MSCI最新公布了股票调整名单，新纳入33只股票，剔除32只股票。这次调整将于8月31日收盘后生效实施。MSCI中国指数也是最受关注的投资中国的指数之一，其成分股市值有比较明确的要求，按照公司市值进行计算。 这次纳入的33只标的，多数是科技创新方向的股票，过去一年多时间涨幅较大，市值也出现较大回升，符合指数要求。剔除的股票多数是传统板块股票，市值在过去一年出现较大缩水。所以，MSCI在季度调整时，主要考虑市值变化来进行调整。 股票进入MSCI中国指数，便意味着进入MSCI全球标准指数系列，从而获得大量被动资金跟踪。一些指数基金会按比例买入新纳入的股票，卖出剔出的股票。这样一来，纳入的股票会形成一定利好，而剔出的个股则会有一定利空。 这次调整也体现出国际资本对中国股票的投资更加偏向于新兴产业。纳入的股票多数是芯片半导体、人形机器人、大模型等科技创新板块，这些板块也是经济转型受益的主要板块。去年年初我就提出，AI科技最受益的六大赛道包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。这六大赛道也是经济转型受益的六大方向，业绩上也逐步开始兑现。 过去一年表现最为突出的，还是第一大赛道芯片半导体和第二大赛道算力算法。近期，像创新药、人形机器人板块也开始有所表现。这体现出在AI科技时代，科技创新板块更受到资金关注，包括外资也比较看好这些科技创新方向。MSCI中国指数新纳入的33只中国股票，基本上都是这些科技创新行业的龙头公司，这对投资者的投资也带来一定参考意义。 正如刚才提到的，新纳入MSCI中国指数的股票将会受到被动指数基金的资金配置，出现资金流入；同时，有很多主动基金的业绩比较基准也是MSCI中国指数，这些主动基金也会根据自身情况买入新纳入的股票。所以，这些股票可能会有更多资金流入，从而预计短期表现有望比较强势。 当然，对于剔出指数的公司，可能会出现资金流出，影

备受关注的美国7月通胀数据公布之后，市场对于美联储9月加息的预期有所降温。美国劳工统计局8月12日发布的数据显示，美国7月CPI同比上涨3.4%，较6月的3.5%有所回落；扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.5%，低于6月的2.6%。美国7月CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，与市场预期一致。 美元指数在数据公布前后出现一定波动，略有下跌，在99.72左右波动。数据发布之后，市场加大了对美联储9月维持利率不变的押注，这和我之前的预期是一致的。我认为现在美联储处于两难境地，大概率会选择按兵不动。因为11月份是美国中期选举，在此之前特朗普会给美联储施压，防止美联储过快加息，从而有可能刺破美股科技泡沫。另一方面，面对当前通胀率比较高的现状，美联储也不敢贸然降息，防止通胀再起，最后只能选择按兵不动，维持现有利率不变。这对于资本市场的影响偏中性。 当前美股仍然处于强势走势过程中，三大股指也在历史新高附近震荡。这表明当前美股的AI科技泡沫虽然已经产生，但并没有破裂迹象，仍要密切关注。这轮AI科技是第四次科技革命，它对于我们的工作和生活都会有深刻影响，也会带来资本市场的科技行情。 我们不去预判美股科技泡沫何时破裂，因为这是事前无法预判的，受到各种因素影响；但是我们可以选择观望。只要隔夜美股没有出现暴跌，就可以看好这轮科技行情；如果隔夜美股出现大跌，则要考虑适度调整仓位避险。之前给大家讲过一个参考标准：隔夜纳指如果单日跌幅超过5%，要考虑合理降低仓位应对；如果跌幅达到10%左右，可能是泡沫破裂迹象，就要进一步降低仓位避险。 6月份，纳指有一个交易日一度大跌，达到5%，这是一个很好的减仓信号。如果当时适度降低仓位，将会有效规避这轮科技股下跌。加上当时出现的其他一些市场过热信号，比如A股两融余额突破3万亿元，创出历史新高；前5%的股票交易占比超过45%，一度逼近50%关口，

近期国际金价出现大幅上涨。前段时间，国际金价一度跌到3800美元/盎司的低位，当时我就讲到，4000美元/盎司之下是“黄金坑”，可以逢低布局黄金类资产。因为长期来看，支持黄金价格上涨的因素并没有改变，去美元化仍然是大势所趋，而美国政府债台高筑，这也有利于黄金价格长期向上。 前段时间，美国劳工部公布的7月非农就业数据意外减少2.3万人，远低于市场预期，也是今年2月以来首次出现负增长。市场对美联储加息的预期一度走低，这对于黄金价格形成了极大支撑，带来金价大幅上涨。 今年1月初，国际金价就突破了5000美元/盎司，最高达到5600美元/盎司的历史新高。之后中东冲突爆发，由于霍尔木斯海峡被封锁，国际油价一度大涨到100美元/桶以上，导致美联储降息预期下降、加息预期增加，国际金价应声大跌。加上之前涨幅过大，积累了大量获利盘，获利回吐也导致国际金价出现了较大回落。 北京时间8月12日20:30，美国劳工部将公布7月消费者价格指数（CPI）。市场预计，美国整体CPI和核心CPI同比增速均将继续回落，但环比增速可能由负转正。这也使得市场开始关注美联储未来货币政策会有什么转变。当前美联储处于两难境地：如果美联储主席凯文·沃什选择加息，有可能会刺破美股科技泡沫，而美国家庭资产50%以上配置在股票和基金上，科技泡沫破裂对于特朗普的支持率会有很大打击，11月份特朗普将面临中期选举；但沃什现在也无法轻易降息，因为降息会推高美国的通胀水平，对美国居民生活造成很大影响。大概率9月份美联储可能会继续选择按兵不动，到年底再决定是否改变货币政策。 美联储是“世界央行”，美联储政策的调整对于全球央行都会形成比较大的影响。所以在美国货币政策改变之前，美股整体上还是保持了强劲走势。隔夜美股一度出现下跌，主要是投资者对于美伊谈判能否达成更全面的解决方案心存疑虑。霍尔木斯海峡能否放开，目前还存在很大不确定性，国际油价保

