言财经

专注于TMT领域投资

    • 言财经·08-12言财经

      从30倍到股价腰斩,飞轮模型能让Hubspot走的更远吗?

      2022年以来,受累于近40年最复杂的宏观,云计算行业整体回撤严重,整个上半年云计算行业经历了惨烈的估值回归,行业内的优秀公司也难逃大周期的向下,而且高通胀也对企业的IT开支产生了重大影响,基本面预期也有所转弱,基本上所有云计算领域的公司在上半年都经历了多重磨难,股价也是近十年来最大的回调,回调幅度远超2020年熔断期间,作为CRM行业的优秀代表,hubspot也不例外,从2014年到2021年高点,hubspot股价涨幅接近30倍,而在本轮加息周期中,hubspot股价从高点至今,股价暴跌55%,好于奈飞$奈飞(NFLX)$ 、docusign$Docusign(DOCU)$ 、zoom$Zoom(ZM)$ 等疫情受益股,在后疫情时代,hubspot的表现还继续值得期待吗?Hubspot的最新季度财务表现:增速放缓,未来依然值得期待 HubSpot, Inc. $HubSpot(HUBS)$ (NYSE: HUBS) 是面向扩展公司的客户关系管理 (CRM) 平台,于 2022 年 8 月 4 日,公布了截至 2022 年 6 月 30 日的第二季度财务业绩。▷ 收入 ♦总收入为 4.218 亿美元,与 21 年第二季度相比增长 36%。♢订阅收入为 4.124 亿美元,与 21 年第二季度相比增长 37%。♢专业服务和其他收入为 940 万美元,与 21 年第二季度相比下降了 10%。我们看到具体的数字,营业收入二季度录得4.218亿美元,同比增长36%,增速继续放缓,在高通胀的大环境中,这个放缓也可以理解。其中订阅收入录得4.124亿美元,同比增长37%,订阅增速也放缓,专业服务收入录得940万美元,同比下降10%。从营业收入增速来看,公司连续4个季度增速放缓。不得不承认,公司还是受到了疫情复苏导致转云趋势降速的影响,但是下降的幅度并非不能接受,和Zoom以及DOCU等相比,这个降幅对应这个体量的云计算公司来说,公司表现的还算优秀。从2014年到2022年,公司的年化复合增速为40%,增长稳健,这也是公司股价21年之前能大涨接近30倍的关键,所有的成长,最终落脚点都一定是收入的大幅度增长。从长期来看,为什么我们一定要挑选长坡后雪的赛道以及有极深护城河的公司,核心点就在于这些公司能持续取得收入的增长,而一个公司利润的最终来源还是依靠销售收入的不断增长,这是企业市值成长的关键所在。▷ 营业利润(亏损)♢GAAP 营业利润率为 (12.4%),而 21 年第二季度为 (5.3%)。♢非美国通用会计准则营业利润率为 7%,而 21 年第二季度为 9%。♢GAAP 营业亏损为 (52.3) 百万美元,而 21 年第二季度为 (16.6) 百万美元。♢非 GAAP 营业利润为 2940 万美元,而 21 年第二季度为 2750 万美元。营业利润来看,公司Non-Gaap的营业利润继续尚可,Non-Gaap的经营利润率为7%,同比回落2%,营业利润率下滑。♢在第二季度,公司产生了 4090 万美元的运营现金流,而 21 年第二季度为 4140 万美元,其中不包括用于偿还可转换票据的 320 万美元。♢在第二季度,该公司产生了 2240 万美元的自由现金流,而 21 年第二季度为 2560 万美元。从公司的FCF表现来看,股价上升的背后还有就是业绩成色的不断提升,这背后就是公司的自由现金流水平在不断的提升,自从公司2017年自由现金流转正以后,公司的每个季度的现金流水平都保持比较稳健的增长。▷ 其他近期业务亮点♢到 2022 年 6 月 30 日,客户数量增加到 150,865,比 2021 年 6 月 30 日增长 25%。♢2022 年第二季度,每位客户的平均订阅收入为 11,198 美元,比 2021 年第二季度增长 10%。▷ 2022年第三季度及全年收入展望:♢总收入预计在 4.25 亿美元至 4.26 亿美元之间,而去年同期为3.39亿美元,同比增速在25.5%,如果考虑汇率因素,33.5%左右的增速仍将增速维持在30%以上。♢不利的外汇汇率预计将对 2022 年第三季度的收入增长造成 8 个百分点的阻力。♢非美国通用会计准则营业利润预计在 3100 万美元至 3200 万美元之间。♢Non-GAAP 每股普通股净收入预计在 0.50 美元至 0.52 美元之间。这假设大约有 5,100 万股加权平均稀释后流通股。▷ 2022 年全年:♢预计总收入将在 16.9 亿美元至 16.95 亿美元之间。 ♢现在预计不利的外汇汇率将对 2022 年全年的收入增长造成 6 个百分点的不利影响,高于上一季度的 5 个百分点的不利影响。♢非 GAAP 营业利润预计在 1.43 亿美元至 1.44 亿美元之间。♢非公认会计原则每股普通股净收入预计在 2.28 美元至 2.30 美元之间。这假设大约有 5110 万股加权平均稀释流通股。而根据hubspot的远期财务模型,公司成熟的运营利润率为20%-25%,未来有很大的提升空间。通过最近一系列的业绩预告,我们可以发现,在加息预期愈演愈烈的进程当中,市场上资金的关注长度开始变短,对于大部分收入增速和亏损程度等比例扩大的标的的忍让程度降低,从而选择两类现金流:派息现金流以及自由现金流。在对比之下,优秀的经营性活动现金流和自由现金流表现,以及进一步扩大的operating margin加持下,收入增速有一定程度降低的Hubspot在加息的后期有望逐步获得资金的关注。分析了那么多的基本面,那么Hubspot的估值水平到底在经历完前段时间的调整后,是否具备足够的安全边际呢?我们看到,目前公司估值从最高的32xPS下调到了目前的13.8xPS。虽然从整体上来看,依旧处于十年均值附近。倘若我们切换公司的估值的锚点,从静态估值转化为动态估值,以2022年公司的指引对应现在市值,可以算的公司的2022E的PS=10.82倍,放在我们上图的PS Band变处于均值往下到负一倍标准差之间了。因此,总的来看,目前Hubspot从基本面上无疑是优秀的,并且会继续保持,公司的目标也是向全球第一的CRM公司的目标前进。虽然增速有所放缓,但在增速稀缺的当下,市场一旦切入到交易紧缩政策退坡,预期明年就会开始降息,那么当下这个位置与估值水平的hubspot无疑是可以考虑的选择,hubspot的飞轮模型将带领公司继续走下去。$云计算(BK0030)$ 具体关于hubspot的飞轮模型介绍,参见我们下面的文章链接。《8年17倍,是飞轮模型铸就了Hubspot?》
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    • 言财经·08-10言财经

      阿里巴巴,2B端的长逻辑还在吗?

      2022年8月4日 ,阿里$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 公布新季度的财报,总体来看,本季度阿里的财报只是符合市场的悲观预期,C端业务在疫情及竞争的影响下持续放缓,但最让人忧虑的还是B端业务,毕竟B端业务被视为C端业务之后,国内互联网巨头的下一个星辰大海。然而作为B端业务的重要承载—阿里云,本季度收入连续三个季度环比下滑,同比增速更是创了新低,仅仅只有10%左右。我们不禁疑惑,阿里的B端业务未来走向到底如何?接下来,我们具体展开分析:季度财报分析:C端业务持续放缓,B端业务压力加大6月份季度,集团收入为2,055.55亿元(人民币,下同),同比几乎不增长。截至2022年6月30日止的12个月,有超过1.23亿名年度活跃消费者每人在淘宝和天猫上消费超过10,000元;相比于过去12个月,约有98%继续保持活跃。截至本季度止,集团有2,500万名88VIP会员,每名会员的年平均消费额为超过57,000元。本季度,非公认会计准则净利润同比下降30%至302.52亿元,非公认会计准则摊薄每股美国存托股收益同比下降29%至11.73元。经调整EBITDA(一项非公认会计准则财务指标)同比下降15%至411.14亿元。经调整EBITA(一项非公认会计准则财务指标)同比下降18%至344.19亿元。▷ 分业务情况: (1)商业的收入主要来自中国零售市场、高鑫零售、盒马、1688.com、Lazada、速卖通、Alibaba.com、菜鸟物流服务及本地生活服务。(2)云计算收入主要由提供弹性计算、数据库、存储、网络虚拟化服务、大规模计算、安全、管理和应用服务、大数据分析、机器学习平台及物联网等服务所产生。(3)数字媒体及娱乐收入主要来自优酷、阿里影业以及其他娱乐业务。(4)创新业务及其他收入主要来自高德、天猫精灵及其他创新业务。其他收入亦包括自蚂蚁集团及其关联方收取的中小企业贷款年费。(5)自 2021 年 4 月 1 日起,阿里巴巴把钉钉业务的业绩由创新业务及其他分部重分类至云计算分部。分业务来看,核心商业增速放缓严重,尤其是客户管理部分的收入同比下跌10%,本地服务、数字媒体与娱乐、菜鸟物流及创新业务表现也比较差,云计算增速也严重放缓至10%左右的增速,创下多年最差表现。• 核心商业:放缓严重,客户管理收入同比大跌10%,创下近年来最低增速本季度,中国商业分部收入为1,419.35亿元,同比负增长,创下多年最差表现。尽管受新冠肺炎疫情带来的短期挑战,淘宝和天猫的消费者继续实现高留存率,尤其是消费能力较高的消费者。5月下旬,随着物流运力正常化,加上商家和忠实消费者大力支持天猫618理想生活狂欢季(天猫618)的推动下,集团看到GMV正在恢复。天猫618实现了支付GMV同比正增长,集团也看到88VIP用户的购买力非常强劲。中国零售商业业务项下的「其他」收入为人民币551.32亿元,相较2020年同期的人民币261亿元同比增长111%,该增长主要来自合并高鑫零售,以及如天猫超市及盒马的直营业务的贡献所驱动。• 跨境及全球零售商业:Lazada也陷入到增速放缓的窘境中• 国际商业分部季度收入同比增长2%至154.51亿元。• 国际零售商业业务包括Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz。国际零售商业业务于本季度收入为105.24亿元;本季度,Lazada在东南亚的订单录得10%的同比健康增长。由于该地区解除新冠肺炎疫情限制,线下渠道购物活动恢复正常,订单同比增长放缓。通过继续专注运营效率提升,Lazada于本季度实现亏损环比和同比的收窄。另外,于本季度,Trendyol整体订单同比增长46%。为了更好地服务主要的消费客群,Trendyol继续投入,并扩展到高频的本地生活服务业务。截至2022年6月30日,Trendyol通过其市场平台服务超过22.5万商家。• 国际批发商业业务方面,本季度收入同比增长12%至49.27亿元,增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入的增长。Alibaba.com完成的交易额同比增长16%,主要受惠于工业品交易的稳健增长。• 菜鸟物流服务菜鸟分部于本季度(抵消跨分部交易的影响后)的收入同比增长5%至121.42亿元,主要增长来自向中国零售商业业务提供的物流履约解决方案和增值服务的收入增长。本季度,菜鸟总收入中有70%来自外部客户。在中国,菜鸟持续拓展增值服务,包括送货上门服务,以及通过菜鸟驿站来提升消费者体验,与中国商业业务相辅相成。截至2022年6月30日,约有70%的菜鸟驿站能够为消费者提供送货上门服务(不包括农村地区及大学等)。菜鸟持续透过加强端到端的物流能力来拓展其国际物流基建,其中包括eHubs、干线、分拣中心以及最后一公里派送网络。于2022年7月,菜鸟有一个新国际分拣中心在以色列投入服务,使得菜鸟的海外分拣中心总数增至10个。为改善全球消费者的配送体验,菜鸟继续进行能力建设和投入,并丰富对跨境商家的价值主张,例如于本季度增加智能柜的能力,并进行补强性收购,增强在欧洲最后一公里的配送能力。截至本季度止,菜鸟在欧洲有超过7,700个智能柜投入服务。• 本地生活服务本地生活服务分部季度收入同比增长5%至106.32亿元;受到新冠肺炎疫情反复及防疫措施所影响,本季度整体订单量同比减少5%。“到家”业务之中,饿了么继续专注于战略城市改善用户留存及运营效率,并提升非餐配送服务的增长;本季度饿了么的非餐配送订单录得稳健增长。本季度,饿了么的单位经济效益为正数,主要由于平均订单金额同比提升,以及持续专注优化用户获取的投入及降低每单派送成本所带动。“到目的地”业务(包括高德及飞猪)方面,高德于6月份录得强劲增长,高德日均活跃用户达到超过1.2亿的新高,主要由于新冠肺炎疫情的影响有所纾缓,以及不断丰富本地内容和服务所带动,让高德用户能够发掘、连系和到访本地商家;而高德的订单亦增长强劲。• 云计算本季度,阿里云的表现成为2C以外最让人担忧的地方,阿里云本季度收入仅仅增10%,不仅连续三个季度环比下滑,增速更是创下了多年新低。云业务分部季度收入(抵消跨分部交易的影响后)同比增长10%至176.85亿元。阿里云分部的收入同比增长反映整体非互联网行业的增长复苏,主要由金融服务、公共服务,以及电讯行业所驱动。于本季度,来自非互联网行业的客户收入占阿里云总收入(抵消跨分部交易的影响后)的53%,较去年同期上升超过5个百分点。本季度,云业务的经调整EBITA(一项非公认会计准则财务指标)为2.47亿元,主要由于集团加大对技术的投入。• 数字媒体及娱乐:同比下跌10%,业务全面放缓数字媒体及娱乐分部于本季度收入为72.31亿元。本季度,优酷的日均付费用户规模同比增长15%,主要受到优质内容及来自88VIP会员计划的持续贡献所带动。优酷通过审慎投资于内容及制作能力,持续改善营运效率,从而达致本季度亏损为连续五个季度同比有所收窄。▷ 阿里巴巴季报总结:阿里发布了6月份季度的业绩,总体来看,收入整体努力做到了持平,经营利润同比下降19%至249.43亿。经调整后EBITDA同比下降18%。从利润角度来看,同比依旧不太好,但是环比改善很明显。调整后EBITDA利润率从上个季度的8%上涨到了这个季度的17%。所以这个季度,硬是要找阿里财报的亮点的话,那么就只有成本控制做的非常好这一项的,然而控制的方式是通过裁员来进行的,裁员近万人。针对几个主要业务展开:• 核心电商业务GMV单个位数下滑,客户管理收入同比下降10%GMV角度来看,4月份和5月份因为供应链和物流中断导致GMV都有高个位数下滑,其中5月份下滑幅度比较明显。然后6月份逐步回复,在618期间实现了GMV的同比正增长,这里要注意本次618比去年的618时间要长,所以客观来说本次618只能说同比持平吧。但是这个本身就是在市场预期当中,并且电商已经算是回复的比较好的行业了。核心在于看三季度的修复情况,这个需要从公司的电话会管理层回答里去挖掘。“7月份以后,经营情况相比6月份仍在逐步恢复中,服饰、消费电子受影响较大的品类相比前几个月有改善”“消费支出占可支配收入的占比也很重要,2022年上半年这个数字是64%,2021年是69%,有明显下降,城镇收支比下降比农村更大。”“消费变化趋势和商家投入的意愿度历来是正向的,特别在这个经济困难的时候,商家经营意愿更强”从张勇的回答来看,7月份他们观测到的是GMV继续在修复,但是因为消费支出占比在下降,以及今年我们从宏观层面看到的可支配收入也会下降,所以整体的GMV修复情况还是不太乐观。但是同样的在这样的情境下,商家的投入在扩大,这里具体应该说得是直通车之类的广告投放支出。活跃买家已经达到了10亿后,公司不再透露活跃买家数量,而是更多的强调如何将用户分层,并且服务好客户,赚他们更多的钱。所以本次财报给出了88VIP的购买力,以及高消费购买力人群的情况。其中,88VIP有2500万,平均年消费额超过57000元,相当于一年贡献了总的GMV1.425万亿,占天猫整体年GMV7万亿里面的超过20%。核心会员的粘性和消费力着实非常强,这是天猫和淘宝的核心壁垒。年消费超过10000元的活跃买家超过1.23亿人,其中粘性高达98%,天猫和淘宝在消费者心智里还是占据非常强的主导型。同样的,在中低端消费领域,通过淘特,6月份季度里M2C商品产生的GMV同比增长超过40%。本季度通过优化用户补贴、提高消费者的平均消费,亏损环比和同比都大幅收窄。从阿里的本次季度来看,咱们国内也跟美国类似,消费从原本的金字塔型走向了M型,原本主要的中产阶级消费开始向两端分化,成为了88VIP的高端消费粘性特别高以及淘特为代表的低端消费同比高增长。• 海外收到俄乌影响不小,其他地区增速还行国际商业业务是阿里接下来的另一个看点,但是本次财报有一些比较诡异的数据。整体订单数量同比下降4%,但是lazada东南亚订单录得10%、Trendyol整体订单同比46%。那就是说速卖通不行。然而我们知道速卖通很大的比例是在俄罗斯,那么是不是真的俄乌问题导致速卖通在俄罗斯的业务进展的非常不顺利,甚至受损严重?从财报上看到是因为俄乌冲突导致物流中断。这里保持怀疑,但是至少海外业务其他地区进展不错。• 成本端改善,利润超预期本次阿里财报的亮点就只有利润率超预期,前文我们说到利润超预期主要是公司再坚定落实降本增效的目标。增效因为大环境问题有点难,但是降本确实做的不错。员工人数从上个季度的25.49万下降到了6月份季度的24.57万。销售费用率下降了1%,行政费用上涨主要是因为员工遣散费用。环比来看,成本率因淘菜菜和本地生活等成本管控优秀下降,销售费用率下降,研发费用率下降了1%,最终经调整后EBITDA利润率环比改善明显,从上个季度的8%上升到了17%。总结来看,阿里的业绩比较具备代表性。整体电商修复的还行,但是对下个季度的展望并没有大家期望看到的那么乐观,正如可能下半年整体宏观并没有大家原先预期稳增长手段强发力后的结果那么好。民营云计算公司的增速将会进一步下滑。本地生活服务客单价提升,UE改善,但是下个季度疫情反复还是让收入端增速很难得到回复。海外业务因地缘政治关系等,部分地区受损,但是中国公司出海还是很猛,一些没有政治因素的地区增速还是不错。• 阿里云增速进一步下降,第二增长曲线逻辑受损阿里云收入增速再一次下降到同比增长10%。而且去年同期其实字节已经开始收到非商业因素而不再使用阿里云了,所以该季度的字节的影响不再像此前几个季度那么高。在这样的情况下只录得10%的收入增速,着实让人非常疑惑。从云计算的下游两类客户来看,互联网行业上云是比较积极的,但是因为整体消费趋弱以及各类监管问题整个互联网行业都在收缩降本增效,所以这个下游很凉。另一类下游是非互联网行业,本季度阿里披露了非互联网行业收入占比提高了5%至53%,确实渗透率在提高。但是我们知道,非互联网行业的数字化转型本身难度比较大,并且目前还有钱和精力转云的,大部分是国企和央企,民企现在自己可能都不太容易活得下去了。而国企和央企,现在在数据安全等新的监管要求下,不太容易使用阿里云,而是转去使用国资云和移动云或者天翼云。言财君,通过查阅中国联通最新公布的半年报,找寻潜在的蛛丝马迹。对于中国联通来说,截取中报里面的一段表述:“上半年,公司产业互联网实现收入人民币369亿元,较去年同期上涨31.8%,贡献了公司超过70%的新增收入,成为名副其实的业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍,达到人民币187亿元,同比增长143.2%;5G应用加速从“样板间”走向“商品房”,上半年5G行业应用签约规模近人民币40亿元,5G虚拟专网服务客户数达到2,014个,5G行业应用累计项目数超过8,000个;数据中心机柜利用率超过68%,实现收入人民币124亿元,同比提升13.3%;物联网连接数突破3.35亿户,实现收入人民币43亿元,同比提升44.1%;大数据业务保持运营商行业领先优势,区块链专利储备央企第一,上半年收入同比提升48.9%达到人民币19亿元。”对比联通云与产业互联网,折射出当下阿里与腾讯的无奈,2B逻辑在当下正大打折扣,这是最让人忧虑的地方。因此阿里云未来的逻辑,有点难,能够多大的受益于中国整个商业的数字化转型浪潮,我们还需要进一步观察,判断各家大型IaaS在整个浪潮中所扮演的角色有没有变化。从阿里的业绩能多少看到整个中国平台经济的二季度业绩和三季度展望。整体不算太过乐观,因此不建议在这个位置配置平台经济公司。若强行要进行选择的话,依旧保持老观点,持有电商占比高或者电商业务是公司增速主要来源的公司。$恒生科技指数(HSTECH)$ $恒生指数(HSI)$ $热门中概股(BK4526)$ 
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    • 言财经·08-05言财经

