站在2026年上半年的收官节点回望，A股科技赛道走出了一条典型的“预期—兑现—分化”曲线。 上半年，A股行情在AI算力荒与宏观弱复苏的博弈中震荡前行。展望下半年，随着中报业绩窗口的开启和全球流动性拐点的临近，科技赛道正从贝塔（Beta）式普涨转向阿尔法（Alpha）式精选的深水区。 上周（6月22日至26日），市场经历了一场惊心动魄的“过山车”行情，全周成交额高达17.73万亿，创下历史新高。尽管上周五受海外科技股共振调整及流动性收紧预期的影响，沪指一度逼近4000点整数关口，全市场超4600只个股下跌。 但今天市场情绪迅速回暖，截至午后14:51，上证指数强势反弹1.08%报4070.93点，科创50指数更是大涨4.34%。这种剧烈的日内与周内波动，直观地反映了当前市场正处于筹码消化与风格再平衡的关键窗口期。 在资金高度抱团AI算力、半导体设备等科技主线的同时，红利资产与低位板块也在季末调仓中寻求防御与修复，市场整体在“急跌不恐慌，反弹不追高”的博弈中，艰难地探寻着三季度的新方向。 01 上半年回顾：在“缺芯少数”与“算力饥渴”中狂奔 2026年上半年的科技行情，本质上是全球AI资本开支（Capex）浪潮对国内供应链的一次压力测试。市场主线高度聚焦于“算力”这一单一叙事，呈现出极强的硬逻辑特征，但也伴随着剧烈的高波动。 硬逻辑的胜利在于，涨价即信仰。 上半年最硬的逻辑藏在涨价里。从年初开始，以光模块（CPO）、PCB（印制电路板）和MLCC（被动元器件）为代表的产业链环节，迎来了持续且猛烈的涨价潮。 云厂商“涨”声一片。**云、阿里云、AWS等巨头在3月至7月期间密集上调算力产品价格，涨幅普遍在5%-20%之间。这直接验证了下游需求的极度旺盛。 元器件供不应求。全球MLCC龙头村田制作所、三星电机纷纷宣布扩产并上调高端产品价格，国内风华高科等厂商也跟进调价。这种量价齐升的

周五，亚太股市遭遇大跌，韩国股市跌幅达到6%左右，日经二二五指数跌幅超过4%。A股和港股也遭遇重挫，上证指数跌幅超过2%。 这一次市场的调整，一方面是对前期涨幅过大的一些板块获利回吐压力导致的。近期以芯片半导体、算力算法为代表的科技强势板块持续上攻，引发市场资金扎堆少数板块，累积了较多获利盘。一旦科技股出现调整，或引发市场抛售。 过于集中的交易本身持续性不强。特别是在本周美光科技公布超预期的财报后，美国连续大涨，引发全球芯片狂欢。虽然我坚定看好芯片半导体和算力算法两大赛道，它们在AI科技革命中是卖铲子的人，是AI时代最受益的板块，过去一年已经出现大幅上涨，但短期过于集中的交易可能引发其他板块出现严重的资金流出，市场也因此出现调整。 五月二十号左右，我提醒过五穷、六绝、七翻身，前期涨幅过大的科技板块要及时获利了结，灵活调整仓位，进可攻退可守。做中国式价值投资，许多投资者适当进行了减仓，一定程度上规避了这一轮大幅调整的风险。 自从韩国股市开启暴涨暴跌模式之后，这轮调整看起来难以避免。韩国股市今年出现全民炒股模式，三星、海力士等热门股票大幅上升，几乎引发全民癫狂，从两岁婴儿到八十岁老人纷纷开户。这引发了韩国股市暴涨，顺势多次向上熔断。之后多空分歧加大，出现向下熔断。这种暴涨暴跌模式显示出资金对芯片泡沫的担忧在加大，多空分歧也在加大，为最近A股市场调整埋下了隐患。 从历史上看，交易集中度过高可能引发较大幅度调整或风格切换。全市场成交量最大的前5%股票在全市场日成交量占比超过45%是一个危险信号，历史上出现过五次，其中两次发生风格切换，三次发生转换。最经典的包括2007年资金抱团炒有色金属，2021年抱团炒白酒新能源，随后都发生了抱团股集体下跌。前段时间市场集中炒作“站在光里”的这些板块，前百分之五的股票交易占比已经达到百分之五十左右，这是市场短期要调整的一个重要信号。 这一轮调整更

