将考验今世缘跨省出圈的真实战力，也关系着2025年能否实现前任留下的营收百亿目标。从现场报道看，这场动员会可谓激情燃烧，但所提出的营销措施似乎新意不多。有业内人士称，经过多年的激烈竞争，白酒圈内几乎已无秘密可言，开拓市场的招数大家都心知肚明，关键是看谁更舍得投入，谁与经销商关系处理得更好，谁的团队效率更高。因此，顾祥悦上任后的这把大火能否烧红一片天，不能光看口号喊得响不响，一切都有待实践检验。01卸任者周素明：干了22年身家20多亿，最大贡献是带领公司上市淮安这个地方，自古人杰地灵，出了不少英雄豪杰。古有军事天才韩信，近有开国总理周恩来。有人说，淮安才俊比较低调，多是心有猛虎，细嗅蔷薇。这一点，当然是大概率说法，却比较适合顾祥悦的前任周素明。这个领军开创了今世缘当下局面的企业家，确实是一个非常低调的人。他执掌今世缘20多年，居然被媒体普遍认为“没有故事”。不过，公司研究室注意到，这个“没有故事”的人，却是名副其实的富豪，卸任前持有4150万股今世缘股票，以6月24日收盘价计算，市值超过20亿元。这些股份，多是今世缘上市前股改时，政策允许公司管理层参股时买入的。围绕这次股改，曾有不少争议，类似的还有洋河股份（002304.SZ）。不过，这是当时特定改革时期的产物。进入今世缘酒业的前身——高沟酒厂前，周素明的人生，是一个普通英语老师转行进入行政后，随着岁月流逝不断进步的故事。在1980年代，类似这样跨界从政的师范生不在少数，极少数如今已成为主政一方的地方大员。不过，周素明的人生在2000年11月出现一个急转弯，由涟水县的副处级干部，再次跨界，进入今世缘酒业。当时，这家地方酒厂刚刚摆脱破产命运，年营收不过1亿元。时势造英雄。周素明的这次跨界，源于江苏省政府1998年出台的《关于“振兴苏酒”的意见》。当时，为了扶持本省地产名酒，江苏省不仅在资源上倾斜，政策上放开，允许公司管理层持股，并将大批年富力强的市县干部派往各家酒厂。周素明就是当初空降苏酒的那波干部中的一个。那一年，他刚刚38岁，从此，他一生都在白酒圈里打滚。周素明上任时，茅五泸这类全国性大厂正在争夺市场头把交椅，洋河、古井贡这样规模较大的地产名酒开始全国布局，而像今世缘这样规模较小的地方酒厂，多数还挣扎在破产边缘。某种意义上，白酒业当时还是洪荒时代。几年后，白酒业迎来第一个黄金周期，只要有市场意识，愿意走出去，企业就能活得很滋润。目前苏酒的几家知名企业，基本上都是在那个时候，在政府大力扶持下，在市场上脱颖而出的。2013年，因为种种原因，白酒业遭遇低谷，2014年后才慢慢复苏。周素明的最大贡献，就是在这个关键时刻，2014年7月带领今世缘成功上市，从而在第二个白酒黄金周期赢得先机，最终成为二线白酒头部公司。这一点，从2013年至今，各家地产名酒营收增长曲线上可以看得一清二楚。财报显示，2021年今世缘实现营收64.05亿元，同比增长25.12%；实现净利润20.29亿元，同比增长29.50%。不论是营收还是盈利都创了历史新高，公司在18家白酒上市公司中排名第7。这时候，周素明已逼近60岁退休门槛。此时卸任，可谓名利双收，功成身退。02最大遗憾：90%以上收入来自江苏本地，近5年营收增速相对落后不过，周素明也不是没有遗憾。在圈内人看来，今世缘这家二线白酒头部公司，多年来90%以上营收都来自江苏本地，外省收入不足7%，占比太低，因此，不要说与茅五泸这样的全国性名酒相比，就是与洋河、汾酒、古井贡等营收百亿以上的品牌相比，今世缘都只能算是江苏地产名酒，20多年来始终没能真正走出省外。有业内人士分析，白酒消费风味与地域特性比较明显，除了那些影响力大的品牌，地产名酒想出圈比较困难，到了异地会受到当地品牌的挤压。比如，在湖南市场，今世缘卖不过酒鬼酒；在山东市场，今世缘卖不过景芝；在河北市场，今世缘卖不过衡水老白干；在四川市场，今世缘卖不过剑南春。这不是说，周素明没有努力过。前两年，今世缘曾打算收购景芝酒业，想借道攻占近邻的山东市场，可惜最后没能成功。相反，他是圈内少数较早发现第二个黄金周期，白酒市场份额向中高端转移的人。面对这种变局，2016年，周素明对高端产品国缘重新定位，将其从“江苏高端白酒创导品牌”升级为“中国高端中度白酒”。这一举措，让公司中高端产品营收提高，2021年年底特 A+类收入占比 65.1%。不过，从营收地域结构来看，今世缘依然没有什么大的改观。2018年至2021年，今世缘在江苏市场的营业收入分别占公司当年营业收入的94.63%、93.62%、93.55%、92.98%。换句话说，今世缘上市以来的这8年间，主要依靠江苏一省的营收，就支撑了营收与利润连续多年的快速增长。除了地利人和外，这或许也得益于本省的另一地产名酒洋河股份这些年的发展陷入徘徊。不过，2017年前后，市场出现新的重大变量，那就是山西汾酒（600809.SH）开始有意识地主打自己的次高端品牌青花汾，积极谋划全国性布局。几乎与此同时，酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）等积极跟进。目前，山西汾酒已成功出圈，从偏居山西一隅，成功跨越长江，进军珠三角，营收也跨入200亿阵营。与山西汾酒相比，一直未能出圈的今世缘明显相形见绌。2016年，山西汾酒营收44.5亿，今世缘25.62亿；2021年山西汾酒199.7亿，今世缘64.08亿，两者的差距明显拉大。而山西汾酒营收的增量，大部分来自于省外。没有比较就没有伤害。客观地说，最近这5年今世缘虽然也在进步，但相比于来势凶猛的汾酒与酒鬼酒，今世缘的表现算不上优秀。03接棒者顾祥悦：百亿目标压力山大，百日会战直指80%年度目标岁月不饶人。带着些许遗憾，周素明于4月初退休。与周素明这个老江湖相比，接棒者顾祥悦可谓白酒圈里菜鸟。顾比周小6岁，从政经历大同小异。从南京农业大学毕业后，顾祥悦直接进入了涟水县农业局，不像淮阴师范学院英语系毕业的周素明，先在中学当了一段时间教员。跨界进入高沟酒厂时，二人都是县处级干部，看上去起点一样。事实上，两者就任时面临的市场环境已不可同日而语。面对“前有标兵，后有追兵”的竞争格局，公司董事会依然希望老掌门能发挥余热。在有关公告中，今世缘公司称，“基于周素明先生对行业及公司有深刻理解，对公司有深厚感情，履职期间体现了很高的专业素养并为公司作出了重大贡献，公司董事会决定聘请周素明先生为公司名誉董事长。”作为公司前十大股东之一，周素明也乐于将顾祥悦扶上马后再送一程。不过，圈内人称，顾祥悦接手今世缘可谓“压力山大”，因为周素明离任之前，一直在宣扬“2025年百亿营收”目标。也就是说，接下来，顾祥悦将要用4年的时间，将今世缘的营收从64.08亿做到100亿。而从2012年的25.94亿元，做到2021年的64.08亿元，这近40亿的增长用了9年时间。公司研究室注意到，今世缘的“百亿营收”目标曾引起上交所的问询。上交所要求公司结合历史和预计产能利用率情况、产销率、行业发展趋势、自身技术、竞争优势等方面，补充披露预测性信息的依据并充分提示风险。对此，今世缘回复称：公司的战略目标规划并不严谨，只是公司未来五年的追求，要受很多因素影响，并不一定能实现，不代表业绩承诺。话是这么说，但作为继任者，顾祥悦大概率不会放弃“百亿营收”目标。不巧的是，周、顾两人正式交接时，正赶上上海爆发新冠疫情，今世缘难免遭受池鱼之殃。6月初，疫情得到控制后，顾祥悦马上带领营销团队进行百日会战动员，希望把疫情耽搁的时间抢回来。“百日大会战”，涵盖了第二季度尾声和第三季度的绝大部分，顾祥悦称：“力争前三季度完成年度考核目标80%的进度，为决胜全年目标提供坚实保障。”根据公司规划，今世缘2022年要确保实现营收75亿元，挑战80亿元。一季度，公司营收29.88亿，要完成80%的年度目标，就意味着三季度末营收至少要达到60亿，也就是二、三季度要完成30.12亿。2021年二、三季度，公司营收合计29.38亿。2022年同期要完成30.12亿，看上去压力不大，不过，考虑到二季度受沪上疫情影响较大，因此，这场百日会战的任务其实不轻。04第一把火：前有标兵后有追兵，“五战”攻坚能否取得非常之效？有消息人士称，这场百日会战动员会，现场气氛非同寻常，顾祥悦几乎没有套话，而是非常坦率，“直抒胸臆”。“头部企业叱咤风云，腰部企业群雄逐鹿，行业分化越来越快，竞争挤压更加惨烈。今世缘作为二线头部企业，前有标兵，后有追兵，争先进位难度越来越大。”这番话表明，顾祥悦已意识到公司潜在危机，头脑相当清醒。不过，从媒体报道看，激情燃烧之余，今世缘在百日会战中的举措，新意其实不多。顾祥悦表示，今年要打好V系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘激活战、省外突破战、高沟复兴战，以非常之举取非常之效。不过，这“五战”攻坚之路恐怕不会平坦。会后，国缘开系产品开始涨价。通知显示，“自6月25日起，四开国缘酒价格上调10元/瓶，对开国缘酒上调5元/瓶。”这几年，今世缘一直坚持这种“小步快跑”式提价。目前，京东旗舰店42度国缘四开商务送礼宴会白酒 550ml单瓶装零售价为698元/瓶。对于V系攻坚，顾祥悦提出了聚焦资源,全面突出高端政企互动、跨界圈层培育、V99联盟体运营、品牌事件策划等关键营销动作，全力提升国缘V系品牌势能及高端目标人群消费热度V系。上述举措都不新鲜，能否见效，除了对经销商的让利幅度，还要看今世缘营销团队的真实战力。“五战”攻坚中，比较让人意外的是老字号高沟品牌的复兴。业内人士称，今世缘品牌能否重新激活，高沟这个老字号能否真正放量，还有待观察，这可能是公司未来收入中两个比较大的变量。“今世缘要获得进一步的快速发展，必须要解决产品结构升级以及跨区域发展问题。” 合肥知趣文化创意有限公司的蔡学飞表示，但作为区域品牌，今世缘现有品牌影响力有限，品牌价值高度限制了品牌号召力，在异地拓展方面阻力较大。这场百日会战，无疑是今世缘三大品牌号召力的试金石。“战地黄花分外香，切实营造百日大会战的比拼氛围。”为此，顾祥悦按照品牌重组现行的营销团队，同时对外张榜竞聘，补充战力。为战力提升的托底动作，则是更严的考核和更大的奖励。某种意义上，这场营销会战，是今世缘团队在疫情背景下为实现品牌出圈的背水一战，也考验着新帅顾祥悦的全盘统筹与系统把控能力。不过，太阳下面没有新鲜事。顾祥悦发起的这场“百日大会战”，堪称其上任以来的第一把大火，这把火能不能烧出一片新天，帮助今世缘成功突围，只能等待时间检验。$今世缘(603369)$ $山西汾酒(600809)$ $洋河股份(002304)$ 