      降本提效,Uber都要盈利了

      8月1日,全球共享打车应用鼻祖Uber$优步(UBER)$ 发布了新季度的财报,让人充满惊喜,本季度Uber确实要开始赚钱了,利润率和现金流大幅度改善。从股价最高点至今,Uber开启了长达超过1年时间的下跌,下跌的幅度超过了50%,甚至跌回到了疫情的低点。从一级市场的明星公司,再到上市时候的估值打折,然后持续不赚钱遭到了资本市场的质疑后又遇到了疫情的冲击,而后在疫情期间持续发力Uber eats 外卖业务,一系列卧薪尝胆的操作之后,Uber终于在这个季度意识到了二级市场需要什么,开始调整自己的经营策略关注到了增长之外也需要利润和现金流。在5月9日,Uber的CEO发了一封全员信,里面有两句话很有意思,也很值得思考:▷ 当您阅读它们时,请记住,虽然投资者不经营公司,但他们确实拥有公司——而且他们委托我们经营好它。▷ 他们能看到 TAM 有多大,只是不明白这如何转化为可观的利润和自由现金流。核心都指向了一点,得赚真的钱了,得认真赚钱了。那么,从这个季度来看,确实反映在了财报上,继续保持扩张的同时,货币化率提高、利润率飙升、现金流转正。使得本季度Uber的业绩,算得上是优秀。01 受益于疫后复苏,社会活动恢复,出行激增我们此前一直有分析和预判,全球大部分地区的疫情防控措施开始逐步放开,社会活动逐渐恢复,大家报复性出游以及出行等需求都得到了比较明显的回复。这个趋势在一季度有了苗头,在二季度更是进一步确认。从多个角度都能够侧面验证,例如在Airbnb$爱彼迎(ABNB)$ 的业绩、Chipotle$墨式烧烤(CMG)$ 的业绩、当然还包括汽油的价格,都体现着整个出行需求增长非常明显。当然Uber自己也不例外,作为主业的打车业务,在今年2月份以来保持高速增长,截止到今年4月份,出行的需求已经回复到了疫情前水平。而Uber Eat更是自从推出以来持续增长,市占率持续稳步的提升。观测到截止到最近一个月的数据来看,并且因为打车需求高于司机的供给,导致美国打车平均等到时间几乎是19年的2倍。并且,打车人数已经连续5个月录得正增长,在2022年Q2里每月平均有1.22亿人进行了下单的行为,包括了打车或者叫外卖,同比增加了21%。完成的打车或者外卖订单数为18.72亿单,同比增长了24%。假如分配到每个活跃用户头上的话,用户的粘性进一步提高,在连续保持了每月5次的基础上提升了0.1次。那么对应到总交易金额, Q2的总交易金额为290.78亿美元,其中贡献来自于订单数的提升以及单均消费金额的提升。其中单均消费金额由2021年Q2的$14.49提升到了本季度的$15.53。02 货币化率进一步提升,给公司带来收入的双击这个季度,最让我惊讶的地方是,公司进一步提高了货币化率,也就是财报中的take rate,实现了连续5个季度的提升。因此公司的收入增速实现了惊人的105%,在固定汇率下更是达到了111%。但是呢,最近一段时间如此高的打车货币化率,是存在一些不可持续的因素的。我们根据每个季度的财报算的实际货币化率如下:另外,燃油价格高企也使得公司降低了一些打车业务的货币化率,相当于反过来给司机一定程度的补贴,保证司机能够获得稳定的小时工资。但是整体来看的话,打车业务的take rate基本保持稳定,在20%的水平上下。分部门业务来看,首先看到打车业务。总交易金额因社会活动恢复,取得比较明显的增长,同比增长了57%只133.64亿美元。叠加上我们上文分析过的货币化率的提升,是的公司收入整体同比提升了126%至35.33亿美元。调整后EBITDA利润率环比在高位保持稳定,但是同比去年二季度的话则是改善的非常明显,从2.1%提升到了5.8%。因此打车业务的调整后EBITDA利润改善非常明显,同比增加了5.92亿美金。打车业务还是稳定的,去年二季度出现了异常的利润率,假如往前看一个季度的话,2021Q1的调整后EBITDA利润率为4.4%,那么从趋势来看,打车业务的盈利能力确实在不断地加强。而Uber Eat板块,则是改善最为明显的业务板块。在总交易金额环比基本持平的情况下,通过货币化率的提升,使得收入环比增长,并且带来的是调整后EBITDA利润环比增长了将近2倍。并且货运业务在该季度也实现了调整后EBITDA为正。因此目前三块主营业务已经连续实现了调整后EBITDA利润为正,是个不容易的成绩啊。03 超预期的核心,是自由现金流转正,开始赚真的钱了回顾文中开头那部分,公司的CEO在与投资者们进行深度交流后,深刻认识到了资本市场投资者们的需求后,回公司发了那封全员信,意识到了要赚真的钱了。那什么是真的钱,华尔街的人关注的钱到底是什么?是利润吗?并不是,大家进行估值未来价值折现所用到的关键指标是自由现金流,也就是FCF。那么这次Uber在财报后能够反应的如此亢奋,核心的一点就是,公司的自由现金流表现转正,大幅度的改善。核心来自于成本端的控制变得更为优秀。从GAAP标准上来看,公司的毛利率和净利润率其实变化还好。但是考虑到公司作为新兴创业型公司,很大程度上的工资是以股票的形式发放的,所以我们要跟踪现金流的话,更应该看的是Non-GAAP的利润情况,因为Non-GAAP的三费是剔除掉股票激励费用的。我们可以看到,不论是环比还是同比,即使公司的收入环比和同比都是增长的情况之下,三费都没有非常明显的增加,特别是作为一直都在补贴的行业,公司收入同比高增长的情况下,销售和营销费用基本持平,很好的体现公司控制成本的努力得到了体现。总的来说,从经营层面来看,Uber确实出现了比较明显的拐点,至少公司在主动调整公司经营策略来适应如今的市场偏好及流动性。作为典型的成长股,目前无风险收益率的高点已经出现,所以从DDM的角度来看,分母端见顶,分子端拐点已经出来,公司股价有机会逐步开始修复,当然修复的前提是公司的基本面特别是自由现金流能够配合着收入增速实现稳健的增长。$NQ100指数主连 2209(NQmain)$ 
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    • 言财经·08-04言财经

      AMD,优秀是靠英特尔来对比的?

