12月5日，《人民日报》刊发中国证监会主席吴清的署名文章，文章提出要提高资本市场的制度包容性与适应性，并提出一系列举措。文章强调，应准确把握提升资本市场制度包容性与适应性的内涵和主要原则，更好服务新质生产力发展的迫切需求，同时促进发展成果惠及广大人民群众，切实提高居民财产性收入。当前，我国拥有超过2亿股民、7亿基民，通过提升资本市场发展质量，广大投资者可借助投资优质股票或优质基金获得财产性收入，形成财富效应，这是提振消费的有效手段，也是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的要求。 建立健全功能完善的资本市场，是落实新“国九条”的重要任务。一个繁荣的资本市场，是建设金融强国的必由之路，也是提升我国资本市场核心竞争力与国际影响力的关键所在，将为我国经济持续增长提供更强支撑，并有利于推动本轮慢牛长牛行情延续。 自去年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长的重磅政策，市场也应声启动一轮牛市行情。今年上证指数突破4000点关口，进一步确立了本轮慢牛长牛的格局。我曾指出4000点可能并非本轮牛市终点，而是新一轮行情的起点，而临近年底，正是布局2026年行情的重要时机。吴清主席在年底这一关键时间窗口于《人民日报》发表署名文章，极大提振了投资者信心，有利于推动行情深化。 文章还系统阐述了“十五五”期间提高资本市场制度包容性与适应性的重点任务，包括积极发展股权、债权等直接融资手段，提升直接融资比重；推动科技创新等新质生产力发展；培育更多体现高质量发展要求的上市公司，上市公司是资本市场之基，需更大力度优化其结构、提升投资价值；着力提升资本市场监管的科学性与有效性。这些举措将为本轮牛市保驾护航，对增强投资者信心具有重大意义。 当前正值12月，为本年度最后一个交易月，A股市场出现缩量并持续呈现震荡调整走势，反映出在4000点附近多空分歧较大。尤其在年底，部分资金倾向于减持前期涨幅较大的个股
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杨德龙：证监会主席吴清署名文章极大提振市场信心
杨德龙：证监会主席吴清署名文章极大提振市场信心
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。 首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。 其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。 此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。 此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。 首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。 其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。 此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。 此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼
杨德龙：2026年外资有望加速流入A股和港股
杨德龙：这轮AI科技革命还会延续 2026年或依然是重要的一条投资主线
今年，随着市场行情的逐步回暖，基金发行市场呈现明显回升态势。前11个月，基金发行市场表现出数量与规模同步增长、结构持续优化的特征：新发基金数量超过1375只，同比增长35%；募集总份额超过1.06万亿份，较去年同期略有上升。其中尤为显著的是，权益类基金的募集规模超过债券型基金，占比超过50%。而2023年同期，新发基金以债券型为主。这一结构性变化反映出市场情绪正在改善，投资者风险偏好有所回升，赚钱效应逐步显现，促使更多资金通过公募基金渠道进入A股市场，为市场提供了持续的增量资金支持。 尽管当前基金发行市场已出现回暖迹象，但整体热度可能仍处于较低水平。许多投资者关注如何判断市场的阶段性高点与低点，以及何时应采取“逃顶”或“抄底”策略。事实上，新基金发行规模是一个较为灵敏的市场情绪指标，由于大量个人投资者主要通过认购公募基金参与股市，因此基金发行情况可在一定程度上反映市场整体情绪与资金流向。例如，在市场处于低位阶段，投资者认购意愿普遍较弱，常伴随较多基金发行失败的案例。按照监管要求，基金无论发行成功与否均需发布公告，相关媒体亦会报道此类信息。当此类新闻出现时，往往意味着市场情绪低迷，可视为潜在的布局窗口。去年9月24日前即属此类情形：彼时市场信心不足，新基金发行失败案例频现，随后市场逐步企稳回升，印证了“人弃我取”的投资逻辑。 随着行情回暖，基金发行热度逐步提升，募集规模相应扩大。若市场上出现几只单日募集规模超过100亿元的基金产品时，则可能预示市场接近阶段性高点。此处所指并非个别明星基金经理管理的产品，而是指多只基金在短期内普遍实现单日百亿级以上的募资。 历史上，A股曾三次出现类似现象，随后都形成阶段性顶部：第一次发生于2007年，上证综指接近6000点时，多只基金单日募集超百亿元，此后市场进入2008年深度调整；第二次出现在2015年，上证综指位于5000点附近，同样有多只