出品｜公司研究室IPO组文｜曲奇中国的广告史上，仅凭一句广告语就能让品牌形象深入人心、产品销向大江南北的案例不算多。“今年过节不收礼，收礼就收脑白金。”“农夫山泉，有点甜。”这两个都是非常成功的案例，能与它们起到相同效果的，要数冷酸灵的“冷热酸甜，想吃就吃。”冷酸灵的这句广告词红极一时，不仅让冷酸灵和抗敏在消费者心中划上了等号，也帮助冷酸灵在抗敏牙膏市场建立起了不可动摇的优势地位。近期，冷酸灵母公司登康口腔向深交所递交的招股书却显示，公司被“抗敏”束缚住了手脚，面对行业天花板，找不到新增长点。01毫不性感的故事从1987年推出第一支抗敏感牙膏“冷酸灵”，再到1996年一条传遍大街小巷到的广告语“冷热酸甜，想吃就吃。”，此后二十多年的时间，冷酸灵牙膏一直占据国内抗敏牙膏线下市场的半壁江山，颠峰时的市占率更是高达80%。登康口腔成立三十多年，时至今日公司依旧专注于口腔护理赛道。目前，登康口腔的主要产品包括牙膏、牙刷、漱口水、电动牙刷、冲牙器、牙齿脱敏剂等，形成了成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵。2019年至2021年，登康口腔收入分别为9.42亿、10.28亿和11.40亿，年复合增长率10.01%。其中，成人基础口腔护理是收入主力。2021年，成人牙膏收入9.00亿，占比79%；成人牙刷收入1.27亿，占比11%，两者合计占比90%。利润方面，2019年至2021年，公司毛利率平稳，分别为42.26%、41.71%和42.10%；净利润分别为0.63亿、0.95亿和1.19亿，年复合增长率37.44%。登康口腔利润还能维持一个较高的增速，收入增长则较为平缓。目前，公司面临的更大挑战是国内口腔清洁护理市场已经陷入了增长瓶颈。2017年到2021年，我国口腔清洁护理用品行业市场规模从388亿增长至522亿，年复合增长率7.65%，但2020年和2021年，行业增速分别只有4.94%和4.56%。具体到抗敏牙膏市场，2017年到2021年，抗敏感牙膏线下渠道的市场规模从24.81亿增长至27.48亿，年复合增长率只有2.59%；线下渠道市场规模由9.58%提升至10.65%，是牙膏品类第三大线下细分市场。尽管近3年登康口腔的收入保持10%以上增速，但想在一个2%增速的市场中保持稳增长，或者想实现高增长，可能如登天一样难。就招股书呈现的数据，年增速不到5%的口腔护理市场，对资本而言毫无想象空间。冷酸灵又十分专注于主业发展，公司的数据和故事毫不性感。平淡，或许是冷酸灵最大的敌人。02盲目多元化不可取牙膏市场触及行业天花板，不光是冷酸灵一家面对的困境，牙膏公司想找到新的增长点或者转型，也不是一件容易的事。上世纪80年代是国产牙膏的高光时刻，那时黑妹、中华、两面针、冷酸灵等国产品牌占据了大部分市场份额。但随着日化行业率先开放，90年代初期，高露洁、联合利华、好来化工、宝洁、LG等外资品牌先后进入大陆市场。这些跨国公司利用强大的营销攻势，旗下的牙膏品牌短时间内抢占了中国的高端牙膏市场，一步步挤压国产品牌的市场份额，曾经与冷酸灵齐名的两面针、田七等国产品牌日渐衰落。以两面针为例，它的衰落自然有受到外资品牌冲击的因素，但作为国内第一家上市的牙膏公司，盲目采取多元化策略，忽视了主业发展，也是其淡出消费者视线的主要因素。2004年在A股上市的两面针，自上市以后，就在资本运作的路上渐行渐远，先后注入1.5亿元用于申购新股、投资证券和基金；投资2亿元参股南宁市商业银行，出资1000万元参股柳州市商业银行等。当时，两面针提出“无产品经营不稳，无资本运作不富”的路线，2008年，马朝梅上任董事长后，两面针的多元化更加纵深，形成口腔护理用品、洗涤用品、旅游用品、生活纸品、医药、精细化工、制浆造纸和房地产八大产业。早在两面针多元化之初，就有投资者质疑这些与公司主业没有强关联的副业，但两面针管理层却表示，“两面针多元化经营不会拖累日化主业，相反，两面针即将迎来反击国际日化巨头的最好时机。”但从两面针的市场份额来看，2004年两面针中药牙膏年销量突破5亿支。鼎盛时，两面针的销量仅次于佳洁士、高露洁，位列第三，在国内同类产品中保持第一位。根据AC尼尔森的数据，2008年，两面针的市场占有率仅为1.7%，甚至低于新兴的雕牌牙膏。到了2011年，两面针的市占率已不足1%。至于两面针的多元化业务，房地产开发板块和纸业板块长期处于亏损态势。2017年到2019年，旗下纸业公司分别实现归母净利润-1.18亿元、-0.46亿元、-0.9亿元。2019年，两面针剥离地产、造纸业务，重新聚焦主业，但牙膏主流市场已经几乎没有两面针的立足之地。当下，冷酸灵的处境要比两面针好得多，不过当面对行业瓶颈之际，即便冷酸灵想要转型，也应该以两面针为鉴，避免盲目多元化，以免让路越走越窄。03品牌高端化或可突围在外资品牌围攻下，国内牙膏品牌也不是没有突围成功的案例，百年中药老字号品牌云南白药就凭借攻**高端牙膏市场，成为了国内市场的“牙膏一哥”。2004年才推出第一款牙膏的云南白药，比冷酸灵足足晚了17年。复盘云南白药的成功，当然与它的背景有很大关系，云南白药和片仔癀是国内唯二拥有国家级保密级配方的企业，这个特殊的身份就给云南白药带来了一定程度的品牌溢价。在国产牙膏普遍定位中低端的情况下，云南白药凭借自己国家级保密级秘方的优势，锁定中高端市场，一管210克的牙膏单件约为30元，与国内品牌拉开了价差，直接与外资品牌竞争。在功效上，冷酸灵针对抗敏，佳洁士主打美白，高露洁主打防蛀牙，云南白药则切入了止血、止痛、消炎的市场，形成差异化。随后，云南白药又将销售渠道扩张到网上，成为国内最早入驻电商平台的牙膏品牌。2019年开始，云南白药牙膏已经连续3年稳居市场份额第一，2021年线下市场份额达到23.86%。对比冷酸灵和云南白药，2021年，云南白药口腔子公司收入为59.10亿，登康口腔收入为11.40亿，约是云南白药的19%。2021年，云南白药口腔子公司净利润为22.61亿，登康口腔为1.12亿，只有云南白药5%的水平。这组数据的对比，不难看出定位高端市场的云南白药和在中低端市场撕杀的登康口腔，两家公司盈利能力的差距。登康口腔也在寻求转型，推出了高端专业口腔护理品牌 “医研”和高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，但销量和市占率并未掀起太大涟漪。此外，登康口腔这家成立三十多年的公司，也在试图让品牌年轻化，比如聘请吴磊担任代言人，剑指年轻人市场。登康口腔表示，以“Z 世代”为目标消费人群，以兴趣电商为主渠道，打造爆品为底层逻辑，借势电动牙刷、冲牙器、漱口水等新品类细分赛道，发展年轻互联网新品牌“灵宇宙”为增长新动力。高端化和年轻化，是登康口腔可以尝试转型升级的两条道路，但在牙膏市场增速趋缓的背景下，登康口腔想找到新的增长点并不容易。$云南白药(000538)$ $宝洁(PG)$ $高露洁(CL)$ 

