社区

$特斯拉(TSLA)$$苹果(AAPL)$

鹿可家族办公室8月11日举办了Q2财报季苹果&特斯拉专场分享会。

鹿可CEO、前美林分析师Daisy认为，苹果成为宇宙第一大市值公司，其实是非常典型的三级火箭理论的实践。而特斯拉今天也正走在这条路上，但到底能不能走成？今天我们把分析过程分享给各位。

- 苹果的三级火箭

苹果的三级火箭第一级当然是超级产品Iphone，第二级则是Iphone带来的苹果生态拉动了其他硬件产品销售，包括mac、ipad、airpod等。到这里都还是硬件，但硬件的毛利率有30%多，已经非常高了。第三级火箭则是庞大的苹果生态建起来的壁垒，让苹果能收取“苹果税”，属于软件服务费。苹果的软件服务费毛利更高，能到72%。

这三级火箭造就了苹果疯狂吸金的能力，年销售额近4000亿美金，年利润近1000亿美金，相当于2021年A股上市公司总盈利的1/8。也正因如此，苹果才能成为2.65万亿美金市值的第一大市值公司。

- 苹果贵，特斯拉更贵？

苹果现在的估值真的挺贵。2008年至今，苹果和标普500的PE是很接近的，大约是19倍。但是当前苹果的估值在27倍，比历史平均值高了30%。当然，说是苹果贵，单从PE的角度看，特斯拉的PE今天是100倍，所以特斯拉的估值水平是苹果的三倍多。

另一个视角是，如果我们把增长也加进来，看PEG，也就是考虑增长率之后的PE水平，就会发现特斯拉其实还没有苹果贵。

我们今天看特斯拉的时候，核心思考的问题是智能汽车到底是不是下一个智能手机？智能手机创造了苹果这个第一大市值公司，那智能汽车呢？

当然，我对这个问题是没有答案的，但是我们可以尝试从几个维度来思考一下这个问题。

- 关键问题：智能汽车是不是下一个智能手机的机会？

第一个问题，智能汽车到底是不是一个机会？这个问题大家应该不会怀疑，电动化常常被认为是智能化的一个前置条件，所以电动车对智能汽车来说是一个极佳的爆发的土壤。

第二个问题，特斯拉是不是智能汽车的领导者？这一点毋庸置疑，特斯拉现在占据新能源汽车14%的全球市场份额，排名第一。

第三个问题，特斯拉未来能吃掉多少智能汽车的市场份额？

这个问题就有点意思了，我们可以参考一下传统汽车。传统汽车十几年来的王者是丰田，而丰田也就保持着10%左右的市场份额。这也能侧面看出苹果的可怕：它占据了智能手机40%的市场份额。

所以综合起来就是：智能汽车是一个确定性的机会，但是，智能汽车市场的老大会不会像智能手机的老大一样享受高度头部集中，赢者通吃的结果，这会是一个不那么确定的事情。

另外我们不能只考虑卖车，就像我们看苹果不是只考虑卖手机。今天市场给苹果估值，不是单纯的用硬件的思路去看的，大家是看苹果的活跃设备数跟ARPU（Average Revenue Per User）。

下图是2017年到2022年苹果的活跃设备数，可以看到是逐年增长的，从2017年的7亿多到2022年Q2达到11.3亿。而苹果的ARPU中，除了iphone，其他设备和服务也贡献了一半的ARPU，且比例越来越高。

那特斯拉是否适用这个逻辑？来看一些数据：

今天全球特斯拉的保有量大概是300万辆，马斯克非常有野心的目标是：在未来几年保持50%的增速。假设他可以实现这个Flag，那2025年乐观预计全球特斯拉的保有量会到900万辆。

苹果到2022年6月活跃设备数是11.32亿。就算按900万辆去乐观估计特斯拉（3年平均增速50%，很夸张了），跟11.32亿还是差了好几个数量级的。

从人均的使用时长上看，智能手机的人均使用时长已经达到5小时42分钟，车的人均使用时长可能一个小时就顶天了？

当然，从收入上看，苹果的主要营收贡献来自于Iphone，但是Iphone同时也带动了100美金的其他设备ARPU，然后64美金的软件服务ARPU。而单看卖车的话，特斯拉的平均售价5.4万美金。假设用十年，一年5400美金，看起来还行，是苹果的差不多十倍，但特斯拉的用户数与苹果相差太大。

所以，特斯拉是否真的能像苹果这样估值？第一个疑点是它是否能建立起像苹果一样垄断的生态；第二个疑点是它是否能以900万的有限用户数实现如苹果一样的收入。所以这还是一个不确定的事。

- 观点汇总

苹果其实没什么可说，预期非常明确，一家赚钱能力超强的好公司，而且看不到什么巨大的风险点，比如忽然手机就卖不出去了。但是它今天的估值其实是很贵的。

特斯拉的话，我们认为特斯拉还是一家未来无限的好公司，但是今天的估值已经少了很多想象力。按照今天的股价，市场其实已经认为特斯拉能够在三年内实现每年50%的增长了。所以今天买特斯拉是一个乐观共识下的高风险、高收益的游戏。你有可能会赌中下一个智能汽车的超级机会，赚到极高的回报，也可能有共识/信仰崩塌的风险。

这里说的崩塌其实不需要特斯拉真的出什么问题，只需要大家变得没有那么乐观了，或者开始觉得现在是不是过于乐观了，开始对这个信仰产生一些怀疑，可能特斯拉的估值就会剧烈波动。这一点我们也可以最近其实也关注到了。