$联想集团(00992)$ 联想全年财报出来了，不只是看营收利润数字，这五个细节更值得细品 一、营收与利润突破——打破"增收不增利" 全年营收突破5899亿元，同比增长20.3%，创下历史新高；调整后净利润同比增长高达42.1%，强势跑赢营收增速。 这个数据组合直接打破了"增收不增利"的刻板印象。在存储涨价、关税反复的极端环境下，利润增速跑赢营收，说明公司具备极强的盈利弹性——不是烧钱换规模，而是依托产品结构升级和运营效率提升在努力赚钱。 二、ISG现盈利拐点——从"烧钱黑洞"到利润引擎 ISG（基础设施方案业务）在Q4正式实现扭亏为盈，进入可持续盈利轨道，全年营收1362亿人民币，同比增长32%，AI服务器项目储备高达1400亿人民币。 对比Q3还亏损的状态下，Q4直接转正，这个拐点信号明确。1400亿人民币订单储备在手里，AI服务器高双位数增长持续，战略重组一次性费用出清后。ISG不再是拖累，是新的弹性来源。 三、AI兑现超3成——Q4占比再提升 AI全年营收同比增长超105%，Q4单季AI相关业务收入同比激增84%，占集团总营收的比重已升至38%（Q3为32%）。AI PC营收实现高双位数增长，直接推动了PC平均售价（ASP）的提升。 这意味着AI占比在Q3基础上还在往上走。从"PC周期股"到"AI成长股"，估值逻辑差一倍，这个占比是决定市场定价的关键锚点。 四、毛利与份额逆势增长——供应链的"反脆弱"韧性 在存储芯片价格暴涨的极端行情下，IDG运营利润率在6.9%的高位，大幅高于惠普、戴尔等同业；Q4全球PC市场份额攀升至24.4%，创下历史新高。 行业普遍面临成本挤压，联想不仅稳住了毛利，还抢占了别家的市场份额。这印证的不是规模优势，而是供应链管理能力——在正确时间、以合理

$联想集团(00992)$ 上周五，联想财报后大涨创历史新高，今日继续高走。市场给出这个反应，核心只有一件事：ISG终于赚钱了。 财报显示，ISG业务Q4经营利润14亿元人民币（2.02亿美元），利润率做到3.6%，创历史新高。全年首次实现整体盈利，经营溢利约5.3亿元人民币（7300万美元）。这个数字本身不大，但它代表的是一个长期亏损业务完成拐点确认——从估值拖累项变成盈利贡献项，市场重新定价的触发条件就此成立。 为什么说不是一次性扭亏，而是可持续的利润释放？ 看订单储备的覆盖率。ISG当前AI服务器订单储备超210亿美元（约1,400亿元人民币），而全年营收是192亿美元。订单储备已经超过全年收入总量，覆盖率超过100%。这意味着即便今年不再新签一单，未来两年的收入盘子基本已经锁定。这种前向可见性在硬件公司里极为罕见，是机构愿意给估值溢价的核心依据。配合ISG全年营收同比+32%、Q4同比+37%、AI相关业务营收+105%，增长斜率和利润斜率同步向上，可持续性有数据支撑。 这个拐点，市场以前见过一次。 戴尔ISG几年前走过同样的路。彼时利润率刚开始从低位改善，市场还在用硬件公司的框架给它定价。后来随着利润率持续兑现，戴尔ISG的估值框架逐步切换，最终做到12%以上的运营利润率，市场给出了显著的重估。联想ISG现在的位置——Q4利润率3.6%、改善斜率在加速、订单能见度充足——和当年戴尔ISG利润率刚开始抬头的节点高度相似。路径不一定完全复制，但参照系是清晰的。 联想的独特性在哪里？ 在中国市场，**走**芯片绑定的国产替代路线，浪潮打的是规模和价格战，而联想是目前头部服务器厂商里唯一同时具备英伟达生态交付能力和本土化服务能力的玩家。国际品牌的供应链背书加上中国主场的客户深度，这

