社区

出品｜公司研究室 文｜王哲平 又一家存储芯片厂商叩门A股市场。 近日，证监会官网显示，西安紫光国芯半导体股份有限公司（下称：“紫光国芯”）日前向陕西证监局提交辅导工作完成报告，紫光国芯拟于在北交所上市。 紫光国芯的前身可追溯至2004年成立的德国英飞凌西安研发中心存储事业部，2006年分拆独立为奇梦达科技西安有限公司。2009年被浪潮集团收购转制，更名为西安华芯半导体有限公司。 2015年，紫光集团旗下紫光国微将其收购，公司正式更名为西安紫光国芯。2019年，经过重组并入北京紫光存储科技有限公司。 目前，公司无实际控制人。新紫光集团旗下的北京紫光存储科技有限公司为控股股东，持股59.63%；紫光国微持股6.78%。 2025年，公司通过定向增发引入了北汽旗下安鹏科创、上汽背景的申祺利纳以及西安国资西高投等战略机构股东。 紫光国芯作为新紫光集团存储板块的战略支柱企业，以DRAM存储技术为核心，打造了涵盖晶圆、存储芯片、模组及系统产品研发制造，以及集成电路设计服务的完整业务体系。 在产品布局上，公司在存储芯片方面，开发了包括标准SDR、DDR至DDR4，以及移动用LPDDR至LPDDR4在内的二十余款产品；在存储模组业务上，拥有服务器内存模组（RDIMM）、笔记本内存模组（SODIMM）和台式机内存模组（UDIMM）等四十余款全球量产产品。 随着2025年以来DRAM存储市场量价齐升，以及汽车电子、智能驾驶和物联网（尤其是车规级DRAM）需求的爆发式增长，紫光国芯迎来业绩拐点。 据2025年度财报显示，公司全年实现营业收入18.30亿元，同比增长达54.79%；归属于挂牌公司股东的净利润达1.11亿元，成功实现扭亏为盈。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月12日，天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称“天博智能”）将在上交所进行上会审核，拟在主板上市，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。 作为国内调温器龙头，天博智能在主板上会前夕却正经历着一场新旧交替的换挡震荡。 财务数据显示，公司不仅在2026年一季度陷入营收与净利润双双下滑的IPO关键期魔咒，其内部治理更是迷局重重——吕氏父子坐拥超95%的绝对表决权，上市前关联方资金占用、低价转让股票及涉嫌利益输送的房产收购让其独立性屡遭质疑。 更为严峻的是，公司至今未能摆脱超五成的燃油车业务依赖，且押注新能源的拳头产品正面临大客户比亚迪“自产替代”的危机，多重隐患让这场上市之路显得迷雾重重。 IPO关键期业绩下滑 天博智能位于山东济宁曲阜，前身是山东省汽车工业集团直属企业——曲阜汽车配件厂。2001年，公司经过股权变更，改制为有限责任公司。 天博智能是一家汽车热管理系统零部件制造商，客户已覆盖国内大部分主机厂。根据弗若斯特沙利文的研究数据，2024年，公司汽车调温器收入位列全球第三名、国内第一名；公司汽车智能水阀、汽车温度传感器和AVAS产品销售收入分别位列国内第二名、第四名和第二名。 2023年至2025年，公司营收分别为12.70亿元、16.93亿元、19.61亿元，归母净利润分别为1.12亿元、3.23亿元、3.51亿元，扣非归母净利润分别为2.22亿元、2.82亿元、3.51亿元。 但需要注意的是，2023年到2025年，公司主营业务毛利率分别为29.89%、29.33%、29.13%，连续两年小幅下滑。 在冲刺IPO关键期间，2026年天博智能业绩出现下滑。 2026年一季度，公司营收为4.07亿元，同比下降6.42%；毛利率为30.76%，同比下降1.09个百分点；归母净利润为7020.76万元，同比下降2.15%；扣非归母净利润为6