      导读AMD 8月3日盘后,公布了新季度的业绩,在英特尔的“对比映衬”之下,AMD本季度的业绩相对于英特尔可谓是优秀,在英特尔的强势领域不断虎口夺食,本季度英特尔PC与数据中心部门收入分别下滑25%与16%,但AMD这两个关键领域虽然也有放缓,但依然分别保持了25%与83%的正增长,对比起来,英特尔当下的落寞映衬了AMD虽有担忧但依然优秀的业绩。前期,因为奥密克戎的广泛传播,欧美进一步放开,伴随进一步回归线下,疫情受益的电子产品销售放缓,并且在40年最高通胀的影响之下,可选消费集体承压,电子产品,包括电视、电脑、智能手机需求不断放缓,因此市场对于芯片巨头们的业绩也非常担忧,股价走势较弱,费城半导体指数今年以来最大跌幅超过40%,可谓惨烈。从龙头股的走势来看,两大YYDS龙头英伟达与AMD距离区间最大回撤也都接近60%左右,PC销售疲弱、游戏需求放缓等不断打击着市场的信心,而最终从披露的业绩来看,英特尔的业绩要比市场预期的还要差,但是AMD的业绩缺依然成色十足。本季度,从业绩总体来看,AMD的业绩韧劲非常强,甚至超越市场预期,这背后的核心在于万物数字化的大浪潮之下,在收购赛灵思以后,AMD的业务更加多元化,成为第一家CPU+GPU+FPGA的芯片龙头公司,在未来业绩成长边界被不断拓宽。虽然疫情带来的红利看似在消退,核心点是部分深度受益于疫情隔离的品种业绩不及预期,包括peloton、docusign、zoom等,实际上数字化加速的趋势仍在持续,尤其是B端的数字化,云计算正在从方方面面重构B端的生态,几乎成为各个巨头的兵家兵争之地。根据相关机构的统计数据显示,过去的2021年迎来了又一个关键性的节点,那就是数据中心超过移动市场,成为最大的内存和存储市场(此前,2012年移动市场超越PC市场,成为最大的内存和存储市场)。前不久美光科技CEO Mehrotra也表示,数据中心已经取代移动设备成为2021年最大的内存和存储市场。Mehrotra还表示,在截至3月3日的美光2022财年第二季度,由于其DRAM和SSD产品组合的强劲需求,数据中心收入同比增长超过60%。美光预计,本财年剩余时间数据中心SSD收入将继续强劲增长。可以看到,在万物互联及数字化不断加速的大浪潮之下,越来越多的生活及工业化场景线上迁移,芯片的应用场景越来越丰富,所产生的数据也越来越海量,而数据的存储、传输以及处理都需要芯片来提供支撑,因此作为流量爆发逻辑的根本体现,数据中心芯片成长正处于加速期,继续看好数据中心芯片相关公司从上个季度的数据来看,数据中心的主要参与者增速都依然较好,本季度,英特尔增速掉队,从上个季度的+22%暴跌至-16%,而AMD则为83%,MU公布的数据依然是超过50%的数据中心增长。云计算数据中心领域,继续重点看好AMD、英伟达与迈威尔科技三大芯片巨头,此外上游的EDA双寡头CDNS、SNPS。本文我们聚焦本季度AMD的业绩。AMD新季度业绩分析:数据中心芯片同比增长83%,市占份额持续大幅度提升(一) 22Q2财务概要○ 收入 65.5 亿美元,同比增长 70%,这得益于所有部门的增长以及赛灵思的收入。○ 毛利率为 46%,同比下降 2 个百分点,主要是由于与 Xilinx 收购相关的无形资产摊销。Non-GAAP 毛利率为 54%,同比增长 6 个百分点,主要受数据中心和嵌入式部门收入增加的推动。○ 营业利润为 5.26 亿美元,占收入的 8%,而一年前为 8.31 亿美元,占收入的 22%,主要是由于与 Xilinx 收购相关的无形资产摊销。创纪录的非美国通用会计准则营业收入为 20 亿美元,占收入的 30%,高于一年前的 9.24 亿美元或 24%,主要受收入和毛利润增加的推动。○ 净利润为 4.47 亿美元,而一年前为 7.1 亿美元,主要是由于营业利润下降。创纪录的非 GAAP 净收入为 17 亿美元,高于一年前的 7.78 亿美元,主要受营业收入增加的推动。○ 每股摊薄收益为 0.27 美元,而一年前为 0.58 美元,这主要是由于收购 Xilinx 导致净收入下降和股票数量增加。非 GAAP 摊薄后每股收益为 1.05 美元,而一年前为 0.63 美元,主要受净收入增加的推动。○ 本季度末现金、现金等价物和短期投资为 60 亿美元,债务为 28 亿美元。AMD 在本季度回购了 9.2 亿美元的普通股。○ 本季度运营现金达到创纪录的 10.4 亿美元,而一年前为 9.52 亿美元。本季度自由现金流为 9.06 亿美元,而一年前为 8.88 亿美元。○ 与收购 Xilinx 和 Pensando 相关的商誉和收购相关无形资产为 504 亿美元。(二) 22Q2分产品线业绩情况从本季度开始,AMD对产品分类进行了重新调整,从第二季度开始,全新的终端分类以使财务报告与 AMD 现在在战略终端市场管理其业务的方式保持一致。○ 数据中心部门,包括服务器 CPU、数据中心 GPU、Pensando ,数据处理单元 (DPU)、Xilinx 数据中心产品现场可编程门阵列 (FPGA) 和数据中心的自适应 SoC 产品。○ 客户部门,包括台式机和笔记本电脑处理器和芯片组。○ 游戏部门,包括独立图形处理器和半定制游戏机产品。○ 嵌入式部门,包括 AMD 和 Xilinx 嵌入式产品嵌入式部门,主要包括嵌入式微处理器、GPU、FPGA、自适应 SoC 产品和自适应计算加速平台 (ACAP) 产品。。 分产品来看,计算与图形保持稳健增长,而在数据中心芯片的出货推动下,数据中心芯片收入YOY+83%,单列的嵌入部门收入也表现抢眼,继续超市场预期。 而如果我们对比AMD与英特尔的收入情况,本季度英特尔客户部门,也就是PC为主收入46亿美金,暴跌16%;而更让市场大跌眼镜的是数据中心与AI分部(DCAI),本季度英特尔数据中心分部实现77亿美金收入,在云计算IAAS整体向好的大背景下,却整体大跌25%,两大分部业绩都不及市场预期,也引发业绩披露以后股价暴跌近10%。关于为何超预期下跌,英特尔给出的解释就是去库存及竞争加剧:作为数据中心X86服务器的绝对霸主,英特尔在数据中心占据接近89%的市场份额,去年Q4,根据Mercury research的研究数据显示,AMD的server的芯片占比已经超过10%。尽管供应短缺,AMD 的服务器业务也继续增长,连续 11 个季度实现服务器 CPU 增长。在此期间,AMD 市占份额增加了 0.6 %,达 10.7% ,这是AMD在服务器市场的一个最高点。如果按照本季度的出货,英特尔46亿美金数据中心芯片,AMD 15亿美金,已经是3:1,英特尔占据75%的市场份额,但是AMD则狂飙至25%的市场份额,相较于去年Q4大幅度提升,市占份额狂奔,英特尔则黯然落寞。(因为产品重新调整,AMD的15亿美金包含部分赛灵思的FPGA产品,但AMD市占率提升的趋势仍在加速)按照这个趋势下去,AMD的服务器市场的份额还有望继续提升。○ 数据中心部门的收入为 15 亿美元,同比增长 83%,这得益于 EPYC(霄龙)服务器处理器的强劲销售。营业利润为 4.72 亿美元,占收入的 32%,而一年前为 2.04 亿美元,占收入的 25%。营业收入的改善主要是由于收入增加,部分被营业费用增加所抵消。○ 受疫情线下复苏影响,PC销售全面下滑,从友商英特尔的数据来看,则显得AMD的业绩韧劲更足,虽然收入增速明显放缓至25%,当相对于英特尔本季度下滑25%,已经是非常好的结果,预计是市占份额的持续提升具体来看,客户部门收入为 22 亿美元,在锐龙移动处理器销售的推动下同比增长 25%。在 Ryzen 移动处理器销售组合更丰富的推动下,客户端处理器 ASP 同比增长。营业利润为 6.76 亿美元,占收入的 32%,而一年前为 5.38 亿美元,占收入的 31%。营业收入的改善主要是由于收入增加,部分被营业费用增加所抵消。○ 游戏部门也体现出一定的韧劲,预计主要是游戏主机的销售依然较好,半定制产品表现坚韧。游戏部门收入为 17 亿美元,同比增长 32%,受半定制产品销售额增长的推动,部分被游戏图形收入的下降所抵消。营业利润为 1.87 亿美元,占收入的 11%,而一年前为 1.75 亿美元或 14%。营业收入的改善主要是由于收入增加,部分被营业费用增加所抵消。营业利润率下降主要是由于较低的图形收入和较高的运营费用。○ 嵌入式部门收入为 13 亿美元,在 Xilinx 嵌入式收入的推动下同比增长 2,228%。营业利润为 6.41 亿美元,占收入的 51%,而一年前为 600 万美元或 11%。营业收入和利润率的提高主要是由赛灵思收入推动的。○ 由于主要与 Xilinx 收购相关的无形资产摊销,所有其他运营亏损为 15 亿美元,而一年前为 9200 万美元。最近的企业经营亮点○ AMD近期详细介绍了领导路线图和扩展的产品组合,以在估计价值 3000 亿美元的高性能和自适应计算解决方案市场实现下一阶段的增长,包括:△“Zen 4”核心架构的新细节,预计将比上一代显着提高性能和能效。△计划于 2024 年推出的“Zen 5”核心从头开始构建,以在广泛的工作负载中扩展性能和效率领先地位。△AMD CDNA™ 3 图形架构将 3D 芯片堆叠、第 4 代Infinity 架构、下一代 AMD Infinity Cache™ 技术和 HBM 内存集成在一个封装中,为有望成为世界上第一款数据中心 APU、AMD Instinct™ MI300 的产品提供动力加速器。与上一代相比, AMD RDNA ™ 3 下一代图形架构的每瓦性能有望提高 50% 以上。○ AMD XDNA ™技术是 Xilinx 的基础架构 IP,由包括 FPGA 架构和 AI 引擎 (AIE) 在内的关键技术组成,计划从基于“Zen 4”架构的“Phoenix”开始集成到 AMD 产品阵容中Point”移动处理器计划于 2023 年推出。○ 扩展的数据中心 CPU 产品组合,包括首款针对智能边缘和通信部署进行优化的 AMD EPYC 处理器(代号为“Siena”)和“Bergamo”处理器,预计将在计划推出时成为用于云原生计算的最高性能服务器处理器2023年上半年。○ AMD以约 19 亿美元的价格完成了对 Pensando Systems 的收购,以通过高性能数据处理单元 (DPU) 和软件堆栈扩展 AMD 的数据中心产品组合。Pensando DPU 已经在云和企业客户中大规模部署,包括 Goldman Sachs、IBM Cloud、Microsoft Azure 和 Oracle Cloud。○ Frontier 超级计算机由 AMD EPYC(霄龙)CPU 和 AMD Instinct Accelerators 提供支持,在最新的 TOP500、GREEN500 和 HPL-AI 性能列表中名列第一,是业界第一,并且是第一台超越 exaflop 障碍的超级计算机。○ HPC 行业对 AMD 解决方案的偏好持续快速增长,TOP500 榜单中采用 AMD 技术的系统数量同比增长 95%。○ 云计算行业对 AMD 产品的偏好持续增长。△Google Cloud N2D 和 C2D 虚拟机 (VM) 正在通过第三代 AMD EPYC 处理器实现增强的安全性产品△作为 Oracle Cloud VMware® 解决方案产品的一部分,新的Oracle Cloud Infrastructure E4 Dense 实例利用 AMD EPYC 处理器为混合云环境提供理想的性能△Microsoft Azure是第一家部署 AMD Instinct MI200 加速器以进行大规模 AI 培训的公共云提供商。○ 佳能为佳能 Free Viewpoint 视频系统选择了 Versal™ AI Core 系列,以支持边缘的实时 AI 处理,改变体育直播。○ AMD推出了带有 AI 引擎的 Versal Premium 系列,针对航空航天和国防以及测试和测量市场中的信号处理密集型应用进行了优化。○ AMD宣布其 Xilinx® Zynq® UltraScale+™ RFSoC 正在支持 4G/5G 无线电接入网络解决方案,以支持 Meta Connectivity Evenstar 计划。○ 在 COMPUTEX 2022 上,AMD提供了基于 5nm“Zen 4”架构的全新锐龙 7000 系列桌面处理器的新细节,预计将于今年秋季推出;AMD Socket AM5 平台,为最苛刻的发烧友和游戏玩家提供高级连接;以及新的“Mendocino”处理器,将“Zen 2”内核和基于 AMD RDNA 2 架构的图形结合在一起,为笔记本电脑提供出色的日常性能,从 2022 年第四季度开始,OEM 合作伙伴可提供这些性能。○ AMD宣布推出Radeon™ RX 6950 XT、RX 6750 XT 和 RX 6650 XT 显卡,与上一代产品相比,具有更快的游戏时钟、更快的 GDDR6 内存以及增强的软件和固件。下季度展望AMD 预计 2022 年第三季度的收入约为 67 亿美元,上下浮动 2 亿美元,同比增长约 55%,环比增长约2%。预计同比增长将受到赛灵思的增加以及更高的服务器、半定制和客户收入的推动。预计环比增长主要受赛灵思和更高的服务器收入推动。AMD 预计 2022 年第二季度非 GAAP 毛利率约为 54%。AMD 现在预计 2022 年全年收入约为 263 亿美元,比 2021 年增长约60%,高于之前的约 31% 的指导值,这得益于赛灵思的加入以及更高的服务器和半定制收入。AMD 预计 2022 年非美国通用会计准则毛利率约为 54%,高于之前的约 51% 的指导。在收购了赛灵思以后,AMD的产品线更加完整,尤其是在数据中心的能力不断增强,我们继续看好AMD在万物互联时代的一站式芯片提供能力,数据中心芯片仍是公司当前业务的顶梁柱。而从估值的角度,公司当下的估值已经跌至10年均值的-2到-1倍标准差之间,估值的安全性开始体现,总体来看,未来依然值得看好。$美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ $英伟达(NVDA)$ $NQ100指数主连 2209(NQmain)$ $SP500指数主连 2209(ESmain)$ 
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      微软,数字技术才是通胀时代的通缩力量?

