2019年四季度，高瓴资本通过旗下的投资主体珠海明骏完成对格力电器15%的股份收购，并晋升为格力电器的第一大股东。当时高瓴资本的交易价格为每股46.17元人民币，交易总对价约为416.62亿元。 高瓴资本对格力电器的大举投资，并非全部来自自有资金。根据当时的公开数据显示，高瓴资本利用自有资金约218.5亿元买入格力电器股票，同时借助银团的力量，为高瓴资本提供200亿元左右的贷款支持。 由此可见，当年高瓴资本投资格力电器，采取“自有资金+杠杆融资”的方式完成，银行借贷规模占整个交易的50%左右。 向银行贷款，会带来一定的贷款成本压力，按照200亿元的贷款金额，5%左右的贷款利息，数年下来也是一笔巨大的费用成本。 从2019年四季度开始投资入股，到今年2026年，刚好7年的时间。如果按照7年的贷款期限计算，到今年年底，将会是高瓴资本的本息偿还时间点。 2026年2月，格力电器第一大股东宣布减持1.12亿股，并用于偿还银行贷款，这个时间点基本对上了。 疑问一，作为格力电器的第一大股东，为何不利用格力电器的高股息分红偿还贷款，而是要用上减持的方式偿还银行贷款资金？ 自2019年四季度以来，高瓴资本可以享受到格力电器从2020年至2025年中期的分红红利。粗略计算，高瓴资本在持有格力电器的6年时间里，合计获得超过130亿元的分红现金。 然而，130亿元的分红现金，仍然不足以偿还200亿以上的银行贷款金额。如果算上期间的贷款利息，到2026年高瓴资本需要偿还的银行贷款本息超过250亿元。6年时间的现金分红，只能够满足一半的贷款偿还金额。 从高瓴资本的角度考虑，不动用自有资金偿还银行贷款，或已经寻找到更佳的投资标的，也可能从提升资金利用率的角度考虑问题。 疑问二，从2019年四季度以来，高瓴资本这笔投资到底是赚了还是亏了？ 2019年四季度，高瓴资本通过投资主体珠海明骏入股格力电器，成为

从2025年12月31日开始，股神巴菲特正式卸任伯克希尔哈撒韦的首席执行官，并且由格雷格.阿贝尔接任。虽然巴菲特卸任首席执行官后仍未完全脱离伯克希尔哈撒韦公司，但随着格雷格.阿贝尔的接任，意味着2026年伯克希尔哈撒韦已经全面进入格雷格.阿贝尔时代，巴菲特时代也基本上告一段落了。 2025年Q4是巴菲特卸任前的“收山之作”，从Q4的持仓数据分析，巴菲特的持仓变动较大，但主要集中在减持，只有少量股票获得巴菲特的增持。 在减持部分，主要牵涉到苹果、美国银行以及亚马逊等上市公司。其中，苹果和美国银行的减持力度较大。 以苹果公司为例，伯克希尔四季度减持苹果股票超过1029万股，持仓数环比减少4.3%，在伯克希尔的投资组合中，苹果的持股比例从之前的22.69%下降至22.60%。然而，截至目前，苹果依然是伯克希尔哈撒韦投资组合的第一重仓股。 以美国银行为例，四季度伯克希尔减持美国银行接近5080万股，持股占比降至7%以内。然而，与24年的持股数量相比，25年Q4伯克希尔哈撒韦对美国银行的持股数量已经大幅降低至约5.17亿股，一年多的时间减持近半。 除此以外，同属科技巨头的亚马逊，也遭遇到伯克希尔哈撒韦的减持。从25年Q4的持仓数据显示，亚马逊被伯克希尔哈撒韦大幅减持，较三季度的持仓比例环比下降约0.63%。 在增持部分，伯克希尔哈撒韦采取了谨慎增持的策略，增持的对象涉及雪佛龙、Chubb与达美乐。其中，雪佛龙作为伯克希尔哈撒韦投资组合的第五大持仓股，此次增持或有进一步押注石油能源的动作。此外，作为伯克希尔哈撒韦投资组合第七大持仓股的西方石油，并未有增持或减持的动作，但西方石油在伯克希尔哈撒韦投资组合的持仓比例已经从4.68%降低至3.97%。雪佛龙的持仓比例则从之前的7.09%提升至7.24%。 在Q4持仓数据中，伯克希尔哈撒韦还小幅增持了纽约时报，但此次建仓的金额，只占伯克希尔哈撒