下周一起，A股市场即将实施交易新规。从交易新规的内容分析，主要体现在几个部分。 第一个部分，沪深主板ST和*ST股票的涨跌幅将发生调整，从过去的5%调整为10%，其余市场的涨跌幅没有发生变化。 第二个部分，盘后固定价格交易全面扩容，盘后固定价格交易将扩展至全部A股和交易型开放式基金。新规实施之后，盘后固定价格交易时间将调整为每个交易日15:05至15:30。 第三个部分，针对不同交易所推出不同的个性化新规。例如，上交所的基金收盘阶段的交易方式，由连续竞价调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价产生收盘价等。 从实际影响分析，此次交易新规主要影响沪深主板的ST和*ST股票。随着涨跌幅上限的扩大，意味着未来沪深主板ST和*ST股票的波动率将会显著提升，这类股票的每日涨跌幅、波动率将会与沪深主板其他股票相同，但相应的投资风险也会随之提升。 为何交易所会在这个时候调整沪深主板ST和*ST股票的涨跌幅限制？ 从主要原因分析，意在提升市场定价效率，扩大涨跌幅空间可以更高效提升市场的价格发现与定价能力，进一步提升资本市场的市场化效果。 针对盘后固定价格交易的全面扩容，主要起到减轻资金对盘中交易价格的冲击影响，特别是降低股票价格的尾盘异常波动风险，盘后以收盘价交易有利于提升价格公允性。同时，也为投资者提供了更便捷的投资选择，不局限于盘中交易的时间限制。 此次A股交易新规，对大多数散户投资者影响非常有限。对热衷于投机炒作沪深主板ST和*ST股票的投资者，未来的投资策略可能会发生相应的改变，波动率提升是主要的不确定因素。 A股上半年交易时间结束，正式进入下半年的交易时间。从上半年A股市场的交易数据来看，股市日均成交额与两融余额规模均出现了显著增长的迹象，特别是股市日均成交额正式步入3万亿元大关，上半年市场交易活跃度明显上升。 然后，上半年A股市场呈现出明显的结构性行情，科技股与传统价值股之间呈现出明

下周一起，A股市场即将实施交易新规。从交易新规的内容分析，主要体现在几个部分。 第一个部分，沪深主板ST和*ST股票的涨跌幅将发生调整，从过去的5%调整为10%，其余市场的涨跌幅没有发生变化。 第二个部分，盘后固定价格交易全面扩容，盘后固定价格交易将扩展至全部A股和交易型开放式基金。新规实施之后，盘后固定价格交易时间将调整为每个交易日15:05至15:30。 第三个部分，针对不同交易所推出不同的个性化新规。例如，上交所的基金收盘阶段的交易方式，由连续竞价调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价产生收盘价等。 从实际影响分析，此次交易新规主要影响沪深主板的ST和*ST股票。随着涨跌幅上限的扩大，意味着未来沪深主板ST和*ST股票的波动率将会显著提升，这类股票的每日涨跌幅、波动率将会与沪深主板其他股票相同，但相应的投资风险也会随之提升。 为何交易所会在这个时候调整沪深主板ST和*ST股票的涨跌幅限制？ 从主要原因分析，意在提升市场定价效率，扩大涨跌幅空间可以更高效提升市场的价格发现与定价能力，进一步提升资本市场的市场化效果。 针对盘后固定价格交易的全面扩容，主要起到减轻资金对盘中交易价格的冲击影响，特别是降低股票价格的尾盘异常波动风险，盘后以收盘价交易有利于提升价格公允性。同时，也为投资者提供了更便捷的投资选择，不局限于盘中交易的时间限制。 此次A股交易新规，对大多数散户投资者影响非常有限。对热衷于投机炒作沪深主板ST和*ST股票的投资者，未来的投资策略可能会发生相应的改变，波动率提升是主要的不确定因素。 A股上半年交易时间结束，正式进入下半年的交易时间。从上半年A股市场的交易数据来看，股市日均成交额与两融余额规模均出现了显著增长的迹象，特别是股市日均成交额正式步入3万亿元大关，上半年市场交易活跃度明显上升。 然后，上半年A股市场呈现出明显的结构性行情，科技股与传统价值股之间呈现出明

