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合约价续涨、库存见底，现货却先松动，分层才是真相，skhy历史新高！ 2026.09.10 · KZG 研报洞察 这不是"涨或跌"的分歧，而是同一块市场被AI劈成两层：服务器层抢不到，消费层开始嫌贵。 9月9日高盛刚转多，SK海力士美股涨7%、收193.53美元；同一天TrendForce周报显示，512Gb TLC周跌2.71%。合约与现货第一次公开掰手腕。 时间演进 · 上轮超级周期 vs 本轮 虚线=2016–18崩盘路径，实线=2024至今 2018.8 模组34-35美元见顶Q4'18量价齐跌约10%，后暴跌75%+Q2合约+约60%Q3 +13-18%减速2022原厂减产 → 2024 HBM起量 → 2026库存3.3周 → 2027峰值？ → 2028新产能 来源：见智研究 / TrendForce / 华盛通复盘口罩哥的星球 红方弹药仍硬。TrendForce预计三季度DRAM合约价季增13%至18%、NAND增10%至15%；KB证券测算三星与海力士可供出货库存已不足十天。 美光FQ3营收414.6亿、同比增346%，毛利率84.9%，"memory has become a strategic asset in the AI era"（内存已成为AI时代的战略资产）。——美光财报电话会 2026.06 多空对撞：同一周的两套价格信号 红方 · 合约市场（原厂定价） Q3 DRAM合约 +13–18% Q3 NAND合约 +10–15% 服务器现货约为合约 2倍 可出货库存 <10天 蓝方 · 现货市场（真实成交） DDR5 16Gb周涨 仅+0.15% TLC 512Gb晶圆 -2.71% eMMC 64Gb -1.58% DDR5采购零散有限 本质是AI虹吸：AI服务器D

断航、通胀、央行转鹰，一条链 2026.09.10 · KZG 研报洞察 别只盯油价数字，盯它如何把各国央行重新推上鹰派位置。 9月9日布伦特收于101.21美元、单日涨3.36%，WTI同步站上96.05美元，时隔月余重返百元上方。 2026.06–09.16，虚线为历史峰值锚点 7月低点65.839.2后VLCC停航9.9 收101.212022峰值139.17 / 2008峰值147.27（虚线锚点）6月冲突爆发 → 8月俄燃油出口禁令延至2027.1 → 9.16 FOMC 来源：ICE / 新华社 / 华尔街见闻口罩哥的星球 霍尔木兹承担全球约三成海运石油，日均通行油轮从约19艘降至6艘上下，9月2日后再无满载VLCC驶出。 汇丰把2026年均价预测由80上调至90美元，"持续对峙"情景看110至120美元，称成本中枢已系统性抬升。 汇丰三情景：2026年四季度布油（美元/桶） 恢复情景70 基准情景95 对峙情景110–120 IEA称全球供应损失约430万桶/日、约占总需求4%，绕行管道补缺口要等到2027年中。 华尔街测算，油价站稳百元将把美国CPI从约2.4%推回4%以上，9月16日加息概率已升至60.2%。 国内盘面同步：上期所原油主力9月10日涨9%，成品油调价窗口测算上调约330元/吨，欧央行今日大概率加息25bp。 VLCC日租同比10倍 战争险费率升12–30倍 上期所原油单日+9% 航运板块净流入10.2亿元 黄金（当日）-1.15% 来源：波交所 / 劳合社 / 东方财富资金流口罩哥的星球 前瞻看，VLCC日租65.6万美元、一年十倍，煤炭替代受益；航空与化工的成本压力尚未被定价。

定价、备货、供应链，一个晚上全部定价 2026.09.09 · 技术前沿 / 产业链前瞻 前瞻发布会未开，预期已打满。真正的差距不在那块屏，在屏背后的成本与良率。 9月10日凌晨1点，苹果首款折叠机登场，这也是新帅特努斯接棒后的首场产品发布会，分量不言自明。 数据对比矩阵：同周三款折叠硬碰硬 3对象 × 6维度 = 18组数据 · 关键差异行浅金高亮 维度苹果折叠**Mate XT2小米18 Fold起售价(元)149991999910999形态书本内折三折叠二代书本内折主屏尺寸7.8in约10in级8.3in芯片A20 Pro 2nm麒麟旗舰骁龙8 Elite2重量/厚度213g三折最薄工艺6.17mm最薄首年备货700–800万限量铺货百万级面板供应三星独供京东方为主三星/华星 内屏7.8英寸、外屏5.2英寸，钛金属边框，整机213克，书本式内折，折痕被压到近乎不可见。和我方的两大折叠屏旗舰已经可以完全开始详细对比了，数据非常充分！ A20 Pro首发台积电2nm，配12GB内存与首代自研C2基带，256GB起步、最高2TB，美版只留eSIM。 美版1999美元、国行14999元起，顶配逼近2.8万元，欧版泄露2199欧元起，黄牛已喊到近4万。 大摩看四季度650万台、141亿美元收入，郭明𫓹只认700到800万备货，日经称初期日产仅数百台。 单机价值量重构（预期，美元）OLED内屏三星独供铰链模组价值量翻倍UTG盖板蓝思/伯恩来源：产业链调研 / 第一财经 2026.09.03 三星显示包下OLED三年独家，蓝思伯恩平分UTG，铰链看安费诺，富士康独家组装，价值量正向铰链与盖板倾斜。 暗线是NAND长协不设涨价上限，Pro跟涨150到200美元，标准版18或推迟到2027春季。明晚就验备货、良率、AI成色，缺一即利好出尽。

