2025年10月13日至10月17日，香港股市呈现震荡下行的态势，三大指数全周均录得跌幅。 具体来看，恒生指数在10月13日以25634.00点开盘，全周走势波动，截至10月17日收盘在25247.10，单跌幅达3.97%。恒生科技指数表现更为疲弱，在10月13日开于6107.65点，而到10月17日收盘于5760.38，跌破6000点，全周下跌7.98%。恒生国企指数同样走低，10月17日收于9011.97点，跌幅为3.7%。在市场成交方面，全周成交额维持活跃状态，成交额达到1.8万亿。 港股市场本周下跌主要受到多方面因素影响。科技板块的整体疲弱是拖累市场的主要因素，多个权重科技股表现不佳，对指数形成明显拖累。此外，生物医药、新能源汽车、保险及房地产等板块也普遍下跌，进一步加剧了市场压力。尽管黄金、半导体及锂电池等部分板块有所上涨，但难以扭转整体市场的下行趋势。从资金面来看，港股通（南向）在10月13日净流入超过198亿港元，显示内地资金对港股依然保持关注，但未能抵消市场整体的卖出压力。分析人士指出，短期内受外围市场的不确定性等因素影响，投资者情绪较为保守。从技术分析角度看，自今年4月以来港股中期升浪明显，恒生指数在24周内上涨超过8000点，当前超买回调属正常现象。外围市场方面，美国小型银行坏账问题引发金融股下跌，拖累美股表现，进而对港股市场情绪产生负面影响。 个股方面，金山软件(03888.HK)在本周受到市场关注，该股在10月13日股价大幅上涨13.82%。10月9日，商务部发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。其中，两份附件的格式为WPS，这引起了热议。财报显示，截至今年6月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数为3.05亿，WPS Office移动版月度

出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 作为中国HR SaaS第一股，北森控股自从2023年4月上市以来，营收也在持续增长，2025财年已经突破9亿元大关。 事实上，从2016年到2024年，北森控股已经连续9年坐稳HCM SaaS榜首（HCM SaaS全称“Human Capital Management Software-as-a-Service”，是一种基于云计算的人力资源管理软件服务），但如今也面临着持续亏损、AI业务贡献小、并购协同效应存疑这三重挑战，值得该公司董事会主席王朝晖及公司管理层格外注意。 1、上市2年多股价下降超7成，仍在持续亏损 今年6月下旬，北森控股发布了2025财年的财报。 表面上看，北森控股2025财年的业绩挺亮眼：年营收突破9亿元，达到9.45亿元，同比增长10.6%；整体ARR（年度经常性收入）突破9.08亿元，同比增长超20%；经营性现金流净额7690万元首次转正。 同时，年内亏损从32亿元收窄至1.47亿元，降幅达到95%，经调整净亏损亦从1.05亿元收窄至2910.1万元，同比缩减约72%；公司整体毛利率从2024财年的60.2%增至2025财年的64.9%。 （图 / 北森控股财报） 2025财年，北森控股的两大业务营收都在增长，其中云端HCM解决方案业务的营收从2024财年的6.32亿元增至2025财年的7.22亿元，同比增长14.2%，该业务的营收占比也从74%增至76.4%。 北森控股的专业服务营收从2024财年的2.225亿元微增0.3%至2025财年的2.233亿元。 （图 / 北森控股财报） 报告期内，北森控股的订阅收入留存率达到106%，与上年持平。 尽管北森控股在2025财年交出了一份不错的成绩单，但股价在财报发布第二天盘中却出现了暴跌超18%的情况，6月19日收盘价为9

6月20日，HR SaaS及人才管理平台提供商 $北森控股(09669)$ 股价出现大幅回调，盘中一度大跌18.2%，截至发稿前跌幅收窄至6.91%，报8.89港元/股。 究其原因，今日北森控股大幅下挫，或主要受两大因素驱动： 其一，技术性调整压力显现。数据显示，自4月9日至6月19日，北森控股股价累计反弹近100%，大涨后市场存在获利回吐需求。 其二，财报数据引发市场分歧。6月19日，北森控股发布了截至2025年3月31日止的年度业绩报告。数据显示，其仍未摆脱亏损状态。 财报显示，2025财年，北森控股实现收入9.45亿元（单位人民币，下同），同比增长10.6%；归母净利润录得亏损1.47亿元，相比去年同期的32.09亿元收窄95.4%；经营活动现金流首次转正至7692.9万元。 值得一提的是，对于亏损大幅减少的原因，主要受益于可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损，及以股份为基础的付款较2024财年减少约29.86亿元。 资料显示，北森控股是国内HR SaaS及人才管理平台提供商，提供基于云的一体化人力资本管理（HCM）解决方案，涵盖核心人力资源、招聘、绩效、继任、评估等模块。 过去这些年，国内SaaS行业普遍痴迷于高投入、扩规模的烧钱增长中，这一模式导致行业整体陷入“增收不增利”的困境中，多数SaaS厂商都面临盈利难的痛点。北森控股亦未能逃脱行业亏损魔咒。 值得一提的是，在AI时代浪潮下，SaaS行业迎来价值重塑机遇。2024年，北森控股高调宣扬开启AI战略，计划打造AI赋能的新一代HR SaaS。 2025年上半年，北森控股完成收购酷学院，并正式推出基于AI大模型的下一代学习平台——AI Learning。 该平台在原有企业学习平台eLearning之上，增加了五个AI Agent，