850%，指的是金融资产与实际货币的比例约为850%，财富与货币的比例高达8.5比1。 220%，指的是美股总市值与GDP的比例高达220%，该指标被称为巴菲特指数。从历史数据显示，当巴菲特指标接近200%时，往往预示着市场已经处于高危阶段。 从2009年开启这一轮上涨周期以来，美股市场累计上涨接近17年的时间。在此期间，纳斯达克指数的累计最大涨幅达到10倍以上。 关于美股市场的估值泡沫、市值泡沫，从10年前开始讨论，但时至今日，美股市场只有大的波动，却仍未步入真正意义上的熊市行情。 步入2026年，反映出当前美股市场处于高估值风险的指标再创历史新高。 根据桥水基金创始人达利奥的观点，当前美国的金融资产与实际货币的比例高达850%，这一水平类似于1929年金融危机前和2000年互联网泡沫破裂前的峰值。 从巴菲特指标分析，目前美股总市值/GDP的比率也处于历史高位水平。按照2026年2月前后的数据测算，美股总市值/GDP的比率已经达到了222%，较2000年互联网泡沫破裂前180%的数值高出不少。 在市场看来，当巴菲特指标达到200%的比率时，称为投机临界线。按照当前222%的巴菲特指标比率水平分析，当前美股市场已经处于投机状态。 在850%和220%两组数值的背后，反映出一个现实的市场问题，即美股七巨头深度捆绑美股市场指数。 在过去十多年时间，美股市值的飙升，主要受益于美股七巨头市值腾飞的影响。 在2009年初，苹果、微软、谷歌等科技巨头，单家公司的总市值还不到2000亿美元。 当年亚马逊、英伟达的市值还不到百亿美元，Meta和特斯拉还未成功IPO。 时隔17年时间，美股七巨头公司的总市值均超过1万亿美元。其中，英伟达、谷歌、苹果、微软四家上市公司的总市值达到15万亿美元左右，超过百万亿元人民币的市值规模。 17年来，美股七巨头的市值增长不低于20倍，有的高达百倍以上的市值

央行开展1万亿买断式逆回购操作，本次买断式逆回购操作的期限为6个月。根据公开数据显示，今年2月份有多达5000亿元的6个月期买断式逆回购到期，如今央行开展了新一轮的1万亿买断式逆回购操作，相当于净投放5000亿元，在春节长假到来之前，维持银行体系以及金融市场相对稳定的流动性。 逆回购对我们来说，也许并不陌生。然而，买断式逆回购与传统的逆回购仍然存在一定的区别。 例如，传统的逆回购，操作期限一般以7天和14天为主，而且到期的时候自动回购，属于短期“应急式”的补充流动性方式。与传统的逆回购相比，买断式逆回购的操作期限更长，以3个月、6个月等中长期限为主，到期的时候再反向操作，买断式逆回购更倾向于中长期流动性补充，并非意在短期效果。 此次央行在春节前开展了1万亿买断式的逆回购操作，具有不一般的影响意义。例如，在春节长假前最后一个交易日开展买断式逆回购操作，为了应对春节期间银行体系以及市场资金面流动性的压力。同时，此次开展了1万亿买断式逆回购操作，有一定的政策取向需求，从中短期的角度来看，虽然缓解了短期市场资金面压力，却弱化了降准预期。 2月13日，将会是2026年春节前的最后一个交易日。在买断式逆回购操作加量投放的影响下，对金融市场起到了稳定的影响作用。但是，对投资者来说，需要关注接下来央行的逆回购操作是否持续加码，这笔1万亿买断式逆回购操作到期前，是否有相应的措施对冲掉到期反向操作的压力。 