近期科技板块出现震荡走势，上周出现强劲反弹，本周则反复震荡，但板块之间出现了轮动。周二表现最突出的无疑是人形机器人板块，出现集体大涨。这可能受到某公司即将正式上市的带动。该公司属于知名度比较高的机器人公司，也是A股人形机器人第一股，其IPO对于整个板块起到了较大的带动作用。 这些板块在之前也出现了一段时间的调整，随着抄底资金入场，人形机器人板块当日出现逆势大涨。本周科技股的调整属于正常调整，而不是像前段时间一样的大幅杀跌，投资者信心也得到逐步修复。前段时间市场出现较大幅度下跌时，很多投资者没有信心，甚至担心进入熊市。我的观点很明确：这轮行情或将会延续3至5年时间，而不是短期的脉冲式行情。前段时间科技股的下跌属于挤泡沫的性质，并不是科技牛的结束。经过一段时间挤泡沫之后，反而有利于更多板块崛起。 从7月初我就看好创新药板块。受到政策利好推动，加上估值处于历史最低10%分位以及业绩拐点等三重利好的推动，创新药板块出现强势上攻，特别是创新药龙头股股价创出年内新高，极大提振了投资者信心。公募基金对于创新药的配置比例只有5.6%左右，远低于历史平均配置水平，也低于医药板块的自然权重。一旦创新药行情延续，可能会吸引很多机构资金回补仓位，这可能带来创新药板块的持续表现。 5月11日，有关部门公告对创新药上市新药进行价格保护，明确创新药不参与集采。这打消了很多投资者的疑虑，带来创新药板块这一波表现。创新药几乎是7月份科技股大跌过程中唯一上涨的板块。很多人误以为创新药属于医药消费板块，其估值也只有26倍左右，与高点55倍的市盈率相比还有较大上升空间。实际上，创新药属于科技板块。和仿制药不同，创新药需要大量研发投入，才能产生可以上市的创新药，因此它是真正具有科技含量的产业。AI时代，AI将赋能创新药研发，研发出更多针对肿瘤等重大疾病的创新药。 从短期来看，创新药板块已经涨了一段时间，可能有短期回

近期，市场逐步结束了之前大幅回调的走势，开始走出反弹行情。特别是前期跌幅较大的科技板块，最近出现了明显回升，市场信心也得到一定修复。上周市场反弹力度较大，赚钱效应有所回归；本周市场虽出现一定震荡，但总体仍呈现回升态势。这表明持续两个多月的单边下跌过程已经结束，市场进入震荡反弹阶段。虽然反弹过程一波三折，但反弹趋势正在逐步形成，投资者信心也在逐步修复。 这一轮市场调整，我把它定义为科技股挤泡沫的过程，而不是泡沫破裂。科技行情并没有结束，这也打消了很多投资者的疑虑。前段时间市场出现较大幅度下跌，一些知名财经分析人士甚至认为熊市来了，我坚决反对这种说法。其实，当前市场仍然处于一轮慢牛、长牛行情之中，只不过这轮行情的特点是结构分化，行业板块之间存在轮动，而不是像以往牛市一样鸡犬升天、所有板块都涨。板块之间存在联动，但赚钱效应一直存在。 5月份市场走出大幅上涨走势，上证指数突破4200点关口，科技股则出现大涨，特别是芯片半导体板块受到大量资金追捧，两融余额一度突破3万亿元。我从美国参加巴菲特股东大会回来之后，就给大家讲到要避免押注单一板块，要考虑到AI科技可能产生短期泡沫、出现挤泡沫的风险，建议大家在离门口最近的地方跳舞，这也给很多投资者提示了风险。 我提出“三步走”的策略来应对可能出现的大幅调整，即坚决去杠杆、减半仓，以及一手科技、一手红利资产进行分散配置。这样的话，基本上有效躲过了这轮调整。上周，市场已经有了挤泡沫接近尾声的信号，个股之间有筑底的迹象，我及时建议大家可以逢低布局一些被错杀的优质龙头股，特别是一些科技龙头股。因为这轮科技行情没有结束，调整结束之后，再次领涨的板块仍然是这些科技创新板块。传统板块虽然有估值修复机会，但从弹性来看还是不如这些科技创新板块。 上半年，芯片半导体等赛道一枝独秀；下半年，更多板块有望轮动起来，市场热点有望扩散，这会使行情持续性更强，走势也更加健

