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虎友们好，我从这周开始，会给大家分享一些我阅读的大行研报观点。文末有悬赏彩蛋，大家多多资瓷😎

近期，美国银行在分析了其持续进行的全球基金经理调查数据后，认为即使美股情绪指标都在极度悲观的位置，但当前通胀和紧缩的冲击叠加可能会开始的衰退和信用风险，仍预示着股票价格会进一步下跌。

在美国银行的全球基金经理调查中，基金经理低配股票的程度已经达到了2002年以来的极值，甚至比08年金融危机时还低。然而，过去三个月股票资金流入还是正的，投降式抛售(capitulation)还没有出现。多数情况下，基金经理低配股票比例相对股票市场资金流动有一定领先关系。

来源：美国银行

91%的基金经理预期，股票每股盈利(EPS)在未来12个月增速不会高于目前的一致预期10%。基金经理对盈利的预期在历史上同样领先于市场一致预期，这预示标普500股票后续很可能会出现盈利杀。

来源：美国银行

截至2022年10月初，基金经理平均现金比例继续提升至6.3%，是2001年以来最高的。

来源：美国银行

在这样的背景下，美国银行认为当下有三种交易：

• 核心交易（本手）: 做多短期美国国债，获取较高的无风险收益，同时对冲衰退和信用风险
• 痛苦的交易（鬼手）：市场过于一致地看好熊市反弹，但若公司债信用利差创新高，则标普500会跌至疫情前的高点3333
• 徒劳的交易（俗手）：继续买美元，或者买美国大科技股和欧洲大奢侈品股等核心资产。最后投降式抛售的对象将会是大市值成长股，而美元则是美国银行认为的2023年最佳做空标的。

至于现在该投什么股票比较好，美国银行的调查显示，91.5%的基金经理预期未来12个月高质量股仍然会继续跑赢低质量股，而60%的公司CIO们希望优化公司的资产负债表。

来源：美国银行

那么，高质量的股票具有什么样的特征呢？花旗银行的研究认为，高质量股应该包含三个维度：盈利高(ROE、ROIC等)、低财务风险低(债务比率，应收占比等)和回报与增速(EPS与收益的波动率)稳健。

来源：花旗银行

尽管高质量股票高利润率的特征与成长股相似，但筛选高质量的股票，首先要剔除掉不盈利的股票，因此高质量股票实际上与价值股的相关性更高。长期来看，高质量股票也与防御型股票并不相似，而是与商业服务、医疗、食品、家庭与私人用品和耐用品和服装等行业等行业的表现相关性较高，与银行、汽车等行业的表现相关性较低。

来源：花旗银行

不过，花旗银行的研究并没有给出筛选高质量股票的具体指标，而是指出，可以从美股市场上最主流的高质量风格ETF中寻找持仓重合度最高的股票。

我们于是按照这个思路，在美股市场上找到了以下三只高质量风格的ETF：

• $iShares MSCI USA Quality Factor ETF(QUAL)$ , 规模$168.1亿，基于高ROE、低debt/equity和低earning growth波动率等条件选股；
• $Invesco S&P 500 Quality ETF(SPHQ)$ ，规模$32.7亿，基于高ROE、低应收占比、低财务杠杆等条件选股；
• $WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund(DGRW)$ ，规模$67亿，根据ROA、ROE和一致预期盈利增长，判断股票池中未来股息增长潜力，最终选出高质量高分红的股票。

大家可以试着从这些高质量风格ETF的持仓股中，找到他们持仓重合度较高的股票，也可以自己根据高盈利能力、低财务杠杆、增长稳定这三个维度的指标选股。本周六前，分享自己高质量股票的选股与支撑逻辑的虎友，可获得虎币奖励！大家在参与之余，也能更好地梳理出熊市反弹中能把握的机会。

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