春节前最后一个交易日，到底是持股过节还是持币过节？关键所在，在于春节长假期间外部市场环境的变化以及外部市场是否存在“黑天鹅”的风险。 从过去二十年的数据分析，春节长假后首个交易日出现上涨的概率高达六成左右，春节长假后的首个交易周出现上涨的概率高达七成左右。换言之，从概率上分析，持股过节收获“节后红包”的可能性比较高。 在央行开展1万亿买断式逆回购操作的背后，或预示着春节长假期间国内市场的资金

2026年刚开局不久，作为美股七巨头之一的微软，今年以来股价累计跌了超过17%，微软总市值也跌破了3万亿美元。在全球上市公司的市值榜单中，曾经位居全球市值第一名的微软，如今市值却跌至了全球市值第四名。按照人民币计算，微软与英伟达的市值差距已经扩大至10万亿元以上。 曾经引领科技发展潮流的巨头公司微软，为何到了今年，却突然掉队呢？ 从最新发布的美股科技巨头财报数据显示，在财报陆续披露之后，美股科技巨头的走势出现了明显分化的现象。其中，微软、亚马逊在财报披露之后，股价大幅下跌，微软股价突然走低，也与此次财报表现有关。 在此次微软财报中，市场担心的问题，主要体现在资本支出加大、Copilot用户流失、云计算增速低于预期以及对OpenAI的云合同依赖大等。 在资本支出方面，2026年微软的资本支出继续大幅增加，其中微软在数据中心的支出上，同比激增了66%。在AI时代下，微软的资本支出可能会持续加码，不仅仅是2026年的资本支出加大，而且这一趋势可能会延续到2028年以后。 除了微软的资本支出持续增加之外，包括亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头，继续加码它们的资本支出金额。例如，亚马逊预计2026年的资本支出可能会超过2000亿美元，远超过市场的预期。谷歌在2026年的资本支出可能会高达1750亿美元至1850亿美元。另外，Meta的资本支出可能会介于1150亿美元至1350亿美元之间。 从总体上分析，在AI时代下，科技巨头继续加码资本支出的趋势不会轻易改变，但在巨额的资本支出背后，可能会对公司的收入与利润空间造成进一步的吞噬。 在AI时代下，各大科技巨头纷纷加码AI，微软也不例外。这些年来，微软持续加码Copilot，Copilot成为微软在AI时代下实现弯道超车的重要法宝。然而，在微软持续押注Copilot的背后，即使Copilot全线嵌入到Windows、Office和Azure

兄弟们，今天必须开个贴好好掰扯掰扯。最近港股今年上的两个大模型的股票关注AI圈的人应该都知道。智谱 $智谱(02513)$ 1月8日以“全球大模型第一股”登陆港交所，MiniMax $MINIMAX-WP(00100)$ 转天就跟着挂牌。正好今天20号，俩家还凑一块儿发了新品。结果好多人把他俩混为一谈，直接归成竞争对手。我必须喊一句：格局小了！这俩根本就不在一个维度上较量！ 简单粗暴打个比方：智谱是卖顶级铲子的，一门心思扎在底层技术上；MiniMax是拿铲子挖金矿的，专搞应用落地那套。虽说都靠AI吃饭，但技术门槛和价值分量，根本不是一个级别的。 先看智谱今天发布的王炸新品——GLM-4.7-Flash，这玩意儿是真够顶的，直接把同级开源模型的性能拉到了新高度。它用的是混合专家架构（MoE），总参数30B，实际干活只激活3B。翻译成人话就是：就像一个天才脑子里存了300亿本书，却只挑最管用的30亿本来看，既聪明又省资源，不管是端侧还是云端，用着都顺手。 