社区

过去创新药商业化往往以医院为中心：先完成省级挂网，再进入医院药品目录，由医生开出处方，最后才形成销售。然而，医院准入涉及药事委员会审批、药占比、医保总额及库存管理，即使药物已获批上市甚至纳入医保，也不代表所有医院都会迅速备货。DTP药房——即直接面向患者的专业药房——因而被视为承接院外处方的重要渠道。 DTP药房与普通零售药店的区别，不只是出售价格较高的新特药，而是围绕处方提供储存配送、用药指导、支付结算及患者随访。对糖尿病等需要长期治疗的慢病而言，患者可能每隔数月才到医院覆诊，但必须持续取药。若每次均回到大型医院排队，时间成本高，也容易出现中断治疗。DTP药房若能按处方安排续药、提醒注射及跟进不良反应，便可由单纯销售终端变成慢病管理节点。 政策亦在推动这一变化。国家医保局所建立的“双通道”机制，是让国家医保谈判药品同时通过定点医疗机构和定点零售药店供应，并原则上执行相同支付政策。政策要求药店具备电子追溯、规范储存及配送能力，并推动处方流转和一站式结算。国家医保局的指导意见显示，DTP并非完全市场化的“第二套医保”，而是医院处方、医保审核和零售供应互相连接的制度安排。 对药企而言，处方外流会改变传统商业模式。过去企业的资源主要投向医院准入及医生教育；院外市场扩大后，还要管理药房覆盖、区域库存、患者援助、商业保险和数码随访。销售的核心指标亦会由“进了多少家医院”，逐渐延伸至处方承接率、患者续方率、疗程持续时间及单名患者全周期价值。这对慢病创新药尤其重要：首张处方只代表获客，能否持续用药才决定收入质量。 DTP不是简单搬货，专业能力才是壁垒 不过，DTP药房能否成为第二主场，关键不在门店数量，而在基础设施。部分生物制剂对温度、运输时限和交接记录有严格要求，一次冷链失效便可能造成整批退货，甚至引发患者安全及品牌风险。药企必须评估合作药房能否做到全程温控、批号追踪、异常召回和偏远地

对医保等支付方而言，创新药真正问题是：与现有治疗相比，每多支付一元，能否换来足够而且可验证的健康收益？药物经济学正是把临床效果、患者生活质素与医疗资源消耗放进同一模型，为药价划出可接受范围。 最常见的分析工具是“质量调整生命年”（QALY）。一个QALY大致代表在完全健康状态下生活一年；若患者因肾衰竭、失明、截肢或中风而令生活质素下降，同一年便只相当于部分QALY。支付方会计算新药相对标准治疗的“增量成本效果比”，即新增成本除以新增QALY，再判断是否落在可接受支付范围。这套方法的核心，是有限医保资源应换取最大的整体健康收益。[中国药学会发布的药物经济学评价指南]亦为本土评估建立了方法基础；国际上，NICE也以每增加一个QALY所需成本衡量治疗价值。 一针药价与患者一生的医疗成本 因此，糖尿病药的经济价值不能只比较一盒药的售价。模型还要计算注射耗材、血糖监测、覆诊、剂量调整、低血糖处理、不良反应，以及心肌梗塞、中风、糖尿病肾病、视网膜病变和足部病变等长期并发症成本。一款价格较高的新药，如果能减少住院、透析和重大心血管事件，患者全生命周期的总成本未必较高。 依从性也是经常被低估的价值。每日服药或频繁注射，即使临床试验效果理想，患者在真实世界中若经常漏服或中途停药，实际收益便会大打折扣。相反，每周一次、毋须复杂滴定的方案，理论上可减少使用障碍。但“方便”不能直接等同于经济价值，企业仍须证明它确实改善持续用药率、减少覆诊和剂量调整，并最终转化为更稳定的血糖控制。 控糖以外的代谢收益 GLP-1类药物的竞争已由单纯降低糖化血红蛋白，延伸至体重、血压、血脂、心血管及肾脏保护。然而，经济模型不能把每项指标改善都独立计算，否则容易重复放大价值。体重下降若已透过降低心血管风险反映在模型内，便不应再次完整计算同一收益；短期替代指标亦须有可靠证据，证明可以推算多年后的中风、心衰或肾衰竭风险。