出品｜公司研究室文｜曲奇6月23日，北京凌云光将在科创板开启新股申购，股票代码688400。凌云光以光学核心技术为基础，主要从事可配置视觉系统、智能视觉装备和视觉器件的研发、生产和销售，以及为光通信领域提供相关产品。此次IPO，公司拟募资15亿元，投向工业人工智能太湖产业基地、工业人工智能算法与软件平台研发项目、先进光学与计算成像研发项目及科技与发展储备资金。01净利润波动幅度大2019年至2021年，凌云光收入分别为14.31亿、17.55亿、24.36亿，同比增速分别为1.79%、22.70%、33.77%，三年收入的年复合增长率为20.12%。按生产模式划分，2021年，凌云光自主业务收入为14.74亿，占比60%；代理业务收入为9.62亿，占比40%。按分产品和服务划分，凌云光收入可分为三部分，2021年，公司来自机器视觉的收入为15.11亿，占比62%；来自光通信的收入为8.80亿，占比36%；来自服务收入为0.45亿，占比仅1.85%。2019年到2021年，凌云光归母净利润分别为0.37亿、1.32亿、1.72亿，同比增速分别为-32.74%、254.21%、30.72%。年复合增长率为45.86%，净利润波动幅度较大。2021年一季度，凌云光收入为5.26亿，同比增长26.00%，但净利润为-0.16亿，同比下降40.78%。02客户分散度高目前，凌云光已成功进入消费电子领域的苹果公司、华为、小米的产业链，与鸿海精密、瑞声科技、歌尔股份等业内知名厂商建立了长期稳定的合作关系；产品广泛应用于新型显示领域京东方、华星光电、天马等行业领先客户的面板产线。2019年到2021年，公司前五大客户的合计销售收入金额分别为2.42亿、2.94亿、5.58亿，收入占比分别为16.91%、16.77%、22.92%，客户较为分散。2021年，公司前5大客户分别为鸿海精密、中国信息通信科技集团、京东方、中国航天科工集团、瑞声科技。凌云光从2016年开始成为苹果在机器视觉领域的优选短名单供应商。在该交易模式下，苹果公司不直接向发行人下发采购订单，而是通过其供应链的指定设备商向发行人进行采购与付款（间接销售）。此外，凌云光还向苹果提供基于上述视觉系统产品的技术服务，这部分服务由苹果向发行人直接下单采购并付款（直接销售）。2020年及2021年，凌云光向苹果公司的直接销售、间接销售，以及苹果产业链设备商自主决策采购发行人产品，三者合计分别约为1.6亿元和1.9亿元，占收入比例分别为9%和7.8%。03政府补贴占比高根据招股书，凌云光的可比上市公司仅选取机器视觉领域的精测电子、华兴源创、天准科技等。根据华金证券研报，从可比公司情况来看，平均收入规模为18.28亿元，平均PE-TTM 为50.93X，平均毛利率40.82%。相较而言，凌云光的收入规模处于同业可比公司的高位区间，毛利率则不及同业平均水平。此外，2019年到2021年，凌云光享受研发费用加计扣除、增值税即征即退等税收优惠金额分别为3695.35万元、5431.23万元和8551.83万元，计入当期损益的政府补助金额（扣除增值税即征即退）分别为1587.92万元、1476.88万元和2028.72万元，合计占利润总额（扣除股份支付影响）的比例分别为60.72%、37.09%和50.19%，占比较高。倘若以后来自政府补贴的金额减少，将会对凌云光利润产生较大程度的负面影响。$凌云光(688400)$ $苹果(AAPL)$ 

出品|公司研究室文|曲奇6月22日，成都盛帮密封件股份有限公司（以下简称“盛帮股份”）将在创业板开启新股申购，股票代码为301233。本次IPO，盛帮股份拟募资1.87亿元，用于密封(绝缘)制品制造系统改扩建项目、研发中心建设项目、智慧管理平台建设项目。01上半年业绩下滑盛帮股份是一家从事橡胶高分子材料制品研发、生产和销售的公司，主要为汽车、电气、航空等领域客户提供高性能、定制化的密封绝缘产品。2019年到2021年，盛帮股份主营业务收入分别为2.38亿、2.63亿、2.97亿，年复合增长率为11.71%。公司产品的主要应用领域包括汽车、电气和航空行业，其中汽车和电气领域报告期内收入占比均在80%左右。2021年，盛帮股份来自汽车类收入为1.54亿，占比52%；来自电气类收入为0.83亿，占比28%，来自航空类收入为0.27亿，占比9%。2019年到2021年，盛帮股份扣非净利润分别为0.32亿、0.45亿、0.56亿，年复合增长率为32.28%。盛帮股份收入和利润规模均较小。2022年上半年，受国内疫情封控和上游原材料成本上涨等因素影响，盛帮股份收入和利润出现下滑。2022年上半年，盛帮股份收入预计为1.44亿至1.48亿，同比变动-7.43%至-4.65%；预计归母净利润为0.27亿至0.30亿，同比变动-25.67%至-18.38%。02新能源收入占比低目前，盛帮股份已成为上汽集团、上汽通用、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、江淮汽车等整车厂的配套供应商；同时，公司与法士特、东风格特拉克、航天三菱等汽车零部件供应商建立了稳定的合作关系。2019年到2021年，盛帮股份来自前5大客户的收入占比分别为43.90%、45.46%、41.38%。2021年，公司前5大客户分别为施耐德、长城汽车、远景汽配、法士特、航天三菱。盛帮股份现有的汽车类产品主要应用于传统燃油汽车和混合动力汽车所需的发动机、变速箱。2021年，公司来自汽车领域的前十大客户收入为1.17亿，收入占比37.48%。不过，汽车行业正在经历由燃油汽车逐步向新能源汽车的转变，由于新能源汽车中的纯电动汽车的驱动装置不需要装载燃油发动机，因此纯电动汽车的发展对传统燃油车零部件供应商具有一定的影响。2019年到2021年，公司来自新能源汽车领域的收入分别为109.33万、143.97万和815.11万，金额较小，占主营业务收入比例分别为0.46%、0.53%、2.76%。随着纯电动汽车的发展，下游客户对盛帮股份现有产品需求下滑，可能导致公司经营业绩和盈利能力将受到较大冲击，盛帮股份也面临一定的产品转型风险。$盛帮股份(301233)$ $上汽集团(600104)$ $长城汽车(601633)$ 

出品/公司研究室酒业组文/淮上月在白酒头部公司这波换帅中，“空降兵”居多，内部提拔者少，贵州茅台（600819.SH）的丁雄军、洋河股份（002304.SH）的张联东、山西汾酒（600809.SH）的袁清茂都属于外来者。其实，五粮液（000858.SZ）的曾从钦也是外来者，只不过是被前任先扶上马后又送一程。只有泸州老窖（000568.SZ）的新掌门刘淼，是一位地地道道的的老窖人。内部人接班的好处是可以无缝对接，缺点是容易保守，“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。就营收规模而言，2021年泸州老窖为206.4亿元，比山西汾酒高了不足7亿，与洋河股份差了47亿，再前面就是营收超600亿的五粮液与规模上千亿的贵州茅台。因此，圈内不少人认为，刘淼担任新掌门后的第一个挑战，就是如何打好与洋河股份、山西汾酒的PK战，让泸州老窖“重回前三”。01毕业即进厂，30年老窖人生的底色在中国，知道泸州的人不是很多，知道者也多是因为泸州老窖。这座小城，地处北纬28度，空气温润、四季分明，因其独特的微生物环境，被世界粮农组织誉为“地球上最适合酿造纯正蒸馏酒的地方”。1969年，刘淼就出生在在这座川酒名城。1991年夏天，从南京工业大学生化专业毕业后， 刘淼回到故乡，最初被分配到政府部门工作，但他却主动要求调到泸州老窖上班。据他自己说，当时“心底一直有个声音，就是想进老窖。”进入泸州老窖后，刘淼一干便是30多年。“从婚姻爱情观来看，我这叫从一而终，矢志不渝。“刘淼常拿这句话开玩笑。这是他毕业后第一份工作，大概率也是最后一份工作。刘淼刚进公司时，泸州老窖已是具有万吨曲酒生产能力的全国大型酿酒骨干企业，泸州大曲的名声享誉遐迩。不过，因为种种原因，这位白酒老大逐渐失去行业第一的交椅，风头不仅被川酒小弟五粮液抢去，邻居贵州茅台也后来居上。对于宁愿不当公务员也要进酒厂的刘淼来说，泸州老窖的沉沦过程，估计他如今依然点滴在心。1994年5月，泸州老窖在深交所挂牌上市，只比白酒第一股山西汾酒差了4个月。上市虽然让泸州老窖的名声更响，但具体销售中依然是“酒好也怕巷子深”。亚洲金融风暴爆发后，中国经济遭到波及。为了应对市场竞争，1998年公司管理层提出：“一流人才搞生产管理，超一流人才搞市场销售”。这一年，老窖开始重建销售公司，从5000名员工中选拔50人组建营销“第一梯队”。那一年，刘淼还不到30岁，他觉得自己还年轻、还有冲劲，还可以为泸州老窖做点事情，尤其是在公司当时那种危难之际、用人之际。按他的话说，“我本来可以留在管理部门担任负责人，后来，还是去了销售一线。”走上销售一线后，刘淼亲身体会到市场的残酷。“现在回头看，从基础业务员到策划部长、销售公司负责人，每一步真的太艰辛了。"刘淼后来回忆。事实上，正是在销售岗位的经历，逐渐铸就了他在公司运营中的身份底色，为后来一步步走上掌门位置打下坚实基础。从公开信息看，除了2008年1月到美国留学一年，刘淼从上班第一天起，就没有离开过泸州老窖。这在国内白酒TOP5公司现任掌门人中是独一份。刘淼的老窖人生，唯一可比的或许是贵州茅台曾经的掌门人季克良，后者也是大学毕业分配到茅台酒厂，在厂里干了一辈子。不过，季老是江苏南通人，毕业于无锡轻工业学院（江南大学），两者在公司运营中的角色定位也不同，季老以技术闻名，而刘淼则以销售策划著称。02国窖1573“翻车”， 临危受命书生拜大将提起泸州老窖，人们首先想到的可能就是国窖1573。白酒圈内，对中国白酒三大高端品牌之—的国窖1573，几乎无人不知，但却很少有人知道它的由来。事实上，这个酒的萌芽可追溯到2001年。当时，中国加入WTO，带来消费加快升级。泸州老窖管理层察觉到这个趋势，提出“统治酒类未来消费的是文化”的口号，开始深挖“浓香鼻祖”历史、文化和品质资源优势。