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$星环科技(06727)$ $纳真科技(09856)$ $四方精创(06700)$

本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。

基本情况：

申购时间：9月11日-9月16日，17号出结果，18号暗盘，21号上市；

发行价格：49.00-61.00

入场费：6161.51

1手：100股

全球发售：1401.08万股

回拨5%：公开发售：70.06万股，发行手数：7006手；

回拨10%：公开发售：140.12万股，发行手数：14012手；

回拨20%：公开发售：280.24万股，发行手数：28024手；

基石：有，共2家基石投资者认购9.58%份额

绿鞋：无

保荐人：海通独家保荐

分配机制：18C机制A，最高回拨20%

星环科技成立于2013年，2022年科创板上市，聚焦企业级AI与大数据基础设施软件。核心产品矩阵覆盖数据全生命周期：Transwarp Data Hub（TDH大数据平台）、Data Cloud（TDC）、分布式数据库ArgoDB/KunDB、开发工具TDS、智能分析Sophon及知识平台TKH等。业务分三条线：AI与大数据基础软件（主力，2025年占比约81%）、解决方案及其他。

截至2026年3月底，服务超1800家客户，覆盖金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余行业，含105家《财富》中国500强；2023-2026Q1现有客户复购收入平均占总收入70%以上，黏性突出。技术亮点包括全球首家通过TPC-DS测试及官方审计的数据库企业，以及首家入选Gartner数据仓库与数据管理解决方案魔力象限的中国企业。近期在GPU-Native数据库方向有突破，单卡/多卡性能较传统方案提升显著，契合AI大模型时代对高性能数据底座的需求。

行业地位方面，弗若斯特沙利文数据显示，按2025年收入计，公司为中国AI基础设施软件市场第五（份额约2.7%），且为最大独立/纯服务提供商。国产替代与AI基础设施升级是长期逻辑，金融等核心行业订单贡献突出。

财务表现：

2023-2025年营收分别约4.91亿、3.71亿、4.47亿元人民币，2025年同比增长约20%；

毛利约2.57亿、1.79亿、2.36亿，毛利率回升至50%以上水平。期内亏损分别约2.89亿、3.44亿、2.45亿，2025年亏损同比明显收窄。

2026年上半年营收约1.74亿（同比增约14%），经营质量改善主要来自费用管控、组织优化与高毛利软件业务占比提升。

公司仍处投入期，研发强度高，短期盈利压力存在，但现金流与客户结构相对稳健。

募资用途：

约30%用于AI×数据全栈研发升级；

约20%用于产品商业化迭代；

约15%用于销售渠道；

约5%用于品牌建设；

约20%用于战略投资；

约10%用于营运资金；

星环科技此次引入2家基石投资者，认购近9.58%的份额

星环科技采用机制A，1手：100股；全球发售：1401.08万股；回拨5%：公开发售：70.06万股，发行手数：7006手；回拨10%：公开发售：140.12万股，发行手数：14012手；回拨20%：公开发售：280.24万股，发行手数：28024手；甲尾申购需要49.30万本金，乙头申购需要55.46万本金；现在倍数是18倍了，预计最终会在500倍左右，最终发行手数有28024手；由海通独家保荐，有基石，无绿鞋，海通保荐项目还可以。

中国AI软件市场2025年约539亿元，2030年预计达1622亿元，复合年增长率31.7%，行业赛道景气。

全球AI基础设施、数据库软件赛道分化，海外大模型厂商持续加大底层数据平台投入，但海外软件厂商面临国内信创替代压力。同时全球科技资本对未盈利软件股估值收缩，海外流动性波动会影响港股科技新股情绪。国内信创政策持续落地，政企采购向国产数据库倾斜，利好星环基本面，但国内同赛道竞争加剧，包括传统数据库厂商、云厂商自研产品同台竞争，竞争压力持续抬升。

A股周五下跌10%，情绪走弱，目前H股发行价较A股折价在48%-58%之间，有一定的安全垫。但A股继续走弱的话，折价就是进一步被压缩。

星环科技（06727）AI基础设施软件赛道，目前近半的折价，无绿鞋、基石只占发售 9.6%，仍在亏损（三年累亏近9亿元），经营现金流净流出扩大；核心的"基础设施软件"收入占比已降到 9.1%，同时应收周转天数从198天升到342天，政企客户账期长，存在一定的风险。

18C是什么？和普通新股有什么不一样？

18C是港交所给特专科技公司开的上市通道，允许未盈利企业上市。星环科技是第一家用它赴港的A股公司。对打新最直接的影响在分配：本次用18C机制 A，公开发售初始只有5%，最高回拨到20%，比一般新股的份额上限要低。

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免责声明（必读）：本文仅作打新信息与数据科普整理，观点仅代表个人基于公开资料的分析，不构成任何投资建议、认购邀约，也不对未来价格或中签结果作任何保证。新股上市后存在破发可能，请务必结合自身风险承受能力独立决策、风险自担。数据来源：招股书、港交所公告及公开市场信息，以官方披露为准。

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