中天宏信拟伙马来西亚上市公司建AI数据中心 中天宏信（00994.HK）公布，与马来西亚主板上市公司Key ASIC Berhad签订谅解备忘录，研究在当地共同建设及营运绿色人工智能数据中心（AIDC）。项目初步规划总IT负载约300兆瓦，目标电源使用效率（PUE）不高于1.2，绿色能源占比原则上不少于50%。中天宏信拟提供可再生能源、节能技术及工程建设能力，Key ASIC则具备ASIC设计、数据处理、网络基础设施及智能储存经验，形成“能源工程加运算技术”的互补组合。 300兆瓦并非一般概念项目。假设IT负载全面投入、PUE为1.2，整个园区实际用电需求约360兆瓦，全年耗电量可达约31.5亿度；若一半须来自绿电，每年便要取得约15.8亿度可再生能源。若主要依靠容量因子约16%的太阳能，相当于需要约1.1吉瓦光伏装机，再配合储能、电网调度或其他稳定电源。因此，“绿电不少于50%”是一项涉及大型电站、长期购电协议、输电容量的能源工程。 据公开资料，AirTrunk在柔佛州新增两座合共280兆瓦的数据中心，公布投资额已达120亿令吉；其四个马来西亚园区合计超过700兆瓦，累计承诺投资约270亿令吉。 马来西亚由“新加坡后花园”走向区域算力枢纽 马来西亚AIDC市场的最大优势，是同时具备区位、土地、电力和产业链条件。新加坡在2019至2022年间限制新增数据中心后，容量需求大量外溢至毗邻的柔佛州。柔佛土地及建设成本较低，又可透过跨境光纤与新加坡金融及云端服务市场连接，形成“新加坡接订单、柔佛放设备”的区域分工。 当地亦已有电子、半导体、电力工程及建筑供应链，较容易取得变压器、开关设备、电缆、备用电源和机电工程服务。马来西亚投资发展局资料显示，微软、AWS、Google及Oracle等北美科技企业在当地的相关投资承诺合计达233亿美元；2024年数据中心新增承租容量达429兆瓦。

文 | 慕容风 创想三维（Creality，03388.HK） $创想三维(03388)$ 上市文件曾披露，公司涉及一宗在美国进行的专利侵权诉讼，涉案产品包括CR-Scan 01及CR-Scan Lizard两款3D扫描器。公司其后于6月发出澄清公告，重申考虑涉案产品销售规模及诉讼法律顾问的评估后，预期案件不会对公司造成重大不利影响。 然而，案件在公司上市后再有新的程序及专家证据发展。与此同时，公开资料亦显示，涉案产品在公司目前披露的2023年至2025年销售期之前，已有一定市场活动。这些变化并不代表法院已裁定创想三维侵权，更不能据此预测最终赔偿，但至少带出一个值得市场重新审视的问题：支持公司“不重大”判断的基础，是否仍足以反映目前的诉讼风险？ 从现有公开资料来看，可以从三方面观察。 三项专利争议仍未完全解决 这宗诉讼始于2022年3月。Artec Europe在美国纽约东区联邦地区法院向创想三维及深圳积木易搭科技（Jimuyida）提出专利侵权诉讼，指控CR-Scan 01及CR-Scan Lizard等产品侵犯其三项美国专利，下称“656专利”、“129专利”及“357专利”，均涉及3D扫描相关技术。 案件在今年4月迎来重要节点。被告要求法院在正式审讯前透过简易判决（summary judgment）处理多项争议。法院最终只部分接纳申请：就357专利，被告取得“字面非侵权”（literal non-infringement）的简易判决；但其余相关申索并未因此全部结束。 关键在于，专利侵权除了字面侵权外，亦可涉及等同原则（Doctrine of Equivalents，DOE）。法院4月的判词列明，其后审讯涉及Artec与656及129专利相关的申索，以及在Artec提出DOE侵权主张的范围