杨德龙：这轮AI科技革命还会延续 2026年或依然是重要的一条投资主线
杨德龙：中国居民家庭资产配置方向逐步从楼市转向股市
今年开启的这轮牛市行情，不是一个短期的行情，也不是到4000点就结束的行情，而是一轮慢牛长期行情，有可能会持续两到三年以上，而现在，大盘到4000点左右出现一定的多空分歧也是正常的。正是因为存在多空分歧，反而说明行情并没有结束，因为行情结束的时候往往是预期一致的时候，华尔街有句名言叫“一致的时候是最危险的时候”，当所有人都积极看多、拼命看多，那么这时候的行情才会真正见顶。多空分歧大，说明市场行情还是在上涨的过程之中，还有很多人没有看多，后续还会有很多增量资金进来。 临近年底，市场的多空分歧加大，造成市场出现一定的调整，所以在整个11月份，很多涨幅较大的科技股一度出现较大幅度的调整，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法等前期热门板块都出现了比较大的回调。但这些是上涨过程中的正常回调，并不是趋势的改变，因此大家不必过于担心。而随后连续一周多的时间，市场出现持续回升，上证指数重回3900点整数关口，再次证明了这次行情是大家期待已久的慢牛长牛行情。 从这轮行情启动来看，去年9月24日政策转向，直接带来一波大幅上涨，短短几个交易日，上证指数大涨近1000点，成功开启了这轮牛市。当然，在去年10月8日，由于市场短期涨幅较大，加上单日成交放大到3.45万亿，随后便出现了一波回调，然而这轮回调是为新一轮行情蓄势，所以今年一季度，人形机器人板块明显上涨，直接带动了科技牛行情的启动。紧接着6月底市场开启了“七翻身”行情，直接推动上证指数突破4000点整数关口。为什么预计4000点是行情的中继站，并不是行情的结束，是因为在4000点的时候，各主要指数的估值仍然在历史平均估值附近，或者是在历史平均估值之下，没有出现明显的泡沫化。即使是涨幅比较大的创业板、科创板等创新类板块，估值上可能也没有到泡沫化的程度，或仅在局部有估值泡沫，所以做出这个推断。 对于科技股的行情，大家要坚定信心。我一直跟大家强调，
杨德龙：中国居民家庭资产配置方向逐步从楼市转向股市
杨德龙：此轮牛市有望持续较长时间
近期，A股与港股市场大幅反弹，延续了上周回升的态势，年末行情逐步展开，一扫前期调整的阴霾。此前，由于前期涨幅较大的科技板块面临获利回吐压力，较多强势股出现回调，导致部分投资者对后市趋于悲观。彼时我曾指出，此轮调整可能并非行情终结，而是新一轮上涨的起点。大盘在4000点附近多空分歧加剧，属于正常现象，恰恰表明行情尚未结束，当前回调属于正常调整。 展望12月，一方面，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，部分投资者选择落袋为安；另一方面，前期踏空的投资者亦可能借调整契机，积极布局2026年行情。鉴于2026年预计仍将处于科技牛周期，科技主线不仅是2025年市场的核心驱动力，亦近乎是唯一主线。2026年有望迎来更多板块轮动上涨，从而创造更广泛的盈利机会，科技股依然值得高度关注，并可能将继续作为明年行情的重要主线之一。 本轮牛市趋势已然确立，并非短期快牛见顶的行情。科技股的强势由多重因素共同推动：“十五五”规划建议已正式通过，其重点支持方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等，上述方向在今年已表现突出，明年有望继续领涨，形成显著的赚钱效应，进一步深化牛市格局。今年市场将科技股戏称为“小登股”，传统板块则被称作“老登股”，介于两者之间的被称为“中登股”。本轮牛市具备坚实的逻辑支撑，并非缺乏基本面。事实上，传统行业普遍面临增速放缓与经营压力，而新经济领域则表现活跃，尤其是“十五五”规划所明确的重点方向，正吸引大量资本持续投入，呈现出蓬勃发展的态势。 近日，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在接受采访时指出，从股价角度看，人工智能可能存在一定泡沫；但从产业实践角度看，AI的应用切实存在，并无泡沫。本轮科技革命本质上是一场AI革命，人工智能的广泛应用已显著提升众多行业的生产效率。随着AI应用的不断拓展，未来将创造更