最近市场已经逐步摆脱前期大幅下跌的走势，市场开始出现快速反弹，前期调整幅度比较大的一些科技股的反弹力度更大。这一点和我之前的分析保持一致，这一轮科技股的大跌并不是科技行情的结束，这一轮大跌只是市场挤泡沫的过程。在5月底，科技股被各路资金追捧，板块资金过于拥挤的时候，我建议大家要坚决去杠杆、适度调整仓位，大家通过一手配置科技资产、一手配置红利资产的方式分散配置，我们依靠这套操作成功躲过了这一波科技股大部分的跌幅。 股价下跌之后，投资者反而要战胜自身恐惧的心理，投资者逢低布局一些被错杀的科技龙头股，市场挤泡沫的过程逐步完成之后，市场资金有望逐步开启下一轮的上升行情。也就是说，在市场投资者疯狂追逐热门板块的时候，我建议大家要战胜内心的贪婪；现在这个阶段，投资者核心要战胜内心恐惧的心理。我们能够看到，近日科技股持续大涨，科技股较大程度改变了之前持续下跌的局面。很多投资者也感慨，自己持仓终于回血。 近期市场公布的经济数据不及市场预期，制造业PMI和非制造业PMI双双跌破50%荣枯分水岭，这个数据说明当下经济增速存在放缓的迹象，国内消费增速也相对偏低，这一点也让一部分投资者产生担忧。 在经济增速放缓的背景之下，很多投资者会疑惑牛市是否还会延续；前段时间科技股大幅下跌的时候，很多知名市场人士声称熊市已经到来，我当时直接对这个观点进行坚决批驳。我在这里完整梳理清楚背后逻辑：经济整体增速放缓，并不代表科技股不会重拾上涨趋势，科技主线已然是当前市场投资主线。当下国内经济正处于分化发展阶段，传统行业整体增长低迷，传统行业市场表现也相对较差；但是科技创新行业整体发展欣欣向荣，我们能看到芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天等科技创新方向发展如火如荼。各行业龙头企业纷纷谋求上市，龙头企业借助资本市场助力自身后续发展；在一级市场领域，各路资金持续加速流入科技创新行业，科技行情具备十足支撑。那些声称

受到隔夜美股创新高的带动，周三亚太股市普遍出现大涨。韩国股市更是上涨5%，触发熔断，日经225指数涨幅超过3%。日韩芯片股大幅上涨，一改此前持续下跌的走势，这也意味着这一轮AI科技板块的中期调整或已基本结束。随着资金逐步入场，买盘不断涌入，AI科技板块再次成为市场领涨方向。 隔夜美股大涨无疑是最大的推动因素。标普500指数再创历史新高，纳指也出现大幅回升，芯片半导体、存储等板块均出现明显上涨。华尔街认为，科技股前期调整已经释放风险，市场出现大幅反弹，道琼斯指数也创出新高。道指史上首次突破54000点，标普500指数首次突破7700点。 美国财长贝森特表示，美伊有望达成和平协议，国际油价大幅下跌。市场预期霍尔木兹海峡通航风险有望下降，这无疑有利于提升市场风险偏好，推动美股出现强劲上涨。而此前跌幅较大的芯片半导体板块也出现明显回升。国际油价快速回落，黄金价格则上涨1%左右。这意味着本轮科技股中期调整正在逐步结束，前期强势板块在经历下跌调整后重新恢复上涨趋势，有利于改善全球科技股的整体表现。 回到A股市场，在经历一个多月的大幅下跌和估值消化之后，A股科技股也逐步出现企稳回升，验证了我此前的判断。尤其是在市场调整过程中，杠杆资金持续下降，资金结构得到优化，科技股的风险也出现了较为明显的释放。 六月下旬，两融余额一度升至较高水平，这也是当时我提示市场风险的重要原因之一。因为杠杆资金并不是均匀配置在所有股票上，而是更多集中在少数强势板块和热门个股中。 当时我建议大家积极降低杠杆、降低仓位，通过分散配置科技和红利板块，规避七月份可能出现的市场波动。进入七月份后，两融余额有所下降，两融交易额占A股成交额的比例也回落至8.7%左右，这有利于释放科技股高杠杆带来的风险，并推动市场逐步迎来新的修复行情。 这一轮行情受到政策支持以及居民储蓄向资本市场逐步转移的推动。因此，本轮市场调整并不意味着行情

近期市场通过震荡调整，逐步释放了科技股泡沫较大的风险。我在近期给大家讲到，这轮科技股大跌属于挤泡沫的性质，而不是泡沫破裂。所以在很多科技龙头股大跌之后，大家反而要克服恐惧心理，逢低布局一些被错杀的优质股票，等待下一轮反弹。今天市场画风一转，前期跌幅较大的芯片半导体等板块出现大幅回升，科创板指数更是大涨5%以上。这一定程度上表明当前市场调整已接近尾声，开始反复试探进行反弹。前期的深幅调整也吸引了一些资金入场，市场情绪得到了有效提振。 在5月底市场出现疯狂追涨时，我建议大家要战胜贪婪心理，通过坚决去杠杆、减半仓以及一手科技一手红利的哑铃策略，来应对可能出现的科技股大跌。很多投资者听了我的观点后大幅减仓甚至清仓，成功躲过或大幅减少了这一波下跌带来的大幅回撤。等这些科技股很多已被腰斩、投资者信心严重不足时，市场反而会逐步迎来探底回升的机会。因为这一轮下跌不是科技牛的结束，而是对之前过快上涨的一个修正。今天市场的大幅反弹能够有力提升投资者信心，为行情早日企稳回升打下坚实基础。 在前段时间两融余额突破3万亿时，我坚定地建议大家要去杠杆。我给大家讲过巴菲特的名言：一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。巴菲特还说过，他认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。这一轮大跌已经让很多加杠杆的投资者尝到了苦头，特别是韩国股民，上百万个账户被平仓，遭遇了巨大损失。A股也出现了一部分投资者加杠杆被强平的现象，7月份两融余额减少了2000多亿，这2000多亿都是带血的筹码，要么是被强平的，要么是主动割肉的。美股方面大家也应该注意到，这轮下跌也很惨烈，美股的一些芯片龙头也出现了被腰斩的走势。 之前被奉为华尔街AI科技天才的一位投资者，原来是从OpenAI出来的创始人之一，高达450亿美元的净资产几乎被平仓。神话只持续了几个月的时间。一旦加了杠杆，即使你对产业发展的判断是对的，也可能会经不起一波中期

