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大家好。这两天全球市场有一个很拧巴的组合：周三美国9月CPI比预期热，核心CPI环比0.3%；周四PPI环比1.3%，是预期0.5%的两倍多，2022年3月以来最大的单月涨幅。按常识这对高估值科技股是坏消息，可10年期美债收益率不涨反跌，掉到5.1%下方。真正难受的是靠借钱扩张的公司——CoreWeave一张2032年到期的无担保债券，二级市场收益率被推到15%附近，马斯克只在下面回了一个词；甲骨文跌近9%，Nebius、IREN这些算力出租公司跌10%以上。而同一天，台积电交出连续第六个季度创纪录的财报，Q4指引还要再涨约14%，股价开盘照样跌4%左右。韩国那边更剧烈，KOSPI盘中跌超8%触发熔断，收盘跌7.57%。这两天市场没有在给"AI需求"定价，而是在给"AI的钱从哪来、有多贵"定价。如果这期视频能帮你把这几天理清楚，欢迎点赞订阅；也欢迎大家收看，我们下期见。

哈喽大家好，我是Sunny。今天是2026年10月14号星期三。 标普下跌86.51点、跌幅1.11%，纳指跌1.88%。阴线实体不小，但还到不了暴跌的级别——大盘真暴跌是跌到熔断那种，能跌7个点，这几年都没见过。主力板块半导体、软件、互联网跌的多，叫获利回吐。我判断，只要标普能守住7,620点，就当高位横盘处理，不必恐慌。 今天最大的利空是9月CPI超预期：总体年率3.7%，核心CPI同比2.6%，各项均高于市场预期，能源价格飙升是主因，12月加息概率随之升至90.9%。 另一条不能忽视的是算力公司债务链松动。Core Weave（CRWV）债券跌破80美元，收益率破15%，今天股价跌10%；甲骨文ORCL债务逾千亿、财务杠杆490%，今天也跌9点。这类债务风险，才是AI行情真正的空头突破口，风险在累积，但还不是马上爆发的临界点。 ASML财报亮眼但股价跌4%，费半30家成分股全线下跌，4月以来第三次破位。银行财报出齐，摩根大通削减回购，美国银行洗钱被罚12亿。奈飞裁员1,000人，市场反应平淡。 欢迎大家收看今天的节目。

说了啥

$善水科技(301190)$  $因赛集团(300781)$  $易点天下(301171)$ 今天盘面来回震荡，板块分化明显，资金观望情绪较重。不少热门标的波动加大，稳健方向相对抗跌。行情短期还有反复，不用急于操作，耐心等待春暖花开。个人见解不构成投资建议。

第一幕，摩根大通的“预期差”。 周二盘前，美国最大银行摩根大通交出了Q3成绩单。营收509.1亿美元，低于预期的513.7亿美元；每股收益5.57美元，低于预期的5.85美元，这是该行自2023年第四季度以来首次未能达到盈利预期。 拆开看，问题出在两个地方。投行业务收入较第二季度下降8%，投行业务和交易业务的增长表现处于自身预期区间的低端。固定收益交易收入同比下降4%，低于华尔街分析师的一致预期。股票交易收入倒是大增49%，但这块的增长被固收的疲软抵消了。 但有一个数字，比营收和EPS更重要：净利息收入271亿美元，同比增长13%。这个数字说明，在高利率环境下，银行的存贷利差还在扩张。戴蒙在声明中也承认：“美国经济继续受到强劲企业投资和持续消费支出的推动”。 收入端在涨，利润端却不及预期。这个矛盾，就是整周故事的核心——利率在给银行送钱，但也在给银行的客户制造压力。 第二幕，银行股与利率的“历史性背离”。 有一个数字值得反复琢磨。瑞银的报告指出，自10年期美债收益率升至约5%以来，银行股表现落后标普500指数9.3个百分点。 按教科书，加息利好银行净息差，银行股应该跑赢大盘。但现实是，银行股跑输大盘将近10个百分点。为什么？ 因为市场在定价的是“信用成本上升”。Manulife John Hancock Investments策略师Matt Miskin说得极其精准：“更高的收益率可以带来更好的收入，但也可能触及一个临界点，令消费者无力偿还这类贷款”。 这就是银行股当前的核心矛盾。净利息收入在涨，但信用卡、汽车贷款和住房抵押贷款的利率也在涨。当贷款利率涨到一定程度，借款人的还款能力就会恶化。银行赚的息差，可能还不够覆盖坏账的损失。 摩根大通的净利息收入同比增长13%，是真实的。但市场选择不相信它，因为市场看到的是10年期美债5.24%、30年期5.55%背后的信用风险。这是

最近存储股的走势有点拧巴。 美光和闪迪在过去七个交易日里有六天下跌，周一又分别收跌3.88%和5.97%；韩国市场复市后，三星电子和SK海力士同样明显调整。与此同时，存储价格却没有突然转跌。TrendForce预计，2026年第四季度一般型DRAM合约价仍将环比上涨10%至15%，NAND Flash上涨15%至20%。 先把范围说清楚：这里讲的是美股和韩股的全球存储原厂，不是今天港股市场出现了“存储龙头集体大跌”。港股半导体板块也有走弱，但华虹宏力是晶圆代工，澜起科技做内存接口芯片，都不能直接等同于DRAM或NAND原厂。 另外，这轮调整已经持续了多个交易日，不适合硬找一条当天新闻来解释。股票下跌往往是仓位、估值、资金风格和产业预期共同作用的结果。我们能确认的是市场正在降低对存储高景气持续时间的定价，不能确认某一条消息单独造成了哪一天的跌幅。 所以这篇真正想回答的不是“今天为什么跌”，而是：产品价格还在涨，为什么强基本面已经托不住股价？ 01　基本面没有突然变差，变化的是市场看的时间更远了 存储行业当前的数据仍然很强。 AI服务器继续消耗HBM、服务器DRAM和企业级SSD，原厂又把更多先进产能转向高价值产品，一般型DRAM能够分到的晶圆没有明显增加。TrendForce预计第四季度一般型DRAM和NAND仍会涨价，美光也在最新年报中强调AI与数据中心需求强劲，SK海力士二季度业绩创下纪录。 但股票价格不会等到现货价格转跌以后才反应。 市场买存储股，买的是未来售价、出货量和利润率。如果大家已经默认未来几个季度持续缺货，那么眼下价格继续上涨只是兑现预期，并不一定还能推动估值。真正决定股价的是，2027年甚至2028年的供给会不会增加，高毛利能不能保持，以及客户还愿不愿意继续接受涨价。 这也是周期股最容易让人难受的地方：业绩最漂亮的时候，可能恰好是市场开始担心利润高点的时候。