杨德龙：此轮牛市有望持续较长时间
杨德龙：美联储12月降息在即 有望推动市场走势回暖
美联储从9月份开启了今年的首次降息之后，10月份也进行了一次降息，12月份预计降息0.25%的可能性非常大。这次降低25个基点主要是因为近期美国经济数据披露显示美国消费增速下降，经济增速放缓，降息的迫切性在逐步增强，特别是前段时间美国政府停摆长达43天，创出历史纪录，对于美国经济形成了一定的影响。而今年美国总统特朗普掀起的关税战对于美国出口也形成了比较大的影响，让很多经济学家担心美国经济陷入衰退的风险在加大。 从通胀来看，现在美国的通胀增长率已经降到3%左右，虽然离2%的目标还有一定的距离，但是通胀已经不是头号问题。当前美联储货币政策最重要的目标是稳住经济增速，保持充分就业。现在市场预期对于美联储12月份降息的概率已经提升到85%左右，我预计12月份应该还是会降息25个基点，从而能够提振消费，提振美国经济增速。 一旦美联储12月份降息，美元指数可能会出现一定的回落，而美股、美债或出现一定的反弹，特别是美股近期出现了比较大的波动，很多科技股由于估值较高受到投资者的质疑，有可能在美联储降息之后出现一定的反弹机会。美联储作为世界央行，今年连续三次降息，对于全球央行也会有一定的示范效应，可能推动更多的央行采取降息的举措。中国央行也有较大的货币政策空间，可能会通过降息降准或者是公开市场操作来释放流动性，保持低利率环境，从而有利于推动经济回升。 2026年新兴市场的机会可能会更多。2025年美股仍然保持了强势，虽然二季度由于特朗普发起关税战，一度出现大跌，但随后在英伟达等科技龙头股大涨的带动之下，美股三大股指再创新高，走势强势。不过美股科技股估值泡沫明显，特别是投资者对于美国AI科技股是否会出现估值泡沫破裂的风险产生了一定的质疑，对于美股科技股未来业绩上能不能兑现也有一定的质疑，这也可能会加大美股在2026年的波动。而A股在政策支持、流动性充裕以及科技牛主题行情带动之下，预计在2026
杨德龙：美联储12月降息在即 有望推动市场走势回暖
杨德龙：人民币汇率升值趋势确立 有利于吸引外资流入人民币资产
近期，人民币资产呈现出全面回升的态势，A股和港股迎来了新一轮反弹的机会，同时人民币汇率也持续升值，11月26日，美元兑离岸人民币汇率延续了前一日的升值趋势，盘中突破7.08。回顾去年年底，美元兑人民币汇率曾贬至7.4，当时不少投资者对人民币走势持悲观态度，甚至担忧会贬破8。我曾明确提出，随着美联储开启新一轮降息周期、美国经济增速放缓以及特朗普上台后的关税战影响美国经济增长，美元汇率或将出现持续回落，美元指数亦可能不断下降，这或能推动非美货币升值，特别是人民币相对于美元或将呈现升值趋势。 截至11月27日，美元兑人民币汇率中间价已突破7.08，预计随着稳增长政策的逐步落地，2026年人民币有望相对美元进一步走强，突破7.0关口，重回“6”字头区间。人民币升值也反映了国际资本对人民币资产信心不断增强的趋势。 今年我国出口增长超出预期，在国际贸易局势不利的情况下，通过调整出口结构实现了正增长。自7月以来，股市走强带动了结汇需求增加，同时也提升了全球资本对人民币的信心。近期，美元兑人民币即期汇率持续向升值方向调整，这对提升人民币汇率起到了积极推动作用。中国人民银行发布的2025年第三季度中国货币政策执行报告中明确了下阶段货币政策的主要思路：做好跨境资金流动监测分析，坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 展望美元兑人民币汇率的未来走势，央行稳汇率政策有助于稳定人民币汇率预期。长期来看，美元指数在2026年或将延续偏弱运行的趋势，人民币汇率面对的外部环境较为友好。此外，国内经济基本面的支持、央行稳汇率措施的灵活运用以及积压结汇需求的释放，使得人民币汇率整体上有望呈现温和升值的趋势。人民币升值将吸引国际资本加速流入人民币资产，促进人民币资产估值回升，涵盖A股和港股等市场。近年来，国际资本逐渐流入，带来了增量资
杨德龙：科技牛行情仍有望成为2026年重要投资主线之一