回顾7月份的行情，全球资本市场都经历了一波大幅波动的走势，韩国股市在全民炒股之后出现了踩踏式暴跌的风险，首尔综合指数更是出现多次熔断，这充分体现科技板块过于拥挤，一部分投资者通过加杠杆押注单一行业，这种行为带来的风险是极大的，该风险在7月份充分显现。 美股芯片股在7月份出现了大幅杀跌，个别龙头股跌幅甚至超过50%，华尔街专注AI投资的投资者出现爆仓，爆仓金额达到460亿美元，这充分体现加杠杆、集中押注单一行业存在巨大风险。过去半年，大量投资者疯狂追涨相关标的，积累了大量获利盘，一旦行情出现回落，获利回吐的压力就会集中释放，大量抛盘随之涌出，直到现在，部分此前被追捧的科技个股下跌走势仍在延续。 A股市场在7月份也经历了一波大幅回落的行情，上证指数一度跌破3800点整数关口，科创50、创业板指数出现大幅下挫，芯片半导体相关板块跌幅巨大。许多重仓科技股的投资者账户回撤达到40%到50%，不少个股出现了腰斩的走势。 我从五一前往美国参加巴菲特股东大会回来之后，就一直在向大家提示科技股存在的风险，我建议大家保持谨慎参与。巴菲特认为当前美股市场投机氛围浓厚，大量资金从稳健资产转向高波动成长标的，近期他在采访中再次强调美股投机氛围偏重，因此巴菲特在美股持续走高的过程中持续减仓，伯克希尔哈撒韦的仓位已经低于40%。股东大会结束后，我向大家分享了摩根士丹利高管提出的谨慎参与思路。 巴菲特自身资金体量庞大，因此他优先配置可口可乐这类能够带来稳定回报的品种，不会追逐高波动科技股；多数普通投资者资金体量较小，想要博取科技产业带来的行情弹性，但绝对不能追高。追高极易在市场下跌阶段产生大额亏损，逢低布局优质资产才能收获长期收益，这是我一直强调的观点。 A股两融余额突破3万亿时，我便产生强烈的风险担忧，这3万亿杠杆资金并未分散配置到多数股票，而是集中涌入仅占5%的强势板块，一旦抱团结构松动，市场就可能出

当前我们正处于第四次科技革命之中，AI科技革命发展前景具备较高的确定性，市场对此不存在显著分歧，但该产业发展前景与股价大幅上涨催生泡沫后发生破裂不存在必然冲突。参考2001年历史阶段，彼时全球互联网产业刚刚起步，1999至2001年市场掀起互联网投资热潮，当时市场投机狂热程度相较于当前有过之而无不及。后续互联网产业持续发展二十年，但2001年科网泡沫破裂，纳斯达克指数自6000点跌至1200点，最大跌幅达80%。泡沫破裂后市场完成优胜劣汰，亚马逊、谷歌、微软等真正具备核心竞争力的科技互联网巨头，后续涨幅达千倍，部分标的涨幅逾万倍；但未能在科网泡沫破裂前离场的投资者，无法获取此后二十年互联网产业发展带来的投资回报。 巴菲特属于风险偏好偏保守的投资者，其投资原则为规避各类资产泡沫，借此成功避开2001年科网泡沫下跌行情，同时也错失互联网产业二十年整体发展红利。直至2012年前后，巴菲特配置苹果公司，把握住移动互联网发展机遇，在苹果持仓上实现1500亿美元投资收益；2026年，其小幅配置谷歌，整体持仓占比处于较低水平。当前巴菲特将伯克希尔哈撒韦股票持仓比例压缩至四成以下，账面持有4000亿美元现金，明确表态不参与AI科技板块泡沫炒作，该操作符合其一贯投资风格。 泡沫行情出现时，不同风险偏好投资者对应不同操作选择：保守型投资者会提前离场，规避泡沫破裂带来的大幅回撤，但会踏空泡沫中后期上涨行情；进取型投资者试图博取泡沫行情带来的高额收益，却大多难以在泡沫破裂前完成离场，两种选择构成投资层面的两难局面。2026年五一期间，本人第八次前往奥马哈现场参与巴菲特股东大会，巴菲特在开场发言中提及，当前美股市场如同教堂旁设立赌场，投机氛围极具吸引力，大量市场资金涌入投机交易。近期巴菲特接受媒体采访时再次指出，当前美国股票市场投机氛围浓厚，市场内具备长期投资价值的标的稀缺。巴菲特针对泡沫形成给出经

