2025年行情逐步接近尾声，整体来看，我国资本市场在2025年走出了一轮较为典型的慢牛、长牛走势，主要指数一度突破4000点关口。然而，由于市场内部结构性分化较为明显，银行股与科技股表现相对突出，集中配置上述方向的投资者获得了较好回报，而其他板块和部分投资者的获得感相对不足。这也导致一个较为特殊的现象，即在指数已运行至4000点附近的背景下，仍有相当一部分市场参与者并不认为这是一轮牛市。 进入年底阶段，部分资金选择兑现收益，市场出现一定幅度的调整。但从当前情况来看，这一调整已接近尾声，部分着眼于2026年布局的资金开始逐步入场，市场整体呈现反复震荡、逐步企稳的特征。综合判断，当前阶段正是为2026年行情、尤其是一季度春季行情进行布局的相对合适窗口。 展望2026年，宏观层面上，我国经济有望出现一定程度的复苏，稳增长相关政策预计将进一步加码。中央经济工作会议对2026年的经济工作作出了明确部署，提出将采取更加积极有为的宏观政策以稳定经济增速，并通过有效措施推动房地产市场止跌回稳。这有助于改善投资者预期，稳定消费增速。在提振内需作为重要政策方向的背景下，通过内需修复稳住经济运行，为本轮慢牛、长牛行情奠定了较为坚实的基础。随着政策持续发力，2026年物价水平有望出现回暖，CPI可能逐步回升并向2%左右的政策目标靠拢，而PPI在反内卷和去产能政策推动下，也存在逐步由负转正的可能性，从而进一步增强市场信心。 从内需结构看，提振内需的关键在于提升居民收入水平。在当前环境下，企业经营压力较大，直接提高居民工资性收入的难度相对较高，因此，提高居民财产性收入的重要性更加凸显。由于房地产价格上涨预期已发生明显变化，单纯依靠房价提升居民财富的路径受到限制。未来更可行的方向，是通过资本市场走强，使超过2亿股民、约7亿居民家庭通过资本市场获得财产性收入，形成正向的财富效应，从而逐步带动消费回升。 外
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杨德龙：年底是布局2026年行情的时间窗口
杨德龙：年底是布局2026年行情的时间窗口
杨德龙：2026年我国资本市场是大有可为的一年
随着年底临近，市场对2026年行情的关注度明显提升，不少投资者开始关心2026年是否仍将出现春季行情，以及本轮慢牛、长牛走势能否延续。从市场运行情况来看，2025年A股市场一度突破4000点，基本确立了本轮慢牛、长牛行情的整体格局。预计4000点并非本轮行情的终点，而更可能是新一轮行情的起点。尽管2025年市场内部结构分化明显，科技板块整体表现突出，银行股在追求稳定回报资金的推动下不断创出新高，而其他不少板块阶段性表现相对滞后，导致部分投资者在指数站上4000点后仍对牛市存有疑虑，但从趋势角度看，这并不影响对本轮行情性质的判断。 综合政策环境、资金结构和市场运行特征判断，本轮慢牛、长牛行情有望持续较长时间，预计至少可延续两至三年，甚至存在延续至三至五年的可能性。由于其本质是慢牛行情，指数的上涨节奏预计不会过快。在这种运行方式下，市场更有利于投资者通过长期持有和结构配置获得稳定收益。相较之下，快牛或疯牛行情往往伴随剧烈波动，投资者在快速上涨阶段难以有效把握机会，而在随后的急跌中容易承受较大损失。因此，慢牛、长牛更符合多数投资者实现资产稳步增值的需求。长期以来，A股投资者也期待市场能够出现类似美股那样持续多年的长周期牛市，以实现财富的逐步、稳健增长。 从行情演进的阶段划分来看，本轮牛市自去年9月24日政策转向后正式启动，目前已进入第三阶段。第一阶段是在政策明确转向的背景下，市场出现快速上涨，短短四个交易日内指数大幅上行，确认了牛市的启动。随后市场进入调整阶段，但在今年一季度，人形机器人板块的崛起带动科技行情展开，逐步夯实了牛市的结构基础。第二阶段自6月底开启，上证指数有效突破去年10月8日形成的3670点阶段性高点，并进一步上行至4000点上方，标志着行情进入深化阶段。当前，市场正由第二阶段向第三阶段过渡，预计这一阶段中，板块轮动节奏预计将明显加快，市场表现将不再局限于少数科技
杨德龙：2026年我国资本市场是大有可为的一年
杨德龙：预计2026年美联储可能降息两次 中国央行有望适时降息降准