经过连续几周的调整，科技股重拾升势，本周出现连续上攻。周三，创业板指数收涨超过2%，算力芯片、医药板块表现活跃，特别是算力板块继续大涨引领两市，医药板块也表现强势。这轮行情在四季度出现了反复震荡的走势，由于前期科技股涨幅较大，累积了较多的获利盘，所以在上证指数突破4000点之后，多空分歧加大，前期获利较多的资金出现获利了结，也使得科技股一度出现大幅的调整。在大盘突破4000点出现震荡的时候，建议投资者通过适度的调仓换股或是减仓前期涨幅较大的科技股来降低持仓成本。 预计这轮科技牛行情仍会延续，可能是今年几乎唯一的投资大主线。明年市场板块轮动或将加快，或会有更多的投资主线出现，而科技股这条主线预计依然是重要的主线之一，所以在上周五调整的时候，我建议投资者反而要保持信心，逢低布局一些优质的科技龙头。本周科技股重拾上涨，特别是受到算力行业利好的推动，算力芯片板块继续领涨。根据TrendForce报告，全球大型云服务提供商将加速自研AI ASIC，预计将带动2025年谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等八大CSP的合计资本支出突破4200亿美元，这显示出芯片算力的行业需求可能依然有大幅增长的机会。这次科技股的牛市背景是第四次科技革命，也就是AI的大幅发展以及广泛应用，我国在AI算力方面的投入持续增加，多家大厂宣布加大对于AI算力的投资，这也带动了行情进一步深化。 在消费方面，六部门已发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成三个万亿级消费领域和十个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对GDP的贡献率稳步提升。 今年消费股整体表现低迷，主要是受到居民收入增速下降的影响，社会消费品零售总额出现了增速回落，十月份回落到2.9
杨德龙 : A股港股科技牛行情延续 明年有望从结构牛转向全面牛
经过一段时间的调整之后，市场重拾升势。周二沪深两市主要股指大幅上涨，创业板指数盘中涨幅一度达到3%，AI应用概念股再次爆发，形成比较强的赚钱效应，一扫连续调整的阴霾。上周市场出现了较大幅度调整，特别是上周五出现了明显的回调，尤其是前期涨幅比较大的科技板块，在获利回吐的压力之下出现了深幅调整。建议大家要坚定相信，这轮牛市已经确认了趋势，科技股的调整并没有改变科技牛的成色，这轮科技牛行情有望延续两到三年的时间。 年底虽然有一部分投资者会获利了结，但是也会有一些前期踏空的资金入场布局，特别是“十五五”规划重点支持的这些科技产业板块，仍然是行情的主力、行情的主线。在春节前后，A股市场往往会有“春季躁动”行情，即所谓“春季攻势”，因为在4月份公布年报之前，市场处于业绩披露的空窗期，资金对股票的布局至少在短期之内不会受到业绩的考验，这就会增加资金的做多热情，也是促成攻势表现强劲的一个原因。另外，过了12月31号这个节点，机构排名战结束，一些场外资金也会入场布局，加上一月份是全年信贷投放最多的一个月份，所以“春季攻势”的行情非常值得期待。 4000点是行情的一个中继而不是结束，甚至是新一轮行情的开始。在4000点之前，科技股一枝独秀，带来了很强的赚钱效应；在4000点之后，预计将会有更多的板块轮动起来，出现轮番上涨，也就是说，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市，不仅是“小登股”有望涨，“中登股”、“老登股”也有可能有一波行情，从而形成更强的赚钱效应，让更多的投资者有获得感。在2025年，只有一小部分的投资者抓住了科技股以及银行股的机会，赚到了收益，很多投资者并没有真正赚到钱，2026年则是有望全面开花，希望能让更多的投资者抓住牛市的机会，获得好的回报。 近期AI板块上涨的主要驱动因素，一个是阿里通义千问应用爆发，下载量持续攀升，成为App Store免费榜前三，短时间下载量突破千万，
杨德龙 : A股港股科技牛行情延续 明年有望从结构牛转向全面牛
杨德龙：中国科技牛行情远没有结束 2026年更多板块有望涨起来
经过一段时间调整，近期A股和港股有一定的企稳反弹，市场信心有所回升，市场在年底之前可能会受到布局明年资金的带动，出现一轮像样的反弹行情，甚至可能是跨年度行情。前段时间市场的回调主要是对前期涨幅过大的一些科技股出现获利回吐的压力，出现了调整，市场的趋势并没有改变。 这轮牛市已经走了一年的时间，经历了两波大幅上涨，结构性行情特点明显。大盘在突破4000点之后反复震荡调整，出现了一定的分化。在获利回吐的压力之下，前期涨幅比较大的科技股出现了回调，新能源、电力设备这些“中登股”以及白酒医药等“老登股”则是出现了轮动反弹的走势。板块轮动是市场行情逐步深化的一个特征，也是一个健康的轮动，到12月份，市场可能会迎来新一波的反弹机会，特别是有一些资金要布局2026年的行情，可能会趁调整来进行逢低布局。 4000点之后，预计市场还会进一步向上拓展空间。牛市集中到下半场，板块之间轮动会加快，建议投资者可以均衡配置，而不是像4000点之前集中投资在科技板块上。对于新进的场外资金来说，追高一些涨幅比较大的科技股可能有一些恐高的情绪，通过逢低布局一些还没有多大涨幅的“中登股”、“老登股”，反而会是一个相对比较理性的选择。前期重仓科技股的投资者也可以通过调仓换股的方式来实现均衡的配置，从而实现板块的一个轮动。 预计大盘突破4000点不是行情的结束，而是新一轮行情的开始，所以大盘在4000点附近出现多空分歧加大、反复震荡，并没有改变这轮牛市的大趋势。2026年的A股市场、港股市场仍然会延续牛市的格局。 美股科技股最近出现了反复震荡调整的走势，虽然英伟达披露的财报并不差，但是投资者担心未来的持续性。美股的科技股经过十几年的上涨，估值上已经处于历史高位，很多科技股市值也逐步膨胀，像英伟达市值更是一度突破5万亿美元，创出人类历史的纪录。 美股科技股大幅上涨，一方面体现出投资者对这轮人工智能革命的预期很高，特别