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

英伟达董事会又加了1500亿回购，总额度到2350亿美元。第一反应是：这公司是真不缺钱。第二反应是：都涨到历史高位了，还在高位买自己，到底是对未来有把握，还是手里现金多到不知道往哪花？ 我就说点自己的看法。回购这东西，跌的时候是救命稻草，涨的时候更像是气氛组。它能帮你托住一点下跌，但托不住预期。英伟达现在的价格里，大家买的从来不是回购，是数据中心还能不能接着急着要卡。 这次跟着涨的还有AMD和博通，AMD市值第一次过了万亿美元，反倒英特尔是唯一下跌的。这说明钱还是在拼AI算力这条线，不是只认英伟达一家。如果整个板块是一起被资金推上去的，那回购对单只股的扶持作用其实没想象中那么大。 空头那个问题我觉得问得挺对：回购再多，也看不出明年数据中心还有多少订单。这才是真正决定估值的东西。一旦哪个大客户说我今年先少买点，回购那点钱根本挡不住。 我自己手里没有NVDA，这个位置也不太想追。不是看空，是觉得赔率不好，涨了是应该的，跌了可能跌得很疼。我更愿意等财报把订单和指引讲清楚，就算买贵一点，也比现在闭眼冲进去强。 你们怎么看？这2350亿是真利好，还是高位给自己壮胆？

$英伟达(NVDA)$  

        美国9月非农就业大幅低于预期，市场对美联储再次加息的紧迫感明显下降，成为隔夜全球风险资产走强的核心主线。科技与AI链条领涨，纳指盘中创历史新高，而G7宣布协调释放至多1亿桶油储，则为近期被地缘风险推高的能源价格浇了一盆冷水。今日为周六，美国、欧洲、中国香港、日本市场均休市（中国内地处于国庆假期），今日没有重要数据、财报或央行讲话，真正的观察窗口在下周：9月FOMC会议纪要、美国服务业PMI，以及G7释储的执行进度与中东局势。 关注如下具体事件： 1. 美国9月非农“爆冷”，加息路径预期下移（央行与经济数据） 实际新增就业 2.9万人，预期 9万人，前值由16.2万下修至 13.3万；7月由+2.1万下修至−1.0万，7、8两月合计下修 6万人。失业率 4.2%，预期与前值均为 4.1%；平均时薪环比 +0.1%（预期+0.3%），同比 +3.0%（预期+3.1%）。 为什么会重要：美联储9月刚把政策利率上调25个基点至3.75%–4.00%（三年来首次加息），市场此前一度给10月连续加息定价接近30%。数据后，10月按兵不动概率升至约83%–86%，加息概率降至约17%；12月累计加息25个基点的概率约63%、加息50个基点约9%。影响资产：短端美债、美元、黄金与成长股。市场反应：美债收益率快速下探后收复，美元指数小幅走弱至101.66，美股三大指数全线收涨，纳指盘中创新高。 2. G7协调释放最多1亿桶油储（政策与地缘） G7同意通过国际能源署（IEA）在未来4个月释放至多 1亿桶 柴油与原油储备，最初20天集中投放柴油；特朗普同时表态美国不会实施柴油出口禁令。 为什么会重要：这是直接冲击通胀与利率路径的供给侧变量——柴油是欧美近期通胀的主要推手（美国柴油零售价创每加仑6.50美元纪录，欧洲柴油期货一度突破每桶200

实盘: 标普纳指分析 美股，每年的最后一个季度按照历史统计，行情一般都不错，从节奏上看，截止目前，今年调整幅度并不大，但，几次接近于中级调整的振荡 都已经经历过了，节奏上，没有固有隐患，技术层面，月线走势良好，进攻态势已成，短线看，标普处于波段节奏的企稳阶段，纳指，特别是纳指100，大涨加高位微幅振荡的进攻组合配合良好，所以，大的形势是比较有利的。业绩基本面，空中加油，不再赘述，至于地缘(已经疲惫，没有大问题)，油价，是一个问题，但是闹出新问题，国债是一个不小的问题，但是，短期的话，超买极其严重，随着大型机构抄底以及仓位再平衡，国债回摆已是近在眼前(甚至已经开始)。 港股分析 港股，不是熊市，胜似熊市，调整已达一年之久，技术上，月线级别已经超卖，而且节奏上，也该到位了(就像加密货币长周期调整一样)，当然，有强势市场，没必要死守弱势市场，也建议随便抄底，先多看吧。 日经225分析 还是相当强悍的，前期指数层面比纳指弱，最近反而开始更强了，顺势而为，结果不差。 韩综 最近已经没有之前的凌厉攻势了，但是，也没有之前的疯狂暴跌了，走缓慢振荡上行节奏，后面依然值得期待。 黄金 前面调整得比较多，不排除有反弹得可能，不过，就目前节奏看，还是下行走势，中长期其实也有较大问题，所以，短期的话，弱势对待，然后，即便反弹，也是看20日，55日日对其反抽的压制情况。 $阿里-W$ 中长期要看转折信号，短期就留意合适反抽，然后看反抽后于20日线的博弈再说。 $SPCX$ 继续再继续其高位振荡走势，既然长时间振荡，那么，随后的突破就具有持续性，还是看信号再说。 $MU$ 硬核表现，无法无视，维持振荡上行节奏，财报后来回波动，依然高位收涨，后续依然空间不小。 $NVDA NVDA，摇摇晃晃，走势反复拉扯，但是，确定性极强，所以，还是又又又逼近历史新高，期待这一点，乃至，持续性机会。 $AMZN$ 最近

