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“ 投资要保持良性的怀疑主义，只有你亲自验证过的信息才是有价值的信息。” 这两日 $腾讯控股(00700)$  公布了2022Q4财报，大概看了下，如黑白老师所言符合预期，就这两年的市场环境而言，腾讯交出符合预期的财报就意味着最困难的时期已经过去了，未来只要稳步经营就值得期待。腾讯其实是持仓中最放心的一家企业，除了有不少价值投资大V坚定看好和深度分析过它之外，财妈投资它的逻辑也很简单，就是相信常识，认为只要微信的竞争优势还在，腾讯就值得投资；而且它当时的估值有符合自己安全边际下的便宜可占（现在也不贵），图片就在月初用海康换了352.2的腾讯。01—浅析腾讯财报下了一份腾讯最新财报，第一次看港股财报，繁体字还不习惯，看得云里雾里，多看几份，慢慢习惯应该会好点。就去用杜邦分析拆解了一下它近10年ROE，除了总资产周转率连续6年逐年下降外，没看出啥问题。图片 从上图杜邦分析可得出腾讯的杜邦初印象：这是一家高净利率低周转中杠杆的企业。（判断标准：净利润率达到20%以上，那么企业一般是净利润率导向的。）净利润率很高的企业，往往说明其生产的产品具有独特的竞争优势，能够通过提价等方式来获得远高于成本的收益，而不用担心有竞争对手的杀价。腾讯ROE常年高于23%，十年均值为在27%左右，图片 从杜邦初印象可知，这是由于高毛利率导致高净利率，从而贡献的高ROE，这属于非常不错的一类公司。公司总资产周转率去年下滑比较明显，主要是去年存货周转天数和应收账款周转天数的上升，图片 说明公司卖货和收款的速度都变慢了一些，但数值变动并不大（比如存货周转天数从1天增加到近两天，好像也还好），依然优秀，同时指标不能独立于当年的经营背景去分

采写／万天南 编辑／陈纪英 作为互联网风向标的腾讯，刚刚交出了2022年成绩单——全年营收同比下降1%。 看似不那么亮眼，但分季度来看，Q4翘尾明显，表现超过全年，经营利润迎来双位数高增长。 而在财报发布之后的采访中，马化腾也认可了腾讯2022年的表现，透露2023年会继续降本增效，要聚焦不要分散，“面面俱到，什么都做，是很难的。” 如马化腾所言，2022年，减肥增肌依然是腾讯的主旋律，Q4成绩单尤为凸显这一特性： 成本占收入百分比从60%下降至57%；销售以及市场推广开支同比大降47%；净利润得到改善，自2021年Q3以来，首次恢复双位数增长等等。 如果分板块来看，Q4不同业务的表现分化明显。 金融科技及企业服务业务，虽然从2021年Q1，连续7季度，营收贡献占比超过30%，忝列第一大营收来源，但降本增效之下，收入同比下降1%；国内游戏业务有些拉垮，但海外游戏业务凶猛崛起；一度下行的广告业务复苏明显，视频号信息流广告增长迅猛等等。 在各个板块表现分化的业务版图中，小程序和视频号堪称闪亮的双子星——2022年，小程序和视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍，双双超过朋友圈使用时长，且前者2022年交易额超过数万亿人民币。 复苏的不止腾讯，此前发布财报的阿里、百度，也逐渐企稳、上行——阿里2022Q4营收同比增长2%，净利润同比增长12%；百度2022年Q4营收虽然同比下滑0.8%，但净利润则同比增长32%。 于大厂而言，普增机会不再，结构红利可期，不再唯增长，看重高质量，将是长期命题。 业务分化明显，结构红利替代全量增长 在整体成绩单企稳的主旋律下，分拆来看，腾讯不同板块的业务表现，呈现上下各异的分化态势。 用户规模逐渐见顶的微信，依然保持了同比、环比的小幅增长，截止2022年12月31日，微信和Wechat合并月活用户为13.13亿，同比和环比分别增长3.5%、0.3%

