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资本市场中，不少上市公司会借助定增等二级市场股权融资补充扩产资金，部分企业的分红安排，也可能与外部融资节奏存在一定关联。这是A股、港股中较为常见的资本运作方式。 但从乳业上市公司的不同路径看，企业对资本市场资金的依赖程度并不相同。 据悉，蒙牛自2004年港股上市以来，22年间未从二级市场面向普通股东募资，仅在2014年因战略合作向达能进行过一次溢价定增。同期，公司累计现金分红176亿元，资金主要来自经营性现金流、利润积累以及相对稳健的财务结构。 观察蒙牛的分红能力，不能只看单一年度利润表现，也需要放在其长期资本纪律、现金流质量和资产负债结构中理解。 从这个角度看，蒙牛提供了一个样本：在乳业重资产投入、行业周期调整与股东回报之间，企业如何通过内生现金流维持相对稳定的资本回报。 01 募资换分红并非二级市场的唯一选择 长期关注二级市场的人都了解，不少企业的发展需要依赖资本市场融资扩张。 企业登陆A股、H股募资，或通过定增、配股等方式补充资本，在消费电子、医药、科技制造等领域都较为常见。对于重资产行业而言，外部融资往往与扩产、并购和渠道建设相伴出现。 例如，伊利在2021年完成A股非公开发行，一次性募集120亿元，用于牧场建设、产能扩建等实体项目，在一定程度上借助外部资本推动全产业链扩张。 新乳业、君乐宝也延续了重资产扩张逻辑。前者长期通过并购扩充品牌矩阵，2025年末资产负债率仍为56.51%；后者冲刺港股IPO，2025年前三季度资产负债率77.13%，近百亿元银行贷款是其扩张资金来源之一，上市募资也被视为缓解债务压力的重要诉求。 融资扩张是乳业企业的一条常见路径，但并非唯一路径。 蒙牛在资本规划上与部分同行有所不同。公司22年未面向中小股东进行普通股权再融资，2014年达能定增定价高于市价，资金主要服务于供应链战略合作。数据显示，蒙牛上市以来累计分红176亿元，近三年合计分

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月5日，通用具身大模型公司原力灵机于近期完成了新一轮战略融资，并正式通过股权并购方式完成了对物流机器人公司Atomix（原力聚合）的合并。 原力灵机由旷视科技联合创始人兼CTO唐文斌于2025年3月创立，核心团队由旷视原班人马组成。 本轮融资阵容堪称豪华，集齐了国内多家头部大模型厂商。除A+轮独家领投的阿里外，智谱AI、阶跃星辰、商汤科技等大模型巨头均参与了本轮出资。此外，华勤技术、上汽恒旭等产业投资方也持续加注。 这也是在AI赛道激烈竞争的头部厂商，在具身智能热潮中的一次罕见“会师”。与融资同步推进的，是原力灵机对机器人资产的深度整合。被并购的物流机器人公司Atomix，其业务基因可追溯至2016年唐文斌在旷视内部主导的智慧物流与机器人调度业务（河图系统），并于2024年7月独立运营。 目前，Atomix的托盘四向车销量已位居全球第二，累计服务优衣库、蜜雪冰城、宁德时代等知名客户的项目超500个，年营收近十亿元。 对于此次大动作，原力灵机创始人兼CEO唐文斌表示：“模型与场景从来不是孤立存在的。这次合并，实现了模型与场景的‘双向奔赴’。具身大模型的Scaling必须从人工采集走向产业场景，而Atomix的海量真实数据，正是让飞轮转动起来的燃料。跑通了这个闭环，原力灵机就率先拿到了具身智能规模化落地的入场券，下一步，我们的目标是打造全球领先的通用具身大模型。” 唐文斌此前也曾指出，抓取（Picking）是物理世界的“原子任务”，正如Coding之于大模型。通过此次合并，原力灵机成功闭环了“大脑、本体与数据”，有望率先在混沌的具身智能赛道中找到真正的物理世界演进规律。

出品｜公司研究室 文｜张阳 根据上海证券交易所最新披露数据，2026年5月基金市场热度显著回升。当月基金新开户数为21.83万户，环比增长9.37%，同比增长27.14%；2026年前5个月累计新开户数达159.79万户，同比稳健增长22.53%。 在发行规端，5月基金发行市场表现亮眼，成立数量与规模双双走高。全月共成立新基金132只，合计募集规模达1033.69亿元，为今年第三次单月新发规模突破千亿门槛。 此外，5月新发市场呈现出强劲的头部效应，前十大基金合计发行规模逾370亿元，单只平均规模约37亿元，大幅领先行业平均水平。