1、美联储的最新表态 美联储理事鲍曼：通胀仍高于我们的目标，（但）目前并不认为美联储有必要急于进一步调整利率。在上次加息后，我们需要一些时间观察金融状况的发展，然后再采取进一步行动。 克利夫兰联储主席哈马克昨天表态说，有可能在二七年会连续加息。 目前市场的预期是：9月份加息25个基点；10月份暂停加息；12月份再次加息25个基点；27年停止加息。 这就回到了前任美联储主席格林斯潘的管理哲学，也就是美联储的“模糊管理”。格林斯潘有一句名言，他说：“如果你认为你听懂了我的话，那么你一定是没有听懂我的话。”。 现在的美联储主席沃什的榜样就是格林斯潘：模糊化管理，不给市场预期，从而避免被市场绑架。 2、光刻机霸主阿斯麦发财报 全球 EUV 光刻机的绝对霸主阿斯麦发布财报：1. 三季度净销售额：116.6 亿欧元，略低于分析师平均预期（117 亿欧元）。2. 三季度利润：49.6 亿欧元，利润非常好，大幅超出市场预期（41 亿欧元）。 但是市场买账了吗？并没有。美股上的阿斯麦夜盘交易一度暴跌9%，并且拖累了三星和海力士。但是奇怪的是，在韩国股市收盘后没多久，阿斯麦又开始拉升了，拉红涨幅达到1%点几。 光刻机公司的业绩代表着景气度，它属于台积电的上游，没有光刻机是无法制造芯片的。 3、原油的价格 成为牵动全球股市波动的核心中的核心了。 今天布伦特原油大概就在106美金上下波动，胡塞武装袭击了全球最大的石油生产商沙特阿美。 自今年2月28日美伊战争开始一直到今天，接近8个月的时间了。曾经在3月底的时候，全球股市触底反弹，股市的上涨已经无视了美伊战争带来的油价上涨及通胀预期，一直涨到6月底。但是，市场无视油价的上涨，并不代表油价不会上涨，也不代表通胀不会传导。 最重要的两个指标是原油的价格和10年期美债收益率，这两个指标是核心中的核心。 4、A股顺利下跌。 昨天A股反弹，我们认为也仅仅就是

今天终于开工了，休息了7天的时间，但是外围市场还不休息。 波谲云诡，整个国庆节期间外围市场发生的动荡也挺大的。 不好的消息是，2026年还剩下最后一个季度了，而且已经没有假期可以休了，下一次休假要等到2027年1月1日的元旦节了。 1、美联储加息预期 美联储当地时间周三公布的9月会议纪要显示，19名官员一致支持9月加息决定，认为加息有助于防范通胀压力进一步加剧。此外，大多数美联储官员预计年底前有必要再次加息。 据CME“美联储观察”，美联储到10月维持利率不变的概率为80.6%，累计加息25个基点的概率为19.4%。 美联储到12月维持利率不变的概率为21.7%，累计加息25个基点的概率为64.1%，累计加息50个基点的概率为14.2%。 也就是说，10月份美联储不会再加息，12月份会加息25个基点，几乎已经是明牌了。 2、诺贝尔奖 法国化学家Henri B. Kagan与日本化学家Kenso Soai因在不对称有机合成中发现非线性效应与自催化现象，共同摘得2026年诺贝尔化学奖。 瑞典皇家科学院表示，两位得主的发现使化学家得以驱动反应朝单一手性方向进行，打破了此前实验室中始终生成等量镜像分子的僵局。 两人将平分1200万瑞典克朗奖金。其研究成果已对制药、香料、农用化学品等产业产生深远影响。 自2000年开始，日本说要一年获得一个诺贝尔奖，现在已经获得多少了？有人计算过吗？ 真的不要小看这个国家。 3、中国央行继续购买黄金 0月7日，中国人民银行数据显示，中国9月末黄金储备报7747万盎司（约2409.59吨），环比增加74万盎司（约23.02吨），高于8月单月增持的65万盎司。8月末黄金储备报7673万盎司（约2386.57吨）。中国央行已连续第23个月增持黄金。 与此同时，国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降