美股，三大指数继续调整，但只是微跌，纳指100，因为硬科技相对强势，小幅收阳，就目前来说，纳指走得更好，大涨突破，然后高位温和震荡，有利于后续行情进一步拓展。其余标的属于跟随态势。港股，延续弱势，继续观察。 $英伟达(NVDA)$  $SpaceX(SPCX)$  $美国超微公司(AMD)$  

英伟达董事会批准新增1500亿美元股票回购授权，加上此前剩余的850亿美元额度，总授权规模达到2350亿美元。这是美国企业史上单次规模最大的回购增额，超过苹果此前1100亿美元的纪录。计划在FY2028（2028年1月）之前执行完毕。 股价当天逆势涨1.68%，而半导体指数SMH跌了1.08%。 同一个板块，龙头和指数走势相反。 一、先看家底：英伟达的现金流，撑不撑得起这笔回购？ 要判断这1500亿是底气还是防线，先看家底。 FY2027上半年，英伟达营收约1778亿美元，自由现金流接近700亿美元。单看二季度，自由现金流达485.5亿美元，营收816.1亿美元，同比增长85%。 上半年已经花了398亿美元回购2.03亿股。按照当前节奏，2350亿的总授权在六个季度内完成，意味着每季度回购约390亿美元。 黄仁勋的声明说得很直白：“我们的现金生成能力使我们既能投资于推动这一转型的技术，又能向股东返还资本。” 这不是借钱回购，是拿赚来的现金回购。在5%+的长端利率环境下，这一点极其关键。靠发债回购的公司，在高利率下会承受利息成本的双重挤压。英伟达用的是自有现金流，不需要向债券市场伸手。 二、研发投入 vs 回购：钱花在哪里，才说明什么 但有一个对比值得细看。 英伟达FY2026全年研发支出185亿美元，同比增长43%。FY2027上半年研发支出约134亿美元，增速64%。全年预计超过260亿美元。同时，英伟达还承诺未来五年投入260亿美元开发开源AI大模型。 供应链承诺总额从上一季度的1190亿美元暴增至2790亿美元，环比增幅超过130%。Anthropic一家就签了1800亿美元的合同。 研发在加速，供应链在扩张，回购也在加码。这三件事同时做，说明英伟达的现金流不仅覆盖了所有投资需求，还有大量剩余。 这才是真正的底气——它不是把研发的钱挪来回购，而是研发花完之后，还有钱回

昨晚的盘面，跌得不多，但信号极重。标普500跌0.77%，13个板块只有4个收红，且全部涨幅不到0.5%。但VIX恐慌指数暴涨8.07%，收在16.07——恐慌指数的涨幅，是指数跌幅的10倍。 市场跌得不多，但恐惧在暗处积聚。 一、分母事件 跌幅前三：XLC通信服务-1.58%、XLY可选消费-1.41%、XLF金融-1.19%。 这三个板块的共性，是现金流久期长——通信服务靠的是未来数年的用户增长和ARPU提升，可选消费靠的是消费者未来收入的预期，金融靠的是长期利率曲线和信贷周期。 涨幅前四：IBB生物科技+0.45%、XLV医疗+0.33%、XLP必需消费+0.27%、XLE能源+0.10%。 这四个板块的共性，是现金流久期短——生物科技的催化剂是临床数据，医疗和必需消费的需求刚性，能源的利润来自当期油价。 跌幅与久期呈单调正相关。 久期越长，跌幅越深；久期越短，跌幅越浅甚至收涨。 如果这是分子事件——企业盈利出了系统性风险——那么防御板块不可能只跌不到1%，更不可能收红。防御板块的韧性，恰恰说明企业盈利的基本面没有崩。 这是分母事件。 推高贴现率的，不是盈利恶化，是10年期美债的5.24%。 二、时间轴：从4.2%到5.24%，发生了什么？ 拉一条时间线，看清这个翻转是怎么发生的。 2026年年初，10年期美债收益率大约在4.2%。9月初，它还不到4.8%。9月22日，它还在5%以下。到了昨晚，5.24%。 一个月之内，涨了约45个基点。年初至今，涨了超过100个基点。 这100个基点的上行里，有多少是加息预期？有多少是通胀溢价？有多少是财政供给？有多少是AI公司发债的挤出效应？ 我之前拆过，2023年10月那次10年期美债触及5%，期限溢价贡献了100个基点中的绝大多数，但那是加息周期结束、降息推迟的一次性恐慌，很快就被买盘压回去了。 这次不一样。 推高长端的，是三

美股，三大指数悉数下跌，继续反应油价，通胀等市场因素，硬科技等标的调整幅度较大，指数本身还算适中，属于正常振荡节奏。港股，继续等待然后观察何时真正企稳。 $英特尔(INTC)$  $美光科技(MU)$  $Meta Platforms, Inc.(META)$  $微软(MSFT)$  $英伟达(NVDA)$  