近年国产GLP-1药物密集涌现，从单靶点延伸至双靶点、三靶点，给药周期亦由每日一次走向每周甚至更长。表面上技术路线百花齐放，实际上不少产品仍围绕相近靶点、相近适应症及相近终点开发。当市场由供不应求转向多产品竞争，国产创新药真正要回答的，不是能否把售价再降低，而是医生为何要为某类患者优先选择它。 分子设计是差异化的起点，却不是终点。单靶、双靶或三靶只是技术标签，最终仍要转化为降糖或减重幅度、作用持续时间、胃肠道耐受性、肌肉保留及停药后反弹等临床结果。国产药若只强调“受体更多”或半衰期更长，却没有头对头研究证明优势，仍难摆脱同质化。 派格生物 $派格生物医药-B(02565)$ 的PB-119，即维培那肽注射液，提供了一个值得观察的案例。该药以艾塞那肽为基础，通过聚乙二醇化增加分子量、降低肾脏清除率，实现每周注射一次。其特色并非单纯追求更强刺激，而是以固定150微克剂量直接起始，毋须逐级滴定，尝试在疗效、耐受性及使用便利之间取得平衡。 已发表的单药三期研究纳入273名中国二型糖尿病患者。治疗24周后，PB-119组糖化血红蛋白平均下降1.36个百分点，安慰剂组下降0.63个百分点；疗效延续至52周，期间未录得严重低血糖。另一项涉及620名二甲双胍控制不佳患者的三期研究显示，24周时相对安慰剂额外降低糖化血红蛋白0.57个百分点，亦未报告严重胃肠道不良事件或严重低血糖。 差异化首先要转化为患者价值 毋须滴定的价值不能低估。它可减少患者在起始阶段反复调整剂量，降低处方教育、覆诊及多规格库存的复杂程度，对基层医疗尤其实际。不过，上述研究主要采用安慰剂对照，而且由企业资助，尚不足以证明PB-119在疗效或胃肠道安全性上优于司美格鲁肽、度拉糖肽等成熟产品。下一步应增加活性药物头对头研究，并比较停药率、依从性

过去治疗2型糖尿病，常见做法是先控制饮食和运动，再使用二甲双胍；血糖仍不达标，才逐级加入磺脲类、DPP-4抑制剂、SGLT2抑制剂或注射药物，最后才考虑胰岛素。这套模式成本较低、医生经验充足，却容易把治疗变成追逐糖化血红蛋白数字：每次等待数月，待血糖失控才加药，患者的体重、心血管及肾脏风险可能已持续累积。 GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）的角色因而正在改变。问题已不是“是否比二甲双胍更强”，而是哪一类患者若延后使用，可能错过较佳的风险干预窗口。 从逐级加药走向风险分层 新版指南已不再要求所有患者依循同一条路径。《中国糖尿病防治指南（2024版）》强调早期良好控制及合理联合治疗；对合并动脉粥样硬化性心血管疾病或属高危者，应选择具有明确心血管获益证据的GLP-1RA或SGLT2抑制剂；若患者超重或肥胖，用药时亦应把减重效果列为重要考虑。美国糖尿病协会2026年标准更进一步，对已确诊或高风险心血管疾病患者，建议使用具有结局证据的GLP-1RA，而不必等待糖化血红蛋白失控，也不以是否已使用二甲双胍为前提。 这不等于GLP-1RA应全面取代二甲双胍。对没有肥胖、心肾疾病而血糖升幅温和的患者，二甲双胍仍具价格低、经验成熟及可及性高等优势。若患者以心力衰竭或慢性肾病为主要风险，SGLT2抑制剂往往更具优先性；出现严重高血糖、酮症或明显消瘦时，胰岛素亦不能被延误。 较适合提前使用GLP-1RA的，主要是肥胖、心血管高危、需要避免体重增加，或容易发生低血糖的患者。GLP-1RA以葡萄糖依赖方式促进胰岛素分泌，单独使用的低血糖风险较低，也避免部分磺脲类及胰岛素带来的体重增加。不过，胃肠道反应、注射接受程度、长期依从性及药费，仍会令“指南推荐”与“真实使用”存在距离。 派达康要跨越的不只是获批门槛 派格生物 $派格生