3月22日下午，腾讯发布了2022年Q4和全年业绩报告。根据财报披露的信息，腾讯在去年第四季度的收入为1450亿元人民币，同比增长0.5%。同时，按照非国际财务报告准则，经营利润达到了394亿元，同比增长19%，这也是自2021年Q3以来，该财务指标首度恢复两位数增长。 如果以Q2营收利润双降为基准，在Q3利润指标同比翻正过后，这个季度营收利润双增进一步表明公司业绩在逐渐回暖。  从财务结构上看，在营收几乎保持不变的情况下，利润能实现19%的增速，主要还是归功于降本力度明显。具体来说，本季腾讯的销售及市场推广开支从去年同期的116亿元，大幅降低了47%至61亿元。这也证明，如去年底马化腾在内部员工大会上所说，他确实已经不相信买量了。  在管理层给出的业绩亮点里，视频号仍不出意外地排在首位，用户使用时长达到了去年同期的三倍。与视频号同样强劲增长的还有小程序，使用时长同比增长一倍，二者在这个指标上均已超过朋友圈。更确切的数据是，视频号的使用时长已经是朋友圈的1.2倍。得益于这两个渠道客户投放的强劲复苏，网络广告业务的收入增长15%，抵消了增值服务和FBS部门营收下滑的影响。  FBS这块的下滑有两个原因。一是Q4的商业支付业务受到疫情影响，因而交易金额增长显著放缓，但2023Q1这部分已经恢复了双位数的同比增长。二是云和企业业务这边，腾讯缩减了亏损业务，营收虽然下降，但利润率有所提高。不过这部分业务相对比较稳定，因此本文的讨论后续还是主要关注视频号和游戏业务。  另外，腾讯宣布刘炽平将卸任公司执行董事，财报给出的理由是“为了进一步区分董事会与管理团队的职责”。在刘炽平卸任过后，腾讯董事会中将仅剩马化腾一名执行董事。虽然目前刘炽平的管理职务仍未发生改变，但作为腾讯的灵魂二号位，他的后续走向可能会给外界留下遐想空间。 01视频号风头仍盛 在上

1、用户数据 微信、QQ月活用户基本到底，保持稳定；增值付费用户数也基本持平，保持稳定；其他包括腾讯会议，腾讯微云，微信读书等增值产品的付费用户数加起来大概2600万左右，规模不大。 2、收入、毛利 季度： Q4收入、毛利同比均有所增长，但21年Q4增速也相对较低，所以本季度收入和毛利并没有特别大的亮点，但好在整体数据都在企稳回升。季度毛利率42.6%，低于Q3和Q2，高于21年同期。 年度： 收入和毛利同比略微下跌，毛利率也是略低于21年同期，年度数据的疲软主要由于前三季度数据的影响。从Q4开始整体数据算是稳住了，23年的数据整体看是乐观的，但目前也很难说会有多大增长，毕竟整体的大环境并没有太大的好转。 3、净利润、自由现金流 Q4调整后净利润增幅接近20%，但绝对值并不是很高，低于200亿，主要由于21Q4利润数据跌幅过大。 年度： 年度收入，利润同比虽小幅下跌，但大环境的原因，整体还能接受；但自由现金流连续两年同比跌幅超过10%，22年更是跌到884亿，跌的比较狠，原本Q4自由现金流会大幅度回升，整体年度自由现金流能到1000亿左右，没想到Q4自由现金流同比也是大幅下跌。从自由现金流的角度看，是很不理想的。 4、各业务板块收入 季度： 广告收入占比略有回升，社交和欺负保持稳定，游戏收入占比下跌，个人觉得主要是短视频的对游戏时长的影响较大导致。 年度： 年度来看，整体比例变动不大，业务分散性和韧性比较好，业务多样性和韧性强于FB。 5、各业务板块增速 季度： 社交网络和金融和企业服务板块同比下跌，广告同比大幅提升，游戏同比保持稳定。 年度： 网游，社交，广告，年度同比均有所下跌，金融和企业服务基本持平；网游22年发布了几款新产品带来了一些增量收入，但王者荣耀和和平精英两款核心主力收入有所下跌。由于短视频对游戏时长的侵占，个人预计未来腾讯的游戏业务收入复

