市值较历史高点蒸发1155亿元。 作者 | 孙梦圆 编辑丨于婞 来源 | 野马财经 “牙茅”通策医疗，正陷入增长困境。 2025年年报显示，通策医疗营收和利润微增。2025年全年实现营业收入29.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润5.02亿元，同比增长0.19%。另据2026年一季报显示，公司营收与净利增速均不足2%。 对于此次业绩，通策医疗在4月21日接受调研时表示，整体看，公司现金流增速优于利润增速，净利率维持在20%以上，体现出口腔医疗服务较强的现金转化能力和费用管控韧性。 就在业绩停滞的背景下，通策医疗抛出6亿自有资金，收购实控人旗下四家眼视光公司100%的股权，高溢价关联交易随即引发上交所问询与市场对交易合理性、潜在利益输送的质疑。通策医疗对此表示，不存在关联交易。 浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平分析认为，通策医疗此次收购眼科资产，主要意图在于快速切入眼科赛道，形成“口腔+眼科”的医疗业务布局。将盈利资产与亏损、未运营资产打包出售，可能是为了整体实现业务板块的整合与扩张，但这也引发了市场对交易合理性及潜在利益输送的质疑。 2021年通策医疗凭借高增长、高毛利率和“金牙银眼”的投资逻辑备受追捧，股价一度攀升至421.99元/股的高点、总市值突破1300亿元，成为A股口腔医疗服务板块的龙头，“牙茅”光环拉满。但此后，受多重因素影响，业绩出现下滑，跌幅超85%。截至2026年4月22日，通策医疗收盘价41.35元/股，总市值184.95亿元，较历史高点蒸发1155亿元，跌幅超86%。 01 “牙茅”失速 2006年，通策医疗通过借壳登陆A股，作为一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，也是国内口腔医疗服务龙头，近年来，通过产业基金投资妇幼医疗、辅助生殖等领域。 2021年之前，通策医疗营收多年保持20%左右的复合增速，但随之而来的种植

医药行业的至暗时刻已过，创新药估值率先得到修复。作为医药最具前景的赛道，牙科曾经获得资本市场的高度认可，在这种背景下，“牙茅”通策医疗市值一度突破1300亿元…… $通策医疗(600763)$

随着口腔健康意识的增强和消费升级，口腔医疗服务行业成为资本市场的“香馍馍”，加上上市标的有限，因此在二级市场享受极高的估值溢价。但近几年来，越来越多的口腔医院在资本市场登录，使得这一领域在资本市场中不再稀缺。据智通财经APP了解，包括A股、港股和新加坡股市在内，已有多家口腔医院成功上市。例如，通策医疗(600763.SH) $通策医疗(600763)$ 、皓宸医疗(002622.SZ) $皓宸医疗(002622)$ 、瑞尔集团(06639) $瑞尔集团(06639)$ 、时代天使(06699) $时代天使(06699)$ 、奥新全民口腔(1D4.SI)等。 11月29日，武汉口腔医院股份有限公司(以下简称：大众口腔)向港交所递交上市申请，海通国际为独家保荐人。大众口腔此次赴港上市，是继新三板挂牌后的又一重要资本运作。公司曾于2015年5月12日在新三板挂牌，后于2018年4月27日自愿终止挂牌。若大众口腔在港股市场成功IPO，那么资本市场将再添一家口腔医院。那么其质地如何呢? 扎根社区，复购率及业绩稳定增长 招股书显示，大众口腔成立于2007年，来自湖北武汉，作为一家华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商，大众口腔以小区为中心的口腔医疗护理为特色，专注于在客户家门口提供温暖、便捷且可负担的服务，致力于将自信的笑容带给大众。 根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位。按2023年净利润计，

作为“牙科一哥”，通策医疗此前一直保持着较高的增速。进入2022年以后，随着种植牙走向集采，通策医疗的业绩也开始逐渐失速，股价开始一路下跌，如果从最高位算起，通策医疗股价跌幅超过了80%，市值蒸发超过了1120亿，且目前该公司股价依旧还在底部徘徊。 $通策医疗(600763)$