关键GLM-4.7-Flash性能数据更猛，在SWE-bench代码修复测试里干出了73.8%的高分，不光碾压了阿里Qwen3-30B和OpenAI的GPT-OSS-20B，还拿下了同级开源模型的SOTA（当前最优）。这概念就跟脑力举重似的，智谱用最小的能耗，举起了最重的杠铃。之前的4.5就吸引了不少客户，作为从清华实验室走出来的企业，它现在已经服务了全球12000家企业，连滴滴都跟它深度合作，专攻出行场景的应用，这也能看出，基座模型的生态号召力是真强。 再看MiniMax同步发的AI-native Workspace，被他们内部称为是“Agent实习生”，也确实够

天量之后继续放出天量，1月13日沪深市场的单日成交额再次放量至3.69万亿元，较前一个交易日放量了541亿元。 沪指出现了17连阳走势，创出了33年最长的连阳纪录。然而，这一个连阳纪录，最终在1月13日被打破。沪指终结17连阳走势，是否意味着这一轮上涨行情已经步入尾声？ 从2024年9月下旬以来，这一轮A股牛市可以分为两轮上涨行情，第一轮是2024年9月下旬至10月上旬，半个月的时间市场完成了近千点的涨幅。第二轮是2025年4月初至今，市场用了八个多月的时间完成了逾千点的涨幅。 不过，针对这两轮的上涨行情，前者倾向于全面牛市行情，后者属于结构性牛市。前一轮上涨行情基本上属于普涨的走势，不少股票在短暂的时间里快速走出底部。后一轮上涨行情，属于局部上涨行情，赚钱效应只聚集在少数行业板块。 从历年来的A股牛市分析，每一轮牛市结束都会存在一些共同特征，对判断本轮牛市走向具有一定的参考价值。 一般来说，当市场接近顶部区域，往往会出现政策顶、估值顶以及市场顶。 以政策顶为例，当政策层面开始收紧的时候，例如加快IPO发行、增加印花税等，当这些政策信号开始出现之际，往往预示着股市政策顶的确认。 以估值顶为例，当股票市场的估值显著提升，并且超过了历史估值中位数水平，则需要警惕市场估值顶部的加速到来。 以沪指为例，在过去十年的时间里，沪指的平均市盈率处于11倍至23倍的估值区间里。15、16倍为A股市场的估值中枢水平，当沪指的平均市盈率超过18倍，往往预示着股市开始接近估值顶部水平。 再以市场顶为例，当A股市场先后确立政策顶与估值顶之后，股市继续往上走，很大程度上受到市场情绪、资金驱动等因素的影响。 在2007年的大牛市行情中，2007年5月30日确立了A股市场的政策顶，随后确立了股市的估值顶。然而，在积极乐观的做多情绪影响下，股市持续上涨，并涨到6124点才形成最终的转折点。由此可见，在当年

光伏、电池出口退税新政出台，市场对此议论纷纷。从今年4月1日开始，包括光伏、电池等产品的增值税出口退税将会有重要调整。 具体来说，从今年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。另外，针对电池产品的增值税出口退税，将会分为两部分调整，第一步是从今年4月1日至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%。第二步是从2027年1月1日开始，取消电池产品增值税出口退税。值得注意的是，这一次出口退税的调整，主要体现在增值税出口退税，出口消费税仍不进行调整。 光伏与电池产品的出口退税税率下降，并非首次实施。在2024年11月，光伏与电池产品的出口退税率曾经出现了一次调整，当年的出口退税率由13%下调至9%，下调幅度为4%。