阿里的两道 AI 必答题：生产关系如何匹配先进生产力？AI 投入何时迎来拐点？ 文丨陈然 中国互联网市值最高的两家公司，腾讯和阿里，在本周发布 2025 自然年财报当晚，股价都下跌约 7%。今年 1 月刚上市的 MiniMax 发布上市后首份财报当天上涨约 23%，此后因 OpenClaw 爆发，两天累计涨超 50%。 市场对腾讯、阿里更苛刻，背后是不同的估值逻辑：市场在意大公司的确定性，AI 大投入，会多大程度拖累原有的现金牛主业务？而对 MiniMax、智谱这类纯 AI 大模型标的，看的就是高增长、毛利率、模型能力。 腾讯和阿里的情况也略有不同。 腾讯的两大主业游戏、广告都还在维持双位数增长，股价下跌是要将大部分利润投入到 AI，但收入、利润都还很遥远。 阿里的核心电商主业增长趋缓，且淘宝闪购在未来两年还将坚定投入。相比较而言，阿里在 AI 上的收入有更强的确定性，AI 相关产品收入连续十个季度三位数同比增长，阿里云收入本季度增幅 36%。 阿里的财报会上透露了更多细节：预计未来五年阿里云外部收入年复合增长率超过 40%，到 2031 年阿里云 + AI 相关的年收入目标为 1000 亿美元；云业务 EBITA 利润率有明显上升潜力，长远看有望达到 20%；平头哥自研 AI 芯片截至 2026 年 2 月累计交付 47 万片，60% 以上服务于外部商业化客户，未来不排除 IPO 可能性。 据我们了解，阿里始终在和投资人的交流中，希望市场可以对阿里的价值进行重估，过去市场一直将阿里视为传统电商股，看重是否赚钱，当云和 AI 的收入在整个集团占比越来越大时，阿里希望市场可以将其切换成 AI 科技股看待，重新定价。 这是阿里 —— 也是所有移动互联网时代的大公司 —— 在今天的 AI 时代都要回答的两道必答题：旧帝国的生产关系如何匹配新的先进生产力？AI 短期的大投入，要等多

新能源车折戟之后，市场为什么还会相信布局具身机器人的卧龙电驱？ 文丨胡昊 电驱动系统是将电能转化为机械能的系统装置，主要包括电机、电驱、以及电控三大零部件和集成控制系统，其应用场景非常广泛，主要集中在传统的通用领域、新能源车的动力总成领域、以及潜在的具身智能和低空经济等新兴应用领域。 其中，通用电驱动系统被大规模应用于煤/油/气/化工等防爆场景、装配制造等工业场景、暖通/新风/制冷/数据中心等暖通场景，在这类细分场景中，由于技术成熟、供给充足、需求标准化等因素，使行业格局长期分散，头部参与者之间份额差距有限，利润结构相对稳定。 除此之外，我们所熟知的戴森吸尘器中的高转速电机、大疆无人机所搭载的电机系统、高端医疗设备中嵌入的电机控制系统等，也属于电驱动系统的细分应用场景。 这类电驱动系统往往具有较高的技术壁垒，前期需要大额研发投入资金，但受限于各个细分应用市场的收入规模，整体上很难与上述的传统通用市场、新能源车市场、以及新兴应用市场的规模（或潜在规模）相比较。 因此，专业化的电驱动系统公司基本都来自于传统通用领域和新能源车领域，只有这种应用广阔的、规模庞大的下游市场才能为独立第三方电驱动系统公司提供生存和发展的空间，而那些规模较小的细分应用市场则更多是由整机厂自行研发及组织生产。 这表明，电驱动系统整体上并不是一个拥有高壁垒或超额利润的行业，但随着电驱动单元在新兴应用端的系统权重提升（例如更高性能、更低能耗、更优材质的电驱模块能够提升新能源车的综合竞争力），其就能够依靠高技术壁垒来提升市场集约度和收获超额收益。 那么，电驱动系统公司持续增长的核心逻辑就是，不断向高技术壁垒的应用领域延伸及卡位。 随着社会向 “自动化取代人工、电动化取代内燃机、高效设备取代低效设备” 宏观进程的推进，电驱动系统的市场规模在逐年提升，目前已是一个万亿级的市场体量。 但这个行业的整体增速并不高，近