昨晚的原油市场，给了所有盯着通胀数据的人一个短暂的安慰。 布伦特跌破100美元，WTI跌破91美元。API库存意外大增178.6万桶，地缘风险溢价持续回吐。山东齐盛期货原油研究员高健说得很精准：近期油价下跌的核心驱动在于地缘风险溢价持续回吐，并非供应基本面发生实质性转向。 但就在同一天，美国柴油价格刷新纪录高位，升至每加仑6.45美元。柴油裂解价差维持高位，中间馏分油供应瓶颈仍是核心矛盾。 原油在跌，柴油在涨。同一个能源市场，两条完全相反的价格曲线。这是当前通胀最危险的信号。 一、原油跌的是什么？是“风险溢价”，不是“供给缓解” 先拆原油。这轮下跌的驱动力，是地缘风险溢价回吐。市场开始押注霍尔木兹局势不会进一步升级，沙特推进关键管道重启，外交渠道出现积极信号。之前因为担心供应中断而加进去的那部分恐慌溢价，正在被抽走。 但高健同时说了一句关键的话：此前支撑油价上行的底层逻辑并未消失，供应端风险仍存。若后续霍尔木兹海峡航运恢复通畅，原油市场的中期支撑逻辑或会迎来反转。 翻译过来就是：原油跌的是预期，不是现实。霍尔木兹的物理供应风险还在那里，只是市场暂时选择相信外交能解决问题。一旦谈判破裂，这10美元的跌幅可以在一天之内被吞回去。 二、柴油贵的是什么？是“现实约束”，炼油环节的物理瓶颈 再看柴油。EIA的9月《短期能源展望》拉响了一级警报：美国馏分燃料油库存预计将在本月跌破1亿桶大关，这将是自2003年以来首次，而且将在2027年大部分时间内持续低于五年均值。 截至8月21日当周，美国馏分燃料油库存已降至1.034亿桶，较五年同期均值低约14%，创下自上世纪80年代初有记录以来同期最低水平。美国东岸的情况尤为严峻，当地库存量正处历史最低纪录。 柴油裂解价差——衡量炼油盈利能力的核心指标——在9月初一度暴涨至每桶108.02美元，创下历史纪录。美国炼厂产能利用率已高达98.0%，为

这不是纯粹的短期胜率问题。两家巨头的第二增长曲线原因明显不同，腾讯持续走向AI时代的用户入口，商业逻辑不变; 阿里则坚决迈向科技公司，摆脱纯商业平台的有色眼镜束缚。前者更稳妥，后者更激进。风险跟收益，永远是相辅相成的。

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

好不容易来个基本面票，来，知识流入大脑 1、商业模式 罗伯特科原本是做光伏电池自动化设备的，光伏赛道这几年内卷严重，公司玩了一手乾坤大挪移，19年，花了大钱，并购了德国的ficonTEC，这公司可厉害了。 ficonTEC可以做硅光器件的高精度定位和键合，还可以做光电混合封测，有了ficonTEC的核弹级加持，他家直接在硅光设备直接杀到了全球第1 这就是罗博特科现在的故事，一边是光伏设备，每年都在萎缩，另外一边是硅光设备，每年爆发式增长。 2、公司壁垒 这部分是重点，我稍微花点笔墨，之前我们打新的纳真科技、中际旭创都是做插拔式光模块，从400G到800G再到1.6T，速度越来越快，传统的这种插拔式组装方式已经快跟不上了 罗博采用了一种新的方式，把光路和电路做在了一块硅片上面，这就是硅光技术 硅光体体积小、功耗低、成本低、量产性好，英伟达、博通、思科都在往这个方向走，就是为什么 ficonTEC 的设备突然卖疯了 —— 因为全行业都在抢着上硅光产线。 ficonTEC壁垒很强，全球能做5纳米硅光封装设备，就它一家，FormFactor和燕麦科技旗下的Axis-TEC是第二梯队，精度和量产经验差一截。 3、财报情况 23年营收15亿，光伏占了95%，硅光基本为0 24年营收11亿，光伏占92%，硅光占4% 25年营收虽然掉到9亿，但是硅光营收暴增到46% 26年上半年营收6亿，硅光设备已经占比高达80%的营收 毛利率也从23年的22%提升到26年的41% 缺点也不是没有，并购之后巨额商誉，现金周转天数现在高达400~600天，卖了好多设备之后，客户不付钱……… 4、估值情况 AH核心就看折价，现在折价-38%，62折的水平，从PE、PB来看 绝对估值肯定是贵，打新角度看，只要A那边撑住，应该有肉丝吃。 总结： 1、罗博的故事很好，AI算力、硅光、全球第一、淡马锡 2、A的市值已

周一（9 月 21 日）美股走出一根跳空高开高走的中阳线， $标普500(.SPX)$收涨 114.2 点、涨幅 1.49%， $纳斯达克(.IXIC)$收涨 599.5 点、涨幅 2.26%，离历史高点只剩 68 点、折算 2.5‰； $道琼斯(.DJI)$只收涨 0.71%，三大指数的强弱排序本身就说明避险情绪退潮、资金重新涌向科技。跳空缺口叠加 20 日均线，在 7,684 点附近构成后市重要支撑，我判断震荡调整阶段可能就此结束，行情重新找回慢牛方向。 主角是 $美国超微公司(AMD)$：股价突破 600 美元、市值站上 1 万亿，而 600 美元正是当初授予 OpenAI 认股权证的行权价。费城半导体指数收涨 4.29%，30 只成分股全线上涨。存储端同样在恢复，花旗预计全球 DRAM 短缺可能一路持续到 2031 年。另一边，英国央行副行长提出 AI 代理串通交易可能引发金融海啸、建议设计终止开关——风险讨论在升温，但从美国银行为 AI 基建大举放贷来看，资金给出的答案仍然是继续下注。

大家好。这两天全球市场有一个很拧巴的组合：周三美国9月CPI比预期热，核心CPI环比0.3%；周四PPI环比1.3%，是预期0.5%的两倍多，2022年3月以来最大的单月涨幅。按常识这对高估值科技股是坏消息，可10年期美债收益率不涨反跌，掉到5.1%下方。真正难受的是靠借钱扩张的公司——CoreWeave一张2032年到期的无担保债券，二级市场收益率被推到15%附近，马斯克只在下面回了一个词；甲骨文跌近9%，Nebius、IREN这些算力出租公司跌10%以上。而同一天，台积电交出连续第六个季度创纪录的财报，Q4指引还要再涨约14%，股价开盘照样跌4%左右。韩国那边更剧烈，KOSPI盘中跌超8%触发熔断，收盘跌7.57%。这两天市场没有在给"AI需求"定价，而是在给"AI的钱从哪来、有多贵"定价。如果这期视频能帮你把这几天理清楚，欢迎点赞订阅；也欢迎大家收看，我们下期见。