这时，刘淼正担任公司策划部部长，参与了国窖1573从创意策划到产品设计定型，再到宣传推广的全过程。如今，“你可以品味的历史”已成为耳熟能详的经典。这段经历，成为刘淼老窖人生中高光时刻之一。很多人曾经问过刘淼：“这么多年，泸州老窖做得最正确的事情是什么？” “有三件。”刘淼说，一是保留下了老祖宗传承690余年的酿酒技艺和连续使用440余年的国宝窖池，成为了品质的保障；二是在行业中较早实行了全国化布局，成为市场的保障；三是成功推出了国窖1573，成为品牌的保障。国窖1573，成功塑造了泸州老窖穿越历史而来的人文形象，成为公司开拓市场的利器。然而，过犹不及，由于提价过快，超过消费者心理预期，这款核心大单品在2013年前后竟然遭遇“翻车”。当时，整个行业正撞上“塑化剂风波”、“限制三公消费”等大利空，泸州老窖更是雪上加霜，经销商低价甩卖，国窖1573市场批发价格快速下滑，由之前超过贵州茅台的每瓶999元一路下跌至560元。随着国窖1573涨价“翻车”，泸州老窖其他产品自然也跟着下滑，公司业绩也一泻千里，2014年净利润较2013年大幅下滑74.41%，只有8.8亿元，成为2008年以来的最低点。危机时刻，泸州老窖管理层决定：书生拜大将。2015年6月，刘淼“临危受命”，出任泸州老窖股份公司董事长一职，肩负起一线指挥，重振国窖1573荣光，带领泸州老窖走出低谷的重任。03强干弱枝，大刀阔斧削减枝蔓品牌书生拜将，听起来很是令人向往，但自古以来，不论是战场还是商场上，罕见韩信这样功成名就的书生，多的是纸上谈兵的赵括。刘淼上任后，能否真的让泸州老窖销售起死回生，很多人还是捏把汗。回过头来看，刘淼可谓不负众望，带领泸州老窖走出了低谷。不过，这段爬坡的时间很长，仅从营收规模而言，至少历时5年。2012年，泸州老窖的营收115.6亿.这个数字直到2018年底才再次被超越，当年公司营收130.6亿。从2014年低谷时的53.53亿，到2017年重新站上百亿阵营，再到超越2012的峰值，这期间的内心煎熬，现实销售中的酸辣苦咸，惟有刘淼这样的当事人知道。这段时间，作为一线指挥官，刘淼做过的事情很多。但从大的层面而言，公司研究室认为，最关键的还是他在公司产品矩阵上的果断取舍，大刀阔斧削减那些杂牌产品，重新擦亮泸州老窖品牌。2010年前后，市场需求旺盛，只要是白酒都能卖出去。于是，各大酒厂都开足马力，扩大生产。此外，为增加营收，还纷纷对外联营，搞贴牌加工。泸州老窖也没有例外，但这种做法，严重透支了公司声誉，稀释了品牌含金量，降低了抗风险能力。2015年下半年市场销售有起色后，刘淼就以刮骨疗毒的决心，坚决推动品牌清理，雷厉风行地开展“强干弱枝”行动。从2016年起，泸州老窖一边缩减条码数量，一边将原有20余支销售团队整合为四大品牌公司。“光是公司条码数量，就缩减了超过九成。”刘淼后来回忆。清理杂牌的同时，刘淼也在琢磨如何重振国窖1573的荣光。国窖1573提价遭遇的滑铁卢，让刘淼刻骨铭心。自此之后，公司对国窖1573的提价谨慎了许多，采取了控量提价“小步快跑”的跟随者策略。跟随对象不是飞天茅台，而是五粮液普五。每次提价前，泸州老窖都会先试探市场对提价的反应，先从某些片区试行，看看市场没什么负面反应后，才进一步全方位提价。就这样，这个核心品牌逐渐恢复元气。 04第三曲线新品不尽人意，泸州老窖1952登场2017年，泸州老窖营收重回百亿。2019年，国窖1573也实现了百亿营收。这时，公司管理层的目光开始盯住一个新目标：重回行业前三。对于一个曾经当过行业带头大哥的企业来说，这个目标的诱惑，怎么估计都不过分。当然，刘淼等人心里也很清楚，要想重新问鼎行业前三，不能只靠国窖 1573与泸州老窖特曲，必须要有新品助阵。于是，2020年10月，泸州老窖的高端光瓶酒高调问世。在上海中心大厦2楼宴会厅的高光系列产品上市发布会上，刘淼表示：“结合泸州老窖的发展历史，我们会发现：泸州老窖特曲就是我们的第一曲线，2001年横空出世的国窖1573则是我们的第二曲线，而今天发布的高光品牌将会是泸州老窖的第三曲线。”“前浪奔，后浪流，滔滔江水永不休。”刘淼认为，从这个曲线启动的时间节点来看，高光的上市是恰逢其时。不过，高光系列上市以来，靠一系列活动而在白酒业内十分出名，但这份名气却一直未能延伸至消费者层面，在电商平台高光旗舰店内，高光系列产品销量平平。目前，正是一年一度的618大促销时节，公司研究室注意到，这款产品的京东旗舰店上，G1、G2和G3的消费评论依然稀疏，高的200+，少的不足百条。曾有泸州老窖的成都经销商对媒体表示，其有高光产品在售，“但卖得一般，价格定得有点高，跟定位的年轻消费者的需求有差异”。高光遇冷，刘淼又将目光转向第一曲线的另一款新品，2021年10月推出泸州老窖1952。公开信息显示，泸州老窖1952零售价定位在每瓶899元。依照公司目前的产品价格体系，很明显，这是一款卡位在国窖1573与窖龄酒之间的产品，主要意图是填补公司700元—1000元之间的产品空白。与高光系列问世时一样，泸州老窖1952的发布会声势也不小。刘淼曾透露：“我们将以这支战略单品为引领和依托，推动泸州老窖品系在2022年超越百亿”。依照发布会上造势的势头，公司确实有将泸州老窖1952打造成又一款超级大单品的决心。从京东旗舰店上消费者反应看，这款产品显然要比高光系列好，618期间评论至少是2000+。当然，与贵州茅台推出的新品茅台1935相比，那是冷清多了。对此，市场有观点认为，泸州老窖1952缺乏差异性，与同价格带产品相比，没有明显高出一截的竞争力，而且与国窖1573的目标群体有一定的重叠。05新帅老将，领军重回行业三甲路漫漫亲自参与国窖1573策划的刘淼，可谓是营销高手，但高手的产品也很难个个爆款。高光系列遇冷，泸州老窖1952推出后反响不及预期，但这依然没有动摇刘淼让泸州老窖重回行业三甲的雄心。2022年3月，在泸州老窖年会上，刘淼表示，2021年公司保持“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”，各项指标高速增长，已经全面完成由守转攻的切换，具备了问鼎前三的实力。2022年，公司将进入全面进攻、加快突破的发展新阶段。正是在这前后，刘淼正式接任泸州老窖集团公司董事长，成为集团与股份公司双肩挑的新掌门。这个时间，比洋河股份的张联东迟了1年，比贵州茅台的丁雄军迟了差不多半年，比山西汾酒的袁清茂迟了差不多3个月，比五粮液的曾从钦也迟了17天。一年内，中国白酒TOP5公司先后换帅，预示着行业头部阵营正迎来新一轮竞争。上位最晚的刘淼，能否在这个同龄人中的工商精英战阵中脱颖而出呢？前不久，袁清茂表示：迈过“生存线”，达到“发展线”的汾酒，正面临着“前有标兵、侧有群雄、后有追兵”的处境。其实，这又何尝不是泸州老窖与洋河股份的写照呢？在200亿这个新阵营中，目前看，还是三足鼎立局面。从2022年一季报看，山西汾酒的营收达到105亿，净利润37亿，全面反超泸州老窖。同期，洋河股份营收130亿，净利润49.85亿，增速远超2021年同期。因此，坐四望三的泸州老窖，重回行业三甲的路可能不会那么平坦。与此同时，贵州茅台、五粮液换帅后，也在努力寻找新的增长点。这自然让跟在后面的小兄弟们压力更大，就像网络上一句流行语：“扎心了!明明啥也不愁的白富美,却往往比你更努力。”当然，泸州老窖也不是没有优势，其中，经过数年调整后形成的品牌矩阵是其最大亮点。从产品结构上看，公司2021年中高端产品营收占比高达89.12%，其中国窖1573占大头（有数据显示，2020年占比为78.1%），毛利率高达90.34%，在TOP5中仅次于贵州茅台。相比之下，山西汾酒整体营收增速虽然高于泸州老窖，但青花汾酒占比低于50%，毛利率仅有76.55%。从产能而言，泸州老窖中高端产量去年同比增长100%，而山西汾酒似乎略有不足，有消息称需要在外部租借。此外，对于山西汾酒近几年的爆发式增长，业内有不少人认为，这样高的增速或许很难长时间持续。 至于洋河股份，在股权激励落地，核心员工积极性调动起来后，以手工班、梦6+为代表的高端品牌能否真正放量，将是近期的最大看点。正像泸州老窖1952能否放量，将成为公司后续能否更上一层楼的关键。理想很丰满，现实很骨感。对于泸州老窖眼下的竞争格局，刘淼其实还是很清醒的。他坦言，“对于泸州老窖来说，‘杀出重围、回归前三’更是一种长期的发展目标”“不是说我们今天讲回归前三，明天就能实现”。由此看来，泸州老窖是希望以一种优质复利的方式，最终赢得这场马拉松比赛。“始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清，发展在新中国”。从悠远的历史中走来，在中国改革开放的浪潮中展翅腾飞，这是刘淼对泸州老窖繁盛千年的历史与文化定位。这位新帅老将，能否引领泸州老窖重回行业三甲，我们将拭目以待。$贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ $泸州老窖(000568)$ 