由此可见，光伏与电池产品的出口退税政策并非首次实施，此前出口退税税率的调整，市场已经做出了一定的反应，即使之后完全取消相关产品的出口退税政策，预计市场也不会有过度的反应。 针对光伏与电池出口退税新政，市场给了一个缓冲期，并不是立马执行。在未来几个月时间里，市场会逐渐消化出口退税新政的影响。从受影响企业的角度出发，它们也会利用好未来几个月的时间做出经营战略上的调整，以应对未来出口退税政策调整的挑战。 为何光伏、电池出口退税新政会选择在这个时候出台？ 光伏行业出口退税政策从2013年10月开始执行，当年企业可以享受高达50%的增值税退税比例。到了2024年，即出口退税政策实施十周年之后，包括光伏、电池等行业已经得到了快速发展，并且在国际市场上已经具有一定的竞争力。 然而，出口退税政策本身也是一把双刃剑。在出口退税新政持续执行的过程中，越来越多的企业，特别是相关行业的中小企业，对出口退税政策的依赖度越来越高。在高速发展之后，行业开始出现产能过剩的问题，不少企业依赖出口退税补贴来维持生存的状态，但行业内部产能过剩、供需结构不平衡等问题，却没有发生实质性的变化。

执掌伯克希尔超过60年的巴菲特，正式迎来了卸任的日子。60年时间里，巴菲特为伯克希尔股东创造出巨大的财富，从1965年至2025年，伯克希尔的年化复合收益率接近20%，这一个年化复合收益率超过了同期标普500的投资表现。 步入2026年，伯克希尔结束了巴菲特时代，迎来了格雷格·阿贝尔的时代，被市场称为“后巴菲特时代”。2026年将会是格雷格·阿贝尔充分表现的年份，他担任伯克希尔一把手的首年成绩单如何，将会成为市场关注的焦点。 在巴菲特卸任之前，巴菲特也为格雷格·阿贝尔做好了各项的准备。截至25年三季度末，伯克希尔的现金储备高达3816亿美元，近一两年时间伯克希尔保持净卖出的状态，或为格雷格·阿贝尔的接任而铺路。 事实上，在巴菲特仍在担任伯克希尔CEO期间，格雷格·阿贝尔开始进行一些投资决策，并收获了不少的投资成果。 巴菲特时代正式落幕，伯克希尔股价大跌，反映出市场对“后巴菲特时代”的态度分歧严重。格雷格·阿贝尔会是巴菲特投资风格的延续，还是有着自己的投资风格，给市场投资者带来了不少的担忧。 在投资者看来，在巴菲特执掌伯克希尔期间，巴菲特的投资风格更倾向于稳健，稳健的投资风格，总是让投资者感到放心。假如格雷格·阿贝尔的投资风格与巴菲特的投资风格存在巨大的差异，那么可能会导致一批巴菲特的忠实股东离场，从而引发股价的剧烈波动。 作为巴菲特认可的接任者，格雷格·阿贝尔大概率会是巴菲特投资风格的延续。然而，在“后巴菲特时代”，可否创造出像巴菲特那样的投资神话，确实存在很大的变数。世界上只有一个巴菲特，股神是无法复制与模仿的，而且巴菲特遇上了美股市场表现最好的60年。在格雷格·阿贝尔接任之际，美股市场的平均估值已经高达35倍左右，美股市场指数已经处于高高在上的位置。在此背景下，对格雷格·阿贝尔而言，接下来所面临的考验更大，格雷格·阿贝尔时代要想创造出超额投资收益率，或许需要具备比巴菲特

2025年即将结束，但对贵州茅台来说，却赶在2026年之前加快转型的步伐。 从取消分销制到500毫升53度飞天茅台上线i茅台，标志着茅台的市场化转型正在加快推进。2025年，茅台处于转型的阵痛期，但2026年，将会成为茅台积极转型的关键年份。 1499元500毫升53度的飞天茅台上线i茅台，这一举措对消费者来说，将会带来重要的影响。 其中，渠道保真、维护品牌影响力，是本次茅台市场化转型的主要考虑因素。 