　　2025年1月15日，北森控股有限公司（股票代码：09669.HK，以下简称“北森”）发布公告，宣布收购酷学院100%股权；本次交易中，华兴资本担任酷学院独家财务顾问。北森此次收购是强化其市场领先地位、布局AI-Learning转型的重要战略举措；该交易同样是本年度中国SaaS行业首笔并购交易。 　　据IDC的数据显示，中国学习管理SaaS市场预计在未来3年内达到接近20%年复合增长率；业内普遍认为，AI Agent可以通过SaaS模式快速完成在客户侧的部署，从而助推市场规模再翻一倍，AI-Learning将成为一个巨大的市场。基于对AI-Learning发展前景的深度共识，双方均积极推动此次交易的进行。 　　合并后，北森以其稳健的现金流、规模化的研发团队、成熟的集成产品研发流程IPD，与酷学院可观的客户数量、成熟的产品及培训运营体系强强联合，将进一步深度挖掘客户价值，助力北森实现在大、中、小型企业市场的全面覆盖，为北森部署AI Agent打下坚实基础，推动双方从传统的企业学习管理模式向AI-Learning时代的跨越，成为引领企业学习领域创新企业。 　　北森成立于2002年，是中国领先的人力资源科技公司，专注于为中大型企业提供一体化HR SaaS服务，并于2024年登陆香港联交所，是国内目前唯一一家上市的HR SaaS软件公司。截止目前，北森已累计帮助超过6000家中大型企业获得业务提升，其中包括70%的《财富》中国500强企业。自2016年起，北森已连续八年位列中国HCM SaaS整体市场排名第一。 　　酷学院是由致力于科技创新驱动人才与业务共同成长的互联网企业服务公司——酷渲科技（全称“酷渲（北京）科技有限公司”）于2017年开发的企业学习管理平台，提供“SaaS软件+内容+运营服务”三位一体的学习解决方案。酷学院作为学习管理SaaS领域排名领先的厂商，不仅深度协

目前在招股的 $多点数智(02586)$ ，发行资料如下：  招股日期：2024年11月28日-12月3日 招股价：30.21港元 募资金额：7.79亿港元，大约1亿美元 发行比例：2.91% 上市市值：267.87亿港元 上市日期：2024年12月6日（星期五） 保荐人：瑞银、招银国际、招商证券国际 稳定价格操作人：瑞银 包销商：瑞银、招银国际、招商证券国际、中信里昂、中金公司、建银国际、民银证券、海通国际、农银国际、中银国际、交银国际、中州国际、中国银河国际、富途证券、广发证券（香港）、工银国际、东方证券、百惠证券、瑞邦证券、申万宏源、浦银国际、老虎证券、大华继显 绿鞋：15%，最多额外386.61万股 基石投资者：1名，3906万美元（约3.04亿港元），39.05% 禁售：首次公开发售前投资项下协议的条款并无对任何首次公开售前投资者于上市后持有的股份施加任何禁售责任。  一、发行层面：估值虚高，承销商臃肿，老股东不锁可卖，流通盘巨大，建议避雷  发行资料点评如下：  一口价招股，虽然发行比例不高2.91%，但因为估值267.87亿港元非常贵，募资规模7.79亿港币差不多1亿美元，规模还是偏大的。  包销商列了好几行，实在是非常臃肿，是不是募资规模太大卖不出去？而且还要发绿鞋15%，公司是有多缺钱，这种情况下货源归边不用想了，不可能的，大概率是要一上来卖公司多搞钱了。  基石占比39.05%，流通盘4.7亿港元，对于现在的港股新股情绪不佳的市场来说这个流通盘大的非常恐怖，再加上估值比上一轮SAAS特别火那几年虚高的30亿美元（233亿港币）进一步溢价了15%，高达267.87亿港元，PS市销率高达16倍之高，不仅完全没有给市场

卖飞了卖飞了，你们可以笑话我了[笑哭] [笑哭] [笑哭] $北森控股(09669)$  

先下车一部分[开心] [开心] [开心] （上周五就观察到北森异动了，于是提醒了大家一下，没想到今天直接高开，之前好几次日内20厘米+我都忍住没有t，有点后悔，今天忍不住了）[笑哭] [笑哭] [笑哭] $北森控股(09669)$  

我就知道你早晚得起来，而且这次大概率能从底部起来一倍，也就是先看到6。最近两次冲到20厘米我都没做t，你不翻倍对得起我吗？[微笑] $北森控股(09669)$  $恒生科技指数(HSTECH)$ $恒生指数(HSI)$