      一、 为什么说数字技术是通胀时代的通缩力量?在2021年10月份微软的$微软(MSFT)$ 财报会议上,微软总裁纳德拉有个新颖的提法“数字技术是通胀时代的通缩力量”。企业无论大小都可以通过提高技术强度来提高生产率,让产品和服务变得更能让人买得起,而微软云提供了组织在这个过渡和变革时期所需要的端到端平台和工具。”数字科技是一股难得的通缩力量,这句话很有意思,在物价越来越高的通胀世界里,各行各业却可以借助数字能力,提高生产效率,降低生产成本。美国等政府开支不断推升通胀预期,通胀会影响现实经济社会方方面面的东西,在一个通胀的世界里,企业首先要考虑的是提高生产效率,处理供应紧张。比如供应紧张了,企业的第一反应是如何更有效率的经营工厂,让产线每一次生产都能最大限度降低损耗,这就意味着数字孪生模拟就是一种有效方法。因此,在高通胀的环境中,各种原材料价格都大涨,俄乌冲突导致国际油价持续大涨,给企业带来极大的运输成本,而受累于通胀工资螺旋,工资也在大幅度上行,人力支出大幅度提升,今年以来美国出现了近几十年最快速的工资上行。“在劳动力市场总体偏紧张的情况下,美国人频繁跳槽,为了留住员工,一季度美企出现史无前例的大面积涨薪,根据华尔街见闻的报道,招聘网站ZipRecruiter对2064名成功跳槽的美国员工进行了一项调查。结果显示,在过去的6个月,约64%的跳槽员工拿到更高的薪资。在这些人中,近一半的人加薪11%或以上。近9%的人比以前至少多赚了50%。”因此,在高通胀的大环境中,因为企业各方面的支出都会增加,要保持净利润的增长,需要企业更加精细运营,不断提升运营效率以提升公司的经营质量,而数字技术正是能帮助企业实现目标的核心推手之一。所以,从某种程度上来说,数字技术确实是通胀时代的通缩力量,帮助企业渡过至暗时刻,获得更长期的发展。二、 高通胀是如何影响企业的利润的?高企的通胀,一方面通过影响消费者的消费行为来影响企业业绩,在高通胀的阶段,居民一般会因素高昂的必须消费价格(油、食品、租金等),而被迫放弃可选消费的支出,从而对可选消费品行业形成较大的压力,应一方面,会增加企业各方面的成本,生产、管理、运营都趋于上行,这在很多巨头公司的财报中都可以窥见一些端倪。① 零售巨头业绩纷纷暴雷,沃尔玛$沃尔玛(WMT)$ 、塔吉特$塔吉特(TGT)$ 都未能幸免,沃尔玛下调全年营业利润率的展望,通胀对可选消费形成了非常大的压力上个季度财报暴雷的零售巨头沃尔玛,本周再度下调了本季度及全年业绩展望,虽然公司预计,二季度美国的同店销售额增长约6%,高于此前预期的4%-5%。下调利润率展望的核心在于,必需消费品的毛利低于可选消费品,且公司的可选消费在降价去库存。目前,沃尔玛预计二季度营业利润率约为4.2%,2023财年的营业利润率为3.8%-3.9%;二季度和2023财年的综合净销售额增长预期分别约为7.5%和4.5%。二季度调整后每股收益预计下降约8%-9%,此前预计为持平至小幅上升;全年调整后每股收益预计下降约11%-13%,此前预期为下降1%。为什么沃尔玛要下调二季度和全年利润指引?核心就在于高通胀对于消费产生了重要影响,人们不得不分配更多的支出在持续涨价的必需消费品上,尤其是汽油及食品的支出,对于可选消费品的支出大幅度放缓,主要包括电子产品及服装等。此前,塔吉特已经大幅度下调了Q2的业绩展望。② 亚马逊受困于通胀上个季度利润大幅度不及预期受困于高企的燃料价格以及人员成本,亚马逊本季度业绩暴雷,股价也随之暴跌。亚马逊上季度营业收入同比增长7.30%,其中商品销售部分收入同比下滑了1.80%,在这样的情况下,履约费用却反而增长了22.63%。说明在履约过程当中的燃油费用以及履约人员的薪资费用,在这个季度也明显控制不住。结果就是,亚马逊这个季度的Operating margin这个季度只有3.15%,而去年同期为8.17%。亚马逊的CEO,Andy Jassy也在财报中表示,疫情和乌克兰冲突带来了不同寻常的增长和挑战,其正专注于提高其在疫情期间迅速扩大的仓库和送货网络的效率,但这需要一些时间。此外,亚马逊还表示其正努力应付通胀和供应链压力,并表示公司不再追求实体产能或员工产能。在电话里会议当中,明确指出了通胀压力增加的成本约为20亿美元,大概相当于1.72%的营业收入,主要来自于原油价格、海运和空运的价格、以及原产地劳动力的短缺(这里更多是中国Omicron病毒的因素),在未来一段时间内会持续。人力成本在本季度的最后几周以及进入4月份以来,增加的成本为20亿美元,原因在于雇佣了太多的人了,导致生产力的下降。本季度由于内部原因以及外部原因(主要就是通胀)导致成本增加60亿,其中2/3是可以通过公司自身的努力来得到缓解的,也就是说,在未来公司控制成本顺利的情况下,营业利润应该回到的位置应该在6.6%。那么必选消费的涨价,必然导致的结果就是减少可选消费的支出额,因为可支配收入的增速小于通胀的速度。影响体现在因为消费者们的消费意愿下降,这个下降除了影响到亚马逊之外,对于整个电商行业都有不小的影响,特别是小电商公司因为基本盘的不稳固影响更是被放大。首先,看到Etsy这家手工产品的电商平台,在疫情期间该平台因为手工口罩而名声大噪,并且录得非常高的营业收入增速。然而在上个季度,合并GMS为33亿美元,同比仅增长了3.5%,Etsy市场GMS为28亿美元,同比下降了2.0%,虽然和2019年相比增长了177%。公司解释的原因为收到消费者的非必须支出缩减、持续重新开放以及地缘政治的冲击。收入端来看,在take rate保持平稳的情况下,该季度收入和合并GMS一样,同比个位数增长。增长的来源,更多是活跃用户的总购买金额的提高,反而活跃用户数却在环比不断下降。虽然公司每个季度都在买新用户进来,并且新用户的增量高于疫情前,但是没用啊,公司提供的三种用户分类都没有明显的增加,不断地在流失。所以等同于营销费用打水漂了,而且营销费用同比还增加了3百万达到1.54亿美元。然而关键原因,本身首先公司平台上商品就是非刚需,并且手工产品单价高。在可支配收入跟不上通胀是,消费者们给到非必须消费品的金额下降,消费需求降低,导致了公司买回来的用户留存不下来。因此公司对下个季度的展望不及市场预期,公司给出的指引是下个季度收入在5.4亿至5.9亿美元之间,市场预期为6.27亿美元,GMS的话公司给的指引是29-32亿美元之间,市场预期为33.7亿美元。电商的不行广告主们收缩了投放意愿,因此广告价格有所下降。以Facebook$Meta Platforms(META)$ 为例,上个季度Facebook的广告单价下降了8%,而广告库存增加了15%。因此Facebook的广告收入在这个季度增长了6.12%。奈飞$奈飞(NFLX)$ 就或多或少受到了这部分的影响:奈飞上个季度付费用户环比减少了20万。公司归因了4个方面,其中一条就是宏观因素,包括放缓的经济增长,不断抬升的通胀以及俄乌的地缘政治因素等。上个季度,奈飞收入增长了9.8%,Operating income增长了25.1%,更主要的原因是来自于涨价的因素。除了APAC地区之外,各个地区都有着不同程度的涨价,其中北美洲和EMEA地区是5-6%,拉丁美洲在固定利率情况下涨价了20%。因此,可以看到通胀对于消费端的影响、企业成本端的影响、企业的营销开支等都产生了非常明显的影响,而企业想要更好的控制成本,则不得不在精细化运营层面花更多的功夫,而数字化转型就是不二法门。而这也是微软纳德拉一直强调的,本季度从微软自身及其他科技股巨头的财报来看,它们自身受通胀的影响相对较小,而他们的业务正在帮助更多的企业降低通胀的影响。三、 微软本季度业绩:云服务全面向好,2B服务撑起微软(一)财报概要l 收入为519亿美元,同比增长12%(按固定汇率计算增长16%)。l 营业收入为205亿美元,同比增长8%(按固定汇率计算增长14%)。l 净利润为167亿美元,同比增长2%(按固定汇率计算增长7%)l 摊薄后每股收益为2.23美元,同比增长3%(按固定汇率计算增长8%)“我们看到了真正的机会,可以帮助每个行业的每个客户使用数字技术来克服当今的挑战并变得更强大,”微软董事长兼首席执行官Satya Nadella说。“没有哪家公司比微软更有能力帮助组织实现其数字化势在必行,因此他们可以用更少的资源做更多的事情。“在动态环境中,我们看到了强劲的需求,分享了这一份额,并增加了客户对云平台的承诺。商业预订增长了25%,微软云收入为250亿美元,同比增长28%,“微软执行副总裁兼首席财务官Amy Hood表示。“随着我们开始新的财政年度,我们仍然致力于平衡运营纪律和对关键战略领域的持续投资,以推动未来增长。从预期与实际公布的业绩来看,基本上处于中值区域,各个业务线都miss了收入预期的上沿。(二)各业务线具体情况分析从收入分部来看,智能云一路成长为公司的收入与营业利润的核心来源,收入端连续6个季度微软的智能云收入居所有业务线第一。按业务部门划分,具体各部门的业绩情况如下所示:1.生产力和业务流程生产力和业务流程部门包括生产力、通信和信息服务组合中的产品和服务,跨越各种设备和平台。该部分主要包括:lOffice Commercial(Office 365 订阅、Microsoft 365 Commercial 订阅的 Office 365 部分和本地许可的 Office),包括 Office、Exchange、SharePoint、Microsoft Teams、Office 365 安全和合规性以及 Skype for BusinesslOffice 消费者,包括Microsoft 365 消费者订阅、本地许可的Office和其他Office服务。lLinkedIn,包括人才解决方案、营销解决方案、高级订阅、销售解决方案和学习解决方案。lDynamics 业务解决方案,包括 Dynamics 365,包括一组跨 ERP、CRM、Customer Insights、Power Apps 和 Power Automate 的智能、基于云的应用程序;以及本地 ERP 和 CRM 应用程序。生产力和业务流程收入为166亿美元,同比增长13%(按固定汇率计算增长17%),业务亮点如下:l Office365 商业版收入增长 15%(按固定汇率计算增长 19%),导致 Office 365 商业产品和云服务收入增长 9%(按固定汇率计算增长 13%)。l办公消费者产品和云服务收入增长9%(按固定汇率计算增长12%),微软365消费者用户增长至5970万。lLinkedIn收入增长26%(按固定汇率计算增长29%)lDynamics产品和云服务收入增长19%(按固定汇率计算增长24%),得益于Dynamics 365收入增长31%(按固定汇率计算增长36%)从连续5个季度的数据来看,office的商业收入环比前几个确实有放缓,在后疫情时代,20/21年的高基数给公司带来一定的压力,但是总体保持的增速还不错,而个人版office的增速依然保持稳健增长,office 365本季度依然有14%的增速,并未出现明显的放缓,订阅人数为5970万,环比上个季度的5840万增加了130万,用户增长在高通胀的环境中有所放缓,领英连续五个季度收入增速都还不错。2.智能云智能云部门包括公共、私有和混合服务器产品以及可为现代企业和开发人员提供支持的云服务。该部分主要包括:l服务器产品和云服务,包括 Azure 和其他云服务;SQL Server、Windows Server、Visual Studio、System Center 和相关的客户端访问许可证(“CAL”);和 GitHub。l企业服务,包括企业支持服务和 Microsoft 咨询服务。智能云的收入为209亿美元,同比增长20%(按固定汇率计算增长25%),业务亮点如下:l服务器产品和云服务收入增长22%(按固定汇率计算增长26%),这得益于Azure和其他云服务收入增长40%(按固定汇率计算增长46%)我们主要关注Azure的收入增速,本季度40%的收入增速环比上个季度的46%有所放缓,固定汇率增速来看,微软本季度Azure的收入增速维持在46%的高增速状态,持续超预期,这也是微软当下业绩最大的底气来源,我们继续看好微软Azure云的表现。3.更多个人计算更多个人计算部门包括将客户置于技术体验中心的产品和服务。该部分主要包括:l Windows,包括 Windows OEM 许可和 Windows 操作系统的其他非批量许可;Windows Commercial,包括 Windows 操作系统、Windows 云服务和其他 Windows 商业产品的批量许可;专利许可;和 Windows 物联网。l 设备,包括 Surface 和 PC 配件。l 游戏,包括 Xbox 硬件和 Xbox 内容和服务,包括数字交易、Xbox Game Pass 和其他订阅、视频游戏、第三方视频游戏版税、云服务和广告。l 搜索和新闻广告。More Personal Computing的收入为144亿美元,同比增长2%(按固定汇率计算增长5%),业务亮点如下:l Windows OEM收入下降2%l Windows商用产品和云服务收入增长6%(按固定汇率计算增长12%)l Xbox内容和服务收入下降了6%(按固定汇率计算下降了4%)l 搜索和新闻广告收入(不包括流量获取成本)增长了18%(按固定汇率计算增长了21%)l Surface 收入增长10%(按固定汇率计算增长15%)高通胀对于消费者业务产生了重大的影响,本季度微软个人计算分部的业务全面放缓,其中OEM业务本季度收入-2%,反映出PC需求的恶化,windows 商业云服务的增速环比也明显放缓,surface收入增速环比有所放缓,但好于OEM,XBOX在疫情后时代,收入增速继续放缓,本季度陷入到负增长(-4%)之中,搜索与新闻广告收入增速环比明显放缓,基本上印证了谷歌反映出来的趋势,广告主在现如今的大环境下正在缩减广告开支,广告增速放缓。从资本开支的角度来看,本季度微软的资本开支接近87亿没见,再度创下多年来最高的季度开支记录,公司还是在为未来而加大投入。从未实现收入的角度来看,本季度微软递延收入484亿美元再创新高,其中生产力与流程递延收入245亿,智能云递延收入193亿,个人计算递延收入44.79亿,从增速来看,本季度递延收入增速全面回落,主要是个人计算业务回落明显,其他两个分部增速有放缓,回落幅度不明显。而从剩余履约义务(RPO)来看,本季度RPO(递延收入+未确认收入的合同金额)高达1890亿,同比去年Q4的1410亿美元,高增34%,创多年来新高。总结来看,微软本季度的业绩仍然让人心安,不论是从商业预定、商业RPO、云营收等主要的业务指标来看,依然保持非常高速增长,Azure固定汇率增速创了5个季度的新高,大超市场预期,这就是微软的底气所在,用业绩来打消市场的疑虑。4. 近期事件的影响在2022财年第四季度,不断变化的宏观经济状况和其他不可预见的项目对财务业绩的影响超出了我们在2022年4月26日提供的前瞻性指导中所包含的内容。Ø 本季度不利的外汇汇率变动分别对营收和摊薄后每股收益(5.95亿美元)和(0.04美元)产生了负面影响。Ø 中国持续到5月份的长时间停产以及6月份PC市场恶化,对Windows OEM收入超过3亿美元的负面影响Ø 广告支出的减少对LinkedIn产生了负面影响,搜索和新闻广告收入超过1亿美元Ø 随着乌克兰战争的持续,我们决定大幅缩减在俄罗斯的行动。因此,我们记录了与坏账费用、资产减值和遣散费相关的1.26亿美元的运营费用。Ø 作为业务集团战略重组的一部分,公司记录了1.13亿美元的员工遣散费,不包括俄罗斯四、关于对微软的未来展望微软近十年的成功很大程度上取决于该公司在云中的成功,Grand View Research 估计 2021 年的云计算行业的市场规模约为 3690 亿美元,并预测到 2028 年该行业的复合年增长率为 19%。微软是全球最大的云计算公司,IAAS层面,Azure仅次于AWS,根据 ParkMyCloud(软件即服务 IT 管理平台)的数据,亚马逊占据了大约32%的市场份额,而微软的 Azure 占据了19%的份额,但是从收入端增速来看,Azure明显快于AWS。而在SaaS层面,微软已经是全球最大的SaaS公司,相对于亚马逊以Iaas为主,作为全球软件行业霸主,微软的SaaS收入也制霸全球,来自各条业务的云SaaS使得在2019年的SaaS收入排名上,微软以17%的市场份额遥遥领先。微软在移动互联网时代市值还是成长为全球的前三,与苹果、亚马逊比肩,而且远远超过英特尔、思科等PC时代巨头。核心点就在于微软在纳德拉升任CEO以来,坚定推进云计算转型,在移动互联网及产业互联网背后巨大的云计算市场默默成长为全球龙头,在IAAS领域成为仅次于亚马逊的龙头,而在PaaS与SaaS层面微软更是遥遥领先亚马逊等云计算竞争对手。从以上两幅图我们看到一个更为宏观的阶段划分,下面具体阐述:1. 在2000年以前,伴随互联网行业的兴起,PC在欧美逐渐普及,而作为操作系统的全球龙头,微软成为资本市场的宠儿,成为全球市值最高的公司2. 2000-2013年,美股科网股泡沫破灭,微软也陷入了长达数十年的股价低迷表现,一方面是因为估值回归,另一方面PC不断放缓以后,微软新的业务增长点尚不明确,资本市场没有更多的预期3. 2014年至今,云计算转型坚决,巨头换发超级“第二春”就在2014年前,微软还是错失移动互联网发展的黄金时代的落寞巨头,不仅股价十年不涨,而且还被另两家科技巨头苹果和谷歌拉开差距,在2014年,纳德拉升任CEO以后,微软进行了大刀阔斧的改革,确定了“云优先”的战略转型,将智能云业务提升为三大业务板块之一,而这也成为奠定微软近十年高速发展的基石。而从微软的单季度业绩趋势来看,2013年以前,微软的营收与净利润都是处在一个较平稳的状态中,增长不明显,而从2013年以来,公司不管是营收还是净利润都出现了新一轮的加速,而这一轮加速的背后,就是云计算时代,微软的“云优先”战略取得了巨大的成就。近五年,微软的营业收入的年复合增速为14.52%,净利润则为29.54%,自由现金流为18.15%,表现十分稳定。而在去年,新冠疫情爆发以来,全球进入了加速数字化的阶段,云计算趋势不断强化,这对于微软来说无疑是开启了星辰大海。投资者将很难找到比微软更稳健的资产负债表。该公司持有的现金头寸超过 1300 亿美元,现金流状况也非常好,并且仍有大量现金可以进行任何必要的投资。万物数字化的大背景下,云计算行业仍远未到天花板,从本季度的业绩来看,作为数字化底座,在数字化加速阶段,微软的各项业务,尤其是云业务正迎来加速的黄金发展期。从数字化的阶段来看,目前各类数字化都还在加速,疫情催化之下,欧美的生活场景的数字化也迎来加速,而这也会反过来推动云计算的大发展,而美国企业端的云化本来已经形成趋势,疫情又强化了这一趋势。从估值来看,当前微软的PE-TTM处于近10年的均值与负一倍标准差之间,估值相对合理,考虑到微软云业务还处在快速的上升期,我们对微软的未来依然保持乐观。
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      微软,数字技术才是通胀时代的通缩力量?
    • 言财经·07-26言财经

      IBM,老牌“科技”巨头继续“价值”?