第一幕，摩根大通的“预期差”。 周二盘前，美国最大银行摩根大通交出了Q3成绩单。营收509.1亿美元，低于预期的513.7亿美元；每股收益5.57美元，低于预期的5.85美元，这是该行自2023年第四季度以来首次未能达到盈利预期。 拆开看，问题出在两个地方。投行业务收入较第二季度下降8%，投行业务和交易业务的增长表现处于自身预期区间的低端。固定收益交易收入同比下降4%，低于华尔街分析师的一致预期。股票交易收入倒是大增49%，但这块的增长被固收的疲软抵消了。 但有一个数字，比营收和EPS更重要：净利息收入271亿美元，同比增长13%。这个数字说明，在高利率环境下，银行的存贷利差还在扩张。戴蒙在声明中也承认：“美国经济继续受到强劲企业投资和持续消费支出的推动”。 收入端在涨，利润端却不及预期。这个矛盾，就是整周故事的核心——利率在给银行送钱，但也在给银行的客户制造压力。 第二幕，银行股与利率的“历史性背离”。 有一个数字值得反复琢磨。瑞银的报告指出，自10年期美债收益率升至约5%以来，银行股表现落后标普500指数9.3个百分点。 按教科书，加息利好银行净息差，银行股应该跑赢大盘。但现实是，银行股跑输大盘将近10个百分点。为什么？ 因为市场在定价的是“信用成本上升”。Manulife John Hancock Investments策略师Matt Miskin说得极其精准：“更高的收益率可以带来更好的收入，但也可能触及一个临界点，令消费者无力偿还这类贷款”。 这就是银行股当前的核心矛盾。净利息收入在涨，但信用卡、汽车贷款和住房抵押贷款的利率也在涨。当贷款利率涨到一定程度，借款人的还款能力就会恶化。银行赚的息差，可能还不够覆盖坏账的损失。 摩根大通的净利息收入同比增长13%，是真实的。但市场选择不相信它，因为市场看到的是10年期美债5.24%、30年期5.55%背后的信用风险。这是

最近存储股的走势有点拧巴。 美光和闪迪在过去七个交易日里有六天下跌，周一又分别收跌3.88%和5.97%；韩国市场复市后，三星电子和SK海力士同样明显调整。与此同时，存储价格却没有突然转跌。TrendForce预计，2026年第四季度一般型DRAM合约价仍将环比上涨10%至15%，NAND Flash上涨15%至20%。 先把范围说清楚：这里讲的是美股和韩股的全球存储原厂，不是今天港股市场出现了“存储龙头集体大跌”。港股半导体板块也有走弱，但华虹宏力是晶圆代工，澜起科技做内存接口芯片，都不能直接等同于DRAM或NAND原厂。 另外，这轮调整已经持续了多个交易日，不适合硬找一条当天新闻来解释。股票下跌往往是仓位、估值、资金风格和产业预期共同作用的结果。我们能确认的是市场正在降低对存储高景气持续时间的定价，不能确认某一条消息单独造成了哪一天的跌幅。 所以这篇真正想回答的不是“今天为什么跌”，而是：产品价格还在涨，为什么强基本面已经托不住股价？ 01　基本面没有突然变差，变化的是市场看的时间更远了 存储行业当前的数据仍然很强。 AI服务器继续消耗HBM、服务器DRAM和企业级SSD，原厂又把更多先进产能转向高价值产品，一般型DRAM能够分到的晶圆没有明显增加。TrendForce预计第四季度一般型DRAM和NAND仍会涨价，美光也在最新年报中强调AI与数据中心需求强劲，SK海力士二季度业绩创下纪录。 但股票价格不会等到现货价格转跌以后才反应。 市场买存储股，买的是未来售价、出货量和利润率。如果大家已经默认未来几个季度持续缺货，那么眼下价格继续上涨只是兑现预期，并不一定还能推动估值。真正决定股价的是，2027年甚至2028年的供给会不会增加，高毛利能不能保持，以及客户还愿不愿意继续接受涨价。 这也是周期股最容易让人难受的地方：业绩最漂亮的时候，可能恰好是市场开始担心利润高点的时候。

哈喽大家好，我是Sunny。今天是2026年10月14号星期三。 标普下跌86.51点、跌幅1.11%，纳指跌1.88%。阴线实体不小，但还到不了暴跌的级别——大盘真暴跌是跌到熔断那种，能跌7个点，这几年都没见过。主力板块半导体、软件、互联网跌的多，叫获利回吐。我判断，只要标普能守住7,620点，就当高位横盘处理，不必恐慌。 今天最大的利空是9月CPI超预期：总体年率3.7%，核心CPI同比2.6%，各项均高于市场预期，能源价格飙升是主因，12月加息概率随之升至90.9%。 另一条不能忽视的是算力公司债务链松动。Core Weave（CRWV）债券跌破80美元，收益率破15%，今天股价跌10%；甲骨文ORCL债务逾千亿、财务杠杆490%，今天也跌9点。这类债务风险，才是AI行情真正的空头突破口，风险在累积，但还不是马上爆发的临界点。 ASML财报亮眼但股价跌4%，费半30家成分股全线下跌，4月以来第三次破位。银行财报出齐，摩根大通削减回购，美国银行洗钱被罚12亿。奈飞裁员1,000人，市场反应平淡。 欢迎大家收看今天的节目。

$善水科技(301190)$  $因赛集团(300781)$  $易点天下(301171)$ 今天盘面来回震荡，板块分化明显，资金观望情绪较重。不少热门标的波动加大，稳健方向相对抗跌。行情短期还有反复，不用急于操作，耐心等待春暖花开。个人见解不构成投资建议。