多只“爆款”产品表现突出： 华夏智胜全景（027272）以49.62亿元的规模位居榜首，仅用时1天即完成募集，领跑市场。平安新鑫智选A（48.60亿元）、兴全悦加A（43.46亿元）、浦银安盛稳健鑫利A（42.94亿元）及安信颐祥双利六个月持有A（41.06亿元）表现均十分抢眼，规模均突破40亿元大关。 步入6月，新基金成立速度持续加快。截至6月4日（仅4个交易日），已有42只新基金宣告成立，总发行规模达259.01亿元。其中，兴全盈泰多元配置三个月持有混合FOF与中欧全景智选混合基金表现突出，首发规模双双超过30亿元。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月3日，全球最大的独立移动充电品牌安克创新（300866.SZ）向港交所主板递交上市申请。若成功，安克创新将正式构建起“A+H”双资本平台。6月3日收盘，安克创新A股市值625亿元。 安克创新成立于2011年，由前谷歌工程师阳萌创办。历经十四年发展，公司已从单一的跨境充电配件卖家，蜕变为横跨智能充电储能、智能家居、智能影音三大产品线的平台型全球化企业。 弗若斯特沙利文数据显示，按2025年收入计，安克创新在全球移动充电领域高居第一，市场份额达4.8%；其智能家居安防和无线耳机业务也分别位列全球前五和前六。 财务表现方面，安克创新近年来增速强劲。2023年、2024年、2025年，公司营收分别为175亿元、247.1亿元、305亿元；毛利分别为74.8亿元、106.45亿元、133.86亿；毛利率分别为42.7%、43.1%、43.9%。 2026年一季度，安克创新营收76.08亿元，同比增长26.93%；净利为4.72亿，较上年同期的5亿下降4.87%；扣非后净利为5.47亿，较上年同期的4.4亿增长24%。 在渠道与市场上，安克创新采用Fabless轻资产运营模式，聚焦设计与销售。2025年其产品已远销180多个国家和地区，全球累计用户超2亿。 同时，公司建立了“线上+线下”全渠道网络，在线上深耕亚马逊的同时，大力发展独立官网（2025年收入达31亿元）；线下则与沃尔玛、百思买等巨头深度合作，2025年线下收入增速达27.8%。 招股书显示，本次赴港IPO募资将重点用于产品迭代、研发投入、强化DTC全球策略及升级柔性供应链管理体系。双资本平台的建立，将为其全面向“全球消费电子平台”升级提供更强资产弹性。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 5月31日晚间，登陆港交所才一百四十多天的MiniMax发布公告，称董事会已决议研究发行人民币股份、登陆上海证券交易所科创板的初步方案。 再往前一天，中国证监会辅导备案系统挂出信息：MiniMax已于5月29日与中信证券签署辅导协议，A股IPO进程正式启动。 从1月9日港股敲钟到5月底官宣回A，中间只隔了四个多月——这家成立不过四年多的通用人工智能公司，再一次把“快”字写在了脸上。 6月1日，智谱在港交所公告，公司将申请在科创板上市，拟募资150亿元。这意味着，两家在今年1月先后登陆港股、被市场并称为“大模型双雄”，又要在A股会师。 但热闹背后，是一连串绕不开的硬问题：MiniMax7月港股首轮解禁的“堰塞湖”、被智谱拉开至近4300亿港元的市值鸿沟、模型能力被质疑的困境。 回A股上市之前，MiniMax要面对的，恐怕远不止“估值故事还能不能讲下去”这一个问题。 回A上市，MiniMax争夺资本窗口期 先看一组让人有点眩晕的数字。 今年1月9日，MiniMax以每股165港元发行，上市首日收盘大涨109%，市值一举突破千亿港元。此后股价一路高歌，3月18日盘中最高摸高至1330港元，一度登顶“港股第一高价股”。 即便经历回调，截至6月1日收盘，股价708港元，较发行价累计上涨超过300%，总市值约2220亿港元。 从2021年底成立到登陆港交所，MiniMax只用了四年多，创下了全球AI公司“从创立到上市”的最快纪录。如今上市仅一百四十多天再度启动A股上市，速度之快令人侧目。 香颂资本董事沈萌对媒体表示，MiniMax此时回A，意在趁AI概念热度未退，继续为自己补充流动性。 当下，国内AI资产正处于资本市场最愿意给出定价的阶段。MiniMax选择此时回A，原因有二：一方面，这类资产在A股具有明显的稀缺性；另一方面，大模型行业仍是典型的高投入赛道