作为“牙科一哥”，通策医疗此前一直保持着较高的增速。 进入2022年以后，随着种植牙走向集采，通策医疗的业绩也开始逐渐失速，股价开始一路下跌，如果从最高位算起，通策医疗股价跌幅超过了80%，市值蒸发超过了1120亿，且目前该公司股价依旧还在底部徘徊。 据财报数据显示，2022和2023年通策医疗的营收增速仅为-2.23%和4.7%，净利润增速则更是只有-21.99%和-8.72%，和以往对比差距甚远。 更令人担忧的是，尽管集采已经两年多了，但是通策医疗依然没能走出增长的困境。 据通策医疗披露的三季报显示，今年前三季度，通策医疗实现营收22.33亿，同比增长2.21%；实现净利润4.983亿，同比下滑2.63%；其中，三季度实现营收8.225亿，同比增长0.04%，实现净利润1.885亿，同比下滑9.1%。 两年前，种植牙集采落地时，通策医疗创始人吕建明曾发文称，“靴子终于落地！很好！支持！奋进！共赢！” 但回过头来看，通策医疗并未走出集采的影响。 被削减的“暴利” 集采对通策医疗产生的影响是显而易见的。 从“集采公告”要求来看，要求其通过“技耗分离”的方式对种植牙全流程总价进行调控，按“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”三部分服务价格实施整体调控。 其中三级公立医疗机构种植服务费用上限为4500元/颗，三级以下级别公立医疗机构参照各地医疗服务定价递减。 过往，种植牙价格相当昂贵，业内一直流传着“种一口牙等于县城一套房”的说法。 种植牙集采的推行，相当于将种植牙的价格直接砍了一大半。此外，过往医疗服务的收费是由医院自己决定，不同的医生收费也不同，而在集采推行后，医疗服务的收费也有了标准。 集采落地后，由于价格有了明确的上限，并且收费更加规范，通策医疗调整了经营模式，推出了高中低全系列的口腔超市概念：高端类种植由顶级专家主刀并配以高端产品，中端类种植由中青年医生主刀并配以中高端产

昨晚，通策医疗（600763.SH）公告，旗下两家全资子公司将以5541.36万元对价收购一家实控人吕建明控制的土地项目公司，该公司营收为0、净利润亏损，员工人数为0，疑似为空壳公司。消息一出，立刻引发投资者关注。有投资者直言：“利益输送、侵害小股东利益体。” 值得注意的是，以房地产起家的吕建明今年以来已两度收函，原因均与其控制下的企业对上市公司资金占用有关。 抛开公司治理与管理层诚信问题不谈，通策医疗近年来业绩承压明显，短期回暖不足以证明困境反转。在此背景下，公司声称收购土地项目用于建设研发中心、客服中心、专家医生IP运营直播等说法是否成立？此次收购究竟是利益输送，还是困境下的另辟蹊径？ 标的公司疑似空壳，实控人两度吃函 公告显示，通策医疗全资子公司浙江通策健康管理服务有限公司（以下简称“通策健康”）收购杭州海胤科创有限公司（以下简称“海胤科创”）80%股权，全资子公司杭州口腔医院集团有限公司收购标的公司20%股权，交易总金额为5541.36万元，即按注册资本金1000万元收购目标公司100%股权以及收购债权应支付的对价4541.36万元。 来源：公告 通策医疗表示，本次交易价格是以杭州海胤科创有限公司经审计的结果为基础，买卖双方根据项目已投入金额进行协商确定。 标的公司为杭州海骏科技有限公司全资子公司，杭州海骏科技有限公司为通策医疗实际控制人吕建明控制的公司，本次交易构成关联交易。截至今年上半年，标的公司总资产5640.15万元，净资产985.17万元，主营业务收入0元，净利润-3.19万元。 天眼查显示，标的公司海胤科创成立于2021年7月，注册资本1000万元，员工人数为0人。公司实际控制人是吕建明，持股比例为65.31%，法定代表人是吕紫萱。公开信息显示，吕建明与吕紫萱为父女关系。 来源：天眼查 公告披露，海胤科创主要进行富政储出（2021）3号地块项目——拟用于