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$拼多多(PDD)$  $美团-W(03690)$   本文摘自鹿可Q2财报季分享会—美团、拼多多、Grab专场，欢迎报名参加9月8日晚8点的鹿可Q2财报季线上分享会—小米、蔚小理、比亚迪专场，具体参会方式见文末。 主讲人：鹿可CEO、前美林/JP Morgan分析师 Daisy 拼多多这个季度的财报非常漂亮，净利润89亿，比市场预期高了三倍，经调整的经营利润超过百亿，所以拼多多Q2展现出来的赚钱能力是超过很多人想象的。下面先看拼多多的核心业务第三方电商平台。 - 拼多多的现状 从三方电商平台的角度，如果按GMV计算，拼多多早就已经稳坐第二大的三方电商平台的位置了，并且它跟京东的差距在拉大，跟阿里的差距在缩小。 所以从规模的角度看，拼多多过去一段时间的成绩还是很不错的。从take rate的角度看，在2020年初阿里的take rate已经稳定在4%上下，比拼多多要好。但是到最近的几个季度，拼多多单算广告的货币化率已经超过了阿里，Q2更是达到了4.5%，比阿里高了将近1%。所以拼多多三方电商平台这块业务的基本面是非常好的。之前拼多多股价有一个比较大的压力来自于用户不增长了，但是过去两个季度拼多多证明了，哪怕用户数不增长，它现有用户的粘性和持续化运营还是做的非常好的。 另外拼多多还有一个很大的特点：它是一个轻资产的电商平台。什么叫轻资产呢？ 第一是拼多多基本上没

$美团-W(03690)$  $拼多多(PDD)$  $阿里巴巴(BABA)$   本文摘自鹿可Q2财报季分享会—美团、拼多多、Grab专场，欢迎报名参加9月8日晚8点的鹿可Q2财报季线上分享会—小米、蔚小理、比亚迪专场，具体参会方式见文末。 主讲人：鹿可CEO、前美林/JP Morgan分析师 Daisy 这次的美团、拼多多财报对市场有一个非常正面的信心提振作用，因为在它们发布财报之前，市场情绪还是比较悲观的，觉得Q2大概率会非常不好，很担心中概互联网公司的基本面。但是美团拼多多这两家市场普遍认为能力极强的公司用实力给交出了漂亮的业绩，给中概股基本面注入了一剂强心针。 接下来我们具体看一下美团这个季度有什么值得关注的点。 - 美团核心本地商业VS阿里本地商业 美团调整了业务板块，把外卖板块和到店&酒旅板块合并了，同时把原本在新业务中的闪购拉出来，一起组成了核心本地商业板块。美团又把剩下的所有业务全部打包进了新业务板块，包括美团买菜、优选、打车、美团单车、快驴、餐饮、SaaS等等。整体上看，基本就是把成熟赚钱的业务打包作为核心本地商业汇报，剩下的探索性新业务并到

‌$贝壳(BEKE)$‌‌$BOSS直聘(BZ)$‌本文为鹿可Q2财报季分享会纪要，想参加其他财报分享会见文末。 一、Boss直聘 Boss直聘是中国最大的SME招聘平台，它是一个求职者&招聘者的双边市场生意。 - 漂亮的用户数据 求职者方面我们看两个数据，一个是月活，另外一个是时长。可以发现，2020年到2021年6月，Boss直聘占市场的总时长一路在上涨，涨到了30%多，已经是整个招聘市场最大的玩家了。但是从2021年的Q3开始下降，原因相信大家也都清楚，就是从2021年7月份Boss直聘和滴滴、满帮三兄弟被下架，不能做新增了。但是在被下架的一年里，可以发现Boss的月活和时长占比有一些下降，但并没有被打趴下。另外，今年Boss直聘放出来之后，它的市场份额立马就回到了去年Q2被下架前的水平。这代表Boss直聘在招聘市场上的产品力是非常好的。 再来看招聘者方面，Boss直聘99.9%的收入都是来自于付费企业，极少来自于个人，企业用户这一块业务逻辑也特别简单，付费用户数乘以年均付费就等于Boss直聘一年的收入。从2021年的Q1一直到今天，它的付费企业数以及付费金额的增长都是非常漂亮的。 - 隐忧：增长难以支撑高估值 过去的一年Boss直聘会受到新增受限的影响。但是整体来看，还是一个很漂亮的增长曲线，而且它足够SaaS化。这是一个400万企业，每个企业付费1000+每年的生意，非常规模化。我一直觉得Boss直聘是中国的上市科技互联网公司中，To B做的最SaaS化的一家。 SaaS有什么好处呢？最起码市场会很舍得给公司估值。如果我们去看Boss直聘的估值，这里主要是市销率，哪怕对标头部的SaaS公司，