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月1日，福贝宠物向香港联合交易所主板递交上市申请。招股书披露的核心财务数据，揭示了其近年来“营收停滞、净利大跌”的真实经营困境。 回顾过往，福贝宠物的资本化道路可谓充满波折。 2019年7月，A股上市公司中宠股份曾筹划收购福贝宠物不低于51%的股权，但该计划不久后便宣告终止。 随后，福贝宠物转向谋求独立上市，并于2021年6月向中国证监会递交了沪市主板上市申请。 不过，公司在收到首轮审核问询后长期未作回复，也未及时更新2022年全年财务数据。2023年6月，福贝宠物向上交所提交撤回申请；同年7月，上交所终止其发行上市审核。 2023年8月7日，上交所发布《关于对上海福贝宠物用品股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》。上交所在文件中表示，福贝宠物在问询回复中的相关陈述与事实不符，未能保证发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整，并对公司及时任董事会秘书兼副总经理程业予以监管警示。 在沪市IPO失利后的三年里，早期投资者陆续退出。 2024年10月，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份出售给汪迎春实现退出，2025年5月，中比基金、毅达创投等股东则通过减资完成退出。 外部投资者的退出，让福贝宠物的扩张步伐明显受到影响。 2023年至2025年，福贝宠物营业收入分别为10.46亿元、10.33亿元及10.2亿元，营收连续止步于10亿元左右，呈现出疲软态势。 盈利方面，2023年至2025年，福贝宠物利润分别约为1.64亿元、1.64亿元及9823.5万元，2025年净利润同比下降40%。 到2025年，国内已有5家上市宠企利润破亿，而福贝宠物却不增反降，面临明显的“掉队危机”。 业务方面，福贝宠物采取高度整合的“ODM（代工）+ OBM（自有品牌）”双轮驱动模式。目前，这两大业务正在走向严重的两极分化，ODM代工业务占比提升，OB

在A股交易多年，我最大的感悟不是学会了多少选股技术、看懂了多少K线形态，而是终于看懂了市场的底层生态变化。 很多投资者常年陷入一个死循环： 行情好时，觉得自己天赋异禀、无所不能； 行情震荡时，利润反复回撤、操作频频变形； 一年折腾下来，看着热闹、实则难赚。 过去我一直把原因归结为心态、节奏、择时。但随着交易年限拉长、看过无数牛熊、对比过个人持仓与机构配置的长期差异，我终于明白：大多数人的亏损，不是能力问题，是交易模式，跟不上当下的A股时代。 我觉得自己菜，但还是不相信自己的选择会出错，总是莫名自信。 时至今日，A股早已不是散户凭感觉、凭胆量、凭死扛就能赚钱的市场。 为什么现在股市，越来越累。 很多人疑惑： 明明每年都有主线、每年都有大牛股、政策和赛道逻辑都清晰，为什么自己总是踏空、回撤、坐电梯？ 核心原因只有一个：A股的赚钱逻辑，已经彻底从“情绪博弈”转向“专业博弈”。 早年间的A股，是典型的散户市场。 行情普涨普跌、轮动缓慢、信息透明滞后，大家获取消息的渠道一致、分析逻辑一致、交易方式一致。 那时候，敢持仓、敢重仓、敢拿得住，就是最大的优势。 但现在的市场，早已完成机构化改造。 定价权不再由散户情绪主导，而是由产业逻辑、机构仓位、景气度变化、资金结构决定。 市场不再是齐涨齐跌，而是极致分化： 同一个赛道，有的标的持续创新高，有的标的持续阴跌； 同一个板块，机构重仓股稳步抬升，散户扎堆股反复收割。 这种市场环境下，个人投资者的单打独斗，天然存在无法弥补的短板。 我们复盘、看盘、研究、熬夜学习，看似非常努力，但我们的所有努力，都在弥补一个根本补不上的差距：个人作战 VS 体系化团队作战。 这不是勤奋可以填平的鸿沟。 我今年自己配置的AI股，收益平均下来居然还不如我推荐给同事买的基金收益更高。 不是不专业，而是太单一 很多人抵触基金、抵触配置，内心都有同一个执念： “我自己选股