7月联合干预只是开局… 9月17-18日BOJ加息才是庄.. 2026.09.09 · 口罩哥KZG 结论先行：这不是普通的汇率干预，而是一位做过三十年宏观对冲的财长，用"信息不对称"公开坐庄——空头被逼仓只是前菜，真正的弹孔会落在美债市场。 刚开始一看还以为是个梗呢，结果是真的 9月8日贝森特在SMU放话："I am the house now"（我就是庄家），邀空头尽管来赌。 "if you want to bet against me, bring it on"（想跟我对赌，尽管放马过来）美国财长贝森特 SMU公开活动 2026.09.08 底气来自7月31日：美日28年首次联手，日本单日砸8.45万亿日元，美国跟买50-100亿美元。 红框=庄家联盟动作，蓝框=空头/市场反应，虚线=概率传导贝森特叫阵9/8 我是庄家7/31联合干预8.45万亿+50-100亿$空头平仓CME 16.3→4.2万手日元152.87累升6.8%9/18 BOJ加至1.25%（98%）高田：不排除连续加息·季度节奏套息盘连锁松动残余空单约1030亿$终局：资金回流日本寿险/GPIF再平衡33.8万亿日元空间第二战场：美债回流5%=550亿$抛压正反馈：日元越升→回流越快→美债需求越弱口罩哥的星球 日元从163.99四十年低点拉回152.87，月余累升6.8%；散户3.61万亿日元净空单被逼平仓。 美元兑日元：庄家联盟的三段逼空7/23 163.99 四十年低7/30 日方单干→157.87/31 美日联手8/3 155.49/2 高田放鹰9/8 152.87 七月低·累升6.8%红=庄家联盟动作 蓝=价格路径 · 来源：彭博/共同社 2026.09 9月17-18日BOJ接力，加息至1.25%已被定价98%，季度加息节奏在讨论，50基点被排除。 硬数据撑腰：GDP年化1.4%，名义工

算力竞赛的瓶颈，从晶圆厂转移到发电厂 2026.09.08 当四大云厂资本开支上修到约7200亿至7450亿美元，它们撞上的不是芯片，是物理世界的电。 SemiAnalysis测算，美国电网承载新增大负荷的余量，最快2027年转负。 此后新建数据中心，将无法直接从公共电网获得可靠供电。 时间错配是硬伤：机房18至24个月建成，并网平均等4年，北弗吉尼亚100兆瓦级要等7年。 大型变压器交货128周，重型燃机现在下单，交付排到2029年以后。 图1 · AI数据中心各环节交付周期（月）GPU到货4-8月机房壳体18-24月变压器约30月（128周）并网（全美均）约48月并网（北弗吉尼亚）约84月重型燃机交付2029后绿=算力侧（已不构成瓶颈） 红/黑=电力侧（关键路径）｜JLL、Wood Mackenzie数据：JLL、Wood Mackenzie、同花顺排队经济学专题 2026.08 价格已经投票。PJM容量电价从28.92美元/兆瓦日跳至329.17美元，约11倍，并连续三次触及联邦上限。 年中至少75个项目停工或延期，涉资约1300亿美元。 大摩测算，2028年需电74GW、可用仅25GW，缺口49GW，相当于英国全部装机。 巨头选择绕过电网：微软以20年约160亿美元重启三里岛，亚马逊180亿美元锁定1920兆瓦核电。 所以产业链谁舒服谁难受应该清晰： 产业链全景图 · 电力即算力新基建绿边=受益 红边=瓶颈① 电源/设备② 输配/散热③ 算力侧重型燃机（GEV/西门子）116GW积压，排至2031核岛/核电设备中国8台核准，37台在建大型变压器128周交期，缺口30%燃气/铜铝/取向硅钢国产燃机出口破零特高压/电网自动化十五五两网约5万亿液冷CDU/冷板/泵单柜5.57万美元，+34%UPS/高压直流/储能2027 UPS缺口82%IDC工程/微网中小IDC出局