说了啥

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

        美国9月非农就业大幅低于预期，市场对美联储再次加息的紧迫感明显下降，成为隔夜全球风险资产走强的核心主线。科技与AI链条领涨，纳指盘中创历史新高，而G7宣布协调释放至多1亿桶油储，则为近期被地缘风险推高的能源价格浇了一盆冷水。今日为周六，美国、欧洲、中国香港、日本市场均休市（中国内地处于国庆假期），今日没有重要数据、财报或央行讲话，真正的观察窗口在下周：9月FOMC会议纪要、美国服务业PMI，以及G7释储的执行进度与中东局势。 关注如下具体事件： 1. 美国9月非农“爆冷”，加息路径预期下移（央行与经济数据） 实际新增就业 2.9万人，预期 9万人，前值由16.2万下修至 13.3万；7月由+2.1万下修至−1.0万，7、8两月合计下修 6万人。失业率 4.2%，预期与前值均为 4.1%；平均时薪环比 +0.1%（预期+0.3%），同比 +3.0%（预期+3.1%）。 为什么会重要：美联储9月刚把政策利率上调25个基点至3.75%–4.00%（三年来首次加息），市场此前一度给10月连续加息定价接近30%。数据后，10月按兵不动概率升至约83%–86%，加息概率降至约17%；12月累计加息25个基点的概率约63%、加息50个基点约9%。影响资产：短端美债、美元、黄金与成长股。市场反应：美债收益率快速下探后收复，美元指数小幅走弱至101.66，美股三大指数全线收涨，纳指盘中创新高。 2. G7协调释放最多1亿桶油储（政策与地缘） G7同意通过国际能源署（IEA）在未来4个月释放至多 1亿桶 柴油与原油储备，最初20天集中投放柴油；特朗普同时表态美国不会实施柴油出口禁令。 为什么会重要：这是直接冲击通胀与利率路径的供给侧变量——柴油是欧美近期通胀的主要推手（美国柴油零售价创每加仑6.50美元纪录，欧洲柴油期货一度突破每桶200

英伟达董事会批准新增1500亿美元股票回购授权，加上此前剩余的850亿美元额度，总授权规模达到2350亿美元。这是美国企业史上单次规模最大的回购增额，超过苹果此前1100亿美元的纪录。计划在FY2028（2028年1月）之前执行完毕。 股价当天逆势涨1.68%，而半导体指数SMH跌了1.08%。 同一个板块，龙头和指数走势相反。 一、先看家底：英伟达的现金流，撑不撑得起这笔回购？ 要判断这1500亿是底气还是防线，先看家底。 FY2027上半年，英伟达营收约1778亿美元，自由现金流接近700亿美元。单看二季度，自由现金流达485.5亿美元，营收816.1亿美元，同比增长85%。 上半年已经花了398亿美元回购2.03亿股。按照当前节奏，2350亿的总授权在六个季度内完成，意味着每季度回购约390亿美元。 黄仁勋的声明说得很直白：“我们的现金生成能力使我们既能投资于推动这一转型的技术，又能向股东返还资本。” 这不是借钱回购，是拿赚来的现金回购。在5%+的长端利率环境下，这一点极其关键。靠发债回购的公司，在高利率下会承受利息成本的双重挤压。英伟达用的是自有现金流，不需要向债券市场伸手。 二、研发投入 vs 回购：钱花在哪里，才说明什么 但有一个对比值得细看。 英伟达FY2026全年研发支出185亿美元，同比增长43%。FY2027上半年研发支出约134亿美元，增速64%。全年预计超过260亿美元。同时，英伟达还承诺未来五年投入260亿美元开发开源AI大模型。 供应链承诺总额从上一季度的1190亿美元暴增至2790亿美元，环比增幅超过130%。Anthropic一家就签了1800亿美元的合同。 研发在加速，供应链在扩张，回购也在加码。这三件事同时做，说明英伟达的现金流不仅覆盖了所有投资需求，还有大量剩余。 这才是真正的底气——它不是把研发的钱挪来回购，而是研发花完之后，还有钱回

昨晚的盘面，跌得不多，但信号极重。标普500跌0.77%，13个板块只有4个收红，且全部涨幅不到0.5%。但VIX恐慌指数暴涨8.07%，收在16.07——恐慌指数的涨幅，是指数跌幅的10倍。 市场跌得不多，但恐惧在暗处积聚。 一、分母事件 跌幅前三：XLC通信服务-1.58%、XLY可选消费-1.41%、XLF金融-1.19%。 这三个板块的共性，是现金流久期长——通信服务靠的是未来数年的用户增长和ARPU提升，可选消费靠的是消费者未来收入的预期，金融靠的是长期利率曲线和信贷周期。 涨幅前四：IBB生物科技+0.45%、XLV医疗+0.33%、XLP必需消费+0.27%、XLE能源+0.10%。 这四个板块的共性，是现金流久期短——生物科技的催化剂是临床数据，医疗和必需消费的需求刚性，能源的利润来自当期油价。 跌幅与久期呈单调正相关。 久期越长，跌幅越深；久期越短，跌幅越浅甚至收涨。 如果这是分子事件——企业盈利出了系统性风险——那么防御板块不可能只跌不到1%，更不可能收红。防御板块的韧性，恰恰说明企业盈利的基本面没有崩。 这是分母事件。 推高贴现率的，不是盈利恶化，是10年期美债的5.24%。 二、时间轴：从4.2%到5.24%，发生了什么？ 拉一条时间线，看清这个翻转是怎么发生的。 2026年年初，10年期美债收益率大约在4.2%。9月初，它还不到4.8%。9月22日，它还在5%以下。到了昨晚，5.24%。 一个月之内，涨了约45个基点。年初至今，涨了超过100个基点。 这100个基点的上行里，有多少是加息预期？有多少是通胀溢价？有多少是财政供给？有多少是AI公司发债的挤出效应？ 我之前拆过，2023年10月那次10年期美债触及5%，期限溢价贡献了100个基点中的绝大多数，但那是加息周期结束、降息推迟的一次性恐慌，很快就被买盘压回去了。 这次不一样。 推高长端的，是三