一直以来，因500毫升53度飞天茅台存在较大的溢价空间，消费者在终端渠道需要花费更多的价钱才能够买到飞天茅台酒，而且未必保真。很显然，市场价与官方指导价之间，长期存在较大的价差空间，经销商与“黄牛”从中获益，但对消费者来说，却并不受益。 如今，随着i茅台申购产品的调整，而且在申购渠道首次上线1499元/瓶的飞天茅台500毫升53度酒，意味着消费者无需承担高溢价可以买到飞天茅台酒，而且产品保真，此举将有效保护消费者的切身利益。 500毫升53度飞天茅台以官方零售价上线i茅台，按照每日定时投放的方式供应给市场，由此达到市场化调节的效果，这一举动视为贵州茅台打响市场化转型的“第一枪”。 茅台的市场化转型，对茅台而言，将会带来什么影响？ 从渠道环节分析，茅台的市场化转型，有利于提升茅台的直营比例，有利于巩固茅台的直营毛利率水平。茅台直营比例越高，有利于茅台更好掌控核心产品的价格话语权，对未来茅台酒价格调控起到关键性的影响作用。 在茅台直营比例大幅提升，1499元飞天茅台每天定时投放的影响下，无疑会打击经销商、“黄牛”的囤货行为，有利于降低茅台市场价与官方指导价之间的价差空间。简而言之，未来茅台酒的“金融属性”将会显著弱化，茅台酒将会从金融属性回归到消费属性，茅台酒将回归到大众消费与商务宴请之中。 金融属性的持续弱化，或成为长线资金持续抛售茅台股票的原因之一。但是，对茅台而言，随着散瓶

当人民币汇率再次“破7”，并且重新回到“6时代”，将会给我们带来哪些影响？ 有人说，人民币汇率涨跌，对我们普通人影响非常有限。但是，也有人说，人民币汇率的涨跌，无时无刻都会影响着我们的日常生活。公说公有理婆说婆有理，但站在我个人角度分析，人民币汇率对我们日常生活带来或多或少的影响，特别是在投资领域，人民币汇率更像是人民币资产的重要锚定物。 虽然我们大多数人并未从事出口生意，也没有赴美留学或出国旅游的打算，但汇率涨跌会给我们带来不少间接性的影响。 例如，在人民币汇率持续升值的影响下，人民币资产的吸引力会不断提升，推动大量外资流向中国市场，带动包括股市、房地产等以人民币计价的资产价格上涨。 假如我们平时有参与股市或房产投资，那么在人民币汇率持续升值的影响下，将会从一定程度上影响我们的投资回报预期。 正如上文所述，人民币汇率如同人民币资产的重要锚定物，从历史走势来看，在多数时间里，人民币汇率与A股市场之间呈现出正相关的关系，即在人民币汇率持续升值的背景下，以人民币计价的股票市场指数也会呈现出稳健上行的运行趋势。 在实际操作中，人民币汇率对金融资产的影响会更加显著，对房地产市场更倾向于中性偏利好的影响。 假如你平时喜欢购买进口商品，例如进口化妆品、进口食品等，那么在人民币汇率破7之际，进口商品的价格将会趋于下降，人们购买进口商品的成本也会随之降低。 在人民币汇率破7，且步入“6时代”之际，意味着人民币资产的国际影响力正在逐渐提升。在海外市场的影响力与话语权可能会越来越高，有利于提升人民币资产的投资吸引力，人民币更值钱了，以后到海外留学、旅游的成本也会相应下降。 最重要的是，随着人民币国际影响力的不断提升，过去到国外旅游，当地不会轻易接受人民币支付，普遍接受的是美元。但是，当人民币的影响力与吸引力大幅提升，国外商家也开始愿意接收人民币，这也是人民币国际地位不断提高的重要信号。 人民币