一个月反弹700点！下周议息是引信 2026.09.08 市场以为这是普通的汇率反弹，实际是全球最大规模利差交易的反向起拆。 9月8日，美元兑日元盘中跌破153、报152.89，距7月22日163.23的三十年低点，一个多月反弹逾700点。 单月约升值4%，为G10货币中最强，这不是普通的汇率反弹。 点火的是日本国债。10年期收益率9月2日触及3.015%，为1996年以来首次。 30年期攀至4.079%，2年期升至1.795%，整条收益率曲线同步上移。 时间演进轴 · 两轮风暴的完整刻度2024.08 → 2026.092024.08上轮闪崩日经-12.4%2025.12加息至0.75%2026.06再加息至1.00%07.22汇率163.23三十年低点07.31美日联合干预单日回落近5%09.0210Y破3%09.11美国CPI（决定美联储路径）09.17-18日央行议息＋6.2万亿期权到期历史类比：2024年从加息到闪崩仅9个交易日；本轮从7/31干预到9/18议息，同样约7周蓄力期来源：日本央行、彭博、国信证券、中金研究 市场对9月17至18日加息25基点、政策利率升至1.25%的定价，已达94%至99%。 风暴眼是套息盘。上半年净拆出日元约16.4万亿，全球套息盘约4万亿美元，相当于全球GDP的3.5%。 日本海外资产汇率对冲比例已降至41%，为2015年来最低。 图1 · 美元兑日元六周路径（日元数值越低=日元越升值）1641581537/22 163.23 三十年低点7/31 美日联合干预9/2 10Y日债破3%9/8 盘中破1537/228月9/29/8数据：彭博、路透、券商中国 2026.09.08 平仓是自我强化的：日元升值，抵押品缩水，被迫抛售美债美股换回日元，日元再升。 8月25日当周杠杆基金净空单仍压8.16万张，距2024年峰值约10万张一步

行业量化 · 大宗商品 关税抢运、刚果金锁矿与电气化缺口合流 2026.09.07 9月7日夜，LME期铜冲上14530美元/吨刷新纪录；这不是周期反弹，而是关税抢运、刚果金锁矿与AI电气化的三股合流。 9月7日夜盘，LME期铜最高触及14530美元/吨，年内涨约16%；沪铜主力同步站上10.9万元/吨。 最反常的信号在现货端：现货对三月合约升水一度达545美元/吨，创20余年极值，注销仓单占比约50%。 -30% LME库存（近一月） -85% 上期所库存（vs 3月高点） 69.6万 COMEX库存（短吨，纪录） 库存跨洋搬家：非美交易所被抽干，COMEX已占三大交易所库存约七成。 供给连续塌方：刚果金8月6日起禁铜钴精矿出口，智利El Teniente扩建暂停至2029年，现货加工费连负19个月。 需求端被AI重估。标普全球测算，数据中心用铜将从2025年110万吨增至2040年250万吨。 精炼铜供需缺口（万吨）与机构目标价（美元/吨）2026年缺口21.9万吨2027年缺口37.9万吨现价 9/714530瑞银目标15000（年底） 来源：瑞银、ICSG、S&P Global 2026.09 瑞银："deficit widening from 219kt to 379kt"（精炼铜缺口由21.9万吨扩至37.9万吨）——瑞银 2026.09 三大交易所库存对照 维度 LME 上期所 COMEX 最新库存 20.78万吨 6.3万吨 63.1万吨 近期变化 ▼约30%/月 ▼85% ▲连增至纪录 占三所比重 约23% 约7% 70.8% 注销仓单 约50% — 低 区域状态 被抽干 被抽干 关税堆积 连降/连增 42个交易日 3月来下行 46个交易日 综合：同一批铜在跨交易所迁移，全球"显性短缺"被美国关税人为放大 推演链条：矿端紧缺→冶炼线缆成本抬升→

欧央行、美联储、日央行背靠背收紧，16万亿日元套息盘悬顶 2026.09.07 ⚠ 10日欧央行、15日美联储、18日日央行，11天背靠背议息；日本加息已被完全定价，4万亿美元套息盘还没撤。 8月非农16.2万人、近三倍于预期，美联储9月加息概率一周内由35%跳升至约60%。 欧央行10日加息25bp至2.5%已完全定价，欧元区8月通胀反弹至3.3%的三年高位。 引信在东京：日央行18日加息概率74%，掉期押注明7月前连加三次。 11天议息倒计时与市场定价（截至2026.09.07）9/10 欧央行+25bp 100%9/11 美国CPI环比预期0.4%9/15-16 美联储加息概率约60%9/18 日央行概率74% 来源：CME FedWatch、OIS掉期定价、华尔街见闻 2026.09.07 广发证券测算，全球日元套息盘约4万亿美元、近全球GDP的3.5%，7月净空单峰值16.3万张。 摩根大通："above 155 accelerates the squeeze"（升破155挤仓加速）——摩根大通 2026.09 2024年8月预演：日经单日跌12.4%，比特币两日跌7.1%，纳指十日跌约10%。 上一次套息平仓潮：各资产最大回撤（2024年7-8月）日经225（单日）-12.4%纳指100（10日）-10%比特币（2日）-7.1%MSCI新兴市场（月内）-4.8% 来源：BIS第90期公报、广发证券、财联社 2026.08 三重收紧叠加下，链条是日元升值→套息盘抛售美债美股→全球估值锚松动。 金与比特币同跌非偶然，最脆两环是高估值AI股与EM货币，暗雷是做空波动率仓位….. 赶紧看看贝森特有没有有点说法，明开盘前。