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 出品｜公司研究室酒业组 文｜淮上月 在白酒头部公司这波换帅中，“空降兵”居多，内部提拔者少，贵州茅台（600819.SH）的丁雄军、洋河股份（002304.SH）的张联东、山西汾酒（600809.SH）的袁清茂都属于外来者。其实，五粮液（000858.SZ）的曾从钦也是外来者，只不过是被前任先扶上马后又送一程。只有泸州老窖（000568.SZ）的新掌门刘淼，是一位地地道道的的老窖人。内部人接班的好处是可以无缝对接，缺点是容易保守，“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。 就营收规模而言，2021年泸州老窖为206.4亿元，比山西汾酒高了不足7亿，与洋河股份差了47亿，再前面就是营收超600亿的五粮液与规模上千亿的贵州茅台。因此，圈内不少人认为，刘淼担任新掌门后的第一个挑战，就是如何打好与洋河股份、山西汾酒的PK战，让泸州老窖“重回前三”。 毕业即进厂，30年老窖人生的底色 在中国，知道泸州的人不是很多，知道者也多是因为泸州老窖。这座小城，地处北纬28度，空气温润、四季分明，因其独特的微生物环境，被世界粮农组织誉为“地球上最适合酿造纯正蒸馏酒的地方”。 1969年，刘淼就出生在在这座川酒名城。1991年夏天，从南京工业大学生化专业毕业后， 刘淼回到故乡，最初被分配到政府部门工作，但他却主动要求调到泸州老窖上班。据他自己说，当时“心底一直有个声音，就是想进老窖。” 进入泸州老窖后，刘淼一干便是30多年。“从婚姻爱情观来看，我这叫从一而终，矢志不渝。“刘淼常拿这句话开玩笑。这是他毕业后第一份工作，大概率也是最后一份工作。 刘淼刚进公司时，泸州老窖已是具有万吨曲酒生产能力的全国大型酿酒骨干企业，泸州大曲的名声享誉遐迩。不过，因为种种原因，这位白酒老大逐渐失去行业第一的交椅，风头不仅被川酒小弟五粮液抢去，邻居贵州茅台也后来居上。对于宁愿不当公务员也要进酒厂的刘淼来说，泸州老窖的沉沦过程，估计他如今依然点滴在心。 1994年5月，泸州老窖在深交所挂牌上市，只比白酒第一股山西汾酒差了4个月。 上市虽然让泸州老窖的名声更响，但具体销售中依然是“酒好也怕巷子深”。亚洲金融风暴爆发后，中国经济遭到波及。为了应对市场竞争，1998年公司管理层提出：“一流人才搞生产管理，超一流人才搞市场销售”。这一年，老窖开始重建销售公司，从5000名员工中选拔50人组建营销“第一梯队”。 那一年，刘淼还不到30岁，他觉得自己还年轻、还有冲劲，还可以为泸州老窖做点事情，尤其是在公司当时那种危难之际、用人之际。按他的话说，“我本来可以留在管理部门担任负责人，后来，还是去了销售一线。” 走上销售一线后，刘淼亲身体会到市场的残酷。“现在回头看，从基础业务员到策划部长、销售公司负责人，每一步真的太艰辛了。"刘淼后来回忆。事实上，正是在销售岗位的经历，逐渐铸就了他在公司运营中的身份底色，为后来一步步走上掌门位置打下坚实基础。 从公开信息看，除了2008年1月到美国留学一年，刘淼从上班第一天起，就没有离开过泸州老窖。这在国内白酒TOP5公司现任掌门人中是独一份。 刘淼的老窖人生，唯一可比的或许是贵州茅台曾经的掌门人季克良，后者也是大学毕业分配到茅台酒厂，在厂里干了一辈子。不过，季老是江苏南通人，毕业于无锡轻工业学院（江南大学），两者在公司运营中的角色定位也不同，季老以技术闻名，而刘淼则以销售策划著称。 国窖1573“翻车”， 临危受命书生拜大将 提起泸州老窖，人们首先想到的可能就是国窖1573。 白酒圈内，对中国白酒三大高端品牌之—的国窖1573，几乎无人不知，但却很少有人知道它的由来。事实上，这个酒的萌芽可追溯到2001年。 当时，中国加入WTO，带来消费加快升级。泸州老窖管理层察觉到这个趋势，提出“统治酒类未来消费的是文化”的口号，开始深挖“浓香鼻祖”历史、文化和品质资源优势。这时，刘淼正担任公司策划部部长，参与了国窖1573从创意策划到产品设计定型，再到宣传推广的全过程。如今，“你可以品味的历史”已成为耳熟能详的经典。 这段经历，成为刘淼老窖人生中高光时刻之一。 很多人曾经问过刘淼：“这么多年，泸州老窖做得最正确的事情是什么？”  “有三件。”刘淼说，一是保留下了老祖宗传承690余年的酿酒技艺和连续使用440余年的国宝窖池，成为了品质的保障；二是在行业中较早实行了全国化布局，成为市场的保障；三是成功推出了国窖1573，成为品牌的保障。 国窖1573，成功塑造了泸州老窖穿越历史而来的人文形象，成为公司开拓市场的利器。然而，过犹不及，由于提价过快，超过消费者心理预期，这款核心大单品在2013年前后竟然遭遇“翻车”。 当时，整个行业正撞上“塑化剂风波”、“限制三公消费”等大利空，泸州老窖更是雪上加霜，经销商低价甩卖，国窖1573市场批发价格快速下滑，由之前超过贵州茅台的每瓶999元一路下跌至560元。 随着国窖1573涨价“翻车”，泸州老窖其他产品自然也跟着下滑，公司业绩也一泻千里，2014年净利润较2013年大幅下滑74.41%，只有8.8亿元，成为2008年以来的最低点。 危机时刻，泸州老窖管理层决定：书生拜大将。 2015年6月，刘淼“临危受命”，出任泸州老窖股份公司董事长一职，肩负起一线指挥，重振国窖1573荣光，带领泸州老窖走出低谷的重任。 强干弱枝，大刀阔斧削减枝蔓品牌 书生拜将，听起来很是令人向往，但自古以来，不论是战场还是商场上，罕见韩信这样功成名就的书生，多的是纸上谈兵的赵括。刘淼上任后，能否真的让泸州老窖销售起死回生，很多人还是捏把汗。 回过头来看，刘淼可谓不负众望，带领泸州老窖走出了低谷。 不过，这段爬坡的时间很长，仅从营收规模而言，至少历时5年。2012年，泸州老窖的营收115.6亿.这个数字直到2018年底才再次被超越，当年公司营收130.6亿。从2014年低谷时的53.53亿，到2017年重新站上百亿阵营，再到超越2012的峰值，这期间的内心煎熬，现实销售中的酸辣苦咸，惟有刘淼这样的当事人知道。 这段时间，作为一线指挥官，刘淼做过的事情很多。但从大的层面而言，公司研究室认为，最关键的还是他在公司产品矩阵上的果断取舍，大刀阔斧削减那些杂牌产品，重新擦亮泸州老窖品牌。 2010年前后，市场需求旺盛，只要是白酒都能卖出去。于是，各大酒厂都开足马力，扩大生产。此外，为增加营收，还纷纷对外联营，搞贴牌加工。泸州老窖也没有例外，但这种做法，严重透支了公司声誉，稀释了品牌含金量，降低了抗风险能力。 2015年下半年市场销售有起色后，刘淼就以刮骨疗毒的决心，坚决推动品牌清理，雷厉风行地开展“强干弱枝”行动。从2016年起，泸州老窖一边缩减条码数量，一边将原有20余支销售团队整合为四大品牌公司。“光是公司条码数量，就缩减了超过九成。”刘淼后来回忆。 清理杂牌的同时，刘淼也在琢磨如何重振国窖1573的荣光。 国窖1573提价遭遇的滑铁卢，让刘淼刻骨铭心。自此之后，公司对国窖1573的提价谨慎了许多，采取了控量提价“小步快跑”的跟随者策略。跟随对象不是飞天茅台，而是五粮液普五。每次提价前，泸州老窖都会先试探市场对提价的反应，先从某些片区试行，看看市场没什么负面反应后，才进一步全方位提价。就这样，这个核心品牌逐渐恢复元气。  第三曲线新品不尽人意，泸州老窖1952登场 2017年，泸州老窖营收重回百亿。2019年，国窖1573也实现了百亿营收。这时，公司管理层的目光开始盯住一个新目标：重回行业前三。对于一个曾经当过行业带头大哥的企业来说，这个目标的诱惑，怎么估计都不过分。 当然，刘淼等人心里也很清楚，要想重新问鼎行业前三，不能只靠国窖 1573与泸州老窖特曲，必须要有新品助阵。于是，2020年10月，泸州老窖的高端光瓶酒高调问世。 在上海中心大厦2楼宴会厅的高光系列产品上市发布会上，刘淼表示：“结合泸州老窖的发展历史，我们会发现：泸州老窖特曲就是我们的第一曲线，2001年横空出世的国窖1573则是我们的第二曲线，而今天发布的高光品牌将会是泸州老窖的第三曲线。” “前浪奔，后浪流，滔滔江水永不休。” 刘淼认为，从这个曲线启动的时间节点来看，高光的上市是恰逢其时。不过，高光系列上市以来，靠一系列活动而在白酒业内十分出名，但这份名气却一直未能延伸至消费者层面，在电商平台高光旗舰店内，高光系列产品销量平平。 目前，正是一年一度的618大促销时节，公司研究室注意到，这款产品的京东旗舰店上，G1、G2和G3的消费评论依然稀疏，高的200+，少的不足百条。曾有泸州老窖的成都经销商对媒体表示，其有高光产品在售，“但卖得一般，价格定得有点高，跟定位的年轻消费者的需求有差异”。 高光遇冷，刘淼又将目光转向第一曲线的另一款新品，2021年10月推出泸州老窖1952。 公开信息显示，泸州老窖1952零售价定位在每瓶899元。依照公司目前的产品价格体系，很明显，这是一款卡位在国窖1573与窖龄酒之间的产品，主要意图是填补公司700元—1000元之间的产品空白。 与高光系列问世时一样，泸州老窖1952的发布会声势也不小。刘淼曾透露：“我们将以这支战略单品为引领和依托，推动泸州老窖品系在2022年超越百亿”。依照发布会上造势的势头，公司确实有将泸州老窖1952打造成又一款超级大单品的决心。 从京东旗舰店上消费者反应看，这款产品显然要比高光系列好，618期间评论至少是2000+。当然，与贵州茅台推出的新品茅台1935相比，那是冷清多了。