近期美国公布的一系列重要经济数据，使市场对美联储在2026年继续降息的预期明显升温。北京时间12月16日晚，美国劳工统计局一次性公布了11月及此前月份的非农就业数据，其中11月美国失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。这一变化被市场视为可能促使美联储进一步放松货币政策的重要因素。非农数据公布后，交易员对美联储在2026年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至3.0%—3.25%区间。受此影响，美元指数出现快速回落，一度跌破98，为10月6日以来首次。此前，美联储已在12月份实施了年内第三次降息，降幅为25个基点，延续了本轮降息周期。综合来看，若美联储继续推进降息进程，美元指数可能维持偏弱走势，从而推动非美货币阶段性走强。 在此背景下，人民币汇率近期持续升值，目前已突破7.05关口，升至7.045附近，逐步逼近7.0整数位。若外部环境配合、美元指数继续走弱，2026年人民币对美元汇率有望进一步向“六字头”靠拢。总体而言，美联储降息对美元指数构成明显冲击，也加快了非美货币的升值节奏。 美联储加快降息步伐，主要是为了应对美国就业市场持续降温的趋势。从历史修正数据来看，美国8月非农新增就业人数由最初公布的-0.4万人下修至-2.6万人，9月非农新增就业人数由11.9万人下修至10.8万人，显示就业数据整体走弱。 与此同时，美国经济增长也呈现放缓迹象。美国商务部最新数据显示，10月零售销售额环比持平，低于此前市场预期的0.1%增长，反映出消费端动能有所减弱。就业市场放缓叠加关税因素引发的高通胀压力，对美国消费者支出形成潜在制约，这也使越来越多的经济学家担忧美国经济增速可能进一步放缓，从而迫使美联储加快降息节奏。作为全球主要央行，美联储的政策调整具有较强的示范效应，其降息行动可能引发其他央行跟随调整货币政策立场。 相较而言，中国央行仍有条件继续实施更
杨德龙：预计2026年美联储可能降息两次 中国央行有望适时降息降准
杨德龙：预计2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策 有利于本轮牛市行情延续
12月17日，沪深两市呈现震荡反弹走势，创业板指数在成交放量的背景下上涨3.39%。当日算力硬件相关个股集体走强，成为带动市场反弹的重要力量，作为行情风向标的券商板块也出现集体回升，有效提振了市场人气，缓解了此前多日震荡调整带来的情绪压力。两市成交额达到1.81万亿元，较前一交易日放量约870亿元。从板块表现来看，CPO板块延续强势，有色金属和存储芯片板块同步走强，而军工和海南板块则出现阶段性调整。整体而言，当日市场呈现明显的普涨格局，上涨个股数量超过3600只，市场活跃度明显回升。 临近年底，近期市场波动幅度有所加大，部分投资者开始担忧本轮牛市行情是否已经结束并转入下行周期。从历史经验和当前市场结构来看，年底阶段出现调整属于较为正常的现象，并不意味着行情趋势发生根本性改变。一方面，部分资金在年末进行获利了结，前期涨幅较大的股票承受一定抛压；另一方面，也有看好下一阶段行情的资金选择提前布局。由此，12月份市场整体或以震荡整理为主，但预计更多是阶段性调整，而非趋势反转。 从市场预期角度看，A股及港股市场有望在未来阶段延续此前的牛市格局。近期券商板块的异动，对市场情绪形成明显提振。券商股的回升，一方面受到并购重组等事件催化的影响，另一方面也与监管层明确提出适度拓宽券商资本空间和杠杆上限、推动行业由价格竞争向价值竞争转型的政策导向密切相关。在整体估值处于相对低位、机构资金配置比例不高的背景下，券商板块的修复具备现实基础。数据显示，近60个交易日内，券商ETF获得资金净流入超过29亿元，反映出市场对券商板块的关注度正在回升。 从中期环境看，稳增长、稳股市、提振资本市场的政策目标预计将持续推进。在流动性保持相对宽松、资本市场制度环境持续优化的背景下，中长期资金加快入市，市场整体活跃度有望维持在较高水平。与此同时，券商行业自身也处于转型阶段，财富管理业务深化、国际业务拓展以及金融科技赋
杨德龙：预计2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策 有利于本轮牛市行情延续
杨德龙：2026年我国经济形势与股市行情前瞻性分析
随着2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落地，经济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济转型仍在持续推进。在“十五五”规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。在整体工业增加值增速相对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增长模式下，科技类资产仍值得长期关注。 与2025年科技股“一枝独秀”的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。 居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成为发行主力。这表明随着资本市场走强，基金投资的赚钱效应正在提升，从而吸引更多居民资金通过基金渠道进入资本市场。展望2026年，若市场行情进一步深化，居民储蓄向资本市场转移的步伐预计仍将加快。 从市场节奏来看，年底阶段往往波动加大，部分资金选择获利了结、兑现收益，因此短期内市场出现震荡调整属于正常现象。在这一阶段，更适合保持谨慎策略，多看少动。对于前期涨幅较大的品种，可适度锁定收益，等待更合适的时点布局2026年的行情。历史经验显示，A股市场通常存在“春季攻势”特征，其背后原因主要包括两方面：一是每年年初信贷投放规模通常较大，1月份新增信贷往往达到3万亿至4万亿元，为市场提供增量资金；二是