Meta财报分享会摘要-鹿可家族办公室鹿可家族办公室8月15日举办了Q2财报季Facebook专场分享会。鹿可CEO、前美林分析师Daisy认为，Facebook当前面临的最大问题是用户数见顶、收入下滑以及元宇宙仍缺乏确定性。这里我们把分析过程摘要分享给各位。Facebook（现在叫Meta，但还是习惯叫Facebook），全球最大的社交媒体公司。公司本季度收入283.7亿美金，其中，广告收入略好于市场的担忧预期，但是净利润66.9亿美金低于预期，同时管理层的下季度的指引也低于预期，引发了分析师对于Facebook未来收入整体的预期下调。Facebook腰斩的过程中最伤的一次是今年1月份公布去年Q4财报，日活环比首度下降，当天就暴跌了26%。随着日活的首度下降，它的收入增长率也一直在下滑。去年Q2还有50%+的年化增长，然后一路下滑到最新刚刚公布的Q2收入首次同比负增长，下降了1%。- 用户层面整个移动互联网已经从巨大的增量时代进入到了存量时代，尤其是发达国家的用户数已经基本见顶了。从2016年到2020年，全球移动互联网除中国外，用户数增速是一路下滑的。2021年靠2020年相对低的基数以及疫情催生出来的线上需求爆发才冲高了一波。这个过程中，Facebook的渗透率一直都非常高，从16、17年开始就在55%左右波动。所以Facebook的用户数其实是差不多见顶了，很难再往上大幅增长了。既然人数见顶了就得看时长。时长上Facebook面临一个非常强大的竞争对手：美国Q2 TikTok的人均使用时长已经有82分钟，大于Facebook的41分钟和Instagram的38分钟之和。为了应对短视频带来的冲击，Ins也上线了自己的短视频的模块Reels，并且给了Ins底部栏的一级入口。这个季度Facebook也在Reels身上下了很大力气，Reels的时长增加了30%，广告年化收入

$特斯拉(TSLA)$$苹果(AAPL)$鹿可家族办公室8月11日举办了Q2财报季苹果&特斯拉专场分享会。鹿可CEO、前美林分析师Daisy认为，苹果成为宇宙第一大市值公司，其实是非常典型的三级火箭理论的实践。而特斯拉今天也正走在这条路上，但到底能不能走成？今天我们把分析过程分享给各位。- 苹果的三级火箭苹果的三级火箭第一级当然是超级产品Iphone，第二级则是Iphone带来的苹果生态拉动了其他硬件产品销售，包括mac、ipad、airpod等。到这里都还是硬件，但硬件的毛利率有30%多，已经非常高了。第三级火箭则是庞大的苹果生态建起来的壁垒，让苹果能收取“苹果税”，属于软件服务费。苹果的软件服务费毛利更高，能到72%。这三级火箭造就了苹果疯狂吸金的能力，年销售额近4000亿美金，年利润近1000亿美金，相当于2021年A股上市公司总盈利的1/8。也正因如此，苹果才能成为2.65万亿美金市值的第一大市值公司。- 苹果贵，特斯拉更贵？苹果现在的估值真的挺贵。2008年至今，苹果和标普500的PE是很接近的，大约是19倍。但是当前苹果的估值在27倍，比历史平均值高了30%。当然，说是苹果贵，单从PE的角度看，特斯拉的PE今天是100倍，所以特斯拉的估值水平是苹果的三倍多。另一个视角是，如果我们把增长也加进来，看PEG，也就是考虑增长率之后的PE水平，就会发现特斯拉其实还没有苹果贵。我们今天看特斯拉的时候，核心思考的问题是智能汽车到底是不是下一个智能手机？智能手机创造了苹果这个第一大市值公司，那智能汽车呢？当然，我对这个问题是没有答案的，但是我们可以

阿里&亚马逊财报对比解读$阿里巴巴(BABA)$$亚马逊(AMZN)$鹿可家族办公室8月11日举办了Q2财报季阿里-亚马逊专场分享会。鹿可CEO、前美林分析师Daisy把阿里和亚马逊从业务到估值做了对比，两者作为电商平台，货币化率是一个重要指标。对比阿里和亚马逊的电商平台业务，两家的货币化率（平台上每100块GMV平台能够收到的收入）差距非常大。2022Q2亚马逊的货币化率已经到达了非常吓人的37%，而阿里Q2的水平在5%左右，差距非常大。这个差距主要来自佣金、广告、履约收入三个方面，我们逐个分析：- 佣金亚马逊37%的货币化率中，佣金的贡献大约是15%，而阿里5%的货币化率水平中，佣金贡献大约是1%。之所以会这样，主要还是中国市场太卷，竞争非常激烈。而且中国近年进入消费增速放缓的周期后，再想去提高佣金是非常困难的。而美国在疫情之后进入了消费的快速恢复期，所以在这方面想要超过亚马逊是很困难的。- 履约服务亚马逊的履约服务贡献了约10%的货币化率，而阿里大约是千分之五。亚马逊的最主要的驱动力是亚马逊的三方卖家中使用亚马逊服务来履约的比例高的可怕，2017年到2019年，亚马逊最大的一万个三方卖家中使用亚马逊服务的比例从56%增长到了85%，最新的数据市场估计已经到90%多了。而阿里一方面是从一开始就没有走自建物流的道路，菜鸟也更多的是通过构建合作伙伴的生态模式，国内走自建物流的主要是京东；另一方面也是因为国内的快递太卷了，足够便宜，且方便高效，各公司间差异没有那么明显。而在美国，只有通过亚马逊做履约才可以让买家享受到两天内免费送达的服务，这个体验的