中国糖尿病药物市场看似成熟：二甲双胍价格低廉，各类口服药供应充足，胰岛素亦已发展多年。然而，成熟并不等于需求已被满足。国际糖尿病联盟估计，2024年中国20至79岁糖尿病患者约1.48亿人，居全球首位；更值得注意的是，2018年全国性调查显示，成人糖尿病患病率达12.4%，患者知晓率只有36.7%，治疗率32.9%，接受治疗者中血糖达标比例亦仅50.1%。换言之，真正限制市场的不是患者不足，而是从筛查、确诊、用药到长期管理的漏斗仍然狭窄。 成熟药物仍有位置，创新药也不是简单替代 二甲双胍仍是中国糖尿病治疗的重要基础，优点是价格低、临床经验丰富、可与多类药物联合使用；对大量没有严重并发症、需要控制成本的患者而言，其地位不容易被动摇。SGLT-2抑制剂则凭借口服便利性，以及部分品种在心衰和慢性肾病方面的循证证据，逐渐由单纯降糖药变成心肾风险管理工具。胰岛素对胰岛功能明显衰退、严重高血糖或急性失代偿患者更是不可替代，只是低血糖、体重增加、监测及注射负担影响部分患者的接受程度。 GLP-1受体激动剂的市场位置，正好落在上述治疗方案之间。它既能降低血糖，又可控制食欲及体重，单独使用时低血糖风险相对较低；部分已有大型心血管结局研究支持的品种，还能回应糖尿病患者的综合风险管理需求。因此，GLP-1RA并不是全面取代二甲双胍、SGLT-2抑制剂或胰岛素，而是把治疗目标由「降低血糖数字」提升至体重、心血管及肾脏风险的个体化管理。《中国糖尿病防治指南（2024版）》亦把是否合并动脉粥样硬化性心血管疾病、心衰、慢性肾病及肥胖，纳入选药考虑。 不过，这不代表所有GLP-1药物都具有相同价值。恶心、呕吐等胃肠道不良反应、注射抗拒、停药后依从性，以及不同产品在心血管和肾脏结局证据上的差距，都会影响医生处方。某一产品能够降糖或减重，也不能自动推论其已证明可以减少心血管事件。 支付能力与医生习惯才是渗透率

富原集团控股有限公司 $富原集团(TWG)$ 是一家总部位于中国香港的鱼子酱产品供应商。公司专注于高端鲟鱼鱼子酱的供应，旗下拥有“Imperial Cristal Caviar”品牌。客户主要为食品饮料行业的分销商，产品销往香港及海外市场，产品获得《濒危野生动植物种国际贸易公约》许可背书。 目前全球鱼子酱市场正处于稳定增长通道。市场数据显示，全球鱼子酱市场规模预计将从2025年的36.6亿美元增长至2034年的91.3亿美元，年复合增长率为10.68%。消费升级趋势和高端餐饮需求的持续扩大，为行业提供了长期支撑。 如今，中国已是全球最大的鱼子酱生产国。2025年中国产量达436.8吨，占全球供应量的54%。但全球供给量仅808.4吨，远低于1977年1988吨的历史峰值。供给缺口意味着行业仍有长足的发展空间。 富原集团的最新财务数据呈现出明显的改善趋势。2025财年全年，公司实现销售收入913万美元，而上一财年仅为475万美元。净利润达到319万美元，与上一财年202万美元的亏损相比实现了扭亏为盈。 此前公司曾发布业绩预告，预计2025财年净利润不少于400万美元。最终数据虽略低于预告，但扭亏为盈的趋势是不争的事实。利润率方面，公司2025财年净利润率为34.94%。 据公开消息，2026年4月，富原集团宣布与迪拜、法国、德国、香港、日本、澳门、中国大陆、马来西亚、新加坡和泰国等10个市场的分销商签订了合作及分销协议。公司管理层预测，本财年总收入将较上一年增长超过30%。如果这些协议最终能够落地，将有望进一步打开国际市场的增长空间。 今年1月，富原集团曾宣布以约1.25亿美元收购葡萄酒贸易集团Airentity International Limited。此次收购将葡萄酒认证和追踪系统纳入公司旗下