杨德龙：2026年我国经济形势与股市行情前瞻性分析
杨德龙：本轮慢牛长牛有望提升居民财产性收入 从而带动消费增长
今天国家统计局公布了11月份国民经济数据，从宏观经济运行情况来看，11月我国经济延续了稳中有进的发展态势，但结构分化特征依然明显。在工业领域，高端制造和高新技术产业保持较快增长。11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值同比增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9个百分点和3.6个百分点。这表明在经济转型背景下，高端制造业和高新技术产业依然是拉动工业增长的重要力量。 服务业方面，11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，整体保持平稳运行，其中现代服务业发展态势相对较好。消费端表现则相对偏弱。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42%。这说明在提振消费专项行动逐步推进的背景下，市场销售规模有所扩大，但整体增速仍出现回落，反映出消费恢复的基础仍不牢固，后续仍需进一步加大提振消费力度。 当前制约消费增速回升的主要因素在于居民收入增速放缓，由此带来了较为明显的预防性储蓄行为。与消费增速回落相对应的是居民存款的快速增长。过去五年居民存款累计增加超过60万亿元，目前总规模已突破165万亿元。如何有效激活居民存款、推动消费实现平稳增长，关键仍在于提升居民收入预期。在当前经济环境下，通过大幅提升工资性收入难度较大，因此提高居民财产性收入的重要性愈发凸显。居民财产性收入主要来源于房价和股价，而在房地产价格上涨预期发生根本变化的背景下，提振居民财产性收入更多需要依托资本市场表现。股市的走强，有助于让2亿多股民、7亿居民家庭获得财产性收入，这是拉动消费的重要途径之一。 从消费结构来看，11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重提升至25.9%，表明线上消费占比持续提高，消费方式仍在加速转型。 投资方面，1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%。若剔除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长0.8%，较此前有所回落，主要受到房
杨德龙：本轮慢牛长牛有望提升居民财产性收入 从而带动消费增长
杨德龙：2026年资本市场的主要投资机会
当前我国经济正处于由“出口+投资”拉动向“消费+科技”驱动的关键转型时期，消费对GDP增长的贡献度持续上升，近两年甚至已经超过投资和出口贡献之和，因此提振消费被视为未来增长的重点方向。中央经济工作会议预计将通过“提振消费专项行动”等方式，进一步稳定内需、推动物价温和上涨。11月CPI同比上涨0.7%，实现由负转正，但距离2%左右的政策目标仍有明显差距，这意味着在扩大内需、推动通胀回到合理区间方面政策仍需继续发力；一般认为3%以内的温和通胀是有利于经济增长和居民生活改善的。 今年以来，通过整治“内卷式竞争”、推进去产能以及纵深推进全国统一大市场建设，破除了地方保护和市场分割，有利于优质供给在全国范围内推广和扩散，为经济复苏创造了更好的环境。“十五”规划已经审议通过，重点强调以新质生产力为代表的科技创新方向，瞄准“卡脖子”技术，着力发展人工智能、具身智能、量子技术、生命科学、固态电池等前沿领域，这些方向既是当前这一轮科技牛市的逻辑支撑，也是未来增长速度最快、最能代表新生产力的板块。同时，规划提出要在传统行业中扩大有效投资、提振消费需求，以科技创新赋能传统产业，让其重新焕发活力。这份规划既是未来五年的宏观发展蓝图，也是资本市场中长期配置的重要依据。 从资本市场运行来看，自从去年9月24日政策转向以来，A股已经确立了新一轮牛市走势，并经历了两轮较为清晰的上升。第一波自去年9月24日起，短短几个交易日大盘便上涨约1000点，强势启动行情，随后市场经历了约半年的调整。第二波自今年6月底再度开启，在银行股和科技股大涨带动下，上证指数成功突破4000点，进一步巩固了“慢牛、长牛”的格局。尽管指数已运行至4000点附近，但整体估值并不高，许多传统板块仍未明显上涨，沪深300市盈率仍仅在14倍左右，低于历史平均水平。 从基本面看，前三季度GDP实际同比增长5.2%，顺利完成年初目标，经济增速已
