过去两年军工股已经涨过不少，欧洲军工、无人机、反无人机和高超音速相关公司都有过明显行情。但现在值得关注的逻辑又发生了一点变化。 市场之前交易的是国防预算增加，接下来可能更多交易库存真的不够用了，以及产能需要补回来。 这两个逻辑差别很大。 美国今年在伊朗战事中的导弹消耗，让过去几年一直停留在军方报告里的“弹药产能不足”，开始变成实际问题。Citrini Research 提到，美国在短短五个月内使用的导弹和拦截弹数量，已经超过海湾战争以来任何一个完整年份。 最明显的是防空导弹。 CSIS估算，伊朗战争期间美国战前 Patriot 拦截弹库存大约消耗了 65%，THAAD也出现大幅下降。Patriot尤其麻烦，因为目前针对战术弹道导弹，没有太多可以直接替代的成熟系统。 这意味着一个以前容易被忽略的问题开始进入预算： 打得起是一回事，能不能持续打是另一回事。 一枚PAC-3 MSE的价格大约400万至500万美元。问题还不只是贵。导弹供应链涉及发动机、导引头、雷达、电子元件、推进剂和大量专用材料，扩产周期往往以年计算。即使今天增加预算，也不代表明年库存就能恢复。 所以现在美国军工采购出现了非常明确的变化。 FY2027预算中，美国提出大幅增加导弹防御和导弹打击相关投入。国会研究处统计，相关采购和研发申请合计达到约 822亿美元；更广义的 Missile Defense and Defeat 预算口径接近850亿美元，明显高于此前年度水平。 更重要的是采购方式。 过去军工企业不愿意为了短期订单大量建厂，因为新产线可能刚投完，下一届政府就削预算。1990年代冷战结束后，美国大型主承包商从几十家一路整合到少数几家，这种经历让整个产业长期维持“够用就好”的产能。 现在这个模式正在反过来。 五角大楼要求供应商提交加速扩产计划，未来合同也越来越可能采用多年采购、最低采购承诺以及政府直接参与扩

特朗普即将访华，市场除了关注他会和中方谈什么，也在盯一份随行CEO名单。 这份名单很有意思。 英伟达没来，谷歌没来； 美光来了，Illumina来了； Meta刚有Manus交易纠纷，也来了； 马斯克来了，大家自然会猜他想谈什么； 波音和GE航空航天的CEO也来了，背后还有潜在大订单预期。 把这些名字放在一起看，这就不是一份普通的商业随团名单了。 它透露出的核心信息是： 中美经贸关系如果出现缓和，最先被讨论的，未必是最敏感的AI芯片限制，而可能是三类更具体的交易线索：旧摩擦的修复、重点企业的政策诉求，以及可以直接落地的商业订单。 1、英伟达和谷歌没来，说明最敏感的科技议题还没有真正走到台前 这份名单里有高通、有美光，也有做光电子材料的Coherent，但没有英伟达。 这一点很值得看。 如果特朗普这次访华的核心任务之一，是推动美国AI芯片重新大规模进入中国市场，那黄仁勋理应是最受关注的人物之一。但他没有来。公开信息显示，黄仁勋不在此次访华随行名单中，白宫此行更聚焦农业和商用航空等领域。 谷歌也没有出现在名单里。单独看，这未必说明太多；但和英伟达缺席放在一起，信号就比较清楚了： 这次访问，并不是美国头部科技公司集体来推动“全面解冻”。 对NVDA来说，这意味着特朗普访华不能被简单理解成“中国业务马上迎来重大转机”。英伟达的大逻辑仍然是全球AI资本开支，但如果有人想交易“访华带来AI芯片出口限制明显松动”，这条线目前并不强。 对GOOGL也是一样。谷歌缺席不代表负面，但至少说明，它不是这次名单里最值得交易的直接线索。此前有消息称，中国已决定结束对谷歌的反垄断调查、将焦点更多转向英伟达，但这并没有转化成谷歌进入本次高层商业随团名单。 所以，英伟达和谷歌的缺席，本身就在提醒市场： 中美经贸如果有缓和，也不等于最敏感的科技限制马上松动。 2、美光和Illumina来了，最值得看的不是新