杨德龙：中国科技牛行情远没有结束 2026年更多板块有望涨起来
杨德龙：本轮慢牛行情脉络清晰 2026年有望从结构牛转向全面牛
本周市场呈现出震荡调整的走势，特别是前期涨幅较大的一些科技股出现了比较明显的回调。很多投资者在大盘冲到4000点之后，出现了恐高情绪，担心这一轮行情结束，加之临近年底，不少投资者选择落袋为安，减仓了一部分涨幅过大的股票，这是正常的理性操作。但这轮行情并没有结束，我认为4000点之前属于牛市的上半场，4000点之后可能属于牛市的下半场，目前行情可能仅走到牛市的中期，并未结束，因此大家要保持信心和耐心。 首先我们来看这轮牛市的发展节奏。这轮牛市是在去年8月份市场非常低迷的时候酝酿出来的。当时经济增速出现了明显下降，而政策面没有大的动作，让很多投资者感到悲观，上证指数也回落到2600~2700点区间。彼时我提出了八个字的策略观点，即“否极泰来，物极必反”，市场的预期越悲观，越说明反转即将到来。从去年9月24日政策转向之后，大盘就开启了这轮牛市走势，仅用四个交易日，上证指数大涨数百点，正式启动牛市行情。由于市场短期涨幅过快，累积了较多获利盘，在去年10月8日大盘创出阶段性高点后，出现了持续调整的走势，预计今年年底的调整可能与之有异曲同工之妙，可能都是对前期涨幅过大的修正，而不是行情的结束。此后一度因机器人板块大涨，带动了科技牛行情启动，随后创新药、算力算法、芯片半导体等板块轮番上涨，推动这轮牛市进一步深化，上证指数也成功突破4000点指数关口，确定了牛市走势。 4000点前后可能是牛市上下半场的分界点，切换时刻可看作是中场休息，期间很多涨幅较大的股票面临获利回吐，而前期滞涨的一些传统板块则有望迎来估值修复的机会。我们看到最近上证指数调整幅度不大，但个股调整幅度较为明显，而品牌白酒、医药等前期滞涨板块反复出现一定表现，调整已久的免税板块也受到12月18日海南封关的利好推动，出现了一定反弹。 在去年8月市场最低迷的时候，我让大家坚定信心，相信“否极泰来”，如今这轮牛市已经启动。因此在市
杨德龙：本轮慢牛行情脉络清晰 2026年有望从结构牛转向全面牛
杨德龙：大盘走势持续震荡调整 不会改变中长期向上走势
近期，大盘出现了反复震荡调整的走势，显示出在4000点这一关键关口，多空分歧明显加大。临近年底，部分投资者出于兑现全年收益的考虑，出现一定程度的获利了结行为，这在情理之中。因此，年底市场往往呈现反复震荡的特征，但这并不意味着本轮结构性行情的结束。我一直认为，一轮慢牛长牛行情是提振消费最有效的手段之一，也是打破当前经济增速放缓局面的关键所在。此轮牛市已经启动：以2024年9月24日政策发布为标志，市场由此开启了第一波大幅上涨，正式拉开牛市序幕；而自2025年6月底起开启的上攻行情，则可视为牛市的第二阶段。在此阶段，指数成功突破4000点整数关口，这也是A股历史上第三次站上4000点。 然而，与前两次站上4000点时普遍乐观的市场氛围不同，此次在4000点附近，投资者的分歧尤为显著。从2024年8月低点2670点涨至4000点的过程中，仍有相当一部分投资者不相信这是一轮真正的牛市，这在历史上较为罕见。例如，2007年首次冲上4000点时，市场普遍认定处于大牛市之中；2015年第二次站上4000点时，同样伴随着明确的牛市共识。而本轮突破4000点后，质疑声却明显增多。这一现象主要源于今年行情的高度分化，呈现出典型的“哑铃型”结构。一端是以银行为代表的低估值、高股息板块，其大幅上涨直接推升了指数点位，为大盘突破4000点贡献了重要力量；另一端则是以算力算法、芯片半导体、人形机器人等为代表的科技创新板块，这些领域表现强劲，形成了较强的赚钱效应。而除此之外的其他板块则按兵不动，甚至出现下跌。因此，真正实现盈利的投资者仍是少数，多数人尚未获得明显回报，这也解释了为何在指数突破4000点之际，市场反而出现反复震荡。 本轮牛市的启动，主要源于政策推动与资金流入的双重驱动。同时，经过多年的调整，A股与港股在全球主要资本市场中已处于明显的估值洼地。相比之下，美股持续走高，估值已处于历史高位，部分
杨德龙：大盘走势持续震荡调整 不会改变中长期向上走势
杨德龙：2026年本轮牛市行情将延续 有望从结构牛走向全面牛