杨德龙：2026年资本市场的主要投资机会
杨德龙：中央经济工作会议为“十五五”良好开局奠定坚实的基础
12月10日至11日召开的中央经济工作会议，为2026年我国宏观经济运行与政策方向作出了系统部署。会议明确指出，来年的经济工作将坚持稳中求进、提质增效，通过充分发挥存量政策与增量政策的联动效应，加大逆周期和跨周期调节力度，进一步提升宏观经济治理效能。在财政端，预计将继续实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字规模和支出力度，强化财政科学化管理，优化财政支出结构，并规范税收优惠与补贴政策，以更好统筹国内发展目标与国际经贸环境，促进发展与安全的整体协调。 会议强调，宏观政策需要保持更强的前瞻性、针对性和协同性，通过更积极有力的政策组合持续扩大内需、优化供给结构、提升增量效率并盘活存量资源。同时要因地制宜发展新质生产力，推动全国统一大市场建设向纵深推进。在风险处置方面，将继续化解重点领域存在的风险隐患，为经济平稳运行扫除障碍。货币政策方面预计仍将维持灵活适度，通过降息、降准等方式保持流动性合理充裕，同时继续畅通货币政策传导机制，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新以及中小微企业等关键领域的支持。在汇率方面，将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，提升宏观政策整体效能。这些政策方向有望为2026年的经济增长提供更强支撑，也为资本市场延续慢牛、长牛格局奠定基础。 会议认为，资本市场在经济运行中的财富效应与预期管理作用十分关键。股市稳健运行有助于提升居民财产性收入，增强消费能力和消费信心，从而对扩大内需形成正向拉动，成为经济复苏过程中不可忽视的重要力量。在此背景下，资本市场若能实现平稳健康发展，将进一步强化经济循环的良性机制。 在对明年的经济工作部署方面，会议提出要继续把扩大内需作为重点方向，通过提振消费专项行动、城乡居民增收计划以及相关政策优化，进一步增强消费对经济增长的贡献。创新驱动仍被视为经济发展的核心动力之一。会议提出要加快培育壮大新动能，建设北京、上海和粤港澳大湾区国际
杨德龙：2026年宏观经济分析与资本市场展望
北京时间今日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至 3.5%—3.75%。这是今年以来的第三次降息，年内累计降息幅度已达75个基点。尽管此前市场对美联储是否会在12月继续降息存在疑虑，但近期随着美国经济数据明显回落，市场对于本次降息已形成较强预期。 美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，美联储将在必要时继续采取行动，但基本排除了再次加息的可能。他将当前仍偏高的通胀部分归因于关税因素，并指出若剔除关税影响，美国通胀率大致处于2%左右，接近美联储的货币政策目标。 在经济前景方面，美联储本次表述较10月有所调整。鲍威尔称此次政策决策难度较大，政策制定者仍在观察经济走势，加息并非当前的基本情形。此前市场普遍担忧鲍威尔可能释放鹰派信号，暗示本次降息是周期中最后一次宽松举措，而鲍威尔的讲话缓解了这一担忧。 他同时表示，在经济保持稳健的情况下，计划在任期结束后将职责移交给继任者。本周，美国总统特朗普将启动美联储主席候选人的最终面试流程。周三他首先会见美联储理事凯文·沃什，之后还将与国家经济委员会主任凯文·哈塞特会面。由于特朗普始终主张美联储大幅降息，如果下一任主席由他提名，那么美联储未来政策更趋鸽派、甚至加速降息的可能性是存在的。 尽管委员会内部对周三的利率决议仍存在一定分歧，但鲍威尔表示，在美联储双重使命——“就业最大化”与“物价稳定”——面临双向风险的情况下，委员之间总体上形成了一致判断：失业率上行风险与通胀上行风险均仍然客观存在。 在美联储如期降息的提振下，美股主要指数收高，标普500指数更是逼近历史最高收盘纪录。市场普遍押注明年美联储仍将继续推出更多宽松政策。美联储降息也可能带动更多央行跟随宽松，并为中国央行进一步实施货币宽松政策打开空间。在前段时间举行的新闻界论坛年会上，中国央行行长潘功胜表示，将进一步采取支持性的货币政策，通过适度宽松推动
杨德龙：2026年宏观经济分析与资本市场展望
杨德龙：中央政治局会议释放六大信号 对2026年经济工作定调