对此，市场有观点认为，泸州老窖1952缺乏差异性，与同价格带产品相比，没有明显高出一截的竞争力，而且与国窖1573的目标群体有一定的重叠。 新帅老将，领军重回行业三甲路漫漫 亲自参与国窖1573策划的刘淼，可谓是营销高手，但高手的产品也很难个个爆款。高光系列遇冷，泸州老窖1952推出后反响不及预期，但这依然没有动摇刘淼让泸州老窖重回行业三甲的雄心。 2022年3月，在泸州老窖年会上，刘淼表示，2021年公司保持“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”，各项指标高速增长，已经全面完成由守转攻的切换，具备了问鼎前三的实力。2022年，公司将进入全面进攻、加快突破的发展新阶段。 正是在这前后，刘淼正式接任泸州老窖集团公司董事长，成为集团与股份公司双肩挑的新掌门。这个时间，比洋河股份的张联东迟了1年，比贵州茅台的丁雄军迟了差不多半年，比山西汾酒的袁清茂迟了差不多3个月，比五粮液的曾从钦也迟了17天。 一年内，中国白酒TOP5公司先后换帅，预示着行业头部阵营正迎来新一轮竞争。上位最晚的刘淼，能否在这个同龄人中的工商精英战阵中脱颖而出呢？ 前不久，袁清茂表示：迈过“生存线”，达到“发展线”的汾酒，正面临着“前有标兵、侧有群雄、后有追兵”的处境。其实，这又何尝不是泸州老窖与洋河股份的写照呢？在200亿这个新阵营中，目前看，还是三足鼎立局面。 从2022年一季报看，山西汾酒的营收达到105亿，净利润37亿，全面反超泸州老窖。同期，洋河股份营收130亿，净利润49.85亿，增速远超2021年同期。因此，坐四望三的泸州老窖，重回行业三甲的路可能不会那么平坦。 与此同时，贵州茅台、五粮液换帅后，也在努力寻找新的增长点。这自然让跟在后面的小兄弟们压力更大，就像网络上一句流行语：“扎心了!明明啥也不愁的白富美,却往往比你更努力。” 当然，泸州老窖也不是没有优势，其中，经过数年调整后形成的品牌矩阵是其最大亮点。 从产品结构上看，公司2021年中高端产品营收占比高达89.12%，其中国窖1573占大头（有数据显示，2020年占比为78.1%），毛利率高达90.34%，在TOP5中仅次于贵州茅台。 相比之下，山西汾酒整体营收增速虽然高于泸州老窖，但青花汾酒占比低于50%，毛利率仅有76.55%。从产能而言，泸州老窖中高端产量去年同比增长100%，而山西汾酒似乎略有不足，有消息称需要在外部租借。此外，对于山西汾酒近几年的爆发式增长，业内有不少人认为，这样高的增速或许很难长时间持续。  至于洋河股份，在股权激励落地，核心员工积极性调动起来后，以手工班、梦6+为代表的高端品牌能否真正放量，将是近期的最大看点。正像泸州老窖1952能否放量，将成为公司后续能否更上一层楼的关键。 理想很丰满，现实很骨感。 对于泸州老窖眼下的竞争格局，刘淼其实还是很清醒的。他坦言，“对于泸州老窖来说，‘杀出重围、回归前三’更是一种长期的发展目标”“不是说我们今天讲回归前三，明天就能实现”。由此看来，泸州老窖是希望以一种优质复利的方式，最终赢得这场马拉松比赛。 “始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清，发展在新中国”。从悠远的历史中走来，在中国改革开放的浪潮中展翅腾飞，这是刘淼对泸州老窖繁盛千年的历史与文化定位。这位新帅老将，能否引领泸州老窖重回行业三甲，我们将拭目以待。 ​

出品｜公司研究室IPO组文｜曲奇近年来，国内一些小家电公司陆陆续续上市，这其中最瞩目的要数科创板“第一高价股”石头科技，市值一度逼近千亿。2020年末，做创意厨房小家电的小熊电器在深交所上市，2022年2月，主要做空气炸锅的比依股份在沪市上市。近日，以家居环境清洁为主的德尔玛IPO过会，将在深交所上市。截至6月16日收盘，石头科技市值约为440亿，小熊电器市值约90亿，比依股份市值约36亿。同样是小家电公司，市值差距却如此悬殊，这当然与细分赛道有关，石头科技所在的清洁赛道，是过去几年增速最快的小家电赛道。此外，石头科技上市初还带着小米的光环，这也是其成为明星股的主要原因之一。德尔玛同样也有小米概念，其股东有雷军系的天津金米，为小米代工也是其主要收入来源之一。德尔玛是会像石头科技一样成为明星股，还是像小熊电器、比依股份一样在百亿市值内徘徊？01自有品牌增长乏力根据Euromonitor数据，我国小家电市场近年来保持较快增长，2016年到2019年，国内小家电市场规模（不含净水类）从3363.7亿元增长至4460.0亿元，年复合增长率为9.86%。小家电是一个4000多亿的市场，但2017年以后的市场增速就开始放缓，疫情前的2019年已经出现了负增长。即便2021年实现反弹，整体的市场规模仍未回到疫情前水平。就小家电市场的现状而言，这是一个存量竞争的红海市场，行业迭代快、品类繁多、同质化严重。在国内小家电行业，有两种类型的公司，一是以单一爆品为核心的小家电公司，比如九阳股份，做豆浆机起家，后续拓展了其他品类；二是以美的为代表的家电巨头，也在不断切入小家电市场，比如电饭煲、扫地机器人等，而且家电巨头的渠道优势更强。在德尔玛京东自营旗舰店里，共有吸尘器、洗地机/清洁机、除螨仪、加湿器、厨房电器、衣物护理、精品小电、蒸汽拖把这八大类。德尔玛从加湿器切入小家电市场，又在2014年打造一款爆款吸尘器，如今吸尘器和加湿器仍然是德尔玛的两大核心品类。近3年，小家电行业整体增速在放缓，但德尔玛的收入在快速增长，与行业整体走势截然相反。2019年到2021年，德尔玛收入分别为15.14亿、22.24亿、30.33亿，年复合增长率41.54%。目前，德尔玛旗下的品牌可分为自有品牌“德尔玛”“薇新”，授权品牌“飞利浦”“华帝”，以及为小米代工的米家品牌。按品牌分类，2021年，德尔玛品牌收入10.87亿，同比增长14.42%，占比36%；飞利浦品牌收入9.81亿，同比增长40.75%，占比32%；ODM（主要为小米代工）收入6.71亿，同比增长125.93%，占比22%；华帝品牌收入1.99亿，同比增长10.56%，占比6.6%；薇新品牌收入0.75亿，同比增长2.74%，占比2.5%。细看收入构成，近3年，德尔玛收入的增长主要源于为小米代工和飞利浦品牌的增长，自有品牌表现相对较差，收入占比逐年下滑。其中，薇新品牌不仅没有成为新的增长点，反而增长出现停滞。这在一定程度上反映出，德尔玛在自有品牌的建设上存在一些问题，或者说能力相对不足。02为小米代工是把双刃剑为小米代工，是德尔玛近3年收入快速增长的主要原因。2019年到2021年，公司通过米家ODM业务实现到收入分别为0.72亿、2.71亿、6.44亿，年复合增长率199%，占当期主营业务收入比例分别为4.74%、12.19%和21.23%。然而，由于米家ODM产品毛利率较低，随着收入占比的提升，便拉低了德尔玛的整体毛利率水平。2019年到2021年，德尔玛主营业务毛利率分别为36.37%、32.26%和29.21%。其中，2019年、2020 年（剔除运杂费影响后）和2021年（剔除运杂费影响后），米家ODM业务毛利率分别为27.53%、19.18%及12.57%。米家ODM业务毛利率低于德尔玛自有/授权品牌产品毛利率，一是米家品牌产品定位于性价比，二是德尔玛与小米采用利润分成模式，2020年以来，德尔玛的分成比例开始降低。根据德尔玛的公告，2019年，公司和小米集团的分成比例为50%：50%。2020年起，部分产品型号的分成比例包括30%：70%、35%：65%、40%：60%和45%：55%。总体来看，德尔玛的分成比例下降，小米的分成比例提升。小米的其他供应商，如石头科技、九号公司、易来智能、素士科技这4家，根据过往的招股书，与小米集团的分成比例均为50%：50%。从这个角度来看，德尔玛在与小米的合作中，议价能力在变弱。此外，德尔玛为小米代工的产品主要是吸尘器和加湿器这两大类，低毛利的吸尘器占比提升，也是导致毛利率下滑的主要因素。除德尔玛外，小米集团吸尘器的供应商还有追觅科技有限公司和顺造科技有限公司，加湿器的供应商还有乐秀科技有限公司。德尔玛通过为小米代工提高收入，这固然是好事，但过度依赖小米“美化”业绩，终究不是长久之计。德尔玛不是小米这两大类产品的唯一供应商，倘若未来小米将订单转移给其他竞争对手，或者进一步压低德尔玛的分成比例，都会对德尔玛的业绩造成不利影响。03重营销轻研发近3年，德尔玛的收入增长，毛利率下滑，导致公司出现增收不增利的局面。2019年到2021年，德尔玛归母净利润分别为1.11亿元、1.73亿元、1.7亿元；分别同比增长173.80%、56.55%和下降1.73%，为小米代工的弊端已经在净利润层面体现出来了。德尔玛自有品牌乏力，依赖代工或授权品牌，导致公司陷入这种困境的原因或许在于公司重营销轻研发。2019年到2021年，德尔玛研发费用分别为0.54亿元、0.75亿元、1.1亿元，研发费用率分别为3.59%、3.36%、3.64%。根据招股书，可比公司研发费用率平均值分别为3.8%、3.78%和4.05%，与同行相比，德尔玛的研发费用率相对偏低。2019年到2021年，德尔玛销售费用2.57亿元、3.43亿元、4.53亿元，销售费用率分别为16.92%、15.41%、14.93%。