近期大盘在4000点附近反复震荡，这主要是因为年底之前，投资者投资态度转为偏谨慎，而4000点作为重要的指数关口，需要反复确认才能进一步打开向上空间。在4000点附近的震荡也表明投资者多空分歧加大，一部分投资者认为4000点可能是这一轮行情的终点，所以在4000点出现了抛售获利了结的现象；另一方面，也有投资者认为4000点突破之后，向上的空间已经打开，可能会开启新一轮的行情。 市场对于后市走势众说纷纭。近期多家券商召开年度策略报告会，对于明年的行情，看多的券商较多。其中，申万宏源认为明年下半年可能会迎来小牛市，这一观点与我的观点不谋而合。此前我到北京参加林园新书发布会并做主题发言，在会上我提到，4000点之前属于结构性牛市，科技股表现出色，而传统板块被戏称为“老登股”，表现相对不佳；4000点之后或将会进入板块轮动阶段，有望从结构牛转向全面牛。2026年，无论是“小登股”、“中登股”还是“老登股”，都可能有表现的机会，市场的赚钱效应或将进一步扩散，这也可能会推动A股市场出现进一步回升，这轮慢牛长牛行情或将会延续。 短期市场的震荡加大了投资者的担忧，但从中长期来看，这轮中国资产重构的逻辑正在演绎，内资、外资对于A股和港股的配置比例也有望逐步增加，国内居民储蓄向资本市场大转移的趋势不会改变。因此，A股市场还有望不断创出今年新高。如果长期来看，这轮行情给投资者带来的机会仍然是比较大的，当前估值虽然有所修复，但远没到过热的程度。2025年A股盈利出现回升，像新能源方向的储能、锂电池、光伏等行业的盈利出现了明显回升，景气度不断上升带动了股价上涨；化工板块也迎来了机会；另外，军工、有色金属等板块在景气度回升的带动下，今年也出现了不错的表现。 当前中美贸易已经达成多项一致，投资者对于关税的担忧有所减少。反而近日日本新任首相高市早苗的暗示，如果台海事态升级，可能会军事介入，这一信号引发了全
杨德龙：2026年本轮牛市行情将延续 有望从结构牛走向全面牛
杨德龙：一轮持续两三年以上的牛市可以有效拉动消费
近期，大盘在4000点附近反复震荡，而前期涨幅较大的科技股出现了较大幅度回调。特别是美股的“科技七姐妹”近期多次下跌，引发不少投资者担忧：由人工智能驱动的科技行情是否面临风险？若美股科技股大幅下挫，是否会显著影响A股与港股的科技行情？ 首先我们需要明确的是，大盘突破4000点究竟意味着什么。许多人担心，市场涨至4000点后，结构性行情可能就此结束，后续将在该位置反复震荡整固。这种可能性确实存在，但这并不意味着本轮牛市的终结。更为合理的判断是，在年底剩余的一个多月时间里，市场或将通过反复震荡来充分交换筹码，为明年的行情打下坚实基础。 我认为，4000点之前属于牛市的上半场。在此阶段，科技股一枝独秀，其他板块表现相对低迷，结构性牛市特征明显。今年A股整体呈现出“哑铃型”结构——这也是我从年初就反复强调的观点，哑铃的一端是以银行为代表的低估值、高股息板块，另一端则是科技成长股。这两类资产成为今年表现最为突出的主线。近期，农业银行股价创历史新高，市值跃居全市场第一，这一现象进一步印证了“哑铃型”结构正日益强化。另一方面，科技股在今年同样表现亮眼，但因前期涨幅过大，必然会出现一定幅度的调整，但获利回吐导致的当前科技股回调现象可能并非是牛市逻辑的终结。 展望2026年，A股市场有望从当前的结构性牛市逐步转向全面牛市，更多板块将有机会崛起。今年，许多传统板块被投资者戏称为“老登股”，表现持续低迷；科技股则被称为“小登股”；而介于两者之间的储能、有色、军工、电力设备等板块，则被归为“中登股”。我认为本轮牛市的演进规律大致表现为：市场资金率先布局“小登”板块，继而向“中登”板块扩散，最终逐步覆盖“老登”板块，体现出板块轮动趋势。 从资金面角度也可解释这一规律。牛市上半场，场外资金入场意愿尚不强烈，市场整体流动性相对有限，资金倾向于集中投资科技股以获取较高回报。随着市场突破4000点，牛市趋势
杨德龙：一轮持续两三年以上的牛市可以有效拉动消费
杨德龙：大盘反复震荡整理 显示4000点附近多空分歧较大
近期，上证指数在突破4000点创10年新高之后，再次出现一定的震荡调整。4000点是一个重要的指数关口，大盘站上4000点验证了我之前的判断，站上4000点之后，市场分歧加大，一部分投资者认为4000点可能是行情的终点，但我认为4000点是新一轮行情的起点。如果说4000点之下属于牛市的上半场，被戏称为“小登股”的科技板块一枝独秀，那么下半场或将会轮到更多的板块。 今年很多投资者将科技股戏称为“小登股”，把传统白马股戏称为“老登股”，而介于中间的新能源、军工、电力设备、有色金属等板块则称为“中登股”。我认为一轮牛市下来，大部分投资者应该都能赚到钱，而不是只有一部分投资者赚钱。一轮牛市下来，各个板块都会有轮动上涨的机会，而不是只有一个方向一枝独秀。