今日A股市场出现典型的“金针探底”走势。早盘指数一度大幅回落，但午盘随着资金逐步入场，主要指数纷纷回升，深证成指更是一度实现翻红。 当前市场的震荡运行，反映出在年底阶段，多空分歧有所加大，指数呈现反复震荡格局，但这并未改变A股中长期“慢牛、长牛”的总体趋势。一方面，年底资金选择获利了结；另一方面，也有资金选择开始提前布局2026年的投资机会。因此，最近市场量能有所回落。 回顾2025年，A股市场一度突破4000点整数关口，进一步确立了本轮牛市的走势。展望2026年，随着稳增长政策持续落地见效，本轮慢牛行情有望延续，市场的赚钱效应也有望进一步提升。 尽管2025年整体呈现牛市格局，但市场内部结构分化显著，呈现出明显的“哑铃型”特征：一端是以银行股为代表的低估值、高股息板块，在稳健资金推动下持续走强大涨；另一端则是新质生产力与科技股的大涨，如人形机器人、芯片、半导体、算力、固态电池、创新药等，这种结构性分化导致尽管指数自去年9.24行情以来从2600点一路上涨超过50%，突破4000点，但仍有相当一部分投资者对牛市保持观望态度。 历史上A股两次突破4000点，分别发生在2007年与2015年，均对应一轮全面牛市。而本轮突破4000点后，市场分歧仍然较大，主要原因在于结构性牛市特征突出，部分投资者未能把握主线行情，获得感相对不足。但从市场运行节奏、政策配合以及结构演化来看，A股已经具备典型牛市特征。随着2026年行情的进一步深化，A股有望由当前的“结构性牛市”逐步向“全面牛市”演进，更多板块有机会轮动表现，投资者整体获得感有望显著提升。 12月8日，中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议对当前经济形势作出重要判断：我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放持续推进，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障持续加强，社会大局保持稳定。会议明确提出，明年
杨德龙：中央政治局会议释放六大信号 对2026年经济工作定调
杨德龙：这轮慢牛长牛行情肩负三重使命
临近2025年年底，展望2026年，宏观经济整体将呈现稳中有进的特点。随着稳经济增长的宏观政策逐步落地显效，2026年我国经济数据预计将有所改善，本轮渐进式牛市行情在2026年也可能进一步延续，从而形成更强的赚钱效应，让更多投资者通过资本市场获得财产性收入，这有利于拉动社会消费品零售总额的回升。 随着内需增长，物价有望逐步回升，预计2026年CPI将保持正向增长，而PPI也有望逐步实现从负增长到正增长的转变。这反映出在当前需求不足的情况下，政策方面将更加积极，在财政政策上，2026年可能会出台更多积极的财政政策来拉动内需，包括拉动投资、促进消费，从而稳住物价、稳住经济增速。 在外贸方面，虽然受到外部环境不确定性的挑战，以及贸易摩擦可能出现的反复等不确定性影响，我们依然要坚定信心，在出口增速放缓的背景下，通过优化出口产品结构、提升附加值，有望实现利润增长。 2024年9月24日开始，我国出台了一篮子权益类资产的重磅政策，资本市场也应声而起，开启了这轮慢牛长牛行情。2025年，上证指数一度突破4000点指数关口，进一步确定了这轮慢牛长牛行情的走势。股市的回升带来了较强的赚钱效应，也吸引了场外资金入场，据统计，2025年以来我国公募基金的发行量突破1万亿元，这已经是连续7年达到万亿元体量。 从产品结构来看，2025年一个突出的特点是权益基金的发行规模占比超过5成，取代债基等固定收益类产品成为新基金发行的主力军。这说明我国居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成，在2026年这一趋势有望进一步加速，场外资金通过直接开户入市或通过买基金入市的趋势越来越明显，我国家庭资产配置正从楼市转向资本市场。此前居民资金流入的主要市场是楼市，而现在楼市成交量低迷，房价上涨预期已经发生根本性改变，居民储蓄大转移的方向将会是资本市场。近期证监会主席吴清在《人民日报》发表署名文章，并在证券业协会发表讲话，强
杨德龙：这轮慢牛长牛行情肩负三重使命
杨德龙：证监会主席吴清讲话高屋建瓴 大力推动资本市场高质量发展
12月6日，中国证券业协会第八次会员大会在北京举行，证监会主席吴清在会上发表讲话，引发市场广泛关注，资本市场随即出现反弹，作出积极回应。吴清主席的讲话有效提振投资者信心，在12月这一年末关键时点发表此番讲话，对稳定市场预期、增强投资者信心具有直接作用，有助于推动2026年市场行情进一步深化。 吴清主席在讲话中指出，应为优质证券类公司适度松绑资本约束，合理提升杠杆水平，并优化监管机制。该表态对推动证券行业高质量发展具有重要意义。证券公司作为资本市场的重要中介机构，通过提升客户服务质量、拓展合理的资本空间、适当提高杠杆使用效率，有助于吸引更多增量资金进入资本市场，为本轮慢牛长期行情提供坚实支撑。近期，证券行业已出现一些强强联合的并购重组案例，这是我国打造“航母级”券商的重要举措。通过资源整合与协同效应，有效缓解行业同质化竞争压力，避免出现佣金大战，进而提升行业集中度与整体发展质量。