进入到下半年，资本市场出现大幅调整，和上半年科技股一枝独秀形成鲜明对比。今年上半年投资者几乎都在追捧科技创新板块，特别是追光，但是这集聚了较大的风险，特别是触发板块过于拥挤，以及两融余额突破3万亿。市场出现一波快速的回落，特别是前期涨幅较大的板块。芯片半导体、算力等板块出现获利回吐。近期又受到韩国股市发生踩踏式下跌的影响，市场出现快速下行。板块之间出现风格切换。上半年表现较为低迷的传统板块开始上涨，如白酒、医药、消费等。科技板块集体出现调整，市场的分化和经济面的分化存在较大关联。 今年上半年，我建议大家重点关注的科技六大板块，是经济转型受益的六大方向。第一板块芯片半导体，第二大板块算力算法，均出现大量强势上攻的股票，但是累积较多获利盘。五一期间，我第八次前往美国参加巴菲特大会，又前往华尔街与国际投行交流，回国之后，我持续向市场提示本轮AI科技泡沫的风险。 从5月份至今，两个月时间，大量抱团程度较高的科技股出现大幅杀跌，部分个股股价已经腰斩。当时我提出三步走策略应对科技泡沫破裂的风险。第一步为坚决去杠杆。一旦使用杠杆，时间不再具备利好属性，反而会形成负面约束。即便本轮科技牛市没有结束，若杠杆比例过高，也存在被动平仓的可能性。韩国股市当前发生的踩踏式下跌，即为典型案例。第二步为降低仓位。我明确提出，仓位降至半仓，应对潜在的大幅下跌行情。第三步为分散配置，同步持有科技资产与红利资产。在科技股下跌阶段，红利资产能够实现上涨，在一定程度对冲投资风险。若严格执行该三步走策略，投资者本轮回撤产生的损失会相对有限。本轮下跌超出多数市场参与者预期。市场上涨阶段，多数投资者难以克服贪婪情绪，持续维持高仓位，最终承受下跌亏损。市场处于高位区间时，我建议投资者克服贪婪情绪，主动降低持仓。 当前市场已经回落至相对低位，多数科技股跌幅接近50%，现阶段投资者需要克服恐惧情绪。可以明确的是，本轮调整的性

本周市场行情整体处于震荡调整走势。受韩国股市踩踏式下跌、韩国综合指数多次熔断影响，近期A股科技股调整幅度有所加大。周三科技股探底反弹，沪深两市主要指数悉数翻红。科技股持续下跌吸引部分资金入场布局。韩国股市此前出现全民加杠杆现象，此前已提示相关风险，韩国股市开启暴涨暴跌走势，预示崩盘式下跌风险临近。 截至当前，韩国首尔综合指数较高点回落约40%，三星、海力士两大明星股股价近乎腰斩，大量加杠杆韩国投资者遭遇强制平仓。此前已提示市场参与者务必降低杠杆、缩减仓位、分散资产配置，不可集中押注单一板块。杠杆会放大市场调整带来的亏损，投资者难以承受深度回撤。A股本轮下跌过程中，部分加杠杆投资者已出现被动平仓情形，十年前相关历史教训具备参考意义，因此持续提示降低杠杆。无杠杆前提下，即便满仓持仓，遭遇大幅回撤，所持优质标的长期仍具备修复上涨空间；若叠加杠杆，投资者可能无法持有至行情回暖。近期市场出现风格切换，符合前期预判。 2026上半年市场行情表现极端，资金集中涌入热门板块，积累大量风险。该情形容易引发抱团资金松动，催生深度调整，此前市场走势已印证该逻辑。市场前5%个股成交额一度占据全市场50%，属于交易拥挤的明确信号。经过阶段性调整，板块获利回吐压力显著缓解，科技股调整周期或已临近尾声。5月自美国巴菲特股东大会返程后，已建议投资者保持谨慎，规避单一行业集中持仓带来的大幅回撤风险，同步建议降低杠杆、缩减仓位，均衡配置科技与红利板块，规避贪婪情绪应对潜在大跌。 当前市场进入理性布局阶段，具备稳定业绩、行业龙头地位的科技企业后续存在修复上涨空间。高位未完成减仓且无杠杆持仓的投资者可长期持有等待下一轮行情，优质科技龙头存在再度创出新高的可能；仅依托题材、概念炒作的科技标的，修复行情空间有限。前期已提示板块泡沫破裂风险，当前部分科技龙头股价近乎腰斩，板块泡沫充分出清，现阶段应当理性布局。市场环境发