多家港股车企近日公布2026年7月销量，表面上是一张普遍向好的成绩表：比亚迪 $比亚迪股份(01211)$ 单月新能源汽车销量重上40万辆，吉利汽车 $吉利汽车(00175)$ 保持增长，蔚来（09866.HK）及零跑汽车 $零跑汽车(09863)$ 更录得高速增幅。然而，把单月增长、首七个月累计数字、出口比例及品牌结构放在一起看，行业并非全面复苏，而是进入由海外市场、新车周期和价格竞争共同主导的新阶段。 比亚迪回升、吉利靠出口突围 比亚迪7月新能源汽车销量419,211辆，较去年同期344,296辆增加21.8%；其中乘用车411,072辆，纯电动车233,105辆，按年增长约31%，插电式混合动力车177,967辆，增幅约9%。纯电增长明显快于插混，反映产品需求结构正在转变。 不过，单月反弹不能掩盖上半年压力。比亚迪首七个月累计销量222.77万辆，仍按年下降10.5%；纯电及插混累计分别倒退8.4%及13.2%。七月数字较强，部分可视为低基数、新车型及海外放量共同作用，能否延续至第四季才是关键。 最值得注意的是出口。比亚迪7月出口新能源汽车180,538辆，相当于整体销量约43%。海外市场已由增量补充变成支撑产能利用率的重要来源，但出口比例迅速提高，也意味公司更容易受到关税、本地化生产成本、汇率及海外经销网络效率影响。 吉利7月总销量250,161辆，按年增长5%，首七个月累计167.31万辆，仅增长2%。其增长同样高度依赖海外市场：7月出口106,663辆，按年急升202%，占总销量约43%；反推内地销量约143,500辆，

创新药获批上市，只代表监管机构确认其在特定适应症下的安全性、有效性及品质，并不等于产品自然会产生收入。药品能否进院、医生是否愿意处方、患者能否负担，以及医保谈判后能否维持合理利润，均属另一套能力。对现金有限的中小型生物科技公司而言，真正困难的问题往往不是「药能否做出来」，而是应否花数亿元自建销售团队，抑或把商业化交给更成熟的合作伙伴。 自建销售体系的最大好处，是药企能直接掌握品牌定位、医院准入、专家关系、处方数据及终端价格。若产品市场空间足够大、专利期尚长，而且公司后续管线集中于同一科室，一支销售团队便可重复服务多个产品，长远形成规模效益。商业化收入亦毋须与合作方分成，毛利理论上较高。 问题是，销售网络不是产品获批后才招聘数十名代表便能建立。市场准入、医学事务、药物警戒、医保事务、省级挂网、经销及患者服务均需专门人员。糖尿病等慢病市场尤其分散，产品要覆盖大量医院、基层医疗机构及零售渠道，前期投入可能在销量尚未形成前便持续消耗现金。 因此，自建模式较适合资金充裕、已有上市产品，或拥有多项同科室管线的药企。倘若公司只有一款刚上市产品，后续管线仍处于临床前或早期临床阶段，过早建立庞大团队，便可能把原本用于研发的资金转化为沉重固定成本。一旦进院速度或医保进度不及预期，销售杠杆亦会反过来放大亏损。 授权、共同推广与派格的选择 第二种模式是传统授权，由合作方取得指定地区的开发及商业化权利，原研药企收取首付款、里程碑付款及销售分成。其优点是迅速取得现金，并把市场投入及部分执行风险转移；缺点则是原研方对定价、推广优先次序及终端数据的控制较弱。如果合作方同时代理多款产品，资源是否真正向该药倾斜，往往取决于短期销售回报。 共同推广则介乎两者之间：原研方保留医学、品牌或部分重点医院工作，合作方负责更广泛的销售覆盖。这有助药企累积商业化经验，但责任边界、费用分担、客户归属和绩效考核必须清楚，否则容