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2022年以来，受累于近40年最复杂的宏观，云计算行业整体回撤严重，整个上半年云计算行业经历了惨烈的估值回归，行业内的优秀公司也难逃大周期的向下，而且高通胀也对企业的IT开支产生了重大影响，基本面预期也有所转弱，基本上所有云计算领域的公司在上半年都经历了多重磨难，股价也是近十年来最大的回调，回调幅度远超2020年熔断期间，作为CRM行业的优秀代表，hubspot也不例外，从2014年到2021年高点，hubspot股价涨幅接近30倍，而在本轮加息周期中，hubspot股价从高点至今，股价暴跌55%，好于奈飞$奈飞(NFLX)$ 、docusign$Docusign(DOCU)$ 、zoom$Zoom(ZM)$ 等疫情受益股，在后疫情时代，hubspot的表现还继续值得期待吗？

Hubspot的最新季度财务表现：增速放缓，未来依然值得期待

HubSpot, Inc. $HubSpot(HUBS)$ (NYSE: HUBS) 是面向扩展公司的客户关系管理 (CRM) 平台，于 2022 年 8 月 4 日，公布了截至 2022 年 6 月 30 日的第二季度财务业绩。

▷ 收入

♦总收入为 4.218 亿美元，与 21 年第二季度相比增长 36%。

♢订阅收入为 4.124 亿美元，与 21 年第二季度相比增长 37%。

♢专业服务和其他收入为 940 万美元，与 21 年第二季度相比下降了 10%。

我们看到具体的数字，营业收入二季度录得4.218亿美元，同比增长36%，增速继续放缓，在高通胀的大环境中，这个放缓也可以理解。其中订阅收入录得4.124亿美元，同比增长37%，订阅增速也放缓，专业服务收入录得940万美元，同比下降10%。

从营业收入增速来看，公司连续4个季度增速放缓。不得不承认，公司还是受到了疫情复苏导致转云趋势降速的影响，但是下降的幅度并非不能接受，和Zoom以及DOCU等相比，这个降幅对应这个体量的云计算公司来说，公司表现的还算优秀。

从2014年到2022年，公司的年化复合增速为40%，增长稳健，这也是公司股价21年之前能大涨接近30倍的关键，所有的成长，最终落脚点都一定是收入的大幅度增长。

从长期来看，为什么我们一定要挑选长坡后雪的赛道以及有极深护城河的公司，核心点就在于这些公司能持续取得收入的增长，而一个公司利润的最终来源还是依靠销售收入的不断增长，这是企业市值成长的关键所在。

▷ 营业利润（亏损）

♢GAAP 营业利润率为 (12.4%)，而 21 年第二季度为 (5.3%)。

♢非美国通用会计准则营业利润率为 7%，而 21 年第二季度为 9%。

♢GAAP 营业亏损为 (52.3) 百万美元，而 21 年第二季度为 (16.6) 百万美元。

♢非 GAAP 营业利润为 2940 万美元，而 21 年第二季度为 2750 万美元。

营业利润来看，公司Non-Gaap的营业利润继续尚可，Non-Gaap的经营利润率为7%，同比回落2%，营业利润率下滑。

♢在第二季度，公司产生了 4090 万美元的运营现金流，而 21 年第二季度为 4140 万美元，其中不包括用于偿还可转换票据的 320 万美元。

♢在第二季度，该公司产生了 2240 万美元的自由现金流，而 21 年第二季度为 2560 万美元。

从公司的FCF表现来看，股价上升的背后还有就是业绩成色的不断提升，这背后就是公司的自由现金流水平在不断的提升，自从公司2017年自由现金流转正以后，公司的每个季度的现金流水平都保持比较稳健的增长。

▷ 其他近期业务亮点

♢到 2022 年 6 月 30 日，客户数量增加到 150,865，比 2021 年 6 月 30 日增长 25%。

♢2022 年第二季度，每位客户的平均订阅收入为 11,198 美元，比 2021 年第二季度增长 10%。

▷ 2022年第三季度及全年收入展望：

♢总收入预计在 4.25 亿美元至 4.26 亿美元之间，而去年同期为3.39亿美元，同比增速在25.5%，如果考虑汇率因素，33.5%左右的增速仍将增速维持在30%以上。

♢不利的外汇汇率预计将对 2022 年第三季度的收入增长造成 8 个百分点的阻力。

♢非美国通用会计准则营业利润预计在 3100 万美元至 3200 万美元之间。

♢Non-GAAP 每股普通股净收入预计在 0.50 美元至 0.52 美元之间。这假设大约有 5,100 万股加权平均稀释后流通股。

▷ 2022 年全年：

♢预计总收入将在 16.9 亿美元至 16.95 亿美元之间。

♢现在预计不利的外汇汇率将对 2022 年全年的收入增长造成 6 个百分点的不利影响，高于上一季度的 5 个百分点的不利影响。

♢非 GAAP 营业利润预计在 1.43 亿美元至 1.44 亿美元之间。

♢非公认会计原则每股普通股净收入预计在 2.28 美元至 2.30 美元之间。这假设大约有 5110 万股加权平均稀释流通股。

而根据hubspot的远期财务模型，公司成熟的运营利润率为20%-25%，未来有很大的提升空间。

通过最近一系列的业绩预告，我们可以发现，在加息预期愈演愈烈的进程当中，市场上资金的关注长度开始变短，对于大部分收入增速和亏损程度等比例扩大的标的的忍让程度降低，从而选择两类现金流：派息现金流以及自由现金流。

在对比之下，优秀的经营性活动现金流和自由现金流表现，以及进一步扩大的operating margin加持下，收入增速有一定程度降低的Hubspot在加息的后期有望逐步获得资金的关注。

分析了那么多的基本面，那么Hubspot的估值水平到底在经历完前段时间的调整后，是否具备足够的安全边际呢？

我们看到，目前公司估值从最高的32xPS下调到了目前的13.8xPS。虽然从整体上来看，依旧处于十年均值附近。

倘若我们切换公司的估值的锚点，从静态估值转化为动态估值，以2022年公司的指引对应现在市值，可以算的公司的2022E的PS=10.82倍，放在我们上图的PS Band变处于均值往下到负一倍标准差之间了。

因此，总的来看，目前Hubspot从基本面上无疑是优秀的，并且会继续保持，公司的目标也是向全球第一的CRM公司的目标前进。虽然增速有所放缓，但在增速稀缺的当下，市场一旦切入到交易紧缩政策退坡，预期明年就会开始降息，那么当下这个位置与估值水平的hubspot无疑是可以考虑的选择，hubspot的飞轮模型将带领公司继续走下去。

$云计算(BK0030)$ 

具体关于hubspot的飞轮模型介绍，参见我们下面的文章链接。

《8年17倍，是飞轮模型铸就了Hubspot？》