$联想集团(00992)$  上周五联想财报出来，当天股价涨了接近20%。很多人第一反应可能是：业绩利好兑现，短线差不多了。 但我把财报重新看了一遍，感觉当天市场反应的更多是“业绩超预期”，而不是“估值逻辑变了”。真正值得关注的，可能是下面三个更深层的变化。 第一，AI收入占比已经不是“小业务”了。 联想第四财季AI相关收入占比达到38%，全年占比33%，全年同比增长105%。也就是说，公司已经有超过三分之一的收入来自AI相关业务，而且占比还在往上走。 过去市场习惯用“PC公司”给联想估值，但当AI收入占比接近40%，这个标签已经明显不够用了。更关键的是，联想不是单点押注AI，而是在AI终端、AI基础设施、AI服务三层同时兑现收入。这种结构，在科技硬件公司里并不常见。 第二，ISG扭亏为盈，可能是这份财报最重要的估值信号。 过去两年，市场压制联想估值的一个核心理由是：ISG增长很快，但不赚钱。现在这个逻辑开始变了。 这次财报里，ISG全年运营利润转正，Q4运营利润和利润率都创历史新高。同时，公司手里还有超过1400亿元人民币的AI服务器储备订单。这意味着ISG不再只是“拖累估值的业务”，而开始变成AI基础设施周期里的盈利弹性来源。 压估值的逻辑失效，盈利贡献的逻辑接棒，这种拐点通常不是一个交易日就能完全定价的。 第三，利润增速明显快于收入增速，经营杠杆正在打开。 全年营收约5899亿元，同比增长20.3%；经调整净利润约145亿元，同比增长42.1%。利润增速差不多是收入增速的两倍。 这说明联想不是简单靠规模堆收入，而是在更大收入体量上把利润释放出来了。IDG运营利润率达到7.2%，明显高于惠普的5.4%和戴尔的4.7%。在零部件涨价、行业成本承压的环境下，这个利润率表现其实很说明问

$戴尔(DELL)$  毫无理由唐突的涨，就是吓人的

Dell（DELL）时间线：2月10日买入（100万至500万美元级别），5月8日特朗普喺白宫母亲节活动公开赞扬「Go out and buy a Dell」，当日股价飙升约12%（盘中高达14.6%）。 捐款：2025年12月，Dell家族宣布捐 62.5亿美元（$6.25 billion）到「Trump Accounts」儿童投资计划（每名合资格儿童$250），系支持特朗普政策嘅大型慈善承诺，而非直接政治捐款。

现在最魔幻的不是“总统会不会炒股”，而是市场已经默认： “他说一句话 → 算法先冲进去 → 散户后知后觉接盘。” 从目前披露出来的文件看，特朗普2026年一季度确实出现了极高频率的证券交易，规模可能达到数亿美元，涉及 Dell Technologies、NVIDIA、Oracle、Apple 等大量科技股。  而且争议最大的点，确实是： * 先买 * 后公开喊单/政策表态 * 市场立刻异动 例如媒体和社区都在讨论： 他2月买入 Dell Technologies 后，5月公开说“去买一台 Dell”，当天股价暴涨。  但这里有个关键点你要看透： 这件事最危险的，不是“他赚了多少钱”。 而是： 美国市场正在逐渐进入“政治驱动资产定价”时代。 以前市场核心变量是： * 利率 * 盈利 * 流动性 现在越来越变成： * 总统一句话 * 监管态度 * 地缘政治 * AI政策 * 关税 * 白宫站台 这会导致两个结果： 1. 波动率永久抬升 你会发现： 很多股票已经不再按DCF估值，而是按“政治预期”交易。 尤其： * AI * 半导体 * 国防 * 制造业回流 * 基建 * 加密货币 这些都和白宫政策强绑定。 所以你看到： Dell Technologies、Texas Instruments、Broadcom 涨得猛，本质上不只是业绩，而是“美国产业政策+AI资本开支”共振。 ⸻ 2. 软件股被套，其实很正常 你提到： * Adobe * ServiceNow * Workday 这些跌得厉害。 因为现在市场在做一件事： “从纯SaaS估值 → 转向AI基础设施” 简单说： 过去： “软件订阅”是最性感故事。 现在： 市场认为真正赚钱的是： * GPU * 电力 * 数据中心 * 企业AI基础设施 * 芯片 于是资金从软件流向： * NVIDIA * Broadcom * D

特朗普第一季度的交易清单，最引人注目的是其精准押注AI硬件赛道。在减持传统软件和互联网巨头的同时，他集中资金建仓了从芯片设计（新思科技、铿腾电子）、半导体制造（英伟达、博通、德州仪器）到存储（闪迪）的完整产业链。这种配置与当前全球AI算力竞赛的宏观趋势高度吻合，显示出其对产业政策的紧密跟踪。然而，这些交易引发了巨大的利益冲突质疑。最典型的案例是戴尔（DELL）：特朗普在2月10日买入100万至500万美元戴尔股票后，于5月8日在白宫公开呼吁“去买戴尔”，该股此后累计上涨96%。类似地，其大量建仓英伟达等公司的时机，恰好在这些公司受益于其访华期间达成的对华芯片出口有限松动（如批准向部分中国公司出售H200芯片）之前。这打破了美国总统数十年来使用“盲目信托”以避免直接操盘的惯例，使其个人财务与公共政策之间的界限变得模糊。

$戴尔(DELL)$  走势看的很陡峭，我挺喜欢的