出品｜公司研究室 文｜王哲平 据第一财经报道，6月10日，小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏发出内部信，宣告了一项重大的组织架构调整：“即日起，除担任小鹏集团CEO外，我还将亲自兼任机器人业务的‘CEO’。” 何小鹏表示，做这个决定，是因为小鹏机器人正迎来量产和商业化的前夜，公司已经站在了一个历史性的转折点上。 在内部信中，何小鹏将小鹏人形机器人现阶段的处境，类比为8年前小鹏汽车即将完成第一款车G3发布的关键节点，即“正站在量产交付的门槛上”。他强调，机器人业务的升级，是小鹏汽车从“智能汽车公司”向“物理AI公司”转型的重要一步，汽车、机器人与全球业务已共同构成小鹏集团未来10年的三条增长曲线。 何小鹏在信中指出，小鹏的机器人与其他厂商在技术、产品和商业推导路线上存在明显差异。 他明确了小鹏机器人的核心愿景与技术边界：“小鹏的目标是做拟人的机器人，而不是简单和有力的机器；做可以通过本地自然语言沟通、思考的机器人，而不是做本地用遥控器、能力在云端的机器；做安全的机器人，全包覆、动作轻盈、支持SEP和数据隐私安全保护，而不是行走在人体一米以外的机器。” 小鹏的最终目标是打造优雅、美观且安全，能够与人近距离交互并最终走向家庭的人形机器人。为此，小鹏必须坚持软硬件的全栈自研与跨域融合，并自建大型数据中心和量产工厂。 内部信同时披露了清晰的商业化推进时间表：2026年第四季度：实现人形机器人量产；2027年第一季度：进驻线下门店进行导购工作；2027年第二季度：正式推向海外市场；2028年开始走向更多的家庭。 摩根士丹利近期发布研报称，中国人形机器人系统集成商正加速从演示阶段迈向真实世界试点应用。预计2026年中国人形机器人销量将增长133%至2.8万台，并在2030年和2035年分别达到26.2万台和260万台的指数级增长。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月8日，深交所官网披露，粤芯半导体技术股份有限公司（简称“粤芯半导体”）创业板IPO将于6月15日迎来上市委审议。若顺利通过，公司有望成为首家登陆创业板的晶圆制造企业。 本次IPO，粤芯半导体选择适用创业板第三套上市标准，计划募集资金75亿元。其中，35亿元用于12英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期项目），25亿元用于特色工艺技术平台研发项目，15亿元用于补充流动资金。 粤芯半导体主要提供12英寸晶圆代工服务和特色工艺解决方案。招股书数据显示，公司在2023年、2024年和2025年的营业收入分别为10.44亿元、16.81亿元和25.82亿元，年均复合增长率达到57.30%。 然而，受半导体制造业高额折旧及研发投入影响，公司尚未实现盈利。 2023年至2025年，粤芯半导体的净亏损分别达19.17亿元、23.3亿元和24.9亿元，三年累计净亏损约67.37亿元；扣非净亏损分别为24.7亿元、25亿元和27.4亿元。 截至2025年末，公司固定资产账面价值高达124亿元，占总资产的50.66%。公司方面预计，最早需到2029年才能实现整体盈利。 进入2026年，公司亏损幅度依然在扩大。2026年第一季度，粤芯半导体营收为8亿元，同比增长72%；但净亏损由上年同期的5.68亿元扩大至6.32亿元。 公司预计2026年上半年营收为16亿至17亿元，同比增幅为51.92%至61.41%；预计上半年净亏损在11.5亿至12.5亿元之间。 在产能与订单方面，截至2025年末，粤芯半导体一、二工厂（粤芯一、二、三期）的月产能已达到6.33万片（总规划产能8万片/月）。目前公司已启动建设规划产能4万片/月的第四期项目，建成后总产能将达12万片/月。截至2026年5月末，公司在手订单为32.12万片，对应金额为15.33亿元。 粤芯半导体的股权结构较为

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月8日，上海证券交易所官网显示，上市审核委员会将于6月15日审议上海燧原科技股份有限公司的首发事项。 燧原科技创立于2018年，旗下产品包括AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台，与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并称“国产GPU四小龙”。 2025年底，摩尔线程、沐曦股份成功登陆科创板，壁仞科技也于2026年初在港交所挂牌。截至6月8日收盘，摩尔线程与沐曦股份的市值均已逼近3000亿元大关，壁仞科技市值也超千亿港元。 若此次能顺利闯关，“国产GPU四小龙”将在资本市场完成历史性会师。 作为硬科技的代表，云端AI芯片行业具有“研发门槛高、迭代周期快、资金消耗大”的典型特征。 招股书显示，燧原科技此次IPO拟募集资金60亿元，用于基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目、先进人工智能软硬件协同创新项目。 从业绩表现来看，燧原科技正处于“高成长与高亏损”并存的典型成长早期阶段。 财务数据显示，公司近年来营业收入实现了爆发式增长。2023年到2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元。 然而，受制于庞大的研发投入，公司目前尚未实现盈利。2023年到2025年，扣除非经常性损益后净利润分别为-15.67亿元、-15.03亿元和-11.97亿元，近几年累计亏损超50亿元。 公司称，在生产经营不受到国际贸易摩擦等不可抗力的重大影响的前提下，根据在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素考虑，公司预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。 在燧原科技的成长轨迹中，互联网巨头腾讯扮演了举足轻重的角色。目前，腾讯持有燧原科技约20%的股份，为其第一大股东。 这种紧密的股权关系也直接反映在业务层面上。2023年至2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及AV