出品｜公司研究室 文｜王哲平 近期，医疗器械“一哥”迈瑞医疗因陷入与经销商的“压货罗生门”而成为舆论焦点。 自2026年5月中旬起，《消费日报》接连于5月12日和25日两次发文，披露了多位迈瑞医疗经销商面临的巨大库存积压困境。 据多位经销商集中反映，他们手上压了上百万的迈瑞监护仪等产品，压货时间在一两年至四五年不等。由于迈瑞医疗主要采用“先全款后发货”的模式来确认收入，这种机制在市场遇冷时，基本将经营风险转嫁给了渠道端。 更为严峻的是，医疗设备具有特殊性，其有效注册证通常为4年，一旦到期未续证即变沦为无证“废品”。面对产品即贬值清零的风险，迈瑞医疗目前不回购也不退货。 5月21日，迈瑞医疗公开回应称“从未向经销商强制压货”，但旋即遭到经销商公开反驳，指责其“公开撒谎”。据透露，迈瑞对代理商设有严格的季度进货KPI考核，完不成即会被取消代理资格，这种强势的话语权令处于弱势地位的经销商不得不被动“自愿压货”。 在经销商“爆仓”的背后，是迈瑞医疗触顶下滑的业绩。 自2018年回A股上市以来，迈瑞医疗曾连续多年保持20%以上的营收与净利高增长。然而，自2023年医疗反腐导致医院招投标放缓后，其增速开始滑坡。 2025年，迈瑞医疗实现营收332.8亿元，同比下滑9.38%；净利润81.36亿元，同比大幅下滑30.28%。这是其上市以来首次出现“营业收入与净利润双双下滑”。 2026年一季度，公司的颓势未能扭转，Q1营收微涨1.39%，但净利润依旧下滑 11.37%。 随着渠道积压加剧，迈瑞医疗的库存规模持续在历史高位徘徊。2026年一季度末，公司存货规模再度达到52.54亿元，存货周转天数由2025年的133天，进一步拉长至144.9天。 与此同时，被公司视为“收入蓄水池”的合同负债，在2026年一季度激增至33.42亿元，同比增长50.18%。 截至6月1日，迈瑞医疗市值约1800

6月1日，“全球大模型第一股”智谱在港交所公告，于2026年6月1日举行的董事会会议上，公司建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。 6月2日早盘，智谱股价下跌超2%，截至发稿股价1425港元，市值约为6353亿港元。 智谱A股上市拟募集资金总额150亿元，将投向人工智能通用基座大模型（120亿元）、大模型MaaS一站式服务平台（20亿元）及补充流动资金（10亿元）。公司称此举旨在建立“A+H”双重上市平台，拓宽融资渠道，推进大模型研发与商业化。 根据智谱2025年财报，2025年公司实现总营业收入7.24亿元，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。 研发方面，2025年，智谱研发开支为31.80亿元，同比增加44.9%。公告显示，这主要由于员工成本增加以及支付于第三方算力供应商的计算服务费用增加。 3月31日，智谱CEO张鹏在业绩会上透露：2026年一季度API调用定价累计上调83%，调用量仍增长400%，截至3月ARR突破2.5亿美元，“量价齐升”。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 证监会官网显示，昆仑芯(北京)科技股份有限公司(下称“昆仑芯”)于2026年5月7日正式启动科创板上市辅导，中国国际金融担任辅导机构。 据百度公告，1月1日，昆仑芯已透过其联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请表格（A1表格），以申请批准昆仑芯股份于香港联交所主板上市及买卖。 昆仑芯是百度旗下专注于AI芯片研发的核心子公司，其前身是百度于2011年成立的智能芯片及架构部，经过十余年内部孵化后，于2021年独立运营，并于2021年4月完成独立融资。 从发展历史来看，昆仑芯的发展大致经历了三个阶段： 2011年到2020年是内部孵化期间。始于2011年内部的FPGA AI加速器项目，核心团队于2017年发布自研的通用AI芯片架构——昆仑芯XPU。2018年，首款云端AI芯片“昆仑1”正式发布，并于2020年实现量产。 2021年至2025年是独立运营时期。2021年4月，昆仑芯正式从百度分拆，成为独立运营的公司，并完成首轮融资，估值约130亿元。由百度首席芯片架构师欧阳剑出任CEO。此后持续融资，到2025年7月完成D轮融资后，估值已达约210亿元。百度目前仍是控股股东，持股约57.67%。 2026年开始迈向二级市场，IPO进程全面提速。2026年1月，昆仑芯以保密形式向港交所递交了主板上市申请。同年5月7日，公司正式启动了在A股科创板的上市辅导程序。 百度在2026年初的公告中指出，分拆昆仑芯独立上市，一方面可使其业务吸引专注于通用AI计算芯片和相关软硬件系统业务的投资者群体；另一方面亦可提升昆仑芯在其客户、供应商和潜在战略合作伙伴中的形象，并提高其协商净额争取更多业务的地位。