李想对 2026 年销量预期的谨慎乐观态度，反映了市场竞争格局和技术发展趋势的变化。 文丨林见澜 “过去一年，对理想汽车来说是一次重要的战略调整期。”3 月 12 日晚，理想汽车董事长兼 CEO 李想在 2025 年四季度及全年业绩电话会上说。 这场调整的背景严峻。在中高端新能源市场，理想面临竞争对手的多面夹击：增程车型的市场份额下滑，纯电产品刚刚站稳。 为了在短期重新夺回主动权，并面向长期竞争建立更高壁垒，理想主要从两个维度发起变革：一是研发端的组织重构，按照具身智能公司的逻辑重新划分技术体系，为 AI 时代的竞争做准备；二是渠道端的管理变革，通过一系列措施提升销售效率和市场响应速度。 这些变革都指向同一个目标：确保以全新 L9 为核心的第三代平台产品成功上市并获得市场认可。 面对激烈的市场环境，管理层为 2026 年设定了相对保守的销量目标——同比增长 20% 以上，而同为新势力的零跑是同比增长 76%。李想的判断是，今年 20 万元以上中高端新能源市场的新车数量为过去三年之和，而大盘增量却很有限。 2026 年既是理想第三代平台产品的交付年，也是这场组织调整的验证期。 以门店为核心重新梳理渠道，研发组织架构对标具身智能 按照理想汽车总裁马东辉在业绩会上的说法，网传 “关闭 100 家门店” 的消息并不属实，但理想确实在重新审视其销售网络。“我们过去最大的问题是用经销商的管理方式管理直营体系”，李想认为，直营体系的核心是以门店为核心进行店面管理，而非简单沿用传统模式。 意识到这一点后，理想给出的渠道调整思路是：重质量而非数量。沿着这个思路，理想正将分散在人流量下滑的二线商超的销售人员，集中到一线核心商圈和汽车城中心店。今年，理想还会新增门店，并加密高线城市覆盖。 更大胆的尝试是 3 月 1 日启动的 “门店合伙人” 计划。在坚持直营模式的前提下，理想把经营决策权下放给

为大模型而造。 文丨李安琪 编辑丨龚方毅 《晚点 Auto》独家获悉，智能驾驶解决方案提供商地平线正在筹备下一代智驾芯片征程 7（J7）系列，最高性能版本 J7P 目标算力将大幅超越英伟达 Thor-X ，计划 2027 年量产。与当前主力产品 J6 类似，J7 也会维持家族化产品形态。 与此同时，我们还获悉，地平线面向舱驾一体的新芯片产品名为 “星空”，支持座舱大模型本地化，计划今年 4 月发布并在年内量产。 我们从接近地平线的人士处了解到，不同于研发 J6 系列时由芯片团队主导，J7 的产品规划更大程度来自算法团队，由地平线副总裁兼首席架构师苏箐带领。此外，地平线还曾向智驾软件生态公司调研算力需求。“从算法团队视角出发，能更好梳理算力需求，芯片设计思路会更清晰。” 算法团队主导芯片定义，是地平线从芯片供应商向整合方案商更靠拢的一步。与此同时，我们也从不同信源处确认了定义地平线 J6 家族产品的芯片研发负责人陈鹏即将离职。 地平线 CEO 余凯去年 12 月预告征程 7 将采用地平线第四代 BPU 架构 “黎曼”（Riemann），希望通向终极人工智能，也全面对标特斯拉 AI5 芯片。同期，其与大众汽车合资公司酷睿程宣布，双方联合打造的 C7H 芯片同样基于黎曼架构，基于 J7 打造，使用 3-4 nm 工艺，单颗芯片 AI 算力 500-700 TOPS。 车端模型正在快速演进，参数变得越来越大，从数百万向数十亿级别扩张。有资深智驾产品人士认为，如今规划下一代高端智驾芯片，重点不单是继续拉高算力，更要原生适配一段式端到端、 VLA 大模型等新算法模型。但由于车端芯片的研发周期远慢于模型迭代速度，有位车企技术负责人告诉我们，当前一代芯片只能支撑智驾模型继续演进 2-3 年，必须保持智驾芯片的换代节奏。 一款针对车端智驾、 AI 芯片从定义、设计、流片到量产通常需要 3-

盈亏通常同源。 文丨 徐煜萌 董慧 宋天骄（特约） 赵梓昕 制图丨黄帧昕 编辑丨王姗姗 黄俊杰 霸王茶姬品牌的爆发和回落都快得不可思议。 2021 年前后，创始人张俊杰去各地拜访有实力大批开店的职业加盟商，讲 “三年开出 5000 家店” 的计划。没什么人相信他的话——奶茶已经开始头部化，而霸王茶姬只有 200 多家店，还没能走出西南省份。 三年不到，霸王茶姬真的成了门店规模前五的新茶饮公司，《晚点 LatePost》接触的多位茶饮品牌创始人都在认真应对它的竞争。嗅到财富机会赶来的大小投资者，以及许多曾经怀疑它的人则蜂拥而至，争着把钱塞过去，多开几个店。 然而从 2024 年最后一个季度起，连续四个季度，这个品牌同店销售额都在下滑，且降幅递增，至去年第三季度已近三成。到 2025 年 11 月，霸王茶姬管理层宣布一笔 1.77 亿美元（约合 12.5 亿元人民币）的股东分红，这笔钱相当于公司最新市值的 8%。按照持股比例，预计会有约 6.7 亿元分给张俊杰本人。 几千名加盟商经历了两个霸王茶姬的极速切换。赵峰不明白为什么 2024 年夏天全南京的霸王茶姬还在排队，自己的店秋天开业，生意却只好了三个月。擅长数据分析的 FA 张建宇已经判断不出门店的糟糕数据何时才算见底。基金管理人李哲拉黑了当初转店给自己的加盟商，现在基本放弃茶饮投资。年轻的周嘉伟还打算一搏，四处考察，想发掘下一个霸王茶姬。 我们访谈了超过 20 位加盟商和霸王茶姬相关人士。狂欢时，创始人说什么都像远见。生意变差之后，同一批人回头看，才发现当初每一步都埋着隐患。当转折点到来，开店的人更深刻意识到，自己追逐收益时，承担了多高的风险。 决绝投入，引爆大单品 2022 年 6 月，一个加盟商微信群里，周嘉伟连续刷到同一家奶茶店的六七支视频。这是一家在杭州西湖银泰刚开业的霸王茶姬新店，点单的队伍已经排到门外，有人在群