近3年，可比公司销售费用率平均值分别为13.93%、13.05%和13.61%，与同行相比，德尔玛的销售费用率相对偏高。不难看出，德尔玛销售费用率显著高于研发费用率。对于研发费用率低于同行，销售费用率高于同行这个问题，德尔玛解释称，这是由于公司线上直销占比较高，推广和营销费用较大，使得销售费用率略高。2019年到2021年，德尔玛线上直销收入分别为2.50亿、4.65亿、5.80亿，收入占比16.53%、20.89%、19.12%；线上销售（直销、电商平台、经销）合计为10.84亿、13.72亿、15.07亿，占比分别为71.58%、61.68%、49.68%。直播带货是德尔玛的主流销售模式，过去几年淘宝、快手上的头部主播，如薇娅、辛巴家族、雪梨、张庭等都是德尔玛的合作对象，薇娅的老公董海锋更是德尔玛的股东，持股2.84%。头部主播虽然可以帮助德尔玛在短期内获取巨大流量和销量，但也存在不小的风险，如果主播“翻车”，便会对公司产品销售产生影响。找头部主播带货，或者为小米代工，都是德尔玛依靠外部力量让自身实现快速增长，一旦这些外部力量消失，德尔玛还是要靠自有品牌在小家电市场站稳脚跟。如何让自有品牌摆脱增长停滞的困境，才是德尔玛IPO之后的考题。$石头科技(688169)$ $小熊电器(002959)$ $九阳股份(002242)$ 

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近年来，国内一些小家电公司陆陆续续上市，这其中最瞩目的要数科创板“第一高价股”石头科技，市值一度逼近千亿。 2020年末，做创意厨房小家电的小熊电器在深交所上市，2022年2月，主要做空气炸锅的比依股份在沪市上市。近日，以家居环境清洁为主的德尔玛IPO过会，将在深交所上市。 截至6月16日收盘，石头科技市值约为440亿，小熊电器市值约90亿，比依股份市值约36亿。 同样是小家电公司，市值差距却如此悬殊，这当然与细分赛道有关，石头科技所在的清洁赛道，是过去几年增速最快的小家电赛道。此外，石头科技上市初还带着小米的光环，这也是其成为明星股的主要原因之一。 德尔玛同样也有小米概念，其股东有雷军系的天津金米，为小米代工也是其主要收入来源之一。德尔玛是会像石头科技一样成为明星股，还是像小熊电器、比依股份一样在百亿市值内徘徊？ 自有品牌增长乏力 根据Euromonitor数据，我国小家电市场近年来保持较快增长，2016年到2019年，国内小家电市场规模（不含净水类）从3363.7亿元增长至4460.0亿元，年复合增长率为9.86%。 小家电是一个4000多亿的市场，但2017年以后的市场增速就开始放缓，疫情前的2019年已经出现了负增长。即便2021年实现反弹，整体的市场规模仍未回到疫情前水平。 就小家电市场的现状而言，这是一个存量竞争的红海市场，行业迭代快、品类繁多、同质化严重。 在国内小家电行业，有两种类型的公司，一是以单一爆品为核心的小家电公司，比如九阳股份，做豆浆机起家，后续拓展了其他品类；二是以美的为代表的家电巨头，也在不断切入小家电市场，比如电饭煲、扫地机器人等，而且家电巨头的渠道优势更强。 在德尔玛京东自营旗舰店里，共有吸尘器、洗地机/清洁机、除螨仪、加湿器、厨房电器、衣物护理、精品小电、蒸汽拖把这八大类。 德尔玛从加湿器切入小家电市场，又在2014年打造一款爆款吸尘器，如今吸尘器和加湿器仍然是德尔玛的两大核心品类。 近3年，小家电行业整体增速在放缓，但德尔玛的收入在快速增长，与行业整体走势截然相反。 2019年到2021年，德尔玛收入分别为15.14亿、22.24亿、30.33亿，年复合增长率41.54%。 目前，德尔玛旗下的品牌可分为自有品牌“德尔玛”“薇新”，授权品牌“飞利浦”“华帝”，以及为小米代工的米家品牌。 按品牌分类，2021年，德尔玛品牌收入10.87亿，同比增长14.42%，占比36%；飞利浦品牌收入9.81亿，同比增长40.75%，占比32%；ODM（主要为小米代工）收入6.71亿，同比增长125.93%，占比22%；华帝品牌收入1.99亿，同比增长10.56%，占比6.6%；薇新品牌收入0.75亿，同比增长2.74%，占比2.5%。 细看收入构成，近3年，德尔玛收入的增长主要源于为小米代工和飞利浦品牌的增长，自有品牌表现相对较差，收入占比逐年下滑。其中，薇新品牌不仅没有成为新的增长点，反而增长出现停滞。 这在一定程度上反映出，德尔玛在自有品牌的建设上存在一些问题，或者说能力相对不足。 为小米代工是把双刃剑 为小米代工，是德尔玛近3年收入快速增长的主要原因。 2019年到2021年，公司通过米家ODM业务实现到收入分别为0.72亿、2.71亿、6.44亿，年复合增长率199%，占当期主营业务收入比例分别为4.74%、12.19%和21.23%。 然而，由于米家ODM产品毛利率较低，随着收入占比的提升，便拉低了德尔玛的整体毛利率水平。 2019年到2021年，德尔玛主营业务毛利率分别为36.37%、32.26%和29.21%。其中，2019年、2020 年（剔除运杂费影响后）和2021年（剔除运杂费影响后），米家ODM业务毛利率分别为27.53%、19.18%及12.57%。 米家ODM业务毛利率低于德尔玛自有/授权品牌产品毛利率，一是米家品牌产品定位于性价比，二是德尔玛与小米采用利润分成模式，2020年以来，德尔玛的分成比例开始降低。 根据德尔玛的公告，2019年，公司和小米集团的分成比例为50%：50%。2020年起，部分产品型号的分成比例包括30%：70%、35%：65%、40%：60%和45%：55%。 总体来看，德尔玛的分成比例下降，小米的分成比例提升。 小米的其他供应商，如石头科技、九号公司、易来智能、素士科技这4家，根据过往的招股书，与小米集团的分成比例均为50%：50%。从这个角度来看，德尔玛在与小米的合作中，议价能力在变弱。 此外，德尔玛为小米代工的产品主要是吸尘器和加湿器这两大类，低毛利的吸尘器占比提升，也是导致毛利率下滑的主要因素。 除德尔玛外，小米集团吸尘器的供应商还有追觅科技有限公司和顺造科技有限公司，加湿器的供应商还有乐秀科技有限公司。 德尔玛通过为小米代工提高收入，这固然是好事，但过度依赖小米“美化”业绩，终究不是长久之计。 德尔玛不是小米这两大类产品的唯一供应商，倘若未来小米将订单转移给其他竞争对手，或者进一步压低德尔玛的分成比例，都会对德尔玛的业绩造成不利影响。 重营销轻研发 近3年，德尔玛的收入增长，毛利率下滑，导致公司出现增收不增利的局面。 2019年到2021年，德尔玛归母净利润分别为1.11亿元、1.73亿元、1.7亿元；分别同比增长173.80%、56.55%和下降1.73%，为小米代工的弊端已经在净利润层面体现出来了。 德尔玛自有品牌乏力，依赖代工或授权品牌，导致公司陷入这种困境的原因或许在于公司重营销轻研发。 2019年到2021年，德尔玛研发费用分别为0.54亿元、0.75亿元、1.1亿元，研发费用率分别为3.59%、3.36%、3.64%。根据招股书，可比公司研发费用率平均值分别为3.8%、3.78%和4.05%，与同行相比，德尔玛的研发费用率相对偏低。 2019年到2021年，德尔玛销售费用2.57亿元、3.43亿元、4.53亿元，销售费用率分别为16.92%、15.41%、14.93%。近3年，可比公司销售费用率平均值分别为13.93%、13.05%和13.61%，与同行相比，德尔玛的销售费用率相对偏高。 不难看出，德尔玛销售费用率显著高于研发费用率。对于研发费用率低于同行，销售费用率高于同行这个问题，德尔玛解释称，这是由于公司线上直销占比较高，推广和营销费用较大，使得销售费用率略高。 2019年到2021年，德尔玛线上直销收入分别为2.50亿、4.65亿、5.80亿，收入占比16.53%、20.89%、19.12%；线上销售（直销、电商平台、经销）合计为10.84亿、13.72亿、15.07亿，占比分别为71.58%、61.68%、49.68%。 直播带货是德尔玛的主流销售模式，过去几年淘宝、快手上的头部主播，如薇娅、辛巴家族、雪梨、张庭等都是德尔玛的合作对象，薇娅的老公董海锋更是德尔玛的股东，持股2.84%。 头部主播虽然可以帮助德尔玛在短期内获取巨大流量和销量，但也存在不小的风险，如果主播“翻车”，便会对公司产品销售产生影响。 找头部主播带货，或者为小米代工，都是德尔玛依靠外部力量让自身实现快速增长，一旦这些外部力量消失，德尔玛还是要靠自有品牌在小家电市场站稳脚跟。如何让自有品牌摆脱增长停滞的困境，才是德尔玛IPO之后的考题。