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月8日，据《华尔街日报》报道，知情人士透露，中国人工智能初创企业阶跃星辰最快将于本周一递交香港首次公开募股（IPO）申请。知情人士称，主要投资方给出的该公司估值最高达120亿美元。 这家总部位于上海的企业，是今年又一家计划登陆港交所的国内大模型企业。此前其竞争对手智谱AI与MiniMax已先后完成上市。两家公司自今年1月挂牌以来股价大幅上涨，早期投资者有望在下月限售期解除后收获可观回报。 智谱AI和MiniMax近期均表示，正筹备登陆内地资本市场。另据《华尔街日报》报道，国内人工智能初创企业月之暗面也在筹备香港上市。 阶跃星辰由前微软副总裁姜大昕于2023年创立，总部位于上海。 根据天眼查信息，4月阶跃星辰注册资本从2394.36万元扩大到5626.81万元，企业类型从股份有限公司（非上市、自然人投资或控股）更新为股份有限公司（港澳台投资、未上市）。2026年以来，融资轮次从B+轮推进到Pre-IPO轮。 据《财经》报道，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元。作为对比，2025年，智谱营收7.24亿元、MiniMax营收7903.8万美元（约合5.43亿元人民币）。 今年早些时候，阶跃星辰聘请人脸识别企业旷视科技的印奇出任董事长。 对于出任阶跃星辰董事长，印奇称：“阶跃星辰是2023年4月成立的，其实我在最早期就有深度参与。大模型符合我自己对AI的终极追求，技术的变革需要一个好的平台来承接。所有AI的产业是以模型为中心的，所以也希望阶跃星辰和现有的包括千里科技等这些相关的产业都能有一些更好的结合。”

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月8日，天津富士达自行车工业股份有限公司（以下简称“富士达”）将在上交所上会，拟在主板上市。目前，富士达正处于上市审议的关键阶段。 在冲击上市的关键节点，这家严重依赖海外代工模式的制造企业，正面临着业绩增长失速、核心技术缺失、自主品牌转型两难以及错综复杂的关联交易等多重考验。 营收微增净利下滑，代工模式现“增收不增利”隐忧 2023年至2025年，富士达营收实现了跨越式的增长。报告期各期，公司营业收入分别实现了36.21亿元、48.80亿元和50.61亿元。 尽管整体营收在过去三年呈现持续增长态势，但净利润和扣除非净利润却在2025年出现了小幅下滑。报告期内，净利润分别约为2.85亿元、4.08亿元和3.82亿元；扣非净利润分别为2.78亿元、3.99亿元、3.74亿元。 这种“营收微增、净利反跌”的背离迹象，折射出公司在成本控制与盈利可持续性上的内生压力。 从盈利指标来看，富士达主营业务的毛利率在过去三年间略有下滑，分别为14.39%、14.39%与13.39%。 目前，富士达的业务高度依赖代工模式，ODM和OEM贡献了超过97.8%的收入，前五大客户的集中度则维持在43%至51%之间。在这种结构下，富士达作为前端制造方的议价能力相对受限。 与此同时，其自主品牌发展严重滞后。2025年，公司自有品牌收入仅为8789.24万元，营收占比萎缩至1.75%，且毛利率低至3.71%，几乎无法为公司贡献实质性利润。 进入2026年一季度，富士达的业绩疲态未能得到根本扭转。期内公司实现营业收入约为13.61亿元，同比增长12.74%；但净利润为8308.45万元，同比下降9.48%。 对于净利润下降，公司解释称主要受汇率波动影响，产生汇兑损失1537.97万元，若剔除该影响，一季度净利润同比增长10.47%。 此外，富士达预计2026年上半年实现营业收

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月8日，据财联社及彭博社等媒体最新报道，国内大模型独角兽企业月之暗面（Moonshot AI）正寻求在新一轮融资中筹集高达20亿美元资金，估值达到300亿美元。这将是该公司在六个月内进行的第三轮融资，目的是在中国日益激烈的AI竞争中跟上对手的步伐。 如果月之暗面实现其最新融资目标，其估值将较去年12月增长六倍多。去年12月，月之暗面的估值仅略高于40亿美元。 纵观这家大模型新贵的发展，其融资历程堪称一场资本的饕餮盛宴： 2023年6月，公司成立不到两个月即完成超2亿美元天使轮融资，投后估值达3亿美元。由美团龙珠前合伙人张予彤推动，投资方包括Monolith砾思资本、今日资本、真格基金和红杉中国。 2024年2月—5月，公司在三个月内接连完成两轮融资，总额超过10亿美元。其中，阿里巴巴在A轮强势领投约8亿美元（含算力额度），成为单一最大股东；B轮由腾讯超额认购，美团、小红书、高榕创投等加入。投后估值一举飙升至30亿美元。 2025年12月，在经历了一年半的融资空窗期及市场竞争后，月之暗面完成了5亿美元的关键融资。此轮由IDG领投，阿里、腾讯跟投加码，投后估值达到43亿美元。 2026年2月，公司完成超7亿美元融资，新引入九安医疗和五源资本作为领投方，腾讯、阿里持续跟投。此轮融资标志着大模型向医疗、工业等产业场景延伸，投后估值直接飙升至100亿美元。 2026年5月，月之暗面宣布完成由美团（美团龙珠）领投的20亿美元D轮融资，新引入CPE源峰、中国移动、国智投、顺禧基金等“国家队”背景投资方，投后估值直接翻番达到200亿美元，刷新了国内大模型赛道单笔融资的最高纪录。 在D轮融资即将收官之际，月之暗面已与潜在投资者展开初步谈判，计划在最新一轮融资中再募集最高20亿美元，推动公司迈向300亿美元估值的全新里程碑，以在日益激烈的AI竞争中保持绝对的领先