人与 Agent 的协作已经成为确定的趋势。 文丨祝颖丽 今天，中国可能是全球拥抱 OpenClaw（开源智能体框架）最热情的市场。遗憾的是，这个开源项目起初并不支持任何国产办公软件，直到飞书被正式写入官方文档。 推动这件事的是杨明锋。作为 OpenClaw 中文社区的创办者，他调研后发现，国内工具里飞书的 API 接口最丰富，其长连接功能最适合 AI 的本地部署。 杨明锋先是在中文分支里开发飞书插件，没过多久，OpenClaw 官方就主动邀请他们合并到项目主干，飞书由此一度成为官方盖章的 “中文渠道”。 硅基流动联合创始人杨攀后来复盘，飞书与 OpenClaw 的适配性在于，它不仅仅是 IM 工具，更是一个完整的工作空间，有大量上下文信息，能让 Agent 做事的能力得到充分发挥。 过去一段时间，Openclaw 从小众技术圈走向全民，大模型公司推出自己的 Agent 产品时也优先推荐接入飞书，这再次将它推向风口——根据 Openclaw-China 的社区 3 月 11 日周报数据，飞书在中国所有的 IM 工具里接入率达到 65.2%。 面对汹涌而来的用户，飞书也在加速承接：今年 2 月初，飞书先是将免费版 API 限额从 1 万提高到 5 万次；3 月 5 日，又继续提升至每月 100 万次。到 3 月 10 日，飞书的 AI 插件也正式开源，让 Openclaw 在产品里的使用变得更加流畅。 足够多的用户涌进来，也让飞书成了最有可能诞生落地场景和案例的容器——比如最近，脱口秀演员李诞就把自己的龙虾喂养成了工作伙伴。 过去两周，关于龙虾的讨论，已经在普通用户中经历了从高潮到平静的完整历程。但另一面，更多的企业组织里，一种新的工作方式——基于人与 Agent 协作的工作方式，已经在飞书里逐渐自然生长了出来。 确定的价值 在内容公司 “得到”，联合创始人快刀青衣组建了一

通过 HDMI 接口来 “看” 屏幕，通过 Type C 接口来 “操作” 鼠标和键盘。 文丨祝颖丽 编辑丨赵磊 或许很多创业公司都该感谢 OpenClaw，它以一己之力，在不到 3 个月的时间里就快速完成了对用户和投资人的关于 Agent 的市场教育。 Violoop 也赶上了这个风口，这家 Agent 硬件公司去年底开始融资，元旦开始启动，一个月的时间里就走到了第三轮，目前已经在接触最头部的投资机构。 Violoop 是一个形似缩小版台式机的硬件，插在电脑上就可以通过对话远程指挥里面的 Agent 在你的电脑里干活——从结果上的确很像一个有了身体的 “龙虾”。 但这家创业公司走到今天，并不是一个赶风口的结果；他们也不打算讲跟 OpenClaw 类似的故事。 Violoop 的两位合伙人结识于 2019 年。当时还在做留学生长租公寓生意的何佳霖对于朱贤桢的印象是，“这哥们儿智商太高、技术太深了”，他一直想等一个跟朱贤桢合作的机会。 2022 年因为疫情，何佳霖在美国的业务被迫结束；彼时，朱贤桢也在不停试错、换项目的过程中，进入一个空窗期。两人一拍即合，决定合伙做些什么事情。 那是 ChatGPT 已经出现并火爆的时间点。他们一边探索做各种 AI 应用（诸如用 AI 减肥、面试、做笔记和画布等产品），一边接下一家世界五百强的 AI 项目。 有了大客户的钱，还有实际的业务场景，他们比大多数的创业者幸运。而更幸运的是，正是这段给大客户做项目的过程中，他们从自己的需求和实践中发现了个人 Agent 的创业机会。一个如今他们看来，可能是万亿级别的市场机会。 为什么 Agent 要做成硬件？ Violoop 的起点也是一个跑在电脑里的软件，正如如今的 Openclaw，只不过是通过邮件连接电脑——当时两位合伙人在给大客户提供 AI 技术服务时，经常需要人工熬夜加班到凌晨，为了能让大

