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2023 年 9 月，Tykhe Capital Group 旗下 Pioneer Asset Management 推出 PRINCE Token，被市场称为香港首宗房地产基金型 STO，目标集资 1 亿港元，用于收购太子区五间相连铺位，最低投资额为 1,000 港元，回报来源包括租金收入及物业升值。

这个案例的象征意义在于，把原本只适合少数大额投资者参与的实体商铺基金，切割成面额相对细小的代币单位，让合资格的专业投资者以较低门槛参与。从结构上看，它仍然是一只传统闭端房地产基金，只是把基金单位记录在区块链上，并透过受监管的平台撮合交易，降低份额转让的摩擦成本。

在债券与结构性产品方面，中银国际（BOCI）早在2023 年前已在香港发行规模 2 亿人民币的全数码结构性票据，成为首间在港发行代币化证券的中资金融机构，该产品由瑞银发起并分销予其亚太区客户，采用区块链形式记录持有人权益。对大型机构来说，这类“结构票据上链”的尝试，是在低风险环境下测试发行、托管及合规流程能否适应新技术。

至于基金领域，除了 SFC 在通函中为代币化的公募产品定下原则外，市场亦出现更前沿的实验。例如HashKey Tokenisation 参与设计、发行的NexaToken，被称为全球首个代币化货币市场 ETF，实质是把一只货币市场基金的份额，以代币形式在链上流通。从产品设计角度看，这类代币化基金仍然受传统基金法规约束，但在交易与结算层面则尝试“链上优先”，为未来更大规模的基金代币化累积经验。

这些案例共同指向一个方向：在证券、债券与基金三大产品线上，香港已由单一政府试点，扩展到房地产基金、结构性票据、货币市场基金等多个类别。虽然规模仍然有限，但对市场基建、法律文件、托管模式的改动，都是为日后放大产能所做的前期投资。

代币化进入“务实落地期”

任何与金融基建有关的创新，最终都绕不开三个问题：监管框架、风险管理与实际商业化时间表。香港证监会早在 2019 年已就 STO 发表声明，提醒市场相关代币通常属于《证券及期货条例》下的“证券”，须符合发售及中介人牌照要求，其后SFC又进一步发出两份关键通函，明确指出代币化证券不再必然只限专业投资者，态度较 2019 年更为开放。

简单来说，监管逻辑是：风险性质不因上链而降低。产品的底层风险——无论是房地产、债券还是基金组合——与传统形式并无二致；代币化带来的是技术与操作风险，例如智能合约漏洞、私钥保管、链上交易不可逆等。因此，监管机构要求发行人与中介机构在技术审查、托管安排与投资者教育方面做足功课，并承担相应的合规责任。

那么，资产代币化的真正商业化时间表为何？就债券而言，政府数码绿债已完成从首发试点到多货币、接近“基准”规模的扩展，配合 HKMA 的补贴计划与知识库建设，可以合理预期未来两三年内，会有更多金融机构与大型企业在港试行代币化债券。

在证券与基金方面，SFC 已为代币化的认可产品开了绿灯，但初期更可能集中在结构较简单、流动性需求较强的产品，例如货币市场基金、债券基金或单一资产基金。大型公募股票基金全面代币化，则牵涉分销渠道、平台对接与投资者习惯，时间表会更长。

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