      导读近期伴随财报季拉开帷幕,老牌科技巨头们包括IBM/SAP等也发布了最新一季度的业绩,本季度业绩成色如何?反映出来的行业趋势怎样?本篇,我们聚焦蓝色巨人,IBM公司,作为老牌的科技股,IBM公司近几年通过大刀阔斧的资产剥离与转型,不断在云计算赛道中下重注,在收购Redhat以后,公司在混合云等领域的实力不断增强。今年,在四十年最复杂的宏观环境中,IBM抗住了史诗级通胀、美联储的加息与缩表,股价表现坚挺,本年度几乎没有下跌,核心点除了稳健的业绩与优异的现金流,还有公司科技股中难得的“价值属性”,也就是分红比率,作为科技股中股息率最高的代表,近几年IBM的股息率都超过3%,2021年3.68%,2020年更是高达5.18%,在经济前景扑朔迷离的当下,IBM成为资金避险的不二选择,全年表现坚挺。2022 年 7 月 18 日,IBM发布了新季度的业绩,业绩成色如何,我们就一起来看一看。季度财报分析:云业务增长稳定在客户对混合云和人工智能产品的需求的推动下,IBM在本季度实现了良好的收入表现,在公司所服务的地区都实现了较为均衡的增长。▷ 第二季度亮点● 收入收入 155 亿美元,增长 9%,按固定汇率计算增长 16%(包含面向Kyndryl的销售增长, 约5个百分点)软件收入增长 6%,按固定汇率计算增长 12%(包含面向Kyndryl的销售增长,约 7 个百分点)咨询收入增长 10%,按固定汇率计算增长 18%基础设施收入增长 19%,按固定汇率计算增长 25%(包含面向Kyndryl的销售增长,约 7 个百分点)过去 12 个月的混合云收入为 217 亿美元,增长 16%,按固定汇率计算增长 19%● 现金周转在综合基础上,年初至今,来自经营活动的净现金为 46 亿美元;33亿美元的自由现金流汇兑损益对IBM报告的收入的影响超过 6 个增长点,即 9 亿美元,这比90 天前的即期汇率建议高出 2 亿多。▷ 业务分部情况Software 分部:混合平台和解决方案软件平台,使用AI,帮助客户运营、管理和优化他们在混合、多云中的 IT 资源和业务流程:Redhat :包括,RHEL、OpenShift、Ansible自动化:包括,业务自动化、AIOps 和管理集成和应用服务器数据和人工智能:包括,数据结构、客户服务、数据管理、业务分析、数据运营与治理、资产与供应链管理、信息交换和天气安全:包括,针对威胁、数据和身份的软件和服务事务处理支持客户任务关键型本地工作负载的软件,主要在银行、航空和零售等行业,包括交易处理软件,例如客户信息控制系统和存储软件,以及分析和集成在 IBM 操作系统(例如 DB2 和在z/OS 上运行的 WebSphere)软件(包括混合平台和解决方案、事务处理)——收入为 62 亿美元,增长 6.4%,按固定汇率计算增长 11.6%(销售到 Kyndryl 约 7 个百分点):混合平台和解决方案增长 4%,按固定汇率计算增长 9%(从销售到 Kyndryl 约 1.5 个百分点):-- 红帽上涨 12%,按固定汇率计算上涨 17%-- 自动化增长 4%,按固定汇率计算增长 8%-- 数据和人工智能持平,按固定汇率计算增长 4%-- 证券持平,按固定汇率计算上涨 5%- 交易处理增长 12%,按固定汇率计算增长 19%(从销售到 Kyndryl 约22 个点)- 软件部门混合云收入增长 14%,按固定汇率计算增长 18%本季度,IBM的软件分部继续保持稳健的增长,收入增长了 12%,这包括来自 Kyndryl 软件内容的大约七个百分点。IBM的混合云和人工智能功能推动了增长。该部门的混合云收入年化ARR达到 90 亿美元,增长 23%。本季度软件订阅和续订率再次上升,这有助于IBM稳固且不断增长的经常性收入基础,约占软件的 80%。从收入类别的角度来看,IBM的混合平台和解决方案软件增长了 9%。这包括从 Kyndryl 商业关系中获得的大约1.5%的收益。IBM再次推动了红帽、自动化、数据和人工智能以及安全领域的普遍增长。① 红帽的总收入增长了 17%。RHEL 和 OpenShift 的新采用和扩展推动了收入增长,因为这两种解决方案继续占据份额。这些关键产品可满足金融服务、公共部门和电信等行业的混合云需求,跨越环境并一直延伸到边缘。② 自动化收入增长了 8%。AIOps 和管理以及集成方面的稳健表现证明了自动化在IBM客户的 IT 管理中的重要性。IBM在Turbonomic 和 Instana 等可观察性产品、Cloud Pak for Watson AIOps 以及IBM的现代集成平台 Cloud Pak for Integration 等产品方面拥有优势。③ 数据和人工智能收入增长了 4%。这种增长是由对 Data Fabric、数据管理以及资产和供应链管理解决方案的需求带动的。IBM还刚刚通过收购 Databand.ai 扩展了IBM的Data Fabric 产品组合,帮助组织实现数据可观察性。④ 安全收入增长 5%,威胁管理和身份管理,因为企业继续采用零信任安全策略并实施额外的身份控制。IBM将继续投资于IBM的安全能力,在过去几个季度完成了两次威胁管理领域的收购。⑤ 在四个混合平台和解决方案业务领域,IBM的年度经常性收入 (ARR) 接近 129 亿美元,增长8%。谈到IBM的软件价值事务部分,收入增长了 19%,其中包括来自 Kyndryl 内容的 22 个点。IBM继续为这款关键任务软件提供强劲的续订率,并且本季度的表现符合IBM的预期。从软件利润来看,鉴于稳健的收入增长和新的 Kyndryl 商业关系,IBM提供了运营杠杆。IBM的税前利润率上升了 4 个百分点,使IBM在 20 年代中期保持全年软件利润率的指引轨道。● 咨询业务① 业务转型:使客户能够大规模应用技术进行转型的服务,提供端到端的关键工作流、流程和域,包括,金融与供应链、人才、战略、业务流程设计和运营、数据和分析以及系统集成,这些服务在业务流程中部署人工智能以利用数据的价值。包括完整的合作伙伴生态系统:SAP、Adobe、Salesforce 和 Oracle,② 技术咨询:提供架构和实施云平台和战略的技能,帮助企业转变体验并实现创新,包括,使用 Red Hat OpenShift 在混合云上实现应用程序现代化③ 应用程序操作:操作和运行所需的应用程序和云平台服务、云平台管理、优化和协调应用程序和数据工作负载,通过自定义应用程序和 ISV/ERP 软件包实现环境●咨询(包括业务转型、技术咨询和应用运营)—— 收入为 48 亿美元,增长 9.8%,按固定汇率计算增长 17.8%:- 业务转型增长 9%,按固定汇率计算增长 16%- 技术咨询增长 14%,按固定汇率计算增长 23%- 应用程序运营增长 9%,按固定汇率计算增长 17%- 咨询部门混合云收入增长 20%,按固定汇率计算增长 29%转向咨询,IBM再次看到了普遍的增长,所有业务线和地区的收入都实现了两位数的增长。与一年前的 8% 相比,收入增长了 18%。在过去的 12 个月中,IBM保持了 1.1 的稳定订单出货比,因为客户选择与 IBM 共同创造,相信IBM深厚的行业专业知识。IBM的技能、能力和生态系统的扩展使IBM能够在推动采用IBM的混合云平台并帮助客户进行数字化转型的过程中捕捉需求。咨询的混合云收入比去年增长了 32%,达到 86 亿美元。IBM红帽实践的动力依然强劲。IBM在本季度的红帽咨询收入几乎翻了一番,红帽预订量持续稳定,目前已超过 60 亿美元。IBM的战略合作伙伴关系也为IBM在本季度的表现做出了贡献。在 Azure、AWS、SAP 和 Salesforce 的带领下,这些合作伙伴的收入继续以两位数的稳定增长。谈到IBM的业务线,业务转型增长了 16%,因为客户希望 IBM 帮助他们大规模转型关键工作流。业务转型的增长无处不在,并由IBM专注于客户体验转型、数据转型和 SAP 实践的产品引领。在技​​术咨询中,IBM构建和实施客户的云平台和战略,收入增长了 23%。云现代化和云应用程序开发在增长中占很大比例,本地现代化也促成了本季度强劲的收入表现。应用程序运营收入增长了 17%。IBM的云产品增长稳健,但因本地空间的下降而有所缓解。在这项业务中,IBM正在优化应用程序的管理并提供运行客户混合云环境所需的云平台服务。转向咨询利润,IBM的税前利润率扩大了一个点,因为IBM提供了运营杠杆并受益于 IBM 更精简的 G&A。IBM的咨询利润率反映了IBM为捕捉需求和推动收入增长所做的重大投资。IBM将继续投资于IBM的合作伙伴生态系统、扩大收购规模并增加技能。咨询业务占 IBM 劳动力的一半以上,受通货膨胀劳动力市场和劳动力成本增加的影响最大,因为IBM引进了新人才并增加了产能。IBM开始在定价中捕捉到这些更高成本的现实,但考虑到从合同签署到实现收入的时间,IBM需要一些时间才能看到它的利润。● 基础设施① 混合基础设施:创新的基础设施平台,以帮助满足新的要求,利用灵活的混合多云和企业 AI 工作负载,和即服务消费模式 zSystems:包括硬件和操作系统分布式基础设施:包括硬件和操作系统、存储硬件、IBM Cloud IaaS、OEM 资产恢复服务② 基础设施支持:全面、主动和人工智能支持的服务,以维护和提高客户 IT 基础设施(硬件)的可用性和价值,包括在本地和云端的软件系统,可以是IBM 产品,也可以是其他技术平台的维护●基础设施(包括混合基础设施、基础设施支持)—— 收入为 42 亿美元,增长 19.0%,按固定汇率计算增长 25.4%(对 Kyndryl 的销售额约为 7 个百分点):- 混合基础设施增长 34%,按固定汇率计算增长 41%(从销售到 Kyndryl 大约 7 个百分点)-- IBM z Systems 增长 69%,按固定汇率计算增长77%-- 分布式基础设施增长 11%,按固定汇率计算增长 17%- 基础设施支持下降 2%,按固定汇率计算上升 5%(从销售到 Kyndryl 约 8 个百分点)- 基础设施部门混合云收入增长 24%,按固定汇率计算增长 30%转向基础设施部分,收入增长了 25%,其中包括来自增加的 Kyndryl 内容的约 7 个百分点。混合基础设施收入增长了 41%,基础设施支持收入增长了 5%,其中分别包括大约 7 个和 8 个点 Kyndryl的收益。在混合基础架构中,zSystems 的收入增长了 77%。这反映了IBM围绕 z16 计划的扎实执行,建立在 z15 的势头之上。z16 为IBM的客户带来了大规模嵌入式 AI 的强大功能、网络弹性安全性和混合云的云原生开发。IBM看到了 Linux 等新工作负载的增长,以及对利用片上 AI 加速器进行实时欺诈检测等 AI 功能的需求。客户正在将 zSystems 平台作为其混合云基础架构的重要组成部分进行投资。本季度分布式基础设施收入增长了 17%。这种增长是由存储驱动的,由与 z16 周期相关的高端存储和分布式存储驱动。IBM在高端 Power10 也有不错的表现。从基础设施利润来看,税前利润率同比增长 4 个百分点,这反映了 zSystems 增长带来的综合收益,但受到组件成本和供应商溢价增加的影响的影响。●融资(包括客户和商业融资)——收入为 1 亿美元,下降 29.9%,按固定汇率计算下降 26.6%总体来看,本季度IBM业绩成色依旧较好,核心点在于强势美元对公司的营收造成了较大的影响,现金流下调,而在咨询及云业务层面公司的业务趋势都依然较好。未来展望当下,IBM已经搭建起属于自己独特的商业模型,通过最上层的战略咨询,带动软件及云服务的销售,并通过Redhat搭建混合云平台,实现了从业务流程咨询-业务流程数字化-数据云化存储及处理的一体化服务,打通了从业务流到数据流的全流程,给企业提供一站式的数字转型服务。技术在当今的商业环境中发挥着越来越重要的作用,事实上,几乎所有IBM服务的客户都认为,技术是竞争优势的根本来源。技术既是一种通货紧缩的力量,也是一种力量倍增器——当客户面临从供应链瓶颈到人口结构变化等多个方面的挑战时,这一点尤其重要。鉴于其提高创新、生产力、弹性和帮助组织扩展的能力,IT 已成为公司预算中的重中之重。因此,完全有理由相信 B2B 领域的技术支出将继续超过 GDP 增长。在这种需求背景下,IBM正在执行IBM的混合云和人工智能战略。IBM已经对IBM的产品组合进行了更改,并将重点投资于IBM的产品、技术人才、IBM的生态系统。对IBM解决方案的需求依然强劲。IBM在 IBM 咨询业务方面继续保持两位数的业绩,在软件方面拥有广泛的实力,并且随着 z16 平台的推出,IBM的基础设施业务在一个季度取得了不错的成绩。通过整合 IBM 和IBM合作伙伴的技术和专业知识,IBM的客户将继续将IBM的混合云和人工智能解决方案视为业务机会和增长的重要来源。展望未来,业绩转型卓有成效的IBM,仍是值得重点关注的老牌科技巨头,不但“价值属性”充足,而且业绩增速也很稳健,在数字化加速的大背景下,IBM这一棵老树有望继续发新芽。$IBM(IBM)$ $云计算(BK0030)$ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ 
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    • 言财经·07-21言财经

      奈飞,绝望处境开出希望之花?