七天时间，从神坛到凡间，从泡沫到实用。 文丨祝颖丽 赵磊 司雯雯 编辑丨赵磊 各大互联网公司上百亿投入的春晚 AI 红包大战没能重现 Deepseek 的热闹。但 GitHub 上，一个由奥地利个人开发者创建的开源项目，在中国火到被小学生写入作文。 过去一周，以腾讯大厦楼下的 “免费安装” 为起点，不同年龄、不同技术能力的人，有需要和没需要的人都被一种对未来的兴奋与焦虑交织的情绪推动，跟卖铲子的创业者和应激的大公司合力将 OpenClaw 推成下一个不可错过的 AI 神器。这只 “龙虾” 成了中国各阶层不同焦虑的共同出口，火热背后，一个 “龙虾利益共同体” 也在悄然形成。 我们访谈了这场热潮中的诸多角色，包括普通用户、龙虾活动的组织者、上门安装的服务商、摩拳擦掌的创业者以及大举投入的大公司，呈现狂热的动力。 当小学生也开始装龙虾 3 月 6 号上午 9 点，深圳腾讯大厦北广场上，一个两米高的易拉宝上，大大的红叉盖住了三行字：“OpenClaw 深圳上门安装 1000 一次。” 在高价安装 OpenClaw 的深圳，腾讯的免费安装活动是一次薅大厂羊毛的好机会。 原本计划 11 点开始的活动，提前两个小时就有人排队。人越聚越多，第一波很快就有了八九十人。活动不得已提前开始。上午 10 点，001 号 “龙虾” 诞生了，腾讯还颇有仪式感地附赠了一张 “出生证明”。 小龙虾出生证明。来源：腾讯云公众号 腾讯原本只安排了 10 位工程师志愿者，活动预告发出去后，播放量冲到几十万，临时扩充到 20 人；但当天现场依然忙不过来，团队又从腾讯云服务器计算团队找了 10 位员工支援。火爆程度超乎预料，有人上午 11 点 15 分到现场，前面已经排了 300 多号，要等两小时。最终，当天排号的人数超过了 800 人。 这些人里有白发的老者、背着书包的小学生，有带着婴儿来的妈妈，甚至有从杭

短期技术红利终将消退，胜宏科技要如何守住尖端 PCB 的生态位。 文丨李赓 编辑丨胡昊 如果要在当前的 A 股市场里挑出一张 “红得发紫” 的 AI 门票，胜宏科技绝对是那个让投资者心跳加速的名字。 2025 年初至今，其股价累计涨幅接近 6 倍，市值一度冲破 3000 亿元大关。这种脱离了传统印制电路板（PCB）行业均值的单边狂飙，让胜宏科技成为了电子板块中流动性最集中的 “风暴眼”。 趁热打铁，在估值处于历史高位、市值体量极度膨胀的时刻，胜宏科技开启了进一步融资动作。2026 年 3 月上旬，公司获批境外发行上市备案，预期最快 4 月登陆港交所，募资约 20 亿美元。 然而，面对这场 2025 年的 “业绩神话”，市场并非没有分歧：英伟达带来的巨大红利能否延续？急赴港股，胜宏科技究竟是为下一场巨浪储备战备资金，还是在技术红利消退前的最后一次精准套现？ 本文我们将尝试深入到胜宏科技所处的这一细分 PCB 赛道，来探讨其在当前估值水位下的真实基本面支撑与长周期盈利能力。 被英伟达 “带飞” 的胜宏，赚的是 “良率租金”？ 胜宏科技 2025 年的财务表现，展现了极端强烈的正向经营杠杆。 2025 年前三季度，公司整体营业收入达到 141.17 亿元（同比增长 83.4%），而净利润则达到 32.45 亿元（同比暴增 324.4%）。这种利润增速远超营收增速的现象，并非源于传统制造业的规模效应，而是其利润结构的彻底重塑。数据的背后，是高阶 HDI（高密度互连印制电路板）业务的绝对主导。 前三季度，该业务营收飙升至 52.84 亿元，同比暴增 451.0%，在总营收中的占比从去年的 14.2% 跃升至 37.4%。更具决定性意义的数据是其平均售价 ——2025 年前三季度，胜宏科技 HDI 平均售价飙升至 13446 元/平方米，而 2022 年至 2024 年，这一数字始终

这是自我实现的过程，这是 “无限游戏”。 访谈丨程曼祺 文丨实习生付自文 “从定量来看，搜索量直接翻了 3 倍。” 上周（ 3 月 4 日），阿里通义千问团队人事震动后，在 AI 人才发现与分析平台 DINQ 上，有许多 HR 和猎头群体甚至 Meta 的人都在在搜索千问候选人的信息。 DINQ 的创始人高岱恒在 AI 技术圈和开源社区非常活跃。他曾是双非土木老哥，后来因为对 AI 开源项目的贡献进入了阿里达摩院。 2017 年，高岱恒还在读土木工程的硕士，但他觉得自己 “可能未来连个工作都找不到了。” 这时候他接触到了吴恩达的 AI 公开课。“他说你只要按部就班地学完了我的这个公开课，你会超过硅谷 95% 的工程师。我估计很多人是不信这个东西的，但是我那时候真信了。” 毕业后，高岱恒进入了一家公司，开始做视觉图像的检测。后来由于工作上的契机，高岱恒开始频繁地接触一些 AI 研究员，他们那些非典型的、充满反差的经历尤其吸引他。 高岱恒自比文艺复兴时期写了 《艺苑名人传》的 Vasari，挖掘研究员的故事，甚至到 OpenAI 总部蹲点。他把写 AI 人物英雄传当做自己的消遣和享受。 在他眼里，这些研究者就像文艺复兴时期的艺术家，他们有各自的性格、执念和技术浪漫。他们追求完整地做出一件作品的自我实现过程。 但这对大型商业组织来说是陌生的，是需要理解和适应的。阿里 Qwen 团队技术负责人林俊旸的离职就引发了人们的热议和思考：一个研究员和团队的目标该如何与商业公司的战略目标相对齐？ 这是一个难以回答的问题，当然不同立场的人会有不同的观点。在高岱恒看来， AI 是一场 “无限游戏”，这些顶尖人才的流动将映射出 AI 时代生产关系的一次剧烈重构。 千问人事变动后，猎头搜索量翻了 3 倍 晚点：在上周阿里千问人事变动发生之后，Dinq 平台上看到的相关搜索量有什么变化吗？有哪些机构

