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上期讲到,“港股之中,较“纯粹”以珠宝零售/品牌销售为核心的上市公司,主要包括主板的周大福(01929)、周生生(00116)、谢瑞麟(00417)、六福集团(00590),以及创业板的创辉珠宝(08537)等等。另外若把“珠宝零售”放宽至“钟表珠宝零售”合并计,则常见还会把英皇钟表珠宝(00887)纳入观察名单。”

话音刚落,周大福即有新消息。周大福日前公布截至 2025 年 12 月底 2026 财年第三季(3FQ26)营运数据,属于一份相当亮眼、但结构颇有内涵的成绩表。按未经审核营运数据,集团第三季整体零售值按年增长约 17.8%,其中,内地零售值按年升 16.9%,香港、澳门及其他市场升 22.9%,反映复苏动力已不再单靠内地,香港及澳门在游客与本地客双重带动下,增速更快。

同店销售(以金额计)恢复力度更明显:

内地同店销售值按年上升 约 21.4%;

香港及澳门同店销售值按年上升 约 14%,当中澳门同店销售值更录得逾 30% 的按年升幅。

不过,同店销售件数在内地按年跌约 13.9%,香港及澳门更跌约 21.6%,说明交易宗数偏弱,但每单消费金额大幅提高,把整体销售值“大力托举”上去。其中:

内地按克计价足金首饰的平均客单价,从一年前约 7,300 港元 升至本季约 11,000 港元;

香港及澳门则由约 13,300 港元 升至约 20,100 港元。这从TVB在香港街头访问内地游客,游客受访者表示“香港买金选择多、质量好、可信度高,所以倾向多买一点”情况吻合。

说回周大福,周大福表示持续调整店铺网络:季度内内地开店 34 间、关店 264 间,净减少约 230 间,年底全球网点约 5,813 个,较九个月前超过 6,600 个明显收缩,属典型“瘦身提效”。线上方面,内地电商零售值按年增长约 25%,受惠“双 11”及 IP 联名合作。

整体来看,周大福第三季的关键特征是:零售值高双位数增长、网络收缩线上提速换效率,配合高金价推动平均单价上升。

增长方程式:高金价+产品升级+低基数

2025 年金价走出了一轮历史级牛市:截至 2025 年 12 月初,现货金约 4,220 美元/盎司,年初至今升幅约 60%,是 1979 年以来表现最凌厉的一年之一;进入 2026 年后仍持续创新高,1 月中已较年初再升约 11%。

以值计的销售自然被“撑高”:即使客人买的件数减少,只要仍有刚性需求(结婚、投资、送礼),每单金额便会随金价被动抬升,这正是周大福今季“价升量跌”的数据写照。

毛利率有条件扩张:周大福在 2025 财年全年业绩中已披露,即使当年收入按年跌 17.5% 至约 896 亿港元,营业溢利仍逆市增长 9.8% 至约 147 亿港元,营业溢利率扩阔 4 个百分点至 16.4%,其中一大原因就是产品组合优化及较高金价所带来的毛利率改善。

世界黄金协会在 2025 年第三季报告中指出,全球在金价高企下,首饰需求以“重量”计的量下跌,但以“金额”计则创新高,消费者倾向选择较轻、较低纯度或设计感更强的产品。

周大福在本季数据中亦提到:内地定价首饰零售值按年接近六成增长,占内地销售比重升至逾 40%,而传统足金计重产品占比下降,对毛利率形成实质拉动。换句话说,公司不单是“被金价抬高”,而是主动利用这一波金价,用更高附加值的产品去“接”住客流,把纯金需求转化为设计首饰和品牌溢价。

第三,旅游复常与品牌升级。2025 年起,内地与香港、澳门之间的旅游基本恢复常态,周大福在澳门同店销售值按年升逾三成,明显受惠博彩及旅游复苏。集团同时加快国际化布局,例如 2026 年 1 月宣布于曼谷开设新店,并启动新一阶段国际扩张,配合品牌代言人策略,意在把“中式黄金”变成区域性高端首饰品牌。

第四,去年基数低,有助放大增长率。对比一年前,同样是第三季,周大福当时披露内地同店销售(以值计)仍录得中双位数跌幅,香港及澳门亦受本地客外游与消费结构转变拖累。在这个背景下,今年第三季的高双位数反弹,一部分来自真实需求修复,一部分则是低基数效应放大。中金在最新报告中据此上调其全年指引,反映机构普遍认为周大福在 2026 财年有望重拾稳定增长轨道。

高金价对港股黄金珠宝零售股的推动

在金价创新高的大环境下,香港本土黄金股整体呈现“业绩结构分化”:大型连锁能利用规模和品牌,把高金价转化为价值与利润,中小型及偏钻石、宝石的业者则更容易感受到量缩与压力。

1. 六福(00590):

六福最新第三财季(截至 2025 年 12 月)营运数据显示:

内地加盟店同店销售按年增长 约 31%;

香港、澳门及海外市场同店销售按年增长 约 16%。

券商报告普遍认为,其黄金产品占比高、店网覆盖内地下沉城市,加上农历新年前后的传统刚性需求,使其能在高金价环境中,透过提高单价、适度缩减克数以及推广足金婚嫁系列,达到“量价皆有”的效果。

2. 周生生(00116):高金价带来的“毒与药”

周生生近年的处境就较为典型地反映高金价的两面性。

2024 年度,集团销售按年跌 15% 至约 211.8 亿港元,纯利跌 20% 至约 8.06 亿港元;

期内同店金饰收入在内地跌 13%、香港及澳门跌 19%,公司明言主因是金价创新高令消费者却步。其钻石及宝石首饰同店销售跌幅更大,内地跌 38%,香港及澳门跌 24%。

未来一两年,若金价如部分机构预测般仍在高位徘徊甚至进一步挑战 5,000 美元/盎司 水平,投资者看港股黄金零售板块,焦点应放在三件事:

1. 同店销售“值”与“量”的剪刀差是否收窄——价高但量跌得太厉害,迟早会反映到盈利;

2. 产品结构能否持续向高毛利方向倾斜——例如从足金计重转为定价金饰、钻饰、IP/设计联名等;由于黄金价趋高,利用设计及其他贵金属或珠宝进行原材料替代,将有助分散对金价对购买意欲的注意力。

3. 库存与对冲管理是否稳健——在金价波动加剧时,谁能把价格风险锁定、减少“卖出才发现赚少或赔本”的情况,谁就更能穿越周期。

以最新数据来看,周大福今季的表现显示,它正在利用高金价与品牌力,把行业的结构性变化转化为自己的市占与利润;而对投资者而言,黄金零售股的核心则要细看每一家公司在产品、客群和风险管理上的功力。

(本文仅代表作者观点,不代表成报立场及不构成销售建议)

$周大福(01929)$ $周六福(06168)$ $英皇钟表珠宝(00887)$