  数据整体显得鸽派，而且结构不错。     今天公布的9月非农数据显示，就业市场有所降温，加息紧迫度下降。此外，数据本身结构仍是不错。当然，通胀依旧是重中之重，所以联储本月加息与否还得看月中的两份通胀数据。 具体来看： 美国9月季调后非农增长2.9万人； 8月下修为13.3万人，7月下修为-1万人，共下修6万人； 失业率略微上升到4.18%，失业人数为710.9万人，仍是持稳，U6失业率略微下降到7.6%； 劳动参与率继续上升到61.8%，25~54岁劳动参与率略微上升83.7%；劳动力人数上升，就业人口比例略微上升到59.2%； 薪资增速同比增3.02%，环比增0.13%，均低于预期；工时34.4h/周； 私人就业总共增加4.6万人，前值下修为增加8.9万人； 政府新增就业-1.7万人，前值为增加4.4万人； 制造业新增就业9千人，前值增加1.5人； 对经济周期敏感的建筑业新增就业1.1万人 临时工居多的教育医疗增加2万人； IT继续裁员1万人； 休闲娱乐减速至1万人，前值下修为新增3.7万人； 全职工作人数继续上升，兼职人数下降，就业质量持续改善； 家庭调查就业人口增加40.6万人，和劳动参与率上升相吻合； 新进入劳动力市场的失业人口增加，其它项目持稳，和劳动参与率上升吻合，表明就业有所扩散。     总体来看，这份就业数据算是大家最想要的结果——就业温和增长，失业率基本不变，劳动参与率上升，薪资下降，显示出就业扩散+薪资下行的软着陆组合。     目前，美国劳动参与率和就业比例有所增加，薪资增速也在下滑，显示更多供给进入劳动力市场，就业广度有所扩散，算是各方最乐观的一种情况。  笔者这里引用一些机构的看法： 安联首席经济顾问埃尔埃利安表示，美国就业数据出炉，结果令人意外：9月份新增就业岗

    近期许多读者在研究LLM的“重置”以及比价问题，也让许多人在讨论大模型的性价比，如何薅羊毛让利益最大化等，也在吐槽旗舰模型定价过高，反应仍较慢。     知名机构半导体分析近期发布了测试结果，认为Anthropic的LLM单位订阅价值是OAI大模型的5倍，具体报告如下。     订阅计划仍是消费者与小企业为 AI 付费的主要方式。正如semiA（原作者，下称“我们”）6 月所述，这类计划受到高额补贴，但作为获客与营销工具仍具经济意义。例如，OpenAI 慷慨的额度重置积累了口碑，部分推动近期 Codex 采用量增长，也迫使 Anthropic 多次收回拟议的订阅限流，以免在舆论中受损。     由于订阅补贴很高，即便仅占总收入一小部分，也会显著影响利润率与每兆瓦收入。以 Anthropic 粗略模型为例：订阅约占整体收入 10%，却可能占用 40% 以上推理算力，并把混合每兆瓦收入拉低约 3600 万美元。对 OpenAI 更关键，因为订阅在其总收入中占比更大。要准确建模 AI 实验室财务，必须理解其订阅限额。     限额的运作逻辑：月费相当于获得一定数量的 credits；每个（模型、token 类型）组合消耗不同 credits。credit 成本比可能与 API 价格比差异很大，因此同一套餐的“价值”随模型与工作负载变化。孤立说某套餐值 X 美元无意义，必须看（套餐、模型、工作负载）三元组。     同一 $200/月 Claude 套餐的 API 等效价值，会随模型与智能体/聊天等工作负载显著变化。     静态快照不够。厂商会通过促销、新模型公开发限额，也可随时调 credit 成本静默改限额。理想做法是每日重测各（

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 假期结束，回到市场。跟上周一样，几张图简单概述下最近市场的特征： 1、随着美债长端利率不断新高，衡量债券市场波动率的MOVE指数一度接近年内新高，但衡量美股波动率的VIX指数仍处低位。这种分化多年未见。 2、尽管受益于利率下行推动市场广度扩大，标普500指数在隔夜创出新高。但在此前利率高位时，标普500成分股的中位数价格一度较其各自52周高点下跌了16%。这一差距将市场广度指标推至互联网泡沫以来的最低水平。 3、且指数回报主要由科技板块贡献，市场处于“AI 板块 vs 非 AI 板块” 的割裂行情（该分化也是年内最大）。 4、资金流方面也是类似，9月对冲基金整体转向增持TMT板块，而几乎其余所有行业都遭遇净卖出。 5、之前文章已经多次聊过，只要美国经济依然韧性，美股大幅下跌的风险就不大（美联储加息后的市场展望）。不过只有利率出现趋势下行，美股才可能出现显著的反弹，否则指数层面上行空间有限，更多只是结构性机会（周评：加息周期下，市场表现只会更加分化）。 基准预期仍是利率将会维持高位（至少长端），在此背景下，市场的内部分化其实具有反身性：当投资者手里其他板块股票都赚不到钱，AI/TMT 动量交易就会因FOMO而吸引更多资金涌入。尤其在其估值在此前已经大幅压缩，且财报季即将开始之际。 6、市场一致预期标普500指数Q3每股收益（EPS）同比增长27%。这是自2021年以来，进入财报季前对季度增长的最高一致预期。然而，即使剔除上季度因股权投资增值产生的“其他收益”，一致预期仍暗示第三季度增速较第二季度33%的增长率有所放缓。近期的宏观经济数据和AI投资热潮的相关信号均未指向第三季度会出现减速，这为又一个超预期表现的季度奠定了基础。 7、当