中国先进制造最需要的，不仅仅是技术突破。 文丨江思远 2023 年至今，中国面板产业的全球地位发生了根本改变。 此前，中国面板企业长期以扩大产能和提高效率为主要竞争手段；而最近三年则成为重要的转折点——中国面板巨头不仅全面占领了传统 LCD 市场的全球主导份额，更向高端 OLED 以及下一代前沿显示技术展开了强势进攻。 突围不是一夜之间的逆转，而是一场接一场的漫长攻坚。在外部技术封锁与剧烈的行业周期波动中，中国企业需要在极高的不确定性中完成进化。TCL 华星、京东方等头部企业，完成了这场艰难的逆袭。 TCL 华星 t11 产线 这种进化的动力并非完全来自外部输血。以 TCL 华星为例，其在发展过程中坚持由企业自身承担主要投资份额。这种选择意味着企业必须背负沉重的资产压力与偿债风险，其决策容错率更低，好的结果往往取决于创始团队对产业终局的判断力和持之以恒的企业家精神。 这背后是对产业规律的遵从：所有先进制造的核心壁垒，都需要企业持续投入庞大的真金白银构筑。无论是为了穿越行业低谷而进行的超长期投资，还是面向 OLED、Micro LED 等 “技术无人区” 的前沿探索，都需要源源不断地稳定资金作为原始动力。 在从业者看来，中国面板企业虽已占据全球 LCD 产业主导地位，但要想巩固技术优势、维持长期领先，尤其是在下一代显示领域与国际企业正面竞争，亟需更通畅、有力的融资渠道来支撑持续发展。 全国人大代表、TCL 创始人、董事长李东生在今年全国两会期间呼吁：培育世界一流企业，必须强化资本支持，应该出台相关政策，支持高科技、重资产、长周期产业，以更好地支持先进制造业发展，参与全球竞争。 身处实业一线的企业才知道，中国产业越是走向高端，竞争就越是激烈。任何一次技术的落后、产能布局的迟缓，都可能被迅速放大，进而重塑整个行业的竞争格局。 在这个资本与技术深度捆绑的战场上，当前的胜利亦是

腾讯目前已有超过 10 个 Claw 类产品已经上线、内测或正在研发中。 文丨 高洪浩 编辑丨宋玮 从圈层热议的话题变成全民讨论的焦点，OpenClaw 在中国只用了不到三天。 $腾讯控股(00700)$ 是这一轮风潮最积极的跟进者。3 月 6 日，腾讯云 Lighthouse 团队在深圳腾讯大厦举办了一场 OpenClaw 线下免费安装部署活动，出乎意料地吸引了超过 800 人报名，最远的有从杭州赶赴而来。第二天，多地政府、高校和开发者社群快速跟进，不仅组织起了体验和培训活动，甚至出台补贴政策鼓励 OpenClaw 类产品的部署落地和应用。 “外部的持续发酵其实已经完全超出了我们的预期。” 腾讯轻量云产品总监钟宇澄告诉我们。 很快，QQ 开放平台上线了官方接入点，支持用户快速创建联动 OpenClaw 的 QQ 机器人；企业微信也宣布支持接入 OpenClaw；随后，腾讯内部相关产品 QClaw 与 WorkBuddy 也先后开启测试或上线。腾讯 CEO 马化腾在朋友圈中提到：“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾，安全隔离虾房、云保安、知识库……还有一批产品陆续赶来。” 字节跳动、阿里巴巴、百度、月之暗面、MiniMax、智谱等公司相继推出了自己的类 OpenClaw 产品。 OpenClaw 是奥地利独立开发者 Peter Steinberger 开发的一款开源 AI 助手。它不只是聊天机器人，还能接入 Telegram、Slack、Discord 等即时通信产品，调用工具长时间在线执行多步任务，如搜集资讯、处理邮件、写文档和 PPT，甚至股票盯盘、整理发票。 1 月底，OpenClaw 在一周内吸引了 200 万访客、GitHub 社区星标突破 10 万，成为了全球最受关注的开

3 个月融资 20 亿，更重要的是融资源。 文丨陈佳惠 编辑丨贺乾明 “现在大家估值都在蹭蹭往上走，我们要成为巨头就得万亿市值。” 2025 年 11 月，星动纪元完成 10 亿元融资后，创始人、CEO 陈建宇告诉我们。 接下来 3 个多月，具身智能行业二十多家公司融资超过 200 亿元。星动纪元又完成一轮 10 亿元的新融资，三星和高成投资领投，估值突破 100 亿元人民币。 “融资的不只是融钱，也是融资源。” 陈建宇说，现在许多机构意识到具身值得投入，积极融资能把好的战略合作伙伴绑定在同一个阵营里，扩大竞争优势。 陈建宇出生于 1992 年，19 岁考上清华大学，毕业设计就是研究 “双足机器人步态规划”；在加州大学伯克利分校读博时，重点研究如何把强化学习融入到机器人控制中，期间还去无人驾驶公司 Waymo 和 Nutonomy 实习过。 2020 年毕业后，陈建宇回到清华大学，担任交叉信息研究院助理教授，机器人是主要的研究方向。28 岁，大多数博士刚毕业的年纪，陈建宇成为博士生导师。2023 年，他创办星动纪元。 “陈（助理）教授比较务实。” 一位投资人说，这是他投资星动纪元的原因之一。2025 年 7 月，陈建宇给团队找新办公室的时候，挑了一家在线教育公司的办公室，“装修看起来还不错，办公桌椅能继续用，能省下一笔费用。” 陈建宇说。现在他每天骑着电动车上班，住的房子也不够人形机器人施展。 但经营一家具身智能公司，陈建宇选择研究有灵巧手、双腿的全尺寸人形机器人；即追求机器人的运动控制能力，又投入资源研发具身智能模型。具身模型层面，他们同时研究 VLA 和世界模型结合的不同分支，“单靠一套技术能做的事比较有限”。整个行业只有市值 1.5 万亿美元的特斯拉、融资近 20 亿美元的 Figure，和 2 年融资 10 轮的智元机器人这样做。 陈建宇认为，这就是最大的务实，“