这轮牛市上涨的规律可能是先集中投资“小登股”，再集中投资“中登股”，最后集中投资“老登股”。现在“小登股”和“中登股”已经轮番上涨，“老登股”也已经蠢蠢欲动。 最近我受邀参加民间股神林园的新书发布会，在会上做了主题演讲，并与林园进行了对话。我们就这一点达成一致，即这轮牛市下来应该是大部分投资者都能赚到钱，而不是像今年只有一部分投资者赚钱，很多人没赚到钱。这也是为什么大盘已经突破4000点，还有很多人不认为这是一轮牛市。 我们还认同传统白马股很快将迎来上涨机会，近期白酒、免税、医药等板块出现了较大幅度的反弹，老登板块已经蠢蠢欲动。从资金面来解释这个规律便是在牛市的上半场，场外资金入场量还比较小，主要是场内资金在投资，这时资金会抱团投资题材性强、成长预期大的科技股，也就是“小登股”。随着市场行情深化，居民存款开始向资本市场转移，投资者通过开户入市或买基金入市，为市场带来更多增量资金。对增量资金来说，他们需要掂量是追高买入已经上涨的科技股，还是配置还没怎么上涨的“中登股”或尚未启动的“老登股”，这时就会形成资金向不同板块扩散，形成一个较为
杨德龙：大盘反复震荡整理 显示4000点附近多空分歧较大
杨德龙：忆往昔 峥嵘岁月稠！
人生总是充满戏剧性。1999年7月，我在犹豫是报考清华还是北大，当时的理想是做科学家，就选择了清华机械系；2003年7月，当我拿到清华工科毕业证的时候，我却放弃继续攻读机械系研究生，毅然决定自学半年考北大光华金融系研究生！ 当年报考清华的时候，我并没有认真考虑专业的问题，因为那时候对各种专业也不是很了解，误打误撞选择了机械。但是到大学后，我发现自己对工科并没有太大的兴趣。本科快毕业时，面临着研究生学什么，如果继续读机械，将来就要从事工科的工作，但是我在实习时，我发现自己对做工程类研究兴趣不大，对金融行业却兴趣盎然，于是我打算通过考研来改专业。当时我想，我国经过二十多年发展，基本完成工业化，工程类人才接近饱和，未来金融行业更有前景，金融往往是金字塔的塔尖。我略懂金融行业的同学告诉我，国内最好的金融学院就是北大光华管理学院，但是也最难考，我决定自学半年，起早贪黑，从零开始恶补全部金融本科课程，功夫不负有心人，我于2014年考入梦寐以求的北大光华金融系。 因为之前我的金融课程全部都是自学的，所以到光华后特别珍惜上课的机会，学习也很努力。班里62人只有我自己是从清华转过来的，同学们对我比较尊重，第二年还被选为金融班的班长。入学的时候我大概是班级第12名，毕业时的学分绩是第三，还被评上了北大优秀毕业生。我的导师曹凤岐教授，是光华管理学院副院长，北大金融与证券研究中心主任，最早辅助院长厉以宁创办了光华管理学院、主导股份制改革，后来又主持起草《证券法》和《证券投资基金法》，著作等身。曹老师一生都在北大度过，在北大读书，教学，研究，桃李满天下。他严谨认真的治学态度，积极向上的生活态度，和蔼可亲的待人方式，对我影响很大。他年逾古稀，依然退而不休，笔耕不辍，建言建策，还创办了曹凤岐金融发展基金，奖励年轻的经济学学者和教师。 在光华读书的两年，是我心情最快乐、思想最自由的美好时光。我喜欢听国内最
杨德龙：忆往昔 峥嵘岁月稠！
杨德龙：呼吁社会各方积极呵护这轮来之不易的慢牛长牛行情
国家统计局于今日公布了10月份国民经济数据，10月份国民经济整体运行平稳，呈现出稳中有进的态势。CPI同比增幅由负转正，代表需求有所回升；而消费增速、固定资产投资增速仍然偏低，后续还需进一步加大稳经济增长的政策力度，推动经济稳步复苏。 具体来看，10月份我国工业生产持续增长，装备制造业和高技术制造业增势较好，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。其中，装备制造业增加值同比增长8%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1个和2.3个百分点，显示出我国在装备制造业和高技术制造业方面的发展趋势良好，体现出在高端制造业领域具备一定优势。 在服务业方面，10月份全国服务业生产指数同比增长4.6%，从行业而言，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长13%、8.2%和5.6%，前9个月，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6%。 在消费方面，10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，环比增长0.16%，按城乡划分，城镇消费品零售额同比增长2.7%，乡村消费品零售额同比增长4.1%，乡村消费增速较快一方面是因为基数较低，另一方面部分务工人员的返乡也带动了乡村消费的提升；按消费类型看，商品销售额同比增长2.8%，餐饮收入增长3.8%，增速相对平稳，网上消费保持较快增长：1至10月份，社会消费品零售总额同比增长4.3%，网上零售额同比增长9.6%。同期，服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快1个百分点。 值得注意的是，10月份金银珠宝类消费同比暴涨37.6%，主要受黄金、白银等贵金属价格大幅上涨的带动，对金银首饰的需求显著增加，从而推动该类消费品出现明显增长。今年以来，国际金价已累计上涨超过50%，并在创出每盎司4381美元的历史新高后快速回落，但近日再次反弹，重回4100美元/盎司上方。 过