长鑫说明会真正的信息，不在涨价里 2026.09.07　技术前沿 市场把长鑫当涨价弹性股。说明会给出的却是另一件事：它的客户名单顶端，已经换成了三家云厂。 9月7日下午长鑫开半年度业绩说明会。当日涨6.7%，市值3.97万亿元，A股第一。—— 第一财经 2026.09.07 上半年营收1503.10亿元增873.64%；净利776.05亿元，去年同期亏23.32亿元；主营毛利率84.84%。 DDR5 / LPDDR5X / LPDDR6 / 车规LPDDR5X　HBM：不涉及 这个毛利率不是它做了什么，是它没做HBM。集邦口径，SK海力士HBM位元占比最高，售价涨幅受限，二季度市占滑到24.9%，长鑫9.5%第四。 二季度全球DRAM厂商市占三星39.4%SK海力士24.9%美光23.3%长鑫9.5%二季度全球DRAM产业营收1547.3亿美元，环比+59.5%　来源：TrendForce 2026.09.07 更被忽略的是客户名单顺序。 深度合作客户前三位是阿里云、字节跳动、腾讯，其后才是小米、荣耀、OPPO；上半年服务器产品贡献增加。 账上真正的雷是折旧。 固定资产1815.63亿元，上半年折旧145.10亿元，年化约290亿，占半年营收9.7%。2028年产能翻倍，折旧先于收入落地。 长鑫 SK海力士 美光 Q2市占 9.5% 24.9% 23.3% 是否做HBM 否 是（占比最高） 是 ASP弹性 吃满常规涨价 受HBM年度定价压制 偏Server DRAM Q2营收环比 — +37.9% +65.5% 市占方向 ▲ 上升 ▼ 小幅下滑 ▲ 略升 主力产品 DDR5/LPDDR6 HBM3e/HBM4 Server DRAM 综合：这一季，谁离HBM越远，谁的毛利率越好看。 来源：TrendForce 2026.09.07、长鑫半年报口罩哥的星球 776.05

信息通信十五五规划，13个指标里藏着两处新东西 2026.09.07 这份规划真正的信号，不是钱有多少，是指标表里第一次出现"先进存力"四个字。 9月7日，工信部印发《信息通信行业发展"十五五"规划》，以表格形式列出13个主要指标。—— 新华社 2026.09.07 到2030年，行业收入4.1万亿元，信息基础设施累计投资3.8万亿元，智能算力规模9800 EFLOPS，5G用户普及率95%。 先看这两个数的关系：五年要投的3.8万亿元，和2030年一整年的行业收入4.1万亿元，几乎是一个量级。 智能算力：从1590到980015902026年1月98002030年目标6.2倍四年复合约 +57%/年单位：EFLOPS　现状口径为工信部2026年1月21日国新办发布会 1590 EFLOPS 是今年1月的现状数，当时万卡集群42个。四年做到9800，年增约57%。规划同时要求部署十万卡及以上集群，第一次写进部级规划。 第二处新东西在指标表：基础设施类四项是每万人5G基站数、50G-PON端口数、智能算力规模，以及先进存力规模。 存储进指标，头一回！ 6.2倍算力从哪来，两条路？关键变量：单卡算力还是集群数量路径A 靠单卡升级摊薄电力与机房压力路径B 靠集群扩张万卡42个 → 十万卡先进制程受益2027-2030存力配套算存协同全周期光传输400G以上2026起液冷与供电PUE硬约束2026起不预设概率。可观察变量：万卡集群数季度披露、50G-PON端口数、新建设施PUE口罩哥的星球 对照"十四五"的每万人26个5G基站，新目标50个接近翻倍；但规划措辞重心是老旧网络焕新升级。钱不在铺新，在换旧。 顺着推下去，被点名的环节是400G以上传输、100G光网下沉、50G-PON、液冷与余热回收，以及正文里的鼓励算存协同。PUE与碳排降幅会把液冷从选项变准入条件。Go！