目标是 2026 年成为印尼电摩销量第一，2027 年成为东南亚第一。 文丨司雯雯 编辑丨宋玮 《晚点 Auto》独家获悉，小鹏汽车前联创何涛的创业公司 OMOWAY （目蔚）开始 A 轮融资，已获 Monolith（砺思资本）数千万美元领投。这是最近一年内 OMOWAY 第 3 轮融资，此前分别由红杉中国、星航资本等领投，老股东跟投。 OMOWAY 主业是在全球市场造电动智能摩托车。何涛 2024 年 8 月开始第二次创业，与小鹏前副总裁矫青春共同创立这家公司。他们希望像电动化、智能化改造中国汽车业一样，颠覆摩托车行业。 3 月 12 日，OMOWAY 在新加坡举办技术发布会，展示了可以自动驾驶的首款摩托车 OMO X ，以及基于强化学习的两轮车自平衡技术和一套适用于多种两轮产品的通用智能架构（OMO-Robot）等自研技术。 OMOWAY 发布会上，一名舞蹈演员站在自动行驶的 OMO X 上入场。 “OMO X 是全球第一款自平衡的电动摩托车。” 何涛说，时间窗口至少有 2 年。 我们了解到，OMO X 去年 6 月发布原型机，计划今年 4 月预售、5 月首先在印度尼西亚交付。印尼市场摩托车售价约 8000 元至 2 万元，OMO X 的价格定位是前 20% 区间。第二款产品定位和售价会更大众化，计划今年底上市。 “屠龙之战。” 一位摩托车行业人士评价。印尼是全球第三大摩托车市场，年销量超过 600 万，本田、雅马哈等日系品牌占据了这里 95% 以上的摩托车市场，中国品牌的份额不到 1%。消费者对电动摩托车也有顾虑，过去两年，愿意购买电动摩托车的人不到 3%。 但何涛信心很足。“电动摩托车的拐点就快到了。” 他说，判断依据之一是印尼电动车的渗透率从 2024 年的约 5% 提升至 2025 年的 12%，比亚迪成为印尼汽车销量第三的品牌。 “在东南亚，摩托车的电动

这次比亚迪想用基础设施换增长。 文丨司雯雯 编辑丨龚方毅 比亚迪 2025 年卖出了 460 万辆车，还是全球新能源车销量冠军。海外销量 105 万，是去年的 2.5 倍，它也保持着中国新能源销量第一，但也经历了销量爆发后挑战最多的一年。价格竞争的空间被收窄，在中国这个全球新能源车需求最旺盛的市场，销量约 355 万辆。 比亚迪董事长王传福去年 11 月在股东会说，技术领先的惊艳度不够，低温充电速度慢等问题需要技术突破来解决。 上周，比亚迪发布了闪充和第二代刀片电池，作为 2026 年最重要的技术。他们破例包下有 1.8 万个座位的体育场，请了约 2000 名媒体、供应商和车主。王传福讲了 1.5 小时，发布会从原定的 2 小时延至 3 小时。一位比亚迪人士说，这是王传福少有的超时。 和去年 3 月发布的兆瓦闪充相比，闪充技术的充电功率从 1 兆瓦提高到 1.5 兆瓦，配合第二代刀片电池，缩短了充电时间：常温下 5 分钟从 10% 充到 70% ，9 分钟充到 97% ，极寒环境下，约 12 分钟从 20% 电量充到 97% 。王传福称之为比亚迪在电动化领域实现新突破。 一位比亚迪人士说，闪充的目标受众是油车用户。他们对补能焦虑更重，对充电速度更敏感。 单点技术领先、缺乏配套的基础设施和产品节奏，很难转化为销量。去年，比亚迪推出兆瓦闪充技术，由于配套充电桩有限，用户体验感不强，只搭载在唐 L 和宋 L 上，最终市场反馈未达到预期。 这次闪充技术发布比亚迪最大改变是自己建更多的基础设施、形成生态。王传福说，2026 年底，比亚迪计划建 2 万座闪充站，包括 1.8 万座城市内的 “站中站” 和 0.2 万座高速站。3 月 5 日发布会前，已经建成 4239 座，五一假期前会建成 1000 座高速站。 一些经销商说，他们也会在 4S 店门口建闪充站，用于客户体验，由比亚迪承担