受到隔夜美股半导体板块重挫，以及日韩股市暴跌的双重影响，周二A股科技股再次出现大幅杀跌，市场信心再次受挫。隔夜美股出现了分化的走势，道指上涨超过260点，标普500指数基本持平。由于半导体板块出现普遍下跌，纳指出现回落，但是跌幅并不大。 周一，中国芯片半导体巨头成功上市，受到资金追捧，也让美股投资者担心中国芯片半导体巨头的崛起，可能会降低英伟达等芯片厂商在中国的市场份额。美股正在发生风格切换，交易员正在重新调整投资，从前期大幅上涨的科技股转向消费必需品和通信服务类股。越来越多的投资者担心AI泡沫可能破裂的风险。尤其是从6月底美股纳指创出历史新高之后，就一直没有向上突破。震荡下行的走势越来越明显。Alphabet上周公布了令人失望的业绩，而亚马逊、苹果、Meta、微软也将陆续发布季度报告。这些报告的发布可能会进一步加大对于人工智能支出狂潮的担忧，而这也将进一步影响那些因人工智能支出热潮而受益的半导体公司。 这轮AI科技泡沫已经持续多年。作为供给端企业，芯片半导体无疑是率先受益的板块，板块股价出现大幅上涨。但值得注意的是，各大科技巨头大量的资本开支确实增加了芯片的需求，但是在AI应用方面并没有产生很好的效益。仅在大数据模型领域产生部分利润，人类机器人、脑机接口等领域仍处于发展前期。这种依靠大量资本开支维持的增长能够持续多久，引发市场担忧。因电影《大空头》闻名的传奇投资者迈克尔·伯里再度出手，进一步扩大对半导体板块的看空押注，同时维持对特斯拉和Palantir的空头仓位。该行为对英伟达等龙头股形成负面冲击，带动其他芯片半导体个股大幅回调。去年年底发布的2026年十大预言中提及，美股今年存在见顶回落风险，核心依据为美股科技股连续上涨，市值持续刷新历史新高，英伟达市值一度突破5万亿美元，创下行业纪录。SpaceX在业绩支撑不足的背景下，上市初期市值冲高至3万亿美元，随后回落至2万亿美

周一两市普遍出现反弹的走势，前期调整幅度比较大的科技股，出现了较大幅度回升。周一市场关注度最高的是我国某存储芯片巨头新股上市首日受到资金追捧，体现出投资者对于国产存储芯片巨头的积极看多态度。 存储芯片龙头企业登陆资本市场不仅能够融资获得宝贵资本，为后续扩大产能、加大研发投入打下基础，同时扩大公司国际影响力，有利于未来提高在全球存储芯片领域的市场占有率，巩固DRAM内存方面的龙头地位，体现出我国国产芯片近几年出现了突飞猛进的发展。 当前AI科技需求大爆发，存储芯片需求旺盛。少量国际巨头集中产能生产适配AI大数据中心的高端HBM芯片，DRAM内存和NAND Flash闪存市场因此出现严重供不应求，为国内存储企业带来相应机会。 当前科技牛行情环境下，科技企业上市时机良好，将进一步巩固企业行业地位，同时为投资者提供相关赛道龙头投资标的。在龙头企业上市之前，不少投资者担忧上市会产生资金虹吸效应，分流芯片半导体行业乃至整个科技板块资金，造成科技股进一步下跌。但此前一个多月，科技股已经出现较大幅度回落，芯片半导体、算力算法等前期涨幅较高板块出现大规模获利回吐，提前消化了上市带来的资金分流预期。待正式上市，市场反而迎来反弹，印证利空出尽就是利好的市场规律。 上半年市场行情火热，资金不分基本面优劣，同步推升具备业绩支撑的龙头企业与题材概念股，积累了极大市场风险。自5月底起，已提示投资者及时获利了结，避免高位追高，防范大幅回调带来大额亏损。后续两个月，多数前期涨幅较高的科技股出现大幅回落，部分个股股价腰斩，印证此前高位风险提示的必要性。 此前提出应对市场大幅回调的三步走策略：第一，坚决去杠杆；第二，持仓降至半仓左右；第三，分散配置，同步布局科技与红利资产。严格执行该策略，能够规避本轮调整的大部分跌幅。 市场行情亢奋阶段，投资者需克制贪婪，规避过度追高引发的回调风险；科技股完成大幅调整，投资者也

受到隔夜美股大跌以及韩国KOSPI指数大跌5.7%的双重影响，周五A股市场再次出现大幅调整，特别是前期有较大获利盘的科技股跌幅较大。这也表明当前市场仍然处在调整过程之中，还没有重拾升势，投资者的信心还需要进一步恢复，才能迎来下一步的回升。 当前A股市场的调整其实是在预期之内的。从5月下旬开始，我就不断提示风险。当时有三个指标显示出科技股抱团有可能引发大幅调整：第一个，就是交易集中度过高。前5%的股票成交量占全天交易量的比例已经达到了50%，创出历史新高。历史上有五次超过45%的情况，其中三次发生了风格切换，两次直接发生了牛熊转换。估计这一次也不例外，在资金押注科技板块的时候，已经透露出风险信号； 第二，就是两融余额在前段时间突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿元，创出历史新高。这意味着很多投资者通过加杠杆来博弈强势股，也使得这轮加杠杆带来的风险更大。因为10年前是全面牛市，杠杆是加在几乎所有股票上，而这一次杠杆主要集中加在强势科技股上。所以，这一次虽然整体市场的杠杆率不到10年前的一半，但是集中押注也使得风险在急剧放大。所以，我建议投资者一定要坚决去杠杆。巴菲特广为人知的一句名言就是：“一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。” 他还说：“我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。”这一点非常值得警惕。 第三个信号，就是韩国股市在上个月就开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。韩国今年出现了全民炒股的现象，5000万人口开了1亿个账户，甚至很多上班族借钱炒股，购买2倍做多甚至3倍做多的杠杆工具，这使得韩国股市的风险急剧加大。韩国股市近期连续暴跌，每天都有几十万投资者出现被强制平仓的现象。这一幕似曾相识，和10年前A股市场去杠杆导致发生踩踏的情况如出一辙。韩国作为亚太股市的重要市场，韩国股市的暴跌无疑对A股和港股走势都形成了负面影响。今天A股和港股出现大

