文丨汇鑫 2025年，创新药迎来牛市高潮，然而本应在创新药领域有所突围，实现公司二次创业的贵州百灵却遭遇劫难。 在创新药板块高歌猛进之时，贵州百灵却持续阴跌，百亿市值（2019年初华创证券介入后）蒸发，这背后与华创证券和实控人之间的纠纷密切相关。 眼下，双方的诉讼大战愈演愈烈，这家顶着“苗药第一股”的药企，正面临诸多不确定性。 【消失的百亿市值】 2025年即将收官，A股在这一年迎来波澜壮阔的科技股牛市，其中尤以创新药和AI为鲜明旗帜。 年初至今，创新药指数（886015）涨超34%，翻倍的个股也不在少数。然而这样的行情背景下，近年来转型创新药的贵州百灵却成为看客。 贵州百灵于1996年寻求改制，姜伟接手后，带领公司脱胎换骨，并在2010年6月在深交所上市，还被冠以“苗药第一股”的称号，并连续7年荣登“中国制药工业百强榜”。 上市后，公司发展稳健，并于2015年创下531亿元的市值巅峰，然而随着牛市回落，以及此前的股东纠纷，如今市值不到80亿元，相当于450亿市值灰飞烟灭。 回溯市值走势，可以发现，尤其在2019年1月获得华创证券14亿元纾困资金后，贵州百灵不仅没能扭转颓势，反而在股价短暂回升，市值回到185亿元的阶段性高位后，又再次下跌，期间逾百亿市值蒸发殆尽。 华创证券原本以纾困方救急贵州百灵，然而结果却事与愿违。 从公司表现来看，接受援助后，贵州百灵呈现出截然相反的发展轨迹。2010-2018年，贵州百灵连续9年营收和利润“双增长”，也就是说上市以来持续成长，业绩从未倒退，2018年实现净利润5.63亿元创历史最佳水平，属于全国苗药绝对翘楚。 然而，自华创证券介入后，公司业绩股价双杀，股票甚至一度被ST。2024年6月底，公司股价最低达2.98元，摘帽后，最高也才一度达到6.94元，与此前水平相差悬殊。 业绩方面，2019年至2021年，公司净利润连续三年下滑，降幅分

出品｜达摩财经 六年前，为了纾困贵州百灵实控人姜伟，贵州本地券商华创证券出资18亿向其伸出援手，没成想，因偿债问题，双方最终对簿公堂。如今，姜伟又突遭证监会立案，引发市场广泛关注。 12月3日，贵州百灵（002424.SZ）发布公告称，公司实控人姜伟收到中国证监会下发的《立案告知书》。告知书显示，姜伟因涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性规定转让股票，被中国证监会立案。 贵州百灵表示，本次立案是对姜伟个人的调查，与公司日常经营管理和业务活动无关，不会对上市公司及子公司生产经营活动产生影响。 同日晚间，贵州百灵官微发布了姜伟“致贵州百灵全体同事的一封信”。除通报自己被立案调查一事外，姜伟还提及，最近几年，贵州百灵及其个人非议不断。2024年上半年，公司股票被ST，2025年摘帽后，其作为公司控股股东遭到华创证券无理巨额起诉，如今又受到中国证监会的立案调查。“这一切都让我有一个强烈的感觉：似乎矛头开始转向了我个人。” 姜伟在文中提及了与华创证券间的诉讼情况，并称华创证券是“无理起诉”。姜伟与华创证券因6年前的一场纾困产生关联，今年8月，华创证券以纾困计划到期、姜伟未履行股份回购和还款义务等理由，将姜伟等人诉至法庭。 看起来，这是一则“纾困反被套”的故事，但近日有媒体报道称，姜伟一方指责华创证券“通过掌握关键岗位和控制公章财务等逐步谋求控制权”。 12月2日晚间，华创证券在官微发文称，鉴于此民事纠纷已进入司法审理程序，为确保企业正常经营，我司基于事实，期待并相信司法机关会给出客观公正的裁决。 贵州百灵实控人姜伟今年64岁，1996年时，姜伟收购连续亏损6年的安顺制药厂，该厂是贵州百灵的前身。2010年，贵州百灵在深交所上市，被称作“苗药第一股”。自公司上市以来，姜伟一直担任董事长，2024年12月起又兼任董事会秘书至今。 2017年时，姜伟家族曾以165亿元财富，坐上了贵州首富