超过 20 家机构投资。 文丨陈佳惠 编辑丨程曼祺 我们独家获悉，爱诗科技近期完成了 3 亿美元 C 轮融资，由鼎晖投资领投，超过 20 家机构参与，包括中国儒意、三七互娱等文娱行业产业方，亦庄国投、苏创投等地方国资，和 UOB Venture Management、 Lion X 基金等海外机构。 这是目前为止中国视频生成领域最大的单笔融资。 我们了解到，爱诗 2025 年底年度经常性收入（ARR）超过 4000 万美元。据他们去年 10 月的公开信息，旗下手机端 App 产品 PixVerse（海外版）和拍我 AI 的总用户数当时已超 1 亿，月活超 1600 万。 据公开报道和数据，中国背景的 AI 创业公司中，ARR 超过 5000 万美元的公司仅有数家，如 Manus、Lovart、Genspark、Heygen 等。 大部分视频生成公司或产品，如 Runway、快手可灵、生数科技、MiniMax 海螺等都主要服务相对专业的内容创作者，在 Web 端提供服务。 爱诗也有这块业务，但从 2024 年下半年，他们开始主做 C 端产品，在当年第四季度上线了移动端视频生成和分享 app PixVerse。字节旗下的即梦在同年 3 月开始内测，初期以图片生成为主；后来引起更大关注的 Sora app 则是在第二年（2025 年）10 月上线。 在模型技术探索上，爱诗的最新进展是在今年 1 月发布 PixVerse R1，它可以实时生成、且能让画面无限延续，这是自回归方法带来的特性之一。“实时 + 无限画面” 也是视频生成领域久被讨论的趋势，它可能会解锁交互式内容和生成式游戏等新体验。 PixVerse R1 上用户分享的原创互动世界 探索这一方向的公司还有 Sand.ai 和 Vivix AI。Sand.ai 由光年之外联合创始人曹越创立，曾在 2025 年 3 月开

蔚来卖车第八年首次盈利。 文丨 魏冰 司雯雯 编辑丨黄俊杰 成立第 12 年、卖车第 8 年，蔚来第一次盈利。2025 年四季度，蔚来和旗下品牌共交付了 12.5 万辆车，超过理想、小鹏，接近小米汽车，最终经调整经营利润（Non-GAAP）12.51 亿元。业绩发布当晚，蔚来股价在纽交所上涨超过 15%。 仅仅两年半前，蔚来一个季度还要亏损 60.7 亿元，平均每卖一辆车亏 25.8 万元，够买三辆比亚迪秦。 根据我们访谈的十多位蔚来员工，省钱风暴在 2025 年密集到来，从几元一包的卫生纸、几百元一次的活动报销，卷到各部门的盈亏表乃至整个车型研发体系。和省钱进展同样突出的，可能是蔚来曾经怎么花钱。 换绿植，工程师千里送车 企业要省钱，第一个牺牲的通常是植物。在数百家醒目的 NIO House（牛屋）门店，曾经每周五会收到新鲜的绿植，先是数十元的蝴蝶兰，后来变成便宜好养活的绿球花，现在一些门店换成了假花。 蔚来办公室茶水间的桶装矿泉水变成了过滤自来水。工程师们上班也要规划使用纸笔了—— 之前每人每年 120 元额度（10 元/月），但 2025 年 3 月起额度缩减成每半年 36 元（6 元/月）。蔚来的解释是，这是 “从实际领用和公司的现状评估”，避免员工一次领完一年额度。 蔚来、理想、小鹏这些 “新势力” 认为自己不同于传统汽车公司——强调科技、智能。它们不派人力监督员工是否打完卡立刻到岗工作、不以摄像头监控员工刷抖音，而是像互联网公司一样送 “福利”。免费晚餐、咖啡机、健身房、晚上九点钟后的打车……让员工自然而然加班到入夜。 蔚来曾经是当中最宽松的。原本规定晚上 7:30 后晚餐才免费，但并不严格监督，有人 6 点多先吃饭再下班。去年 4 月，下单时间从晚上 6:00 改到 7:00 后，并取消了部分高级别员工的餐补。 可有可无的福利都在缩减。根据蔚来公布

**乾昆将启境作为新合作路径下的头号 “样板间”。 文丨孟驰 3 月 9 日，**乾昆与广汽合作打造的汽车品牌启境宣布了其首款新车命名——GT7。GT7 定位为 “新一代智能猎装”，搭载了多项与尊界 S800 同源的**乾昆新一代智能技术，包括最新发布的全球量产最高规格 896 线双光路图像级激光雷达与 L3 级硬件架构。 作为 “华系第一境”，启境品牌与启境 GT7 的从 0 到 1，都有**乾昆全程参与，融合了广汽数十年的造车经验与**乾昆的智能技术与管理方法。除了搭载与尊界同源的 “百万级” 智能技术，启境 GT7 在造型设计与驾控体验上都对标了 “百万级” 标准。 **乾昆通过鸿蒙智行的 “五界” 产品，以及与其他车企合作推出的猛士 M817、阿维塔、岚图梦想家等车型，验证了技术实力，建立了行业口碑。为进一步加速智能化普及，**乾昆与车企合作推出 “境” 系列品牌，通过全流程介入产品定义、研发、测试与营销等环节，来帮助车企造好车、卖好车；同时构建更为完善的车型图谱，满足各种细分市场的用户需求。 启境 GT7 是 “境” 系列的首款车型，将在 3 月 17 日举行的启境品牌发布会上正式亮相，并计划 6 月上市。我们了解到，启境品牌目前的渠道招商计划顺利，已经完成对主要销量城市的覆盖。 启境如何成为 “华系第一境”？ **进入汽车行业后，一直以来的目标是成为智能汽车时代的 “博世”——攻克智能化技术里最难的高阶辅助驾驶技术，服务全行业，改变国内缺少顶级大型汽车供应商的局面。 **已经成为推动汽车行业转型、升级最重要的一股力量之一。但汽车产业与互联网不同，它无法通过简单的复制无限扩张，鸿蒙智行的资源及精力有限，扩充到 “五界” 以后已达到上限。面对广汽、东风等车企释放出的强烈合作诉求，**需要探索一条更高效、也更开放包容的合作路径。 另一方面，**乾昆多年来在研发上的重