$阿里巴巴(BABA)$ $美团-W(03690)$ 近日，阿里巴巴发布2023财年第一季度财报。财报显示，经历4、5月份疫情影响，6月平台商家生意已现向好迹象，天猫618支付GMV实现正增长；饿了么本季度非送餐业务GMV同比增长超过50%；6月份高德地图日均活跃用户创下超1.2亿新高。据悉，该季度阿里巴巴实现营收2055.6亿元，上年同期营收2057.4亿元，市场预期2039.7亿元。透过这份财报，阿里还有哪些值得关注的信息？强监管时代阿里未来股价走势如何？投资者应该如何调整投资策略？如果你对阿里还有诸多疑问，欢饮参加鹿可8月财报季，我们将从8月11日起连续举办五场、覆盖19家头部科技&互联网公司的财报解读活动，帮助高净值人士打开投资视野。

$美团-W(03690)$ $快手-W(01024)$ $拼多多(PDD)$ 通常聚光灯都聚焦于大厂的头几号人物，鹿可想要聚焦于科技类公司的前100号员工，他们经历了创业，经历了财富，他们的思考是什么？他们现在怎么样在生活？本篇文章的主人公：Emma，女，85后，原美团创始团队成员。2007年，还没毕业的Emma离开学校只身前往北京，加入了王兴此时的校内团队，与王兴、王慧文等共同经历过饭否、美团的完整创业历程，曾任美团多项核心业务的负责人。2017年，即美团上市的前一年，Emma所在的美团外卖正迎来新一轮高速的发展，她却选择了停下脚步，开始环游世界，成为了潜水、滑雪、冲浪的专业型爱好者，放弃过去辉煌的创业之路，活出了另外一种生活状态。她的转变是如何发生的？她的认知经历了什么样的变化？她得到了她想要的自由吗？以下是鹿可与她的对话，希望对你会有所启发，enjoy。Part 01 从工作狂到“玩家”的转型鹿可：近一年您主要在哪里生活？Emma：我先说说去年吧。21年3月份之前，我在河北崇礼，3月份之后我主要就在海南万宁这边了。中途因为受伤，去了陕西终南山待了一个月。鹿可：您每天的生活现在是什么样的？Emma：疫情之后冬天主要是滑雪，夏天在万宁潜水冲浪。鹿可：一年大部分时间都待在万宁，您是特别喜欢这里么？Emma：算是吧。我其实之前没来过海南，20年5月第一次来。辞职之后一直在环球旅行，主要就是潜水和滑雪。20年疫情来了

$小鹏汽车(XPEV)$ $理想汽车(LI)$ $哔哩哔哩(BILI)$ 本文约6000字左右，阅读需要15分钟。全文核心信息如下： 如何理解相对估值法和绝对估值法，他们的区别有哪些？ 适合互联网行业常用的PE模型、PEG模型、PS模型和FCFF模型该如何理解并应用？ 现实生活中估值模型如何搭建？ 日常生活中10块钱一斤的大米、200块一桶的食用油、乃至30万一辆的特斯拉，它们的价格都是由生产成本和市场供需等多种因素来决定的，那么资本市场的交易中，股票的价格是怎么确定的呢？短期来看，股票的价格受到股民情绪、各种消息的综合影响；但是长期来看还是企业内在价值决定的，也就是我们常说的企业核心价值，估算公司的内在价值就是我们通常所讲的估值，即一家公司值多少钱。备受华尔街尊敬的投资大师、资产管理规模超1200亿美元的橡树资本创始人霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中说“估值是价值投资的基础，是制定安全边际，实现低买高卖，保证本金安全并实现复利的唯一基石。”因此，弄清估值的概念和常用方法，对于投资者来说非常重要，可以说是必做的功课之一，掌握估值就等于打开一道通往资本市场的大门：投资从此不再靠运气，而是有了更精确、科学的判断。如何理解相对估值与绝对估值？处于帝国扩张时期的荷兰，在1602年开设了全球第一个证券交易所-阿姆斯特丹证券交易所，拉开了现代化全球资本市场建设的大幕，其后400多年的发展过程中诞生过数十种不同的估值模型，总结起