      在上个季度发布了一份雷人的业绩后,而雷人的关键点就在于下个季度的付费用户预计下降200万。本季度奈飞$奈飞(NFLX)$ 的实际财报比实际预期的要好一些,因此市场也给出了比较积极的反馈,盘后涨了7%。现在是业绩后第一个交易日盘前,盘前延续了昨晚的涨幅,7%。本次奈飞财报,纵观下来,需要关注的有以下几个关键点:○ 实际付费用户下降人数没有预期的那么差,并且根据公司给的三季度预期付费用户将重回增长○ 美元走强影响了公司不少的收入增速和经营利润率,假如以固定汇率来看的话,奈飞的增速对得起现在的估值○ 倔强的奈飞终于妥协,考虑假如一个低价版的付费计划,也就是带广告的plan。同时对于一些白嫖用户公司也在想办法收费了下面我们逐个来进行简要的分析:01 实际付费用户下降比预期好,三季度重回增长上个季度,在Bill Ackman抄底后,奈飞再来一个雷人的业绩,预计二季度付费用户下降200万,结束了公司创业至今持续的增长纪录。市场也直接给与了绝对悲观的态度,业绩当天在自高点已然腰斩的情况下,再次下跌35.12%,血腥的不要不要的。而本季度实际情况并没有那么糟糕,实际出来的结果是只下降了100万不到,并且公司预计在三季度重回增长,取回二季度丢失的100万付费用户。我们都知道,业绩拐点很重要,那么业绩拐点看什么,看的不就是预期转变所表示的二阶导吗?那么从二季度的付费用户下降到现在三季度的重回增长,这个二阶导由负转正,确实给与了一些多头们比较大的信心,也可以成为股价见底的信号。那么付费用户主要贡献来自于:1. APAC地区增长了110万2. EMEA地区减少了20万3. LATAM地区持平微降4. UCAN地区减少了130万APAC地区是公司的新扩张地区,付费用户取得比较大的增长是完全可以理解的。EMEA和UCAN地区的渗透率早就非常高了,伴随着通胀高企压榨了非常多的可支配收入以及社会活动恢复重新占据了消费者大片大片的时间,用户下降也很理所应当。那么看到收入端,虽然二季度环比一季度付费用户有所下降,但是在ARM(Average Revenue per Membership单会员收入)提高的情况下,公司收入环比一季度还是有所提升。其中ARM贡献最大的是来自于LATAM地区,公司给出的提升是15%,是在固定汇率的情况下。原因就是我们开头提出来的,让白嫖用户开始付费了。02 汇率影响二季度以及三季度业绩,剔除影响后估值见底首先看到各项货币之间的影响,伴随着联储的加息步伐,以及各国之间的宏观基本面因素,美元指数走的非常的强。从单独二季度来看的话,美元指数从98.316涨到了6月31日的105.111。看到欧洲地区的主要货币欧元的话,整个二季度下降了6.57%。那么APAC地区的话,我们看到日元,也是Netflix的主要扩张地区,货币的贬值就更加离谱了,整个二季度货币贬值了10.99%。这与联储和日本央行的货币周期错位直接相关。所以,全球基本所有货币相对于美元都在进行贬值,所以体现在奈飞的财报上的话,换算成美元公司的收入和利润都在下滑,因为公司的很多成本都发生在以美元计价的地方,例如员工工资、内容成本和折旧、机房成本等。公司给出了一份计算结果,2022年至今,收入因为汇率少了1.14亿,相当于0.72%的总收入,营业利润少了8600万美元,相当于2.57%的营业利润。对于三季度来说,特别是最近一段时间,美元指数走强导致的外币贬值的更夸张。从上面两张图的欧元/美元和美元/日元两张图可以看到趋势斜率走的更加极端了。因此三季度汇率对于奈飞的影响将会体现的更加明显,其中营业成本和营业利润的影响将会比收入更为夸张。但是这些因素,在货币开始贬值后市场应该都能够遇见得到,所以我们可以根据公司提供的固定汇率情景下的营业结果来看公司的收入和利润增速。在不考虑汇率因素情况下,收入增长13%。剔除掉汇率影响以及非经常性的两项非现金费用后,公司二季度的营业利润和营业利润率都超出了上个季度给出的预期。13%的二季度收入增速,对应目前10年平均负1.5倍标准差的PS,对应的PSG=22,也基本在历史的低位。03 终于开窍,变向提价和尝试广告业务变向提价其实已经搞了一段时间了,就是原本一些一个家庭的成员共享一个奈飞账号,相当于白嫖的用户奈飞开始推出新的计划向他们收费。公司在拉丁美洲推出了两种不同的方法来向他们收取费用,其实相当于变向提价。结果就是拉丁美洲原本也是奈飞快速提高渗透率的地区,由于变向提价该季度付费用户数flat,但是ARM提高的速度非常快,同比增长了15%,使得LATAM地区的收入在提出汇率影响后提升了19%。另一点就是公司果真如市场传言那样,开始尝试广告的收入模式了。在现有计划保持不变的情况下,推出新的包含广告的低价付费plan。目前该计划和微软进行合作,计划在2023年初推出。根据尼尔森的调研所得,奈飞在2022年6月份的美国电视收视份额达到了7.7%的历史新高,然而这部分市场份额根本没有通过广告的方式来进行商业化,而是纯粹的靠付费观看。我们看到另一家公司的Investor day的材料,里面给到的一份数据显示有线电视的广告市场空间是2300亿美金,有线电视的广告占到整个Video Ad的市场空间在57%。也就是说,整个Vedio View对应的广告市场空间为超过4000亿,所以奈飞按照浏览时长能够分到的广告的蛋糕将达到310亿美金。这就直接打开了新的想象空间,而且广告收入比起内容付费来说,稳定性更高,并不会伴随着内容的吸引与否而直接造成付费用户的剧烈波动。对于那部分不是特别忠诚的用户来说,低价的付费计划+广告的收入,很可能反而会降低付费用户的波动率,而且还提高了奈飞的收入水平。总体而言,奈飞本季度的业绩在市场对于流媒体行业的极度悲观预期之下,展示出一定的韧劲,公司也正在尝试更多的业务多元化的可能性,但是在流媒体行业竞争日趋激烈的当下,我们对流媒体的依然持较为谨慎的态度,奈飞需要向市场证明更多业务多元化的能力,发掘更多新的增长点,因此,本季度奈飞的财报,算是绝望处境开出了一些希望之花,但是这个能不能结出累累果实,则需要继续跟踪。$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$ 
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      奈飞,绝望处境开出希望之花?
    • 言财经·07-15言财经

      芯片之王台积电也要淡季不淡,旺季不旺了吗?

      导读:全球晶圆代工之王,台积电公布了2022年二季度的季报,再一次超市场预期,下个季度的业绩展望也优于市场的悲观预期,今年以来半导体表现较差,虽然巨头们业绩都还是持续超预期,但在美元的紧缩周期及40年最高通胀的宏观大环境之中,芯片巨头们一方面也不但要面临杀估值的压力,另一方面也不得不面临通胀对于需求的巨大影响,尤其是俄乌冲突以来,全球消费电子及PC需求持续下滑,高通胀对于可选消费的挤出尤为明显,因此,市场对于芯片行业的担忧不断加剧,即使台积电本季度收入与利润都创下了历史新高,增速也非常好,但是因为对与下半年甚至明年的预期偏悲观,台积电的股价距离高点也已经下跌超过40%,表现也较差。作为全球芯片代工行业的王者,台积电是全世界最大、最好的专业集成电路制造服务公司,其主要的成就有以下方面: ○开创专业集成电路制造服务商业模式,使得半导体设计产业得以蓬勃发展,并让所有逻辑芯片设计业者得以释放创新动能 ○建立全球最大的半导体设计生态系统(开放创新平台),与客户及生态系统伙伴合作,成为半导体产业中最强而有力的创新动能 – 全球约85% 的新创产品原型在台积电公司的平台上实现 ○荣获2021年IEEE企业创新奖,该奖项肯定台积公司在7奈米制程技术上的领先地位,协助客户实现多样化应用创新 ○拥有全球最大的逻辑晶圆产能(年产能超过1,300万片约当十二吋晶圆),并在2021年中使用291种不同制程技术为数百家客户生产12,302种不同产品 ○透过释放客户创新动能,使客户在市场上获得成功之余,也为公司未来的成功奠定基础,使得台积公司于2021年在全球半导体(不含记忆体)市场达到26%之占有率 ○全球唯一能持续达到绝佳财务表现的专业集成电路制造服务公司。从1994年上市至今,达到营收年复合成长率17.5%以及营业净利年复合成长率17.1% ○策略性财务目标(2021年至2026年):(1)年收入复合增长率15-20%(2)毛利率53%以上,平均ROE至少25% ○拥有如堡垒般坚实的资产负债表及半导体业中最高的信用评等(S&P: AA-, Moody's Aa3) ○过去仅靠自身业务所创造的现金即可支持公司的有机增长 ○对于合并与收购保持高度的纪律台积电2022年7月14日美股盘前,公布了最新一季度的业绩,新季度的业绩如何?未来的展望囊如何,我们一起来分析一下:新季度业绩分析22Q2,台积电实现合并营收为179亿美元,净利润为新台币79.53亿元,与去年同期相比,第二季度收入增长了43.53%。本季度毛利率为 59.1%,营业利润率为 49.1%,净利润率为 44.4%。第二季度,5纳米出货量占晶圆总收入的21%; 7-纳米占30%。先进技术(定义为 7 纳米及更先进的技术)占晶圆总收入的 51%。“我们第二季度的业务得到了高性能计算、物联网和汽车相关需求的支持,”台积电副总裁兼首席财务官黄文德表示。 “进入 2022 年第三季度,我们预计我们的业务将受到对我们行业领先的 5nm 和 7nm 技术的持续需求的支持。”以美元计算, 2022年Q2营收181.6亿美元,同比+36.6%/环比+3.4%,接近此前指引上限(176-182亿美元),营收环比保持增长主要系HPC、IoT和汽车业务强劲增长。22Q2毛利率59.1%,同比+9.1pcts/环比+3.5pcts,超过此前毛利率指引上限(56.0%-58.0%),毛利率环比提升主要受益于汇率、成本和销售情况的改善;22Q2营业利润率49.1%,同比+10.0pcts/环比+3.5pcts,超过此前营业利润率指引上限(45.0%-47.0%)。从过往十年各个季度的表现来看,22Q2台积电收入与净利润均创下历史新高,单季度收入在传统淡季(二季度通常是行业全年的淡季)收入与利润依旧创新高,而现在市场担忧的核心变成了是否会旺季不旺,下半年整个电子还会继续承压,台积电也不会陷入到增速放缓的境地之中。我们先来具体看下本季度公司各个业务线的情况:▷ 按照制程分类:5nm贡献21%营收,7nm贡献30%营收,16nm贡献14%营收,28nm贡献10%营收。7nm及以下(7,5nm)合计贡献51%营收,环比上个季度提升一个百分点。▷ 按照制程来看,5nm制程占比下滑,而7nm占比提升,主要是由于智能手机与PC的持续放缓导致下游库存堆积,5nm的芯片收入占比降低。▷ 按平台分类:智能手机占比38%,环比上个季度大幅度降低,而HPC占比则持续提升至本季度的43%,IoT占比9%,汽车芯片业务占比4%,数字消费电子(DCE)占比3%,其他3%。▷ 从占比来看,智能手机占比下滑,而HPC则成为台积电的收入最大来源。而从环比增速来看,HPC、IOT、车载都保持了非常好的增速,相关行业的需求仍然较好。▷ 资本开支Capex规划下调:从过往十年的资本开支来看,2012-2018年,台积电的资本开支基本上维持平稳,每年的capex在100亿美元左右,而近三年从上图可以明显看到台积电的资本开支在大幅度扩张,这背后反映的是台积电为了先进制程所做的大规模扩产,也反映了数字化加速之下,芯片的需求爆发式增长。2021年台积电的资本开支为303亿美金,原计划2022全年资本支出400-440亿美元,实际上22H1资本支出合计167.2亿美元,但展望2022年下半年,在宏观的逆风之下,台积电扩产节奏和制程进展保持原有规划,但推迟部分资本开支计划到2023年。宏观经济带来的不确定性预计将持续到2023年,而供应链挑战持续,预计今年公司的一部分资本支出将被推迟到2023年,2022年全年资本支出水平可能会接近全年指引下限(400亿元),但是2022年扩产计划不会受到影响。在新制程节点方面,预计N3将于22H2生产,受益于HPC和智能手机推动,预计2023年将平稳增长,N3E生产比N3晚1年。N2进展符合预期,预计2024年风险量产,2025年正式量产,N2相比N3E在同等功耗下计算速度提升10%-15%,在同等计算速度下功耗降低20%-30%。成熟制程将扩产50%,以满足特定应用领域的产能需求。▷ 下季度营收展望:营收继续创新高,收入增速放缓根据公司目前的业务前景,管理层预计2022年第三季度的整体业绩如下:2022Q3: 收入预计在 198 亿美元至 206 亿美元之间; 毛利率预计在57.5%至59.5%之间;营业利润率预计在 47% 至 49% 之间。。我们取中值202亿美元,同比21Q3的148.47亿美元大幅度增长36.48%,则环比增长12.85%。在半导体行业极度悲观之时,台积电三季度的展望还是超出市场预期,根据彭博一致预期,三季度市场预期收入187亿美元,市场预期毛利率为56.1%,收入和毛利率双双超出市场预期。从月度营收趋势上来看,台积电6月份的营收同比去年增长18.5%,已经是全年最低增速,这也引发了需求放缓的担忧,而台积电的这份指引,还是给了市场一定的信心,半导体行业的周期性正在弱化,因为数据中心芯片领域的不断崛起,并超过了消费电子与PC,半导体的周期还在平滑之中,这也是言财君一直以来的观点。从电话会议来看,公司表示智能手机和PC等消费类需求下降,但数据中心和汽车需求稳定,并没有出现明显的放缓,数据中心和汽车方面的需求保持稳定,目前公司产品仍供不应求。因为智能手机、PC和消费者等细分市场需求疲软,5nm和7nm库存增加,预计22H2库存会减少,半导体供应链的过剩库存需要几个季度才能恢复到健康水平,预计库存调整将持续到23H1,明年下半年整个库存才会更加趋于合理。而从说法会的另一个关键信息来看:目前数据中心芯片的需求仍相对稳定,而苹果的需求仍然较好。在宏观经济放缓情况下,公司是否看到这对于云服务提供商、Capex、高端智能手机库存调整的影响?投资者可能认为在HPC领域的库存太多。但是在生活中,有很多的边缘设备在继续创建数据,而这些数据需要处理,并且会产生大量的功耗。这需要公司的先进技术来提供解决方案。即使发生库存修正或类似的事情,公司预计自身业务在短期内的不确定性中会相对比较稳定且更有弹性,公司对自身业绩的长期前景充满信心。对于高端智能手机,公司没有看到过多库存。展望下半年,从台积电的角度,收入放缓是必然的,主要是非A客户的手机砍单影响,而A客户的需求仍然不错,数据中心芯片也并未出现大规模的放缓,但是在宏观的下行之中,数据中心也不可避免会放缓,下半年甚至明年上半年台积电的收入增速都有持续放缓的可能性,在整个行业库存调整的周期之中,台积电也会受影响,但或许是受影响最小的那个。关于台积电未来展望:万物数字化的最大受益者地位并未变关于台积电的长期增长前景和盈利能力,随着技术变得更加普及,台积电正在进入一个更高的结构性增长时期,全球将踏上5G时代和一个更加互联的世界,这推动了对计算能力的巨大需求。为了使计算更高效,需要使用更多的先进技术节点。多年来,5G和HPC相关应用的趋势是尝试多站点联合体量增长,通过选择长期结构性增长,大量半导体包含在HPC、智能手机、汽车和物联网应用中。公司正与客户密切合作,利用Capex扩产和投资于领先技术来支持需求。按美国计,公司的收入从2019年的 346亿美元增加到2021年的568 亿美元,成长约1.6倍,EPS为1.7 倍。公司预计未来几年的长期收入复合年增长率CAGR将在15%-20%之间。宏观经济带来的短期不确定性可能会持续到2023年,但半导体长期需求的基本结构性增长趋势仍然稳固。在工艺技术不断迭代的推动下,我们观察到许多设备中的芯片增加。例如,数据中心的CPU、GPU、AI加速模块的数量正在增加,5G智能手机的芯片密度远高于4G智能手机,当今汽车中的芯片数量也在不断增加,未来几年,芯片需求的增长将在中高个位数百分比范围内甚至更高,从而支持长期的结构半导体需求并增加晶圆需求。在过去的几年里台积电一直在增加先进制程的产能,而没有增加任何特定应用的产能,除了部分逻辑到特定应用的转换,但这一次不同。从台积电的角度出发,发现几乎所有边缘设备上的硅含量都在不断增加,这里面包含了很多特定领域的应用,公司应客户要求,扩大我们在特定领域的产能。而从更长周期的角度来看,在IOT万物互联与更远期的元宇宙时代,芯片的需求还会迎来长周期的上行。以2020年疫情爆发以来的趋势来看,疫情爆发导致物理隔离,企业停工、学校停课,办公与教学的需求被迫转移到线上,直接导致企业的线上化迁移,这个过程中,企业上云的趋势在短期内不断强化,上云必然导致底层架构的扩容,推动芯片需求快速增长,芯片需求增长以后,晶圆厂开始快速扩产,推动半导体设备出货大增,而汽车智能化加速导致汽车芯片、AI芯片等需求持续增长又更加推动了半导体行业的景气度提升,这就是过去两年费城半导体指数持续走牛的根源所在,这背后就是万物数字化在加速。我们认为数字化时代投资的核心是要把握住“流量”这一关键核心,数字化加速,各种生活场景的线上迁移,直接导致流量爆发,而流量的存储、传输、处理等都需要各种芯片,而这些芯片的生产尤其是高端的处理器芯片都是台积电的菜,因此,台积电则在数字基底层面成为流量爆发的最大受益者。$台积电(TSM)$ $半导体产品(BK6058)$ $NQ100指数主连 2209(NQmain)$ $SP500指数主连 2209(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2209(YMmain)$ 
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    • 言财经·06-23言财经