在大品牌和大渠道之间的博弈夹缝中，君乐宝靠 “代工换渠道” 推动鲜奶业务高增长。 文丨胡昊 今年初在港股递交 IPO 招股书的君乐宝，是一家在国内相对独特的综合乳制品公司，原因在于其牧加销一体化的程度非常高，自建牧场所供应的原奶量达到自身产量的 66%，这要显著高于其他大型综合乳制品公司。 一体化程度越高意味着企业经营模式越重，这种模式在需求增长或价格上涨的顺周期里，能够尽可能保证供应链的稳定并且减少产业链内各层级流转的交易费用，从而为公司追逐超额增长提供价格上的竞争力和释放空间。 但在需求萎缩或价格下跌的逆周期里，一体化的重资产属性往往会推升公司的经营成本率和自由现金流的紧张程度，届时公司会因为高负债率、规模效应弱化、重资产折旧刚性等内在原因，承受超额的行业压力。 同时，公司也需要内化整条产业链上下游的经营压力，一旦逆周期的时间足够长、下跌幅度足够大，一体化公司就可能会被迫回归到专业化分工的产业协同模式中，并且承担处置或剥离资产带来的大额损失。 当下国内乳业正处于原奶（即生/鲜牛乳）价格持续走低、乳制品市场需求不振的周期底部， 2026 年是这一轮奶价下行周期的第 6 个年头，国内原奶价格从 2021 年 8 月的 4.38 元/kg 顶点持续下跌至目前的 3.01 元/kg，累计跌幅已经超 31%； 而社零数据显示，2023 年至 2025 年的三年时间里，全年奶类消费价格指数涨跌幅分别为 0.4%、-1.6%、-1.5%，乳制品市场规模已经连续两年出现较大比例的市场萎缩。 一般而言，在这样的行业背景下，一体化程度之高的君乐宝应该比较容易显现出内部运营承压的情况，其利润结构和自由现金流会愈发趋于弱化。 实际情况是，君乐宝的数据表现还是要优于上述的设想，尽管 2025 年前三季度的公司毛利率和现金流净额有所回落，但整体表现仍较为稳定，同时，其净利率还在继续提升。 根本原

“造车最终是同质化竞争，我就追求成本领先，你跟还是不跟？” 文丨司雯雯 编辑丨宋玮 零跑汽车创始人朱江明说，他不是那种能在加时赛翻盘的人。和朋友打乒乓球，一旦比分咬紧，熬到 13:12，人就慌了，“最好是大比分领先”。 他不追求大赌大赢、出奇制胜，希望理性决策、精确执行以提高零跑活下来的概率——去容量最大的市场，靠性价比卖车，选择低毛利率，接受 Stellantis 和一汽的股权合作，“团结一切可以团结的力量”，专心扩大规模。 10 年前，那批要改变中国乃至全球汽车市场的 “新势力” 中，零跑是最不被注意、融资最少的一家。到今天，行业极致内卷，成本和规模变成竞争核心，零跑的策略开始显效。 蔚来汽车创始人李斌被问 “零跑 D19 能不能做到半价乐道” 时说，“这得问朱总，下手不要太狠”。朱江明后来回应，零跑只想用技术把价格打下来。 2025 年，零跑卖出 59.6 万辆车，连续两年翻番增长，稳定成为新势力销量第一。一名高管说，这和朱江明在 2019 年的计划一致。“噢那倒是个巧合”，朱江明否认，“但接下来的目标确定性很强”。2026 年，零跑的计划是 100 万辆，目标是十年内年销 400 万辆。 许多人评价零跑的战略定力极强，从不摇摆。“因为汽车行业最终将像消费电子一样，到最后就是价格竞争，拼成本、拼供应链、拼耐力”。朱江明说，他从进入汽车行业开始就如此判断。 零跑到今天还是一家 “制造业” 公司而非 AI 公司：核心是全域自研、大规模集成和极致平台化，建了 17 家零部件工厂，自研自制 65% 或更大比例的零部件，包括车灯、保险杠和空调压缩机，算力以租代买、厂房以租代建，自己裁剪所有钢板以节省每吨 30、40 元的成本。一名高管说，最近镁合金每公斤比铝合金便宜 6、7 元，他们为此成立了专项小组，每周开会，研究哪些零部件可以再降本。 一些创业者相信自己正在改变世界，另一