实盘: 标普纳指分析 美股，每年的最后一个季度按照历史统计，行情一般都不错，从节奏上看，截止目前，今年调整幅度并不大，但，几次接近于中级调整的振荡 都已经经历过了，节奏上，没有固有隐患，技术层面，月线走势良好，进攻态势已成，短线看，标普处于波段节奏的企稳阶段，纳指，特别是纳指100，大涨加高位微幅振荡的进攻组合配合良好，所以，大的形势是比较有利的。业绩基本面，空中加油，不再赘述，至于地缘(已经疲惫，没有大问题)，油价，是一个问题，但是闹出新问题，国债是一个不小的问题，但是，短期的话，超买极其严重，随着大型机构抄底以及仓位再平衡，国债回摆已是近在眼前(甚至已经开始)。 港股分析 港股，不是熊市，胜似熊市，调整已达一年之久，技术上，月线级别已经超卖，而且节奏上，也该到位了(就像加密货币长周期调整一样)，当然，有强势市场，没必要死守弱势市场，也建议随便抄底，先多看吧。 日经225分析 还是相当强悍的，前期指数层面比纳指弱，最近反而开始更强了，顺势而为，结果不差。 韩综 最近已经没有之前的凌厉攻势了，但是，也没有之前的疯狂暴跌了，走缓慢振荡上行节奏，后面依然值得期待。 黄金 前面调整得比较多，不排除有反弹得可能，不过，就目前节奏看，还是下行走势，中长期其实也有较大问题，所以，短期的话，弱势对待，然后，即便反弹，也是看20日，55日日对其反抽的压制情况。 $阿里-W$ 中长期要看转折信号，短期就留意合适反抽，然后看反抽后于20日线的博弈再说。 $SPCX$ 继续再继续其高位振荡走势，既然长时间振荡，那么，随后的突破就具有持续性，还是看信号再说。 $MU$ 硬核表现，无法无视，维持振荡上行节奏，财报后来回波动，依然高位收涨，后续依然空间不小。 $NVDA NVDA，摇摇晃晃，走势反复拉扯，但是，确定性极强，所以，还是又又又逼近历史新高，期待这一点，乃至，持续性机会。 $AMZN$ 最近

昨晚的原油市场，给了所有盯着通胀数据的人一个短暂的安慰。 布伦特跌破100美元，WTI跌破91美元。API库存意外大增178.6万桶，地缘风险溢价持续回吐。山东齐盛期货原油研究员高健说得很精准：近期油价下跌的核心驱动在于地缘风险溢价持续回吐，并非供应基本面发生实质性转向。 但就在同一天，美国柴油价格刷新纪录高位，升至每加仑6.45美元。柴油裂解价差维持高位，中间馏分油供应瓶颈仍是核心矛盾。 原油在跌，柴油在涨。同一个能源市场，两条完全相反的价格曲线。这是当前通胀最危险的信号。 一、原油跌的是什么？是“风险溢价”，不是“供给缓解” 先拆原油。这轮下跌的驱动力，是地缘风险溢价回吐。市场开始押注霍尔木兹局势不会进一步升级，沙特推进关键管道重启，外交渠道出现积极信号。之前因为担心供应中断而加进去的那部分恐慌溢价，正在被抽走。 但高健同时说了一句关键的话：此前支撑油价上行的底层逻辑并未消失，供应端风险仍存。若后续霍尔木兹海峡航运恢复通畅，原油市场的中期支撑逻辑或会迎来反转。 翻译过来就是：原油跌的是预期，不是现实。霍尔木兹的物理供应风险还在那里，只是市场暂时选择相信外交能解决问题。一旦谈判破裂，这10美元的跌幅可以在一天之内被吞回去。 二、柴油贵的是什么？是“现实约束”，炼油环节的物理瓶颈 再看柴油。EIA的9月《短期能源展望》拉响了一级警报：美国馏分燃料油库存预计将在本月跌破1亿桶大关，这将是自2003年以来首次，而且将在2027年大部分时间内持续低于五年均值。 截至8月21日当周，美国馏分燃料油库存已降至1.034亿桶，较五年同期均值低约14%，创下自上世纪80年代初有记录以来同期最低水平。美国东岸的情况尤为严峻，当地库存量正处历史最低纪录。 柴油裂解价差——衡量炼油盈利能力的核心指标——在9月初一度暴涨至每桶108.02美元，创下历史纪录。美国炼厂产能利用率已高达98.0%，为

英伟达董事会又加了1500亿回购，总额度到2350亿美元。第一反应是：这公司是真不缺钱。第二反应是：都涨到历史高位了，还在高位买自己，到底是对未来有把握，还是手里现金多到不知道往哪花？ 我就说点自己的看法。回购这东西，跌的时候是救命稻草，涨的时候更像是气氛组。它能帮你托住一点下跌，但托不住预期。英伟达现在的价格里，大家买的从来不是回购，是数据中心还能不能接着急着要卡。 这次跟着涨的还有AMD和博通，AMD市值第一次过了万亿美元，反倒英特尔是唯一下跌的。这说明钱还是在拼AI算力这条线，不是只认英伟达一家。如果整个板块是一起被资金推上去的，那回购对单只股的扶持作用其实没想象中那么大。 空头那个问题我觉得问得挺对：回购再多，也看不出明年数据中心还有多少订单。这才是真正决定估值的东西。一旦哪个大客户说我今年先少买点，回购那点钱根本挡不住。 我自己手里没有NVDA，这个位置也不太想追。不是看空，是觉得赔率不好，涨了是应该的，跌了可能跌得很疼。我更愿意等财报把订单和指引讲清楚，就算买贵一点，也比现在闭眼冲进去强。 你们怎么看？这2350亿是真利好，还是高位给自己壮胆？