本周的行情，可以说是触底反弹，否极泰来。在前两个交易日，市场一度出现大跌，甚至让很多投资者丧失信心，但是在周二盘中，市场随着抄底资金的入场，出现了绝地反击，大幅上升，特别是前期跌幅比较大的芯片半导体、算力算法等科技板块出现了大幅反弹。 究其原因，一方面是前段时间科技股跌幅较大，引发了市场本身的超跌反弹，另一方面也是有关部门出台的一系列稳定市场的政策，极大地提升了投资者信心，推动了这次反弹。从政策利好来看，首先就是本周一证监会主席吴清召开投资者和投资机构的见面会，提出要稳定资本市场，推动资本市场高质量健康发展，说明政策对于市场的支持是不变的。而五大保险公司也带头发声，积极看多中国权益资产，后续还会继续加仓中国权益资产，对于市场的回升也是起到了很大的提升作用。另外，很多上市公司也发布回购的公告。 对于前段时间市场的下跌，首先大家要了解它的性质是上涨过程中的一次中期调整，而不是牛市的结束，这也是我在这段时间一直给大家强调的观点——市场跌了几天之后，很多人突然跳出来说已经进入到熊市，我觉得这个理解是非常片面的。目前仍然是结构性牛市，但是差别就是上半年是科技股一枝独秀，其他板块表现相对较差，下半年的话市场行情有望出现扩散，更多的板块会轮动起来。虽然现在还不能说周二市场出现绝地反击之后市场就彻底反转了，但我觉得至少是对前期超跌的一个修正，大家的信心也得到了有效的提振。 巴菲特广为人知的一句话就是，在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧时贪婪。我也是不厌其烦地给大家反复讲，在市场高涨、很多人前期亢奋的时候，大家需要做的是战胜贪婪。所以从5月底我就一直给大家提示风险，提出三步走的策略来应对科技股过快上涨的风险。第一就是坚决去杠杆；第二就是降低到合理仓位，进可攻退可守；第三就是分散配置，将涨幅过大的科技股获利了结，配置到传统白马股上，一手科技一手红利。这个策略让很多投资者避免了很大一部分回调。 当

近期市场行情整体上出现了回升。在前段时间，芯片半导体等强势板块出现了快速回落，让很多投资者信心受到重挫。之后很快在政策利好不断出台，证监会召开投资者座谈会释放出积极的信号，加上五大保险公司联合发声看好中国权益市场，并且包括我在内的多名首席经济学家对于这轮慢牛长牛行情表达出积极的看法，市场也迎来了一波反弹行情。 我给大家多次讲过，这轮行情属于慢牛长牛，而且属于结构分化的行情，不要因为短期一下跌就丧失信心，认为熊市来了，也不要因为科技股调整了，就认为科技行情就结束了，实际上这一轮的调整我认为就是对于前期过快上涨的修正。 在5月中下旬我就提示，很多投资者大量地配置以芯片半导体为代表的这些科技板块，其交易集中度过高，可能会面临着比较大的调整风险，所以大家要合理降低仓位，分散配置，以应对可能出现的大调整。当时给大家讲了几个指标：第一，就是前5%的股票的交易占比达到了50%，创出历史纪录。第二指标，就是两融余额突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿历史纪录。第三的话，就是韩国股市出现了全民炒股，甚至有很多2倍做多这种加杠杆的工具，导致韩国股市开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。这就是一波科技行情接近尾声的三个重要特征。所以当时我建议大家一定要坚决去杠杆，降仓位，分散配置来应对这波调整。随后的走势也验证了我当时的判断，很多投资者做了这三步走之后，保住了上半年的胜利果实，避免了大部分回撤。也就是说在市场过快上涨的时候要战胜贪婪，大家要保持理性。 在市场经过上周一波大幅下跌之后，本周一市场继续出现大幅下跌。当时我判断这又到了一个需要大家战胜恐惧的时刻：跌破关键点位是市场见底的一个重要信号，加上证监会召开投资者座谈会，以及国家队加大力度买入多只ETF，这些都释放出积极的信号。所以我讲到，此时需要大家战胜恐惧。随后在周二，科技股出现了探底之后大幅反弹。虽然这一波大反弹尚不能完

