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日本首相提前解散众议院、把大选拉到2026年2月8日，表面上是政治操作，实际上却把市场最敏感的两条线同时拉紧：一条是“财政承诺会不会更扩张”，另一条是“日本央行（BOJ）正常化会不会更快”。在日债殖利率上行、汇率剧烈波动的当下，这场选举更像一次把风险溢价重新定价的压力测试。

过去谈日圆，多半从美日利差出发；但近两周的市场叙事，明显更偏向“日本自己的风险”。一方面，日债殖利率走高，市场讨论的重点不再只是通膨，而是财政纪律与发债压力：评级机构与研究机构都提到，近期10年期日本国债（JGB）殖利率已升到约2.1%～2.3%附近，且上行原因很大部分来自通膨补偿与政策正常化预期。

另一方面，提前大选让“刺激、减税、扩支”之类的竞选语言更容易放大财政疑虑；而日本债务负担本就敏感，日圆走弱在政治上也更容易被放到放大镜下。路透对此甚至用“信心危机”来形容市场压力：日圆贬值不只是一个价格问题，而被解读为日本财政与政策可信度的投票机制。

有趣的是：在传统框架里，“殖利率上升”常常意味着本币转强；但对日本而言，若殖利率上行被视为财政风险溢价扩大，反而可能短期压抑日圆。换句话说，日债上行对日圆究竟是利多还是利空，关键在于市场把它解读成“央行正常化”还是“财政不安”。

BOJ、干预预期、弱美元

把镜头拉回到最近的汇率波动：日圆出现一段明显反弹，市场同时在交易三件事。第一是BOJ的态度更直接地把“弱日圆”放进反应函数。路透引述BOJ会议纪录指出，决策者把弱日圆与劳动市场（工资—物价循环）视为未来升息时点的重要观察变数，市场也在押注今年某个时点再上调政策利率。

第二是“干预（或至少是强烈讯号）”的心理战。路透报导提到，市场出现美日可能协同行动、以及疑似“汇率查价”的传闻，日圆因而快速走强；同时也有前BOJ官员认为，日本未必会立刻进行实弹干预，更在意的是遏止单边、失序的贬值速度，因为过猛的日圆升值同样可能伤股市，而选前没有人想要股市大跌。

第三个推力反而来自美元：美元近期走弱、美元指数一度接近四年低点，使得日圆“被动升值”的空间变大。也就是说，就算日本内部政治不确定性存在，若美元因美国政策不确定与降息预期而偏弱，美元/日圆仍可能下行。

综合这三股力量，日圆短线走势比较像“下跌趋势中的反弹”：只要干预风声与BOJ正常化叙事仍在，美元/日圆就不容易回到先前的单边贬值节奏；但若选举期间财政承诺失控、日债上行被市场解读为风险溢价而非健康的政策正常化，日圆也可能再度承压，呈现“高波动、区间震荡”而非单一路径。

日圆走势如何影响美股

当日圆偏弱、融资成本相对低时，全球资金更愿意借日圆去买高收益资产；反过来，若日圆快速走强，杠杆部位被迫回补，往往会带来风险资产短线下跌压力，科技股与高估值板块更容易被波及。另一方面，若日债殖利率上行被视为“全球无风险利率底部抬升”，对美股估值也不是好消息；但若上行主要反映日本通膨补偿、而美国端反而因降息预期使美元走弱、殖利率回落，美股的受冲击程度就会小很多。

把这些渠道放进选举脉络，可以得到三种比较务实的情境。首先，如选举结果强化政策可预期性、BOJ延续渐进正常化，日圆偏向缓步走强——这种走势对美股可能因“波动下降”而偏正面。但若果选前财政承诺升温、日债再上冲且日圆走弱——美股短期也许反而松口气（carrytrade得以延续），但中期会担心全球利率中枢上移与系统性风险。最后，投资者也需要警惕“政策讯号＋干预传闻”触发日圆急升——它对美股的影响通常不是靠基本面慢慢传导，而是靠部位调整瞬间扩散：波动率上升、风险资产普遍回撤，这才是投资人真正要盯紧的尾端风险。

(撰文：美股上市公司iO3 $iOThree Limited(IOTR)$ 投资者关系部)