又一家耳熟能详的老药企，奔向半导体投资。 6月18日，汤臣倍健计划以自有5000万资金原粒半导体，Chiplet（芯粒）技术创新打造规格灵活的积木式AI推理芯片，专注于为边缘端大模型部署提供高性价比的算力解决方案。 虽然公司强调这是一笔财务性投资，但是效果非常好，近日公司股价收涨了4%+，用一笔5000万的投资短期增加了公司超过7个亿的市值。 不过这也不是汤臣倍健第一次投半导体及AI相关企业了，公司通过自投&基金通道分别投资了阶跃星辰、月之暗面、XGTECH、AI主题创投基金（砺思星灵），合并计算汤臣倍健近期在AI和科技领域的总投资已超过2.4亿元。 可能有人说公司“不务正业”，但这背后潜藏着当下市场的残酷真相：既然药企账上躺着现金价值市场不认，为什么还要拿着现金？ 01 主业承压？ 有人说汤臣倍健都不能算医疗企业，毕竟是保健品公司，可以说是“医疗+消费”，基本上坐在老登那一桌没跑了。 老登也好，小登也好，汤臣倍健这几年主业实实在在处于承压的阶段，这也是大量医药+消费公司的缩影。 汤臣倍健的品牌矩阵的主力在“汤臣倍健”主品牌（蛋白粉、维生素/矿物质、鱼油/脂类、女性健康/睡眠等功能性产品），收入占公司营收超过50%，其中蛋白粉为最大单品（营收超20亿元，2025年数据口径）。其次益生菌合计（境外LSG+境内Life-Space）占比约18%，以及关节护理品牌“健力多”（占比约12%）。 回顾公司近几年的业绩，尽管2026Q1有所回暖，但能够明确看到2024年遭遇了业绩“硬着陆”：2024年收入同比下滑27.30%，归母净利润同比下滑62.62%，而在2020-2023年公司业绩势头持续向好。 就2024年的业绩硬着陆，暴露出公司大量的痛点。 首先排除行业需求的下行，欧睿2024年数据显示，中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到2323亿元，较2023年增长约3.7

2026年6月23日，全球资本市场经历了今年以来最惨烈的"黑色星期二"。 恐慌从首尔率先点燃。韩国KOSPI指数当日大跌910.71点，跌幅高达9.99%，日内高点和低点之间的差距达到971.61点，盘中一度触发熔断，韩国创业板指（KOSDAQ）亦收跌7.94%。 日股亦一样，日经225指数当日收跌3.55%。 夜幕降临后，沽压横渡太平洋。截至6月23日收盘，纳斯达克指数重挫2.21%；标普500指数跌1.44%；道琼斯工业指数则微跌0.09%。反映美股芯片股表现的费城半导体指数更是狂泻1,152.21点，跌幅高达7.87%。 被投资者奉为"恐慌温度计"的VIX指数大涨12.79%，升至逾一周高位的19.49点，不过仍处于历史相对低位，或意味着真正的大规模割肉还没发生，调整可能远未结束。 然而，美股下跌的余温尚未消散，6月24日的亚洲交易时段，韩国KOSPI指数高开1.53%后持续上涨，收涨3.26%，抹去了前一个交易日接近一半的跌幅。韩国KOSDAQ指数亦高开高走，收涨2.00%。 纵观全局，AI定义的“跛脚行情”似乎固化为市场主线。 AI跛脚牛市 今年以来，全球主要权益市场非常一致地呈现出两极分化：大盘指数表现稳中有涨，而带动其涨势的却不是过往的大体量蓝筹，而是清一色的AI产业链上游供应商。 例如标普500年初以来上涨7.60%，纳斯达克100指数（NDX.US）累涨16.23%，过去的牛市火车头“七姐妹”，表现仅一般，拉动大盘上涨的是上游芯片股及其再上游材料供应商，例如存储芯片公司 $闪迪(SNDK)$ 、西部数据（WDC.US）、希捷科技（STX.US）股价分别累涨727.20%、289.65%、277.79%，半导体上游供应商

图片 智谱PS高达1112.6倍，堪称“市梦率”。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 智谱押中AI Coding（编程），涨疯了！ 上周，Claude Fable5被禁，全球开发者涌向GLM-5.2——评分仅次于前者，速度和成本优势显著。 智谱拿到“Anthropic体验卡”，叠加科创板IPO辅导验收，单周股价狂飙90.88%。 截至6月21日，上市仅5个半月，较发行价116.2港元，其股价（2094港元）已暴涨1702%，市值达到9336亿港元，约等于3个百度。 对此，投资者分歧加剧。看多的一方认为，中国AI大模型将从“追赶叙事”进入“同桌竞争”，智谱有望成为“中国版Anthropic”。 图片 注：PS=市值（估值）/2025年营收（最新ARR） 担忧的一方则表示，当前，Minimax的PS（市销率）为236.64倍，OpenAI的PS为65.54倍，Anthropic的PS为20.53倍。 与同业对比，智谱PS高达1112.6倍，堪称“市梦率”，它能否撑起这么高的估值？ 01 ｜ 靠AI Coding赢麻了 曾经，资本市场青睐AI ToC和规模叙事。 OpenAI营收、估值远高于Anthropic。Minimax刚上市时（1月9日），市值1067亿港元，智谱市值仅698亿港元。 如今，Agent成为时代主线，AI Coding爆发，攻守易势。 Anthropic极速狂飙。2025全年，Claude在全球AI应用下载量的占比仅1%，近期已攀升至14%。去年底，ARR约90亿美元，今年5月暴增至470亿美元。其估值已达到9650亿美元，超越OpenAI（8520亿美元）。 智谱股价走势亦反超Minimax，目前，智谱市值比Minimax高了7775亿港元。 核心驱动力是：AI大模型持续突破。 据媒体报道，智谱在2022年发布CodeGeeX，开始布局代码方向。2025年初，