资本市场中，不少上市公司会借助定增等二级市场股权融资补充扩产资金，部分企业的分红安排，也可能与外部融资节奏存在一定关联。这是A股、港股中较为常见的资本运作方式。 但从乳业上市公司的不同路径看，企业对资本市场资金的依赖程度并不相同。 据悉，蒙牛自2004年港股上市以来，22年间未从二级市场面向普通股东募资，仅在2014年因战略合作向达能进行过一次溢价定增。同期，公司累计现金分红176亿元，资金主要来自经营性现金流、利润积累以及相对稳健的财务结构。 观察蒙牛的分红能力，不能只看单一年度利润表现，也需要放在其长期资本纪律、现金流质量和资产负债结构中理解。 从这个角度看，蒙牛提供了一个样本：在乳业重资产投入、行业周期调整与股东回报之间，企业如何通过内生现金流维持相对稳定的资本回报。 01 募资换分红并非二级市场的唯一选择 长期关注二级市场的人都了解，不少企业的发展需要依赖资本市场融资扩张。 企业登陆A股、H股募资，或通过定增、配股等方式补充资本，在消费电子、医药、科技制造等领域都较为常见。对于重资产行业而言，外部融资往往与扩产、并购和渠道建设相伴出现。 例如，伊利在2021年完成A股非公开发行，一次性募集120亿元，用于牧场建设、产能扩建等实体项目，在一定程度上借助外部资本推动全产业链扩张。 新乳业、君乐宝也延续了重资产扩张逻辑。前者长期通过并购扩充品牌矩阵，2025年末资产负债率仍为56.51%；后者冲刺港股IPO，2025年前三季度资产负债率77.13%，近百亿元银行贷款是其扩张资金来源之一，上市募资也被视为缓解债务压力的重要诉求。 融资扩张是乳业企业的一条常见路径，但并非唯一路径。 蒙牛在资本规划上与部分同行有所不同。公司22年未面向中小股东进行普通股权再融资，2014年达能定增定价高于市价，资金主要服务于供应链战略合作。数据显示，蒙牛上市以来累计分红176亿元，近三年合计分

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月5日，通用具身大模型公司原力灵机于近期完成了新一轮战略融资，并正式通过股权并购方式完成了对物流机器人公司Atomix（原力聚合）的合并。 原力灵机由旷视科技联合创始人兼CTO唐文斌于2025年3月创立，核心团队由旷视原班人马组成。 本轮融资阵容堪称豪华，集齐了国内多家头部大模型厂商。除A+轮独家领投的阿里外，智谱AI、阶跃星辰、商汤科技等大模型巨头均参与了本轮出资。此外，华勤技术、上汽恒旭等产业投资方也持续加注。 这也是在AI赛道激烈竞争的头部厂商，在具身智能热潮中的一次罕见“会师”。与融资同步推进的，是原力灵机对机器人资产的深度整合。被并购的物流机器人公司Atomix，其业务基因可追溯至2016年唐文斌在旷视内部主导的智慧物流与机器人调度业务（河图系统），并于2024年7月独立运营。 目前，Atomix的托盘四向车销量已位居全球第二，累计服务优衣库、蜜雪冰城、宁德时代等知名客户的项目超500个，年营收近十亿元。 对于此次大动作，原力灵机创始人兼CEO唐文斌表示：“模型与场景从来不是孤立存在的。这次合并，实现了模型与场景的‘双向奔赴’。具身大模型的Scaling必须从人工采集走向产业场景，而Atomix的海量真实数据，正是让飞轮转动起来的燃料。跑通了这个闭环，原力灵机就率先拿到了具身智能规模化落地的入场券，下一步，我们的目标是打造全球领先的通用具身大模型。” 唐文斌此前也曾指出，抓取（Picking）是物理世界的“原子任务”，正如Coding之于大模型。通过此次合并，原力灵机成功闭环了“大脑、本体与数据”，有望率先在混沌的具身智能赛道中找到真正的物理世界演进规律。