出品｜公司研究室文｜曲奇6月13日，上交所发布科创板上市委2022年第48次审议会议结果公告，湖北万润新能源科技股份有限公司(简称“湖北万润”)首发过会，预计将在6个月内上市。湖北万润本次IPO的保荐机构为东海证券股份有限公司，这是东海证券2022年保荐成功的第1单IPO项目。01一季度收入增长4倍，毛利率下滑9个百分点湖北万润主要从事锂电池正极材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括磷酸铁、磷酸铁锂与锰酸锂等。2021年以来，受益于下游新能源汽车市场需求旺盛以及磷酸铁锂动力电池装机量占比不断提升，湖北万润磷酸铁锂正极材料市场供不应求，收入大幅提升。2019年到2021年，湖北万润收入分别为7.51亿、6.75亿、21.90亿。2022年一季度，湖北万润收入15.40亿，同比增长445%。从收入构成来看，磷酸铁锂是公司主营业务收入的主要来源，报告期内，占公司整体收入的比重超过90%。2019年到2021年，湖北万润毛利率分别为20.73%、17.25%、31.19%。2022年一季度，毛利率为24.99%，同比下滑9.76个百分点。2019年到2021年，湖北万润净利润分别为-0.73亿、-0.43亿、3.53亿。2022年一季度，公司归母净利润为2.32亿，同比增长261%。近两年，由于下游市场需求激增，湖北万润收入、净利润实现了快速增长。同时，由于上游原材料成本进一步上涨，挤压了公司毛利空间，导致毛利率下滑。02资金短缺，产能扩张速度不及同行湖北万润的业绩爆发，更主要是受益于磷酸铁锂电池的市占率提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年，磷酸铁锂装机容量占比由2020年的38.3%上升至51.7%，同期，三元正极材料的装机容量占比由2020年的61.1%下降至48.1%。根据招股书，2018年到2020年，湖北万润在国内磷酸铁锂正极材料的市占率分别为 19.1%、16.7%、13.5%，磷酸铁锂出货量排名分别为第二、第三、第三。自2019年以来，国内正极材料企业如湖南裕能、德方纳米均加快新建磷酸铁锂正极材料产能，湖北万润却因受制于资金短缺，导致公司产能扩张速度不及同行业头部公司，市占率下滑。此次上市，湖北万润计划募资12.62亿元。其中，8亿元用于宏迈高科高性能锂离子电池材料项目，6208.8万元用于湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心，4亿元用于补充流动资金。03产业链中话语权弱，经营现金流恶化湖北万润处于新能源电池产业链的中游，其上游主要为赣锋锂业、天齐锂业等矿产商，下游为宁德时代等锂电池制造企业，终端为新能源汽车及储能行业。基于湖北万润在产业链中的位置，公司对上下游均均存在一定依赖，在产业链中的议价能力较弱。对上游，湖北万润主要通过预付款形式进行原材料采购；对下游，与宁德时代、比亚迪等主要客户协商并签署年度产能合作框架协议或者保供协议锁定供货量，以保障下游客户的生产需求，主要结算模式为预收账款+票到30天/当月付款。2019年到2021年，湖北万润来自前五大客户到收入占比分别为88.87%、84.56%和92.21%。其中，来自宁德时代及比亚迪收入占比合计为70.09%、68.12%和80.63%，集中度较高。2019年到2021年，公司向客户销售收款中采用票据收款方式占当期营业收入（含税）的比例分别为91.18%、90.08%和100.72%。由于这种收付账模式，从下游客户收到票据，再背书给上游原材料供应商、工程和设备供应商以及向银行进行贴现，导致近年来湖北万润的利润在增长，但经营现金流却很难看。2019年到2021年，公司净利润分别为-0.73亿、-0.43亿、3.53亿，经营现金流净额分别为1.76亿、-0.93亿、-3.66亿，逐年变差。业绩增长，但公司现金流不仅没有改善反而出现恶化，这是湖北万润的隐忧。$比亚迪(002594)$ $宁德时代(300750)$ $天齐锂业(002466)$ 

出品/公司研究室文/海川6月14日，在隔夜欧美股市跌得稀里哗啦后，沪深两市大盘虽然也双双低开下行，但午后在证券为首的金融股、石油为首的能源股、整车为首的汽车产业链个股带动下，A股指数再度走出深V走势，留给股民们又一个雄鹰展翅的开心曲线。当日，沪深两市成交接近1.1万亿，外资再度流入近40亿。业内人士认为，在欧美股市连续3天大跌后，A股再次走出独立行情，这无疑进一步增强了市场中小投资者的信心。从当日盘面走势看，光大证券（601788.SH）、长安汽车（000625.SZ）、中国石油（601857.SH）成为盘中做多的代表性股票。尤其是光大证券，5天4个涨停板，上演了王者归来。在很多老股民眼里，券商股历来是A股行情的风向标。这个板块权重大，股性活，一旦个股群起上攻，往往是增量资金进场所为。因此，随着光大证券股价的飙升，卖方分析师们近日开始流行“回忆杀”，将其连续上攻视为A股行情反攻的标志。财通证券策略团队研究发现，2014-2020年，光大证券分别在2014年11月、2015年11月、2020年6月走出类似的短期连续涨停行情。而这三次短线异动背后均有一些规律性的东西可以总结，例如均与降息预期或实质性落地有关；上证综指在此后的1个月内均实现正收益。除了券商股近日的异动，本轮反弹最主流的板块之一就是汽车，这里面，中通客车（000957.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）可谓是三驾马车。前期，中通客车连续13个涨停板，带动整个板块人气；上周，比亚迪乘风而上，市值破万亿，成就“迪王”神话；这一周 ，长安汽车连续两天放量大涨，再度激发板块个股上攻。汽车行业是本轮稳增长政策扶持重点，产业链足够长，又值盈利增长拐点，这或许是不少机构看好的原因。以石油、煤炭为代表的能源行业，是这次地缘政治危机最大受益者，一季度业绩增长亮眼，不少机构对这个领域的上市公司上半年业绩看好。特别是煤炭板块，上半年出现多只牛股，板块指数已经创出历史新高。不过，由于中国石油权重较大，因此，这只个股当日对大盘走势影响较大。说实话，对于大多数A股股民而言，这两年的日子很难熬，只因为大部分时间里，A股成了全球市场里的弱鸡。外围市场涨，A股不跟；外围市场跌，A股马上下跪。也正因为如此，4月末以来的这轮反弹中，A股走势的坚韧与稳步向上，才给股民们带来意外的惊喜，一定程度上恢复了中小投资者对A股市场的信心。此前几个交易日，受通胀指标高企、能源与食品价格居高不下、美联储将持续加息加速缩表可能带来经济衰退的预期影响，美元指数连续反弹，美股三大指数则连续4天下跌。以标普500指数为例，截至6月13日收盘，连续4根阴线累计跌幅9.88%。而今年以来，其跌幅更是高达21.33%。因此，不少技术派人士惊呼，美股已经跌入熊市，目前的下跌也许只是熊市的开始。由于美元事实上的全球货币地位，以及地缘政治因素引起的通胀是否持续……等等因素的影响，目前说美股已经走熊也许为时过早，但欧美股市近期走势疲弱则是有目共睹。这些年，美联储撒了那么多钱，相当一部分都进了美股，其中获利盘实在过于丰厚，因此，美联储开始回收流动性后，美股泡沫收缩甚至破裂也是意料中的事。相反，因为经济周期不同，中国央行与美联储货币政策出现错位，在美联储缩水的同时，中国央行则在降准降息，加之受京沪突发疫情影响，国内再次将稳增长保就业放在发展的首位，财政政策加大力度，部分重大基建项目提前开工，因此，业内人士认为，下半年中国经济强劲回升的势头完全可以预期。中美两国不同的经济基本面，或许是美股与A股近期强弱异位的重要原因。此外，A股近两年整体走势疲弱，目前处于相对低位，以上证指数为例，截至6月14日收盘，仅为3288.91点，距离2015年5178的高点甚远，更不要说像美股三大指数那样迭创新高。从2009年起，美股连续涨了12年，以标普500为例，截至2021年12月31日，美股累计涨幅高达431.80%，因此，从2022年年初开始回调很正常，没什么可大惊小怪的。同期，沪深300指数涨幅为169.98%，大盘涨幅98.58%。再对比一下这期间两国GDP的涨幅，可以说，美股是用放大镜反映美国经济增长，A股则连平面镜都算不上。至于融资机制等因素的影响，应该也都反应在指数涨跌中。老股民都知道，风险是涨出来的，机会是跌出来的。股指点位高低不同，或许是美股与A股近期强弱异位的另一个重要原因。当然，作为投资者，不能股指出现一根大阳线就兴奋，连续三根阳线就改变三观。5.20那天A股逆势大涨后，公司研究室就大致分析了在周边市场风雨飘摇时A股突然雄起的原因，说去说来，还是不外乎基本面、政策面、资金面叠加投资者信心这几个基本原因。具体到光大证券的这次飙升，也有一些业内人士表示，历史不会简单重复。他们认为，目前光大证券AH股的价格比处于历史高位。截至6月14日收盘，光大证券AH股的价格比为3.23 ，而2020年6月光大证券首轮“三连板”后，光大证券AH股的价格比为2.75。不过，笔者以为，对于股市这种波动性很强的市场，投资者的心态很重要。所谓涨时重势，跌时重质。对于一只人气股的短期涨跌，仅看一些静态数据往往有很大局限。需要提醒的是，这里不是建议普通投资者去盲目追涨，而是建议分析活跃股走势时考虑得更全面一些。这段时间，A股走势可谓给力！这说明，市场多数投资者对A股未来拥有信心，没有跟随外围盲目杀跌，即使是外资6月13日流出130多亿，也并没有影响大盘今天走出深V走势。事实再一次说明，对于资本市场来说，信心确实比黄金更重要！$比亚迪(002594)$ $光大证券(601788)$ $中国石油(601857)$