今天的A股市场注定要被载入史册。 在经历了前期的反复震荡后，市场情绪在周末后突然爆发。截至收盘，沪深两市全天成交额高达3.74万亿元（部分统计口径达3.76万亿），这一数字不仅刷新了年内新高，更一举跃升为中国股市历史单日成交额的第二高峰值。 在指数狂欢的背后，一场关于投资信仰的撕裂正在机构圈层深处上演。 一边是大金融、周期股借着政策预期与巨量资金疯狂起舞，指数层面呈现出久违的“共振”式普涨；另一边，很多专业的投资人，正在经历净值的显著回调，并面临着核心策略被市场“拷问”的至暗时刻。 例如，在最近上海私募投资机构半夏投资最新发布的致投资人信中，就写满了这份焦虑与坚持，这封写于6月21日的信，像是一份在极端行情下的“战地日记”，赤裸裸地展示了当老登资产遭遇抛弃，专业投资人所面临的不仅是净值的压力，更是对人性与认知的终极考验。 最近的A股市场，正在经历一场足以载入史册的极致割裂与结构性风暴。本轮极端行情的核心，是资金对AI产业链（如光模块、半导体设备）的疯狂抱团。 在端午节前的几个交易日，仅半导体、通信、电子这三个科技行业，一周就吸引了主力资金近1000亿元。全市场成交额排名前5%的约270只股票，吸走了全市场近一半的资金。这种极度的资金虹吸效应，导致大量非热门领域的优质企业因缺乏关注而流动性枯竭。 一边是各大宽基指数全线大涨，上证指数收涨1.78%，创业板指更是大涨2.52%刷新历史高点；但另一边，全市场仍有近2500只个股下跌。在5月份，31个申万一级行业里有26个行业下跌，只有通信和电子两个行业逆势大涨近20%。这意味着，绝大多数普通投资者正面临“指数牛市、个股熊市”的困境，看着科技股涨得心慌，看着自己手里的票跌得心凉。 01 3.7万亿的狂欢与抛弃，市场的极致割裂 “上周基金净值显著回调，因为能源，地产，消费，建材四个方向的权益持仓均大跌。” 半夏投资的这句开篇定调，在今

推动万亿的每一双手，都找到了离开的理由。 文丨李赓 6 月 22 日， $智谱(02513)$ 盘中冲上 2980 港元，市值突破 1.1 万亿港币。一家年收入 7 亿元、亏损 47 亿元的大模型公司，不到六个月从 528 亿涨超一万亿。它超过了小米、美团、京东，在港股中国科技公司里，只排在腾讯、阿里、字节后面。 智谱出身清华实验室，核心产品是 GLM 系列大模型。客户有两类：按调用量付费的开发者，和部署到自己机房的政企客户。2025 年营收 7.24 亿元，三分之二以上来自政企项目。 但截止今日收盘，智谱下跌近 10%，市值回落到 9675 亿港元。万亿待了不到一天。 一家亏损的公司半年内站上一万亿又一天掉下来，这个过程本身值得拆解。各方机构有的从技术面说 GLM-5.2 够强，有的从财务面用对标法算估值，有的从政策面讲国产替代窗口。每一种都有自己的道理，几乎没有一种能解释全部。大多数分析都在围绕 “公司价值” 展开，少有人问 “钱从哪来的”。 这篇文章换一个视角，不讨论智谱 “值不值”，而是拆解一个更直接的问题：是谁在推动智谱的股价？每批人怎么想的？他们什么时候会改变主意？ 第一波人，赌技术 第一波人出现在今年 2 月 12 日，智谱发布 GLM-5，参数从 355 亿跳到 744 亿，采用 MoE（混合专家）架构，每次推理只激活 40 亿参数。在 Artificial Analysis 综合榜单上拿到 51 分，排在 Anthropic 和 OpenAI 之后，全球第三、开源模型第一；在百万用户盲测的 Code Arena 上，编程能力排到全球第一。 有开发者评价，这是国内第一款在工作流上达到 Opus 级的模型。当天股价涨 42%，市值突破 3200 亿。 智谱还做了一件和行业相反的