      言财:互联网巨头们的逆风翻盘时刻要来了吗?(II)

      四、广告行业:持续受益于经济下行逆风通过互联网广告的计算公式我们可以看到,广告收入=DAU×单用户日均使用时长×AD Load×CPM,目前整个互联网广告的体量基本就只有靠ADload和cpm价格来提升了,因为互联网用户数基本到顶了。▷整个TAM增速下降,预计只有在10%左右,广告大盘在个位数增速▷两个动态增量少了一个(DAU数和用户时长),另一个目前增长速度放缓了非常多,因为时长也基本到顶了。所以互联网广告市场收到宏观增速的影响非常大然而我们也需要看到一点就是,互联网广告的渗透率还是在不断提升,而且广告大盘也有增长空间。因为目前广告行业TAM/中国GDP的比值只有0.89%(2021年),美国为2.5%,日本为1.6%根据艾瑞咨询的报告,互联网广告里,电商广告是占有率最高的,2021年预计为40.1%,而短视频广告是增速最高的,因为用户时长增长最快,CPM价格是目前最高的广告类型。因此,从增速角度来看,抖音和快手的广告收入依旧有不小的空间可以扩展,但是增速最高的过程已经结束了,目前唯二两家短视频巨头的广告体量也发展起来了。抖音21年广告收入2800亿,虽然辟谣了,但是这个体量预计差不多。快手21年全年广告收入426亿。从DAU×单用户市场=总用户时长的角度来看,在同样的adload和cpm的情况下,快手的广告收入应该要达到抖音的一半,也就是1000亿规模级别,这中间差别就在于用户消费能力以及推荐算法上的区别,快手的广告卖不贵。但是,广告行业又是经济复苏过程中边际变化最明显的那个。特别是利润端边际变化会特别明显:▷互联网广告主要是广告主的投放需求和广告库存之间的供需匹配来决定价格的▷移动互联网的MAU和单用户时长增长空间不大,广告库存的增量也有限,导致广告库存供给端增量有限▷当经济转好或者预期向好的过程中,需求提升,供给有限,因此成为卖方市场,价格水涨船高▷互联网广告的边际成本很低,因为大家使用APP不是上去看广告的,而是本身就有需求所以,利润端的弹性要远远高于收入端。当然线下广告的利润弹性也不小。我们从微博和分众的营收和利润YOY能看得出来。前两天发布的5月份统计局的社零数据来看,消费有着一定的复苏的迹象。整体社零同比下降6.7%,好于市场预期的7.1%。线上零售回复正增长7%。根据快手和阿里在电话会中的分享,短期内公司依旧会让利于商家,因此电商板块的回复速度预计是要比广告板块要慢。消费的复苏将会直接带动广告行业的利润释放,因此广告业绩的底部就在于5月份,6月份回复增长。因此一季度业绩的差,其实在社零一季度变差的时候就能感受得到了。二季度更是叠加了部分核心一线城市的疫情,导致了雪上加霜,特别是电商广告因为无法发货投放意愿下降非常明显:▷腾讯广告一季度广告收入同比下滑18%,其中社交广告下滑15%,媒体广告下滑30%。视频号商业化在进行中。视频号目前商业化程度不够,成为了压低广告业务毛利率的原因,因此毛利率回复到以往水平需要视频号收入体量抬升,预计会出现在Q4。▷阿里巴巴的广告收入放在了客户管理板块,预期同比低个位数增长。2季度低个位数同比下降,回复速度很快,6月份预计能回复,3季度看促销费举措让消费增速修复到什么程度。▷PDD一季度广告收入同比增长28.68%▷快手一季度广告收入同比增长32.65%,主要由于DAU和Feed贡献。AD load和Price由于需求较弱是负贡献。二季度内循环广告收到超过10%不到20%的影响,外循环的影响比较严重,主要是广告主对未来比较悲观。▷B站一季度广告收入同比增长45.63%,主要由活跃用户数增加和时长增加所贡献,广告ARPU这块的贡献从1.07到1.18元,而去年四季度为1.95元。依旧体现了广告需求下降导致了广告价格下降。公司认为修复时间出现在下半年。总的来说,广告分为两大类,根据快手方面的定义,分为内循环广告和外循环广告。内循环指的是生态内投放生态内促成交易,基本都是电商广告为主。这块的修复速度是最快的,快手和阿里巴巴这块收入在二季度都有比较明显的回复,主要是为了应对618大促以及供应链问题导致一段时间不卖货后的积极促销。外循环广告则是外部广告主在生态内投放,例如游戏、品牌方的品牌广告等,这部分不容易直接促成交易带来营收,因此回复速度会比较慢,典型的就是快手自己说的外循环广告和B站的广告业务。但是整体来看,我们看到广告行业几个下游行业:▷最大的电商,内循环广告已经在修复▷游戏行业,版号常态化后,高品质游戏必然伴随着高水平买量,以及版号短缺导致长线运营伴随着的持续买量行为广告无疑在修复,我们站在这个时间点需要更多考虑的是哪家公司的边际效应是最大的,根据分析还是首推主业中有电商业务板块的公司。五、游戏行业:行业迎来解冻,游戏出海显成果游戏行业国内行业增量因素在于版号的发放与否,预计版号的数量。整体大趋势就是版号的数量会越来越少,因此国内市场已经是一个增速低的存量市场。同时头部厂商市占率逐步提升,存量市场里,新游戏的竞争格外激烈。网易和腾讯两个巨头二者的市占率在2021年已经达到了解禁80%,21年国内IOS端流top100的手游里,上线5年及以上的游戏占了整体流水的43%,而且趋势在逐步提高,主要是王者荣耀、吃鸡、梦幻西游等长线游戏所导致。在吃过了2020年的疫情红利后,21年的游戏市场增速回复到了个位数水平,特别是手游市场更是录得了历史最低的增速8%。同样从2个角度来看手游市场收入问题,用户规模和平均单用户收入,也就是ARPU。手游用户在21年仅增长了200万人,同比增速为0.23%,总用户数到达了6.56亿,考虑到用户年龄分布的问题,该用户数在短期内基本已经到达了天花板。当然随着代际的更迭,越来越多人会成为互联网原住民因此游戏用户数量肯定会继续提升,这是未来10-20年的大故事,就另当别论了。从ARPU的角度来看,arpu344元,增速还可以,同比有7.3%。因此从用户数和arpu的趋势,以及叠加版号数量的数量逐步减少,看得出国内整个游戏行业的趋势是,精品化,做深,挖掘单用户身上的更多商业化机会。随着4月底版号回复,以及6月初发布了本年度第二轮版号,表明版号已经回复常态化发放,一直压制着游戏行业的已经出清,游戏行业的风险偏好开始逐步提升。但是版号的发放并不能够立马的提振整个国内游戏市场的销售收入翻转,同时叠加的是消费整体的走弱一起怼整个游戏市场带来的压力。5月份中国游戏市场实际销售收入已经是连续第三个月同比下滑了,5月份下降了6.74%至229.19亿元。其中主要下滑来自于手游市场,同比下滑10.85%,至169.96亿元。两个原因:1. 多款头部游戏流水同比下滑2. 新游戏流水表现不佳,无法带来明显增量因此最近一年时间里,游戏行业的主题是出海,往外走。因此我们这里着重分析出海市场,也就是游戏行业的增量部分。我们看到全球游戏市场,在21年以及未来的几年里,很明显增速要高于国内游戏市场。其中成熟市场入欧美和日韩,主要是通过ARPU的提升,其中美国市场最为特别,是arpu和dau双升。新兴市场则是通过智能手机渗透率的提升带来的增量,东南亚、非洲、拉丁美洲。因此成熟市场是目前出海的主阵地,因为那里的arpu高,即使买量成本不低,但是通过国内手游厂商的优秀能力,能过走到ltv非常高,实现不错的ROI。根据Statista数据,2020年海外移动游戏市场规模为599亿美元,同比增长24%, Statista 预计至2025年海外移动游戏市场规模将达997亿美元,2020-2025年复合增长率为11%目前中国自研手游海外市占率在逐步提升,到2021年已经达到了28%,其中东南亚和日韩这些文化相近的市场里,市占率比较高,东南亚达到41%,日韩都以接近或者超过20%。整个流水规模达到了160.9亿美元。根据东吴证券的测算,到2025年,中性预期下中国手游出海市占率达到2017年在东南亚的市占率水平35%的话,对应的增两部分为188亿美元,对应人民币1256亿元。目前出海厂商中,头部效应仍不算特别明显,海外市场并不吃国内渠道为王这一套,因为渠道固定是谷歌和苹果为主。在海外,腾讯和网易也没有特别明显优势。因此行业的CR3和CR5保持稳定,而且CR10等名次一直在变化。几家目前出海走的比较靠前的游戏厂商中:▷腾讯的出海目标为海外:国内=1:1,目前22年Q1出海收入占比24%▷网易海外收入目标为整体收入的40-50%,22Q1出海收入为10%▷三七互娱目标是中国手游厂商出海前三,目前海外收入34%,5月份排第六▷完美世界目标也是海外和国内1:1,目前出海收入较小这四家是我们主要关注的重点公司,各家有各家出海的优势和劣势,具体的我们放到公司自己的报告中去分析。需要关注到的一点是,出海并非直接全球化全面发行,出海讲究的是Glocal,也就是Global+Local,不同公司和不同游戏需要深耕的地区不同。所以出海中,我们更为关注的是欧美市场+日韩市场,因为这两个市场的ARPU高。出海最新的数据显示,中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为14.46亿美元,环比下降5.80%,下滑的主要原因是部分头部产品流水下滑。该情况在一季度的时候其实就有部分的体现,主要体现在腾讯一家身上,主要因去年同期是海外疫情最严重的的时候,因此宅家导致游戏收入的高基数。市占率比较高的游戏《PUBGM》在今年一季度就受到了比较大的影响,流水同比下滑,拉低了腾讯一季度整体海外流水的增速。随着海外社会面回复正常,出海的红利褪去后,短期内,在2季度到3季度,出海赛道都会多少受到该因素的影响,抵消部分渗透率提升所带来增速。我们看到一季度各家公司收入情况:▷腾讯国内游戏收入同比下降1%至人民币330亿,原因是未成年人保护措施对DAU和DAPU的影响。海外收入106亿,同比增长4%,主要由于《valorant》和《部落冲突》收入增长▷网易游戏收入172.73亿元,同比增长15.29%。老游戏表现稳健,新产品《永劫无间》、《哈利波特》等带来新增量▷完美世界一季度游戏收入为19.73亿元,同比增长23.01%。主要是幻塔新上线,首月流水5亿元▷吉比特收入同比增长9.98%,同比增长幅度不大,主要增量来自于一些新产品在去年同期没有上线,例如《一念逍遥》《摩尔庄园》。同时《鬼谷八荒》收入同比明显减少在海外收入占比不高的情况下,各家公司收到国内政策影响的幅度还是比较明显。国内整体市场空间增长速度有限,导致各家公司的收入增速都出现明显的下滑。在版号越来越少的情况下,新产品出现的速度必然会非常缓慢,因为每个版号都是非常珍贵的机会,公司没有廉价的试错机会,因此大砍产品线,或者只拿海外成功产品回来国内上线的。结果就是,创新的可能性会更低,工业化流水线化的产品,成功模式微创新迭代的产品会更多。然而,游戏属于内容行业,需求是被发现的,而不是被满足的。创新才能创造新的需求,原神不成功之前,没人知道开放世界手游还能有这么大的需求。限制版号的情况下,大胆创新变得非常奢侈,经过市场验证和成熟商业化体系的游戏才敢上线并且长线运营小心迭代,导致的结果自然就是整个行业天花板能扩张,但是幅度有限。那么出海呢,目前出海已经卷起来了,这个海也没有那么蓝了,不是随便一个游戏改个语言就能直接上线得了。出海开始深耕本地化,针对性的宣发和运维都需要大量的时间和金钱去积累经验,对于游戏运营来说,更多的是类似于工厂里的know-how,是需要沉淀的,所以也不是个非常容易的事情。因此,在出海赛道里,我更偏向于有成功经验的厂家,去吃到新增的千亿空间的蛋糕的大部分,例如腾讯$腾讯控股(00700)$ 、网易$网易(NTES)$ 和三七$三七互娱(002555)$ 。$标普500(.SPX)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 
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      言财:互联网巨头们的逆风翻盘时刻要来了吗?(II)
    • 言财经·06-23言财经