杨德龙：呼吁社会各方积极呵护这轮来之不易的慢牛长牛行情
杨德龙：牛市下半场宜采取均衡配置策略
大盘在4000点附近反复争夺，体现出在这一整数关口多空分歧较大。悲观的投资者认为4000点可能就是本轮行情的终点，而乐观的投资者则认为4000点是新一轮行情的起点。在4月7日，因受到海外扰动影响，A股市场出现“黑色星期一”，当时许多投资者担心市场可能出现连续大跌。我当时表示，面对关税战，我们具备较强的信心，市场的下跌可能是暂时的，预计明年市场有望回到4000点。如今，市场已提前实现4000点。近期不少投资者留言称：“杨老师，您的观点可能偏于保守，这轮牛市或许会超出多数人的预期。”这也是我所持的看法。 前段时间，我受邀到北京参加民间股神林园的新书发布会，与其进行了深度对话，并发表了主题演讲。我和林园的观点较为一致，均认为当前正处于牛市上半场结束、下半场开启的关键节点。4000点并非行情的终点，而可能是新一轮行情的起点。一个重要的判断依据是：4000点之前的牛市上半场属于结构性牛市，而非全面牛市。但展望明年，市场有望逐步向全面牛市过渡。从逻辑上看，2025年的行情仍处于牛市上半场，场外资金入场趋势已经显现，无论是新开股票账户数量，还是权益类基金发行规模，今年均呈现明显回暖态势。数据显示，今年新开股票账户数已突破2500万户，多只新发基金出现“日光基”（即发售当日即达到计划规模）现象，表明居民储蓄向资本市场转移的过程已在年内启动，尽管整体规模尚不算大。 由于市场资金相对有限，资金主要集中于科技板块，即市场所称的“小登股”，因此，科技股自年初以来持续走强。我一直较为看好科技创新方向，建议关注人形机器人、信创、半导体、算力算法、低空经济、创新药等细分领域。随着行情逐步深化，越来越多投资者开始认同当前处于牛市阶段，储蓄向股市转移的趋势正在加强。特别是早期入场的投资者已产生一定财富效应，有望进一步带动银行存款向资本市场流动。 当市场资金更加充裕后，新入场的投资者或将面临多种选择：是追高已
杨德龙：牛市下半场宜采取均衡配置策略
杨德龙：巴菲特做价值投资的七大关键词
这两天大家非常关注的话题是巴菲特。今年五一巴菲特股东大会上，巴菲特宣布到年底会正式退休，将伯克希尔哈撒韦CEO的位置让给接班人格雷格·阿贝尔。美东时间11月10号，巴菲特其在公布的感恩节信中表示，会正式卸任伯克希尔哈撒韦的CEO，并做了最后的安排。他将1490亿美元的巨额遗产加速转移到子女基金会，同时保留足够的伯克希尔哈撒韦A类股份，帮助接班人阿贝尔赢得股东的信心。 巴菲特在信中留下了4点人生感悟，在此与大家分享共勉：第一，人生后半段可以更精彩，不要因为过去的错误而自责，要吸取教训向前看，想要进步永远都不嫌晚；第二，找到合适的榜样并追随，你想要成为什么样的人，就向什么样的人学习；第三，成功不是有钱有名有权，而是通过帮助他人让世界变得更好，真正的伟大是善良；第四，要记住董事长和清洁女工一样都是人，你们在人格上是平等的。巴菲特之所以受到全世界投资者的尊重，除了他通过60年的价值投资真正实现了复利增长，创造了前无古人后无来者的投资回报，他也是全世界唯一一个通过股票投资成为世界首富的人。伯克希尔哈撒韦净资产在过去60年累计上涨55000倍，跑赢标普500指数300倍以上。 我一直倡导巴菲特价值投资理念，和大家分享一下我走向价值投资之路的历程。2006年，我从北大光华金融系研究生毕业之后进入资本市场，投身基金行业，先后担任研究员、基金经理、首席经济学家。国内的机构投资者从2006年大牛市之后，就真正开始走向深度研究。早期A股市场有很多炒题材、炒概念甚至坐庄的现象，直到2006年大牛市之后，价值投资才真正在A股市场深入人心。基金，特别是公募基金，是天然的价值投资者，因此我自从业开始就以基本面研究为基础。 我的本科就读于清华机械工程与自动化专业，有着理工背景，所以刚毕业时做了3年的汽车行业研究员。之后我开始担任策略分析师、基金经理，直到现在仍在第一线担任首席经济学家。我一方面要做好自己的
杨德龙：巴菲特做价值投资的七大关键词
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