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合约价续涨、库存见底，现货却先松动，分层才是真相，skhy历史新高！

2026.09.10 · KZG 研报洞察

这不是"涨或跌"的分歧，而是同一块市场被AI劈成两层：服务器层抢不到，消费层开始嫌贵。

9月9日高盛刚转多，SK海力士美股涨7%、收193.53美元；同一天TrendForce周报显示，512Gb TLC周跌2.71%。合约与现货第一次公开掰手腕。

时间演进 · 上轮超级周期 vs 本轮

虚线=2016–18崩盘路径，实线=2024至今

2018.8 模组34-35美元见顶Q4'18量价齐跌约10%，后暴跌75%+Q2合约+约60%Q3 +13-18%减速2022原厂减产 → 2024 HBM起量 → 2026库存3.3周 → 2027峰值？ → 2028新产能

来源：见智研究 / TrendForce / 华盛通复盘口罩哥的星球

红方弹药仍硬。TrendForce预计三季度DRAM合约价季增13%至18%、NAND增10%至15%；KB证券测算三星与海力士可供出货库存已不足十天。

美光FQ3营收414.6亿、同比增346%，毛利率84.9%，"memory has become a strategic asset in the AI era"（内存已成为AI时代的战略资产）。——美光财报电话会 2026.06

多空对撞：同一周的两套价格信号

红方 · 合约市场（原厂定价）

Q3 DRAM合约 +13–18%

Q3 NAND合约 +10–15%

服务器现货约为合约 2倍

可出货库存 <10天

蓝方 · 现货市场（真实成交）

DDR5 16Gb周涨 仅+0.15%

TLC 512Gb晶圆 -2.71%

eMMC 64Gb -1.58%

DDR5采购零散有限

本质是AI虹吸：AI服务器DRAM用量为传统的8至10倍，七到九成先进产能转喂HBM，HBM已吃掉全球约四分之一DRAM晶圆。

未来1–4个季度分层定位

高确定·偏空高确定·偏多（主线）消费DRAM涨幅收窄● HBM/服务器DRAM/eSSD中端机提价300–1000元● 长鑫长存国产替代LTA价格上限压顶● 设备/封测/主控低确定·偏空低确定·高弹性（观察）模组厂高位库存减值○ 云capex超预期 → 全品类补涨诉讼/2028产能集中释放○ 苹果-铠侠长约落地 → NAND重估

来源：综合伯恩斯坦/高盛/招商证券判断口罩哥的星球

上轮2016–18年DRAM合约价二十个月涨近三倍，2018年Q4量价齐跌一成、随后暴跌逾75%；本轮约四成需求已被五年长约锁定。

A股2026半年报口径

环节	代表	关键数据
原厂	长鑫/长存	DRAM份额7%全球第四；NAND 14%第三
模组	江波龙	H1净利105.77亿，毛利率约59%
模组	佰维存储	营收155.75亿，净利71.66亿扭亏
主控一体	德明利	营收169.11亿，净利60.17亿
NOR/利基	兆易创新	净利68.57亿，同比+1091%
封测	深科技/太极	深科技18.5亿扩合肥高端封测
代理	香农芯创	绑定海力士，弹性大受制原厂
合计	12家	H1净利1172.1亿（去年同期-5.02亿）

前瞻看，A股12家存储公司上半年净利1172亿、去年同期亏5亿；HBM是真缺，消费先松动，模组防减值，国产双存窗口反而拉长。

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