二级市场上，部分券商股价也出现上涨，体现出市场对政策导向的积极解读。 我国证券行业未来发展空间广阔，随着本轮慢牛行情逐步确立，市场交投活跃度显著提升。今年以来，多数交易日的日成交额超过2万亿元，较历史水平明显放大，反映出投资者参与意愿较强。2026年伴随行情纵深推进，证券行业将迎来更广阔的发展机遇。吴清主席强调，要着力提升证券行业发展质量，进一步加大对实体经济的支持力度。繁荣的资本市场是提振居民消费、推动实体经济转型升级的关键支撑。当前，我国资本市场开局良好，慢牛长牛格局初步形成，上证指数一度突破4000点关口，随着行情不断夯实，投资者信心也将持续修复。 同时，居民储蓄向资本市场转移的趋势日益明显。据统计，截至11月末，2025年全年新开立股票账户数逼近2500万户，部分月份单月开户数超200万户。与此同时，基金销售显著回暖，权益类基金发行规模超过固定收益类基金。前11个月新发基金募集份额达1.06万
杨德龙：证监会主席吴清署名文章极大提振市场信心
12月5日，《人民日报》刊发中国证监会主席吴清的署名文章，文章提出要提高资本市场的制度包容性与适应性，并提出一系列举措。文章强调，应准确把握提升资本市场制度包容性与适应性的内涵和主要原则，更好服务新质生产力发展的迫切需求，同时促进发展成果惠及广大人民群众，切实提高居民财产性收入。当前，我国拥有超过2亿股民、7亿基民，通过提升资本市场发展质量，广大投资者可借助投资优质股票或优质基金获得财产性收入，形成财富效应，这是提振消费的有效手段，也是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的要求。 建立健全功能完善的资本市场，是落实新“国九条”的重要任务。一个繁荣的资本市场，是建设金融强国的必由之路，也是提升我国资本市场核心竞争力与国际影响力的关键所在，将为我国经济持续增长提供更强支撑，并有利于推动本轮慢牛长牛行情延续。 自去年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长的重磅政策，市场也应声启动一轮牛市行情。今年上证指数突破4000点关口，进一步确立了本轮慢牛长牛的格局。我曾指出4000点可能并非本轮牛市终点，而是新一轮行情的起点，而临近年底，正是布局2026年行情的重要时机。吴清主席在年底这一关键时间窗口于《人民日报》发表署名文章，极大提振了投资者信心，有利于推动行情深化。 文章还系统阐述了“十五五”期间提高资本市场制度包容性与适应性的重点任务，包括积极发展股权、债权等直接融资手段，提升直接融资比重；推动科技创新等新质生产力发展；培育更多体现高质量发展要求的上市公司，上市公司是资本市场之基，需更大力度优化其结构、提升投资价值；着力提升资本市场监管的科学性与有效性。这些举措将为本轮牛市保驾护航，对增强投资者信心具有重大意义。 当前正值12月，为本年度最后一个交易月，A股市场出现缩量并持续呈现震荡调整走势，反映出在4000点附近多空分歧较大。尤其在年底，部分资金倾向于减持前期涨幅较大的个股
杨德龙：证监会主席吴清署名文章极大提振市场信心
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。 首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。 其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。 此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。 此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。 首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。 其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。 此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。 此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
杨德龙：这轮AI科技革命还会延续 2026年或依然是重要的一条投资主线