文丨云潭 原本是一桩纾困民营企业的标杆案例，结果却变为对簿公堂的闹剧。 “苗药第一股”贵州百灵摘帽不足半年后，曾经的“白衣骑士”华创证券与创始人姜伟之间爆发激烈冲突，诉讼大战一触即发。 【对峙】 曾经携手共度难关的亲密战友，如今反目成仇。 8月15日，华创云信发布公告，子公司华创证券诉贵州百灵大股东姜伟及其一致行动人的纾困计划及股票质押纠纷案，已收到当地法院案件受理通知。 这笔案件涉案金额合计高达17.61亿元，包括纾困计划本金14亿元，股票质押融资本金3.61亿元及固定收益、违约金等相关费用，使其成为民营经济纾困案件中备受关注的一例。 姜伟方面旋即提出反诉，要求华创证券继续履约，并将其所持有的1.6亿股纾困股份全部出售，另赔偿因其恶意举报等违法行为造成的诸多损失等。 双方各执一词，矛盾彻底暴露在台前。 翻阅资料，贵州百灵前身为安顺制药厂，早年因连续亏损于1996年寻求改制，姜伟接手后，当年即实现产值翻番、利税突破百万元，迈出市场化转型关键一步。此后，在他的带领下，贵州百灵从一家名不见经传的地方小厂逐步成长为全国苗药龙头。 2010年6月，贵州百灵于深交所上市，被冠以“苗药第一股”，还曾连续7年荣登“中国制药工业百强榜”。 然而，来到2018年，姜伟因前期重资产、长周期项目的投入，短贷长投模式产生高额利息负担，叠加股价持续阴跌，股票质押比例大幅攀升。 华创证券彼时在贵州具有一定实力，管理资产规模超2300亿元。多方斡旋下，华创证券于2019年1月通过资管计划向姜伟提供14亿元纾困资金，以每股8.72元和8.64元的价格收购其持有的贵州百灵11.54%股权（1.61亿股），并约定5年内通过二级市场减持退出。 此外，华创证券还向姜伟陆续提供了3.61亿元的股票质押借款，质押贵州百灵1.1亿股股份，股票质押于2024年8月到期。根据协议规定，两期纾困计划分别于2022年7月31日

出品｜达摩财经 8月14日，华创云信（600155.SH）发布公告称，因纾困计划及股票质押纠纷，其子公司华创证券将贵州百灵（002424.SZ）实控人姜伟及其一致行动人姜勇、张锦芬等诉至法庭。 事件的起因还要追溯到2019年，彼时，姜伟及其一致行动人为了降低股票质押比例，通过两期“纾困计划”，以14亿元的对价向华创证券转让了11.54%的贵州百灵股份，华创证券由此成为贵州百灵第二大股东。此外，华创证券还向姜伟提供了3.61亿元借款，质押物为贵州百灵1.10 亿股股份。 2022年7月及2024年3月，上述两期纾困计划先后到期，姜伟等人的股票质押也于2024年8月到期。不过，姜伟等人既不履行股份回购和还款义务，也未提供切实可行的解决方案。最终，华创证券将姜伟等人诉至法庭，要求其偿还纾困计划本金14亿元，支付固定收益、违约金等费用，并偿还股票质押融资本金3.61亿元及利息、违约金等费用。 与签署协议时相比，贵州百灵的股价已缩水。公告显示，2019年时，华创证券先后以8.64元/股、8.72元/股的价格受让了贵州百灵6.15%、5.28%的股份。截至8月15日收盘，贵州百灵的股价已跌至5.99元/股，上述股份对应的市值也降至了9.66亿元。 不过，早在签署协议时，华创证券就布置了一定的安全措施。公司表示，纾困计划除直接持有贵州百灵11.54%的股份外，姜伟等还为纾困计划额外抵质押了0.78亿股贵州百灵股份、价值约11.43 亿元的房产、应收账款及非上市企业股权作为增信措施。股票质押借款除质押1.10亿股股份外，还额外抵质押了价值约2.63亿元的房产及私募股权基金份额。 华创证券认为，预计本次诉讼将敦促姜伟等履约，对公司正常经营不会产生重大影响。 贵州百灵成立于1999年，主营苗药业务，姜伟是公司的创始人。2017年时，姜伟家族曾以165亿元财富，坐上了贵州首富宝座，彼时，姜伟及其

4月的A股市场寒意未消，而贵州百灵（002424.SZ）的8.8万名投资者仍在等待一个答案。 这家曾经的“苗药第一股”如今股价不足4元，市值仅剩60亿元，较巅峰时期蒸发超300亿元。从明星药企到ST警示，从家族套现到财务疑云，贵州百灵的坠落轨迹撕开了资本市场治理的深层隐疾。 财务崩塌：从高光到深渊的十年裂变 回溯贵州百灵上市14年财报，其发展轨迹暗藏危险信号。2010年上市时，公司营收仅8.02亿元，至2013年突破15亿元，但净利润增速已从30%降至个位数。真正的转折发生在2015年——家族套现高峰年，公司销售费用率突然从25%飙升至35%，应收账款从3.2亿元激增至9.8亿元，经营性现金流却连续三年为负。 2016-2023年间，公司ROE（净资产收益率）从12.4%断崖式跌至-8.7%，资产负债率却从30%攀升至62%。尤其值得警惕的是，2023年第四季度单季销售费用高达11.88亿元，占全年营收的31%，远超行业平均15%的水平。资深财务分析师指出：“这种畸高费用往往伴随收入虚增，结合应收账款周转天数从90天延长至180天，存在明显的财务操纵痕迹。” 家族套现术：一场精密的资本围猎 姜氏家族的套现路径堪称“教科书级别”。2013年母亲张锦芬首度减持套现3.7亿元，彼时公司市盈率高达45倍；2015年牛市顶点清仓套现4.5亿元；2016-2020年姜伟兄弟通过21次股权质押融资19.5亿元，质押比例最高达98%。截至2024年，家族累计套现42亿元，持股比例从100%降至姜伟一人17.55%，且全数质押。 这种“质押-减持-再质押”的套现链条，与*ST鸿博、有棵树等案例高度相似。上海交通大学资本市场监管研究中心统计发现，2015年以来A股发生的32起恶性套现案中，家族企业占比达78%，“控股股东将上市公司视为提款机，利用信息优势精准逃顶，已成中小投资者最大风险源”。