人民币汇率重返“6”时代，这也是人民币汇率自2024年以来首次重返“6”时代。自今年4月份以来，人民币汇率基本上呈现出稳健升值的态势，与之相比，美元指数则呈现出持续疲软的态势。截至目前，今年以来美元指数累计下跌9.74%，美元成为了2025年表现最弱的投资渠道之一。 在美元大幅走弱的影响下，促使人民币汇率被动升值，同时也促使大部分与美元指数呈现出负相关的资产出现了可观的涨幅。在投资市场中，常有一句话是这样说的，“一鲸落，万物生”，美元指数涨跌对大部分资产价格带来较大的影响。这一轮美元贬值潮，不仅带动了金价的持续上涨，而且还带动了股市等资产的持续回暖。 美元指数持续下跌，促使人民币汇率的被动升值。不过，影响人民币汇率走向的因素，远不止美元指数这一项指标。例如，国内经济基本面的持续改善、市场投资情绪升温以及外资的积极流入等，都会对人民币汇率起到积极的提振影响。 在人民币汇率重返“6”时代的影响下，以人民币计价的核心资产将会成为最直接的受益对象。例如，A股核心资产、房地产市场等。 在人民币汇率持续升值的背景下，将会推动人民币资产的吸引力持续提升，并带来了增量资金的持续补充。对房地产、航空等拥有美元负债的企业而言，随着人民币汇率的持续升值，将会从一定程度上降低外债成本，减轻这类企业的偿债压力。 外债压力的持续下降，对拥有大量美元债务的房企来说，将会很好减轻它们的偿债压力，降低外债到期偿付的压力，包括美元债在内的外债，出现实质性违约的风险会显著下降。 万物皆周期，对房地产市场来说，在下行周期内，外债成本降低只是缓解房企经营压力、资金面压力的一个影响因素。对不少房企来说，正面临销售回款压力大、净负债率高企等问题。在房地产处于调整周期内，这些因素不会在短时间内得到解决。不少房企依然在等待本轮房地产调整周期的结束，一旦房地产重新步入上行周期，那么很多问题也会迎刃而解。 步入2026年，美联

在一级市场看热闹，二级市场看门道的今天，很多散户将 Robo.ai（Nasdaq：AIIO） $Robo.ai Inc(AIIO)$  收购集度（极越）视为一次激动人心的“扩张”。但在我看来，这笔交易真正的价值不在于“版图扩大”带来的想象力，而在于其作为“风险下降器”和“预期收敛器”的战术作用。 资本市场最厌恶的是不确定性。此次并购，标志着 Robo.ai 从“讲故事（Story-telling）”阶段正式进入“业绩兑现（Delivery）”阶段。对于机构投资者而言，这意味着可以将 Robo.ai 从高风险折价模型中移出，纳入可预测的财务模型。   Strong Buy (推荐)，目标价上调基于确定性溢价的回归。   一、 风险下降器：为什么说这次并购是在“做减法”？ 通常认为并购会增加整合难度，导致复杂度上升。但对于 Robo.ai而言，吞下集度恰恰是在消除巨大的尾部风险。 1. 消除“空心化”风险（De-risking the "Hollow" Platform） 此前，Robo.ai 最大的做空理由是：“只有 AI 系统，没有物理载体；只有金融基建（Zand Bank），没有资产标的。”   并购前： 这是一个需要不断寻找合作伙伴来验证系统的“PPT 公司”。技术落地的不可控性是巨大的风险敞口。 并购后： 拥有了集度来自吉利 $吉利汽车(00175)$ 成熟的整车制造和百度 $百度(BIDU)$ 智驾资产，Robo.ai 彻底堵死了“技术无法落地”的质疑。拥有自有产能和产