今天大盘出现了探底回升，早盘市场连续大跌，到午盘时随着抄底资金入场，沪深两市出现大幅反弹，特别是前期跌幅较大的科技板块出现了绝地反击。 这一方面是受到政策利好的带动，证监会召开机构座谈会，释放出稳定市场的决心。证监会表示全力维护资本市场平稳运行，证监会主席吴清强调，广大投资者是市场之本，是资本市场最重要的参与群体。证监会将坚持一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，全力维护市场平稳运行，着力提高上市公司透明度和真实性，更好回报投资者，督促行业机构规范经营并提升投资者服务水平，不断健全投资者保护长效机制，坚决维护公开、公平、公正的市场秩序，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展成果。同时，通过加强一二级市场逆周期调节，多措并举引导中长期资金入市，规范发展量化交易和AI应用，进一步推动上市公司加大分红力度，提高证券违法犯罪成本，全力推动资本市场高质量发展。 另一方面，大机构纷纷入场，提振市场信心，五大保险巨头集体发声，坚定支持资本市场发展，积极回报投资者。截至2025年末，这五大保险巨头合计投资资产超20万亿元，在加大中长期资金入市力度的政策指导下，保险巨头二级市场权益投资比例均显著提升。股票在投资资产中的占比从7.8%提升到12.2%，提高了4.4个百分点。除了直接投资股票外，上市险企还通过权益市场、权益基金投资二级市场，这体现出五大保险公司对于中国经济长期向好的基本面保持比较大的信心，坚定看好中国资本市场发展前景。险资坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资的投资理念，看好中国权益市场长期配置价值。 从市场层面来看，经过一个多月的调整之后，很多科技股累计跌幅接近50%，基本消化了前期比较多的获利盘，一些追高买入的投资者则遭遇到高位被套的风险。从调整的时间和调整的幅度来看，也标志着这轮调整接近尾声，今天的大反弹无疑极大提升了投资者的信心，虽然并不一定代表市场就此出现

最近市场出现了一波相对比较大的调整，特别是前期涨幅较大的科技股，在获利回吐压力下大幅回落，市场风格也发生了切换。前期滞涨的白马股则出现了一波较大幅度反弹，这和我之前给大家分析的观点一致。五月底之后，我一直讲，由于市场交易集中度过高，前5%的股票占每日成交量50%，创历史新高，这使得市场集中度到了风格切换的边缘。A股历史上发生过5次5%的股票占比超过45%的情况，都发生了风格切换，甚至有两次发生了牛熊转换。因此从五月底之后我一直给大家讲，要对涨幅过大的科技股及时获利了结，降到5到6成仓位，进可攻退可守。而且要分散配置，不能集中单一板块，一手科技一手红利股等传统板块，这样进可攻退可守。如果是半仓加上分散配置，这轮回调幅度应该较小。当然，如果有杠杆的投资者，这轮下跌时损失更大，所以我一直讲坚决去杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。去杠杆是每个人都要做的，只要你有杠杆，下跌时心态就变了。 我们知道科技行情大概率并没有结束，长期来看，AI科技仍然是大产业方向，但因为短期涨幅过大，累积较多获利盘，所以也会造成回调。在这种情况之下，大家一定要先控制风险，熬过去这次调整，这样等下一波行情来临之时才能抓住。否则在下跌时如果回撤幅度过大，一是打击信心，二是影响到后期的布局。 现在市场的下跌，我认为是中长期趋势的一次大幅回调，这次回调和去年4月7日因关税战引起的回调幅度差不多。后来4月7日之后，科技股走出了一波大行情。那这一波调整完成之后，科技股也会有新行情，但会出现分化。一些真正能够兑现业绩、又有行业龙头地位的科技龙头股，可能还会继续延续上涨趋势，但一些炒题材、炒概念的股票或将一蹶不振。 另外，板块轮动会加快。上半年基本上科技股一枝独秀，其他板块基本都在调整，甚至有的板块上半年已经走出熊市走势。这一轮完成调整之后，行情将会分化，板块会轮动起来。这轮行情上涨顺序基本是科技股先

本周科技股调整的节奏还是非常快。由于之前资金扎堆流入科技创新板块，特别是芯片相关板块，累积了大量的获利盘，加上韩国股市芯片股近期持续出现大跌，隔夜美股芯片股也是出现重挫，所以对于A股相关板块形成了比较大的冲击。而超级大盘股上市，对于同行业资金分流作用也不容小视。多重原因导致科技创新板块调整幅度很大，影响了投资者的信心，这也使得周四市场继续出现大幅回调。 那么，与科技股大跌形成鲜明对比的是，之前表现低迷的白酒、医药、互联网等传统板块则出现大幅上涨，市场风格切换得非常明显。从5月20号开始，我就讲到，交易集中度过于拥挤，很容易发生风格切换，建议投资者一定要坚决去杠杆，降低仓位，均衡配置。不能集中押注在科技创新板块，而是要分散配置到更多板块上，特别是像传统白马股。这样的话，进可攻，退可守。 这近两个月时间的市场运行也可以看出，交易集中度过高，加上两融余额突破3万亿元，让科技股的调整非常激烈，而被戏称为“老登股”的板块则逆势上涨。很多投资者在看了我的观点之后，进行了去杠杆、降仓位以及调仓，减少了对于科技股的配置比例，及时地获利了结，避免了很多损失。但是也有不少投资者无法战胜贪婪的心理，还是一味追高，结果损失较大。 在市场上涨的时候，一定要战胜贪婪；在市场下跌的时候，要战胜恐惧。虽然大家都知道巴菲特的至理名言：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，但在实际操作中，往往变成了“别人贪婪时我更贪婪，别人恐惧时我更恐惧”。这就让大家在投资上很容易踩错节奏，出现高位被套的风险。 其实，这轮调整之前，信号已经非常强烈。一个信号就是，前5%的股票成交量占到全日交易量的比例已经逼近50%，创出历史新高。历史上，这个指标超过45%有五次，其中两次直接发生风格切换，另外三次直接发生牛熊转换。另外一个指标，就是两融余额在上个月突破了3万亿元大关，超过十年前创出的2.27万亿元历史纪录。这意味着两融余额