$星环科技(06727)$ $纳真科技(09856)$ $四方精创(06700)$ 本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。 基本情况： 申购时间：9月11日-9月16日，17号出结果，18号暗盘，21号上市； 发行价格：49.00-61.00 入场费：6161.51 1手：100股 全球发售：1401.08万股 回拨5%：公开发售：70.06万股，发行手数：7006手； 回拨10%：公开发售：140.12万股，发行手数：14012手； 回拨20%：公开发售：280.24万股，发行手数：28024手； 基石：有，共2家基石投资者认购9.58%份额 绿鞋：无 保荐人：海通独家保荐 分配机制：18C机制A，最高回拨20% 星环科技成立于2013年，2022年科创板上市，聚焦企业级AI与大数据基础设施软件。核心产品矩阵覆盖数据全生命周期：Transwarp Data Hub（TDH大数据平台）、Data Cloud（TDC）、分布式数据库ArgoDB/KunDB、开发工具TDS、智能分析Sophon及知识平台TKH等。业务分三条线：AI与大数据基础软件（主力，2025年占比约81%）、解决方案及其他。 截至2026年3月底，服务超1800家客户，覆盖金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余行业，含105家《财富》中国500强；2023-2026Q1现有客户复购收入平均占总收入70%以上，黏性突出。技术亮点包括全球首家通过TPC-DS测试及官方审计的数据库企业，以

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

华尔街现在可能正在面对AI牛市启动以来最重要的一次估值压力测试。 不是英伟达突然卖不动GPU。 也不是AI模型停止进步。 而是一个看起来非常无聊的数字： 5%。 美国10年期国债收益率最新一度突破5.02%，创下2007年以来最高水平。 与此同时，市场对本周Fed加息25bp的定价已经超过90%。 换句话说，过去几年支撑成长股估值最重要的变量之一——资本成本——正在反方向运行。 这件事情为什么对AI特别重要？ 因为AI是目前美股最典型的： Long Duration Asset。 所谓Duration，不只是债券概念。 股票也有Duration。 一家公司的价值，本质上是未来现金流折现到今天。 如果一家传统能源公司今年就能产生大量自由现金流，它的价值更多来自“今天”。 但很多AI资产的估值建立在： 未来5年、10年的高速增长。 这意味着折现率越高，它们受到的冲击越大。 一个非常简单的DCF公式： 企业价值 = Σ未来现金流 / (1+r)^t 这里的r，就是折现率。 当10年美债从4%升到5%，变化看起来只有1个百分点。 但对于10年以后才能兑现的大量现金流而言，影响并不小。 所以5%真正改变的不是： “AI有没有未来。” 而是： 市场愿意为这个未来提前支付多少钱。 这也是为什么我认为AI板块现在真正面对的是： 分子与分母同时承压。 分母是什么？ 折现率。 10Y突破5%、Fed继续偏鹰，意味着WACC——加权平均资本成本上升。 分子是什么？ 未来盈利。 最近OpenAI、Anthropic等头部AI公司又开始讨论放慢前沿AI能力开发节奏，市场开始担心训练端基础设施扩张速度。 于是： AI增长预期 ↓ 同时： Discount Rate ↑ 如果这两个方向同时发生，就会形成成长股最不喜欢的组合： 估值双杀。 最近市场已经给出了一个非常明显的信号。 AI安全和“减速”讨论出现

好不容易来个基本面票，来，知识流入大脑 1、商业模式 罗伯特科原本是做光伏电池自动化设备的，光伏赛道这几年内卷严重，公司玩了一手乾坤大挪移，19年，花了大钱，并购了德国的ficonTEC，这公司可厉害了。 ficonTEC可以做硅光器件的高精度定位和键合，还可以做光电混合封测，有了ficonTEC的核弹级加持，他家直接在硅光设备直接杀到了全球第1 这就是罗博特科现在的故事，一边是光伏设备，每年都在萎缩，另外一边是硅光设备，每年爆发式增长。 2、公司壁垒 这部分是重点，我稍微花点笔墨，之前我们打新的纳真科技、中际旭创都是做插拔式光模块，从400G到800G再到1.6T，速度越来越快，传统的这种插拔式组装方式已经快跟不上了 罗博采用了一种新的方式，把光路和电路做在了一块硅片上面，这就是硅光技术 硅光体体积小、功耗低、成本低、量产性好，英伟达、博通、思科都在往这个方向走，就是为什么 ficonTEC 的设备突然卖疯了 —— 因为全行业都在抢着上硅光产线。 ficonTEC壁垒很强，全球能做5纳米硅光封装设备，就它一家，FormFactor和燕麦科技旗下的Axis-TEC是第二梯队，精度和量产经验差一截。 3、财报情况 23年营收15亿，光伏占了95%，硅光基本为0 24年营收11亿，光伏占92%，硅光占4% 25年营收虽然掉到9亿，但是硅光营收暴增到46% 26年上半年营收6亿，硅光设备已经占比高达80%的营收 毛利率也从23年的22%提升到26年的41% 缺点也不是没有，并购之后巨额商誉，现金周转天数现在高达400~600天，卖了好多设备之后，客户不付钱……… 4、估值情况 AH核心就看折价，现在折价-38%，62折的水平，从PE、PB来看 绝对估值肯定是贵，打新角度看，只要A那边撑住，应该有肉丝吃。 总结： 1、罗博的故事很好，AI算力、硅光、全球第一、淡马锡 2、A的市值已

$英伟达(NVDA)$  

美股，三大指数继续调整，但只是微跌，纳指100，因为硬科技相对强势，小幅收阳，就目前来说，纳指走得更好，大涨突破，然后高位温和震荡，有利于后续行情进一步拓展。其余标的属于跟随态势。港股，延续弱势，继续观察。 $英伟达(NVDA)$  $SpaceX(SPCX)$  $美国超微公司(AMD)$