今年，随着市场行情的逐步回暖，基金发行市场呈现明显回升态势。前11个月，基金发行市场表现出数量与规模同步增长、结构持续优化的特征：新发基金数量超过1375只，同比增长35%；募集总份额超过1.06万亿份，较去年同期略有上升。其中尤为显著的是，权益类基金的募集规模超过债券型基金，占比超过50%。而2023年同期，新发基金以债券型为主。这一结构性变化反映出市场情绪正在改善，投资者风险偏好有所回升，赚钱效应逐步显现，促使更多资金通过公募基金渠道进入A股市场，为市场提供了持续的增量资金支持。 尽管当前基金发行市场已出现回暖迹象，但整体热度可能仍处于较低水平。许多投资者关注如何判断市场的阶段性高点与低点，以及何时应采取“逃顶”或“抄底”策略。事实上，新基金发行规模是一个较为灵敏的市场情绪指标，由于大量个人投资者主要通过认购公募基金参与股市，因此基金发行情况可在一定程度上反映市场整体情绪与资金流向。例如，在市场处于低位阶段，投资者认购意愿普遍较弱，常伴随较多基金发行失败的案例。按照监管要求，基金无论发行成功与否均需发布公告，相关媒体亦会报道此类信息。当此类新闻出现时，往往意味着市场情绪低迷，可视为潜在的布局窗口。去年9月24日前即属此类情形：彼时市场信心不足，新基金发行失败案例频现，随后市场逐步企稳回升，印证了“人弃我取”的投资逻辑。 随着行情回暖，基金发行热度逐步提升，募集规模相应扩大。若市场上出现几只单日募集规模超过100亿元的基金产品时，则可能预示市场接近阶段性高点。此处所指并非个别明星基金经理管理的产品，而是指多只基金在短期内普遍实现单日百亿级以上的募资。 历史上，A股曾三次出现类似现象，随后都形成阶段性顶部：第一次发生于2007年，上证综指接近6000点时，多只基金单日募集超百亿元，此后市场进入2008年深度调整；第二次出现在2015年，上证综指位于5000点附近，同样有多只
杨德龙：这轮AI科技革命还会延续 2026年或依然是重要的一条投资主线
杨德龙：中国居民家庭资产配置方向逐步从楼市转向股市
今年开启的这轮牛市行情，不是一个短期的行情，也不是到4000点就结束的行情，而是一轮慢牛长期行情，有可能会持续两到三年以上，而现在，大盘到4000点左右出现一定的多空分歧也是正常的。正是因为存在多空分歧，反而说明行情并没有结束，因为行情结束的时候往往是预期一致的时候，华尔街有句名言叫“一致的时候是最危险的时候”，当所有人都积极看多、拼命看多，那么这时候的行情才会真正见顶。多空分歧大，说明市场行情还是在上涨的过程之中，还有很多人没有看多，后续还会有很多增量资金进来。 临近年底，市场的多空分歧加大，造成市场出现一定的调整，所以在整个11月份，很多涨幅较大的科技股一度出现较大幅度的调整，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法等前期热门板块都出现了比较大的回调。但这些是上涨过程中的正常回调，并不是趋势的改变，因此大家不必过于担心。而随后连续一周多的时间，市场出现持续回升，上证指数重回3900点整数关口，再次证明了这次行情是大家期待已久的慢牛长牛行情。 从这轮行情启动来看，去年9月24日政策转向，直接带来一波大幅上涨，短短几个交易日，上证指数大涨近1000点，成功开启了这轮牛市。当然，在去年10月8日，由于市场短期涨幅较大，加上单日成交放大到3.45万亿，随后便出现了一波回调，然而这轮回调是为新一轮行情蓄势，所以今年一季度，人形机器人板块明显上涨，直接带动了科技牛行情的启动。紧接着6月底市场开启了“七翻身”行情，直接推动上证指数突破4000点整数关口。为什么预计4000点是行情的中继站，并不是行情的结束，是因为在4000点的时候，各主要指数的估值仍然在历史平均估值附近，或者是在历史平均估值之下，没有出现明显的泡沫化。即使是涨幅比较大的创业板、科创板等创新类板块，估值上可能也没有到泡沫化的程度，或仅在局部有估值泡沫，所以做出这个推断。 对于科技股的行情，大家要坚定信心。我一直跟大家强调，
杨德龙：中国居民家庭资产配置方向逐步从楼市转向股市
杨德龙：此轮牛市有望持续较长时间
近期，A股与港股市场大幅反弹，延续了上周回升的态势，年末行情逐步展开，一扫前期调整的阴霾。此前，由于前期涨幅较大的科技板块面临获利回吐压力，较多强势股出现回调，导致部分投资者对后市趋于悲观。彼时我曾指出，此轮调整可能并非行情终结，而是新一轮上涨的起点。大盘在4000点附近多空分歧加剧，属于正常现象，恰恰表明行情尚未结束，当前回调属于正常调整。 展望12月，一方面，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，部分投资者选择落袋为安；另一方面，前期踏空的投资者亦可能借调整契机，积极布局2026年行情。鉴于2026年预计仍将处于科技牛周期，科技主线不仅是2025年市场的核心驱动力，亦近乎是唯一主线。2026年有望迎来更多板块轮动上涨，从而创造更广泛的盈利机会，科技股依然值得高度关注，并可能将继续作为明年行情的重要主线之一。 本轮牛市趋势已然确立，并非短期快牛见顶的行情。科技股的强势由多重因素共同推动：“十五五”规划建议已正式通过，其重点支持方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等，上述方向在今年已表现突出，明年有望继续领涨，形成显著的赚钱效应，进一步深化牛市格局。