本周，科技股出现了较大幅度的调整，而传统板块则是出现大幅反弹，带来市场是否出现风格切换的讨论。 周一，美股科技巨头也遭到猛烈抛售、集体跳水，拖累纳指收跌超1%。越来越多的投资者开始质疑，超大规模云服务商在AI基础设施扩张上的巨额资本支出是否合理，这也引发市场对AI战略前景的担忧。此外，谷歌的两位关键AI人才先后离职，引发了投资者的质疑。 道指上涨0.29%，标普500指数跌0.37%，而纳指则大跌1.32%。可见，大型科技股下跌是纳指下跌的主要原因。但与此同时，美股芯片股却集体走强，费城半导体指数涨超2%，再创历史新高。这次美股科技板块的抛售主要集中在超大规模的科技公司上，而芯片股依然是集万千宠爱于一身，继续高歌猛进。 芯片半导体是我一直看好的方向。去年年初我提出，这轮科技牛重点关注六大赛道，其中第一大赛道就是芯片半导体，因为芯片半导体是AI时代的“卖铲子的人”。俗话说，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的大概率赚钱。无论做什么商业AI应用，都需要先买芯片，特别是建大数据中心所需要的这个高端芯片需求猛增，使得芯片巨头，将生产能力几乎都转向了HBM这种高端芯片，而传统的内存和闪存等存储芯片则出现了巨大的产能缺口。中国这些存储芯片的公司，刚好弥补了这个供给缺口，利润出现大幅上涨，一改之前连续多年亏损的局面，带来了业绩猛增的机会。 芯片半导体作为AI赛道最受益的板块，过去一年大幅上涨，包括像多模块CPU、液冷、PEB等子行业也都出现不俗的表现，被称为“站在光里的”板块。很多投资者配置芯片半导体及细分行业都获得了不错的回报。 第二大赛道是算力算法。算力算法是AI时代的“水电煤”。随着AI的发展，对于算力的需求大幅增长。我国2026年Token的引用量（Token的消耗量）是2024年的一千倍以上，增长迅猛。而我国在发电方面具有巨大的优势，西部的一些光伏发电已经将电价降到一毛三一度，这使得

今年以来，市场行情走出了分化的走势，“科技牛”特征越来越明显。市场的赚钱效应主要集中在以人工智能为代表的科技创新板块上，相关的主题基金业绩大涨，几乎包揽了全市场收益的前十名。这也体现出当前这轮慢牛行情的一个重要特征就是结构分化，而一些配置传统板块的基金则业绩表现不佳。 整体来看，公募基金的数量和规模都在增长，规模更是创出历史新高。根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至五月底，我国境内公募基金管理机构共165家，其中基金管理公司150家，取得公募资格的资产管理机构15家。上述机构合计管理公募基金资产净值39.48万亿元，较四月底增加了1227.54亿元，再创历史新高。公募基金产品的数量也持续增长，截至五月底，公募基金产品数量为14173只，较四月底增加109只。其中，权益类基金成为公募重点布局的方向，五月股票基金数量增加63只，混合基金数量增加29只。 从行业最新发展动态来看，公募基金产品端创新还在持续推进。在不断丰富投资者资产配置选择的同时，将为行业长期增长开辟新空间，重塑行业竞争格局。 由于今年行情出现了严重的分化，以芯片半导体、算力算法这两大赛道为主题的基金发行规模较大，发行数量也比较多。而投资于传统板块的基金，业绩表现不佳，规模也出现了持续的缩水。 这种分化有深刻的背景。当前我国经济正处于转型期，很多传统行业出现产能过剩，甚至经营困难，业绩上也出现持续下滑。而科技创新方向则是表现得如火如荼，大量的资本流入。反映在二级市场上，就体现出很多科技创新方向的股票和基金表现非常突出，带来了很强的赚钱效应，也吸引了大量投资者的关注。 今年以来，整体上公募基金的销售出现回暖。上半年超过50亿首发规模的基金数量在增加。这说明公募基金已然是广大居民投资资本市场的一个重要通道，也是大众理财的工具。投资者要根据自己的风险偏好以及自己看好的方向来进行选择，选择符合自己风险承受能力和投资意愿