本周港股绝地反击，周一在瑞银集团风暴影响下恒指一度跌破19000点整数关口，随后在美联储如期加息25个基点和中概股财报利好之下连续回升，恒指周涨幅达到2.11%。板块方面，本周涨幅较大的为工业行业，公用事业跌幅最大：南下资金继续大幅买入167.6亿港币：本周港股大事件：1.     瑞士信贷银行将被瑞银集团收购；2.     港股实名制正式落地，未登记投资者“许卖不许买”；3.     传华为进军ERP，金蝶国际大跌；4.     比亚迪跨界，即将推出智能手表，以替代原车钥匙；5.     国家新闻出版署发布2023年3月份进口网络游戏审批信息，共27款游戏获批，包括腾讯、网易、哔哩哔哩；6.     药明康德公布2022年年度报告，营收创纪录增长71.84%，预期2023年增长5%-7%；7.     安踏体育披露2022年业绩，营收536.51亿元，同比增长8.8%；8.     腾讯第四季度营收1,450亿元人民币，同比增长1%，超市场预期；9.     美联储如期加息25个基点；10.   中国移动2022年股东应占利润为1255亿元，同比增长8.0%；11.   港交所发布特专科技公司上市新规，3月31日起实施。本周老虎用户热门交易个股：TOP1：腾讯控股，本周三

3月22日港股收盘，$腾讯控股(00700)$ 公布了2022年Q4以及全年业绩。与我们此前在前瞻《是时候该买点腾讯》中预测的类似：收入水平微微超过了市场的预期，降本增效的效果开始显现，利润率提升，也好于预期。同时，作为疫情最后一个季度，与线下活动相关的业务（如金融支付、企业服务等）受到影响，而游戏娱乐表现平稳。可喜可贺的是，通过视频号打通的内容生态正在进入加速变现期，广告收入逆势增长，显示了较强的恢复潜力。我们预计2023年的恢复将进一步提高。业绩概览收入端：整体营收1449.5亿元，同比增长1%，高于市场预期的1445.0亿元。其中，增值服务整体收入704亿元，同比下降2%，略高于市场预期的701亿元；游戏业务整体收入418亿元，同比持平预期。国内游戏同比下降6%至279亿元，略差于预期的287亿元；海外游戏139亿元，排除汇率影响及Supercell调整同比增长11%，高于市场预期的而130亿元。社交网络收入286亿元，同比下降2%，低于市场预期的292亿元。在线广告业务收入247亿元，同比增长15%，大幅高于市场预期的221亿元。其中社交广告增长17%至214亿元，媒体广告收入33亿元，也恢复同比增长。金融科技和企业业务收入472亿元，同比下降1%，低于市场预期的502亿元。成本端：增值业务营业成本同比下降4%，主要是直播分成及渠道分销减少；网络广告业务成本同比增长11%，主要是视频及小程序以及移动广告联盟；企业科技业务成本同比下降10%，主要体现在云服务减亏。营销开支61亿元，同比下降47%，远远低于市场预期的83亿元；行政管理费用273亿元，同比增长12%，高

今天 $腾讯控股(00700)$ 公布了2022年四季度及全年财报，总体来看跟预期比较接近，毕竟腾讯基本都是在打明牌。Q4营收1449.5亿元，同比增长0.5%，高于预期的1445亿元。净利润1062.68亿元，调整后净利润297亿元，同比增19%，低于预期的308.4亿元。另外就腾讯派末期息2.4港元，按年增5成，加上之前的美团分红，腾讯分红率已经算不错了。  一、整体财务数据 1. 营收：腾讯Q4总营收1449.5亿人民币，高于市场预期的1445亿元，同比增长0.5%，环比提升3.6%, 也是最近3个季度以来首次录得同比增长，环比连续2个月增长，所以之前判断的2022年Q2是腾讯的业绩底成立，接下来随着广告等业务的复苏，腾讯收入应该可以持续同比增长，只是增长幅度有限，因为互联网高速增长的时代也过去了。 2. 净利润：腾讯Q4净利润1062.68亿元，调整后净利润297.1亿元，预估308.4亿元，同比提升19.4%，环比下降7.9%。收入基本持平，净利润提升19%，跟其他互联网公司一样，降本增效了。财报里面提到截至2022年底公司共有108436名员工，较去年同期减少4335人，这个跟其他大厂比还是差远了，说明腾讯对裁员还是很克制，降本措施不够猛烈。  二、游戏业务：连续4季度下滑，海外收入增长 腾讯游戏业务Q4收入418亿，连续4季度下滑。本季度同比下滑2.3%，主要是本土市场游戏收入下滑。本土市场游戏收入下降6% 至人民币279 亿元，国际市场游戏收入增长5% 至人民币139 亿元。国内还是受到了之前的政策影响一直没恢复之前水平，版号倒是开始慢慢放开，游戏业务复苏之路还比较漫长。  三、社交网络：整体下滑，但微信基本盘仍然还在 社交网络营收