截至目前，在全球市值榜的TOP10榜单中，9家为科技股，而且在9家科技股里面，大部分牵涉到AI概念。 “AI泡沫论”成为今年以来市场最关注的话题，美股AI公司到底存不存在泡沫，公说公有理婆说婆有理。不过，判断AI是否存在泡沫，用市场公开数据说话，会是最有效的方式。 当前，全球市场正处于AI时代，在AI风口之下，AI概念股具备了很强的成长能力。如果用传统指标为这些科技巨头进行估值定价，也许并不合理。 举一个例子，以目前全球市值最高的上市公司英伟达为例，按照市盈率（TTM）计算，英伟达的估值高达42倍。相比起苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头，英伟达的估值并不便宜。 然而，我们用远期市盈率进行估算，当前英伟达的远期市盈率约为23.42倍，这一估值水平显然合理不少。 我们再以PEG指标进行分析，即用公司的市盈率除以公司的盈利增长率进行评估，按照英伟达最新财报的盈利增长率计算，我们发现目前英伟达的PEG不足0.65。当PEG指标低于1时，往往意味着公司估值被低估。 从远期市盈率和PEG指标分析，当前的英伟达估值并不贵。 与英伟达同属一个赛道的上市公司，还有博通、AMD等。其中，博通以1.55万亿美元排在了全球市值榜单的第八名。 根据最新数据显示，博通的市盈率（TTM）高达67倍，而且近期股价已经出现了20%的跌幅，否则博通的估值高达90倍以上。 博通为何获得较高的估值溢价？归根到底，博通属于嵌入式的垄断，一旦被设计进去，很难被替代，从而形成了公司的护城河。 从远期市盈率估算，博通的远期市盈率只有36倍。如果按照远期市盈率估算，那么当前博通的估值水平已经逐渐回归至合理的范围之内。然而，博通对公司前三大客户的依赖度非常高，一旦客户订单减少或者未来的资本支出降低，那么将会直接影响公司的盈利增速能力。 排在全球市值榜第二名的上市公司苹果，目前的市盈率（TTM）约为36.15倍。按照远期市盈率进行

在存款利率持续走低的背景下，居民存款资金的投资去向已经不局限于银行存款，而是更倾向于多元化的投资，存款投资转化成为了一种新的发展趋势。 当前，存放在国有大行的一年期整存整取定期存款利率不到1%，中长期存款以及大额存单也全面进入“1时代”，通过银行存款实现资产保值增值的效果已经大打折扣。 如果储户在几年前存入资金，那么按照当时的存款利率计算，依然有机会获得2%甚至更高的存款利率。然而，中长期存款、大额存单始终会有到期兑付的一天。当这些中长期存款集中到期，储户们不得不考虑续期或者存款投资转化的问题。 根据机构数据测算，2026年将有约32万亿元的2年期及以上居民定期存款到期，同比多增约4万亿元。具体来说，据不完全的数据统计，2年期到期约20.7万亿元、3年期到期约9.6万亿元、5年期到期约1.3万亿元，合计约32万亿元。 32万亿的居民定期存款到期，储户们会首先考虑存款利率是否可以覆盖同期真实通胀率水平。如果把钱存入定期存款，却无法实现资产的保值增值，那么储户们存钱的意愿会大打折扣，不得不考虑多元化的投资。 相比起银行存款渠道，储户们可以选择的投资渠道仍然有不少，例如纯债基金、一二级债基、可转债、REITs、股票、混合型基金、储蓄国债、货币基金等等。 从低风险的角度考虑，纯债基金、储蓄国债、货币基金、国债逆回购等，具备低风险低收益特征，但整体投资收益率，略高于同期银行存款。 从追求高收益的角度考虑，股票、基金等投资渠道，可能会是投资者的主要选择。 3800点～3900点的A股市场，是否还具有投资价值？2026年，中长期定期存款陆续到期，A股还会是存款资金最佳的投资去向吗？ 从这一轮牛市行情分析，可以划分为两轮牛市行情，分别为2024年9月下旬到10月上旬和2025年4月初至今。 其中，第一轮牛市属于全面牛市行情，第二轮牛市属于结构性牛市行情。很显然，第二轮牛市的赚钱难度显著提升