今年市场将科技股戏称为“小登股”，传统板块则被称作“老登股”，介于两者之间的被称为“中登股”。本轮牛市具备坚实的逻辑支撑，并非缺乏基本面。事实上，传统行业普遍面临增速放缓与经营压力，而新经济领域则表现活跃，尤其是“十五五”规划所明确的重点方向，正吸引大量资本持续投入，呈现出蓬勃发展的态势。 近日，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在接受采访时指出，从股价角度看，人工智能可能存在一定泡沫；但从产业实践角度看，AI的应用切实存在，并无泡沫。本轮科技革命本质上是一场AI革命，人工智能的广泛应用已显著提升众多行业的生产效率。随着AI应用的不断拓展，未来将创造更
杨德龙：此轮牛市有望持续较长时间
杨德龙：美联储12月降息在即 有望推动市场走势回暖
美联储从9月份开启了今年的首次降息之后，10月份也进行了一次降息，12月份预计降息0.25%的可能性非常大。这次降低25个基点主要是因为近期美国经济数据披露显示美国消费增速下降，经济增速放缓，降息的迫切性在逐步增强，特别是前段时间美国政府停摆长达43天，创出历史纪录，对于美国经济形成了一定的影响。而今年美国总统特朗普掀起的关税战对于美国出口也形成了比较大的影响，让很多经济学家担心美国经济陷入衰退的风险在加大。 从通胀来看，现在美国的通胀增长率已经降到3%左右，虽然离2%的目标还有一定的距离，但是通胀已经不是头号问题。当前美联储货币政策最重要的目标是稳住经济增速，保持充分就业。现在市场预期对于美联储12月份降息的概率已经提升到85%左右，我预计12月份应该还是会降息25个基点，从而能够提振消费，提振美国经济增速。 一旦美联储12月份降息，美元指数可能会出现一定的回落，而美股、美债或出现一定的反弹，特别是美股近期出现了比较大的波动，很多科技股由于估值较高受到投资者的质疑，有可能在美联储降息之后出现一定的反弹机会。美联储作为世界央行，今年连续三次降息，对于全球央行也会有一定的示范效应，可能推动更多的央行采取降息的举措。中国央行也有较大的货币政策空间，可能会通过降息降准或者是公开市场操作来释放流动性，保持低利率环境，从而有利于推动经济回升。 2026年新兴市场的机会可能会更多。2025年美股仍然保持了强势，虽然二季度由于特朗普发起关税战，一度出现大跌，但随后在英伟达等科技龙头股大涨的带动之下，美股三大股指再创新高，走势强势。不过美股科技股估值泡沫明显，特别是投资者对于美国AI科技股是否会出现估值泡沫破裂的风险产生了一定的质疑，对于美股科技股未来业绩上能不能兑现也有一定的质疑，这也可能会加大美股在2026年的波动。而A股在政策支持、流动性充裕以及科技牛主题行情带动之下，预计在2026
杨德龙：美联储12月降息在即 有望推动市场走势回暖
杨德龙：人民币汇率升值趋势确立 有利于吸引外资流入人民币资产
近期，人民币资产呈现出全面回升的态势，A股和港股迎来了新一轮反弹的机会，同时人民币汇率也持续升值，11月26日，美元兑离岸人民币汇率延续了前一日的升值趋势，盘中突破7.08。回顾去年年底，美元兑人民币汇率曾贬至7.4，当时不少投资者对人民币走势持悲观态度，甚至担忧会贬破8。我曾明确提出，随着美联储开启新一轮降息周期、美国经济增速放缓以及特朗普上台后的关税战影响美国经济增长，美元汇率或将出现持续回落，美元指数亦可能不断下降，这或能推动非美货币升值，特别是人民币相对于美元或将呈现升值趋势。 截至11月27日，美元兑人民币汇率中间价已突破7.08，预计随着稳增长政策的逐步落地，2026年人民币有望相对美元进一步走强，突破7.0关口，重回“6”字头区间。人民币升值也反映了国际资本对人民币资产信心不断增强的趋势。 今年我国出口增长超出预期，在国际贸易局势不利的情况下，通过调整出口结构实现了正增长。自7月以来，股市走强带动了结汇需求增加，同时也提升了全球资本对人民币的信心。近期，美元兑人民币即期汇率持续向升值方向调整，这对提升人民币汇率起到了积极推动作用。中国人民银行发布的2025年第三季度中国货币政策执行报告中明确了下阶段货币政策的主要思路：做好跨境资金流动监测分析，坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 展望美元兑人民币汇率的未来走势，央行稳汇率政策有助于稳定人民币汇率预期。长期来看，美元指数在2026年或将延续偏弱运行的趋势，人民币汇率面对的外部环境较为友好。此外，国内经济基本面的支持、央行稳汇率措施的灵活运用以及积压结汇需求的释放，使得人民币汇率整体上有望呈现温和升值的趋势。人民币升值将吸引国际资本加速流入人民币资产，促进人民币资产估值回升，涵盖A股和港股等市场。近年来，国际资本逐渐流入，带来了增量资
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