      言财:互联网巨头们的逆风翻盘时刻要来了吗?(I)

      前期,言财已经针对美股的一季度行业总体情况进行了总结,言财君发布一系列的文章对美国当下的经济情况及重点关注行业出现的趋势进行深度分析。假如要总结美股科技行业一季度,通过重点公司的财报,言财君觉得可以总结为以下4个关键点:▷ 宏观环境日趋复杂,高通胀对很多行业产生了较大影响,2C互联网总体承压▷ 奥密克戎毒性下降,社会活动逐步回复正常,疫情受益股跌落神坛▷ 互联网的竞争环境恶化,“卷”化严重▷ 2B端业务总体稳定,尤其是云计算行业还在高速增长这三个问题,实实在在的影响到了美股各个公司的基本面,从已经发布的公司业绩上都能够看出或大或小的迹象,并进一步影响到了美股的盈利预期。在联储加息压估值的过程当中,几个因素的出现导致了美股杀业绩的情况,形成了戴维斯双击。那么,过去处在反垄断与监管高压之下的国内互联网行业总体情况如何呢?有哪些行业依然承压?又有哪些亮点,我们一起来看看。一、国内互联网行业整体情况:用户红利见顶,反垄断之下,各显神通整体情况主要是根据QuestMobile的4月份报告进行分析,主要针对的是本轮疫情整个国内互联网各个赛道的一些变化。首先看到整个移动互联网的活跃的日均市场,和20年第一轮疫情刚开始相比,本轮疫情并没有出现说渗透率和时长高速提升的情况,更多的温和的上涨。20年疫情,MAU层面来看,互联网用户是快速渗透的,仅仅4个月增长了2200万用户,相当于是释放了最后一波的互联网红利。22年则没有出现明显的变化,基本能覆盖到的都覆盖完了,进一步验证了通过渗透新用户的互联网红利结束。但是这不代表互联网公司没有机会,因为不同的APP依旧还有足够的空间去进行渗透,只不过是更多的需要考虑的是自己如何给用户带来公司自己特有的服务和价值,而不是去洗那些互联网白纸用户。使用时长来看,也是同样的情况,整体来看22年比20年的单用户日均时长都高出了20-30分钟,20年全国封锁导致的峰值在22年没有出现,22年的时长更多是温和增长。MAU和单用户日均时长都温和增长,但是二者相乘,则能够得出互联网新增的空间了。22年4月的MAU比21年12月提升了1.02%,单用户日均时长提升了6.20%,总用户市场提升了7.47%,可以对应到广告市场、直播、游戏,都能实打实带来收入增长。分到各个行业来看,同样看20年和22年的对比,各个行业板块都有不同程度的增长,不得不承认互联网在疫情的催化下,确实进一步的进入到我们的生活。其中MAU和月度时长表现均比较突出的是本地生活板块,这里主要指的应该就是美团以及本地生鲜电商和社区团购业务了。MAU增长34.7%,月度时长增长48.4%。这个板块看单用户日均时长意义貌似并不大,更多的需要关注MAU的变化,因为大家只在需要的时候去使用,因此该赛道的广告收入占比不算太高,并且广告的形式不以信息流的方式呈现。用户时长增长最多的是短视频,这一点我们在日常生活中也能感受得到,因此短视频的广告收入在近两年有着飞速的增长。21年全年,字节的广告收入2800亿人民币(尽管公司辟谣了),20年全年为1830亿,同比增长了53%。仅有一个下降的是办公软件,月度时长下降了33.8%,更多是因为孩子不上网课,同时还因为这轮疫情是散发的,没有全面封控二、互联网行业政策层面分析:监管接近尾声,修复可期2021年以来,全球市场对于互联网行业的反垄断、数据安全、个人隐私等政策监管在持续落地,包括中国和欧美。市场对于整个互联网行业的风险偏好随着监管的逐步落地在持续降低,从预期增速下滑到最严重的时候的预期这个行业是否还值得存在,叠加各种软科技硬科技的舆论战等,都使得整个中概互联的股价压力非常大。然而,过去的各种监管我们已经讨论过很多,一个个重拳基本都已经落地,并且伴随着《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》的发布、中央政治局会议、金稳会、全国政协专题协商等事件的发生,从会议的级别上来看,算是2次证实了整个互联网监管的peak已经过了去。我们一直都有讨论说,需要看到三个底部的出现:政策底,预期低以及业绩底我们认为,金稳会和政治局会议这二者,在级别上是最高能够double check政策底的会议,往后看陆续出台的一些政策,其实都没有调出这两次会议提出的框架外,只不过好像各个单位并不知道该如何促进平台经济健康发展,只懂得如何重拳出手。但是整体定调是向好得了。后面的预期底的话,我们之前也讨论过,对于不同行业的预期底不同:▷游戏行业,版号常规发放,已实现▷电商行业,物流回复,长三角疫情得到控制,已实现▷互联网金融行业,蚂蚁金服的事情有一个结局,未实现▷其他服务行业,滴滴的事情有定论,开放注册,有传言将实现我们能够看到,不少行业在政策底之后,预期底其实都开始出现,表明大家可以开始展望基本面逐步修复的一个过程,开始预期业绩将会在什么阶段出现翻转。按照这样的一个节奏的话,伴随着国内稳增长稳消费的一系列举措的出台,其实大胆一点预期的话,业绩的拐点将会出现在三季度。这也是最近市场主要的一个逻辑,一季度业绩明牌了,二季度业绩差基本是肯定的只不过需要确认差到什么地步,大家目光都放在了三季度,能多快的修复受损的业绩。三、电商行业:增速放缓,降本增效显效果,直播电商向好1季度,全国消费大盘子就不行,3月份社零是3.4万亿,4月份是2.95万亿,二者相加等于1-4月份的整体数据,同比的话是-7.17%,更何况这可能是润色后的结果。看到网上实物零售的话,1-4月份的累计同比是5.20%,增速掉到了疫情首次爆发外的最低点,而且是持续的下降。4月份单独看的话,增速为-5%。大盘很差,电商相对来说通过渗透率提升比大盘好一点,但是依旧难以躲过泥沙俱下的结果。因此从一季度的各家电商公司GMV来看,要不就是GMV下滑,体量小的则体现为GMV增速下降。 ▷阿里巴巴FY22Q4天猫和淘宝的GMV实现低个位数下滑,CMR同比持平,货币化率提升 ▷京东商品销售收入(也就是自营GMV)同比增速为16.62%,上个季度为22.10% ▷拼多多年度GMVQ1增速为31.02%,上个季度为46% ▷快手Q1电商GMV增速为47.67%,上个季度为35.67%,快手加速体现公司在电商板块的基本面变好的原因,并且本身体量较小,Q1gmv为1750亿。假如我们自上而下的去寻找原因的话,可以发现有些是必然的,有些是存在拐点的:1. 随着实物电商渗透率逐步的提升,增速最快的时间其实已经过了,接下来是更难渗透的领域,例如生鲜食杂2. 整体宏观的问题,消费太差,这个上面的数据已经体现了,导致了增速过快下滑这种不寻常的数据。这部分是可以避免的,核心因素在于整体经济增速的问题。国家稳增长稳消费政策逐步出台,预期底其实已经出现了3. 各地区因疫情导致物流中断,随着疫情的结束,各地物流回复,有助于商家发货,确认收入。目前拐点已经出现因此,综合上面三个因素,因素1是无法避免的,在业绩上就是各家电商的GMV到达万亿级别后增速必然会下降,这已经反映到估值层面了。另外两个因素的拐点已经出现,所以能够确定的是5月底就是整个电商板块的业绩底部收入角度来看,GMV的增速是下来的,但各家或多或少都在提升自己的take rate,反映到收入层面就是依旧能保持比行业大盘好一些的增速▷阿里巴巴中国零售商业的客户管理板块收入同比为0% VS GMV低个位数下降▷拼多多Q1剔除掉1P收入的话,收入在增速为39.4% VS GMV增速31.02%。take rate为3.59%,去年同期为3.37%▷快手电商收入同比增长54.64% VS GMV增速47.67%。虽然快手电商的take rate一直提不起来,为1.07%,去年同期为1.02%另一个趋势需要关注的是,电商公司不再定义自己为电商,而更多成为了全渠道布局的零售公司,包含了远中近场电商▷阿里巴巴的淘宝天猫是远,淘菜菜算是中,高鑫零售是近▷京东商城是远,京东到家是近▷拼多多原业务是远,多多买菜是中▷美团的美团优选是中,美团买菜和美团闪购是近前文说到,网上实物零售占总社零比重到达一个相对较高的渗透率后,很难增长,主要就是远场电商占比比较难以提升,因此各大电商开始从中场电商和近场电商开始渗透,包括食杂生鲜和同城零售。因此,各家电商收入应该用整体来看,体现的是全渠道布局下各家业务的发展情况,远场电商提供现金流和利润给中场和近场烧钱做布局。这个现象出现在每一家电商公司的身上。整体来看的话,▷阿里的中国零售商业收入同比增长7%,其中直营及其他同比增长14%▷京东零售收入同比增长17.08%,达达本期开始并表,达达收入同比增长21%,京东到家GMV同比增长74.4%,收入同比增长80.18%▷拼多多收入提出1P业务后收入同比增长39.4%,其中包含多多买菜的交易服务收入同比+90.7%▷美团新业务收入同比增长47.02%,其中美团买菜一季度订单量同比增长120%,日订单量达到历史最高,美团闪购一季度订单量和GTV分别增长了70%和80%,第一季度日均订单量超过390万这部分新业务都在亏钱,所以看到了高增速的同时,也需要关注到本季度大家提到最多的降本增效的问题,如何控制成本,如何减少亏损。这里我们就直接分析各家公司整个公司层面的降本增效问题,因为落到每个业务上,很难进行拆分。首先是阿里自己,中国商业调整后EBITA Margin同比下降了7%,根据公司的解释为对淘菜菜和淘特的投入导致了下降。但是同时CFO在电话会中提到,淘特和淘菜菜导致的亏损环比有所下降。另一部分则是本地生活服务板块,调整后EBITA margin同比下降了30%,公司解释为到家业务也就是饿了么和淘鲜达的UE有明显的改善,主要是由于优化了用户获取成本了配送成本。因此阿里该季度的调整后EBITA同比下滑了30%,margin下降的更多,从12%下降到了8%。其他业务的EBITA利润率趋势如下图拼多多的话,首先公司1P业务的降低,导致了公司低毛利业务占比降低,整体毛利率得到了不错的提升。去年四季度有腾讯返给拼多多的云计算一次性返利,导致了拼多多毛利会有比较突出的新高。提出季节性因素的话,确实毛利率有非常明显的改善。中金的互联网团队在假定主站成本结构不变的情况下推测多多买菜本季度毛利为亏7亿元,相比于去年同比大规模收窄,去年同期亏损和美团相当,约为70亿左右。销售费用方面,拼多多保持自己的节奏,并没有非常明显的降低的趋势发,反而还增加了营销的投入,营销及推广费用占营业收入的比重环比再次提升了6%。研发费用也继续提升,主要是因为公司的百亿农研计划,公司持续在农产品种植等方面坚持投入。拼多多在农业上的投入,虽然见效可能不快,但是鉴于他们在农业的投入,供应链等方面在卖农产品时候就搞好了,所以多多买菜的减亏的速度要比美团快很多,这就是优势。因此,剔除掉PDD去年四季度的腾讯红包因素,降低多多买菜开城投入后的拼多多,开始关注利润层面的拼多多,利润率表现得还是比较稳健的。Non-GAAP的营业利润率能够保持在15%。可以说,拼多多反而是最早一个走出降本增效过程,让公司财务结构稳定得实现公司业绩增长的。快手的话,电商和广告是被市场寄予厚望或者说是快手唯二的增长驱动器。其中广告目前模式更为成熟,这个我们放到广告部分详细讲。这里先分析快手的电商业务。首先从收入上来看,快手的增速确实很不错,在所有公司的电商业务来说算是最高的,主要由于2点:▷直播带货的整个市场空间在提升,和快手相比,抖音的增速更高,开源证券预计抖音2022年全年GMV为1.2万亿,同比增加240%。▷目前体量仍然较小,2021年全年GMV为6800亿,同比增速为78.41%,Q1为1750亿,同比增速为47.67%虽然增速和体量来看都不及抖音,但是不得不承认快手电商依旧是在快速发展当中,和抖音的差距也是因为总用户市场上的区别。根据Questmobile的测算,字节系短视频的总用户市场目前是快手系的2倍。因此,我们从电商GMV=总用户时长×转化率×每单GMV来看的话,也就比较好理解这中间的差距了。为了让GMV的快速增长,快手的货币化率一直不高,让利于商家和消费者先建立粘性。到目前为止,快手电商的货币化率依旧还是在1%附近。对比之下,拼多多是在3%,淘宝天猫是接近4到5%。所以快手电商无疑是亏钱的。等于广告和直播赚的现金流给快手拿去电商中去亏,主要用在了补贴商家和消费者,构建电商物流和资金流的体系,构建后台和前台系统等等研发和销售费用当中。因此这也是快手降本增效的重要地方,这也是市场对快手业绩本季度的关注点之一,增速不能下来的太快,同时看到亏损程度在收缩。各业务收入占比基本稳定的情况下,毛利率保持稳定,但是可以看到经营利润率在1Q有比较明显的改善,从去年1Q的-42.85%收窄到了这个季度的-26.79%。并且公司在电话会中承诺今年做到Non-IFRS operating margin扭亏。那么反过来看快手的这块业务,在公司有能力降本增效成功的情况下,现在的take rate恰好是公司能够快速提高电商业务收入的机会,并且是毛利率和收入同时提升的机会。$阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ $快手-W(01024)$ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 
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      言财:互联网巨头们的逆风翻盘时刻要来了吗?(I)
       
       
       
       

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